Øvelse 12 - Åbne økonomier

Transkript

1 Øvelse 12 - Åbne økonomier Tobias Markeprand 26. november 2008 Vi vender os nu imod åbne økonomier, dvs. at varer, tjenesteydelser og finansielle produkter kan bevæge sig mellem lande. Dette betyder at vi nu skal betragte et centralt begreb, nemlig valutakursen. Der skelnes normalt mellem den nominelle og reale valutakurs. Den nominelle valutakurs er prisen på valutaen, mens den reale valutakurs er prisen på en vare udtrykt i fremmed mønt. Opgave 18.2 Betragt 2 økonomier: indenlandske (L1) og udenlandske (L2), og konstruer betalingsbalancen givet de nedenstående transaktioner. a) L1 køber for $125 olie af L2 b) L2-turister bruger for $30 på L1-ski c) L2-investorer modtager $20 i udbytte fra L1-besiddelser d) L1-indbygg. donerer $30 til L2-godgørende e) L1-virks. låner $75 af L2-banker f) L2-investorer køber $20 L1-statsobligationer g) L1-investorer sælger for $60 L2-statsobligationer Svar: a) L1 køber for $125 olie af L2 L1: importen stiger med $125 L2: eksporten stiger med $125 1

2 b) L2-turister bruger for $30 på L1-ski L1: eksporten stiger med $30 L2: importen stiger med $30 c) L2-investorer modtager $20 i udbytte fra L1-besiddelser L1: Udbytter til udlandet stiger med $20 L2: Udbytter fra udlandet stiger med $20 d) L1-indbygg. donerer $30 til L2-godgørende L1: Andre overførsler til udlandet stiger med $30 L2: Andre overførsler fra udlandet stiger med $30 e) L1-virks. låner $75 af L2-banker L1: fremmed beholdning af indenlandske aktiver stiger med $75 L2: beholdning af udenlandske aktiver stiger med $75 f) L2-investorer køber $20 L1-statsobligationer L1: fremmed beholdning af indenlandske aktiver stiger med $20 L2: beholdning af udenlandske aktiver stiger med $20 g) L1-investorer sælger for $60 L2-statsobligationer L1: beholdning af udenlandske aktiver falder med $60 L2: fremmed beholdning af indenlandske aktiver falder med $60 Dette betyder en betalingsbalance som følger: L1 værdi saldo Eksport 30 Import 125 handelsoverskud -95 udbyttebetalinger fra udlandet udbyttebetalinger til udlandet 20 nettoinvesteringer fra udlandet -20 nettooverførsler fra udlandet -30 betalingsbalancens løbende poster -145 fremmed beholdning af indenlandske aktiver 95 beholdning af fremmed udenlandske aktiver -60 betalingsbalancens kapital poster 155 statistisk diskrepans -10 2

3 samt L2 værdi saldo Eksport 125 Import 30 handelsoverskud 95 udbyttebetalinger fra udlandet 20 udbyttebetalinger til udlandet nettoinvesteringer fra udlandet 20 nettooverførsler fra udlandet 30 betalingsbalancens løbende poster 145 fremmed beholdning af indenlandske aktiver -60 beholdning af fremmed udenlandske aktiver 95 betalingsbalancens kapital poster -155 statistisk diskrepans 10 Valutakursen er prisen på en valuta! Notationen i Blanchard (og alle andre amerikanske lærebøger) er således at E er antallet af fremmed valuta man kan erhverve sig for 1$. Dermed er 1 antallet af dollar, 1 enhed af den fremmed valuta E kan erhverve. En central tese for sammenhængen mellem valutakursen og den risikofrie rente er følgende der kaldes for den udækkede renteparitet: 1 + i = (1 + i ) E t hvor i er den amerikanske nominelle rente, i er den udenlandske nominelle rente, E t er den observerede valutakurs på tidspunkt t og er den forventede valutakurs på tidspunkt t + 1. For at forstå denne relation, bemærk at (1 + i ) er forrentningen af 1 enhed af den fremmede valuta, E t er antallet af fremmed valuta 1$ kan erhverves, således at (1 + i )E t er afkastet på tidspunkt t + 1 af 1$ vekslet til den fremmed valuta og køb af obligationen på tidspunkt t. Hvis vi skal veksle (1 + i )E t af den fremmede valuta om til dollars på tidspunkt t + 1 vil den forventede antal dollars være (1 + i 1 )E t. Dermed vil en dollar kunne få et Et+1 e forventet afkast på den fremmede obligation på (1 + i )E t 1 = (1 + i ) E t. Et+1 e Den udækkede renteparitet fastslår således at dette afkast skal være lig med forrentningen i den amerikanske obligation. 3

4 Opgave 18.3 Betragt 2 (kupon)obligationer: en i tyske statsogligationer og en i US-obligationer og valutakurs E =$/euro= 0, 75 Betragt følgende data Pålydende værdi Pris USA ,38 Tyskland ,96 a) Find den nominelle rente på hver obligation. b) Find den forventede valutakurs ved URP. c) Hvis $ forventes at depreciere hvilken ville du købe? d) En US-investor køber G-bond og valutakurs bliver $/euro=0,72; hvad er realt afkast i $? e) Er forskellen i renten i d) konsistent med URP? Hvorfor? Svar: a) Find den nominelle rente på hver obligation. 1 + i US = , 38 = 1.04 i US = 4% samt 1 + i D = , 96 = 1.06 i US = 6% b) Find den forventede valutakurs ved URP. Den udækkede rente paritet siger at der må gælde 1 + i US = (1 + i D ) E t og dermed må den forventede valutakurs være Et+1 e = 1 + i D E = = i US 1.06 altså at dollaren forventes at appreciere i værdi. 4

5 c) Hvis $ forventes at depreciere hvilken ville du købe? Hvis dollaren forventes at depreciere, da vil jeg sælge obligationen i dollars nu og købe obligationen i euro. Årsagen er, at den forventede forrentning af at købe euro, købe en obligation og derefter veksle til dollars er idet 0.75 > 1. (1.06) 0.75 > 1.04 d) En US-investor køber G-bond og valutakurs bliver $/euro=0,72; hvad er realt afkast i $? R = (1 + i D ) = e) Er forskellen i renten i d) konsistent med URP? Hvorfor? Vi kan ikke umiddelbart sige at forskellen i renten er inkonsistent med URP. Årsagen er, at URP omhandler forventningen til valutakursen, idet vi har at gøre med en usikkerhed. At den realiserede valutakurs ikke stemmer overens med forventningerne betyder ikke at forventningerne var forkerte! Derimod vil det betyde noget hvis den realiserede valutakurs påvirker valutakurs forventningerne. Således vil en lavere forventning til valutakursen betyde at US-investorer vil købe euro og tyske statsobligationer, men derved vil valutakursen E falde samt at den øgede efterspørgsel efter tyske obligationer øge prisen på obligationen, og dermed falder afkastet på disse obligationer. 5