Emerging Markets - Update Uge 23

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 23 Dato: 6. juni 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Den brasilianske centralbank nedsatte renten med 100bp til 10,25%. Endelig vokser den brasilianske økonomi igen. Uændret rente i Polen på onsdag. Inflationen i Tyrkiet har toppet i denne omgang. Den brasilianske centralbank nedsatte styringsrenten 100bp til 10,25 % på rentemødet i sidste uge. Det var som de fleste analytikere havde forventet, mens vi havde forventet lidt mere forsigtige 75bp pga. den svækkede brasilianske real i kølvandet på korruptionsanklagerne mod præsident Temer. Centralbanken var dog til gengæld mere forsigtigt i pressemeddelelsen, hvor der direkte henvises til øget usikkerhed omkring reformkursen, og at tempoet i rentenedsættelserne vil være mere moderat ved næste møde. Dermed lægger centralbanken efter alt at dømme op til at der vil blive nedsat med 75bp på mødet i slutningen af juli. Med den politiske udvikling i landet aktuelt er der lang tid til. Centralbanken justerede sit estimat for inflationen i år ned til 4,0 %, mens 2018-estimatet blev justeret op til 4,6 %. Begge estimater tager udgangspunkt i markedsforventningen om en styringsrente på 8,5 % ved udløb af Der er ikke voldsomt nyt omkring præsident Temer. I stedet ser det ud til, at regeringen presser på for at få reformer igennem parlamentet på trods af modstanden mod præsidenten. At reformprocessen ikke er gået i stå er positivt, men om der er reel chance for at få noget igennem, er et stort spørgsmål. Der er ingen tvivl om, at brasilianske aktier, obligationer og valuta vil være påvirket af den politiske situation de næste måneder eller endnu længere. Aktuelt er fokus på den øverste valgret (TSE), som skal tage stilling til, hvorvidt der under det brasilianske præsidentvalg i 2014 blev foretaget ulovlig finansiering af Dilma og Temers kampagne. I sidste ende kan en afgørelse fra TSE betyde, at valget i 2014 erklæres for ugyldigt. Dermed ville præsident Temer skulle forlade posten. Han vil dog formentlig anke til højesteretten og dermed købe sig tid. En afgørelse fra TSE er en af udvejene for Brasilien ud af den aktuelle politiske krise. Der er dog også godt nyt fra Brasilien. Økonomien voksede i 1. kvartal i år for første gang siden slutningen af Var det ikke for den aktuelle politiske usikkerhed, ville økonomien formentlig lige så stille vokse i de kommende kvartaler, men krisen kan få forbrugerne og virksomhederne til at holde sig tilbage. Figur 1: Den brasilianske økonomi voksede i 1. kvartal. Det var første gang siden % 15% 9% 9% Inflation Target - Upper Limit Inflation 3% Target - Lover Limit 3% -3% -3% SELIC Central Bank Rate IPCA CPI (YoY) Core-CPI (YoY) GDP (QoQ) GDP (YoY) Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 Uændret rente i Polen på onsdag. Den polske styringsrente har været uændret på1,50 % i over to år. Det ændres der ikke ved på onsdagens rentemøde i den polske centralbank. Styringsrenten vil formentlig også