Investeringsforeningen Dexia Invest Halvårsrapport 2007 CVR nr. 21 35 35 31
Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger...2 Ledelsesberetning...3 Danske Small Cap aktier...8 Europæiske Ejendomsaktier...9 Anvendt regnskabspraksis... 10 Nærværende halvårsrapport 2007 for Investeringsforeningen Dexia Invest indeholder forventninger om fremtiden, som foreningens ledelse og rådgivere havde medio august 2007. Erfaringerne viser, at forudsigelser vedrørende den makroøkonomiske udvikling og markedsforhold for foreningens forskellige investeringsuniverser løbende vil blive revideret og kan være behæftet med stor usikkerhed. Forventninger udtrykt i halvårsrapporten må således ikke opfattes som en konkret anbefaling. Investeringsforeningen Dexia Invest 1
Foreningsoplysninger Foreningen Specialforeningen Dexia Invest Otto Mønsteds Plads 9 1780 København V FT reg. nr.: 11.108 CVR nr.: 21 35 35 31 Bestyrelse Frank Poulsen, formand Tove Hesse Niels Pram Nielsen Bent Nyløkke Jacob Saxild Direktion Nykredit Portefølje Administration A/S Depotselskab Ringkjøbing Landbobank A/S Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Porteføljerådgivere Dexia Bank Denmark A/S 2 Investeringsforeningen Dexia Invest
Ledelsesberetning Hoved- og nøgletalsoversigt 1. halvår 2007 1. halvår 2006 1. halvår 2005 1. halvår 2004 1. halvår 2003 Periodens afkast i procent Danske Small Cap aktier 14,62 14,01 27,62 20,60 16,52 Europæiske Ejendomsaktier * -7,54 13,05 19,82 10,80 - Indre værdi pr. andel Danske Small Cap aktier ** 241,24 379,82 300,71 194,22 130,17 Europæiske Ejendomsaktier * 187,85 170,53 154,46 110,80 - Omkostningsprocent Danske Small Cap aktier 0,88 0,96 1,04 1,00 1,05 Europæiske Ejendomsaktier * 0,79 0,79 0,82 0,90 - Periodens nettoresultat (i 1.000 DKK) Danske Small Cap aktier 45.807 32.699 54.102 12.514 6.853 Europæiske Ejendomsaktier * -38.948 22.784 23.182 4.764 - Medl. formue ultimo (i 1.000 DKK) Danske Small Cap aktier 350.477 261.953 262.969 75.940 48.294 Europæiske Ejendomsaktier * 426.319 256.166 156.157 52.581 - Andele ultimo (nom. i 1.000 DKK) Danske Small Cap aktier ** 1.453 690 875 391 371 Europæiske Ejendomsaktier * 2.269 1.502 1.011 475 - Sharpe ratio Danske Small Cap aktier 2,10 1,34 0,86 - - Europæiske Ejendomsaktier * 1,62 - - - - * Afdelingen har været aktiv fra 26/1 2004 * * Med virkning fra den 26. juni 2007 er der udstedt fondsandele i forholdet 1:1 Investeringsforeningen Dexia Invest 3
Ledelsesberetning Et acceptabelt halvår Første halvår 2007 udviklede sig forskelligt for foreningens to afdelinger. Afkastmæssigt opnåede afdeling Danske Small Cap aktier atter et godt afkast på 14,6%, hvilket oversteg ledelsens forventninger primo året. Europæiske Ejendomsaktier fortsatte også de tidligere års gode takter frem til medio februar, hvorefter markedet for ejendomsaktier foretog en korrektion, og afdelingen sluttede halvåret med et negativt afkast på 7,5%. Dette resultat var noget under ledelsens forventninger til afdelingen. Afdeling Danske Small Cap aktier har i første halvår 2007 opretholdt sin gode rating hos Morningstar. Ultimo juni 2007 blev afdelingen således vurderet til 5 stjerner. Afdeling Europæiske Ejendomsaktier er tilsvarende vurderet til 3 stjerner hos Morningstar. Resultatudviklingen bevirkede sammen med en positiv emissionsaktivitet, at foreningens samlede formue steg fra 714 mio. kr. pr. 31. december 2006 til 777 mio. kr. pr. 30. juni 2007. Ændring i ledelsen På foreningens generalforsamling i marts blev bestyrelsen udvidet med Tove Hesse som nyt bestyrelsesmedlem. Høj økonomisk vækst Den internationale økonomi fremviste i 1. halvår 2007 en fortsat høj vækstrate. Væksten i USA har som ventet vist tegn på afmatning, hvorimod den økonomiske udvikling i Europa og især i Tyskland har overrasket positivt. Derudover var væksten i Asien uændret høj, hvor den kinesiske økonomi fortsatte den positive trend med vækstrater på over 10% p.a. Opbremsningen i den amerikanske økonomi kan tilskrives en svagere udvikling i investeringerne og herunder især boliginvesteringerne som følge af afmatningen i boligmarkedet i USA. Trods et svagt boligmarked, stigende benzinpriser og højere renter har den amerikanske økonomi dog i 2. kvartal vist en række positive økonomiske nøgletal, der tydede på fornyet fremgang. Udviklingen i de europæiske økonomier overraskede positivt med relativt kraftig vækst i Tyskland og Spanien. Væksten skal ses i lyset af øgede investeringer og den gunstige udvikling på arbejdsmarkederne med stigende beskæftigelse og faldende ledighed, der har understøttet en vækst i privatforbruget. I Danmark forblev den økonomiske aktivitet på et højt niveau i 1. halvår 2007, hvilket kan frygtes at give at lønpres og inflation. Stigende renter De bedre end ventede økonomiske nøgletal i USA og Europa samt frygten for inflation bevirkede i 2. kvartal en ændring i renteforventningerne. Markedets forventning om en nedsættelse af den toneangivende rente i USA blev således udskudt fra medio 2007 til 2008. Den amerikanske centralbank har dog den 17. august 2007 nedsat den mindre betydende diskonto-rente med ½ procentpoint, hvilket har medført en fornyet ændring i renteforventningen. Den amerikanske Centralbank har i 1. halvår 2007 holdt styringsrenten uændret på 5,25%. I Europa har Den Europæiske Centralbank som ventet hævet renten et kvart procentpoint pr. kvartal til 4,00% ultimo juni. De globale obligationsmarkeder har i 1. halvår været præget af en nervøs og negativ stemning som følge af frygten for stigende inflation. Den 10-årige rente på statsobligationer i USA steg som følge heraf fra 4,8% til 5,1% gennem 1. halvår 2007, ligesom renten på de 10-årige euro statsobligationer steg fra 3,9% til 4,6% i samme periode. 4 Investeringsforeningen Dexia Invest
Ledelsesberetning I det danske obligationsmarked var der fokus på det stigende internationale renteniveau. I halvåret steg den 2-årige danske statsrente fra 3,9% til 4,5%, mens den 10-årige danske statsrente steg fra 3,9% til 4,6%. Positive, men nervøse aktiemarkeder Udviklingen på de internationale aktiemarkeder har i 1. halvår 2007 været understøttet af en positiv stemning. Aktiemarkederne har dog været præget af uro i februar og juni måned. Uroen i februar blev udløst af markedsnervøsitet og gevinsthjemtagning i Kina. Markedsuroen i juni opstod som følge af ændrede renteforventninger samt nervøsitet vedrørende de såkaldte subprime-lån i det amerikanske realkreditmarked. Den positive udvikling i aktiemarkederne skyldtes fortsat god indtjening i de børsnoterede selskaber, ligesom de positive forventninger til selskabernes fremtidige indtjeningsudvikling er intakte. Endvidere vurderedes værdiansættelsen af aktier stadig som rimelig i forhold til obligationer i 1. halvår. Stigningen i aktiemarkederne blev i danske kroner hæmmet af en svækkelse af såvel den amerikanske dollar som den japanske yen. Den amerikanske dollar og den japanske yen faldt henholdsvis 2,7% og 6,0% overfor danske kroner i 1. halvår 2007. Verdensmarkedsindekset gav, målt i danske kroner, et afkast på 6,4% i 1. halvår 2007, mens det danske OMXC20-indeks og KFMX-indeks steg med henholdsvis 9,6% og 13,0%. Afdeling Danske Small Cap aktier Afdelingens afkast blev i første halvår 2007 på 14,6%, hvilket overstiger sammenligningsgrundlaget, KFMX-indekset, der steg 13,0%. Resultatet var bedre end ledelsens forventning til afdelingen i halvåret, og resultatet findes meget tilfredsstillende. Afdelingens