Værdi-indikation. Virksomhed A/S

Transkript

1 Nordic Valuation Morten Christensen cand.merc., MBA Mobil: CVR: Virksomhed A/S en er foretaget ved brug af discounted cashflow modellen (DCF). DCF er den mest anvendte model til værdiansættelse af virksomheder i forbindelse med handel. Den bagvedliggende praktiske modelopbygning og beregningsmetode i nærværende rapport er gennemtestet og opbygget med udgangspunkt i såvel teoretisk som praktisk anerkendte forskere i Corporate Finance og værdiansættelsesmodeller. Modellen anvendes ligeledes til værdiansættelse af virksomheder, når der foretages impairmenttest, jf. IFRS IAS 36. Der er udarbejdet resultat- og balanceestimater samt cashflow- og ROIC estiamater for en 5 årig periode, hvorefter en terminalværdi er beregnet. Herudover er diskonteringsrenten (WACC) beregnet. Da modellen indeholde mange variabler, der hver især kan påvirke værdien, er der yderligere foretaget simuleringer, hvorefter nye værdier er beregnet. Der er derfor ikke beregnet én eksakt værdi, men et område. Der findes kun én rigtig værdi for virksomheden, og det er værdien køber og sælger bliver enige om. Rapporten skal derfor betragtes som en indikation, der kan fungere som beslutningsstøtte til enten et eventuelt salg nu, eller til brug for optimering af virksomhedens fremtidige værdi. Samtidig giver rapporten indblik i, hvordan ændringer i virksomhedens cashflow påvirker værdien. Anvendt model Discounted CashFlow inklusiv Scenarie og følsomheds analyser Side 1 af 13

2 Virksomhed A/S Værdien er estimeret til DKK Denne rapport giver indsigt i 1. Den estimerede værdi af virksomheden og EV/EBITDA multipel. (side 3) 2. Følsomhedsanalyse: Værdi ved ændring i omsætningsvækst. (side 4) 3. Følsomhedsanalyse: Værdi ved ændring i arbejdskapital. (side 5) 4. Værdiberegningen i detaljer med forecasts (basis-scenarie) (side 6) 5. Følsomhedsanalyse: Påvirkning fra ændring i diskonteringsfaktor og vækst. (side 7) 6. Balancen (side 8) 7. Detaljer: Omsætningsvækst scenarier (side 9 og 1) 4. Detaljer: Ændringer i arbejdskapital scenarier (side 11 og 12) 7. Sådan styres efter at øge værdien. Kontakt [email protected] (side 13) Side 2 af 13

3 Multipel Nordicvaluation.dk Summering af værdi-indikation Anvendt model Scenarie 1 Estimeret værdi af virksomhed, DKK Følsomhedsanalyse laveste værdi, DKK (note) Følsomhedsanalyse højeste værdi, DKK (note) Discounted Cashflow Basis scenarie Note til følsomhedsanalyser: Følsomhedsanalysen viser ændringer i værdien ved ændring i diskonteringsrenten (WACC) og vækst i terminalperioden (uendelighedsperioden). Nærmere beskrevet side 7 Der er yderligere foretaget følsomhedsanalyse ved ændring i omsætningsvækst og arbejdskapital, side 4 og side 5. De modeller der anvendes til værdiansættelse påvirkes stærkt af ændringer i forudsætninger.som virksomhedsejer får du her stor viden om, hvor meget værdien af din virksomhed kan simuleres af købere eller andre aktører. Du kan derfor med stor fordel kontakte [email protected] for at få en yderligere dybere værdi-indikation som hjælp ved køb eller salg. EBITDA til EnterpriseValue Der anvendes ofte multipel beregninger: Hvor meget skal EBITDA (resultat før renter, afskrivninger og skat) eller EBIT (resultat før renter og skat) ganges med for at få en værdi af virksomheden. Disse tommelfinger regler kan måske eller kan ikke give et bud om virksomhedens værdi. Der er mange individuelle forhold der har betydning. Den bedste multipel der findes og som kan findes over alt på google ved at søge på "EV EBITDA" er: 1. Virksomhedens samlede værdi estimeres før gæld fradrages (EnterpriseValue) 2. EBITDA (resultat før renter, afskrivninger og skat) ganges op i EnterpriseValue. 3. Herunder ses sammenligning af hvordan din virksomhed performer på den multipel sammenlignet med samme gennemsnits branche i USA og Europa. 12, 1, Multipel mod EnterpriseValue (EV/EBITDA) 1,7 1,7 1, 8, 6, 4, 2,, Branche: EV/EBITDA virksomhed EV/EBITDA branche USA EV/EBITDA branche Europa Retail (distributers) Side 3 af 13