være uændret på samme tidspunkt næste år. Det skyldes, at den polske inflation er lav på trods af en boomende økonomi. Arbejdsløsheden er faldet kraftigt, men en stor indvandring af ukrainsk arbejdskraft har hidtil holdt løntrykket nede. Centralbanken er derudover forholdsvis blød og vil undgå, at valutaen styrkes. En endnu stærkere polsk zloty, PLN, ville være tilfældet, hvis centralbanken hævede renten. Figur 2: Inflationen har toppet for nu og ligger tæt på den nedre grænse i centralbankens inflationsmålsætning. 5% 4% Inflation Target - Upper Limit 3% 5% 4% 3% Inflationen i Tyrkiet har toppet i denne omgang. I går blev tallene for de tyrkiske forbrugerpriser offentliggjort. Inflationstallene var stort set som forventede, dvs. næsten uændrede med en lille pil ned i forhold til april. Dermed ser det ud til, at den tyrkiske inflation toppede i april og nu langsomt vil falde de næste måneder. Det er en stabiliseret og svagt styrket tyrkisk lira de seneste måneder, som primært slår igennem. Den underliggende inflation er dog stadig høj, og centralbanken gør derfor klogt i at holde fast i den stramme pengepolitik. Hvor lang tid centralbanken holder den stramme pengepolitik er ikke kun op til centralbanken. Politik og ikke mindst præsident Erdogan har i den forbindelse et stort ord at skulle have sagt. Præsident Erdogan vil gerne have afholdt nyvalg, efter at have fået sin nye forfatning. I den forbindelse kan centralbanken hjælpe Erdogan på to punkter, som på kort sigt er modsatrettede. Det første punkt er en stabil lira, og her hjælper centralbankens stramme pengepolitik aktuelt. Det andet punkt er økonomisk vækst, her har pengepolitikken aktuelt en dæmpende effekt. Det er dog en stabil lira, som står i forgrunden for centralbanken, hvorimod den økonomiske vækst i stedet pustes i gang via en lempelig finanspolitik. Et valg i Tyrkiet er formentlig på dagsordenen i løbet af første halvår % Inflation Target - Lower Limit 1% 2% 1% Figur 3: Inflationen har toppet for nu. Mere lempelig pengepolitik er der dog stadig nogen tid til % -1% 14% 14% -2% -2% Centralbank Rate CPI YoY Core-CPI YoY Source: Thomson Reuters Datastream 1 1 En ting er, at centralbanken formentlig venter så lang tid som muligt med at hæve. Noget andet er, at centralbanken også skal passe på med at vente for lang tid med at hæve. I vores øjne ville en renteforhøjelse i starten af 2018 eller før være på sin plads for at undgå en overophedning. Hvad centralbanken i sidste ende vælger at gøre, afhænger i høj grad også af den europæiske centralbank, ECB. Kommer der strammere pengepolitik i Eurozonen, vil det give den polske centralbank plads til at hæve renten, uden at PLN styrkes for meget. 8% 4% 8% % CPI YoY Core CPI YoY CB Rate 1 week Repo CB Late Liq. Rate CB Average Funding Rate Source: Thomson Reuters Datastream 2/6

