M&A - processen, kontrakten og de seneste tendenser. Monica Reib, partner

Transkript

1 M&A - processen, kontrakten og de seneste tendenser Monica Reib, partner

2 Intro M&A Corporate Monica Reib Partner T M E [email protected] Arbejder primært med køb og salg af virksomheder (M&A), kommercielle kontrakter og selskabsret, herunder bestyrelsesarbejde - Repræsentant for Advokatrådet i Udvalg til Moderniserings af Selskabsretten ( ) - Medlem af Erhvervsankenævnet (klageinstans for bl.a. Finanstilsynets og Erhvervs- og Selskabsstyrelsens afgørelser) 2

3 Emner Transaktionsforløbet Prækontraktuelle dokumenter Selve kontrakten - centrale bestemmelser Due diligence (køber ctr. sælger) Forankring af due diligence-findings i aftalekomplekset Fusionskontrol og konkurrenceklausuler 3

4 Processen - det typiske transaktionsforløb Indikativ bud Bindende bud Indledende forhandlinger NDA Evt. LOI Due diligenceundersøgelser Kontraktforhandling og indgåelse af betinget transaktionsaftale (Signing) Due diligenceundersøgelser Opfyldelse af betingelser for gennemførelse (Conditions precedent) Due diligence-undersøgelser (confirmatory due diligence) Opfyldelse/ gennemførelse af transaktionen (Closing) Øvrige aftaler/løfter (Post closing actions/covenants) Integration Fusionskontrol Indledende overvejelser Driften indtil gennemførelsen (Pending-closing-operation) 4

5 Faserne de indledende tiltag og due diligence Pre-bid NDA Strategy and gathering of information Appointment of foreign counsel(s), if required Overview of applicable local law Process - approach Identification of special issues (commercial, financial or legal) Merger control screening Indicative bid Due diligence Request list Appointment of foreign counsel, if required Preparation of DD Scope Time line Reporting format Budget Red flag Continuing reporting of material findings 5

6 Faserne Bud, forhandlinger, Closing og intergration Bid - Negotiations Overview of material issues Drafting of bid reflecting DD findings Financing Structure paper Markup of SPA/BTA Purchase price Purchase price mechanism and conditions Integration of commercial issues Negotiation strategy Closing and Post-acquisition integration Merger filing and follow-up Fulfillment of CPs Timing issues Handling of Closing Closing statement Input to integration plan Follow-up on post-closing covenants Post-acquisition tasks 6

7 De typiske transaktionsdokumenter Prækontraktuelle dokumenter - Fortrolighedsaftale (Confidentiality Agreement) - Hensigtserklæring (Letter of Intent) - Eksklusivitetsaftale (Exclusivity Agreement) Transaktionsaftaler - Aktieoverdragelsesaftale (Share Sale and Purchase Agreement (SPA)) - Virksomhedsoverdragelsesaftale (Asset/Business Transfer Agreement (ATA/BTA)) - Garantikatalog (Warranties/Representations & Warranties) - Disclosure Letter ("Undtagelsesbilag ) Post-kontraktuelle dokumenter - Referat af transaktionens gennemførelse (Closing Minutes/Memorandum) 7

8 Fortrolighedsaftale / Confidentiality Agreement 1. Fortrolig information 2. Fortrolighedsforpligtelser Ikke brug (non-use) 3. Undtagelser 4. Medarbejderklausuler (NB! max. 6 mdr.) 5. Konsekvenser af misligholdelse (bod?) 6. Varighed 7. Lovvalg og jurisdiktion 8

9 Jobklausulloven (1. juli 2008) 8. Virksomheder kan i forbindelse med forhandlinger om virksomhedsoverdragelser indgå jobklausuler, uden at kravene i 3 [skriftlig aftale med medarbejderen] og 4 [kompensation] skal være opfyldt. Stk. 2. En jobklausul omfattet af stk. 1 kan opretholdes i op til 6 måneder efter indgåelse af jobklausulen, uanset om forhandlingerne resulterer i en aftale om virksomhedsoverdragelse. Stk. 3. Hvis forhandlingerne resulterer i en aftale om virksomhedsoverdragelse, kan en jobklausul omfattet af stk. 1 opretholdes i op til 6 måneder efter tidspunktet for virksomhedsoverdragelsen. 9

10 Hensigtserklæring / Letter of intent 1. Baggrund 2. Købspris 3. Andre overdragelsesvilkår 4. Due diligence-undersøgelser (omfang, retsvirkninger, praktik mv.) 5. Tidsramme 6. Hemmeligholdelse 7. Eksklusivitet 8. Bindende virkning 9. Lovvalg og jurisdiktion (voldgift?) 10. Generelle bestemmelser (fx omkostninger og skat) 10

11 Eksklusivitetsaftale / Exclusivity Agreement 1. Basis for eksklusivitet 2. Rækkevidde af eksklusivitet 3. Eksklusivitetsperioden 4. Ophør 5. Lovvalg og jurisdiktion 11

12 Budbrev / Offer Letter 1. Instruktionsbrev 2. Købesum 3. Finansiering 4. Interne beslutningsprocesser 5. Supplerende due diligence 6. Myndighedsgodkendelser 7. Tidsmæssigt aspekt 8. Fremtidig drift 9. Kommentarer til transaktionsaftalen 12