formue steg fra 330,9 mio. kr. primo året til 350,5 mio. kr. ultimo juni, svarende til en stigning på 6%. Formuetilvæksten kan primært tilskrives periodens afkast i perioden med fradrag af den store udlodning udbetalt til medlemmerne primo april. På årets ordinære generalforsamling blev det besluttet at foretage en fondsandelsudvidelse i afdeling Danske Small Cap aktier i forholdet en ny andel for hver gammel andel. Dette blev gennemført i juni måned, hvor hvert medlem gennem Værdipapircentralen således fik fordoblet antallet af andele i afdelingen. Indre værdi blev dog som følge heraf samtidig halveret. Afdelingen investerer i udvalgte danske selskaber udenfor OMXC20-indekset. Afdelingens strategi har fokus på likvide mellemstore selskaber frem for de helt små, illikvide virksomheder. Afdelingens afkast i 1. halvår har været drevet af store kursstigninger i en række aktier. De største bidragydere til afdelingens afkast har været H+H International, SP Group, TK Development, Schouw, NKT og Auriga. Endvidere har afdelingen haft en høj eksponering til forsikringsselskabet Codan, hvor selskabets majoritetsaktionær Royal & Sun Alliance gav et favorabelt købstilbud, som foreningen valgte at acceptere. I halvåret har der været foretaget en række salg. Således blev der i begyndelsen af året truffet beslutning om en reduktion i andelen i små og mellemstore banker, herunder Amagerbanken, Forstædernes Bank, Roskilde Bank og Sydbank. Endvidere er der i halvåret blevet solgt ud af beholdningen i B&O, idet foreningens rådgiver fandt værdiansættelsen for høj taget de begrænsede vækstudsigter i betragtning. Investeringsforeningen Dexia Invest 5
Ledelsesberetning Blandt de aktier, der har trukket afdelingens afkast ned i årets første seks måneder, har været Søndagsavisen, der i juni måned overraskede med en kraftig nedjustering i indtjeningsforventningerne for 2007. Ligeledes har afdelingen været negativt påvirket af Ambu, der er hæmmet af sagsanlæg fra konkurrenten LMA. Afdeling Europæiske Ejendomsaktier Afdelingens afkast blev på -7,5% i 1. halvår 2007, hvilket er noget lavere end forventet primo året. Afkastudviklingen i afdelingen var på niveau med afdelingens benchmark, der gav et afkast på -7,3% i samme periode. Foreningens ledelse finder afkastet acceptabelt taget markedsudviklingen i betragtning. Afdelingens formue steg fra 382,8 mio. kr. primo året til 426,3 mio. kr. ultimo juni, svarende til en stigning på 11%. Formuetilvæksten kan alene tilskrives nytegningsaktiviteten. Afdelingen investerer i aktier i udvalgte børsnoterede europæiske ejendomsselskaber, der primært indgår i aktieindekset GPR 250 Europe (20% UK). Frem til medio februar fortsatte afdelingen de tidligere års gode takter. Herefter foretog markedet for ejendomsaktier en korrektion som følge af det fortsat stigende renteniveau i Europa. Korrektionen i markedet kom efter en lang, positiv periode, hvor aktiekurserne var steget mere end den underliggende drift i ejendommene kunne forklare. Afdelingens afkast i 1. halvår blev især påvirket i juni måned, hvor italienske, finske og svenske ejendomsselskaber faldt kraftigt i kurs. Afdelingen var overvægtet i netop disse lande. Omvendt har afdelingen ikke haft nogen eksponering til spanske selskaber, hvilket har været positivt, da markedet for spanske ejendomsaktier har været blandt de markeder med laveste afkast i 1. halvår. På selskabsniveau har afdelingen haft fordel af positioner i selskaberne Kaufman, Sjælsø Gruppen og Hufvudstaden. Kaufman og Sjælsø Gruppen er såkaldte udviklingsselskaber, der ved udvikling af ejendomme og projekter som forretningsområde søger at opnå en højere værdi af grunde og ejendomme. Disse selskaber vurderes at