3 Afkastudvikling Ekstern gæld Det har været en god måned for EM-obligationer. Maj bød på lavere amerikanske renter og en generel høj appitit på risiko. EM-obligationer udstedt i dollar nød godt af de lavere amerikanske renter, som betød et fald i den effektive rente på 5bp til 5,26 % på indeksniveau, hvilket betød et afkast på 0,71 %. Rentespændet steg svagt med 2bp til 305bp. Der var ingen nævneværdig forskel på rating-grupperne. Brasilien var hårdt ramt af korruptionsanklager mod præsident Temer, hvilket sætter et stort spørgsmålstegn ved reformkursen i Brasilien. I den anden ende af skalaen var det især afrikanske lande som fyldte op. Juni er startet fornuftigt efter amerikanske rentefald i fredags oven på en svag amerikanske arbejdsmarkedsrapport. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld For EM-obligationer udstedt i lokalvaluta var maj en noget speciel måned. Selve obligationerne havde stort set uændret rente og et afkast før valutakursudsving på 0,74 %, hvilket er ganske fornuftigt. Heller ikke når man ser på valutaafkastet opgjort i dollars er det en dårlig måned med 1,21 %. Det er først når den stærke euro kommer ind i billedet at maj bliver kedelig. Valutaafkastet opgjort i euro var på -1,99 %. Hvilket betød, at samlet afkast på -1,26 % i maj. På rentesiden var det især de østeuropæiske som havde rentefald, mens Brasilien og Argentina så renterne stige mest. På valutasiden var det de østeuropæiske valutaer som klarede sig bedst. Faktisk var valutaerne fra Tjekkiet, Ungarn og Polen styrkede over for euro på trods af den stærke euro. Den argentinske peso og brasilianske real var månedens svageste valutaer. Den nye måned er startet i plus på både obligationsafkastet og valutaafkastet. Det er især Sydafrika som trækker det positive resultat. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,35% 0,3 5, ,21% Region Afrika 0,18% 0,18% 7,47% ,98% Asien 0,41% 0,2 5,65% ,95% Europa 0,34% 0,2 5,83% ,4 Latinamerika 0,49% 0,47% 7,63% ,89% Mellemøsten 0,32% 0,18% 7,05% ,75% Kreditvurdering Investment Grade 0,47% 0,34% 5,91% ,07% Non Investment Grade 0,33% 0,31% 7,55% ,5 Lande Uruguay 1,79% 1,25% 10,45% ,48% Argentina 1,5 0,92% 8, ,1 Mozambique 1,51% 1,34% 11,54% ,41% Tunesien 1, 0,57% 7,13% , Jordan 1,11% 0,52% 7,59% ,57% Marokko 0,87% 0,6 7, ,08% Elfenbenskysten 0,75% 0,01% 6, ,1 Brasilien 0,73% 0,43% 7,58% ,04% Paraguay 0,69% 0,41% 8,72% ,72% Peru 0,67% 0,6 7,61% ,85% Colombia 0,6 0,6 6,63% ,44% Kasakhstan 0,64% 0,35% 5,93% ,75% Chile 0,6 0,3 6, ,63% Panama 0,59% 0,55% 7,03% ,81% Filippinerne 0,59% 0,37% 4, ,4 Pakistan 0,57% 0,34% 4,53% ,14% Kroatien 0,57% 0,27% 4, ,43% Polen 0,54% 0,27% 4,19% ,49% Sri Lanka 0,54% 0,38% 7,99% ,23% Belize 0,53% 0,44% 55,09% ,67% Bolivia 0,53% 0,24% -1,17% ,21% Costa Rica 0,52% 0,21% 10,84% ,07% Tyrkiet 0,52% 0,33% 10,31% ,14% Surinam 0,51% 0,29% 8, ,69% Indonesien 0,48% 0,38% 7,84% ,29% Rumænien 0,44% 0,2 6,22% ,61% Libanon 0,44% 0,29% 6,64% ,22% Den Dominikanske Republik 0,4 0,28% 11,11% ,59% Vietnam 0,37% 0,21% 6,03% ,75% Malaysia 0,35% 0,15% 5,67% ,63% Angola 0,31% -0,18% 11,35% ,99% Armenien 0,3 0,15% 5,57% ,05% Kina 0,29% 0,13% 3,27% ,51% Ungarn 0,28% 0,14% 4,67% ,32% Kenya 0,24% 0,1 9,52% ,99% Litauen 0,22% 0,23% 3, ,29% Oman 