4 Omsætning, DKK Nordicvaluation.dk Ændringer i omsætningsvækst - følsomhed Omsætningsvækst - betydning for virksomhedens værdi. Virksomhedens værdi påvirkes af mange forhold omkring de fremtidige forventninger. En meget vigtig faktor er estimater for omsætningen i virksomheden. Det siger sig selv at jo større omsætning med samme avance jo større indtjening. Ses på cashflow og beregninger af virksomhedens værdi har omsætning meget stor betydning. Herunder beregnes to scenarier ud over virksomhedens værdi: Et med vækst og et med ekstra vækst: Vækst i omsætning: År 15/16 16/17 17/18 18/19 Terminal Nu vækst i omsætning,%,%,%,%,% side 9 Basis scenarie 8,5% 6,% 5,% 4,% 3,% side 6 Ekstra vækst i omsætning 15,% 15,% 15,% 15,% 15,% side 1 Scenarie 2 Omsætningsvækst Nul vækst oms. Basis scenarie Ekstra vækst oms. 3.. Værdi ved ændringer i omsætningsvækst Nul vækst oms. Basis scenarie Ekstra vækst oms Side 4 af 13

5 Værdi af virksomhed Nordicvaluation.dk Ændringer i arbejdskapital - følsomhed Arbejdskapital - betydning for virksomhedens værdi. Arbejdskapital består af tilgodehavender fra kunder, varelager fratrukket gæld til leverandører. Arbejdskapitalen har direkte betydning for virksomhedens cashflow og dermed værdien af virksomheden. Eksempel varelager: Jo større summer der er bundet i varelageret, jo mere presses likviditet. Eksempel tilgodehavender fra kunder: Jo længere betalingsfrist jo mere mere presse likviditet. Eksempel leverandører: Jo længere betalingsfrist du som virksomhed kan opnå jo bedre likviditet. Andre driftsmæssige tilgodehavender og gældsposter kan også indgå i arbejdskapitalen. I basis scenarie stiger arbejdskapitalen med 5% af væksten i omsætning Altså, for hver krone omsætningen stiger, stiger pengebindingen i arbejdskapital med det halve. I scenariet herunder simuleres yderligere ændringer i arbejdes kapital: Hvad nu hvis virksomheden formår at holde arbejdskapitalen uændret i forhold til omsætningsstigningen Hvis virksomheden ikke styrer arbejdskapital aktivt og den stiger med samme takt som omsætning Arbejdskapitalen udtrykkes som omsætningshastighed i forhold til omsætning. F.eks. betyder en omsætningshastighed på 12 i forhold til omsætning, at arbejdskapitalen omsættes 12 gange årligt. Jo højere omsætningshastighed altså jo højere tal, jo bedre for cashflow da aktiverne omsættes hurtigere i forhold til oms. I rapporten er der udarbejdet samlet netto beregning for arbejdskapital, men hos Nordicvaluation.dk kan du erhverve en detaljeret rapport hvor hvert enkelt element gennemgås i værdi-indikationsrapporten. Omsætningshastighed på netto arbejdskapital År 15/16 16/17 17/18 18/19 Terminal Arbejdskapital styres ikke (lav) 12, 12, 12, 12, 12, Side 11 Basis scenarie (medium) 12,5 12,9 13,2 13,5 13,7 Side 6 Arbejdskapital sænkes (høj) 13,1 13,8 14,5 15,1 15,6 Side 12 Scenarie 3 Arbejdskapital ændring: Omsætningshastighed Arbejdskapital stiger med Basis scenarie Arbejdskapital nedbringes vækst i omsætning Arbejdskapital stiger lidt i forhold til omsætning Oms.hastighed lav oms. hastighed medium oms. hastighed høj Værdi af virksomhed ved ændringer i arbejdskapital Oms.hastighed lav oms. hastighed medium oms. hastighed høj U Side 5 af 13

