Viden til tiden. Værdi af virksomheder. Nykøbing 26. november 2015

Transkript

1 Viden til tiden Værdi af virksomheder Nykøbing 26. november 2015

2 Værdi af virksomheder Hvad er en virksomhed værd? Ingenting hvis der ikke er købere?? Er det sådan?? Jo og nej o Hvem er det der ser o Hvad er baggrunden for at finde værdien o Hvad skal værdiansættelsen bruges til 2

3 Værdi af virksomheder Hvad er en virksomhed værd? Hvem ser er det o Ejeren o Leverandøren o Kunde o Køber o Arvinger (generationsskifte Skat) o Banken finansieringskilder o Ægtefælle - skilsmisse 3

4 Værdi af virksomheder Hvad er en virksomhed værd? Hvad ser alle på o Indtjening o Likviditet / Cash flow o Egenkapital o Balancens aktiver o Balancens gældsposter Det var hovedoverskrifterne 4

5 Værdi af virksomheder Hvad er en virksomhed værd? Hvad ser nogle også på o Goodwill branchekutyme o Vækst / vækstmarked o Kundespredning o Leverandørspredning o Vedligeholdsstand aktiver o Nødvendige investeringer o Synergier o Nøglemedarbejdere o Indehaverløn 5

6 Værdi af virksomheder Hvad er en virksomhed værd? Kan vi arbejde med værdisætning ja hvis vi tænker på det i god tid Albert Einstein Jeg tænker aldrig på fremtiden den kan komme tids nok 6

7 De basale værdiprincipper Værdi Markedsværdi af aktiver Nettorentebærende gæld Markedsværdi af egenkapital Bogført værdi af egenkapital Goodwill 7

8 Metoder til beregning af virksomhedens værdi Fortid Aktiver og passiver (Substans-modeller) Nutid/nær fremtid Markedsværdi (Afkast-modeller) Fremtid Fremtidig indtjening (Cash flow-modeller) Bogført egenkapital Justeret egenkapital Likvidations-/ realisationsværdi Multipler - P/E (price/earnings) - EV/Sales - EV/EBITDA - EV/EBIT Sammenlignelige handler Branchespecifikke nøgletal Børsnoterede selskaber Discounted Cash Flow (DCF) Economic Value Added (EVA) Kapitaliseret udbytte 8

9 Substansmetoden Bruges ofte til værdiansættelse af mindre virksomheder Historisk / realiseret grundlag Bogført egenkapital (justeres) Enkeltaktiver revurderes, f.eks. Ejendomme Maskiner og inventar Goodwill? (fx efter Skat s goodwillcirkulære el. forventet indtjening) = Virksomhedens beregnede værdi 9

10 Substansmetoden - eksempel 10

11 Afkastmetoden Bruges ofte til værdiansættelse af lidt større (og store) virksomheder Grundlaget er den aktuelle/forventede indtjening Egenkapital og mér-/mindreværdier spiller kun ind i mindre grad Indtjening sammenholdes med en købers krav til afkast (f.eks. P/E-multipel) Indtjening (fx EBIT) x afkastkrav = virksomhedens beregnede værdi Overskudslikviditet tillægges Rentebærende gæld fratrækkes 11

12 Afkastmetoden - eksempel 12

13 Afkastkrav Højere afkastkrav Indtjening Ledelse Stærk Stabil og forudsigelig Høj ledelseskompetence og velfungerende ledelsesstruktur Konkurrencepræget Moderat stabilitet og forudsigelighed Specialiseret ledelseskompetence Varierende Konjunkturfølsom Varierende afviger ofte fra budgetter Afhængig af få nøglepersoner Få kunder/produkter Afhængig af ejerens personlige relationer Eneleder og -ejer Lavere virksomhedsværdi Markedsposition Højere virksomhedsværdi Lavere afkastkrav Hvad påvirker købers krav til afkast? På baggrund af vores vurdering af risikoen i Virksomhed A/S anvender vi et afkastkrav på 20 pct. - det giver en P/E på 5,0 (1/20 pct.) 13

14 Værdiskabelse Påvirk afkastkravet og øg værdien af din virksomhed Afkastkrav Værdi af virksomhed 11% kr kr. 10% kr kr. 9% kr kr. Afkastkrav Resultat Resultat Værdi af virksomhed 15% kr kr. 10% kr kr. 5% kr kr. 14

