Makroøkonomisk Ugefokus

Transkript

1 Makroøkonomisk Ugefokus Uge 3 Travl nøgletalsuge i USA og Kina-BNP Ugen der gik ECB sendte renter og EUR i vejret: I indeværende uge fortsatte den positive stemning på finansmarkederne, hvilket især trak yderligere op i aktiemarkederne, hvor vi herhjemme kunne fejre at vores eget hjemlige OMXC20-indeks endelig nåede op over rekordniveauet fra slutningen af I euroområdet var der dog tale om en generel mere sidelæns bevægelse, mens USA s aktiekurser også trak i vejret og satte ny rekord siden 2007, blandt andet hjulpet på vej af en positiv start på virksomhedernes rapporteringssæson for 4. kvartal. Så vi på ugens nøgletal ud af euroområdet var der imidlertid lidt blandede signaler, hvor det i første omgang var positivt, at de økonomiske barometre kunne trække en smule mere i vejret end forventet, herunder det vigtige Economic Sentiment Index (ESI) for december samt sekundært det investorbaserede Sentix-indekset for januar. På trods af stigningen i ESI er det svært for alvor at få armene i vejret, da niveauet fortsat afspejler recession. Derudover er der nok ingen tvivl om, at de mere hårde novemberdata, der viste ny rekord høj arbejdsløshed i euroområdet på 11,8% samt skuffende tal for eksport og industriproduktion fra Tyskland, begrænsede hvor optimistisk man kunne blive. Mere optimistiske økonomiske signaler modtog vi imidlertid fra Kina, hvor det først og fremmest var inspirerende at se samhandlen med udlandet vokse i et noget højere tempo end forventet i december. Dertil skulle lægges at et samlet mål for kreditgivningen i Kina i samme måned viste større fremgang end forventet. Dog dæmpede en uventet stigning i december-inflationen til 2,5% vurderingen af de fremadrettede stimulansmuligheder i Kina. Ved siden af nøgletallene var der derudover en del fokus på rentemødet i den Europæiske Centralbank. Som forventet fastholdt centralbanken de toneangivende renter på mødet, og rentemeddelelsen var som ventet næsten en tro kopi af den fra december. Mere interessant var det, at Draghi på den efterfølgende spørgsmål/svar-seance understregede, at der var tale om en enstemmig beslutning om at holde renterne uændrede, og yderligere krydrede udtalelsen med at "der var ingen der efterspurgte en rentesænkning" på mødet. På sidste rentemøde i december afslørede han, at en rentesænkning var blevet diskuteret. Således synes ECB at være trådt over på et fuldstændigt neutralt ben. For at opstramningsforventninger på den anden side ikke tog fat, betonede han samtidigt, at det på nuværende tidspunkt ikke er relevant at diskutere en exit-strategi fra den meget lempelige politik. Den lidt mindre dueagtige holdning betød, at obligationsrenterne trak op, og EUR blev styrket yderligere kraftigt ud over effekten af ugens ellers generelt øgede appetit på risiko. Det betød også, at JPY blev svækket yderligere, og det blev derudover stimuleret af, at regeringen vedtog en ny finanspolitisk stimulanspakke på Mia. JPY, som forventes at løfte BNP-væksten med 2% samt skabe nye job. Løft på aktiemarkeder sender OMC20 i rekord Index Europa, STOXX 600 Danmark OMXC20 USA S&P 500 Positive nyheder fra Kina-handelstal % y/y Eksport Import Index Forstyrrelser ifm kinesisk nytår I I Source: EcoWin For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Ugen der kommer USA - Nyt fra husholdningerne og FED: I den kommende uge vil vi især have et øje rettet mod nyt fra husholdningernes lyst til at forbruge i USA. Her vil vi i første omgang se på tirsdagens opgørelse over detailsalget for december, hvormed vi får en bedre idé om den seneste udvikling i privatforbruget i 4. kvartal. Umiddelbart ventes der en lille stigning i det totale detailsalg på omkring 0,2% m/m, hvilket især baseres på, at bilsalget i december tilsyneladende næsten kunne holde trit med den stærke Sandy-indhentning i november, mens benzinpriserne samtidigt faldt en anelse yderligere i december. Ellers er der lidt usikkerhed om den underliggende udvikling i detailsalget, hvor meldingerne om julesalget ikke var specielt prangende, men omvendt dog bød på positiv vækst. Vi har derudover modtaget lidt blandede signaler fra virksomhederne og husholdningerne. ISM s aktivitetsindeks for servicesektoren viste således en lidt overraskende robust stigning i december, mens husholdningerne udviste et markant i forbrugertilliden i december, som sandsynligvis især kunne henledes til fiscal cliff -forhandlingerne. Vi tror dog på, at virksomhederne trods alt har fat i den lange ende, og vi venter kun en lidt lavere vækst i kernedetailsalget (renset for benzin og biler) på omkring 0,4%. I den sammenhæng skal man være opmærksom på, at de tidligere stigninger i kerneforbrugerpriserne i oktober og november ventes at dæmpe salgsvæksten en smule. Onsdagens forbrugerprisinflation for december ventes dog ikke at byde ind med de store ændringer om end kerneinflationen kan trække en smule yderligere opad. Med hensyn til forbrugertilliden bliver det således interessant fredag at se januaropgørelsen fra University of Michigan. Mon ikke vi kan vente en vis stigning efter det viste sig, at den værste afgrund blev undgået, og aktiemarkederne derefter tog fart opad. Der er ingen tvivl om, at forbruget i USA spiller en afgørende rolle for at amerikansk økonomi kan udvise fortsat bedring ind i 2013, da det er svært at få øje på afgørende nye vækstimpulser fra anden side. I den forbindelse spiller den seneste bedring på boligmarkedet en rolle. Vi modtager således onsdag det på det seneste meget interessante NAHB-indeks, som er byggesektorens pendant til ISMindekset. Dette er seneste steget i et overraskende højt tempo, som har bragt det tilbage op på niveauet for Der ventes dog kun et lille løft i indeksværdien for december til 48. Dagen efter modtager vi tal for det påbegyndte boligbyggeri og nye byggetilladelser, hvor der forventes små stigninger, som fortsætter den seneste positive udvikling. Ellers er det også en uge der indeholder fokus på industrien, hvor vi både får de første regionale tillidsindeks for januar samt tal for faktisk produktion i december. Med hensyn til industriproduktionen (kommer onsdag) forventer vi en lille stigning i december, hvilket vi især basere på at produktionsudviklingen bør falde lidt til ro efter den lidt overraskende store positive post- sandy -effekt. Det er blevet indikeret af såvel ISM s produktionsindeks for fremstillingsindustrien samt af opgørelsen over arbejdstimer der er blevet lagt i industrien. Med den ventede lille december-stigning peger industrien, isoleret set, på en vækstnedgang i BNP på omkring 0,1%-point i 4. kvartal, så altså fortsat negativt bidrag fra denne kant. Med hensyn til industrien er det også ugen hvor vi modtager de første regionale indeks for januartilliden. Her bliver det ikke USA: Mindre tilbagegang i forbrugsvæksten % k/k annualiseret, % K/K 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10, Privatforbrug Totalt detailsalg (nominelt) Fiscal cliff usikkerhed midlertidig? Michigan forbrugertillid Kernedetailsalg (2M lag) USA: Industriproduktion falder lidt til ro % m/m ,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Historisk gennemsnit for Michigan-tillid Baseret på december-forecast 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75-1,00 % m/m "Sandy"-udsving jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt Ugentlige arbejdstimer i industrien Industriproduktion 11. januar

3 mindst interessant om vi modtager en mere positiv aflæsning, efter at den værste fiscal cliff -usikkerhed er overstået. Der ventes således et løft i tillidsindekset fra New York Fed (tirsdag), mens Philadelphia Fed indekset ses at kunne falde en smule tilbage. Vi ser mulighed for, at det vejet indeks (opgjort på samme vis som det nationale ISM-indeks) kan falde lidt tilbage i januar, hvilket vi blandt andet baserer på, at den seneste fremgang kan være midlertidigt løftet op af Sandy - rebound, ikke mindst i bilindustrien. Ved siden af ugens mange nøgletal for USA byder ugen også på en massiv række taler fra ledende medlemmer af centralbankens rentekomité. Disse starter allerede op mandag, hvor Bernanke også skal tale. Fokus vil i den forbindelse især være på, at få en bedre fornemmelse af hvor langt konsensus befinder sig fra at trække de kvantitative lempelser tilbage, sådan som det lidt overraskende blev indikeret sandsynligt ville ske i år i henhold til referatet af det seneste rentemøde. Derudover offentliggør centralbanken en ny økonomisk Beige Book -rapport onsdag, som er oplæg til årets første rentemøde den 30. januar. Vi forventer ikke stort nyt i forhold til den forrige rapport fra slut-november, hvor vurderingen af økonomien blev opjusteret en tand til at vokse i afmålt tempo. Det var især moderat vækst i privatforbrug og generel bedring på boligmarkedet der trak op, mens industrien og Sandy trak ned. Arbejdsmarkedet blev beskrevet med beskeden fremgang. Endelig blev der udtrykt stor bekymring om fiscal cliff. Denne gang kan man så glæde sig over at den værste afgrund er blevet hindret, samt at Sandy -effekten så ud til at være midlertidig, mens arbejdsmarkedet fortsat vokser beskedent. Så om noget en lidt mere positiv rapport. Eurområdet med vigtigt hint om Q4-vækst: Det er småt med vigtige økonomiske nøgletal fra euroområdet i næste uge. Vi modtager dog allerede mandag ugen vel nok mest interessante nøgletal i form af den aggregerede opgørelse over industriproduktionen i november. Der nok ingen tvivl om, at især industrien har medvirket til at trække euroområdet dybere ned i recession i løbet af Ikke mindst fordi at de store kernelande Tyskland og Frankrig gav efter for de svagere tendenser i Sydeuropa og viste store produktionsfald i slutningen af året. De seneste novembertal fra de to lande viste et ensartet billede med produktionsstigninger oven på meget svage september og oktober. Stigningen i Tyskland var dog lang fra så kraftigt som håbet på, mens Frankrigs stigning var en anelse større end ventet. De seneste PMIindustribarometre peger derudover ikke på den store bedring fremadrettet, og denne uges tal for tyske fabriksordre og eksport indikerede da også, at risikoen bestemt er for nye produktionsfald i de kommende par måneder. Vi bør således maksimalt sætte næsen op efter at industriproduktionen i euroområdet lige præcist kommer over nulpunktet i novemberopgørelsen. USA: Regionale indeks med hint for ISM Tyskland og Frankrig peger på svag IP-vækst 1995= ISM Manufacturing Vejet indeks af Empire og Philly Fed Emerging Markets Kina rapporterer 4. kvartals BNP: Som sædvanligt er Kina først på banen med at offentliggøre BNP-tal denne gang for 4. kvartal, der endvidere byder på en samlet 2012-opgørelse. De månedlige opgørelser over industriproduktion, detailsalg og faste investeringer offentliggøres på samme tid fredag. Efter de relativt positive handelstal for december er det en udbredt forventning, at de resterende 11. januar

4 December- og Q4-tal vil bekræfte denne vækstvending, der har været undervejs siden begyndelsen af efteråret Det essentielle spørgsmål er hvor lang tid vækstvendingen kan fortsætte med tanke på udsigterne til fortsat global modvind og indenlandske ubalancer. Til trods for nogle positive signaler fra den nye ledelse, så tror vi at strukturelle reformer vil tage tid. Derfor forventer vi, at vækstvendingen senere på året taber pusten i takt med, at effekten af tidligere stimulans ebber ud. Markedsforventningerne til BNP i 4. kvartal ser en stigning i årsvæksten (y-o-y) til 7,8% fra 7,4% i 3. kvartal, men vi forventer en anelse stærkere vækst (8,0% y-o-y) i lyset af den seneste opgørelse over handelsbalancen, hvor eksporten kom tydeligt stærkere ud end ventet. Dette vil indebære en årsvækst på omkring 7,7%-7,8%, hvilket mere end opfylder de kinesiske myndigheders mål for året på 7,5%. I kvartalstermer ventes væksten uændret 2,2%, men som i så mange andre statistikker fra Kina er der tegn på, at det statistiske bureau har problemer med at gennemføre en meningsfuld sæsonkorrektion, hvorfor vi anbefaler, at man ikke tildeler dette tal særlig stor vægt. Derudover byder ugen på rentemøde i Brasilien, hvor vi i tråd med markedet forventer en uændret rente på 7,25%. En uændret rente er tydeligt blevet signaleret af centralbanken, og vi vurderer, at den seneste udvikling i økonomien ikke bør have ændret nævneværdigt på bankens vent-og-se-holdning, hvor vi blandt andet venter på at den fulde effekt af de 5,25%-point rentenedsættelser siden august sidste år, skal nå økonomien. Den seneste inflationsopgørelse (IPCA) for december viste en yderligere acceleration således, at inflationen i 2012 endte på 5,84%. Til gengæld har økonomien generelt skuffet på det seneste, hvilket vil være med til at holde centralbanken på sidelinjen indtil tidligere stimulans når økonomien. Dermed ser vi stor sandsynlighed for en uændret pengepolitisk styrerente (SE- LIC) resten af året. De fleste risikofaktorer peger dog på højere inflation i den kommende tid, hvilket - såfremt inflationen nærmer sig den øvre grænse på 6,5% - kan få centralbanken til at røre på sig tidligere. Der er dog stort pres på centralbanken fra regeringens side for at fastholde renten på det nuværende lave niveau, hvorfor banken sandsynligvis ikke vil hæve renten før andre alternative stramningsinstrumenter er anvendt. Den seneste udvikling i Rusland giver ikke grundlag for signifikante ændringer i vores syn på økonomien i den nærmeste fremtid. Økonomien er stadig relativt robust i en international kontekst hvilket sandsynligvis indebærer, at centralbanken vil holde sig på sidelinjen på rentemødet der sandsynligvis afholdes på tirsdag indtil videre. 11. januar

5 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige :20 USA Fed's Evans Speaks :00 EM U Euro-Zone Ind. Prod. (M om /YoY) Nov 0.2%/-3.1% 0.1%/ -1.4% :55 USA Fed's Bernanke, Williams, Lockhart Speaks :01 UK RICS House Price Balance Dec % :00 Tyskland Consumer Price Index (M om /YoY) Dec F 0.9%/1.0% %/1.0% :00 Tyskland GDP (YoY) NSA % % :30 UK CPI (M om /YoY) Dec 0.5%/2.7% %/2.7% :00 USA Fed's Rosengren, Kocherlakota, Plosser Speaks :30 USA Empire M anufacturing Jan :30 USA Advance Retail Sales Dec 0.2% 0.2% 0.3% :30 USA Retail Sales Ex Auto & Gas Dec 0.7% 0.4% 0.7% :30 USA Producer Price Index (M om /YoY) Dec -0.1%/1.4% %/1.5% :30 USA PPI Ex Food & Energy (M om /YoY) Dec 0.2%/2.1% %/2.2% :00 USA Business Inventories Nov 0.3% % /2013 USA U.S. House Holds a Vote for Hurricane Sandy Relief :50 Japan M achine Orders (M om /YoY) Nov 0.3%/-7.3% %/1.2% :00 Japan Consumer Confidence Dec :00 EM U Euro-Zone CPI (M om /YoY) Dec 0.3%/2.2% %/2.5% :00 EM U Euro-Zone CPI - Core (YoY) Dec 1.5% % :00 Tyskland Economy M inister Roesler Presents New Economic Outlook :00 USA M BA M ortgage Applications 11. jan % :00 USA Fed's Kocherlakota Speaks :30 USA Consumer Price Index (M om /YoY) Dec 0.0%/1.8% %/1.8% :30 USA CPI Ex Food & Energy (M om /YoY) Dec 0.2%/2.0% %/1.9% :15 USA Industrial Production, M om Dec 0.2% 0.3% 1.1% :00 USA NAHB Housing M arket Index Jan :00 USA Federal Reserve Releases Beige Book :30 USA Housing Starts Dec 890K K :30 USA Building Permits Dec 904K K :30 USA Initial Jobless Claims 12. jan 368K K :45 USA Bloomberg Consumer Comfort 13. jan :00 USA Philadelphia Fed. Jan :05 USA Fed's Lockhart Speaks :30 Kina China December Property Prices :00 Kina Real GDP (QoQ/YoY) 4Q 2.2%/7.8% /8.0% 2.2%/7.4% :00 Kina Industrial Production (YoY) Dec 10.2% % :00 Kina Fixed Assets Inv Excl. Rural YTD YoY Dec 20.7% % :00 Kina Retail Sales (YoY) Dec 15.0% % :30 Japan Industrial Production (M om /YoY) Nov F %/-5.8% :30 UK Retail Sales w/auto Fuel (M om /YoY) Dec 0.3%/1.1% %/0.9% :55 USA U. of M ichigan Confidence Jan Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. A ktuelt +3 mdr. +6 mdr. USA 0,125 0,125 0,125 1,91 2,10 1,80 EUR/USD 1,326 1,35 1,20 Euroland 0,75 0,75 0,50 1,56 1,70 1,40 Japan 0,10 0,10 0,10 0,82 1,10 1,15 USD/JPY 88,8 90,0 82,0 Storbritannien 0,50 0,50 0,50 2,06 1,75 1,80 EUR/GBP 0,823 0,810 0,790 Schweiz 0,00 0,00 0,00 EUR/CHF 1,215 1,20 1,22 Danmark 0,20 0,20 0,10 1,62 1,67 1,52 EUR/DKK 7,461 7,46 7,46 Sverige 1,25 1,00 1,00 1,82 1,70 1,30 EUR/SEK 8,629 8,40 8,30 Norge 1,50 1,50 1,50 2,14 2,20 1,90 EUR/NOK 7,351 7,25 7,20 Analytikere: Jes Roerholt Asmussen, , jeas01@handelsbanken.dk Rasmus Gudum-Sessingø, , ragu02@handelsbanken.dk Thomas Haugaard, , thje01@handelsbanken.dk Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale.