Værdiansættelse i praksis

Transkript

1 Værdiansættelse i praksis Anvendelse af DCF-modellen i forbindelse med nedskrivningstest 23. april 2015 Revision. Skat. Rådgivning.

2 Nedskrivningstest Baggrund Sikring af, at en virksomheds aktiver ikke er bogført til en værdi, der er højere end genindvindingsværdien Nedskrivningstesten vedrører primært følgende aktiver: Grunde og bygninger Maskiner og anlæg Immaterielle aktiver Goodwill Reguleret i ÅRL 42 og IAS 36 2

3 Hovedprincippet Er der en ekstern/intern indikation på et nedskrivningsbehov? JA NEJ Foretag vurdering af genindvindingsværdi Der foretages ikke yderligere Den højeste af Kapitalværdien Nettosalgspris Hvis værdien er lavere end den regnskabsmæssige værdi, skal der indregnes en nedskrivning svarende til forskellen. 3

4 Kapitalværdi ( Value in use ) The calculation of value in use should reflect the following elements: an estimate of the future cash flows the entity expects to derive from the asset expectations about possible variations in the amount or timing of those future cash flows the time value of money, represented by the current market risk-free rate of interest the price for bearing the uncertainty inherent in the asset other factors, such as illiquidity, that market participants would reflect in pricing the future cash flows the entity expects to derive from the asset 4

5 Beregning af kapitalværdien Udtryk for den driftsøkonomiske værdi, som virksomhedens aktiver repræsenterer as is og ved fortsat drift for øje Beregnes med udgangspunkt i en traditionel DCF-værdiansættelse dog med følgende begrænsninger: ingen væsentlige forbedringer i driften eller omstruktureringer (med mindre disse er committed ) maximum 5 års budgetperiode plus residualberegning (med mindre særlige forhold taler for andet) cash flows opgøres eksklusiv skat, og diskonteres med før-skat diskonteringsfaktor Kapitalværdi er ikke udtryk for fair markedsværdi 5

6 Kapitalværdiberegning: de seks trin 1. Etablér forecast for en fem-årig periode 2. Beregn terminalværdi 3. Beregn nutidsværdi af cash flows og terminalværdi 4. Fratræk nettorentebærende gæld 5. Sammenhold value in use af egenkapitalen med bogført egenkapital 6. Hvis value in use < bogført værdi nedskrives med forskelsværdien 6

7 Afkastkrav til fremmedkapitalen Afkastkrav til egenkapitalen Fastlæggelse af afkastkrav (WACC) Markedsrisiko -præmie 6,0% Gearet virksomhedsbeta 1,3 Virksomhedsrisikopræmie 7,8% 75 % Gearet egenkapitalomk. 8,1 % Risikofri rente 0,3 % Gældspræmie 2,0 % Gearet omk. ved gæld 2,3 % Nettoomk. ved gæld 1,8 % 25 % WACC 6,5% Tillæg 2% Justeret WACC 8,5% Marginal skattesats 22 % 7

8 Eksempel på kapitalværdiberegning R e alise re t B udge t B udge t B udge t B udge t B udge t DKKm R e sidual O m sæ tning Variable og faste om kostninger EB IT D A Afs krivninger EB IT S kat N O PAT Afs krivninger C ash flow fra drifte n Investeringer i arbejdskapital Investeringer i anlæ gsaktiver Inv e ste ringe r i alt Frit cash flow D iskonteringsfaktor N utidsv æ rdi af frie cash flows D C F-v æ rdiansæ tte lse DKKm Nutidsvæ rdi af pengestrøm m e i budgetperiode 149 Nutidsvæ rdi af pengestrøm m e i residualperiode 353 Virksomhe de ns v æ rdi (e nte rprise v alue ) 502 R entebæ rende gæ ld 75 O verskydende likvider og væ rdipapirer 5 Netto rentebæ rende gæ ld 70 Value in use pr. 1. januar

9 Opmærksomhedspunkter Garbage in - garbage out Fastlæggelse af afkastkrav (WACC) Forecasts er for optimistiske (hockey sticks) FCF ikke normaliseret i terminalperioden Ikke normaliseret margin/rentabilitet Inkonsistens mellem afskrivninger og capex Arbejdskapitalinvesteringer ikke normaliseret Terminal vækst ikke i samklang med investeringer Svært at skille det kolde og det varme vand 9

10 Tak for opmærksomheden... Anders C. Madsen Partner Deals D: M: Strandvejen 44, DK-2900 Hellerup Denne publikation er udarbejdet alene som en generel orientering om forhold, som måtte være af interesse, og gør det ikke ud for professionel rådgivning. Du bør ikke disponere på baggrund af de oplysninger, der er indeholdt i denne publikation, uden at indhente specifik professionel rådgivning. Vi afgiver ingen erklæringer eller garantier (udtrykkeligt eller underforstået) hvad angår nøjagtigheden og fuldstændigheden af de oplysninger, der findes i publikationen, og, i det omfang loven tillader, accepterer eller påtager PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab, dets aktionærer, medarbejdere og repræsentanter sig ikke nogen forpligtelse, ansvar eller agtpågivenhedspligt for eventuelle konsekvenser, som følger af, at du eller andre handler eller undlader at handle i tillid til de oplysninger, der findes i publikationen, eller for eventuelle beslutninger truffet på baggrund af publikationen PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab. Alle rettigheder forbeholdes. I dette dokument refererer til PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab, som er et medlemsfirma af PricewaterhouseCoopers International Limited, hvor hver enkelt virksomhed er en særskilt juridisk enhed.