supplere den øvrige portefølje i afdelingen godt. Som følge af, at forskellen mellem det løbende afkast på ejendomsinvesteringer og finansieringsrenten er tæt på 0, vil investeringsstrategien i afdelingen fremadrettet ændre fokus fra selskaber med høj lånefinansiering til selskaber med mindre lånefinansiering, ligesom der vil komme mere fokus på selskaber, der gennem aktiv ledelse historisk har været gode til at udvikle en ejendomsportefølje og skabe merværdi. Disse selskaber vurderes at kunne klare sig bedre i den nye situation med et højere renteniveau. Begivenheder efter halvårets udløb I perioden efter halvårets udløb er usikkerheden vedrørende det amerikanske boligmarked forøget, hvilket har medført konstaterede og forventede tab på en række låneengagementer i det amerikanske realkreditmarked. Usikkerheden har bredt sig til verdens aktiemarkeder, hvor der i den seneste tid er blevet registret betydelige kursfald. Udviklingen i aktiemarkederne har påvirket afkastudviklingen i foreningens afdelinger negativt siden ultimo juni 2007. Forventninger til andet halvår Selvom den amerikanske centralbank skønnes at fastholde styringsrenten i resten af 2007, forventes Den Europæiske Centralbank fortsat at have fokus på inflationen samt den gode økonomiske udvikling i Europa i andet halvår. Foreningen venter derfor yderligere forhøjelser af den europæiske styrings 6 Investeringsforeningen Dexia Invest
Ledelsesberetning rente på i alt 0,50 procentpoint til 4,50% ultimo 2007. På den baggrund ventes de lange europæiske renter tillige at stige. Med en fortsat sund dansk økonomi findes der fortsat muligheder for attraktive investeringer i det danske aktiemarked, trods de senere års kursstigninger. Da værdiansættelsen ikke endnu findes anstrengt, forventes et svagt positivt afkast i afdeling Danske Small Cap aktier i resten af 2. halvår 2007. Korrektionen i det europæiske marked for ejendomsaktier har været kraftigere end foreningen og foreningens rådgiver havde haft nogen forestilling om. De fundamentale forhold anses fortsat som intakte, hvorfor et afkast på 5-10% det næste år anses som muligt. Afhængigt af renteudviklingen skønnes derfor et svagt positivt afkast i afdeling Europæiske Ejendomsaktier i resten af 2. halvår. For begge foreningens afdelinger forventes markederne også i andet halvår at udvise nogle negative kursudsving afhængigt af ændringer i forventningerne til renten og den internationale økonomiske udvikling. 7 Investeringsforeningen Dexia Invest
Danske Small Cap aktier Resultatopgørelse og balance i t. DKK 1. halvår 1. halvår 2007 2006 Resultatopgørelse Renter og udbytter 4.258 10.312 Kursgevinster og -tab 44.596 24.976 Adm. omkostninger -3.047-2.589 Resultat før skat 45.807 32.699 Skat Halvårets nettoresultat 45.807 32.699 Afdelingens investeringsprofil Afdelingen investerer primært i små og mellemstore selskaber, der ikke indgår i OMXC20-indekset. Afdelingen er egnet til langsigtet opsparing, herunder pensionsopsparing. Specifikation af værdipapirbeholdning kan findes på hjemmesiden www.dexianvest.dk. Beholdningsoversigter kan ligeledes rekvireres ved henvendelse til foreningen. Balance Aktiver Likvide midler 25.725 11.614 Kapitalandele 329.271 251.531 Andre aktiver 151 53 Sektorfordeling (i %) 50% Aktiver i alt 355.147 263.198 Passiver Medlemmernes formue 350.477 261.953 Anden gæld 4.670 1.245 25% Passiver i alt 355.147 263.198 0% Nøgletal Cirkulerende andele* 1.453 690 Indre værdi pr. andel* 241,24 379,82 Afkast i % 14,62 14,01 Omkostningsprocent 0,88 0,96 Sharpe ratio 2,10 1,34 Industri Finans Konsumentvarer Materialer Varige forbrugsg. Tele Diversified IT Benchmark Afkast i % 13,04 11,34 Sharpe ratio 2,55 1,44 Finan. instr. %- fordeling Børsnot. finan. instr. 90,5 93,9 Øvrige finan. instr. 9,5 6,1 I alt finan. instr. 100,0 100,0 * Med virkning fra den 26. juni 2007 er der udstedt fondsandele i forholdet 1:1. 8 Investeringsforeningen Dexia Invest
