RØD CERTIFICERING - BILAG

Transkript

1 RØD CERTIFICERING - BILAG STRUKTUREREDE OBLIGATIONER FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER

2 STRUKTUREREDE OBLIGATIONER Strukturerede obligationer som det næstbedste alternativ. GEVINST Næstbedst ved FALD AKTIV STRUKTURERET OBLIGATION OBLIGATION TIL UDLØB KURS TAB Næstbedst ved STIGNING

3 KONSTRUKTION AF STRUKTUREREDE OBLIGATIONER AKTIV FALDER AKTIV STIGER INDFRIELSESKURS F.EKS UDSTEDELSE INDFRIELSE

4 OM KONSTRUKTIONEN VED DU Hvad betyder nulkuponobligationen for kundens investering? Hvad betyder optionen for kundens investering? Hvordan opkræves omkostningerne? Hvem hæfter for din kundes investering? Hvad arrangørens rolle er?

5 OBLIGATIONENS BETYDNING Kunden kender sin maksimale risiko ved investering i strukturerede obligationer. Nulkuponobligationen sikrer nemlig, at kundens risiko kan opgøres til: En eventuel betalt overkurs Den alternativ rente, som kunden kunne have opnået ved køb af en statsobligation med samme løbetid Det forudsætter naturligvis, at obligationen holdes til udløb, og at udsteder betaler.

6 CALL-OPTIONENS BETYDNING Call-optionen skaber et afkast, når aktivet ligger over aftalekursen ved udløb. GEVINST CALL-OPTION AFTALEKURS KURS TAB Afkastprofilen er asymmetrisk: Kunden kender sit tab, men ved ikke hvor meget han kan tjene.

7 ITM, ATM OG OTM GEVINST CALL-OPTION AFTALEKURS KURS TAB 11. Call-optionen er in-the-money, når kursen på aktivet er højere end aftalekursen Call-optionen er at-the-money, når kursen på aktivet er lig end aftalekursen. 33. Call-optionen er out-of-the-money, når kursen på aktivet er mindre end aftalekursen.

8 PUT-OPTIONENS BETYDNING VED DU. Hvordan man tegner afkastprofilen på en put-option? Hvornår put-optionen skaber afkast til dine kunder? Hvornår put-optionen er in-the-money? Husk! Langt de fleste strukturerede obligationer indeholder call-optioner. Det samme gælder for spørgsmålene i rød certificering.

9 ÅRLIGE OMKOSTNINGER I PROCENT Årlige omkostninger i procent ligger i gennemsnit på 1% p.a., men der er set udstedelser med ÅOP i intervallet 0,5% p.a. 1,75% p.a. Disse omkostninger betales up front og er uafhængig af den betalte overkurs. ÅOP omfatter: Arrangør- og distributionshonorarer Omkostninger til markedsføring Omkostninger til børsnotering Derudover må kunden påregne følgende omkostninger i den strukturerede obligations levetid: Kurtage ved evt. handel undervejs. Tegning er typisk uden kurtage Depotgebyrer til opbevaring

10 BEREGNING AF ÅOP Den oplyste ÅOP i prospekterne beregnes ud fra forholdet mellem omkostningerne og udstedelseskursen samt antallet af år, obligationen løber. Formel: Omkostninger Udstedelseskurs Løbetiden i antal år Eksempel Omkostninger i alt: DKK 8 Udstedelseskurs: DKK 105 Løbetid: 5 år ÅOP: = 1,52%

11 ÅOP VED DU. Hvad sker der med ÅOP, hvis løbetiden forlænges, og alle andre parametre er uændrede? Hvad sker der med ÅOP, hvis udstedelseskursen bliver lavere, og alle andre parametre er uændrede? Hvad sker der med ÅOP, hvis omkostningerne stiger, og alle andre parametre er uændrede?

12 INDIREKTE OMKOSTNINGER Ved udstedelse af strukturerede obligationer kan der argumenteres for, at der afholdes omkostninger, som ikke indgår i ÅOP. Disse omkostninger kalder vi for indirekte omkostninger. Det drejer sig om at: den rente, udsteder funder sig til, kan ligge under udstederens normale fundingrente. Obligationselementet købes dermed for dyrt den option, udsteder køber som afdækning, kan indeholde omkostninger til optionsudsteder Arrangøren forsøger naturligvis at nedbringe disse ved valg af udstederen og ved at udbyde optionselementet i licitation.

