Emerging Markets - Update Uge 23 Dato: 8. juni 212 Relaterede publikationer: Investering Bernanke og Fitch ødelægger den gode stemning. S&P opjusterer Ecuadors kreditværdighed til B fra B-. Den kinesiske centralbank sætter styringsrenten ned. Finansiel nyhedsoversigt Efter at sidste uge var præget af frygt, har de sidste par dage været en mere positiv oplevelse. Men det fik Feds Bernanke og Fitch i går aftes ødelagt. Bernanke holdt døren åben for yderligere stimuli, men indtrykket var samtidig, at det ikke hastede, hvor mange har ment at QE3 var lige på trapperne. Han tilskrev desuden de gode arbejdsmarkedstal henover vinterhalvåret til dårlig sæsonkorrektion og at de nuværende svagere tal er mere retvisende. Fitchs nedjustering af Spaniens kreditværdighed med hele tre takker fra A til BBB ramte ligeledes appetitten på risiko. Dermed er Spanien røget fra AAA status i maj 21 til BBB status i dag to år senere. Det er kapitalbehovet i de spanske banker der er i fokus. IMF forventes, at komme med deres vurdering af behovet snarest. Dermed stiger behovet på en pan-euro løsning for kapitalforhøjelser kraftigt. Fitchs nedjustering af Spanien står i stor kontrast til S&Ps opjustering af Ecuador fra B- til B i dag. Ecuador indstillede for fire år siden betalingerne på to af landets tre obligationer, men er som følge af stigende indtægter fra landets olieeksport og lån fra bl.a. Kina langsomt ved at være inde i varmen. De to justeringer af kreditværdigheden illustrerer meget godt udviklingen med faldende kreditværdighed for industrilandene og stigende for Emerging Markets. Figur 1: Kreditværdighed er støt stigende for Emerging Marketslandene som helhed (EMBI Global Diversified-medlemmer) 1 1,5 BB+ 11 11,5 BB 12 Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann porteføljemanager tlf. 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@sydbank.dk BBB- BB- 12,5 13 1994 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 sydbank.dk markets.sydbank.dk
Emerging Markets Den kinesiske centralbank sætter renten ned Som vi skrev i sidste uge, efter skuffende PMI-tal, ville der formentlig komme lempelser af den kinesiske pengepolitik snart. Det har vist sig at holde stik, eftersom centralbanken i går nedsatte styringsrenterne med 25bp til 6,31 % og 3,25 % for henholdsvis den 1-årige ud- og indlånsrente. Udover sidste uges PMI-tal er det formentlig nøgletallene for maj, som bliver offentliggjort på lørdag og søndag, der har fået centralbanken til at agere. Derfor kan man godt sætte næsen op efter, at weekendens tal for industriproduktionen vil være svage. Endvidere vil inflationen formentlig være lavere, hvilket giver centralbanken mulighed for at sænke renterne og fokusere på den økonomiske vækst. 25bp lavere rente ikke noget, når væksten og inflation stadig er over 1 % til sammen. Figur 3: I de kommende måneder er nye lån en vigtig faktor at holde øje med i Kina. 2 15 1 5 2 15 1 5 Figur 2: Centralbanken har sat renten ned for første gang siden 28. 1 8 1 8-5 25 26 27 28 29 21 211 New loans bn. CNY -5 Source: Thomson Reuters Datastream 6 6 4 2-2 -4 26 27 28 29 21 211 Central Bank Rate 1Y (Lending) Central Bank Rate 1Y (Deposit) CPI YoY CPI ex. food YoY Der var også rentenedsættelser på resten af løbetiderne. Hvor især indlånsrenterne med løbetid på mere end et år blev nedsat (med op til 4bp.). Vil rentenedsættelserne have den store effekt? Som rentenedsættelse i sig selv, nej, eftersom renterne allerede er lave, og at det mere er private virksomheders adgang til lån, som er problemet. Men som signal er rentenedsættelsen vigtige, eftersom centralbanken og myndighederne tydeligt signalerer, at fokus igen er på vækst og ikke på inflation. I de kommende måneder bliver det vigtigt at holde øje med udlånsvæksten i Kina hvis udlånet ikke