Emerging Markets - Update Uge 39 Dato: 25. september 2015 Relaterede publikationer Investering FOMC lettelsen holdt ikke lang tid Brasilien BRL svækket massivt Uændret rente i: Filippinerne, Kenya, Mexico, Nigeria, Sydafrika, Tjekkiet, Tyrkiet og Ungarn Lavere rente i: Taiwan og Ukraine Højere rente i: Georgien Optimismen efter uændret rente i USA og bløde toner fra Fed holdt ikke lang tid. Især Brasilien har været med til at sætte hele markedet under pres. Derudover var lidt svagere end forventede erhvervstillidstal fra Kina også med til at lægge en dæmper på markedet. Brasilien har i denne uge spillet hovedrollen i Emerging Markets teatret. Brasilianske real, BRL, er svækket og renterne er skudt i vejret. Det er stadig politikernes interne kampe og mangel på ansvar, som rammer valuta og obligationer. I går torsdag kulminerede det hele i ren panik og USD/BRL var oppe næsten at kysse 4,25. Markedet rettede sig dog massivt i går, fordi centralbankdirektør Tombini var ude at sige at centralbanken havde værktøjer, inkl. valutareserven, til at dæmpe udsvingene i valutaen. Han sagde også, at styringsrenten ville blive holdt uændret i lang. Derudover meddelte finansministeriet at man ville afholde to daglige auktioner, hvor man ville købe og sælge statsobligationer, for at tilføre markedet likviditet. Dette var med til at vende markedet og USD/BRL ende dagen i 3,95, mens statsobligationerne havde rentefald på 70bp mod stigninger på dagen på 70bp, da det så værst ud. Det er dog formentlig ikke nok til for alvor at fjerne usikkerheden. Politisk risikerer præsident Dilma stadig at få en rigsretssag på halsen. Derudover skal der stadig vedtages et budget for 2016, som kan vise at politikerne er deres ansvar bevidst. Centralbankdirektør Tombini kom med kommentarerne i forbindelse med fremlæggelsen af den seneste inflationsrapport. Det var ingen overraskelse, at rapporten justerede den økonomiske vækst lidt ned og inflation en smule op. Centralbanken vil formentlig holde renten uændret et godt stykke ind i 2016 inden renten sænkes. Renteforhøjelser er ikke aktuelt, med mindre BRL svækkes massivt igen, og intervention på valuta markedet ikke er nok til en stabilisering. Her skal man huske på at den brasilianske centralbank har en ganske betydelig valutareserve og banken derfor godt kan bruge noget af reserven til at stabilisere markedet. Figur 1: Valuta og obligationer i Brasilien rettede sig i går efter et massivt udsalg siden i fredags. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Uændret rente i: Filippinerne, Kenya, Mexico, Nigeria, Sydafrika, Tjekkiet, Tyrkiet og Ungarn Lavere rente i: Taiwan og Ukraine Højere rente i: Georgien Det har været en travl uge for EM-centralbankerne oven på FOMC-mødet i sidste uge. Vi vil dog spare læserene for kommentarer på alle ovenstående møder. FOMC-mødet havde indflydelse på kalenderen i denne uge, fordi den mexicanske centralbank valgte at flytte sit møde til efter FOMC-mødet. I Mexico blev renten holdt uændret som forventet. Men pilen peger op, men formentlig ikke før FOMC sender den amerikaske rente op. I Sydafrika blev renten holdt uændret på 6,00 %, men centralbanken gjorde meget ud at understrege at man stadig var i en renteforhøjelsescyklus. Der er derfor sandsynligt, at der hæves på november mødet. Afgørelsen er dog meget dataafhængig, især de økonomiske vækst indikatorer vil være udslagsgivende. Væksten i Sydafrika er ikke imponerende, men alligevel kæmper centralbanken med inflation. Figur 3: I Tyrkiet har centralbanken holdet renterne uændret mange måneder, men reelt strammet pengepolitikken via stram TRY-likviditet. Figur 2: Centralbanken i Sydafrika hæver formentlig renten til november 12% 12% 10% 10% 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% 0% -2% -2% -4% -4% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Centralbank Rate CPI YoY GDP YoY Source: Thomson Reuters Datastream I Tyrkiet var der også uændrede renter og her var det heller ingen overraskelse. Signalet i pressemeddelelsen var stort set det samme. Renterne vil formentlig blive holdt uændret et godt stykke tid endnu. Selvom om en forhøjelse af styringsrenten kan komme på tale, hvis Fed hæver renten og/eller TRY svækkes massivt. I Ungarn blev styringsrenten holdt uændret på 1,35 %, men ændret fra en to ugers rente til en tre måneders rente. Eftersom overnight renterne samtidig blev sat ned, så var der reelt tale om en lempelse af pengepolitikken. Ændringerne havde til hensigt at få bankerne til købe flere statsobligationer når indlånsoverskuddet skal placeres. 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Den seneste uge har EM-obligationer udstedt i USD givet et afkast på -1,26 %. Lavere amerikanske renter kunne ikke opveje usikkerheden i EM. Rentespændet steg 32bp til 415bp og den effektive rente steg 21bp til 6,19 %. Både IG og Non-IG var lige hårdt ramt. I IG segmentet var det Brasilien, som var hårdest ramt. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokal valuta kunne på trods af problemerne i Brasilien levere et lille samlet rentefald og positivt afkast på 0,24 % før valuta udsving. På valutasiden var der igen prres på. Brasilien stod for de største svækkelser, men Colombia og Sydafrika kunne også være med. Kun Nigeria og Rumænien havde styrkede valutaer. Samlet betød det et valutaafkast i på -2,50 % opgjort i EUR og -2,74 % i USD. Samlet førte det til et afkast på -2,26 % opgjort i EUR. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -1,26% -0,69% 0,26% 6,19% 415 3 2 6 2 Region Afrika -1,74% -1,54% -2,12% 6,96% 507 43 151 Asien -0,04% 0,37% 0,79% 4,61% 253 11 37 Europa -0,66% 0,13% 5,38% 5,47% 359 23-9 Lat inamerika -2,3 7% -1,6 4 % -2,73 % 7,11% 4 9 3 4 5 9 3 M ellemøsten -0,76% -1,06% 0,61% 6,96% 520 25 96 Kreditvurdering Investment Grade - 1,19 % - 1,04% - 1,56 % 4,96% 275 27 53 Non Investment Grade -1,35% -0,16% 3,45% 8,23% 638 39 8 Land e Kina 0,74% 0,53% 2,22% 3,90% 184-1 14 Indien 0,68% 0,77% 3,32% 3,09% 167-9 -1 V iet nam 0,6 7% 1,3 0 % -0,11% 4,8 2 % 3 0 5 1 77 Hvid erusland 0,6 7% 2,6 7% 17,3 5% 8,16 % 74 1-2 1-2 8 7 Polen 0,54% 0,43% 2,50% 2,78% 114-1 18 Sri Lanka 0,46% 1,51% 2,54% 5,64% 420-2 69 Lit auen 0,4 5% 0,9 6 % 3,6 5% 2,6 0 % 117-3 -5 Slovakiet 0,42% 1,45% 5,21% 2,39% 67 3-21 M ongoliet 0,28% 3,71% 2,88% 7,97% 655 0 110 Ungarn 0,26% 0,28% 4,13% 3,93% 208 7-5 Letland 0,20% 0,59% 3,76% 2,23% 99 1-19 Belize 0,13% -0,36% 11,29% 10,09% 798 11-21 Bolivia 0,04% 0,69% 3,61% 4,94% 313 11 36 Rumænien 0,0 1% 0,58 % 1,78 % 4,0 7% 19 3 11 2 0 Pakistan -0,12% 0,40% 7,62% 6,58% 508 16-17 Armenien -0,12% 0,48% 2,68% 7,22% 547 13 94 M alaysia -0,14% -0,34% -4,69% 4,79% 279 8 108 Libanon -0,16% 0,11% 3,01% 5,94% 420 14 43 Jamaica -0,34% 1,13% 10,80% 6,71% 450 16-35 Filippinerne -0,36% 0,24% 3,17% 3,54% 128 16-5 M arokko -0,44% 0,57% 1,54% 4,80% 250 18 26 Paraguay -0,64% 0,31% -0,15% 5,64% 317 19 26 Ukraine -0,65% 5,13% 43,77% 15,30% 1.398 38-828 Rusland -0,6 7% 1,2 5% 17,2 7% 5,3 2 % 3 51 2 4-2 18 Angola -0,75% -1,14% 3,49% 8,27% 745 55 186 Honduras -0,76% 0,47% 6,22% 6,23% 462 26-4 Guatemala -0,80% 2,42% 1,99% 4,79% 278 23 31 Gabon -0,84% -0,99% -4,52% 8,54% 666 26 190 Kroatien -0,88% -0,30% 2,57% 4,67% 312 30 43 Indonesien -0,89% -0,40% -2,30% 5,66% 337 23 71 Tanzania -1,01% -1,28% -2,24% 7,62% 669 52 268 Panama -1,0 3 % 0,17% -0,3 4 % 4,4 7% 2 2 2 2 3 3 7 C hile - 1,10 % - 1,13 % - 1,4 3 % 4,52 % 2 3 2 2 6 6 3 Nigeria -1,12% -0,97% -0,33% 7,12% 562 37 146 N amib ia - 1,16 % - 1,0 3 % 2,76 % 4,3 7% 2 75 3 2 2 6 Tunesien -1,16 % -0,0 9 % -3,3 3 % 6,2 6 % 4 2 8 2 8 n.a. Ser b ien - 1,19 % 0,0 6 % 5,18 % 4,4 0 % 3 0 5 4 0-7 Seneg al -1,19 % -0,75% 0,9 9 % 7,2 4 % 551 4 3 9 9 Peru -1,26% -0,91% -3,45% 4,85% 245 25 63 Tyrkiet -1,33% -2,52% -4,90% 5,62% 342 30 116 Sydafrika -1,33% -0,91% -1,38% 5,43% 349 31 111 Egypten -1,63% 0,41% 0,77% 6,30% 427 36 76 Den Dominikanske Republik -1,74% -0,96% 0,80% 6,52% 421 34 40 Georgien -1,75% -1,45% 2,04% 6,78% 518 47 85 Trinidad & Tobago -1,91% -2,37% -0,30% 4,85% 331 52 92 M exico -2,0 2 % -0,81% -3,52 % 5,2 9 % 29 0 3 5 77 Uruguay -2,05% -1,42% -4,62% 5,31% 280 31 72 M ozambiq ue -2,0 8 % -0,53 % -3,72 % 11,0 3 % 1.00 3 10 4 463 El Salvador -2,21% -3,42% -5,73% 7,74% 560 43 146 Costa Rica -2,25% -2,47% -0,87% 7,24% 495 41 77 Aserbajdsjan -2,34% -1,61% -1,98% 6,37% 441 47 151 Kasakhstan -2,36% -1,69% 0,37% 6,80% 462 45 54 Ghana -2,3 7% -2,51% 1,4 4 % 10,0 8 % 8 3 3 70 12 8 Etiopien -2,44% -1,32% 0,22% 7,50% 556 49 104 Elf enb enskyst en -2,50 % -2,3 6 % -4,2 0 % 7,4 1% 53 7 59 14 8 Colombia -2,77% -1,92% -6,61% 5,48% 312 46 116 Argentina -3,00% 0,64% 13,90% 8,21% 595 53-124 Zambia -3,23% -6,20% -17,00% 10,99% 911 76 448 Kenya -3,24% -3,81% -5,12% 7,63% 586 71 209 Ecuador -3,58% 0,70% -9,11% 15,13% 1.361 112 478 Irak -4,37% -7,90% -12,09% 11,23% 938 77 359 Brasilien -4,79% -7,31% -11,76% 7,00% 498 89 228 V enezuela -6,19 % -1,8 6 % 1,71% 3 2,2 9 % 3.0 8 9 2 77 6 3 2 Source: JPM organ & Sydbank Dat a p r. lukkekurser den: 24-09-2015 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -2,26% -4,29% -9,35% 7,15% -2 65 Unhedged to USD -2,51% -3,57% -15,44% 7,15% -2 65 Obligationsafkast 0,24% -0,25% 1,80% 7,15% -2 65 Region * Asien -1,14% -3,90% -8,22% 5,73% -2 49 Europa -0,40% -1,40% -3,18% 6,11% -9 41 Latin Amerika -5,29% -7,79% -18,22% 8,65% 11 116 Afrika -2,96% -4,91% -6,78% 9,11% -11 44 Lande * Nigeria 2,93% 3,96% 11,08% 14,83% -67-44 Rumænien 0,64% 1,05% 3,88% 2,77% -13-7 Polen 0,10% 0,60% 2,47% 2,40% -16 20 Ungarn -0,22% 1,34% 5,20% 2,49% -23-63 Rusland -0,25% 2,01% 17,55% 11,03% -7-309 Filippinerne -0,40% -1,03% 4,68% 5,03% -2 15 Indonesien -0,54% -6,86% -12,31% 9,38% -5 142 Peru -0,83% -1,03% -7,33% 7,41% 0 158 Thailand -0,87% -1,68% -0,21% 2,58% -5-11 Tyrkiet -1,42% -7,16% -21,97% 10,84% 8 290 Malaysia -1,97% -3,20% -11,41% 4,16% 4 5 Mexico -3,37% -2,88% -5,25% 6,10% -2 22 Chile -3,44% -3,65% -5,87% 4,63% 0 25 Sydafrika -3,88% -6,24% -9,36% 8,69% -7 59 Colombia -4,88% -2,88% -18,60% 7,77% -2 100 Brasilien -8,64% -17,01% -31,96% 15,83% 65 324 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 24-09-2015 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 21.096-3,5% -2,7% -10,6% BSE Sensex 30 (INR) 25.864-0,4% -1,6% -5,9% Russian RTS (USD) 769-6,5% -7,7% -2,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 50.382-2,3% 0,8% 1,2% Bovespa (BRL) 45.292-6,7% -2,9% -9,4% 10-årig Treasury 2,12% -9,7 bp -8 bp -5,6 bp S&P 500 1.932,24-2,9% -2,0% -6,2% Brent Crude olie 47,22-2,0% -5,1% -15,4% Guld, spot 1.154,69 3,3% 2,1% -2,7% EUR/USD 1,13-0,2% 0,7% -6,7% EUR/PLN 4,22 0,4% -0,3% -1,5% EUR/HUF 314,11 1,3% 0,2% -0,8% EUR/TRY 3,44 0,7% 5,0% 21,4% EUR/ZAR 15,55 1,8% 4,4% 11,1% USD/BRL 3,94 1,0% 8,8% 48,1% USD/MXN 16,87 1,6% 0,7% 14,4% USD/TRY 3,04 0,9% 4,3% 30,2% USD/ZAR 13,84 3,7% 4,3% 19,6% USD/CNY 6,38 0,3% 0,1% 2,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 24-09-2015 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,3% 25,9% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -9,4% 0,2% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -6,2% 68,2% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -10,6% -4,6% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -9,4% -33,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,2% 75,5% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,9% 29,0% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -2,7% -48,3% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 24-09-2015 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 24-09-2010 til den 24-09-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6