27. august 2014 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier
Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 IC Companys 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Novozymes 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 SAS 27 Simcorp 28 Sydbank 29 TDC 30 Vestas 31 William Demant Holding 32 Definitioner og forklaringer 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Novo Nordisk Vi venter et positivt udfald når et ekspertpanel den 11. september skal give deres anbefaling til FDA om, hvorvidt de synes Liraglutid skal godkendes i USA. Den amerikanske dollar er blevet styrket på det seneste, hvilket er positivt for Novo, som henter en stor del af sin indtjening i amerikanske dollars. En del kurstriggere på både kort og lang sigt. Nordea Nordea-aktien er faldet med 8% siden juni måned, mens de andre nordiske bankaktier i gennemsnit er steget med omkring 4%. Nordea-aktien handler med en rabat på hele 15% målt på P/E for 2014 i forhold til de andre nordiske storbanker, hvilket vi vurderer er unfair. Nordea er overkapitaliseret og vi venter, at banken vil have en udbyttebetaling svarende til 6,6% for 2014. Udsigten til fortsat lave renter vil få flere investorer til at søge mod udbytteaktier igen i de kommende måneder. Novozymes Aktien er faldet med 7% over den seneste måned, hvilket vi ikke vurderer kan retfærdiggøres. Vi venter således at aktien vil genvinde det tabte. Ventes at generere en høj top- og bundlinjevækst i de kommende år. Er godt positioneret til at imødekomme en stigende efterspørgsel på sundere og mere naturlige produkter på globalt plan. 27/08/14 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Simcorp Har fortsat kun annonceret et par mindre ordrer i 2014, hvilket giver stor usikkerhed og kan føre til multipelkontraktion. Vi vurderer at der er risiko for, at Simcorp vil nedjustere deres guidance til helåret, hvis der ikke for alvor kommer gang i ordreindgangen. Begrænset kortsigtet kurspotentiale på grund af den anstrengte prisfastsættelse. Veloxis Veloxis-aktien er steget med omkring 35% over de seneste tre måneder og vi vurderer nu, at vækstpotentialet er indpriset på nuværende tidspunkt. Risiko/afkast forholdet er ikke så attraktivt længere. Begrænset kortsigtet kurspotentiale på grund af den anstrengte prisfastsættelse. William Demant Holding Er ikke dyr, men manglen på kurstriggere på den korte bane begrænser kurspotentialet. Produktporteføljen er ikke konkurrencedygtig nok relativt til konkurrenternes. Svag position i de hurtigt voksende distributionskanaler rammer indtjeningsvæksten. 27/08/14 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Har styr på omkostningerne og tager markedsandele Høj indtjeningsvækst og billig prisfastsættelse Implementerer første aktietilbagekøbsprogram nogensinde Vi fastholder anbefalingen på køb og hæver kursmålet til 17.000 kr. (16.500 kr.) Stærkt igennem 2. kvartal A.P. Møller-Mærsk (APM) rapporterede den 19. august 318.7 mia. kr. koncernens regnskab for 2. kvartal, som grundlæggende var bedre Transport end ventet af markedet. Omsætningen var nogenlunde AP på Moller niveau Maersk 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 11/11/2014 08:30:00 med, hvad markedet havde ventet, men derimod overgik driftsresultatet og nettoresultatet markedets forventninger. Endelig var det positivt at se, at selskabets største division, Mærsk Line, har taget markedsandele i kvartalet og at der er særdeles godt styr på omkostningerne. Opjusterer forventningerne til helåret I forbindelse med 2. kvartalsregnskabet opjusterede APM deres guidance. Herudover annoncerede selskabet for første gang nogensinde et aktietilbagekøbsprogram. Dette er på 5,6 mia. kr., hvilket svarer til lidt under 2% af de samlede antal aktier. Det stærke 2. kvartalsregnskab fra APM bekræfter os i vores positive holdning til APM-aktien. Vi fastholder derfor vores Køb anbefaling på APM-aktien og hæver kursmålet til 17.000 kr. (16.500 kr.). Set i lyset af at A.P. Møller-Mærsk gruppen har en relativt beskeden gæld og har udsigt til en 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år, så synes vi på ingen måde, at den nuværende prisfastsættelse er anstrengt. Således handler aktien med en P/E på bare 12,4x for 2014 og 9,6x for 2015. Med andre ord, ser vi på nuværende tidspunkt et særdeles fornuftigt forhold mellem afkast og risiko. USD mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 47,386 47,910 51,599 54,151 Res. Primær drift 6,888 6,340 9,746 11,557 Nettoresultat 3,450 5,895 5,745 6,950 Balance sum 74509.0 74342.7 78365.5 83849.8 Egenkapital 42,512 42,236 45,443 50,364 Indtjening per aktie 157.0 273.7 266.7 322.7 Udbytte per aktie 280.0 540.6 540.6 540.6 P/E 14.6 12.4 9.6 8.0 K/I 1.2 1.4 1.3 1.2 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 17000 kr. Potentiale 17.24% 12,806 10,806 14500 kr. 8,806 MAERSKb.CO 150 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. 130 110 90 27/08/14 Danske Aktier 6