vokser har lempelserne slået fejl. For rent økonomisk betyder 4 2-2 -4 Source: Thomson Reuters Datastream Bankerne kan sætte renterne mere frit Det var ikke kun rentenedsættelser som centralbanken fremlagde i går. Centralbanken gav desuden bankerne mere frihed til at bestemme ud- og indlånsrenterne. Nu kan bankerne nedsætte udlånsrenten til,8x centralbankens benchmark rente mod,9x tidligere, mens indlånsrenten kan hæves til 1,1x benchmark renten. Dermed indsnævres bankernes rentemarginal potentielt, især fordi bankernes formentlig vil blive presset af de store statsvirksomheder til at låne ud til en lavere rente. På indlåns siden er effekten mere begrænset eftersom den korte indlånsrente er,4 %, dvs. at placering på en almindelig indlånskonto maksimalt kan komme op på,44 %. Vil man binde pengene i længere tid er effekten til gengæld større eftersom f.eks. 2-års aftaleindskud vil kunne give 4,51 % mod 4,1 %, hvis man kan presse bankerne. Side 2 af 6
Afkastudvikling I den seneste uge har der igen været outflow globalt hos fonde med EM-obligationer. Det samlede outflow var med,6 mia. USD i samme størrelsesorden som i de foregående to uger, men i forhold til ugen før var det nu fonde med obligationer i ekstern valuta som måtte holde mest for. Ekstern gæld EM-obligationerne udstedt i USD opgjort ved EMBI Global Diversified hedged to EUR har over den seneste uge fået fornyet luft og er steget med 1,46 %. Rentespændet blev indsnævret med 28bp til 386bp. Indsnævringen kom primært fra et fald i den effektive rente på 19bp til 5,5 %. Det var især høj beta/høj spread landene som fik deres comeback. Har var Venezuela, Elfenbenskysten og Argentina topscorerne. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå, venstre) og rentespænd (mørkeblå, højre) og 1-årig US-rente (grå, venstre) Lokal gæld Emerging Markets-obligationer i lokalvaluta opgjort ved GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR gav den seneste uge et afkast på 1,27 %, mens afkastet opgjort i USD var 2,9 %. Det rene obligationsafkast var den seneste uge,67 % ved et fald i den effektive rente på 12bp til 6,34 %. Østeuropæiske lande var højdespringerne, lande som også havde fået mest klø de foregående uger. Colombia kunne dog presse sig ind efter at valutaen og obligationerne havde gjort et stort comeback. Det var de asiatiske lande som dominerede bunden som følge af, at valutaerne følger dollaren tæt. Brasilien lå i bunden som følge af rentestigninger lokalt. Det er rentestigninger, som kommer i kølvandet på meget store rentefald over de seneste måneder. Figur 5: JPM GBI-EM Global Diversified total return, unhedged to EUR (grå), unhedged to USD (lyseblå) og lokalvaluta (mørkeblå) 115 115 7 5 11 11 6 45 15 15 5 4 1 1 4 35 95 95 3 3 9 9 2 25 85 J J A S O N D J F M A M J GBI-EM GD i USD GBI-EM GD i EUR GBI-EM GD i lokalvaluta 85 Source: Thomson Reuters Datastream 1 2 J J A S O N D J F M A M J EMBI Global Div. Stripped Yield 1 Year US-Treasury Yield EMBI Global Diversified Stripped Spread(R.H.SCALE) Source: Thomson Reuters Datastream Side 3 af 6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Seneste uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Ænd. 1 uge Ændring Åtd EMBI Global Diversified hedged to EUR 1,46% 1,46% 4,68% 5,5% 386-28 -18 Region Afrika 2,9% 2,9% 8,73% 5,37% 388-37 -78 Asien 1,1% 1,1% 3,71% 4,47% 281-22 1 Europa 1,37% 1,37% 6,4% 5,64% 432-29 -45 Latinamerika 1,89% 1,89% 4,69% 5,78% 393-3 -8 Mellemøsten -,26% -,26%,2% 6,18% 495-5 46 Kreditvurdering Investment Grade 1,36% 1,36% 4,54% 4,25% 253-25 -22 BB 1,2% 1,2% 5,52% 5,35% 363-23 31 B 2,22% 2,22% 5,15% 9,87% 853-46 -16 Lande Venezuela 5,2% 5,2% 15,34% 12,46% 1.18-1 -15 Elfenbenskysten 5,17% 5,17% 43,22% 9,71% 798-72 -394 Argentina 4,29% 4,29% -11,57% 13,49% 1.17-66 245 Ukraine 2,24% 