6 Scenarie 1: Basis Scenarie Forudsætninger: Risikofri rente 1,44% Afkastkrav til egenkapitalen, beregnet 1,4% Beta,69 Risikotillæg (afkast krav til aktiemarkedet) 5,3% Gældsdel af WACC med 25% skat,25% Eventuelt ekstra risikotillæg 5,3% Egenkapital del af WACC 8,11% Target gældsandel 22,% Dette giver: Diskonteringsfaktor (WACC) efter skat 8,36% Vækst i terminalperioden, anbefaling 1% - 3% afhængig af virksomhed og branche 2,% Omsætning Vareforbrug Driftsomkostninger Evt. andre manuelle omkostninger Vækst (omsætning) 8,5% 6,% 5,% 4,% 3,% Bruttoavance procent 16,1 16,1% 16,% 15,9% 15,8% 15,8% Driftsomkostninger (pct. af omsætning) 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% Omsætningshastighed arbejdskapital 12, 12,5 12,9 13,2 13,5 13,7 EBITDA EBITDA-margin 3,8% 3,8% 3,7% 3,6% 3,5% 3,5% Afskrivninger EBIT til beregning EBIT-margin 3,1% 3,2% 3,1% 3,1% 3,% 3,% Adjusted tax NOPLAT Arbejdskapital primo Arbejdskapital ultimo Afskrivninger tilbageføres Nye investeringer Frit Cashflow til beregning NPV af Frit Cashflow til beregning Vækst i EBIT Total NPV af EBIT/Enterprice value Fratrukket finansiel gæld netto Kontrol Virksomhedens beregnede værdi præmie U 6 Illikviditetsrabat 31,3% Værdi af minoritets aktier Tillæg ved salg over 5% af aktiekapital Værdi af virksomhed samlet salg Under 5% Over 5% Side 6 af 13

7 Scenarie 1: Basis Scenarie Følsomhedsanalyse for ændringer i vækst i terminalperioden samt ændringer i diskonteringsrenten: WACC (diskonteringsrenten) er investors afkastkrav til investeringen i selskabet. WACC har betydelig indflydelse på virksomhedens værdi og da en række elementer i WACC sammensætningen består af vurderinger foretages følsomhedsberegning ved ændring i WACC +/- 1 procent. Det samme gælder væksten i terminal perioden, hvor selv en lille ændring i den forventede vækst, kan give betydelige ændringer i virksomhedens værdi. Da terminal værdien udgør en betydelig del, af virksomhedens samlede værdi, er det ikke uden betydning, om væksten sættes til 1,5% eller 2,5%. Typisk vurderes væksten at ligge mellem 1,5% til 2,5% jf. undersøgelser. Følsomhedsmatrix: DKK ' WACC 7,35% 8,36% 9,35% Vækst i terminalperioden 1,% 2,% 3,% Konklusion - følsomheds range for diskonteringsrente (WACC) og vækst i terminalperioden. Vurderet værdi Nedre værdi Øvre værdi Yderligere ændringer i WACC og terminalvækst kan udvide det beregnede værdi range. Udvikling i EBIT og frit cashflow: EBIT udvikling Frit Cashflow Side 7 af 13

