JPMorgan ramt af høje advokathonorarer

JP MORGAN STÆRKT KØB JPMorgan ramt af høje advokathonorarer Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Noget usædvanligt har JPMorgan før planlagt offentliggjort deres kvartalsregnskab. Overordnet er kvaliteten af regnskabet moderat skuffende, da justeret EPS er under konsensusestimatet. Vi vurderer dog, at det primært skyldes højere end forventede advokathonorarer. Om end aktien sandsynligvis vil blive presset i dagens handel, fastholder vi vores positive anbefaling. Moderat skuffende JPM-tal: I skrivende stund er det ikke alle detaljer omkring JPMs 3. kvt., der er blevet offentliggjort. Med det forbehold er JPMs regnskab moderat skuffende læsning: Quant info Justeret EPS kom ind på USD 1,36, hvilket er 3 cent lavere end forventet. Nettoresultatet blev USD 5,13 mia. vs. fvt. USD 5,28 mia. Bemærk at indtjeningstallene inkluderer advokathonorarer på USD 1 mia., hvilket vi vurderer er markant højere end forventet. Justeres herfor, var JPMs indtjeningstal en spids bedre. Omsætningen blev USD 25,2 mia. vs. estimeret USD 24,4 mia. Nettorenteindtægterne blev USD 11,1 mia. vs. fvt. USD 11,2 mia. Gebyrindtægterne var et lyspunkt, da de kom ind på USD 13,1 mia. vs. estimeret USD 12,6 mia. Driftsomkostningerne kom ind på USD 15,8 mia. vs. estimeret USD 14,5 mia. Hensættelser til dårlige lån blev USD 757 mio. vs. estimeret USD 942 mio. Et andet lyspunkt er, at JPMs handelsindtægter på renteprodukter vendte tilbage til vækst med en stigning på 2% til USD 3,5 mia., hvilket er en spids bedre end konsensus. Om end der også er positive elementer i JPMs regnskab for 3. kvt., forventer vi, at investorer vil straffe aktien med et moderat tilbagefald. Aktieinformation Q uant scor e 6,5 Antal aktier (mio.) 3979 Værdiansættelse 6,3 Max/min sidste 12 mdr. 61/50 Rel. værdiansættelse 6,8 Kursbevægelser 3/12 mdr. 3%/10% Finansiel styrke 1,7 - relativt til indeks 9%/1% Kvalitet 5,3 Markedsværdi (mio. USD) 231419 Momentum 8,0 Andel aktier i frit omløb 99% Kursudvikling 5,2 Gen. daglig volumen (mio.) 804 Sektor Finans Fundamental vurdering Billig Risiko Høj Nyhedsstrøm Negativ 12 mdr.'s kursmål 71,5 Aktuel kurs 58,2 Reuters JPM US Bloomberg JPM.N JB sec. code 9966749 Kur s gr af 80 JP Morgan S&P 500 70 60 50 40 30 o n d j f m a m j j a s Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen +45 89 89 70 44 - jrj@jyskebank.dk Senior Analyst, Equity Research, Rune Dinesen +45 89 89 70 46 rune.dinesen@jyskebank.dk ------------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig investorinformation: Se venligst analysens sidste sider. 14.10.2014 1

Tidspunkt: Noget uventet annoncerede JPM deres 3. kvt. regnskab allerede lidt over kl. 10:00 (dvs. kl. 04:00 i New York). Vi vurderer, at JPM ved en fejl kom til at publicere supplementet til deres 3. kvt. 2014-regnskab. Da fejlen blev opdaget, udsendte JPM en pressemeddelelse. Outlook: CEO Jamie Dimon fortæller, at om end der fortsat er udfordringer i det globale opsving, er den amerikanske økonomi en undtagelse, som viser tegn på vedholdende forbedring. Amerikanske virksomheder har stærke balancer, og arbejdsmarkedstrends fortsætter med at være positive. Dimon konkluderer, at selv på baggrund af udfordringer har vi leveret stærk underliggende performance og bevaret vores stærke balance og likviditet, samt forenklet vores forretning og tilpasset os regulativer ændringer. Fastholder Stærkt Køb: JPMorgan er en af verdens ledende finansielle selskaber med kunder i over 100 lande. JPM er en ledende aktør inden for handel med valuta, obligationer og aktier. Herudover er selskabet en ledende udbyder af asset management, private banking, kreditkort og firmaorienterede bankprodukter samt huslån. JPMorgan er via sin brede produktprofil og globale positionering bedre rustet til at imødekomme fremtidige, mere udfordrende, markedsvilkår end de førende amerikanske peers. JPMs solide kapitalposition forventer vi vil munde ud i højere dividende og/eller tilbagekøb. 2

Overblik JPMorgan Chase & Co Selskabsprofil JP Morgan er en af verdens ledende finansielle selskaber med stor global rækkevidde. De tilbyder finansielle løsninger/produkter til klienter i mere end 100 lande. Selskabet har den største markedsværdi og tredje største indlånsbase i USA. JP Morgan er et velrenommeret selskab og har eksisteret i mere end 200 år. Selskabets forretningsområder dækker bl.a. over asset management, investment banking og private banking. JP Morgan er en af the big 4, som er et udtryk for de 4 største banker i USA (JP Morgan, Wells Fargo, Citigroup og Bank of America). Omsætning fordelt geografisk International 25% USA 75% Omsætningsvækst og rentabilitet 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% Sales growth EBIT margin Omsætning fordelt efter segment Fundamental vurdering Investeringscase Fundamentalt handler JP Morgan til en P/E på 7,9, hvilket er JP Morgan vil nyde godt af de forventede forbedrede en rabat på 19% i forhold til peer-gruppens gennemsnit på 9,9. kreditmarkeder. Selskabet står stærkere end deres konkurrenter JP Morgan scorer 6,2 i Quant, og bliver især trukket op at de og ventes at komme hurtigere ud af starthullerne. fundamentale scorer på hhv. 7,8 og 7,6. De fundamentale scorer JP Morgans meget solide kapitalposition forventes at munde ud er imponerende og de er en indikation af at JPMorgan har et 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Corporate Treasure & 6% Securities 6% Asset Management 7% Card Services 18% Commercial Banking 5% i en højere dividende eller flere aktietilbagekøb. kurs efterslæb. Sammenlignet med the big 4 virker JP Morgan bedre rustet til at imødekomme de fremtidige mere udfordrende markedsvilkår. Dette er baseret på økonomisk råderum, profitabilitet, dividendepolitik samt forretningsmæssigt vingefang. Retail Financial Services 33% Investment Bank 25% Kurstriggere Risikofaktorer Højere end ventet fald i nedskrivninger Nedgang i investeringerne fra kunderne, der vil påvirke Flere aktietilbagekøb eller højere dividende JPMorgans omsætning negativt. Effektivitets forbedring på udlån med højere margin Forværring af kreditmarkeder - bankerne vil ikke være i stand til at låne penge ud og dety kan skabe dyb økonomisk recession. Overtagelserne af Bear Sterns og Washington Mutual slår fejl. Større end ventet nedskrivninger. 3

Vigtig Investorinformation (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 14 12 10 8 6 4 2 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 20 15 10 5 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 4

Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojuster et afkast Stær kt Køb >20% Køb 10-20% Reduc er 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. 5