2,24% 6,27% 9,97% 915-57 -25 Mongoliet 2,22% 2,22% 2,22% 6,24% 56 n.a. n.a. Sydafrika 2,18% 2,18% 4,95% 3,86% 237-39 -24 Ecuador 2,16% 2,16% 2,32% 9,2% 878-7 33 Indonesien 2,8% 2,8% 2,% 4,76% 292-34 18 Peru 1,94% 1,94% 7,14% 4,7% 189-26 -26 Uruguay 1,91% 1,91% 3,22% 4,28% 224-27 1 Ungarn 1,87% 1,87% 4,81% 7,61% 614-37 9 Namibia 1,8% 1,8% 4,7% 4,9% 345-3 8 Tyrkiet 1,7% 1,71% 7,17% 5,18% 345-31 -4 Colombia 1,64% 1,64% 4,93% 3,76% 18-28 -11 Nigeria 1,61% 1,61% 7,3% 5,34% 44-3 -31 Kroatien 1,5% 1,5% 5,14% 7,13% 63-3 1 Mexico 1,5% 1,5% 3,54% 4,24% 224-25 2 Polen 1,44% 1,45% 7,% 3,72% 253-26 -57 Rusland 1,43% 1,43% 6,13% 4,5% 36-3 -58 Gabon 1,38% 1,38% 6,73% 4,26% 351-33 -71 Panama 1,3% 1,3% 4,2% 4,1% 2-18 -1 Sri Lanka 1,25% 1,25% 2,84% 6,26% 51-27 49 Brasilien 1,23% 1,24% 3,9% 4,16% 222-22 -3 Rumænien 1,23% 1,23%,44% 6,45% 5-28 n.a. Belize 1,22% 1,22% -5,24% 18,1% 1.671-23 279 Senegal 1,8% 1,8% 13,23% 7,21% 591-21 -119 Den Dominikanske Repuplik 1,7% 1,7% 9,41% 6,13% 58-24 -89 Filippinerne 1,3% 1,3% 5,5% 4,14% 225-17 Kasakhstan 1,% 1,% 6,24% 4,83% 388-24 -65 Hviderusland,97%,97% 11,45% 1,64% 1.6-26 -158 Aserbajdsjan,84%,84% -2,88% 5,8% 446-22 n.a. Ghana,7%,7% 5,54% 5,73% 52-18 -32 Irak,61%,61% -1,75% 8,73% 77-13 14 Egypten,54%,54% 9,55% 7,5% 551-13 -56 Chile,47%,47% 3,44% 3,38% 177-14 5 El Salvador,38%,38% 4,11% 6,95% 5-8 22 Litauen,36%,36% 7,52% 4,99% 382-13 -64 Vietnam,36%,36% 6,27% 5,56% 463-1 -47 Malaysia,3%,3% 3,55% 3,8% 186-9 9 Bulgarien,25%,25% 3,54% 3,4% 274-9 -67 Jamaica,16%,16% 4,41% 8,8% 646-7 9 Kina,8%,8% 2,97% 4,2% 275-5 -3 Georgien -,11% -,11% 5,77% 5,81% 448-3 -23 Serbien -,24% -,24% 4,23% 7,27% 597 4-4 Libanon -,39% -,39%,23% 5,27% 42-2 35 Pakistan -,63% -,63% 12,68% 11,8% 1.121 15-153 Jordan -,94% -,94% 5,53% 4,25% 383-9 -117 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 7-6-212 Side 4 af 6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Seneste uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring 1 uge Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 1,27% 1,27% 7,75% 6,34% -12-24 Unhedged to USD 2,9% 2,9% 4,27% 6,34% -12-24 Obligationsafkast,67%,67% 4,59% 6,34% -12-24 Region * Asien -,69% -,69% 3,38% 4,97% -9 12 Europa 3,3% 3,3% 11,16% 7,14% -24-57 Latin Amerika,63%,63% 8,78% 6,69% -4-53 Afrika 2,39% 2,39% 5,79% 7,73% -12-27 Lande * Ungarn 4,41% 4,41% 15,85% 8,12% -46-132 Colombia 4,2% 4,2% 17,72% 4,77% -3-27 Polen 3,98% 3,98% 8,84% 5,4% -1-39 Russia 3,3% 3,3% 6,91% 7,68% -21-7 Sydafrika 2,39% 2,39% 5,79% 7,73% -12-27 Mexico 2,26% 2,26% 9,74% 6,17% -15-51 Tyrkiet 1,2% 1,2% 14,41% 8,99% -21-129 Peru,9%,9% 11,8% 5,59% -13-52 Thailand -,23% -,23% 3,4% 3,59% -9 29 Indonesien -,73% -,73% 1,46% 6,7% -7 13 Malaysia -,93% -,93% 5,6% 3,45% -5-2 Filippinerne -1,41% -1,41% 1,25% 5,46% 7-25 Brasilien -2,28% -2,28% 2,49% 9,4% 23-118 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 7-6-212 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs 1 uger Måned-til-dato År-til-dato Hang Seng (HKD) 18.678,3%,3% 1,3% BSE Sensex 3 (INR) 16.649 2,7% 2,7% 7,7% Russian RTS (USD) 1.34 5,% 5,% -5,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 33.95 2,3% 2,3% 6,% Bovespa (BRL) 54.156 -,6% -,6% -4,6% 1-årig Treasury 1,65 7,2 7,2-22,2 S&P 5 1.314,99,4%,4% 4,6% Brent Crude olie 1,5-2,9% -2,9% -7,6% Guld, spot 1.592,29 1,7% 1,7% 1,1% EUR/USD 1,26 1,4% 1,4% -2,8% EUR/PLN 4,27-2,2% -2,2% -4,5% EUR/HUF 295,43-1,6% -1,6% -6,3% EUR/TRY 2,3 -,9% -,9% -6,% EUR/ZAR 1,53,4%,4%,6% USD/BRL 2,3,2%,2% 9,1% USD/MXN 14,7,4%,4%,8% USD/TRY 1,83-1,2% -1,2% -3,1% USD/ZAR 8,39,2%,2% 3,7% USD/CNY 6,36,3%,3% 1,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 7-6-212 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast.anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 11, 21 København Ø. Side 5 af 6
Side 6 af 6