Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 17. april 2015 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 17 Situationen i Grækenland spidser til Ugen der gik De amerikanske aktiemarkeder har handlet sidelæns gennem ugen i takt med skuffende amerikanske nøgletal, og USD er svækket overfor EUR. Statsrenterne er faldet i både USA og Tyskland og Danmark, og de europæiske aktiemarkeder er generelt faldet, blandt andet på grund af uroen om Grækenland. Her har det som sådan været småt med nyheder i ugens løb, men det er også netop manglen på fremdrift i forhandlingerne med EU, der bekymrer markederne. S&P nedgraderede græsk statsgæld til junk -status, og Financial Times rapporterede, at Grækenland har foretaget en uformel forespørgsel hos IMF om at få henstand på sine kommende betalingsforpligtelser, hvilket var blevet afvist. Endelig slog den tyske finansminister Schäuble fast, at der ikke vil blive givet efter og at det er op til Grækenland at leve op til de aftalte reformer, som kan udløse hjælpepakker. Nye tegn på at det amerikanske opsving er på stand by Igen i denne uge kom de fleste amerikanske nøgletal ud til den svage side. Selvom detailsalget steg for første gang i fire måneder i marts, rebound ede salget ikke i den ventede udstrækning. Der er således ikke tegn på at husholdningerne har travlt med at vende tilbage til butikkerne oven på den kolde vinter. Salgstallene peger på, at væksten i privatforbruget er gået i stå (se figur). Industriproduktionen faldt mere end ventet i marts, og den første regionale industriaktivitetsindikator for april, Empire Manufacturing indekset fra New York Fed, faldt fra 6,90 til -1,19 i april, og understreger dermed de fortsatte modvinde fra den stærkere USD og en svag global efterspørgsel på industrisektoren. Ser man bort fra et dip i januar, som kan have været vejrrelateret, er der tale om det svageste niveau for Empire-indekset siden maj Philadelphia Fed indekset viste dog lidt bedre takter for fremstillingsindustrien ved at stige lidt. Mere dramatik på ECB-mødet end normalt Der var dramatik på onsdagens ECB-møde, men kun fordi en demonstrant afbrød pressemødet og ønskede en ende på ECB s diktatur! Ellers udtrykte Draghi som ventet tilfredshed med at opkøbene under QE-programmet er forløbet planmæssigt og at opsvinget i økonomien er ved at bide sig fast. På den anden side gjorde Draghi sig umage for ikke at lyde for optimistisk, da det ville kunne lede til spekulationer om at QE nedtrappes før tid. Således slog han fast, at inflationen vil forblive lav i den kommende tid. Han tog afstand fra den store fokus på en tidlig exit fra programmet, og affærdigede også snak om at ECB skulle løbe tør for mulige papirer at købe op. Kinas økonomi fik svag start på året BNP-væksten i Kina faldt til 7,0% y/y i 1. kvartal fra 7,3% y/y i 4. kvartal sidste år på linje med konsensusestimatet. Det er den laveste vækst siden 2009, hvilket understreger, at Kinas økonomi USA: Forbrugsvæksten gik i stå i 1. kvartal Drama på ECB-mødet Kilde: Twitter Kina: Væksten fortsat på retur ind i 2015 For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 ikke vokser nær så hurtigt som tidligere. Der ser tilmed ud til, at opbremsningen tog til i styrke i slutningen af 1. kvartal, hvilket taler for yderligere vækstnedgang i den kommende tid. Således faldt årsvækstraten i de månedlige indikatorer for industriproduktion, detailomsætning og investeringer markant og mere end ventet i marts, og specielt faldet i væksten i industriproduktionen til 5,6% y/y fra 6,8 y/y i 4. kvartal er dårligt nyt. Ugen der kommer USA: Relativ stille uge med fokus på PMI I den kommende uge byder USA ind med lidt boligsalgsstatistikker for eksisterende boliger onsdag og nye boliger torsdag. Salget af eksisterende boliger har skuffet en smule i årets begyndelse og har fortsat den faldende tendens. Det kan skyldes det kolde vejr, men der har også været tegn på at de seneste prisstigninger kombineret med et lavt udbud af eksisterende boliger til salg har dæmpet aktiviteten. Opgørelsen over verserende (men ikke afsluttede bolighandler) har imidlertid peget på at salget bør vise mere tydelige tegn på et nyt løft til omsætningen på boligmarkedet. Således venter vi en ganske pæn stigning i salget i marts til lige over 5,0 mio. boliger (annualiseret). Med hensyn til salget af nye boliger, har der været tale om en overraskende pæn stigning henover årsskiftet. Således er der tegn på at dette segment har nydt bedre af de lavere realkreditrenter kombineret med at udbuddet af boliger til salg steg igennem Det ventes dog at martssalget her vil falde tilbage, hvilket vil være i overensstemmelse med indikationerne vi har modtaget fra realkreditansøgningerne, som ikke har godtgjort det seneste løft i salget af nye boliger. Dernæst vil vi se efter opgørelsen af Markit s PMI-indeks for fremstillingssektoren i april (torsdag). Det interessante er her, at PMI-indekset modsat ISM-indekset ikke har vist en tilsvarende svag start på 2015, snarere tværtimod. Vi forventer da også PMIindekset har fat i noget, idet de lavere oliepriser (på nær den olierelaterede industri) sammen med en ny fremgang i bilsalget bør give en vis modvægt til den stærkere USD og den midlertidige negative effekt relateret til det kolde vejr. Til gengæld må USDeffekten have betydning også for PMI, hvorfor vi venter en mere flad opgørelse i april. Det betyder samtidigt, at vi forventer at ISM-indekset vil vende og stige i april, hvilket kan mildne den værste frygt for at USA s økonomiske opsving er ved at gå i stå. Industrisvaghederne henover årskiftet er desuden blevet antydet af udviklingen i ordreindgangen på varige goder. Disse har skuffet måned efter måned, herunder med fald i kerneordrerne (ikke-militære kapitalgoder eksklusiv fly) det seneste halve år. Vi venter dog en bedring i ordrerne i marts, hvilket især ses trukket op af transport. Vi hælder således til, at bedringen i PMIindekset, herunder dets ordreindeks, får lidt større gennemslag, ligesom det værste gennemslag på olieinvesteringerne af faldet i oliepriserne er overstået. På trods af denne stigning vil det ikke ændre på, at ordrerne vil fastholde en vækst på under 0% i 1- kvartal, som i 4. kvartal Det antyder, at investeringsvæksten vil aftage yderligere kraftigt i 1. kvartal (se figur). Euroområdet: PMI-indeks har fortsat medvind Ugen vil med sikkerhed være domineret af spekulationer og nyheder om hvorvidt der er udsigt til at Grækenland får udarbejde USA: Snarlig bedring i boligomsætning USA: Hvad bliver det næste signal fra PMI? USA: Ordrer peger på fald i investeringsvækst 17. april

3 en detaljeret reformliste inden eurogruppens finansministre ventes at mødes om emnet på fredag. Den ultimative deadline for en udarbejdelse af listen er dog sat til udgangen af april, så i teorien har landet en uge mere at køre på. Ind til videre er der ikke fremkommet mange nyheder om hvorvidt Grækenland er kommet videre i arbejdet, mens opmærksomheden i højere grad synes fokuseret på landets finansieringsevne på den korte bane. Det fremhæves dog flere steder at landet bør kunne fremskaffe finanser til at klare sig i hvert fald en måneds tid mere. På torsdag modtager vi Markit s foreløbige opgørelse af PMIindekset for april. Vi forventer, at Composite PMI-indekset vil stige til 54,6 i april fra tidligere 54,0 og dermed fortsætter det positive momentum fra de seneste fire måneder. Dette er blevet foreslået af andre barometre såsom Sentix samt Economic Sentiment indekset. Vi forventer, at stigningen kan findes i både servicesektoren og fremstillingssektoren og forventer stigninger i de to sektorers respektive PMI-indeks Dette bør få støtte fra stigende forbrugertillid, forbedret kreditvækst, faldende arbejdsløshed, lave oliepriser og tilsyneladende et øget positiv gennemslag fra den svagere EUR. Dermed bør PMI-opgørelsen støtte op om udsigterne til at den økonomiske bedring finder yderligere styrke ind i 2. kvartal. Forbrugertilliden i euroområdet har også været positiv læsning ind til videre i 2015, hvor den er steget markant til det højeste niveau siden Det er blevet hjulpet på vej af faldende renter og lavere energipriser, hvilket kan tillægges nye fald i arbejdsløsheden og en bedring i kreditvæksten. Vi forventer imidlertid, at tilliden ikke kan fortsætte opad i dette tempo i april (kommer onsdag), blandt andet efter at energipriserne er steget en smule ind til videre i april. Vi ser således en mere stabil udvikling med en lille stigning til -3,5 fra forrige -3,7. Udover PMI-indeksene modtager vi også det tyske Ifo-indeks fredag. Indekset har udviklet sig ganske positivt med stigninger de seneste fem måneder. Tyskland ser således ud til at stå forrest i bedringen i de økonomiske udsigter vi i øjeblikket ser tone frem for euroområdet. I april ventes blot en lille stigning i Ifoindekset til 108,2 men vi ser da mulighed for en lidt større stigning, sådan som det investorbaserede ZEW-indeks tidligere har antydet. ZEW kommer med sit april-indeks tirsdag, og her ventes en mere flad udvikling i forventningsindekset, og altså tegn på at den seneste tur opad er ved at løbe lidt tør for brændstof i denne omgang. Investorerne har dog modtaget fortsat positive nyheder fra aktiemarkederne. På den anden side er EUR kørt mere sidelæns i april efter de forrige måneders svækkelse. Kina: Industrien fører an i vækstopbremsningen PMI for fremstillingssektoren fra Markit faldt under 50 til 49,6 i marts. April-tallet offentliggøres torsdag morgen. Konsensus venter et lille fald til 49,4 men vi tror godt PMI kan falde endnu mere til omkring 49,0. Det baserer vi især på det meget markante fald i industriproduktionsvæksten i marts (se figur). EUR-støtte til opsving kun lige begyndt? Yderligere stigningspotentiale for tysk IFO Selvom PMI egentlig burde være en ledende indikator for industriproduktionen, har det modsatte snarere været tilfældet på det seneste. Det hænger muligvis sammen med, at Markits PMI i højere grad end industriproduktionen afspejler udviklingen i de 17. april

4 små og mellemstore virksomheder. Hvis de små virksomheder fungerer som underleverandører til de store statsejede virksomheder, giver det mening, at Markits PMI reagerer forsinket i forhold til industriproduktionen. Det betyder selvklart, at PMI for tiden ikke er en ligeså vigtig indikator som tidligere, men de finansielle markeder vil nok stadig reagere, hvis PMI falder ligeså meget, som vi forventer. Som det ofte er tilfældet med kinesiske data, vil der nok være en positiv markedsreaktionen hvis PMI skuffer, idet det vil blive set som endnu et signal om, at nye lempelser af den økonomiske politik er på trapperne for at stoppe faldet i den økonomiske vækst. Det virker da også sandsynligt, at den næste nedsættelse af renten og/eller af bankernes reservekrav vil komme allerede inden for de kommende par uger. Men da der allerede er opbygget pæne forventninger i markedet om flere lempelser, er det ikke sikkert markedseffekten af annonceringen af flere tiltag vil være stor. Hvis endda enten myndighederne signalerer manglende vilje til at komme med understøttende tiltag, eller hvis de økonomiske nøgletal fortsætter med at falde, selv efter flere tiltag er blevet implementeret, kan stemningen hurtigt blive dårlig igen på de finansielle markeder. Danmark: Vil den høje tillid afspejle sig i højere forbrug? De få nøgletal der er på programmet i Danmark i denne uge har primært fokus på privatforbruget, med tal for forbrugertilliden og detailsalget, der begge offentliggøres onsdag. I forrige måned sprang forbrugertilliden markant i vejret til det næsthøjeste niveau nogensinde opgjort. Det understreger, at der pt. er mange medvinde for husholdningerne i form af de lave renter, lave energipriser og en stabil udvikling på bolig- og