Alk-Abello Gyldne muligheder i USA Allergiprodukter tilskudsberettiget når 2015 sæson starter En række kurstriggere i løbet af 2. halvår 2014 Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens vi hæver kursmålet til 915 kr. (908 kr.) Potentiale 19.45% Skuffede på stort set samtlige poster 766 kr. Alk-Abello (Alk) rapporterede medicinalselskabets regnskab for 2. kvartal 2014 den 13. august. Overordnet set var regnskabet 7.8 mia. kr. svagere end ventet på samtlige regnskabsposter, som var Medicinal & Biotek forårsaget af et fortsat salgsdyk af andrenalinpennen Jext. Det ALK-Abello 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 14/11/2014 08:00:00 skyldes især, at produktionen af Jext har været suspenderet siden august 2013, hvor man opdagede, at nålen i pennen kunne være bøjet, hvilket betød, at patienten ikke fik den rigtige dosis. Bedre fremtidsudsigter for Jext På trods af dette så er der bedre fremtidsudsigter for Jext. Således har Alk meddelt, at produktionsproblemet nu er løst og at Jext vil blive relanceret i en række lande, hvilket ventes at komme produktets lønsomhed til gavn fra 1. kvartal 2015. Samtidig meddelte selskabet på telefonmødet den 13. august, at deres amerikanske partner Merck har bekræftet, at arbejdet med at få gjort allergiprodukterne tilskudsberettiget i USA forløber efter planen. Herunder blev det understreget, at det allerede vil være på plads, når allergisæsonen for 2015 begynder, hvilket er særdeles positivt, da det alt andet lige vil sikre, at allergiprodukterne mod græs og ragweed får en god start på det amerikanske marked. Dette er dog ikke nyt for os, men højst sandsynligt for markedet, hvorfor estimaterne vil blive løftet i den nærmeste fremtid til gavn for aktien. Kommende kurstriggere kan være indsendelsen af markedføringsgodkendelsen af Mitizax mod husstøvmideallergi (2. halvår 2014) på det europæiske marked og indikationer fra Merck på, hvad det forventede tabletsalg på det amerikanske marked i 2015 vil være (3. eller 4. kvartalsregnskab fra Merck). mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 2,244 2,398 2,368 2,620 Res. Primær drift 109 292 277 450 Nettoresultat 61 179 185 319 Balance sum 3274.8 3517.3 3653.0 3976.2 Egenkapital 2,294 2,422 2,557 2,825 Indtjening per aktie 6.0 17.6 18.3 31.5 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E >99 36.2 41.8 24.3 K/I 2.7 3.2 3.0 2.7 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 801 711 621 531 441 Alk-Abello 915 kr. Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk som vi har på Køb og ALK-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i 170 150 130 110 90 27/08/14 Danske Aktier 7
Carlsberg Risiko/afkast forholdet er attraktivt igen Billig prisfastsættelse begrænser risikoen Handler med stor rabat til konkurrenterne Vi hæver anbefalingen til Akkumuler (Reducer) og kursmålet hæves til 560 kr. (535 kr.) Potentiale 6.67% Hårde tider i Rusland 525 kr. Carlsberg rapporterede den 20. august et skuffende regnskab for 2. kvartal. Godt nok var omsætningen stort set som ventet og 80.1 mia. kr. driftsresultatet var lidt bedre end ventet. Men til gengæld Konsumentvarer nedjusterede Carlsberg deres forventninger til 2014 som følge af Carlsberg Capital Markets Næste Day, Warsaw, regnskabpoland., Market visit Poland: 11/09/2014 de udfordrende vilkår i Rusland. Prisfastsættelsen reflekterer risikoen Vi vurderer, at det efterhånden er kendt af alle, at det russiske marked er et svært marked at agere på for Carlsberg. 2. halvår bliver svagt, men det bør ligeledes efterhånden være klart for de fleste. Og Carlsberg-aktiens nuværende prisfastsættelse reflekterer imidlertid også i høj grad dette. Således handler aktien med en 12 måneders forward P/E på 13x, hvilket svarer til en rabat på 29% til de nærmest sammenlignelige konkurrenter. Vi synes, at rabatten er blevet for stor og hæver derfor vores kursmål til 560 kr. (535 kr.), så det reflekterer en lidt mindre og mere fair rabat til de nærmest sammenlignelige konkurrenter. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 585 535 485 435 385 Carlsberg 560 kr. 110 100 90 80 70 Kombinationen af vores hævede kursmål og Carlsberg-aktiens svage kursudvikling på det seneste betyder, at vi hæver vores anbefaling til Akkumuler (Reducer). Carlsberg vil fortsat have udfordringer med det problematiske russiske marked, men det er efter vores vurdering også efterhånden reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Derfor synes vi, at det er tid til at tage en mere positiv holdning til aktien. Selvom Carlsberg-aktien på kort sigt sandsynligvis ikke står foran nogen kraftig optur, så synes vi, at aktien begynder at ligne en god langsigtet købsmulighed. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 66,552 65,337 68,147 70,359 Res. Primær drift 9,844 9,455 10,222 11,240 Nettoresultat 5,471 5,289 5,957 6,785 Balance sum 151138.0 155283.7 161508.0 168213.6 Egenkapital 71,499 76,099 81,273 87,152 Indtjening per aktie 35.9 34.7 39.1 44.5 Udbytte per aktie 8.0 9.0 10.1 11.4 P/E 15.7 14.6 13.0 11.5 K/I 1.3 1.1 1.0 1.0 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktier Royal Unibrew og Carlsberg som vi har en Akkumuler anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i 27/08/14 Danske Aktier 8
