1. kvartal 17: Ekstraordinær god start på året

Transkript

1 DANSKE BANK - STÆRKT KØB 1. kvartal 17: Ekstraordinær god start på året Stærk præstation i alle forretningsenheder Danske bank øgede sine nettorenteindtægter på tværs af alle enheder og forbedrede samtidig sin rentabilitet. Vi forventer, at Danske Bank vil overgå sin guidance for et nettoresultat på DKK mia. i 2017 og opnå et niveau på omkring DKK 20 mia. samt levere et afkast på 8,5 % i 2017, som øges til et afkast på 9,1 % i Vi hæver vores kursmål til DKK 300 fra DKK 270 og ændrer vores anbefaling til STÆRKT KØB fra Køb. Vækst i udlånsvolumen er tilbage på sporet: I 2016 leverede Danske Bank en udlånsvækst på 5 % for hele året, men hen mod slutningen af året leverede Danske Bank negativ vækst i flere enheder, hvilket fik os til at være forsigtige i forhold til Danske Bank. I 1. kvt. 17 leverede Danske Bank en udlånsvækst på 4 % å/å og 1 % k/k - væksten skyldes ikke kun et enkelt område, hvilket efter vores mening er meget positivt. Derudover er udsigten for partneraftalerne i Sverige og Finland, SACO, TCO og Akawa, lovende. Forbedring i nettorenteindtægter (NRI): NRI faldt med DKK 51 mio. -1 % k/k, men når man justerer for de 2 færre bankdage (negativ effekt på omkring DKK 110 mio.), steg NRI en smule igen i dette kvartal (stigning på 5 % mellem 3. kvt. '16/4. kvt. '16), hvilket sammen med udlånsvæksten bekræfter, at NRI vil nå et højere niveau i 2017 sammenlignet med Nettohandelsindtægter på et højt niveau: Nettohandelsindtægterne blev på DKK mio. (det kvartalsvise gennemsnit i 2016 var på DKK mio.) - drevet af høj kundeaktivitet (ingen engangsposter eller andre specifikke poster påvirkede resultatet hvilket indikerer, at den underliggende kundeaktivitet har nået et højere niveau). Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 2016R 2017E 2018E 2019E Net interest income Core earnings Pre-tax profit Core earnings (%) 4,9% -0,1% 2,3% 3,3% Cost/income ratio 47,2% 47,1% 46,4% 45,8% NII/RWA 2,7% 2,8% 2,8% 2,9% ROE 13,2% 13,1% 12,9% 13,3% EPS 20,52 21,13 21,10 21,73 P/E 10,44 11,74 11,75 11,41 P/BV 1,38 1,52 1,45 1,40 Div. per share 10,10 10,00 11,00 11,80 Share buy-back Research, Jyske Markets Vestergade 8-16, DK-8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Thomas Eskildsen thomas.eskildsen@jyskebank.dk Vigtige investoroplysninger: Se venligst materialets sidste sider. 1