0,22% 0,05% 5,37% ,02% Honduras 0,2 0,15% 7,27% ,15% Ukraine 0,19% 0,53% 8,32% ,67% Serbien 0,18% 0,08% 4, ,15% Slovakiet 0,18% 0,04% 2,57% ,13% Aserbajdsjan 0,1 0,17% 4,77% ,1 Indien 0,13% 0,02% 3,21% ,17% Egypten 0, 0,39% 9, ,64% Sydafrika 0,11% 0,27% 4,88% ,74% Etiopien 0,11% -0,05% 12, ,41% Nigeria 0,0 0,01% 9,33% ,2 Georgien 0,05% 0,02% 5,49% ,45% Venezuela 0,05% 0,95% 9,44% ,8 Letland 0,04% -0,09% 0,95% ,1 El Salvador 0,03% 0,03% 2,17% ,97% Guatemala 0,0 0,03% 6,78% ,13% Rusland 0,0 0,15% 4, ,73% Ghana -0,0 0,09% 6,29% ,4 Jamaica -0,07% -0,1 8, ,77% Cameroon -0,08% -0,02% 14, ,22% Namibia -0,08% -0,18% 5,74% ,57% Mexico -0,17% 0,1 7,89% ,98% Mongoliet -0,22% -0, 15, ,14% Zambia -0,28% -0,1 11,64% ,31% Trinidad & Tobago -0,31% -0,15% 2, ,92% Gabon -0,34% -0,08% 10,07% ,5 Senegal -0,41% -0, 7, ,91% Irak -0,43% -0,2 13, ,39% Ecuador -1,11% 0,19% 2,75% ,77% Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -0,03% 0,5 3,62% 6,24% Unhedged to USD 0,78% 0,83% 10,77% 6,24% Obligationsafkast 0,44% 0,29% 5,28% 6,24% Region * Asien -0,7-0, 1,45% 5,03% Europa 0,67% 0,45% 4,37% 4,95% Latin Amerika -0,27% 0,29% 4,07% 7,31% Afrika 0,27% 3,92% 6,11% 9, Lande * Tyrkiet 2,33% 1, 0, 10,23% Argentina 1,27% 1,0 n.a. 14,17% n.a. Tjekkiet 0,97% 0,18% n.a. 0,24% -8-1 n.a. Colombia 0,5 0,93% 4,3 6,04% Polen 0,27% 0,2 8,49% 2,67% Sydafrika 0,27% 3,92% 6,11% 9, Chile 0,13% 0,05% -3,87% 4,01% Peru 0,13% 0,1 5,2 5,62% Ungarn 0,03% 0,34% 2, 1, Rusland -0,02% 0,32% 7,07% 7,65% Rumænien -0,02% 0,09% 1,13% 2,61% Filippinerne -0,3 0,18% -0,52% 4,98% Brasilien -0,4-0,73% 0,57% 10,11% Thailand -0,55% 0,0 0,31% 2,43% Indonesien -0,72% -0,1 2,84% 7,23% Malaysia -1,0-0,28% 1,03% 3,95% Mexico -1,07% 0,78% 8,07% 7,32% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,1% 1, 17,8% BSE Sensex 30 (INR) ,8% 0,4% 17,5% Russian RTS (USD) ,5% -0,7% -9,2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) , -1,3% 4,4% Bovespa (BRL) ,5% -0,3% 3,8% 10-årig Treasury 2,1-9 bp -4 bp -29 bp S&P ,07 1, 1,1% 8,9% Brent Crude olie 49,91-3, -0,2% -12, Guld, spot 1.278,28 0,8% 0,8% 10,4% EUR/USD 1,13 0,8% 0,3% 6,9% EUR/PLN 4,18 0, 0,1% -4,9% EUR/HUF 307,46-0,1% -0,3% -0, EUR/TRY 3,96-0,9% -0,2% 6,8% EUR/ZAR 14,45 0,4% -1,9% 0, USD/BRL 3,25-0,4% 0,7% -0,2% USD/MXN 18,69 0,9% 0,3% -9,9% USD/TRY 3,51-1,9% -0,5% -0,5% USD/ZAR 12,81-0,5% -2,3% -6,7% USD/CNY 6,81-0, 0, -1,9% Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5, 7,1% 0,7% 8,3% 5,9% 32,5% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15, -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 3, 12,7% S&P 500 (USD) 13,4% 29, 11,4% -0,7% 9,5% 8,9% 90,8% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 17,8% 39,7% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 3,8% 17,1% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7, 1,9% -0,1% 4,4% 59,8% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9, 29,9% -5, 1,9% 17,5% 95,9% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% -9,2% -14,8% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6