Chr. Hansen Imponerer med vækst og stabilitet Endnu et kvartal med 10% organisk vækst En god langsigtet vækstaktie Vi hæver kursmålet til 280 kr. (265 kr.) og fastholder anbefalingen på Akkumuler Guidance fastholdes Chr. Hansen rapporterede i starten af juli måned selskabets 3. kvartalsregnskab. I den anledning kunne Chr. Hansen meddele, at selskabet for andet kvartal i træk opnåede en organisk salgsvækst på 10%, hvilket var hjulpet af positive vækstoverraskelser i alle 3 divisioner. I forbindelse med kvartalsregnskabet fastholdt Chr. Hansen deres guidance for den organiske vækst i 2014 på 7-9%. På baggrund af regnskabet så hæver vi vores estimater for den organiske vækst til 8,2% fra tidligere 7,5%. Fortsat udsigt til høj vækst Chr. Hansen har over de seneste år leveret en relativt høj vækst på både top- og bundlinjen. Umiddelbart er der ikke nogen tegn på, at denne udvikling vil ændres. Chr. Hansen venter selv, at de over de kommende år vil opnå en årlig organisk vækst på 7-10% og en fortsat forbedring af overskudsgraden før særlige poster. Vi hæver kursmålet til 280 kr. (265 kr.) og fastholder anbefalingen på Akkumuler. Det skyldes, at vi foretager et par mindre estimatopjusteringer på baggrund af det pæne kvartalsregnskab. Vi ser fortsat Chr. Hansen-aktien som en solid langsigtet vækstaktie, men aktiens nuværende lidt høje prisfastsættelse afholder os fra at have en Købsanbefaling på aktien. EUR mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 738 759 826 897 Res. Primær drift 193 197 232 259 Nettoresultat 138 134 160 184 Balance sum 1366.8 1324.0 1392.4 1462.2 Egenkapital 681 627 681 737 Indtjening per aktie 1.0 1.0 1.2 1.4 Udbytte per aktie 6.3 6.2 7.4 8.5 P/E 22.7 28.1 25.2 21.8 K/I 4.8 6.4 5.9 5.4 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 280 kr. Potentiale 20.64% 232.1 kr. 29.9 mia. kr. Konsumentvarer Chr. Næste Hansen regnskab Annual Results 2013/14: 22/10/2014 08:00:00 243 223 203 183 163 Chr. Hansen Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er på nuværende tidspunkt Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i 125 115 105 95 85 27/08/14 Danske Aktier 9
Coloplast Vækstpotentialet intakt trods svagt Q2 Nye produkter skal booste omsætningen Vækstpotentialet er fuldt ud afspejlet i prisfastsættelsen Vi fastholder anbefalingen på Reducer, mens vi sænker kursmålet til 445 kr. (460 kr.) Svag udvikling i stomi ramte indtjeningen Coloplast rapporterede den 13. august selskabets regnskab for 3. kvartal 2013/14 (bemærk skævt regnskabsår). Overordnet set var regnskabet svagere end ventet, hvor både omsætningen og driftsindtjeningen (EBIT) skuffede. På trods af dette fastholdt Coloplast deres forventninger til helåret. Den skuffende udvikling var primært forårsaget af en svagere end ventet udvikling i stomidivisionen. Produktlanceringer skal drive væksten i fremtiden Trods det svage regnskab, så venter vi, at der er bedre tider forude for Coloplast som selskab. Det skyldes, at vi venter en klar vækstbedring i 4. kvartal 2013/14 i takt med, at det nye stomiprodukt ved navn Sensura Mio lanceres på flere markeder, da det vil øge omsætningen betragteligt. Derudover venter vi også en kortsigtet bedring i sårpleje divisionen i takt med, at problemerne med Biatain Silicone løses. Endelig venter vi, at Coloplast vil lancere nye produkter i Continence Care divisionen i løbet af efteråret, hvilket også vil gavne væksten. Netop lanceringer af nye og innovative produkter er afgørende for om Coloplast kan fortsætte med at generere pæne vækstrater. Trods det skuffende regnskab så har vi fortsat tiltro til, at Coloplast vil være i stand til at indfri deres langsigtede målsætning om end den er ambitiøs. Det skyldes, at vi er blevet mere konfidente på Coloplasts vækstpotentiale for de kommende år. På trods af dette så fastholder vi vores negative syn på aktien med en Reducer anbefaling, da vi vurderer, at vækstpotentialet allerede fuldt ud er reflekteret i den nuværende prisfastsættelse af aktien. Således handler Coloplast med en P/E for regnskabsåret 2014/15 på 28,3x. mio. 12/13 13/14e 14/15e 15/16e Omsætning 11,635 12,441 13,576 14,757 Res. Primær drift 3,672 3,128 4,642 5,148 Nettoresultat 2,711 2,376 3,540 3,969 Balance sum 9364.0 10339.8 11003.2 11983.4 Egenkapital 6,769 6,446 6,885 7,633 Indtjening per aktie 12.6 11.1 16.7 18.7 Udbytte per aktie 10.0 13.0 16.0 17.0 P/E 24.9 32.5 28.3 25.4 K/I 9.8 15.4 14.5 13.2 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 445 kr. Potentiale -5.96% 473.2 kr. 91.9 mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab Annual Results 2013/14: 30/10/2014 11:30:00 474 424 374 324 274 Coloplast 170 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i 150 130 110 90 27/08/14 Danske Aktier 10