2 Højere omkostninger end forventet Omkostningerne var på et højere niveau i 1. kvt. 17 end ventet. Vi forventer et niveau i 2017, som er det samme som eller lavere end niveauet i Stærkt kapitalgrundlag: Danske Banks målsætning om en egentlig kernekapitalprocent mellem 14 %-15 % var uændret. Danske Bank er velkapitaliseret med en egentlig kernekapitalprocent på 15,5 % i slutningen af 1. kvt. ' kvt. 17: Realiserede vs. JB- og konsensustal Quarterly figures Q1'17E Surprise % Surprise DKK (DKKm) Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Growth (q/q) Growth (y/y) JB JB JB Net interest income 5,259 5,489 5,492 5,790 5,739-1% 9% 5,676 5,675 1% 1% Net fee income 3,382 3,353 3,414 4,032 3,850-5% 14% 3,525 3,578 9% 8% Net trading income 1,597 2,138 2,549 2,323 2,705 16% 69% 1,885 1,833 44% 48% Other income 1, % -71% % -32% Net income from insurance business n.a. n.a. 0 n.a. 0 Total income 11,469 11,542 12,044 12,902 12,649-2% 10% 11,592 11,611 9% 9% 1, Operating expenses -5,310-5,805-5,471-6,056-5,724-5% 8% -5,497-5,279 4% 8% Profit before loan impairment charges 6,159 5,737 6,573 6,846 6,925 1% 12% 6,332 n.a. 9% 6, Loan impairment charges % 81% % 170% Profit before tax, core 6,289 5,715 6,309 7,007 7,160 2% 14% 6,419 n.a. 12% 7, Profit before tax, non-core % 6% 0 0 n.a. n.a Profit before tax 6,271 5,780 6,267 7,039 7,140 1% 14% 5,952 6,419 20% 11% 1, Tax -1,326-1,362-1,362-1,449-1,610 11% 21% -1,413 n.a. 14% -1, Net profit for the period 4,945 4,418 4,905 5,590 5,530-1% 12% 4,601 5,006 20% 10% Minorities and AT1 holders % 20% n.a. 64% Net profit after minorities and AT1 4,784 4,257 4,741 5,413 5,336-1% 12% 4,888 n.a. 9% 448 C/I 46.3% 50.3% 45.4% 46.9% 45.3% 45.5% 0.21 p.p. ROE 13.0% 11.7% 13.3% 14.9% 14.4% 13.4% p.p. CET1-ratio 15.0% 15.8% 15.8% 16.3% 15.5% 15.6% 15.6% 0.10 p.p p.p. Source: Danske Bank Bloomberg and Jyske Bank : JB's estimater og konsensus Annual figures JB's estimates estimates pre Q1'17 estimates post Q4'16 (DKKm) 2016R 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E Net interest income 22,030 23,045 24,315 25,287 23,017 24,244 24,975 23,091 24,212 24,543 Net fee income 14,183 14,960 15,010 15,214 14,647 15,102 15,565 14,694 15,132 15,433 Net trading income 8,607 8,079 7,635 7,990 7,206 7,359 7,491 7,102 7,159 7,561 Other income 3,139 1,825 2,044 2,146 2,138 2,194 2,266 2,150 2,150 2,216 Net income from insurance business Total income 47,959 47,909 49,004 50,637 47,107 48,780 50,096 47,031 48,556 49,707 Operating expenses -22,643-22,568-22,737-23,191-22,390-22,406-22,775-22,271-22,250-22,530 Profit before loan impairment charges 25,316 25,341 26,267 27,446 Loan impairment charges , ,210-1, ,224-1,515 Profit before tax, core 25,320 25,721 25,512 26,272 Profit before tax, non-core Profit before tax 25,357 25,702 25,512 26,272 23,706 25,144 25,736 23,662 24,873 25,651 Tax -5,499-5,654-5,740-5,911 Net profit for the period 19,858 20,048 19,772 20,361 18,290 19,228 20,034 18,191 19,020 19,186 Minorities and AT1 holders Net profit after minorities and AT1 19,195 19,306 19,300 19,889 C/I 47.2% 47.1% 46.4% 45.8% 47.4% 45.8% 45.3% ROE 13.2% 13.1% 12.9% 13.3% CET1-ratio 16.3% 15.8% 15.6% 14.9% 15.9% 15.8% 15.6% 15.8% 15.6% 15.5% Yields (DKKm) JB's estimates 2016R 2017E 2018E 2019E estimates pre Q1' E 2018E 2019E estimates post Q4' E 2018E 2019E Pay-out ratio excluding share buy-back 50% 47% 50% 50% Div. per share (DKK) Share buy back (DKK) 9,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 8,928 8,000 Special dividend from share buy-back (DKK) Total pay-out ratio 95% 97% 100% 99% Total pay-out per share (DKK) Dividend yield (pct. of share price) 4.7% 4.0% 4.4% 4.8% Total shareholder yield (pct. of share price) 9.1% 8.5% 9.1% 9.6% Share price Source: Jyske Bank and Danske Bank Source: consensus figures collect by SME direkt Source: consensus figures collect by SME direkt 2

3 Estimatændringer Forventninger til NRI hævet for 2017 og 2018: Baseret på en stærk udvikling i NRI har vi opjusteret vores NRI-estimat i både 2017 og Handelsindtægterne en smule højere i 2017 og 2018: I 1. kvt 17 var handelsindtægterne påvirket af et højt volatilitetsniveau, der sammen med gunstige finansmarkeder resulterede i et højt aktivitetsniveau. Vi forventer, at niveauet vil være højere i 2017 end i vores tidligere estimat på baggrund af den positive overraskelse i tallene for 1. kvt. 17 samt et generelt højere kundeaktivitetsniveau. Nedskrivningerne justeret for 2017: Nedskrivningerne var med tilbageførsler på DKK 235 mio. en smule bedre end vi havde estimeret for 1. kvt. '17. Forbedringen i den underliggende kreditkvalitet fortsatte, og oliesektoren er tilsyneladende under kontrol. Vi har justeret vores estimerede nedskrivninger for 2017 til at være på linje med den positive overraskelse på DKK 148 mio. i 1. kvt. 17. Omkostningerne justeret for 2017 og 2018: Omkostningerne var den eneste negative overraskelse i 1. kvt. 17. Når vi analyserer broen mellem 2016 og 1. kvt. 17, estimerer vi, at det underliggende omkostningsniveau er en smule højere end vores tidligere estimater. Øget udbytte i 2018 og 2019: Vi har desuden opjusteret vores udbytteestimat en anelse på baggrund af de estimerede resultater for 2017 og Earlier estimate New estimate Change in pct. (DKKm) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E Net interest income 22,951 24,216 23,045 24, % 0.4% Total income 47,084 48,972 47,908 49, % 0.1% Operating expenses -22,551-22,722-22,568-22, % 0.1% Impairments % 0.0% Net profit 19,316 19,758 20,046 19, % 0.1% EPS

