Obligationsbaserede futures, terminer og optioner Her kan du læse om obligationsbaserede futures, terminer og optioner, og hvordan de bruges. Du finder også en række eksempler på investeringsstrategier. Hvad er obligationsbaserede futures? Obligationsbaserede futures og terminer er bindende aftaler mellem to parter om køb eller salg af en obligation eller afkastet af et obligationsindeks til en fast kurs (aftalekursen) på et fremtidigt tidspunkt (forfaldsdagen). Aftalekursen fastsættes mellem parterne på tidspunktet for handlens indgåelse. Obligationsbaserede futures er instrumenter, der er optaget til handel på et reguleret marked, og som er standardiserede. Pris, udløbsdatoer og beløb er fastsat af det regulerede marked, som instrumentet er noteret på, ligesom der er fastsat en bestemt procedure for afvikling af tab og gevinst. Obligationsbaserede futures og terminer opfyldes ved differenceafregning eller ved levering af det underliggende aktiv. På obligationsbaserede futures foretages der daglig differenceafregning af gevinst/tab. Obligationsbaserede terminer Obligationsbaserede terminer er OTC-handler der indgås med banken som modpart, og som kan tilpasses individuelle behov. Under OTCforretninger hører også forretninger, der er afledt af obligationsbaserede futures, som dog ikke kan tilpasses individuelle behov. Disse forretninger følger den standardisering, der gælder for den obligationsbaserede future. På obligationsbaserede terminer afregnes differencen kun ved udløb. Det gælder også forretninger, der er afledt af obligationsbaserede futures. Brug af obligationsbaserede futures og terminer Obligationsbaserede futures og terminer kan bruges til at afdække en kursrisiko på en obligation eller en obligationsportefølje i perioder præget af stor usikkerhed. De kan også bruges som investeringsinstrumenter, hvor formålet er at opnå en indtjening på en forventet kursudvikling. Løbetid Løbetiden for obligationsbaserede futures og terminer kan gå fra en dag til flere år, afhængig af vilkårene for det finansielle instrument. Fastsættelse af kurs Kursudsvingene på obligationsbaserede futures og terminer kan henføres til ændringen i det underliggende aktiv. Ændringer i kursen på det underliggende aktiv vil derfor slå fuldt igennem på værdien af indgåede kontrakter. Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
12 116 112 18 14 1 96 92 88 84 8 Følgende faktorer har betydning for kursdannelsen Kursen på det underliggende aktiv, herunder forventet kurspåvirkning ved rentebetalinger og udtræk. Køb af en obligationsbaseret future eller termin Ved køb af en obligationsbaseret future eller termin får køber ret og pligt til at købe det underliggende aktiv til en aftalt kurs på et aftalt fremtidigt tidspunkt. Salg af en obligationsbaseret future eller termin Ved salg af en obligationsbaseret future eller termin får sælger ret og pligt til at sælge det underliggende aktiv til en aftalt kurs på et aftalt fremtidigt tidspunkt. Pengemarkedsrenten. Obligationsbaserede futures og terminer kan betragtes som et alternativ til at købe det underliggende aktiv, og derfor medfører en høj pengemarkedsrente et højt kurstillæg på disse, mens en lav pengemarkedsrente medfører et lavere kurstillæg. Når den aktuelle markedspris stiger, stiger værdien af den købte obligationsbaserede future eller termin. Når den aktuelle markedspris falder, falder markedsværdien af den købte future eller termin. profil, købt future eller termin Når den aktuelle markedspris falder, stiger værdien af den solgte obligationsbaserede future eller termin. Når den aktuelle markedspris stiger, falder markedsværdien af den solgte future eller termin. profil, solgt future eller termin Anvendelse af obligationsbaserede futures og terminer Her kan du se to eksempler med afkastprofiler, der viser, om forretningen er gunstig eller ugunstig. 2 1 1 - -1-2 8 84 88 18 14 1 96 92 112 116 12 2 1 1 - -1-2 Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
