Emerging Markets - Update Uge 36

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 36 Dato: 5. september 2014 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Våbenhvile måske på trapperne i Ukraine ECB lægger et solidt fundament for EM-obligationer Uændret rente i Polen Uændret rente i Brasilien Der er en del der tyder på at en våbenhvile måske er på trapperne i Ukraine. Hvis de sidste møder mellem parterne går efter planen, vil der i dag kl. 13 dansk tid være våbenhvile. Samlet er udsigterne for fred væsentligt mere positive end i starten af ugen. Men det er desværre vendingen i krigslykken og russiske soldater i Ukraine som har fremtvunget det. De russiske aktier, obligationer og valuta er steget i ugen efter at meldingerne om våbenhvile blev mere håndfaste. En våbenhvile ser dog ikke ud til at afholde EU og USA fra at indføre nye sanktioner på Rusland. I starten af ugen var der rygter om at det ville inkludere statsobligationer og SWIFT-betalingssystemet, men begge dele var ikke på EU-kommissionens forslagsliste til EU-landene. Generelt er der uanset våbenhvile sket en stor skade på Ruslands omdømme og økonomi. Derfor vil de finansielle aktiver formentlig ikke vende tilbage til niveauet fra før nytår. Selvfølgelig kan det være Putin ændrer politisk kurs, men det er der aktuelt ingen tegn på, tværtimod, dermed skal russiske finansielle aktiver handle med en større risikopræmie end før. ECB overraskede i går markedet ved at være mere blød end forventet. For Emerging Markets er det positivt. Lavere renter i Eurozonen vil øge efterspørgslen efter EM-obligationer. For en dansk investor i lokalvaluta obligationer og EM-aktier er der endvidere den bonus, at USD og de fleste EM-valutaer er blevet styrkede overfor EUR(DKK). Nu vil øjnene være på den amerikanske centralbank over de kommende måneder. Her spiller arbejdsmarkedet en stor rolle og i eftermiddag vil arbejdsmarkedsrapporten give et pejlemærke for, hvor godt eller skidt det går her. En mindre anspændt situation i øst har allerede ført til amerikanske rentestigninger. Den tyrkiske inflation har det med at overraske negativt. August var ingen undtagelse. Der var forventet et lille månedligt fald i priserne, hvilket i stedet for blev til en stigning. Heller ikke renset for energi og fødevarer var der hjælp at hente. For centralbanken er det ikke sikkert,at det ændrer noget, eftersom den er overbevist om, at inflationen kommer ned. Desuden har ECB s lempelige pengepolitik og TRY s styrke på det seneste, givet centralbanken mulighed for at sænke renten. Figur 1: Priserne på russiske aktiver har rettet sig ovenpå udsigten til våbenhvile. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann senioranalytiker tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 Uændret rente i Polen I onsdags var der rentemøde i den polske centralbank. Centralbanken valgte at holde styringsrenten uændret på 2,50 %, som konsensus af analytikerne havde forventet. Vi havde forventet en 25bp rentenedsættelse. Rentenedsættelser ser dog ud til at være på vej allerede på mødet i oktober. I pressemeddelelsen var konklusionen klar - hvis kommende data bekræfter en afmatning af den økonomiske vækst og en forøget risiko for at inflationen forbliver under midten af inflationsmålet (2,50 %), så vil centralbanken begynde at ændre på pengepolitikken. Centralbank direktør Belka uddybede på pressemødet ved bl.a. at sige, at man ikke behøver at vente på den nye inflationsrapport i november. Dvs. at en rentenedsættelse på mødet i oktober er på dagsorden. Han meddelte desuden, at der ikke havde været enstemmighed og at nogle af dem der stemte for uændret rente bl.a. gjorde det fordi man tidligere havde meldt ud, at man ville holde renten uændret til udløbet af 3. kvartal. Den sætning var dog allerede strøget efter rentemødet i juli, så medlemmerne burde ikke have følt sig bundet af at sætningen var med i juni. Uændret rente i Brasilien Der var også rentemøde i Brasilien hvor SELIC-renten helt som forventet blev holdt uændret på 11,00 %. Det mest interessante var, at centralbanken droppede noget af sætningen som groft oversat betød for nu. Dvs. centralbanken indikerer dermed, at renten formentlig forbliver uændret i lidt længere tid end tidligere, hvor der tidligere kunne være risiko for højere rente. Det stemmer fint overens med markedet, hvor renteforhøjelserne ikke længere er i priserne. En del af skiftet skyldes, at landet er i recession, efter negativ økonomisk vækst i både 1. og 2. kvartal i år. At hæve renten i tilfælde af recession vil selv for en meget hård centralbank, som den brasilianske, være svær at forklare. Vi forventer uændret rente resten af året. På lidt længere sigt kan udfaldet af præsident- og parlamentsvalget i oktober være med til at påvirke kursen. Men en stærk og hård centralbank er en af Silvas økonomiske mærkesager, så der vil formentlig ikke være pres fra den front, selv om der kommer et magtskifte. Figur 3: I Brasilien blev renten holdt uændret og ændringer er ikke lige på trapperne. De seneste økonomiske nøgletal har peget på en opbremsning i den økonomiske vækst og derfor er der meget der peger på en rentenedsættelse allerede i oktober og formentlig en mere i november. Samlet forventer vi 50bp inden årsskiftet. Det burde dog som udgangspunkt være neutralt for PLN, eftersom det også er det der ligger i markedspriserne. Figur 2: Den polske centralbank holdt styringsrenten uændret, men rentenedsættelser på vej. 2/6

3 Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD har i august været præget af udviklingen i Ukraine og af rentefald i Europa og USA. Konflikten i Ukraine har ramt obligationer fra Ukraine og Rusland hårdt, men også ramt obligationer fra andre østeuropæiske lande. Derimod har de latinamerikanske lande klaret sig godt, dog med undtagelse af Argentina og Venezuela. Rentefaldene i USA derimod har gavnet markedet generelt. Rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske statsrenter blev udvidet 14bp til 280bp mens det effektive rente faldt 6bp til 5,09 %, det betød at EMBI Global Diversified hedged to EUR gav et afkast på 0,84 %. De første dage af september har næsten været august med omvendt fortegn, dvs. højere amerikanske renter, spændindsnævring og gode afkast til Ukraine, Rusland og Argentina, mens de andre latinamerikanske lande fylder bunden af tabel 1. Venezuela er eneste undtagelse der gør at fortegnet ikke er perfekt, eftersom landet fortsat har det svært. I september pga. at en af de mere moderate kræfter er blevet fjernet fra de økonomiske beslutninger i landet. Rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske statsrenter er faldet 9bp til 271bp, mens den effektive rente er steget med 2bp til 5,10 %. Afkastet for EM-obligationerne udstedt i USD var derfor - 0,05 %. Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har i august været præget af udviklingen i Ukraine og af rentefald i Europa og USA. Obligationerne havde samlet et rentefald på 0,05 %- point til 6,53 % og gav inden valutaudsving et afkast på 0,93 %. De fleste lande leverede positive obligationsafkast, dog igen med Rusland som den væsentligste undtagelse. Rublen var på valutasiden den største taber fulgt af chilenske peso. Vinderne var en gruppe af asiatiske, afrikanske og latinamerikanske valutaer. Det samlede valutaafkast var på 1,1 %, så det samlede afkast for GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR endte på 2,1 %. Markedet for EM-obligationer i de første dage af september i høj grad fået hjælp af ECB og udsigten til våbenhvile i Ukraine. På indeksniveau faldt den effektive rente 4bp til 6,50 %. Afkastet på obligationerne inden valutaudsving var på 0,28 %. Rusland leverede de største rentefald, mens Nigeria var eneste land med signifikante rentestigninger. Det er også Rusland som har leveret største valutastyrkelse, med kun Rumænien i minus. EM valutaerne blev svækkede overfor USD (-0,44 %), mens det blev til et solidt plus overfor EUR (1,14 %) her skal investorerne takke ECB rentenedsættelserne i går. Samlet endte afkastet for GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR på 1,42 % i de første dage af september. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (grå) og 10-årig US-rente (mørkeblå) Figur 5: År til dato afkast i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EMBI Global Div. hedged to EUR -0,05% 9,92% 5,10% Region Afrika 0,19% 11,63% 5,02% Asien -0,11% 10,10% 4,22% Europa 0,48% 8,05% 4,73% Latinamerika -0,52% 11,63% 5,66% Mellemøsten 0,03% 7,58% 5,74% Kreditvurdering Investment Grade -0,15% 10,03% 4,28% BB 0,15% 10,29% 4,74% B -0,51% 10,28% 7,48% Lande Argentina 3,66% 14,12% 10,04% Ukraine 2,37% 1,22% 10,86% Kenya -0,53% 1,34% 5,63% n.a. Rusland 1,10% -0,52% 5,33% Hviderusland 1,06% 8,47% 6,60% Zambia 0,72% 18,63% 5,88% Armenien 0,67% 9,22% 4,98% Sydafrika 0,64% 9,76% 4,33% Tyrkiet 0,48% 17,21% 4,59% Ungarn 0,39% 12,31% 4,21% Jordan 0,38% 3,89% 2,33% Sri Lanka 0,36% 12,84% 4,66% Aserbajdsjan 0,34% 7,14% 4,30% Slovakiet 0,30% 6,61% 3,15% Georgien 0,25% 11,59% 5,04% Kroatien 0,20% 8,63% 4,45% Trinidad & Tobago 0,18% 6,14% 3,40% Pakistan 0,14% 9,61% 6,84% Jamaica 0,13% 19,00% 6,87% Honduras 0,10% 20,33% 6,41% Belize 0,09% 23,69% 9,34% Vietnam 0,09% 6,89% 3,45% Libanon 0,08% 7,15% 5,34% Egypten 0,08% 14,19% 5,86% El Salvador 0,08% 12,85% 6,17% Paraguay 0,07% 13,75% 5,26% Letland 0,03% 5,31% 2,65% Kasakhstan 0,03% 9,67% 4,93% Namibia 0,02% 8,79% 4,12% Ghana 0,01% 6,57% 7,63% Ecuador -0,01% 10,42% 6,24% Polen -0,03% 6,96% 2,89% Nigeria -0,03% 7,69% 4,52% Senegal -0,03% 11,68% 5,62% Costa Rica -0,06% 9,75% 5,93% Serbien -0,08% 11,27% 4,37% Marokko -0,10% 17,58% 4,64% Guatemala -0,10% 13,24% 4,34% Den Dominikanske Republik -0,10% 12,61% 5,61% Indien -0,12% 12,43% 3,38% Angola -0,14% 5,74% 3,45% Tanzania -0,14% 7,74% 4,55% Mongoliet -0,15% 8,40% 6,65% Litauen -0,15% 6,64% 3,00% Filippinerne -0,18% 8,73% 3,81% Indonesien -0,19% 15,06% 4,89% Malaysia -0,19% 6,25% 2,74% Bolivia -0,19% 13,47% 4,40% Kina -0,19% 7,76% 3,62% Elfenbenskysten -0,24% 17,70% 5,77% Rumænien -0,24% 12,37% 4,11% Mozambique -0,25% 11,76% 5,45% Gabon -0,28% 13,71% 4,96% Irak -0,34% 10,74% 7,19% Brasilien -0,43% 10,24% 4,55% Panama -0,46% 13,51% 4,32% Chile -0,56% 10,37% 3,75% Mexico -0,74% 11,60% 4,32% Peru -0,74% 11,63% 4,16% Colombia -0,80% 10,90% 4,10% Uruguay -0,91% 15,18% 4,50% Venezuela -3,21% 8,78% 13,92% Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR 1,42% 11,80% 6,50% Unhedged to USD -0,16% 5,20% 6,50% Obligationsafkast 0,28% 6,90% 6,50% Region * Asien 1,24% 15,39% 5,38% Europa 1,60% 4,48% 6,12% Latin Amerika 1,34% 18,24% 7,00% 2-81 Afrika 1,48% 13,36% 8,35% Lande * Russia 3,23% -8,23% 9,27% Chile 2,64% 1,85% 4,30% Indonesien 1,90% 20,45% 8,21% Filippinerne 1,82% 13,04% 4,90% Tyrkiet 1,82% 17,23% 8,84% Peru 1,82% 14,67% 5,50% Brasilien 1,71% 25,07% 11,22% Nigeria 1,61% 20,34% 11,61% Sydafrika 1,45% 12,10% 8,04% Mexico 1,28% 15,40% 5,78% 3-70 Thailand 1,15% 13,06% 3,33% 4-30 Polen 0,97% 6,27% 2,56% Malaysia 0,78% 13,68% 3,86% 0-18 Ungarn 0,60% 2,30% 3,70% Rumænien 0,28% 8,26% 3,44% Colombia 0,00% 8,05% 5,57% 0-56 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,2% 8,5% BSE Sensex 30 (INR) ,7% 27,9% Russian RTS (USD) ,3% -13,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,2% 12,6% Bovespa (BRL) ,8% 18,0% 10-årig Treasury 2,45 10,1-37,2 S&P ,65-0,3% 8,1% Brent Crude olie 101,91 0,4% -8,5% Guld, spot 1.269,46-1,4% 5,1% EUR/USD 1,30-1,6% -5,9% EUR/PLN 4,19 0,7% 0,9% EUR/HUF 313,59 3,2% 5,4% EUR/TRY 2,80-2,1% -5,3% EUR/ZAR 13,89-2,5% -3,7% USD/BRL 2,24 0,2% -5,0% USD/MXN 13,15 2,3% 0,9% USD/TRY 2,16 2,9% 0,8% USD/ZAR 10,73 2,7% 2,2% USD/CNY 6,14-1,8% 1,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 29,4% 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 53,7% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 18,2% 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 47,7% S&P 500 (USD) 23,5% 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 96,5% Hang Seng (HKD) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 24,5% Bovespa (BRL) 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% 7,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 28,6% 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 110,7% BSE Sensex 30 (INR) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 7,3% Russian RTS (USD) 128,6% 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% 16,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 6/6