4 Guidance fra Danske Bank og JB's estimater Danske Bank fastholdt sin guidance for Vi forventer, at Danske Bank vil overgå sin guidance for en nettoresultatet på DKK mia. i 2017 og opnå et niveau på omkring DKK 20 mia. Danske Bank's guidance versus estimates Guidance for 2017 Guidance for 2017 JB's 2017E JB's 2017E February April 2016 Pre Q1'17 Post Q1'17 Pre Q1'17 NII 22,313 21,402 22,030 Increase compared to 2016 Increase compared to ,951 23,045 23,017 Fee Income 11,154 15,129 14,183 Somewhat higher than 2016 Somewhat higher than ,687 14,960 14,647 Net trading Income 6,693 6,848 8,607 Subject to the market Subject to the market 7,218 8,079 7,206 Total Operating Expenses - adjusted for goodwill impairment charges -22,641-23,237-22,643 Decrease compared to 2016 Decrease compared to ,551-22,568-22,390 - Staff costs and administrative expenses -22,698-22,151-21,899 - Amortisation and depreciation -10,372-5, hereof, goodwill impairment charges -9,099-4,601 0 Impairments -2, Expected low, higher than 2016 Expected low, higher than Non-core -1, Net profit 3,949 13,234 19, bn 17-19bn 19,316 20,046 18,290 Net profit - adjusted for goodwill impairment charges 13,047 17,724 19,858 CET1-ratio 15.1% 16.1% 16.3% 14.0% -15.0% 14.0% -15.0% 15.8% 15.8% 15.9% ROE 2.7% 8.9% 13.2% > 12,5% > 12,5% 12.7% 13.1% Source: Jyske Bank and Danske Bank 4

5 Overblik DANSKE BANK Selskabsprofil Ejerstruktur Danske Bank er den største danske bank. Danske Bank koncernen består af Danske Bank, Realkredit Danmark, Danica Pension samt datterselskaber uden for Danmarks grænser. Banken udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, kapitalforvaltning og leasing. Danske Bank betjener ca. 5 mio. privatkunder i Danmark, Norge, Sverige, Finland og Nordirland samt en betydelig del af erhvervslivet, offentlige og institutionelle virksomheder. Danske Bank koncernen beskæftiger ca medarbejdere. Other 71% A. P. Moeller F. 21% Cevian Capital 8% Omsætningsvækst og rentabilitet 0,1 0,05 0-0,05-0,1-0, Growth in net interest income 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 Fundamental vurdering Danske Bank-aktien handler efter vores vurdering under fair værdi. Vi antager, at konjunkturerne i Norden forbedres langsomt, men at Danske Bank i denne proces vil forbedre indtjeningen hurtigere end konkurrenterne. Omsætningsfordeling Personal Banking 38% Business Banking Other 28% 2% Danica Pension Danske Corporates 5% Capital and 6% Institutions 21% Investeringscase Danske Bank-aktien giver eksponering mod væksten og renteniveauet Skandinavien, med overvægt i eksponeringen mod den danske Tabene på udlån har stabiliseret sig på et lavt niveau og indtjeningen vil blive forbedret. Bankens solide kapitalposition sikrer ro omkring dette selv med implementeringen af nye kapitalregler. Kurstriggere Stigende rentemarginal, som genererer vækst på såvel top som bundlinie. Fortsat faldende nedskrivningsniveauer vil løfte indtjeningen. Højere volatilitet på de finansielle markeder kan give anledning til en højere handelsindtjening. Fortsat optimering omkostningsbasen vil løfte indtjeningen. Risikofaktorer Selskabet er naturligt eksponeret mod det makroøkonomiske miljø i Skandinavien. Stigninger i landenes ledighedsprocent vil hæve tab og hensættelsesprocenten samt sætte bundlinien under pres. Fortsat fokus på gældskrisen i de europæiske randlande vil også Danske Bank. Totalafkast ,2% ,1% ,1% ,4% ,2% ,7% 2017 YTD 20,8% 5

