M&A Voldgift udvalgte emner. v/advokat Christian Th. Kjølbye og advokat Karsten Kristoffersen 21. november 2016

Transkript

1 M&A Voldgift udvalgte emner v/advokat Christian Th. Kjølbye og advokat Karsten Kristoffersen 21. november 2016

2 M&A Voldgift Introduktion 3 Sammensætning af voldgiftsretten 6 M&A tvister 7 Oplysningspligt 8 Tabsopgørelse 9 Eksperter 10 2

3 Introduktion En typisk M&A transaktion 1 Indledende kontakt Teaser to potential buyers Non-Disclosure Agreement (NDA) Information Memorandum (IM) Process letter Indicative offer Buyers financial options 5 Closing 2 Indledende drøftelser Pre-Closing tasks e.g. filings required for third party approvals, e.g. merger control (conditions precedent) Financing documentation Closing Memorandum (CM) and Closing Post-Closing tasks/integration Post-Closing due diligence Management Presentation Term Sheet (TS)/Letter of Intent (LOI) (not binding/partly binding) Exclusivity Agreement Vendor due diligence 4 Forhandling og Signing 3 Due diligence Negotiations Share/Asset Purchase Agreement (SPA/APA) Shareholders Agreement (SHA) Transitional Services Agreement (TSA) Management Incentive Programme (MIP) Signing Due diligence review (divided into phases) Disclosure letter Virtual Q&A process Q&A sessions and minutes Site visits and buyer analysis 3

4 Introduktion Fordele ved M&A voldgift Fuldbyrdelse Neutralt forum Anerkendelse og fuldbyrdelse over hele verden under New Yorkkonventionen Mulighed for at vælge et neutralt forum i forhold til begge parter Voldgift v domstolsprøvelse Hastighed Det er tidsbesparende, at voldgiftskendelsen som hovedregel ikke kan appelleres Voldgift kan alligevel medføre komplicerede og langstrakte processer Det er muligt særskilt at aftale fast-track voldgift med bl.a. én voldgiftsdommer og ét processkrift pr. part Confidentiality Relevant ekspertise One-stop shop Voldgift foregår for lukkede døre Valg af dommere og eksperter med kendskab og erfaring med M&A og sagens emner i øvrigt To-instans-princippet gælder ikke i voldgift Omkostninger Voldgift indebærer bl.a. advokatomkostninger, udgifter til administration, lokaler o.lign., voldgiftsdommernes honorar og gebyr (ved institutionel voldgift) Domstolsbehandling indebærer kun advokatomkostninger og retsafgift Hvorvidt voldgift er billigere end domstolsbehandling afhænger derfor af sagens karakter og varighed Voldgiftsklausuler Alle transaktionens dokumenter bør være omfattet af samme voldgiftsklausul, som tager stilling til valg af forum og gældende voldgiftsregler Voldgift har væsentlige fordele i relation til M&A tvister 4

5 Sammensætning af voldgiftsretten Udpegning, antal og kompetencer 1 Udpegning og antal 1 eller 3 dommere 1 dommer medfører hurtigere og billigere proces, men er næppe velegnet til andet end afgrænsede spørgsmål 3 dommere er velegnet til tvister med høj værdi og kompleksitet Mere omkostningsfuldt Afgørelser af højere kvalitet I cross-boarder tvister kan hver part vælge en dommer, som forstår national kulturel og juridisk baggrund samt M&A praksis Udvælgelsesprocessen bør være fastlagt på forhånd Interessekonflikter særligt ved dansk dommer Kompetencer 2 3 Værd at overveje Voldgift giver mulighed for at udpege dommere, som er eksperter inden for deres felt Dommerne bør have kendskab til værdiansættelse og regnskabsforhold Skal kunne forstå og fortolke transaktionsdokumenter (typisk indeholdende finansielle oplysninger, grafer, excel-ark osv.) og samtidig have en bred kommerciel forståelse Grundigt baggrundstjek og interviews Kompetencer er vigtigere end nationalitet Udpegning af revisor eller anden specialist frem for advokat er sjældent relevant Dommerens processuelle tradition ift. bl.a. disclosure og brug af eksperter Problemstillingernes karakter og klienters position Vigtigt med branchekendskab Vant til at arbejde med eksperter 5

6 M&A tvister Pre-signing, pre-closing og post-closing Confidentiality Pre-signing Exclusivity aftale Naturalopfyldelse levering af aktier mod betaling af købesummen Pre-closing Manglende opfyldelse af forudsætninger for aftalen Købesummens endelige opgørelse Garantikrav mod sælger Post-closing Skadesløsholdelsesklausuler (specific indemnities) Accessoriske forpligtelser, bl.a. konkurrenceklausul, samarbejdsaftaler m.v. IP-rettigheder, som sælger beholder retten til Earn-Out betaling til sælger M&A tvister relaterer sig typisk til brud på representations eller warranties 6

7 Oplysningspligt Seller s Warranties 7

8 Klik for at redigere i master Undersøgelsespligt Oplysningspligt vs undersøgelsespligt Købers undersøgelsespligt KBL 47 Har køberen før købets afslutning undersøgt salgsgenstanden eller uden skellig grund undladt at efterkomme sælgerens opfordring til at undersøge den, eller er der før købets afslutning givet ham lejlighed til at undersøge en prøve af salgsgenstanden, kan han ikke påberåbe sig mangler, der ved sådan undersøgelse burde være opdaget af ham, medmindre sælgeren har handlet svigagtigt. Buyer s investigations Prior to the execution of this Agreement, the Buyer ( ) and its advisors have conducted investigations into the business and affairs of the Group based on information made available by the Seller. The Buyer, ( ) and its advisors have had access to a virtual data room containing a copy of the Due Diligence Documentation. Moreover, the Buyer, ( ) and its advisors have participated in discussions with the Seller and certain members of management of the Group which are documented by minutes of the meeting included in the Due Diligence Documentation. No breach of Seller s Warranties The Buyer is not aware of any fact or circumstance which constitutes, or which the Buyer expects will constitute, including with the lapse of time, a breach of any of the Seller s Warranties. 8

9 Klik for at redigere i master Oplysningspligt Oplysningspligt vs undersøgelsespligt Seller s warranties Sælgers oplysningspligt KBL 76, stk. 1, nr. 3 Der foreligger en mangel ved salgsgenstanden, hvis sælgeren har forsømt at give køberen oplysning om forhold, der har haft betydning for køberens bedømmelse af genstanden, og som sælgeren kendte eller burde kende (...) Loyal Disclosure The Seller has fulfilled its duty of loyal disclosure (in Danish: sælgers loyale oplysningspligt ) in accordance with the general rules of Danish Law. Any matter Disclosed to the Buyer has been provided by the Sellers in good faith and is, to Sellers' Knowledge, in all material respects true and correct and not in any way misleading. Scope of Seller s Warranties The Seller s Warranties are subject to and qualified in all respects by matters Disclosed. The Seller shall not be liable to the Buyer for a breach of any of the Seller s Warranties to the extent the matter was Disclosed, provided that the limitation in this Clause shall not apply to a breach of Clauses [ ]. I mangel af anden aftale er sælger ansvarsfri for forhold, som køber ved en due-diligence afdækkede eller burde have afdækket 9

10 Oplysningspligt Retspraksis UfR SH: Investor kunne ikke støtte ret på sælgers garantier, hvis formål var at afdække visse uklarheder omkring selskabets forpligtelser, som investor havde fået kendskab til, men ikke valgte at undersøge nærmere. UfR H: Køber kunne støtte ret på en af sælger afgivet garanti, selvom denne var forholdsvis bredt formuleret, og selvom købers due diligence havde været noget overfladisk og bl.a. ikke omfattede deltagelse af en advokat. (Her blev der ikke taget højde for sondringen mellem generelt og specifikt udformede garantier). UfR H: I forbindelse med købet af aktierne i et selskab, oplyste sælgeren, ikke, at selskabet havde en aftale med en it-leverandør, om bl.a. udvikling af en webløsning, og at der var uenighed mellem selskabet og it-leverandøren om betaling for leverede it-ydelser. Sælger var ansvarlig for det tab, som køber blev påført i anledning af en tvist mellem det købte selskab og itleverandør. (Samme resultat som ovenfor) UfR H: Køber kunne ikke støtte ret på en af sælger afgivet garanti om, at tredjemand ikke havde rettigheder over de overdragne aktiver, idet køber havde en sådan forudgående viden om tredjemandsrettigheder. Retspraksis vedrørende sælgers oplysningspligt vs købers undersøgelsespligt er ikke entydig 10