8 Balancen Balance - arbejdskapital I den anvendte værdiansættelsesmodel, er det selskabets frie cashflow der danner grundlag for værdiansættelsen. Det frie cashflow sammensættes af cashflow fra drift samt forskydninger i selskabets arbejdskapital. Ændringer i arbejdskapitalen har derfor betydning for værdiansættelsen. For virksomheden kan udgangspunktet for estimat af fremtidig arbejdskapital opstilles således: DKK ' Primo første år Ultimo første år Varelager Tilgodehavende kunder Andre tilgodehavender 14 1 Leverandørgæld Anden gæld Periodeafgrænsning Arbejdskapital På side 6 ses, at omsætningshastigheden med disse tal kan beregnes til 12, På side 11 og 12 ses hvordan ændringer i arbejdskapitalen påvirker den estimerede værdi. Kan det lykkedes at reducere kapitalbinding i arbejdskapital øges værdien. Balance - omsættelige aktiver og finansiering Ved anvendelse af discounted cashflow modellen til værdiansættelse, beregnes først Enterprise Value, der er nutids værdien af selskabets forventede cashflow. Hertil tillægges omsættelige aktiver som likvidier, beholdning af aktier, obligationer og ejendomme samt fratrækkes bankkgæld, realkreditlån, skyldig skat af overskud. DKK ' Indstående bank / likvider 7 Ejendom og andre fin.akt Gæld til bank/kassekredit 856 Gæld realkredit Skyld skat og udbytte 664 Netto finansiering -232 (-) er gæld. Positivt tal er et tillæg. Værdi af virksomhed = Enterprise value plus/minus netto finansiering Side 8 af 13

9 Scenarie 2: Vækst i omsætning er % årligt Forudsætninger: Risikofri rente 1,44% Afkastkrav til egenkapitalen, beregnet 1,4% Beta,69 Risikotillæg (afkast krav til aktiemarkedet) 5,3% Gældsdel af WACC med 25% skat,25% Eventuelt ekstra risikotillæg 5,3% Egenkapital del af WACC 8,11% Target gældsandel 22,% Dette giver:,% Diskonteringsfaktor (WACC) efter skat 8,35% Vækst i terminalperioden, anbefaling 1% - 3% afhængig af virksomhed og branche 2,% Omsætning Vareforbrug Driftsomkostninger Evt. andre manuelle omkostninger Vækst (ingen omsætningsvækst) Bruttoavance procent 16,1 16,1% 16,% 15,9% 15,8% 15,8% Driftsomkostninger (pct. af omsætning) 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% Omsætningshastighed arbejdskapital 12, 12, 12, 12, 12, 12, EBITDA EBITDA-margin 3,8% 3,8% 3,7% 3,6% 3,5% 3,5% Afskrivninger EBIT til beregning EBIT-margin 3,1% 3,1% 3,% 2,9% 2,8% 2,8% Adjusted tax NOPLAT Arbejdskapital primo Arbejdskapital ultimo Afskrivninger tilbageføres Nye investeringer Frit Cashflow til beregning ,,,,,, NPV af Frit Cashflow til beregning Vækst i EBIT Total NPV af EBIT/Enterprice value Fratrukket finansiel gæld netto -232 Virksomhedens beregnede værdi U Illikviditetsrabat 31,3% Værdi af minoritets aktier Tillæg ved salg over 5% af aktiekapital Værdi af virksomhed samlet salg Side 9 af 13

10 Scenarie 2: Ekstra årlig vækst i omsætning Forudsætninger: Risikofri rente 1,44% Afkastkrav til egenkapitalen, beregnet 1,4% Beta,69 Risikotillæg (afkast krav til aktiemarkedet) 5,3% Gældsdel af WACC med 25% skat,25% Eventuelt ekstra risikotillæg 5,3% Egenkapital del af WACC 8,11% Target gældsandel 22,% Dette giver: Diskonteringsfaktor (WACC) efter skat 8,36% Vækst i terminalperioden, anbefaling 1% - 3% afhængig af virksomhed og branche 2,% Omsætning Vareforbrug Driftsomkostninger Evt. andre manuelle omkostninger EBITDA Vækst (omsætning) 15,% 15,% 15,% 15,% 15,% Bruttoavance procent 16,8 16,1% 16,% 15,9% 15,8% 15,8% Driftsomkostninger (pct. af omsætning) 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% Omsætningshastighed arbejdskapital 12, 12,9 13,8 14,7 15,8 16,9 EBITDA-margin 3,8% 3,8% 3,7% 3,6% 3,5% 3,5% Afskrivninger EBIT til beregning EBIT-margin 3,1% 3,2% 3,2% 3,2% 3,1% 3,2% Adjusted tax NOPLAT Arbejdskapital primo Arbejdskapital ultimo Afskrivninger tilbageføres Nye investeringer Frit Cashflow til beregning ,,,,,, NPV af Frit Cashflow til beregning Vækst i EBIT Total NPV af EBIT/Enterprice value Fratrukket finansiel gæld netto -232 Virksomhedens beregnede værdi U Illikviditetsrabat 31,3% Værdi af minoritets aktier Tillæg ved salg over 5% af aktiekapital Værdi af virksomhed samlet salg Side 1 af 13

11 Scenarie 3: Arbejdskapital øges med 25% ud over forh. til omsætning Forudsætninger: Risikofri rente 1,44% Afkastkrav til egenkapitalen, beregnet 1,4% Beta,69 Risikotillæg (afkast krav til aktiemarkedet) 5,3% Gældsdel af WACC med 25% skat,25% Eventuelt ekstra risikotillæg 5,3% Egenkapital del af WACC 8,11% Target gældsandel 22,% Dette giver: Diskonteringsfaktor (WACC) efter skat 8,36% Vækst i terminalperioden, anbefaling 1% - 3% afhængig af virksomhed og branche 2,% Omsætning Vareforbrug Driftsomkostninger Evt. andre manuelle omkostninger EBITDA Vækst (omsætning) 8,5% 6,% 5,% 4,% 3,% Bruttoavance procent 16,1 16,1% 16,% 15,9% 15,8% 15,8% Driftsomkostninger (pct. af omsætning) 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% Omsætningshastighed arbejdskapital 12, 12, 12, 12, 12, 12, EBITDA-margin 3,8% 3,8% 3,7% 3,6% 3,5% 3,5% Afskrivninger EBIT til beregning EBIT-margin 3,1% 3,2% 3,1% 3,1% 3,% 3,% Adjusted tax NOPLAT Arbejdskapital primo Arbejdskapital ultimo Afskrivninger tilbageføres Nye investeringer Frit Cashflow til beregning ,,,,,, NPV af Frit Cashflow til beregning Vækst i EBIT Total NPV af EBIT/Enterprice value Fratrukket finansiel gæld netto -232 Virksomhedens beregnede værdi U Illikviditetsrabat 31,3% Værdi af minoritets aktier Tillæg ved salg over 5% af aktiekapital 5.59 Værdi af virksomhed samlet salg Side 11 af 13

