Summer School V: Mere avancerede kurs/nøgletal

Transkript

1 Summer School V: Mere avancerede kurs/nøgletal Børsen-tv v/ Senioranalytiker i Sydbank Jacob Pedersen, CFA Foto: Sydbank 1

2 Hvorfor kursnøgletal? Formål: Værdiansættelse af aktien Nøgletallenes beregning: Fortæller om prisfastsættelse i forhold til selskabernes indtjening eller omsætning Benyttelse: Foretage vurdering af køb/salg af aktien Handler aktien dyrere/billigere end historisk Handler aktien dyrere/billigere end sammenlignelige selskaber Prisfastsættelse af divisioner/segmenter Fordele: Findes i mange databaser Ulemper: Svært at sammenligne selskaber, ingen absolut værdiansættelse 2

3 EV/ EBITDA kontra P/E Essensen er den samme pris ift. indtjening P/E = Børsværdi Nettoresultat EV/EBITDA = Værdi på gældfri EBITDA basis men hvad er EV (ENTERPRISE VALUE) Enterprise Value = Selskabets værdi på gældfri basis Værdien af selskabets operative aktiver uafhængigt af finansiering og finansielle aktiver EV = (Børskurs * antal aktier) + minoriteter + nettogæld - associerede selskaber EV/EBITDA er afhængig af: Markedskursen Forventninger til fremtidig indtjening 3 Risiko

4 EV/EBITDA Fordele ved EV/EBITDA: - Værdiansættelse af HELE selskabet - Bedre til sammenligning af selskaber med forskellig finansiering - Bedre til sammenligning af selskaber med forskellige (høje) afskrivninger - EBITDA er normalt positiv Problemer ved EV/EBITDA: - EBITDA overvurderer pengestrømme hvis arbejdskapitalen stiger - EBITDA har ikke noget direkte link til cash-flow - EV er på efter-skat basis og EBITDA er på før-skat basis 4

5 EV/EBITDA Vestas EV = (33,6 EUR pr. aktie * 203, 7 mio. aktier) + nettogæld på 404 mio. EUR 1 mio. EUR (associerede selskaber) = mio. EUR Forventet EBITDA i 2010 = 960,2 mio. EUR EV/EBITDA = 7,5 Det kalder vi for en MULTIPEL men er det dyrt eller billigt?? 5

6 EV/EBITDA, Vestas Konklusion Markante udsving i EV/EBITDA-niveauet Stabiliseret omkring 8-11x Årsager: Fald i pga. finanskrisen Vækstpotentialet er reduceret Kilde: Bloomberg og Sydbank 6

7 EV/EBITDA Vestas og konkurrenter Konklusion Vestas handler moderat dyrere end (med præmie til) konkurrenterne Meget store udsving i niveauerne Bemærkelsesværdigt, at vindmølleselskaberne handler med rabat til (billigere end) verdens-/europa-aktierne Kilde: Bloomberg og Sydbank Årsager: Til Vestas-præmie: Bedre vækstmuligheder på kort sigt (bedre produkter mm.) Til sektor-rabat: Begrænset tillid til indtjeningsvækst frygt for afmatning 7

8 Konklusion EV/EBITDA Vestas-aktien handler i historisk perspektiv BILLIGT Vestas-aktien er BILLIG, hvis investor forventer, at Vestas kan levere samme vækst fremadrettet som historisk (men er det realistisk??). Vestas-aktien handler som den DYRESTE vindmølleaktie Mener investor, at Vestas har samme vækstmuligheder som konkurrenterne er aktien DYR Målt på EV/EBITDA ser vindmølleaktierne meget attraktive ud, men Vestas er ikke den mest attraktive kun målt på EV/EBITDA der kan være gode årsager til præmien 8 EV/EBITDA-værdiansættelsen kan ikke stå alene

9 EV/Omsætning EV/Omsætni ng = Værdi på gældfri basis Omsætning Fordele ved EV/Omsætning: - Værdiansættelse af HELE selskabet - Omsætningen er mindre udsat for manipulation - Omsætningen er altid positiv og mere stabil end indtjeningen - EV/Sales kan give mere mening end P/E i tilfælde af store engangsposter Problemer ved EV/Omsætning: - Omsætningen fortæller ikke noget om selskabets indtjeningsevne - EV/Omsætning tager ikke højde for forskelle i omkostningsstruktur 9

10 EV/Omsætning Vestas EV = (33,6 EUR pr. aktie * 203, 7 mio. aktier) + nettogæld på 404 mio. EUR 1 mio. EUR (associerede selskaber) = mio. EUR Forventet omsætning i 2010 = 7.008,5 mio. EUR EV/Omsætning = 1,0 men er det dyrt eller billigt?? 10

11 EV/Omsætning, Vestas Konklusion Markante udsving i EV/Omsætning-niveauet Stabiliseret omkring 1-1,5x Årsager: Fald i pga. finanskrisen Vækstpotentialet er reduceret Kilde: Bloomberg og Sydbank 11

12 EV/Omsætning Vestas og konkurrenter Kilde: Bloomberg og Sydbank Konklusion Vestas handler moderat dyrere end (med præmie til) konkurrenterne Store udsving i niveauerne Vindmølleselskaberne handler med rabat til (billigere end) Europa-aktierne Årsager: Til Vestas-præmie: Bedre rentabilitet og Bedre vækstmuligheder på kort sigt (bedre produkter mm.) Til sektor-rabat: Begrænset tillid til indtjeningsvækst frygt for afmatning 12

13 Konklusion EV/Omsætning Vestas-aktien handler i historisk perspektiv BILLIGT Vestas-aktien er BILLIG, hvis investor forventer, at Vestas kan levere samme vækst fremadrettet som historisk (men er det realistisk??). Vestas-aktien handler som den DYRESTE vindmølleaktie Mener investor, at Vestas har samme vækstmuligheder som konkurrenterne er aktien DYR Målt på EV/Omsætning ser vindmølleaktierne meget attraktive ud, men Vestas er ikke den mest attraktive kun målt på EV/Omsætning der kan være gode årsager til præmien 13 EV/Omsætning-værdiansættelsen kan ikke stå alene

14 Andre kurs/nøgletal P/Omsætning P/EBITDA P/Pengestrømme EV/EBIT Vi foretrækker EV-nøgletallene, da EBITDA og omsætning retmæssigt tilhører både aktionærer og långivere Pengestrømme er mindre udsat for manipulation end regnskabstal og derfor relevant men har også langt større udsving Har mange af samme gode egenskaber (og ulemper) som EV/EBITDA Kurs-nøgletallene udgør et meget nyttigt supplement til cash-flow værdiansættelse Kig ikke kun på multiplen præmier/rabatter til konkurrenter har ofte en fundamental årsag og dem fanger vores cash-flow værdiansættelse forhåbentlig 14

15 Summer School: Mere avancerede kurs-/nøgletal Tak for interessen Vi henviser i øvrigt til : Summer School I: Forstå et regnskab, balance Summer School II: Forstå et regnskab, resultatopgørelse Summer School III: Regnskabsnøgletal Summer School IV: Kurs-/nøgletal, P/E som findes på borsen.dk 15