D/S Norden Godkendt regnskab trods nedjustering Tank og svag start på 3. kvartal førte til nedjustering På vej mod bedre balance på tørlastmarkedet Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler, mens vi sænker kursmålet til 200 kr. (205 kr.) Potentiale 8.75% Regnskab lidt bedre end ventet 183.9 kr. D/S Norden rapporterede i går rederiets regnskab for 2. kvartal 2014. Overordnet set var regnskabet lidt bedre end ventet og 7.5 mia. kr. dermed godkendt. Således endte indtægterne i kvartalet på 505 Transport mio. USD, hvilket var 5% bedre end ventet, mens 3. kvt Results 2014. Expected to Næste be published regnskabbefore 09:00 CET.: 12/11/2014 08:00:00 driftsindtjeningen (EBITDA) endte på -7 mio. USD, hvilket var bedre end de -16 mio. USD vi havde ventet. Tørlast overraskede og tank skuffede På divisionsniveau overraskede tørlastdivisionen positivt og klarede sig endda bedre end det generelle tørlastmarked. Det på trods af at tørlastmarkedet fortsat har været ramt af det indonesiske forbud mod eksport af metallerne bauxit og nikkel. Tørlastdivisionen har dog været begunstiget af, at ventedagene i Sydamerika, som påvirkede indtjeningen sidste år, er forsvundet med dertilhørende effektivitetsforbedringer. Derimod havde tankdivisionen oplevet et skuffende kvartal, hvor indtjeningen var hele 92% mindre end vi havde ventet. Som følge af den skuffende udvikling i tankdivisionen og en svag start på 3. kvartal 2014 nedjusterede D/S Norden deres indtjenings guidance til helåret. Således venter de nu en EBITDA for 2014 i niveauet 0 USD til -60 mio. USD (60 mio. USD til et tab på 40 mio. USD). På trods af dette, så fastholder vi vores positive syn på aktien med en Akkumuler anbefaling, mens vi sænker kursmålet til 200 kr. (205 kr.). Det skyldes, at vi fortsat venter, at tørlastmarkedet vil bevæge sig mod en bedre balance mellem udbud og efterspørgsel i 2015. USD mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 1,126 962 1,051 1,188 Res. Primær drift -51-89 -12 100 Nettoresultat -48-108 -21 90 Balance sum 2060.6 1956.5 1912.9 1988.4 Egenkapital 1,605 1,468 1,419 1,480 Indtjening per aktie -1.2-2.6-0.5 2.2 Udbytte per aktie 4.0 4.0 4.0 4.0 P/E n.m n.m n.m 16.3 K/I 1.3 0.9 0.9 0.9 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 280 240 200 160 120 D/S Norden 200 kr. Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i 140 120 100 80 60 27/08/14 Danske Aktier 11
Danske Bank Bedre alternativer blandt de nordiske bankaktier Handler med en P/E på niveau med gennemsnittet af de nordiske storbanker Stærk kursudvikling begrænser potentialet Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkumuler) og hæver kursmålet til 166 kr. (165 kr.) 2. kvartal bedre end ventet Danske Bank rapporterede den 24. juli bankens regnskab for 2. kvartal, som overgik markedets forventninger. På trods af at handelsindtægterne var 21% lavere end ventet, så var nettoresultatet 5% bedre end ventet. Det skyldtes især, at nettorenteindtægterne, kommissionsindtægterne og nedskrivningerne på udlån udviklede sig mere gunstigt end ventet i 2. kvartal. Forventet opjustering af guidance I forbindelse med 2. kvartalsregnskabet opjusterede Danske Bank deres guidance for 2014. Således venter Danske Bank nu et nettoresultat i intervallet 10-13 mia. kr. (fra tidligere 9-12 mia. kr.). Forud for regnskabet ventede markedet (konsensus), at Danske Bank opnår et nettoresultat på 12,8 mia. kr. for hele 2014 og derfor kom opjusteringen af guidance heller ikke som nogen overraskelse. Vi hæver kursmålet til 166 kr. (165 kr.), men sænker anbefalingen til Reducer (Akkumuler). Aktien er steget omkring 30% i år. Det betyder, at aktiens prisfastsættelse er blevet mere anstrengt. Således handler aktien med en P/E for 2015 på 10,1x, hvilket er på niveau med gennemsnittet for de nordiske storbanker. Dermed er meget positivt efterhånden inddiskonteret og vi vurderer, at forholdet mellem risiko og afkast er bedre hos andre nordiske bankaktier, som eksempelvis Nordea, Jyske Bank og Sydbank. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 39,740 43,211 44,272 45,746 Indtj. før skat 10,058 16,785 20,106 21,980 Nettoresultat 7,113 12,894 15,456 17,215 Balance sum 3227057.0 3273485.0 3304971.6 3369856.2 Egenkapital 145,657 156,163 166,221 176,240 Indtjening per aktie 7.2 12.8 15.4 17.1 Udbytte per aktie 2.0 5.1 6.9 7.7 P/E 15.1 12.9 10.1 9.1 K/I 0.9 1.0 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 166 kr. Potentiale 3.43% 160.5 kr. 161.1 mia. kr. Bank Næste regnskab3. kvt Results 2014: 30/10/2014 08:00:00 163 143 123 103 Danske Bank 150 Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i 130 110 90 27/08/14 Danske Aktier 12
