Skandinaviske virksomhedsobligationer maj 2013 Denne handelsanbefaling er udarbejdet af: Rasmus Hauch Christiansen Senior Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 44 53 rasmus.christiansen@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 1.maj 2013, kl. 13:00 Det sidste kvartal har været kendetegnet ved, at markedet har fortsat den positive trend og markederne handler derfor i nye rekorder for de sidste 12 mdr. Den positive stemning er drevet af henholdsvis fornyet tro på, at centralbankerne får styret økonomien i den rigtige retning ved fortsat brug af kvantitative lempelser, samt det faktum at markedet oplever rigeligt likviditet i systemet. Grundet ovenstående ser vi stadig, at den nuværende situation gør det attraktivt at lægge en del af sin eksponering i virksomhedsobligationer. I den sammenhæng finder vi det skandinaviske marked for virksomhedsobligationer attraktivt. Denne gang har vi bl.a. valgt at tage to velkendte navne fra den norske børsverden med på listen. Henholdsvis en af verdens største boreplatforms producenter, Seadrill og lakseproducenten Marine Harvest. Derudover har vi taget Island Offshore med, som er kommet på markedet med en spændende kortløbende obligation. Denne publikation indeholder en præsentation af skandinaviske virksomhedsobligationer og udkommer kvartalsvis. sydbank.dk markets.sydbank.dk
DOF Subsea ASA Dof Subsea leverer ydelser til olie og gasindustrien i form af undersøisk kortlæggelse af olie- og gasfelter. Selskabet er grundlagt tilbage i 2005, hvor DOF ASA købte Geo Group AS samt deres datterselskab Geoconsult AS. DOF Subsea var noteret på børsen i Oslo indtil 2008, hvor den nye ejerstruktur blev DOF ASA med 51 % og Private Equity firmaet First Reserve Corporation med den resterende del. Selskabets flåde startede ud med 10 fartøjer, men er i dag mangedoblet, og består nu både af specialiserede skibe samt undervandsfartøjer (ROV), der kan udføre en bred vifte af opgaver for olie- og gasindustrien. Bl.a. kan nævnes, bygge- og anlægsarbejde, kortlægning og positionering samt dykkeroperationer. Selskabets hovedvision er at være den foretrukne leverandør af skræddersyede løsninger indenfor undersøiske ydelser. Selskabet har deres hovedkontor i Bergen, men opererer på globalt plan med mere end 1300 ansatte. Årsregnskabet for 2012 viste en omsætning på 5,2 mia mod 4,3 mia. for året før. Årets bundlinie endte på 474 mio, mod -315 mio. for 2011. Denne afvigelse skal blandt ses med baggrund i, at selskabet er overgået til nye regnskabsregler. For hele 2012 har selskabet formået at opretholde en gennemsnitlig udnyttelsesgrad på flåden på 91 %. Hvilket selskabet betegner som tilfredsstillende med det in mente at selskabet har haft en del transport i flåden i 2012. Selskabet fastholder deres pæne forventninger til fremtiden, da den nuværende oliepris giver grobund for, at udviklingen indenfor SubSea markedet forventes at forsætte den stærke udvikling årene fremover. Den fremtidige kontraktbog inklusiv optioner var pr. 31. december 2012 steget til 15,6 mia.. eksponering i DOF Subsea NO0010670144 Fondskode : 5822382 DOF SUBSEA ASA Kupon : Floater : NIBOR3 + 500 bp. Last fx 6,79 1. valørdag : 22. januar 2013 1,3 mia. 1 mio. Udløbsdato : 22. maj 2018 Olympic Shipping AS Olympic Shipping blev grundlagt tilbage i 1996 og opererer i dag inden for offshore- samt fiskefartøjer. Selskabet har i dag en flåde bestående af 19 fartøjer, hvor af 5 er nybyggede skibe. Selskabet har hovedkontor i norske Fosnavåg med global tilstedeværelse på de fleste af de store områder inden for off-shore industrien. Selskabet har deres hovedfokus på dybvandssegmentet, hvor de nyder gavn af deres ekspertise på området, der er opbygget over en længere periode. Selskabet forventer, at en væsentlig del af den fremtidige vækst netop vil være at finde inden for dybvands-segmentet, hvor geografien peger på områderne omkring Brasilien, Vestafrika samt Australien. Udover dybvandssegmentet opererer selskabet som nævnt inden for fiskeindustrien, hvor flåden pt. udgøres af 2 Deep- Sea trawlere, et krebsefartøj (en ud af fire der har licens til at fiske efter lyskrebs i Antarktis) samt et eftersøgningsskib, der er chartret ud på en langtidskontrakt til universitetet i Tromsø. Selskabet melder ud, at den forventer at udbygge flåden inden for fiskeindustrien. Selskabets seneste regnskab for de første 8 mdr. af 2012 viser en omsætning på 676 mio. mod 605 mio. i 2011. Omkostningerne steg dog til 424 mio. mod 376 mio. året før, hvilket resulterede i en bundlinie på -21 mio. mod 158 mio. i 2010. Begundelsen for den store afvigelse skal blandt andet ses med baggrund i, at selskabet er overgået til ny rederibeskatningsordning, derudover er der store forskydninger i finansposterne i regnskabet. Dog er driftsresultatet stadig positivt med 95 mio. for perioden mod 125 mio. året før. eksponering i Olympic Shipping NO0010659931 Fondskode : 5821763 Olympic Shipping AS Kupon : Floater : NIBOR6 +600 bp. Last fx 7,93 Halv årlig 1. valørdag : 21. september 2012 300 mio. 1 mio. Udløbsdato : 21. september 2017 Pris / Discount Margin : 101,00 / 573 bp + NIBOR3 NIBOR 3 7,59 % Pris / Discount Margin : 100,00 / 499 bp + NIBOR3 NIBOR 3 6,78 % Side 2 af 6
Island Offshore Island Offshore tilbyder en lang række komplekse serviceydelser til offshore industrien. Selskabet ejer og driver en flåde af avancerede skibe der stadig er under udbygning. Pt. er flåden på samlet 27 fartøjer, der spænder fra både ankerskibe, mindre boreskibe og til service skibe. Den gennemsnitlige alder på fartøjerne er pt. på 3,9 år. Ejerkredsen bag selskabet er ligelig fordelt mellem Borgstein og Edison Chouest. Borgstein er den oprindelige ejer af selskabet, der tilbage i 2004 frasolgte halvdelen til Edison Chouest, der er verdens største ejer af offshore fartøjer med en samlet flåde på mere end 200 skibe. I forbindelse med udstedelse af selskabets første obligation har selskabet offentliggjort et endnu ikke revideret regnskab for 2012. Omsætning på 1,95 mia. mod 1,70 mia. i 2011. Net profit på 350 mio. mod 309 mio. året før. Udnyttelsesgraden på flåden var for 2012 på 92 % mod 91 % i 2011. Værdien af ordrebogen var pr. marts 2013 på 8,5 mia. ekskl. optioner og inkl. optioner på 14,9 mia.. Selskabets kundebase er kendetegnet ved at være præget af flere af de store olieselskaber, såsom Statoil, Total, Petrobras, BP, Schlumberger og ConocoPhillips. eksponering i Island Offshore. NO0010673866 Fondskode : 5822758 Island Offshore Shiphold Kupon : Floater : NIBOR3 + 525 bp. Last fx 7,10 1. valørdag : 5. april 2013 500 mio. 1 mio Udløbsdato : 5. april 2016 Pris / Discount Margin 100,50 / 506 bp + NIBOR3 NIBOR 3 6,85 % Marine Harvest Marine Harvest er verdens førende seafoodselskab. Samtidig er selskabet den største producent af opdrættede laks og tilbyder desuden forarbejdet fisk og skaldyr til kunder i mere end 50 lande. Marine Harvest, der har opdrætsanlæg i alle større lakseopdræts regioner i verden står for ca. 20 % af den samlede globale produktion af opdrættede laks. Selskabet blev grundlagt tilbage i 2006 som en fusiuon mellem Pan Fish ASA, Fjord Seafood ASA og Marine Harvest NV. Selskabet beskæftiger pt. 6.200 mand på globalt plan med hovedkontor i Bergen, Norge. Selskabet vægter ca. 2,2 % i det norske hovedindeks på børsen OBX med en marketcap på ca. 22,5 mia.. Senest offentliggjorte regnskab for Q1 2013 viser en omsætning på 3,7 mia. mod 3,8 mia. for samme periode i 2012. Net profit voksede i samme periode fra 402 mio. i 2012 til 753 mio. i Q1 2013. For