12 Scenarie 3: Arbejdskapital falder med 25% ud over forh. til omsætning Forudsætninger: Risikofri rente 1,44% Afkastkrav til egenkapitalen, beregnet 1,4% Beta,69 Risikotillæg (afkast krav til aktiemarkedet) 5,3% Gældsdel af WACC med 25% skat,25% Eventuelt ekstra risikotillæg 5,3% Egenkapital del af WACC 8,11% Target gældsandel 22,% Dette giver: Diskonteringsfaktor (WACC) efter skat 8,36% Vækst i terminalperioden, anbefaling 1% - 3% afhængig af virksomhed og branche 2,% Omsætning Vareforbrug Driftsomkostninger Evt. andre manuelle omkostninger EBITDA Vækst (omsætning) 8,5% 6,% 5,% 4,% 3,% Bruttoavance procent 16,1 16,1% 16,% 15,9% 15,8% 15,8% Driftsomkostninger (pct. af omsætning) 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% 12,3% Omsætningshastighed arbejdskapital 12, 13,1 13,8 14,5 15,1 15,6 EBITDA-margin 3,8% 3,8% 3,7% 3,6% 3,5% 3,5% Afskrivninger EBIT til beregning EBIT-margin 3,1% 3,2% 3,1% 3,1% 3,% 3,% Adjusted tax NOPLAT Arbejdskapital primo Arbejdskapital ultimo Afskrivninger tilbageføres Nye investeringer Frit Cashflow til beregning ,,,,,, NPV af Frit Cashflow til beregning Vækst i EBIT Total NPV af EBIT/Enterprice value Fratrukket finansiel gæld netto -232 Virksomhedens beregnede værdi U Illikviditetsrabat 31,3% Værdi af minoritets aktier Tillæg ved salg over 5% af aktiekapital Værdi af virksomhed samlet salg Side 12 af 13

13 Sæt fokus på vækst i værdi Helsam A/S Som et ekstra tillæg til rapporten, giver denne side dig et kort indblik i, hvordan fokus kan rettes mod kontrolleret vækst i din virksomheds markedsværdi. Det er teoretisk, men disse faktorer arbejdes der med af blandt andet kapitalfonde. Et er at få et indblik i hvad værdien er i dag, men hvad så fremover? Hvor kan du rette dit fokus? Om der er finanskrise eller ikke, er styringsværktøjet det samme. Det verdensompændende konsulentfirma McKinsey & Co. er anerkendt for deres værdiansættelses rådgivning. Der peges på 3 fokusområder for at sikre vækst i værdien. Fokus på de områder sikrer også styring igennem kriser. Holdes dette skabes shareholdervalue. 1. Omsætningsvækst 2. ROIC (Afkastningsgrad) 3. WACC (diskonteringsrenten) Elementer fra de 3 områder kan med fordel indgå i virksomhedens KPI'er. Specielt de to første punkter sikrer væksten. Det er naturligt at fokus er på øget omsætning. Der hvor accellerationen i værdien sætter ind er, når ROIC (Return Of Invested Capital - en tilnærmelse af afkastningsgraden) fastholdes eller stiger samtidig: "Driftsresultatet reguleret for skat (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) i forhold til den investerede kapital". Investeret kapital er arbejdskapital plus anlægsaktiver. Der skal der vælges de projekter der giver størst øget omsætning med mindst mulige nye investeringer, eller kort og konkret: Størst muligt frit cashflow i forhold til de ekstra investeringer der kræves. Under finanskrisen blev mange investeringer foretaget ud for opskrivninger uden, at cashflow var med. Samtidig nedbringes omkostninger og processer optimeres, så cashflow øges både fra omsætnings vækst og nedbringelse af omkostninger og arbejdskapital. WACC (weighted average cost of capital) skal fastholdes eller nedbringes. I Danmark under finanskrisen ser vi, at renten falder. Dermed falder WACC, da renten på statsopbligationer er et af elementerne i WACC. Omvendt presser finanskriser virksomhedernes omsætning, så selv om WACC falder kan der være stor risiko for at omsætningsvæksten også falder. Kan omsætningen øges samtidig med minimale investeringer og fastholdelse eller fald i WACC skabes stærk shareholder value = øget værdi Shareholdervalue creation: (ROIC - WACC) x investeret kapital. Nedbringelse af investeret kapital, øget afkastningsgrad og omsætningsvækst er dermed vigtige parametre i virksomhedernes KPI styringsredskaber Side 13 af 13