Risici Du skal være opmærksom på, at denne type handler kan have betydelige risici. I følge "Bekendtgørelse om risikomærkning af investeringsprodukter" er denne produkttype mærket RØD. Rød betyder: "Investeringsprodukter, hvor der er risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller produkttyper som er vanskelige at gennemskue." Finanstilsynets risikomærkning af investeringsprodukter kan ses på www.danskebank.dk/risikomaerkning. Mærkningsordningen kan ikke stå alene som beslutningsgrundlag for en investering. Den er kun et supplement til den information, du bør indhente, inden du foretager en investering, eller til den rådgivning, du kan få i banken efter afdækning af din investeringsprofil. Ved handel med obligationsbaserede futures og terminer kan der være en risiko for, at aftalekursen er ugunstig i forhold til den markedskurs, som instrumentet afregnes i forhold til på afregningstidspunktet. Forretningen vil give tab, hvis du har købt det underliggende på termin, som skal afregnes til en højere kurs end markedskursen. Tabet vil svare til forskellen mellem aftalekursen og markedskursen. Tilsvarende vil der være tale om en gevinst, hvis aftalekursen er lavere end markedskursen. Sælger du det underliggende på termin, som skal afregnes til en lavere kurs end markedskursen, giver forretningen dig et tab, der vil kunne være ubegrænset og svare til forskellen mellem markedskursen og aftalekursen. Tilsvarende vil du få en gevinst, hvis aftalekursen er højere end markedskursen. Afvikles obligationsbaserede futures og terminer før tid, vil en ændring i rentedifferencen betyde et ændret tillæg henholdsvis fradrag ud over den ændring, som den kortere løbetid betyder. Dette kan medføre et tab for dig. Risikoen for tab forstærkes af instrumentets gearingselement. Det er forholdet mellem instrumentets underliggende værdi og det investerede eller modtagne beløb. Sikkerhedsstillelse Når du indgår forretninger med os som modpart, kan vi kræve, at du stiller sikkerhed. Når du indgår kontrakter med Stockholmbörsen AB som modpart, vil børsen kræve, at du ved handel med futures stiller sikkerhed gennem os se børsens regelsæt for derivathandel som du kan finde på www.omxgroup.com. Særlige markedssituationer Under særlige markedssituationer kan det være svært eller umuligt at lukke en position. Dette kan eksempelvis være tilfældet i perioder med hyppige kursudsving, hvis priserne stiger eller falder i et sådant omfang, at vi ikke er i stand til at stille en pris eller børsen suspenderer eller begrænser handlen af kontrakter. Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
Skat På grund af kompleksiteten på dette område anbefaler vi, at du drøfter de skatte- og regnskabsmæssige konsekvenser med en revisor eller anden professionel rådgiver. Obligationsbaserede optioner Når du handler obligationsbaserede optioner, giver det dig enten en ret eller en pligt til at købe eller sælge et underliggende aktiv til en fastsat kurs på et fastsat fremtidigt tidspunkt. Den fastsatte kurs omtales ofte som aftalekurs, strikekurs og exercisekurs. Køberen af en obligationsbaseret option betaler en præmie til sælgeren af optionen på indgåelsestidspunktet. Optionstyper Køber du obligationsbaserede optioner, har du ret, men ikke pligt til at købe (call-option) eller sælge (put-option) det underliggende aktiv til aftalekursen på et fastsat fremtidigt tidspunkt. Sælger du obligationsbaserede optioner, har du pligt til at købe (put-option) eller sælge (calloption) det underliggende aktiv til aftalekursen på et fastsat fremtidigt tidspunkt, hvis køberen vælger at udnytte sin ret. Hvis den obligationsbaserede option er europæisk stil, kan køber kun udnytte sin købs- eller salgsret ved udløb Hvis optionen er amerikansk stil, kan køber bruge sin ret i hele perioden frem til udløb Der skelnes endvidere mellem optioner, der opfyldes ved difference afregning og optioner, der opfyldes ved levering af de underliggende aktiver. Begreber for en options værdi Der bruges overordnet tre begreber, når en options værdi skal udtrykkes: Out-of-the-money angiver, at call-optionens aftalekurs er højere end den aktuelle kurs på det underliggende aktiv, mens det modsatte gælder for en put-option At-the-money angiver for både call- og putoptioner, at optionens aftalekurs svarer til den aktuelle kurs på det underliggende aktiv In-the-money angiver, at call-optionens aftalekurs er lavere end den aktuelle kurs på det underliggende aktiv, mens det modsatte gælder for en put-option Som udgangspunkt udnyttes in-the-money optioner ved udløb, mens det ikke er fordelagtigt for de optioner der er at- og out-ofthe-money. Kursudsvingene på en option kan henføres til ændringen i det underliggende aktiv. Optionens følsomhed og dermed kursudsving afhænger af forskellen mellem optionens aftalekurs og kursen på det underliggende aktiv. Hvis du eksempelvis ejer en call-option med en aftalekurs på 1, og kursen på det underliggende aktiv er under, er optionen outof-the-money se figuren nedenfor. Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
Delta 2 1 1 Hvis kursen på det underliggende aktiv er 1, men stiger til 2, vil optionens værdi være stort set uændret, da sandsynligheden for, at optionen ender over aftalekursen på 1, fortsat er meget lille. Tilsvarende vil en stigning i det underliggende aktiv fra eksempelvis 19 til 2 medføre, at optionens værdi vokser tilsvarende, da det nærmest er sikkert, at optionen ender in-themoney. 1,,9,8,7,6,,4,3,2,1, Kursudsving på en call option Out of the money At the money In the money Spot Hvornår bruges obligationsbaserede optioner? Obligationsbaserede optioner kan bruges til at afdække en kursrisiko på en obligation eller en obligationsportefølje i perioder præget af stor usikkerhed. De kan også være interessante som investeringsinstrumenter, hvor formålet er at opnå en indtjening på en forventet kursudvikling. Løbetid Løbetiden for obligationsbaserede optioner varierer fra en dag til adskillige år afhængig af betingelserne for de underliggende optionskontrakter. Pris på obligationsbaserede optioner Følgende faktorer har betydning for prisen på optioner: Aftalekurs på optionen Værdien af en call-option vil være højere, jo lavere aftalekursen er i forhold til kursen på det underliggende aktiv. Modsat vil værdien af en put-option være højere, jo højere aftalekursen er i forhold til det underliggende aktiv Kurs på det underliggende aktiv Kursen på det underliggende aktiv påvirkes af forventede rentebetalinger og udtræk i kontraktens løbetid. Jo højere kursen på det underliggende aktiv er i forhold til strikekursen, jo højere er værdien af en calloption. Jo lavere kursen på det underliggende aktiv er i forhold til strikekursen, jo højere er værdien af en putoption Volatiliteten Volatiliteten er et udtryk for de forventede kursudsving på det underliggende aktiv. En høj volatilitet medfører en høj præmie. Det skyldes, at sandsynligheden for, at optionen ender in-the-money, er større ved store kursudsving Restløbetid Jo længere løbetid, jo større er sandsynligheden for, at optionen ender in-the-money Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
Pengemarkedsrenten Køb af en call-option kan betragtes som et alternativ til at købe det underliggende aktiv, og på den måde kan likviditeten placeres på pengemarkedet. Det prises ind i call-optionen og medfører derfor en højere pris på calloptionen. Modsat vil en høj rente medføre en lavere pris på put-optionen Brug af obligationsbaserede optioner Her kan du læse en række eksempler med afkastprofiler, der viser, om forretningen er gunstig eller ugunstig. Køb af en obligationsbaseret option (call) Ved køb af en obligationsbaseret option (call) får køber ret, men ikke pligt til at købe det underliggende aktiv til en aftalt kurs. Hvis kursen på udløbstidspunktet ligger over aftalekursen, er det en fordel at udnytte optionen. Køb af en obligationsbaseret option (put) Ved køb af en obligationsbaseret option (put) får køber ret, men ikke pligt til at sælge det underliggende aktiv til en aftalt kurs. Hvis kursen på udløbstidspunktet ligger under aftalekursen, er det en fordel at udnytte optionen. Hvis kursen på udløbstidspunktet ligger over aftalekursen, vil optionen ikke blive udnyttet, da det er mere fordelagtigt at sælge det underliggende aktiv i markedet Hvis kursen på udløbstidspunktet ligger under aftalekursen, vil optionen ikke blive udnyttet, da det er mere fordelagtigt at købe det underliggende aktiv i markedet. 2 1 1-8 9 1 11 12-1 -2 profil, købt call option 2 1-1 -2 profil, købt put option 1-8 9 1 11 12 Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
Salg af en obligationsbaseret option (call) Ved salg af en obligationsbaseret option (call) får sælger pligt til at sælge det underliggende aktiv til en aftalt kurs. Hvis kursen på udløbstidspunktet ligger over aftalekursen, vil optionen typisk blive udnyttet. Hvis kursen på udløbstidspunktet ligger under aftalekursen, vil optionen ikke blive udnyttet, da det er mere fordelagtigt at købe det underliggende aktiv i markedet. Salg af en obligationsbaseret option (put) Ved salg af obligationsbaseret option (put) får sælger pligt til at købe det underliggende aktiv til en aftalt kurs. Hvis kursen på udløbstidspunktet ligger under aftalekursen, vil optionen typisk blive udnyttet. Hvis kursen på udløbstidspunktet ligger over aftalekursen, vil optionen ikke blive udnyttet, da det er mere fordelagtigt at sælge det underliggende aktiv i markedet. Eksempler på investeringsstrategier Covered call Et covered call består af en solgt call-option med samtidig ejerskab af de underliggende obligationer. Den betingede forpligtelse til at sælge de underliggende obligationer kan dermed altid opfyldes. Der modtages en præmie for den solgte calloption, hvis man fraskriver sig kurspotentialet ud over strikekursen på de underliggende obligationer. profil, solgt call option 2 1 1-8 9 1 11 12-1 -2 profil, solgt put option 2 1 1-8 9 1 11 12-1 -2 profil, covered call 2 2 1 1 Nettostrategi 8-8 9 9 1 1 11 11 12-1 Obligationsbeh. -2 Solgt call option -2 Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
Forventningen til kursudviklingen på forretningen bør ikke overstige strikekursen med tillæg af den modtagne præmie, da dette udgør break-even på forretningen. Protective put Et protective put består af en købt put-option med samtidigt ejerskab af de underliggende obligationer. Det giver ret til at sælge de underliggende obligationer til optionens aftalekurs. Der betales en præmie for den købte putoption, mens kurspotentialet på de underliggende obligationer er intakt. 2 2 1 1 profil, protective put Købt put option Aktiebeholdning Strategien bruges som en forsikring mod kursfald på de underliggende obligationer. Købt straddle En købt straddle består af en købt call-option og en købt put-option med samme aftalekurs. Det giver ret til at købe og/eller sælge de underliggende obligationer til optionernes aftalekurs. Der betales en præmie for de købte optioner. Strategien bruges ved en forventning om en kursstigning eller kursfald i den underliggende obligation. 2 1 1 profil, købt straddle Købt put option Solgt strangle En solgt strangle består af en solgt call-option og en solgt put-option med forskellige aftalekurser. Det medfører en betinget forpligtelse til at sælge og/eller købe de underliggende obligationer til optionernes aftalekurs. Der modtages en præmie for de solgte optioner. Strategien bruges ved en forventning om en relativ stabil kursudvikling i den underliggende obligation. 6 4 2-4 profil, solgt strangle Nettostrategi 8 8 9 9 1 1 11 11 12-2 -6-8 8 9 9 1 1 11 11 12-1 Nettostrategi 8 8 9 9 1 1 11 11 12 - -8-1 -12 Solgt put option Solgt call option -2-2 -1 Købt call option Nettostrategi -14 Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
Risici Du skal være opmærksom på, at handel med obligationsbaserede optioner kan have betydelige risici. Ifølge "Bekendtgørelse om risikomærkning af investeringsprodukter" er denne produkttype mærket RØD. Rød betyder: "Investeringsprodukter, hvor der er risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller produkttyper som er vanskelige at gennemskue." Finanstilsynets risikomærkning af investeringsprodukter kan ses på www.danskebank.dk/risikomaerkning. Mærkningsordningen kan ikke stå alene som beslutningsgrundlag for en investering. Den er kun et supplement til den information, du bør indhente, inden du foretager en investering, eller til den rådgivning, du kan få i banken efter afdækning af din investeringsprofil. Salg af obligationsbaserede optioner Risikoen består i en ikke-gunstig forskel mellem den kurs, det underliggende aktiv skal leveres eller modtages til, og den kurs, det underliggende aktiv kan købes eller sælges til i markedet. Ved optioner med differenceafregning er risikoen, at der skal lægges en ikke-gunstig kurs til grund for differenceafregningen. Sælger af en call-option kan i værste fald lide et ubegrænset tab. Sælger af en put-option kan i værste fald lide et tab, der svarer til forskellen mellem aftalekursen minus præmien og nul. Risikoen for tab forstærkes af instrumentets gearingselement. Det er forholdet mellem instrumentets underliggende værdi og det investerede eller modtagne beløb. Sikkerhedsstillelse Når du indgår forretninger med os som modpart, kan vi kræve, at du stiller sikkerhed. Når du indgår kontrakter med Stockholmbörsen AB som modpart, vil børsen kræve, at du som optionssælger stiller sikkerhed gennem os - se børsens regelsæt for derivathandel som du kan finde på www.omxgroup.com. Særlige markedssituationer Under særlige markedssituationer kan det være svært eller umuligt at lukke en position. Dette kan eksempelvis være tilfældet i perioder med hyppige kursudsving, hvis priserne stiger eller falder i et sådant omfang, at vi ikke er i stand til at stille en pris, eller børsen suspenderer eller begrænser handlen af kontrakter. Køb af obligationsbaserede optioner Ved køb af obligationsbaserede optioner er tabsrisikoen begrænset til den betalte præmie. Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8
Skat På grund af kompleksiteten på dette område anbefaler vi, at du drøfter de skatte- og regnskabsmæssige konsekvenser med en revisor eller anden professionel rådgiver. Handelsomkostninger Du kan se de forskellige priser og gebyrer på omkostningsoversigten. Vers. 7/11 Danske Bank, Holmens Kanal 2-12, 192 København K Tlf. 33 44, Fax 33 44 28 8