15 Discounted Cash Flow (DCF-metoden) Bruges typisk kun til værdiansættelse af store virksomheder (bruges af analytikere, corporate finance etc.) Værdien beregnes på baggrund af virksomhedens forventede fremtidige pengestrømme Teoretisk mest korrekte model og samtidig den mest komplicerede! Krav til input Mindst 5 års budgettal, herunder budgetterede investeringer og betalt skat (= frit cash flow) Fastsættelse af diskonteringsrente (WACC) Forventet vækst i terminalperioden Likvider tillægges / rentebærende gæld fratrækkes 15

16 Discounted Cash Flow (DCF-metoden) Kilde: Fagligt notat fra FSR 16

17 Værdien af din virksomhed: Fra banken siger vi: Optag/bogfør dine aktiver til reelle værdier, - tal med din revisor om det... Hvorfor siger vi det?

18 Det gør vi fordi: - Et billede af den reelle Egenkapital. - Egenkapital og soliditet i din virksomhed er vigtig den har indflydelse på din mulighed for at låne penge og for den pris du betaler. - Vi forholder os til sammensætning af din egenkapital og muligheden for at gøre den likvid. fordi en virksomhed ikke nødvendigvis dør af mangel på kapital, men af mangel på likviditet. Hvordan vurderer du markedsværdien af aktiver i forhold til bogført værdi? A: Markedsværdien af aktiver vurderes over bogført værdi B: Markedsværdien af aktiver vurderes tilnærmelsesvis lig bogført værdi C: Markedsværdien af aktiver vurderes under bogført værdi

19 Styrkeprofilen - en vind-vind proces Bedre helhedsrådgivning Dialogværktøj Indbyrdes forståelse grundlag for samarbejde baseret på konditioner Bankens kreditrisiko på kunden i form af en styrkeprofilkarakter Lav karakter = lille kreditrisiko Måleenhed

20 Dette spiller ind når din pris skal findes: STYRKEPROFIL SIKKERHEDER EVNE OG VILJE TIL AT AFDRAGE OG FORRENTE GÆLD En bank er også en forretning, og vi vil gerne have mest muligt af vor kapital ud og arbejde. OMFANG OG SAMMENSÆTNING AF FORRETNING Kreditvurdering og prissætning

21 Hvad bruger banken værdien til? Hvis du har lånt til dit køb af aktivet - Passer afskrivningstid til løbetiden på lånet obs på forskel mellem skattemæssige og driftsmæssige afskrivninger - af hensyn til din likviditet. Hvis du har stillet sikkerhed, typisk ejerpant og/eller virksomhedspant - Vær opmærksom på at nominelt pant ikke er lig sikkerhedsværdien for banken. - Når prisen til dig skal sættes indgår aktiver til forventede realisationsværdier. - Når en sikkerhed tages i brug vil der være tale om tvangsrealisation => en reduceret værdi. 21

22 Hvordan opgøres denne værdi så.? - Kontanter = kurs 100 Depoter, danske realkredit/stats obligationer = ca. 90% af kursværdi Depoter, aktier = ca. 70% af kursværdi Ejendomme, biler, maskiner værdien er dynamisk ud fra erfaring, i sager, hvor vi er ude og realisere sikkerheder. - Varelagre, debitorer også dynamisk som tommelfinger regel i niveauet ca. 0 30% 70%, alt efter forsikring, tidstermin for løbende opdatering og revisors påtegning. 22

23 23

24 Om Deloitte Deloitte leverer ydelser indenfor Revision, Skat, Consulting og Financial Advisory til både offentlige og private virksomheder i en lang række brancher. Vores globale netværk med medlemsfirmaer i mere end 150 lande sikrer, at vi kan stille stærke kompetencer til rådighed og yde service af højeste kvalitet, når vi skal hjælpe vores kunder med at løse deres mest komplekse forretningsmæssige udfordringer. Deloittes ca medarbejdere arbejder målrettet efter at sætte den højeste standard. Deloitte Touche Tohmatsu Limited Deloitte er en betegnelse for Deloitte Touche Tohmatsu Limited, der er et britisk selskab med begrænset ansvar, og dets netværk af medlemsfirmaer. Hvert medlemsfirma udgør en separat og uafhængig juridisk enhed. Vi henviser til for en udførlig beskrivelse af den juridiske struktur i Deloitte Touche Tohmatsu Limited og dets medlemsfirmaer.