fremtiden forventer selskabet at de generelle positive tendenser for markedet vil fortsætte og at de pt. høje priser på laks ligeledes bibeholdes. Udstedelsen af obligationen i marts 2013 skal delvis bruges til finansiering af senest tilkøb i deres konkurrent Morpol, hvor Marine Harvest nu ejer 87,1 %. eksponering i Marine Harvest. NO0010672827 Fondskode : 5822647 Marine Harvest ASA Kupon : Floater : NIBOR3 + 350 bp. Last fx 5,35 1. valørdag : 12. marts 2013 1.250 mio. 1 mio. Udløbsdato : 12. marts 2018 Pris / Discount Margin 100,25 / 344 bp + NIBOR 3 NIBOR 3 5,23 % Side 3 af 6
Seadrill Seadrill er blandt verdens førende operatører af dybhavs borerigge. Selskabet driver en alsidig flåde der pt. består af 75 enheder, der omfatter både boreskibe, Jack-up rigge, Semi-submersible rigge og Tender rigge. Deres flåde er kendt for at kunne opperere på både lavvandede til dybhavsområder samt i de mest barske egne af verdenen. Selskabet, der er grundlagt i 2005, har omkring 7.900 ansatte, der oppererer på gloablt plan med hovedkontor i Stavanger i Norge det forventes at flytte til London i løbet af 2013. Selskabet vægter ca. 6 % i det norske hovedindeks på børsen OBX med en marketcap på over 100 mia.. John Frederiksen er hovedaktionær i selskabet. Årsregnskabet for 2012 viste en omsætning på 4,4 mia. USD mod 4,2 mia USD. for 2011. Hvilket var grundlag for at bundlinien i selskabet blev på 1,2 mia. USD i 2012 mod 1,5 mia. USD. Selskabets værdi af ordrebogen var pr. 25. februar 2013 på hele 21 mia. USD. Selve flåden ligger med en udnyttelses grad på mellem 86 98 % og selskabet forstætter deres ekspansive nybygningsprogram. Seadrill har desuden væsentlig ejerskab i bla. Archer Limited og Sevan Drilling. eksponering i Seadrill. NO0010673148 Fondskode : 5822680 Seadrill LTD Kupon : Floater : NIBOR3 + 375 bp. Last fx 5,60 1. valørdag : 12. marts 2013 1.800 mio. 1 mio. Udløbsdato : 12. marts 2018 Pris / Discount Margin 100,60 / 361 bp. + NIBOR3 NIBOR 3 5,40 % Braathens Aviation Braathens Aviation er et selskab, der har flere aktiviteter indenfor luftfartsindustrien. Deres primære virke er deres Airline Business under afdelingerne Mamö Aviation og Sverigeflyg.se. Disse to selskaber ejer 17 fly og har leaset yderligere 18 fly ind til at befordre deres 2 mio. passagerer årligt. Forretningsrejsende udgør den største kundegruppe. Et andet af selskabets kendetegn er, at de benytter den mindre lufthavn ved Stockholm, Stockholm Bromma Airport, der er kendetegnet ved kun at have 9 km til centrum af Stockholm, hvorimod Arlanda har hele 42 km. Derudover har selskabet aktiviteter indenfor leasing, vedligeholdelse og træning. Selskabet sidder på 90% af trafikken i rush-hour i Bromma Airport og der er pt. ikke flere ledige slot. Selskabet forventer ikke væsentlig konkurrence på den front med den nuværende kapacitet i lufthavnen. Lufthavnen forventes dog udvidet i 2018/2019. Selskabet er ejet af Braganza, der er Per G. Braathens investeringsselskab. Braganza har primært aktiviteter indenfor luftfartsrelateret virksomhed samt rejser og fritid. Regnskabsmæssigt har Braathens Aviation også vist fremgang over de sidste par år. 2012 viste en omsætning på 2,6 mia. SEK mod 1,8 mia. SEK i 2011. Selskabet præsterede ligeledes en fremgang på bundlinien. 2012 viste en bundlinie på 55 mio. SEK mod 51 mio. SEK i 2011. Vi anbefaler derfor følgende obligation til kunder der ønsker eksponering i Braathens Aviation. NO0010673346 Fondskode : 5822730 Braathens Aviation AB Kupon : Floater: STIBOR3 +575 bp. Last fx 6,986 1. valørdag : 20. marts 2013 300 mio. SEK 1 mio. SEK Udløbsdato : 20. marts 2018 SEK Pris / Discount Margin 100,75 / 557 bp. + STIBOR3 STIBOR3 6,80 % Side 4 af 6
Side 5 af 6
Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 6 af 6