DSV Sejlede pænt regnskab hjem Tager markedsandele i luften Bedring i europæisk økonomi vil gavne aktien Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 215 kr. Indikationer på stor efterspørgsel på fragt af varer DSV rapporterede den 30. juli et pænt 2. kvartalsregnskab. Således endte omsætningen 1% bedre end vi og markedet havde ventet. Med en omsætning på 12 mia. kr. er der samtidig tale om en årlig fremgang på over 5%. Fremgangen var drevet af en stærk volumenudvikling i divisionerne Road (5% årligt) og Air (11%) & Sea (9%). Fremgangen i Air divisionen var større end det som konkurrenterne har leveret i kvartalet, hvilket indikerer, at DSV tager markedsandele. Endelig annoncerede DSV et nyt aktietilbagekøbsprogram på 400 mio.kr. for de kommende 3 måneder. Gode muligheder for forbedring af bundlinje På baggrund af kvartalsregnskabet fastholder vi vores positive syn på aktien med en Købsanbefaling, mens vi fastholder kursmålet på 215 kr. Det skyldes ikke mindst det netop annoncerede aktietilbagekøbsprogram på 400 mio. kr. som forløber over de kommende 3 måneder, hvilket vil være understøttende for aktiekursen. Vi venter, at DSV-aktien over de kommende 12 måneder vil blive begunstiget af opsvinget i europæisk økonomi, som vil betyde øget efterspørgsel på transportydelser til gavn for DSV. Desuden har DSV i en længere årrække bevist, at de er i stand til at skabe værdi for aktionærerne via opkøb. Og vi venter, at DSV fortsat vil formå at skabe værdi til aktionærerne gennem fortsatte opkøb af små og mellemstore speditører. Endelig handler DSV-aktien med en rabat på over 25% til sine nærmeste sammenlignelige konkurrenter, hvilket vi ikke vurderer kan retfærdiggøres. Vi venter således, at denne rabat skal indsnævres til gavn for aktiekursen. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 45,710 48,339 50,514 52,630 Res. Primær drift 2,423 2,379 2,869 2,980 Nettoresultat 1,577 1,546 1,937 2,057 Balance sum 23348.7 24110.3 25122.7 27164.3 Egenkapital 6,040 6,319 6,932 8,585 Indtjening per aktie 8.9 8.9 11.5 12.2 Udbytte per aktie 1.6 2.0 2.4 2.6 P/E 18.5 16.6 15.4 14.5 K/I 5.3 4.9 4.3 3.5 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 215 kr. Potentiale 21.61% 176.8 kr. 29.2 mia. kr. Transport Næste regnskab 3. kvt Interim Report 2014: 29/10/2014 07:30:00 189 169 149 129 DSV 125 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i 115 105 95 85 27/08/14 Danske Aktier 13
FLSmidth & Co Pænt regnskab trods svære markedsvilkår Restruktureringen er på rette vej Flere tegn på at bunden er nået Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 340 kr. Effektiviseringstiltagene har hjulpet FLSmith rapporterede den 13. august selskabets regnskab for 2. kvartal 2014. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet. Således endte driftsindtjeningen (EBIT) på 381 mio. kr., hvilket var 2% bedre end markedet havde ventet, mens det var 16% mindre vi havde forventet. Det skyldes primært, at de igangværende spare- og effektiviseringstiltag har haft den tilsigtede effekt i forhold til at forbedre lønsomheden. Det gavnede samtidig overskudsgraden, som på et år er steget fra 3,2% i 2. kvartal 2013 til 6,8% i 2. kvartal 2014. Ordreindgangen var som ventet skuffende På den knap så positive side endte omsætningen for kvartalet på 5.577 mio. kr., hvilket er 19% lavere end samme periode sidste år og henholdsvis 2% og 4% mindre end markedet og vi havde ventet. Derudover faldt ordreindgangen i kvartalet relativt til samme periode sidste år. På divisionsniveau overraskede ordreindgangen i materialehåndteringsdivisionen og cement, mens material processing skuffede. I forbindelse med regnskabet fastholdt FLSmidth deres forventninger til helåret. Vi vurderer, at regnskabet er et skridt i den rigtige retning i forhold til at forbedre investorernes syn på FLSmidth-aktien, da en effektivisering af driften alt andet lige vil forøge overskudsgraden. Desuden ser vi en god sandsynlighed for, at et stigende antal investorer vil begynde at købe op i aktien, når der begynder at komme flere tegn på, at mineselskaberne begynder at øge investeringsaktiviteten. Dette venter vi vil finde sted i løbet af 2015. Vi fastholder derfor vores positive syn på FLSmidth-aktien. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 26,923 22,669 22,420 22,394 Res. Primær drift -339 1,486 1,748 2,013 Nettoresultat -776 880 1,089 1,319 Balance sum 27328.0 24953.9 24605.6 25502.2 Egenkapital 6,922 7,699 8,481 9,390 Indtjening per aktie -14.6 17.2 21.3 25.7 Udbytte per aktie 2.0 6.0 8.0 9.0 P/E n.m 17.5 14.0 11.6 K/I 2.2 2.0 1.8 1.6 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 340 kr. Potentiale 13.94% 298.4 kr. 15.3 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2014: 07/11/2014 08:00:00 325 295 265 235 205 FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i 105 95 85 75 65 27/08/14 Danske Aktier 14
GN Store Nord Stort potentiale på lang sigt Risiko/afkast forholdet er bedret på det seneste Stærkt vækstpotentiale på både kort og lang sigt Vi fastholder anbefalingen på Køb, mens kursmålet sænkes til 175 kr. (190 kr.) Regnskab var en lidt blandet affære GN rapporterede den 14. august selskabets regnskab for 2. kvartal 2014. Overordnet set var regnskabet lidt af en blandet affære. Således var omsætningen en spids bedre end ventet, grundet en lidt bedre end ventet omsætning i Netcom divisionen. Derimod var driftsindtjeningen lavere end ventet grundet en svagere end ventet udvikling i både Netcom og ReSound divisionerne. På trods af dette så fastholder vi vores positive syn på aktien. GN indikerede optimisme for 2. halvår 2014 Det skyldes, at vi vurderer, at GN vil formå at generere en konsistent høj omsætningsvækst i fremtiden. Det fik vi også bekræftet på telefonmødet den 14. august, hvor GN virkede meget optimistiske i forhold til vækstudsigterne for 2. halvår 2014. Væksten skal især skabes af teknologisk udvikling og højere penetrationsgrad, da kun omkring 26% af folk med høreproblemer anvender et høreapparat, hvorfor der er god mulighed for at øge penetrationsgraden. Derudover vil den demografiske udvikling også bidrage positivt til væksten i takt med, at der bliver flere og flere ældre, hvilket vil betyde, at efterspørgslen på høreapparater vil være voksende. Endelig er der gode vækstmuligheder til stede i Emerging Markets grundet den hurtigt voksende middelklasse, hvilket betyder, at flere får råd til et høreapparat. På kort sigt kan aktien også være interessant i takt med, at den er faldet lidt tilbage (-9% den seneste måned), hvilket gør, at risiko/afkast forholdet er bedret. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 6,791 7,407 8,109 8,877 Res. Primær drift 1,118 1,353 1,596 1,800 Nettoresultat 735 935 1,163 1,339 Balance sum 8963.0 10606.2 10863.4 11163.3 Egenkapital 5,330 5,334 5,433 5,559 Indtjening per aktie 4.3 5.7 7.3 8.8 Udbytte per aktie 0.8 1.1 1.5 1.8 P/E 29.0 23.2 17.8 14.8 K/I 4.2 4.0 3.7 3.5 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 175 kr. Potentiale 33.59% 131 kr. 21.2 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab3. kvt Results 2014: 14/11/2014 08:00:00 154 134 114 94 GN Store Nord 140 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i 120 100 80 27/08/14 Danske Aktier 15
IC Companys På rette vej Lønsomheden i Tiger of Sweden er stigende Attraktiv prisfastsættelse Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens vi hæver kursmålet til 190 kr. (188 kr.) 4. kvartalsregnskab var bedre end frygtet IC Companys rapporterede selskabets 4. kvartalsregnskab (bemærk skævt regnskabsår) den 21. august. Regnskabet var grundlæggende til den positive side. Omsætningen var stort set som ventet, hvorimod nettoresultatet var 43% bedre end ventet af markedet. Herudover var det positivt at se, at overskudsgraden for brandet Tiger of Sweden fortsat var stigende efter disse brands endelig oplevede fremgang på overskudsgraden ved seneste kvartalsregnskab efter et par kvartaler med fald. Bedre overskudsgrad i vente IC Companys direktør Mads Ryder har i flere omgange understreget vigtigheden af at få genoprettet selskabets relativt lave profitabilitet via en række initiativer. Vi venter, at han vil få succes med dette og at markedet derfor igen langsomt vil begynde at inddiskontere, at IC Companys vil begynde at øge deres relativt lave overskudsgrad. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler, mens vi hæver kursmålet til 190 kr. (188 kr.), da vi fortsat har tiltro til, at ledelsen vil få succes med at gøre IC Companys til et mere profitabelt selskab med en mere stabil drift. Det vil øge investorernes tiltro til selskabet til gavn for aktiekursen. Samtidig er IC Companys også attraktivt prisfastsat. Således handler selskabet med en P/E for regnskabsåret 2014/2015 på 16,4x, hvilket er en del under sektorgennemsnittet. mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 3,314 2,563 2,709 2,892 Res. Primær drift 157 221 209 293 Nettoresultat 4 164 145 206 Balance sum 2022.3 1834.3 1874.1 2038.1 Egenkapital 809 832 826 933 Indtjening per aktie 0.2 9.6 8.5 12.0 Udbytte per aktie 7.7 9.1 6.0 6.0 P/E 19.1 20.0 16.4 15.1 K/I 2.6 3.8 3.8 3.4 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 190.3 kr. Potentiale 4.55% 182 kr. 3 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab IC Companys AGM, Denmark.: 24/09/2014 177 157 137 117 IC Companys Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på IC Companys, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Simcorp, som vi har på Reducer. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 10 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i 110 100 90 80 70 27/08/14 Danske Aktier 16
Jyske Bank Potentialet venter på at blive forløst Ramt af kortsigtet støj Stort potentiale for at øge indtjeningen når synergierne materialiseres Vi fastholder vores Købsanbefaling, men sænker kursmålet til 374 kr. (392 kr.) 2. kvartal blev en blandet affære 307.6 kr. Jyske Bank rapporterede den 19. august 2. kvartalsregnskab. 29.2 mia. kr. Selve regnskabet var en lidt blandet affære og med en del støj Bank som følge af, at opkøbet af BRFkredit indgik i regnskabstallene. Jyske Bank 3. Næste kvt Results regnskab 2014 (Before Market): 29/10/2014 08:00:00 Nettorenteindtægterne overgik markedets forventninger, hvorimod tab på udlån og gebyrindtægter var lavere end ventet. Desuden lancerede Jyske Bank nye langsigtede finansielle målsætninger, som blandt andet lød på en kernekapitalprocent på 14,0%, hvilket er lavere end de 15,3% som banken opnåede i 2. kvartal. 314 Overskydende kapital bør komme tilbage til aktionærerne Selvom regnskabet, på grund af BRFkredit opkøbet, blev en lidt blandet affære, så ser vi fortsat god langsigtet værdi i aktien. Med tiden vil synergierne fra opkøbet af BRFkredit begynde at medføre en betydeligt højere indtjening. Vi venter, at markedet gradvist vil begynde, at inddiskontere dette. Herudover er Jyske Bank overkapitaliseret og vil formentligt snart begynde, at udbetale noget af den overskydende kapital til aktionærerne i form af udbytter eller aktietilbagekøb. Vi sænker kursmålet til 374 kr. (395 kr.), mens vi fastholder anbefalingen på Køb. Kursmålet sænkes som følge af, at vi sænker vores indtjeningsestimater (EPS) med 6% for perioden 2015-16, da Jyske Bank havde langt højere (svagere) nedskrivninger på udlån end ventet i 2. kvartal 2014. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 7,422 10,545 8,940 9,662 Indtj. før skat 2,301 4,129 3,569 4,763 Nettoresultat 1,808 3,763 2,730 3,715 Balance sum 262004.0 506577.0 538177.0 565077.0 Egenkapital 17,479 28,275 31,005 34,720 Indtjening per aktie 25.4 44.0 28.7 39.1 P/E 11.6 22.1 10.3 7.9 K/I 1.2 1.0 0.9 0.8 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 374 kr. Potentiale 21.59% 284 254 224 Jyske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Mads Thinggaard og Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i 125 115 105 95 85 27/08/14 Danske Aktier 17
Lundbeck For tidligt at blive positivt på aktien Trods voldsomme tilbagefald er aktien fortsat ikke attraktiv Risiko for at de kommende kvartaler også bliver svage Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 125 kr. Regnskab svagere end ventet på samtlige poster Lundbeck rapporterede den 7. august selskabets regnskab for 2. kvartal 2014. Overordnet set var regnskabet svagere end ventet. Således skuffede både driftsresultatet EBIT og nettoresultatet. Omvendt var omsætningen på 3.448 mio. kr. kun en spids under forventningerne. Årsagen til det svage regnskab var en fortsat negativ effekt af den generiske konkurrence på lægemidlet Ebixa, som er et middel til behandling af Alzheimers sygdom, samt et begyndende generisk pres på depressionsmidlet Cipralex. Som følge af den hårdere generiske konkurrence og øgede salg- og marketingomkostninger, så sænker vi vores EPS forventninger for 2014-16 med 6-18%. Regnskab ændrer ikke vores syn på aktien Overordnet set har regnskabet ikke fået os til at ændre vores langsigtede syn på Lundbeck. Således anerkender vi fortsat selskabets attraktive omsætnings- og indtjeningsvækstpotentiale, som for alvor ventes at komme til syne i 2016 og frem. På trods af dette så vurderer vi dog fortsat, at der er en risiko for, at de kommende kvartaler vil være ramt af negative estimatrevisioner, hvorefter vi igen vil begynde at blive mere positive på aktien. Da vi vurderer, at der er en risiko for, at de kommende kvartaler vil være udfordrende som følge af patentudløbet af Cipralex og at markedets estimater fortsat er en smule for høje, så fastholder vi vores anbefaling på Reducer og kursmålet på 125 kr. Set i lyset af de udfordringer som Lundbeck står overfor i de næste par år, samt aktiens anstrengte prisfastsættelse (handler med en P/E for 2014 og 2015 på hhv. 30,7x og 35x) ser vi ikke nogen grund til at eje aktien på nuværende tidspunkt. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 15,258 13,201 12,924 13,239 Res. Primær drift 1,599 413 93 435 Nettoresultat 855 178-25 229 Balance sum 23649.0 20948.7 21766.5 22323.0 Egenkapital 13,481 13,359 13,272 13,510 Indtjening per aktie 4.4 0.9-0.1 1.2 Udbytte per aktie 1.5 0.3 0.0 0.4 P/E 17.1 30.7 35.0 19.2 K/I 2.0 1.8 1.8 1.7 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 125 kr. Potentiale 3.82% 120.4 kr. 23.6 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab3. kvt Results 2014: 05/11/2014 07:45:00 171 141 111 81 Lundbeck Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk som vi har på Køb og ALK-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i 150 130 110 90 70 27/08/14 Danske Aktier 18
NKT Holding Ramt af ekstraordinær hensættelse Cyklisk opsving og bedre lønsomhed vil begunstige aktien Fair prisfastsat Køb anbefaling fastholdes og kursmålet sænkes til 437 (450) Manglende opjustering skuffede investorerne NKT rapporterede den 2. august et skuffende regnskab for 2. kvartal. Således var omsætningen lidt svagere end ventet og driftsresultatet var betydeligt svagere end ventet. Sidst nævnte var ramt af en større ekstraordinær hensættelse i Cables divisionen. Mest skuffende var dog nok, at markedet havde ventet en opjustering af guidance i Nilfisk divisionen. Den udeblev og NKT fastholdt deres 2014 guidance. Indtjeningen kan forbedres betydeligt På den positive side så meddelte NKT, at det går stærkere med omkostningsbesparelserne i Cables end ventet. Det var positivt nyt eftersom en vigtig driver for NKT er at få sænket omkostningsniveauet i cables divisionen. Det skyldes ikke mindst at over de seneste par år har et af NKTs største problemer været, at der har været omfattende produktivitetsproblemer i Cables divisionens forholdsvise nye fabrik i Köln. Hvis NKT formår at øge overskudsgraden via fortsatte produktivitetsforbedringer og bedre risikostyring, så er der betydelige kursstigninger i vente. Indtil videre er der ikke inddiskonteret nogen betydelige produktivitetsforbedringer i kabeldivisionen, men vi venter dog, at produktiviteten vil blive gradvist forbedret over de næste 2 år, hvilket løbende vil agere som brændstof for nye kursstigninger. Vi ser en god langsigtet værdi i NKT-aktien. Det skyldes især, at effekterne af det igangværende omkostnings- og effektiviseringsprogram snart for alvor begynder at slå igennem. Vi forventer således, at NKT vil formå at få løftet lønsomheden i deres kabeldivision betydeligt over de nærmeste år. Vi venter således, at NKT s overskudsgrad på 3,1% i 2013 vil være fordoblet i 2015. Det vil understøtte aktiekursen fremadrettet. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 15,809 16,138 16,860 17,544 Res. Primær drift 509 495 854 1,127 Nettoresultat 252 269 519 713 Balance sum 12995.4 13263.8 13857.5 14553.7 Egenkapital 5,674 5,859 6,271 6,794 Indtjening per aktie 10.7 11.4 21.9 30.2 Udbytte per aktie 3.5 4.5 8.0 9.0 P/E 27.0 20.2 13.9 11.3 K/I 1.1 1.4 1.3 1.2 Tidligere kursmål Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 437 kr. Potentiale 28.08% 341.2 kr. 8.1 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2014: 13/11/2014 08:00:00 368 328 288 248 208 NKT Holding Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co og Vestas, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool som vi har på REDUCER. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. Fasial Kalim Ahmad aktier eller afledte instrumenter i NKT Holding. For yderligere information se bagerst i 140 120 100 80 27/08/14 Danske Aktier 19
Nordea Fortsat mere kurspotentiale til stede Pænt 2. kvartalsregnskab Rabat til nordiske storbanker ventes at blive indsnævret Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker kursmålet til 111 SEK (112 SEK) Større overskud end ventet i 2. kvartal Nordea rapporterede den 17. juli deres 2. kvartalsregnskab. Toplinjen skuffede på grund af, at nettorente- og handelsindtægterne var lidt svagere end ventet. Derimod overraskede omkostningerne, nedskrivningerne på udlån og kernekapitalprocenten alle til den positive side. Det betød, at bundlinjen overgik markedets forventninger en smule. Stærkt nok polstret til at øge udbyttebetalingerne I forbindelse med 2. kvartalsregnskabet kunne Nordea rapportere en kernekapitalprocent på 15,2%. Nordea har givet udtryk for, at et niveau på omkring 15% er passende. Vi venter, at Nordea ved årets udgang har nået en kernekapitalprocent på 15,9%, hvilket giver et stærkt råderum for Nordea til at hæve udbyttebetalingerne fremadrettet. Vi fastholder vores positive syn på aktien med en Køb anbefaling. Kursmålet sænkes dog fra 112 SEK til 111 SEK. Det skyldes, at vi foretager et par mindre estimatændringer på baggrund af regnskabet. Nordea-aktien handler med en P/E på 10,3x for 2015, hvilket svarer til en pæn rabat til de svenske storbanker. Vi venter dog, at denne rabat over tid vil blive indsnævret i takt med, at omkostningerne bliver sænket, tabene på udlån reduceres og forrentningen af egenkapitalen øges. EUR mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 9,891 10,434 10,480 10,869 Indtj. før skat 4,116 4,835 5,197 5,452 Nettoresultat 3,107 3,732 3,950 4,143 Balance sum 630434.0 646888.1 666381.6 687868.5 Egenkapital 29,209 29,510 29,460 30,649 Indtjening per aktie 0.8 0.9 1.0 1.0 Udbytte per aktie 3.8 5.9 6.6 6.9 P/E 12.7 11.3 10.3 9.9 K/I 1.4 1.4 1.4 1.3 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 111 SEK Potentiale 19.94% 92.55 SEK 374.6 mia. SEK Bank Næste regnskab3. kvt Results 2014: 22/10/2014 07:00:00 SEK 93 83 73 63 Nordea 130 Vores favoritaktier blandt bankerne er Nordea og Jyske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Sydbank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Danske Bank, som vi har på Reducer. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. Peter Wallin og Mads Thinggaard ikke aktier eller afledte instrumenter i Nordea. For yderligere information se bagerst i 120 110 100 90 80 27/08/14 Danske Aktier 20