13 Selve kontrakten 1. Genstand (hvis BTA, afgrænsning af aktiver/passiver) 2. Købesum og efterfølgende regulering 3. Betingelser (CPs) Walk-away? MAC? 4. Forpligtelser før Closing (fx frasalg eller samtykker) 5. Closing - Samtidighed 6. Sælgers garantier Objektive vs. Sellers Knowledge 7. Due diligence Kvalificere garantierne? 13

14 Selve kontrakten (fortsat) 8. Købers garantier 9. Skadesløsholdelse/erstatning 10. Begrænsninger (limitations) 11. Specifik skadesløsholdelse (specific indemnities) 12. Skat Ophør af sambeskatning (teknik) 13. Andre aftaler (covenants) 14. Diverse 15. Tvisteløsning 14

15 Købesumsmodeller Fast købesum (ikke afhængig af efterfølgende konstatering af historiske eller aktuelle forhold eller af den fremtidige udvikling) Fast købesum Equity Value (Closed/Locked Box) Variabel købesum (er afhængig af en efterfølgende konstatering af historiske og/eller aktuelle forhold) Multipel (P/E; EBIT; EBITDA) Goodwill plus net-equity Enterprise Value (EV) med fradrag af nettorentebærende gæld (baseret på normaliseret arbejdskapital) Earn Out købesum (er afhængig af den fremtidige udvikling i nærmere aftalte forhold) 15

16 Valg af købesumsmodel Fast eller variabel (hvem skal bære risiko/gevinst ved positiv udvikling?) Earn-out? NB! LL 12B én regulering accepteres i praksis Stand alone Kontrol Vanskeligere adgang til finansiering (sælgerfinansiering) Principperne for opgørelse og effektiv løsning af tvister Deponering (Escrow) 16

17 Skadesløsholdelse/erstatning Omfang: Direkte/indirekte tab Begrænsninger: CAP (maksimale betalingsrisiko for sælger) Bagatelgrænse/de minimis Basket Varighed: Sun set mindst 1 revisionscyklus (visse undtagelser) Exclusive remedy: Kun erstatning (ej hæve/forholdmæssigt afslag) Specific indemnities (undtaget fra begrænsninger) 17

18 Væsentligste forskelle mellem aktie- og aktivhandler 1. Selskabsskal ctr. specifikke aktiver og forpligtelser 2. Aftaleforhold (+ tilladelser) kan overdrages uden samtykke fra tredjemand ved aktiesalg 3. Proces ved aktivhandel mere omfattende Opregning af alle aktiver/forpligtelser Forskellige sikringsakter for de enkelte aktiver, tinglysning, registrering, samtykke mv. 4. Skat: Sælger (selskab) kan sælge skattefrit (ikke længere krav om efter 3 års ejertid) 18

19 Due diligence - Aktieoverdragelsesaftale Underskrivelse / Execution Closing / Completion Forhandlinger Betingelser (conditions precedent) Post-closing Representations & Warranties (garantier) Covenants: Affirmative (løfter) Restrictive Indemnities 19

20 Due diligence Formål (1) Værdiansættelse Identifikation af Deal Breakers Verifikation af modtagne oplysninger Strukturering af aftalegrundlag Aftalestruktur Købesumsmodel Betingelser Closing-dokumentation 20

21 Due diligence Formål (2) Forhandlingsinput Garantier / Indeståelser Identifikation af Post-Closing Issues Øge købers kendskab til / forståelse for Target Opfylde sælgers loyale oplysningspligt Opfylde købers undersøgelsespligt 21

22 Due diligence-modeller Datarum Udvalgte emner Altomfattende Interviewbaseret DD Enkelte forhold 22

23 Due diligence - Sælgersiden Sælger due diligence (vendor due diligence)? Datarum fysisk eller virtuelt? Flere faser? Længde? 23

24 Due diligence - Købersiden Due diligence-undersøgelsens omfang (scope) - fuld ctr. begrænset (generelt/visse områder) - beskrivende ctr. ikke-beskrivende (red flag/traffic light) - afgrænsning i forhold til andre rådgivere Format Ansvar for koordinering Tidsplan 24

25 Fusionskontrol / merger control Hvad er en fusion? Hvad sker der, hvis man overser fusionskontrol? Bøde ( mio. dkk) Tvangsbøder Påkrav om opløsning/fission (deling af aktiver, ophør af fælles kontrol) 25

26 Fusionskontrol / merger control (fortsat) De nye tærskelværdier (1. oktober 2010): de deltagende virksomheder tilsammen har en samlet årlig omsætning i Danmark på mindst mio. kr. (tidl. 3,8 mia. kr.), og mindst to af de deltagende virksomheder hver især har en samlet årlig omsætning i Danmark på mindst 100 mio. kr. (tidl. 300 mio. kr.), eller mindst én af de deltagende virksomheder har en samlet årlig omsætning i Danmark på mindst 3,8 mia. kr., og mindst én af de øvrige deltagende virksomheder har en samlet årlig omsætning på verdensplan på mindst 3,8 mia. kr. 26

27 Konkurrenceklausuler / non-compete Konkurrenceklausuler kan lovligt aftales Tommelfingerreglen Max 2 år ved overdragelse af goodwill Max 3 år ved overdragelse af goodwill + knowhow I JV kan konkurrencebegrænsning være gældende i selskabets levetid Køber kan normalt ikke pålægges konkurrenceklausuler! Visse bagatelgrænser 27

28 SPØRGSMÅL? 28