11 Oplysningspligt Sælgers og købers viden Seller s Knowledge Aktuel eller burde viden Due inquiry Personliste med/uden target repræsentation Tidspunkt signing/closing Ret/pligt til at opdatere information Buyer s Knowledge Aktuel eller burde viden Personliste? Rådgivere omfattet? Offentlig tilgængelig information om Target forudsættes omfattet? Købers egen generelle eller branchespecifikke viden Datarummets betydning Disclosed to the Buyer Modgaranti/erklæring fra køber om kendskab til krav Tidspunkt signing/closing 11

12 Oplysningspligt Erstatningskrav Forholdet til den almindelige køberet Ophævelse, forholdsmæssigt afslag og generel mangelserstatning er udelukket Det skal være omfattet af en garanti i SPA Dvs. ingen implied warranties, forudsætningslære etc. Dog: garanti for opfyldelse af den loyale oplysningspligt + (ofte) at informationerne i datarummet i al væsentlighed er korrekte Visse garantier kræver opfyldelse af et væsentlighedskrav Buyers Knowledge/Disclosed afskærer krav 12

13 Oplysningspligt Loyal oplysningspligt og Full Disclosure 1 Any matter Disclosed to the Buyer has been provided by the Sellers in good faith and is, to Sellers' Knowledge, in all material respects true and correct and not in any way misleading. 2 The Sellers have fulfilled their duty of loyal disclosure under Danish law (sælgers loyale oplysningspligt) with respect tothe Group. 3 "Disclosed" means any and all written or recorded information [fairly] disclosed by the Sellers or on behalf of the Sellers in the Due Diligence Information, the Agreement, the Locked Box Accounts, the Vendor Reports, any written correspondence between the Parties and the written or recorded information provided at various meetings held by the Sellers or on the Sellers' behalf for the Buyer and/or the Buyer's advisors, including the management presentation held on [], Q&A sessions, site visits and expert sessions [that would allow a reasonable buyer to reasonably assess the importance and consequence of such matter and taking into consideration that the Buyer has been assisted by professional advisors.] 4 "Due Diligence Information" means the information provided to the Buyer and its advisors in the virtual data room established in connection with the transactions contemplated by the Agreement, included in Schedule 1.1(b) as well as written responses to requests submitted by the Buyer or its advisors. 13

14 Oplysningspligt Oplysningspligt og grov uagtsomhed Arketyper Positiv urigtige oplysninger om væsentlige forhold Tilbageholdelse af væsentlige informationer Beskrivelse er ikke dækkende for problemet Måden, et forhold er beskrevet på, er vildledende eller misvisende Issues ved oplysningspligt Team og forudsætninger Omfanget af adgang vs krav om specifikke oplysninger Information som ikke er skriftlig, men som kan bevises var i købers besiddelse Hvor meget skal der til, før man er advaret, og undersøgelsespligten indtræder? Warranties og oplysningspligt Issues ved grov uagtsomhed Hvad skal der til? Kan der være tale om grov uagtsomhed, hvis omfattet af warranties? Hvad er konsekvenserne af grov uagtsomhed? Alle limitations forsvinder, inkl. frister Stadig bevis for tab, kausalitet m.m. Konkrete vs generelle indsigelser Kausalt og økonomisk tab Jo mere generel en indsigelse, jo sværere at bevise, at der er realiseret et kausalt tab Den børsretlige formodningsregel gælder som udgangspunkt ikke 14

15 Tabsopgørelse Eksempel fra SPA Definitions Loss means a documented loss, claim, liability, cost or expense recoverable under the laws of Denmark; Calculation of Loss When calculating a Loss incurred by the Buyer and/or the Target, an amount or value of benefits directly or indirectly enjoyed by the Buyer and/or the Target in relation to the relevant Warranty Breach shall result in an equivalent reduction of the Buyer's Warranty Claim against the Seller, including: (i) tax savings and tax refunds ( ); (ii) insurance payments ( ) and (iii) any other compensation to the Buyer and/or the Target are entitled to receive from a third party. In the event that, following payment by the Seller of any amount of indemnification to the Buyer, the Buyer and/or the Target receive(s) payment or enjoys a benefit from a third party relating to the same Warranty Breach in accordance with Clause 9.2.1, the Buyer shall pay back an amount corresponding to such amount or benefit to the Seller (not exceeding the amount of indemnification paid by the Seller to the Buyer) ( ) No Warranty Claim may be made against the Seller if and to the extent that such Warranty Claim would not have arisen but for an act, omission, or transaction carried out by the Buyer ( ) The Buyer must mitigate any Losses in accordance with the general rules of Danish law (in Danish: tabsbegrænsningspligt ) Begrænsning af Loss The Buyer's Loss shall be calculated as the Buyer's direct loss (DKK for DKK) without regard to any methods of calculation (P/E, cash flow multiple or similar method) used for the determination of the Purchase Price. The Buyer's Loss shall be the net loss of the Buyer effectively sustained less any benefits available to the Acquired Group, the Buyer and/or entities under the Buyer's Control directly connected to the Loss, including, but not limited to, tax allowances, insurance sums, recourse claims, etc. The Buyer's Loss shall be calculated exclusive of any indirect or consequential loss, cost or expense. The Buyer shall actively and in good faith mitigate the Loss." De Minimis Threshold, Basket and Cap A Seller has no obligation to indemnify the Buyer for any Loss arising from a Warranty Breach unless to the extent: (i) each individual Loss exceeds 0.2% of the Purchase Price (the De Minimis Threshold ), and (ii) the aggregate of all individual Losses (each exceeding the De Minimis Threshold) exceeds 2.0% of the Purchase Price (the Basket ) A Seller s aggregate obligation to indemnify the Buyer in respect of Warranty Claims shall not exceed 10% of the Purchase Price allocated to such Seller in Schedule 4.4 (the Cap ) The limitations in Clauses ( ) do not apply to a Warranty Claim resulting from a Breach of Clauses ( ) 15

16 Tabsopgørelse Issues Førelse af bevis Oppustede krav Each warranty Grov uagtsomhed Costs relateret til sagen Tax købesum vs driftsomkostninger Kausalitet Realiseret/forventet Third party claims 16

17 Eksperter Partsudpegede eller fælles, antal og kompetencer Regler for bevisførelse Teknisk ekspert Regnskabsmæssig ekspert Voldgiftsinstituttets regler Enhver ekspert skal være tilgængelig, upartisk og uafhængig Teknisk ekspert Vurdering af tekniske forhold vedrørende påståede mangler Ekspertise inden for den pågældende branche (f.eks. finansiel, IT, råvare, forsikring detail, olie og gas etc.) Kombination af teknisk og kommerciel forståelse Ekspert af en vis tyngde Udfordringer: Finde en ledig og villig ekspert med de rette kompetencer Risiko for inhabilitet Regnskabsmæssig ekspert Værdiansættelse af krav (vurdering af modparts tabsopgørelse) Regnskabskyndig, revisionsbaggrund Ekspert af en vis tyngde Voldgiftsforeningens regler om bevisoptagelse Skriftlige vidne- og eksperterklæringer er tilladt Partsudpegede eksperter skal afgive mundtlig forklaring for voldgiftsretten Voldgiftsretten kan udpege (supplerende) eksperter Fælles ekspert Mindre omkostningsfuldt Mindre risiko for partiskhed Velegnet til mindre sager, som indebærer spørgsmål, der kræver simple og ubestridte svar Risiko for sandhedsvidne, da en fælles ekspert formentlig vil have stor indflydelse på voldgiftsretten Repræsenterer kun én faglig holdning inden for det pågældende felt Voldgiftsinstituttets sekretariat kan efter anmodning komme med forslag til en eller flere eksperter Fordele ved udpegning af både regnskabsmæssig og teknisk ekspert 17

18 Kontaktoplysninger Christian Th. Kjølbye Karsten Kristoffersen Specialer M&A Kapitalmarkeder Voldgift Specialer Proces Bank & finans Kapitalmarkeder 18