Europæiske Ejendomsaktier Resultatopgørelse og balance i t. DKK 1. halvår 1. halvår 2007 2006 Resultatopgørelse Renter og udbytter 10.660 4.635 Kursgevinster og -tab -45.102 20.421 Adm. omkostninger -3.542-1.900 Resultat før skat -37.984 23.156 Skat -964-372 Halvårets nettoresultat -38.948 22.784 Afdelingens investeringsprofil Afdelingen investerer primært i udvalgte børsnoterede europæiske ejendomsaktier, som er optaget i aktieindekset GPR 250 Europe med en 20% vægtning for Storbritannien i kr. Afdelingen er egnet til langsigtet opsparing, herunder pensionsopsparing. Specifikation af værdipapirbeholdning kan findes på hjemmesiden www.dexianvest.dk. Beholdningsoversigter kan ligeledes rekvireres ved henvendelse til foreningen. Balance Aktiver Likvide midler 3.809 4.048 Kapitalandele 424.468 244.434 Andre aktiver 3.693 8.787 Aktiver i alt 431.970 257.269 Passiver Medlemmernes formue 426.319 256.166 Anden gæld 5.651 1.103 Passiver i alt 431.970 257.269 Landefordeling Østrig Italien Tyskland Sverige Schweiz Danmark England Finland Nøgletal Cirkulerende andele 2.269 1.502 Indre værdi pr. andel 187,85 170,53 Afkast i % -7,54 13,05 Omkostningsprocent 0,79 0,79 Sharpe ratio 1,62 - Holland Frankrig Benchmark Afkast i % -7,29 14,50 Sharpe ratio 2,07 - Finan. instr. %- fordeling Børsnot. finan. instr. 97,5 95,0 Øvrige finan. instr. 2,5 5,0 I alt finan. instr. 100,0 100,0 Investeringsforeningen Dexia Invest 9
Anvendt regnskabspraksis Anvendt regnskabspraksis Halvårsrapporten er udarbejdet i overensstemmelse med regnskabsbestemmelserne i lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. herunder Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. Benchmarkafkast i procent Benchmarkafkastet beregnes som ændringen i kr. i det valgte markedsindeks for den pågældende afdeling i halvåret. Cirkulerende andele Den nominelle kapital af den pågældende afdelings udestående antal andele ultimo halvåret. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten 2006. Årsrapporten 2006 indeholder den fulde beskrivelse af anvendt regnskabspraksis. Der er ikke foretaget review eller revision af halvårsrapporten. Forklaring af nøgletal Nøgletal er opgjort i henhold til bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. samt retningslinier fra InvesteringsForeningsRådet. Der er ingen ændringer i beregningsprincipper i forhold til årsrapporten 2006. Årsrapporten 2006 indeholder den fulde beskrivelse af anvendt regnskabspraksis. Afkast i procent Afkast i procent angiver det samlede afkast i den pågældende afdeling i halvåret. Afkastet opgøres som ændring i indre værdi fra primo til ultimo halvåret. Indre værdi pr. andel Indre værdi pr. andel beregnes som medlemmernes formue divideret med antal cirkulerende andele ultimo halvåret. Omkostningsprocent Omkostningsprocenten beregnes som afdelingens administrationsomkostninger for halvåret divideret med gennemsnitsformuen, hvor gennemsnitsformuen opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i halvåret. Sharpe ratio Sharpe ratio er et udtryk for en afdelings afkast eller benchmarkafkastet set i forhold til den påtagede risiko. Nøgletallet beregnes som det historiske afkast minus den risikofri rente divideret med standardafvigelsen på det månedlige afkast i perioden. Sharpe ratio opgøres alene, hvis afdelingens levetid er minimum 36 måneder og højst for en 60 måneders periode. 10 Investeringsforeningen Dexia Invest
Investeringsforeningen Dexia Invest Otto Mønsteds Plads 9 1780 København V Tlf. 44 55 92 00 www.dexiainvest.dk