6 Seneste aktieanbefalingsændringer: Dato Anbefaling Køb Stærkt køb Køb Stærkt køb Køb Stærkt køb Kurs ved anbefaling 130,10 135,30 155,30 186,50 238,10 0,00 Afkast er inklusiv dividende udbetalinger for perioden 4,00% 16,36% 23,92% 33,37% 8,05% OMXC20CAP ved anbefaling 719,65 722,47 805,66 973, ,40 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 0,39% 13,32% 23,36% 12,08% 8,45% Relativ performance ift. OMXC20CAP 3,59% 2,68% 0,45% 19,00% -0,37% Analytiker* TE TE TE TE TE De anvendte kurser er lukkekurser (eller senest handlede kurs) på dagen før dagen for anbefalingen. Kilde: Bloomberg. *FH: Frans Høyer; FHA: Frank Hørning Andersen; JVK: Janne Vincent Kjær; TE: Thomas Eskildsen Stærkt køb 200 Stærkt køb Køb 150 Kurs Kursmål 6

7 Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Klik her for at angive tekst. Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet). Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: Modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow model (DCF-model): I denne model værdiansættes selskabet på baggrund af de forventede fremtidige frie pengestrømme, som selskabets drift genererer. Værdiansættelsen opdeles i hhv. en budgetperiode, bestående af 10 år, en mellemperiode, hvori det antages, at selskabet vil være i stand til at opretholde sin konkurrencemæssige fordel og en terminalperiode. Beregningen af værdien i budgetperioden og mellemperioden beregnes ved en simpel tilbagediskontering af de frie pengestrømme i de enkelte år med de relevante kapitalomkostninger, WACC. Værdien beregnes således: hvor FFFFFF tt+1 NPV af budgetperiode = (1 + WWWWWWWW) tt+1 FCFt+1 = Den frie pengestrøm i periode t+1 (både ejere og långivere) WACC = De vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger" (både ejere og långivere) EV = Estimeret værdi (både egenkapital og rentebærende gæld) TT tt=0 (1) Dividendemodel: I enkelte tilfælde anvendes en dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Ifølge denne model er værdien af et selskab den tilbagediskonterede værdi af alle forventede fremtidige udbyttebetalinger. Relativ værdiansættelse: Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse, hvor nøgletal såsom P/E, P/B og EV/EBITDA holdes op imod konkurrenternes. Hvis der er tale om et koncernselskab bestående af flere forskellige forretningsområder kan en sum-of-the-parts værdiansættelse benyttes, hvor selskabet værdiansættes med udgangspunkt i værdien af de enkelte forretningsområder, der fastsættes på baggrund af sammenlignelige selskabers nøgletal. Markedsstemning: Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Heri indgår momentum-scoren i Jyske Quant modellen. I momentum-scoren indgår faktorer så som indtjeningsmomentum, implicit volatilitet, analytikernes estimatændringer og anbefalingsændringer. Læs mere om Jyske Quant her: (EN) 7

8 Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast inden for de kommende 12 måneder. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdrs. kursmål (kursmålet indeholder forventet udbytte inden for de kommende 12 måneder). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10%, hvorfor vi bruger 10% som estimat for markedsafkastet de kommende 12 mdr. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er afkastpotentialet også angivet absolut via vores kursmål. Der laves løbende opfølgninger på anbefalingen. En anbefaling er gældende indtil den ændres også selvom kursstigninger har bragt kursen for tæt på kursmålet. Det er således anbefalingen, som er ankeret og ikke kursmålet. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt køb >20% Køb % Reducer 0-1 0% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank For uddybning af vores anbefalingsbegreber henvises til: Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes analyser på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Afkast og kursudvikling De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at et anført forventet fremtidigt afkast vil stemme overens med den faktiske udvikling. De anførte forventede, fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Prognoser i analysen kan ikke med sikkerhed anvendes som en sikker indikator for fremtidige afkast. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 8

9 Kontaktoplysninger Private Banking Nord Private Banking København Toldbod Plads 1 Vesterbrogade Aalborg 1780 København V Tlf: Tlf: Private Banking Midtvest Private Banking Sjælland St. Torv 1 Nørregade Holstebro 4100 Ringsted Tlf: Tlf: Private Banking Syd Private Banking Fyn Torvet 21 Mageløs Esbjerg 5100 Odense C Tlf: Tlf: Private Banking Aarhus Private Banking Midt Østergade 4 Vestergade Århus C 8600 Silkeborg Tlf: Tlf: Private Banking Copenhagen (PBC) Private Banking Ekslusive Tlf: Vestergade Silkeborg Tlf: PBC Hamburg Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Tlf: