Vi anbefaler salg af Bombardier EUR 2021

Transkript

1 Bombardier Vi anbefaler salg af Bombardier EUR 2021 Dette er en case anbefaling. Vi dækker selskabet så længe vi ser et kurspotentiale, der retfærdiggør en købsanbefaling. Ved en nedjustering til SALG vil vi som udgangspunkt stoppe vores dækning af selskabet. Dette er et komplekst produkt Vi ændrer vores anbefaling på Bombardiers EUR 2021 udstedelse fra Køb til Sælg efter den seneste positive udvikling. Vi ser risiko for stigende negativt nyhedsflow i forbindelse med Q3 13 regnskabet, hvor fokus vil være på CSeries. Bombardier aflægger regnskab torsdag den 31. oktober, hvor vi overordnet forventer en fremgang i forhold til samme periode sidste år. Vi forventer følgende, der er en smule under konsensus (Bloomberg): En omsætningsfremgang på 3,7 % til USD 4,5 mia. (USD 4,3 mia. i Q3 12). Transportation USD 2,2 mia. (+4,2 %) og Aerospace USD 2,3 mia. (+3,5%) Anbefalinger: HOLD: 7.25% XS SELL: 6.125% XS $ m. 2011R 2012R 2013E Rev. 18,347 16,768 18,129 EBITDA 1,535 1,075 1,422 Adj. Leverage % 2021 En fremgang i EBITDA på 5,8 % til USD 359 mio. (USD 338 mio. i Q3 12) Fokus i forbindelse med regnskabet vil være en update på CSeries, der er i gang med testflyvninger (første testflyvning var den 16. september) og de stadig for få ordrer. Vi ser derudover stigende sandsynlighed for at Bombardier vil udskyde Entry-into-service (EIS) for CSeries fra 2014 til 2015, henset til både Bombardier og deres konkurrenters historik når det gælder om at få fly klar til EIS Spread Source: Jyske Bank & Bloomberg Price Ordrestatus vedr. CSeries Faste ordrer Optioner Total Q1 13 Q2 13 Q1 13 Q2 13 Q1 13 Q2 13 CS CS300* Total Andre aftaler (LOI etc.) 80 Total inkl. andre aftaler 388 Kilde: Bombardier & Jyske Bank Issue Rec. Risk Price Yield Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield is shown. When on sell the bid price/yield is shown. **Composite rating. Source: Bloomberg. Bid Spread Bid Spread Target Bid Price target Exp. 12M Return 7.25% 2016 HOLD Very Low % % BB 6.125% 2021 SELL Low % % BB Rating* Jyske Markets Vestergade 8-16 DK Silkeborg Analytiker: Bo Andersen Senior virksomhedsobligationsanalytiker [email protected] Dette er en investeringsanalyse Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 1

2 Vi ændrer vores anbefaling fra Køb til Sælg med baggrund i følgende: Risiko for at selskabet udskyder EIS for CSeries samt manglende ordrer til denne. Negativt ratingpres fra ratingbureauerne vil give negativt nyhedsflow. Både Moody s og S&P har Bombardier på negativt outlook, og har indikeret at en udskydelse kan/vil betyde nedgradering udstedelserne er på det seneste kørt noget op sammen med resten af markedet, men har dog vist en outperformance vs. det generelle marked High Yield marked. Obligationerne er prisfastsat som BB kreditter, hvilket med ovenstående in mente giver større downside end upside. Bombardiers EUR 2021-udstedelsen har oplevet en stor kursfremgang de sidste par måneder og har siden vores Køb anbefaling i februar måned givet et afkast på 8,1 % (vs. 6,2 % på indeksniveau), mens kreditspændet er kørt ind med knap 90 bp. (vs. 60 bp. på indeksniveau) På længere sigt ser vi stadig en positiv udvikling for Bombardiers kreditprofil: solid ordrebog, der ved udgangen af Q2 13 var på USD 65,5 mia., hvilket svarer til knap 4 års omsætning. Målsætning om Investment Grade rating (der dog er flere år ude i horisonten) CSeries, der færdigudviklet, vil give selskabet en førertrøje i et nyt segment. 2

3 Overview Company profile Bombardier er gennem Bombardier Aerospace er af verdens største producenter af Business Jets og Commmercial Aricrafts. Samtidig er selskabet gennem Bombardier Transportation en af verdens førende producenter af tog og togsystemer, herunder også tog til metrobaner og signalssystemer. Revenue by segment 49% 51% Aerospace Transportation Earnings by segment (EBITDA) Net debt and net leverage 40% ,000 3,500 3,000 2,500 2,000 60% ,500 1, R 2005R 2006R 2007R 2008R 2009R 2010R 2011R 2012R 0 Aerospace Transportation Net debt Net leverage Fundamental valuation Selskabets obligationsudstedelser handler dyrt i forhold til sammenlignelige BB-kreditter Bombardier har til hensigt at nedbring gearingen og opnå en Investment Grade rating på sigt. Price triggers Stærkere end ventet efterspørgsel efter Cseries Opgradering ved ratingbureauerne - der dog ikke vil være muligt på kort sigt. Succesfuld testflyvning med Cseries, der kan medføre stigende ordreindgang. Investment case Ledelsen har fokus på en tilbagevenden til Investment Grade. Stigende efterspørgsel fra Emerging Markets. Risiko for at CSeries EISbliver udskudt Ingen kortfristet gældsforfald. Stor ordrebog Risk factors Relativt højt investeringsprogram indenfor Aerospace medfører execution risk. Aerospace er relativt konjunkturafhængig. Udskydelse af Cseries - hvilket kan medføre nedgraderinger fra ratingbureauer. Bombardier Transportation har den største eksponering imod Europa Fortsat negativ cash flow forventes fremadrettet 3

4 Inter creditor ISIN XS XS Bom bar dier EUR 7.25 % Bom bar dier EUR % 2021 Bond Issuer Bom bar dier Inc. Bom bar dier Inc. Rating BB NEG/Ba2 NEG BB NEG/Ba2 NEG ( S&P/Moody' s) Equity 35 % before November 15, 2009 None Clawback Call Bombardier may redeem all or any portion Notes, at once or over time (a) ; (a) ; (a) ; /a) None Make Whole Only prior to November 15, 2011 At any time +50 bp. Redem ption for Changes in Taxes Change of Contr ol Yes at 100% Yes at 100% Yes at 101% Yes at 101%. Notes must be downgraded by both Moody s and S&P by at least one notch following the earlier of the first day of a public notice of a CoC, or of Bombardier s or any person s intention to effect a CoC and the period ends prior to the 30th day after the consummation of the CoC Restr icted Paym ents - - Lim it of Indebtednes s Coverage Ratio (EBITDA/Net interest Expenses) not higher than 2.00:1.00. (carve-outs) None Restr ictions on Sale of A ssets Yes - Sec ur ity Senior Unsecured Senior Unsecured Voting Rights - - 4

5 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 5

6 Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads Aalborg Tlf: Investeringscenter Midtvest St. Torv Holstebro Tlf: Investeringscenter Sydvest Torvet Esbjerg Tlf: Investeringscenter Østjylland Østergade Århus C Tlf: Investeringscenter København Vesterbrogade København V Tlf: Investeringscenter Sjælland Nørregade Ringsted Tlf: Investeringscenter Fyn Mageløs Odense C Tlf: Investeringscenter Silkeborg Vestergade Silkeborg Tlf: Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0) PBC Hamburg Tlf: Jyske Bank (France) Tlf : Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: