Emerging Markets - Update Uge 33

Emerging Markets - Update Uge 33 Dato: 14. august 2015 Relaterede publikationer Investering Kina har devalueret CNY Hvad betyder devalueringen for Emerging Markets? Tyrkiet AKP og CHP kan ikke enes. Udsigt til nyvalg svækker TRY. Den kinesiske centralbank har i mandags meget overraskende devalueret valutaen med 1,9 %. Centralbanken sagde, at det var en engangsforestilling. Men eftersom valutaen dagen efter devalueringen blev svækket med yderligere 1,6 procent over for dollaren, begynder mange at spørge om, hvorvidt devalueringen var et svar på bl.a. svage eksporttal eller om det kun var en del af den langsigtede plan om en mere frit flydende valuta og ikke mindst godkendelsen af CNY som en del af IMF-reservevalutaer. Man skal ikke undervurdere prestigen for Kina i at få CNY anerkendt. Udfordringen er, at den kinesiske centralbank er meget dårlig til at forklare sig til markedet. Det var allerede tilfældet i forbindelse med årets lempelser af pengepolitikken og nu også i forbindelse med devalueringen. Dårlig kommunikation øger kun usikkerheden og er dermed en del af problemet. For Emerging Markets har det vidtrækkende konsekvenser, om myndighederne kører efter en langsigtet plan, eller om myndighederne er blevet så bange over de seneste økonomiske nøgletal, at de tyer til devaluering. Det vil være positivt, hvis det er en del af en langsigtet plan. Det er derimod negativt, hvis myndighederne devaluerer for at fremme væksten. Det kan sætte gang i en valutakrig, hvor landene konkurrerer om at svække valutaerne. Er devalueringen et væksttiltag, så skal der dog meget mere end en ca. fire procents devaluering til. Især fordi valutaen over de seneste fire år er styrket omkring 30 procent handelsvægtet, jf. figur 1. Det næste, der taler imod en større devalueringsplan, er ordlyden engangsforestilling, selv om det ikke viste sig at være en engangsforestilling. Det store spørgsmål er om centralbanken helt er klar over, hvad den har gang i, og hvad målet er. Centralbanken har alle redskaber, der skal til for at holde valutaen stabil. Centralbanken kan benytte sig af valutareserven til at imødegå kapitalflugt ud af landet. Derudover er valutaen og kapitalstrømme ud og ind af landet endnu ikke helt frie, så der er gode muligheder for myndighederne til at sørge for, at devalueringen forbliver en engangsforestilling som bare varede et par dage. Der er nu noget der tyder på at centralbanken har nået det ønskede niveau omkring de 6,40 i USD/CNY, eftersom den er uændret de sidste ca. 24 timer. Der vil formentlig gå et par uger inden vi kan være helt sikre på centralbankens motiver. Figur 1: CNY er devalueret med 4% overfor USD, men handelsvægtet er valutaen styrket 30% siden 2011. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chrisitan Bachmann Senior analytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6

Hvad betyder devalueringen for Emerging Markets? Centralbanken bliver dog nødt til at tage hensyn til at de virksomheder som har gæld i udenlandsk valuta, primært USD. Hvis CNY devalueres for meget vil disse virksomheder komme i problemer, især fordi virksomhederne formentlig ikke har været forberedt på en svagere CNY efter mange års løbende styrkelse af CNY. Hvis det kommer til en væsentligt svagere kinesisk valuta, vil det igen gå ud over andre asiatiske valutaer med store fremstillingsindustrier f.eks. valuta fra Sydkorea og Taiwan. For disse lande er det en ny og overraskende situation. EM-råvarelande som eksempelvis Brasilien og Sydafrika vil også blive ramt. Men mange af råvarepriserne og råvarevalutaerne har dog allerede indregnet en meget svag kinesisk økonomi. Derfor skal en yderligere svækkelse især komme fra endnu dårligere tal fra Kina, som indikerer lavere efterspørgsel efter råvarer. Det er formentlig også derfor markedet reagerer som det gør, fordi en devaluering kan indikere at det står skidt til i Kina. Men der er også en effekt på obligationsmarkederne generelt. Hvis priserne falder på Kinas eksportvarer, vil det have en deflationær effekt og derigennem kunne lægge et låg på evt. rentestigninger. Her er det store spørgsmål, hvordan den amerikanske centralbank reagerer på den nye situation. Udsættes renteforhøjelserne vil det være befordrende for efterspørgslen efter bl.a. Emerging Markets-obligationer, fordi de globale renter forbliver lave. Dermed ser det ud til at de tyrkiske vælgere skal til valgurnerne igen til november. Deadline for en ny regering er den 23. august, men aktuelt er der ingen regeringskoalition i sigte. Skal der stemmes igen til november, vil det betyde 3 måneder med stor politisk usikkerhed. Usikkerheden bliver ikke mindre af at meningsmålingerne peger på stort set samme resultat som ved valget i juni. AKP og præsident Erdogan satser på at det kurdiske HDP falder for spærregrænsen på 10 % hvorved AKP formentlig vil få absolut flertal. TRY er allerede nu svækket til laveste niveau nogensinde over for både dollar og euro. Det vil nu være afgørende at se om, centralbanken gør ind og hæver renten for at stabilisere TRY. Figur 3: Centralbanken kan ende med at hæve renten, hvis TRY fortsætter med at svækkes. 14 12 10 8 6 14 12 10 8 6 Tyrkiet AKP og CHP kan ikke enes. Der er udsigt til nyvalg i Tyrkiet til november efter at forhandlingerne mellem regeringspartiet AKP og det største oppositionsparti CHP løb ud i sandet. Der var ellers håb i mandags efter et møde mellem de to partiledere førte til endnu et møde i torsdag. Men mødet blev forholdsvis kort og partilederne kunne ikke enes om en regering. Figur 2: Den tyrkiske lire er svækket, fordi alt peger på nyvalg til november, 4 2 0 4 2 0 2011 2012 2013 2014 2015 CB Rate 1 week Repo CB Rate Overnight CB Rate Overnight (Lending) Interbank Overnight Rate CB Average Funding Rate Source: Thomson Reuters Datastream 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 2013 2014 2015 EUR/TRY USD/TRY Source: Thomson Reuters Datastream 2/6

Afkastudvikling Ekstern gæld Over den seneste uge har usikkerheden over Kinas kurs betydet modvind for EM obligationer, men samtidig har usikkerheden givet lavere amerikanske renter. Det har betydet at rentespændet er steget med 7bp til 379bp, mens den samlede rente kun steg med 3bp til 5,91%, hvilket betød et afkast på -0,06 %. Råvarelandene var i modvind. Dog ikke Brasilien, hvor en nedjustering fra Moody s blev positivt modtaget, fordi Outlook blev sat til neutralt og dermed er der ikke lige risiko for at Moody s fratager Brasilien Investment Grade status. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Markedet for EM-obligationer i lokal valuta har været noget omtumlet pga. Kina. På obligationsmarkedet var der stor forskel på landene. I den ene ende var der de østeuropæiske EU-lande samt Brasilien som alle have pæne rentefald, bl.a. som følge af lavere globale renter. I den anden ende have vi Indonesien, Malaysia og Tyrkiet. Indonesien er ramt af Kina, råvarefald og så det forhold, at indonesiske obligationer er nogle af de mest sårbare i modvind. Malaysia er også ramt af Kina, men i ligeså høj grad af politiske uro omkring premierministeren. I Tyrkiet er det den politiske usikkerhed som rammer. Samlet gik rentestigninger og fald ud med hinanden så renten på JPM GBI-EM Global Diversified var uændret på 6,82 %, hvilket betød et obligationsafkast på 0,14 % inden valutaudsving. EM-valutaerne faldt kun en smule over for dollar (-0,23 %), men den stærke euro, betød et større negativt afkast (-2,15 %). Samlet gav indekset et afkast på -2,01 % opgjort i EUR. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Mtd Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -0,06% -0,54% 1,35% 5,91% 379 7 26 Region Afrika -0,95% -1,48% 0,16% 6,34% 434 24 78 Asien -0,06% -0,07% 1,61% 4,43% 228 5 12 Europa 0,10% -0,24% 4,04% 5,56% 362 5-6 Latinamerika -0,01% -0,87% -0,11% 6,66% 441 5 41 Mellemøsten 0,28% 0,38% 3,33% 6,31% 444-1 20 Kreditvurdering Investment Grade 0,08% -0,28% 0,65% 4,60% 233 4 11 Non Investment Grade -0,28% -0,88% 2,88% 8,15% 623 13-7 Land e Ukraine 2,34% -1,05% 9,64% 24,25% 2.292-62 66 Brasilien 1,26% -0,75% -3,36% 5,55% 340-14 70 Irak 1,08% 1,08% -0,21% 9,07% 709-16 130 Argentina 0,99% 3,40% 13,58% 8,11% 580-6 -139 Armenien 0,89% -1,13% 3,59% 6,91% 505-10 52 Rumænien 0,84% 1,18% 1,68% 4,03% 182-5 9 Paraguay 0,71% -0,20% 1,03% 5,48% 298-1 7 Kroatien 0,56% 0,36% 2,78% 4,51% 283-7 14 Bolivia 0,47% -0,53% 2,42% 5,04% 310-1 33 Ungarn 0,45% 0,60% 3,98% 3,88% 193-3 -20 Indien 0,32% 0,37% 2,90% 3,10% 155-2 -13 Panama 0,31% -0,25% 0,62% 4,31% 200 1 15 Georgien 0,31% 0,78% 5,20% 6,05% 431 1-2 Costa Rica 0,28% -0,31% 2,08% 6,80% 445 2 27 Uruguay 0,25% -0,46% -0,50% 4,90% 236 3 28 Filippinerne 0,25% 0,59% 3,58% 3,45% 114 1-19 Peru 0,21% -0,55% -0,33% 4,53% 206 3 24 Kina 0,17% 0,07% 2,08% 3,86% 173 1 3 Lit auen 0,17% 0,14% 2,59% 2,77% 120 1-2 Libanon 0,14% 0,26% 4,04% 5,61% 376 2-1 Mexico 0,13% 0,04% -0,59% 4,91% 248 4 35 Slovakiet 0,12% 0,32% 3,92% 2,55% 69 4-19 Letland 0,11% 0,03% 3,22% 2,31% 94 1-24 Malaysia 0,10% 0,05% -2,51% 4,43% 234 2 63 Egypten 0,10% 0,21% 1,80% 6,04% 392 4 41 Jamaica 0,10% -0,32% 10,48% 5,98% 387 4-98 Serbien 0,08% 0,24% 4,59% 4,39% 289 2-23 Chile 0,0 7% - 0,12 % 1,2 1% 4,11% 18 4 4 15 Trinidad & Tobago 0,04% -0,20% 3,09% 4,14% 246 8 7 Polen 0,02% 0,00% 2,08% 2,79% 102 5 6 Marokko -0,03% -0,45% 1,34% 4,76% 241 6 17 Belize -0,04% -0,42% 11,18% 9,95% 777 7-42 Guatemala -0,07% -0,23% 1,34% 4,81% 271 8 24 Honduras -0,08% -0,10% 7,60% 5,83% 408 8-58 Colombia -0,14% -1,03% -3,57% 5,06% 265 6 69 Vietnam -0,15% -0,12% 1,05% 4,53% 264 7 36 Pakistan -0,17% -0,06% 7,42% 6,42% 482 10-43 Hviderusland -0,20% 0,57% 16,75% 7,97% 712 15-316 Sri Lanka -0,24% -0,23% 1,71% 5,70% 412 11 61 Rusland -0,32% -0,68% 15,60% 5,49% 361 12-208 Sydafrika -0,36% -0,89% 0,69% 5,04% 300 16 62 Tyrkiet -0,38% -0,77% -2,25% 5,18% 292 11 66 Den Dominikanske Republik -0,40% -1,52% 1,59% 6,35% 399 10 18 Namibia -0,48% -0,39% 4,93% 3,96% 220 15-29 Aserbajdsjan -0,56% -2,05% 0,04% 5,94% 388 14 98 Indonesien -0,57% -0,78% 0,30% 5,28% 294 12 28 Mongoliet -0,80% -1,60% 2,28% 8,06% 652 33 107 Kasakhstan -0,83% -0,99% 3,26% 6,46% 425 17 17 Angola -0,86% -1,41% 3,84% 7,87% 695 54 136 Tunesien -0,93% -0,99% -2,86% 6,09% 402 19 n.a. Mozambique -0,95% -1,90% -4,27% 10,80% 969 43 429 Tanzania -0,97% -1,59% -1,37% 7,08% 603 46 202 Kenya -1,08% -2,12% -2,72% 7,09% 521 26 144 El Salvador -1,25% -1,88% -3,28% 7,30% 508 22 94 Nigeria -1,31% -2,00% 1,57% 6,61% 497 36 81 Zambia -1,66% -1,61% -8,11% 8,88% 695 37 232 Ghana -1,68% -2,30% 4,93% 9,22% 736 41 31 Gabon -2,03% -2,81% -0,15% 7,74% 575 39 99 Et iopien -2,05% -3,17% 2,17% 7,17% 512 40 60 Elfenbenskysten -2,07% -2,80% -2,67% 7,07% 495 38 106 Senegal -2,07% -2,63% 2,30% 6,85% 500 44 48 Venezuela -3,01% -9,05% -5,59% 33,84% 3.238 150 781 Ecuador -3,09% -4,64% -1,79% 12,74% 1.107 88 224 Source: JPM organ & Sydbank 4/6 Data pr. lukkekurser den: 13-08-2015

Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -2,01% -2,99% -1,53% 6,82% 0 32 Unhedged to USD -0,09% -2,30% -9,45% 6,82% 0 32 Obligationsafkast 0,14% -0,26% 2,75% 6,82% 0 32 Region * Asien -4,04% -3,73% -0,76% 5,51% 13 27 Europa -0,98% -2,17% 1,23% 5,91% -5 21 Latin Amerika -1,32% -3,93% -7,13% 7,98% -9 49 Afrika -1,69% -1,21% 2,81% 8,86% -7 19 Lande * Polen 1,28% -0,29% 3,45% 2,41% -20 21 Ungarn 1,22% 0,16% 5,26% 2,79% -18-33 Rumænien 0,46% 0,36% 3,22% 2,88% -11 4 Brasilien -0,42% -4,92% -13,74% 13,46% -28 87 Nigeria -1,41% -1,47% 8,98% 15,30% -7 4 Mexico -1,49% -2,47% 0,73% 6,05% -5 18 Sydafrika -1,73% -1,17% 1,80% 8,40% -6 30 Colombia -1,87% -5,20% -10,70% 7,23% -3 46 Thailand -1,94% -1,17% 4,17% 2,55% -2-14 Chile -2,05% -2,58% 0,29% 4,05% 0-33 Filippinerne -2,69% -1,30% 9,80% 4,74% 1-14 Rusland -3,07% -7,38% 21,76% 10,78% 2-334 Peru -3,12% -2,27% -2,35% 6,78% 7 95 Tyrkiet -3,75% -3,44% -11,51% 9,72% 17 178 Indonesien -4,77% -3,42% -3,08% 8,87% 26 91 Malaysia -5,17% -6,21% -3,02% 4,13% 14 3 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 13-08-2015 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 24.019-1,5% -2,5% 1,8% BSE Sensex 30 (INR) 27.550-2,6% -2,0% 0,2% Russian RTS (USD) 829 1,0% -3,5% 4,8% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51.375-2,1% -1,3% 3,2% Bovespa (BRL) 48.010-4,0% -5,6% -4,0% 10-årig Treasury 2,19% -4,5 bp -1,6 bp 1,4 bp S&P 500 2.083,39 0,0% -1,0% 1,2% Brent Crude olie 49,04 0,8% -7,1% -12,2% Guld, spot 1.116,13 2,4% 2,0% -5,9% EUR/USD 1,11 2,0% 0,7% -8,0% EUR/PLN 4,18-0,3% 0,8% -2,5% EUR/HUF 309,85-0,4% 0,8% -2,1% EUR/TRY 3,10 2,2% 1,7% 9,4% EUR/ZAR 14,28 2,8% 2,5% 2,0% USD/BRL 3,52-0,5% 2,9% 32,4% USD/MXN 16,40 0,5% 1,8% 11,2% USD/TRY 2,82 1,6% 1,8% 20,8% USD/ZAR 12,81 0,7% 1,1% 10,7% USD/CNY 6,40 3,0% 3,0% 3,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 13-08-2015 5/6

Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 1,3% 28,5% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -1,5% 8,1% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% 1,2% 93,0% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% 1,8% 14,0% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -4,0% -27,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 3,2% 86,6% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% 0,2% 51,6% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% 4,8% -42,6% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 13-08-2015 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 13-08-2010 til den 13-08-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6