arbejdsmarkedet, samtidigt med at aktiemarkederne fortsætter med at slå rekorder på stribe. Siden forrige opgørelse er den positive udvikling i de ovennævnte parametre fortsat, og vi ser derfor ikke umiddelbart grund til at forbrugertilliden skal ændre sig markant. Dog ser vi en sandsynlighed for, at vurderingen af om det er positivt at købe større forbrugsgoder, som i marts steg op i positivt territorium for første gang siden februar 2010, kan falde lidt tilbage igen. Som en positiv modvægt vil sæsonelementet typisk støtte en stigning i april. Samlet venter vi et lille fald i forbrugertilliden fra 13,9 til 12,5 Trods det lille fald vil tilliden fortsat befinde sig på et i historisk perspektiv meget højt niveau. Det har også afspejlet sig i en bedring i detailsalget, som dog fortsat mangler at komme i gang for alvor. Således faldt detailsalget i februar efter en svag udvikling i både december og januar. Baseret på den seneste tids fornyede fremgang i forbrugertilliden burde detailsalget snart begynde at stige mere markant før end vi tør tro på, at den øgede tillid også rente faktisk vil afspejle sig i stigende forbrug. Ser man på dankortomsætningen i marts, var der da også tale om en ret så markant fremgang. Her skal det dog påpeges, at påsken faldt tidligt i år, hvilket kan give forstyrrelser i tallene. I tråd med den trods alt svagt stigende tendens i detailsalget, vi har set gennem den seneste tid, venter vi således en stigning i detailsalget i omegnen af 0,5% m/m i marts. For 1. kvartal som helhed vil detailsalget dog så kun have udviklet sig fladt. Kina: Vi venter markant PMI-fald Danmark: Vil detailsalget snart stikke af? Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 17. april

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 17. april 2015 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 20/04/15 01:01 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) Apr %/5.4% 20/04/15 08:00 Tyskland PPI (M om /YoY) M ar 0.2%/-1.6% %/-2.1% 20/04/15 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index M ar /04/15 09:30 Sverige Unemployment Rate SA M ar 7.8% 7.8% 7.9% 21/04/15 11:00 EM U Govt Debt/GDP Ratio % 21/04/15 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Apr /04/15 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Apr /04/15 01:50 Japan Trade Balance Adjusted M ar B B 22/04/15 04:00 Kina Conference Board Leading Economic Index M ar 22/04/15 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Apr % /04/15 09:00 Danmark Retail Sales (M om /YoY) M ar %/ -0.2%/0.8% 22/04/15 10:30 UK Bank of England M inutes 22/04/15 13:00 USA M BA M ortgage Applications % 22/04/15 15:00 USA FHFA House Price Index M om Feb 0.6% % 22/04/15 16:00 USA Existing Home Sales M ar 5.01M M 22/04/15 16:00 EM U Consumer Confidence Apr A /04/15 03:35 Japan M arkit/jm M A Japan M anufacturing PM I Apr P /04/15 03:45 Kina HSBC China M anufacturing PM I Apr P /04/15 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence Apr /04/15 09:45 EM U ECB's Praet Speaks in Berlin 23/04/15 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I /04/15 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Apr P /04/15 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Apr P /04/15 10:30 UK PSNB ex Banking Groups 23/04/15 10:30 UK Retail Sales Incl. Auto M om 23/04/15 14:30 USA Initial Jobless Claims K 23/04/15 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Apr P /04/15 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort Apr /04/15 16:00 USA New Home Sales M ar 509K K 23/04/15 17:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity Apr (4) 24/04/15 10:00 Tyskland IFO Business Climate /04/15 14:30 USA Durable Goods Orders (M om ) M ar 0.6% % 24/04/15 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air (M om ) 0.3% % 24/04/15 15:00 Belgien Business Confidence /04/15 EM U Finance M inisters, Central Bankers M eet Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 5