13 UDSTEDERRISIKO INVESTMENT GRADE Vurdering af betalingsevne Moody s Fitch S&P Ekstrem stærk Aaa AAA AAA Meget stærk (øvre ende) Aa1 AA+ AA+ Meget stærk (middel) Aa2 AA AA Meget stærk (nedre ende) Aa3 AA- AA- Stærk, men mere følsom (øvre ende) A1 A+ A+ Stærk, men mere følsom (middel) A2 A A Stærk, men mere følsom (nedre ende) A3 A- A- Tilstrækkelig, men mere følsom (øvre ende) Baa1 BBB+ BBB+ Tilstrækkelig, men mere følsom (middel) Baa2 BBB BBB Tilstrækkelig, men mere følsom (nedre ende) Baa3 BBB- BBB-

14 UDSTEDERRISIKO SPECULATIVE GRADE Vurdeirng af betalingsevne Moody s Fitch S&P Større usikkerheder (øvre ende) Ba1 BB+ BB+ Større usikkerheder (middel) Ba2 BB BB Større usikkerheder (nedre ende) Ba3 BB- BB- Øget risiko for mislighold (øvre ende) B1 B+ B+ Øget risiko for mislighold (middel) B2 B B Øget risiko for mislighold (nedre ende) B3 B- B- Meget spekulativ (øvre ende) Caa CCC+ CCC+ Meget spekulativ (middel) Caa CCC CCC Meget spekulativ (nedre ende) Caa CCC- CCC- Ekstremt spekulativ* - CC CC Tæt på konkurs - C C Mislighold og eventuelt konkurs Ca/C D D *For Moody s betyder Ca/C mislighold (default), mens dette først er tilfældet ved D for S&P og Fitch.

15 RISIKO VED DU. Hvad hæfter udsteder for? Hvad betyder det alt andet lige for værdien af obligationsdelen, at udsteders rating bliver lavere? Hvad kan du sige om likviditeten i strukturerede obligationer? Hvornår gælder minimumsindfrielseskursen? Hvordan kan du se, om en struktureret obligation er illikvid?

16 EUROPÆISK OPTION I en europæisk option bestemmes afkastet på en call-option som følger: Afkast = Maks Slutkurs Startkurs Startkurs ; 0 Hvad sker der med kundens afkast, hvis der deles med slutkursen i stedet for startkursen?

17 ASIATISK OPTION På en asiatisk option bestemmes afkastet på en call-option som følger: Afkast = maks Gennemsnitskurs Startkurs Startkurs ; 0 Gennemsnitskursen beregnes ud fra en række observationer af kursen på det underliggende aktiv i løbetiden. Tidspunkterne for disse observationer er aftalt på forhånd og kan eksempelvis ligge 1 gang om måneden de sidste 13 måneder af den strukturerede obligations løbetid.

18 HIMALAYA OPTION En option med flere underliggende aktiver, hvor afkastet på det enkelte aktiv låses løbende i optionens løbetid, således at det indeks, der har klaret sig bedst, låses på forud definerede tidspunkter i den strukturerede obligations løbetid. Eksempel Startværdi År 1 År 2 År 3 Indeks Indeks Indeks Beregning af afkast: Afkast = 15 %+20 % 5 % 3 = 10 %

19 DIGITAL OPTION Digitale optioner er kendetegnet ved, at der enten udbetales et fastsat beløb eller slet ingenting, alt efter om det underliggende aktiv ender over eller under strikekursen, og om det er en call- eller en put-option. Udbetalingen fra digitale optioner kan skrives som: Digital call = Fast Beløb hvis kursen ved udløb > aftalekursen 0 hvis kursen ved udløb aftalekursen Digital put = 0 hvis kursen ved udløb aftalekursen Fast beløb hvis kursen ved udløb < aftalekursen

20 DELTAGELSESGRAD Deltagelsesgraden er den andel af den beregnede stigning i det underliggende aktiv (optionsafkastet), som køber af obligationen får. Indfrielseskursen beregnes typisk efter følgende formel: Indfrielseskurs = Maks (Deltagelsesgrad afkast på underliggende aktiv; 0) Eksempel Deltagelsesgraden: 75% Den beregnede stigning i det underliggende aktiv: 150%, Kunden får obligationen indfriet til: (100 x 75% x 150%) = 212,50

21 DELTAGELSESGRAD Deltagelsesgraden beregnes som: Udstedelseskurs omkostninger værdi af nulkuponobligation præmie på option Eksempel Udstedelseskurs: 105 Omkostninger: 7 Præmie på option: 11 Værdi af nulkuponobligation: 81 Deltagelsesgrad: = = 1, 5455 = 154,55% Deltagelsesgraden er fast i den strukturerede obligations løbetid.

22 BASIS ELLER SUPER VED DU. Hvor er risikoen typisk størst på Basis versionen eller på Super versionen? Hvad skal du kigge efter, når du skal vurdere, om sandsynligheden for at få et positivt afkast er størst på Basis eller på Super versionen?

23 BEREGNING AF AFKAST Ønskes afkastet på en struktureret obligation beregnet, kan det ske efter følgende formel: Set over løbetiden: Afkast = (indfrielseskurs/købskurs(udstedelseskurs)) 1 Annualiseret: Afkast p. a. = (indfrielseskurs/købskurs(udstedelseskurs)) 1 n 1

24 LØBENDE KUPON Der findes optioner i strukturerede obligationer, hvor din kunde oplever at modtage en løbende kupon: Rentestejler: Variabel kupon = kuponfaktor maks 30 årig rente 5 årig rente; 0 Range Accrual Note: Fastsættelse af rente: Kuponrente = 2,85% p.a. * (n/n) n er det antal dage i beregningsperioden, hvor CIBOR 12 er større end eller lig med 1,80% og mindre end eller lig med 2,40% N er det faktiske antal dage i beregningsperioden.

25 LØBENDE KUPON VED DU. Hvad kan få kundens kupon på en rentestejler til at stige? Hvornår bliver kuponudbetalingen på en rentestejler 0? Hvad kan gøre, at kuponudbetalingen på en Range Accrual Note bliver 0?

26 PRISFASTSÆTTELSE - OPTIONSDEL Følgende parametre har betydning for værdien af en option. Aftalekursen Jo lavere aftalekurs, der vælges, desto dyrere call option Løbetiden Jo længere løbetid, desto dyrere option Volatiliteten (udsvingene) Jo højere volatilitet, desto dyrere option Renten Jo højere rente, desto dyrere call option Terminskursen Jo mere terminskursen ligger over markedskursen, desto dyrere call option

27 PRISFASTSÆTTELSE OPTIONSDEL VED DU. Hvad betyder det alt andet lige for deltagelsesgraden i den strukturerede obligation, at der: Vælges en asiatisk option fremfor en europæisk? Vælges et enkelt aktiv frem for en kurv af aktiver? Vælges en option, der er in-the-money frem for en option, der er outof-the-money?

28 TEGNINGSPERIODEN VED DU. Hvad der alt andet lige sker med deltagelsesgraden i tegningsperioden, hvis: Renten stiger eller falder? Volatiliteten stiger eller falder? Hvad der alt andet lige sker med udstedelseskursen i tegningsperioden (deltagelsesgraden er fast), hvis: Renten stiger eller falder? Volatiliteten stiger eller falder? Husk! Renten påvirker både obligations- og optionsdelen. En rentestigning får obligationsdelen til at falde i værdi og optionsdelen (hvis det er en call) til at stige i værdi. Samlet set har rentens påvirkning af obligationsdelen den største betydning.

29 TEGNINGSPERIODEN Deltagelsesgraden eller tegningskursen (eller anden variabel) er typisk ikke endeligt fastlagt, før tegningsordrerne er på plads. Det betyder, at udstedelsen kan aflyses, hvis der ikke kan opnås en tilfredsstillende deltagelsesgrad eller tegningskurs.

30 RÅDGIVNING Fokuspunkter i rådgivningen: Har kunden behov for likviditet? Køb og hold strategi = Passiv investeringstilgang Tidshorisont lig med eller længere end den strukturerede obligations løbetid

31 RÅDGIVNING VED DU. Hvorfor strukturerede obligationer egner sig bedst til kunder med en tidshorisont på 5 10 år? Hvilken risiko kunden har, hvis tidshorisonten er kortere end løbetiden på den strukturerede obligation? Hvad det betyder, at den strukturerede obligation i mange tilfælde er det næstbedste alternativ?

32 DIVERSIFIKATION MELLEM IKKE-KORRELERENDE AKTIVER GIVER STABILE AFKAST

33 RÅDGIVNING VED DU. Hvilke aktiver der er gode at sætte sammen i en portefølje? Hvad det betyder for deltagelsesgraden, at sandsynligheden for at optionen ender in-the-money er lav?

34 LÅNEFINANSIERET KØB Lån: Fundingrente + omkostninger + omkostninger til etablering Nulkuponobligation: Placeringsrente + omkostninger til etablering Lånefinansieret køb: Nulkuponobligation + option lån = Option + rentemarginal + omkostninger Hvorfor ikke købe optionen direkte? Hvad risikerer kunden at miste ved lånefinansieret køb? Overkurs Betalte omkostninger og renter på lånet

35 SAMLET OMKOSTNING VED LÅNEFINANSIERET KØB Eksempel Udstedelseskurs: 107 Løbetid: 5 år Egenbetaling: 7 kr. Værdi af optionselement: 22 kr. Finansieringsrente: 4,75% Minimumsindfrielseskurs: 100 Kurs nulkupon: 80 Ses der bort for diskontering af rentebetalingerne, kan den reelle anskaffelsespris for optionen i dette tilfælde bestemmes som: Køb af option: 22,00 kr. - Renteindtægt i perioden: (100,00-80,00) 20,00 kr. + Renteudgift i perioden: (1, ) * 100,00 26,12 kr. + Omkostninger: (107,00-22,00-80,00) 5,00 kr. = Anskaffelsespris 33,12 kr.

36 KØB I LØBETIDEN Hvis din kunde køber en struktureret obligation i løbetiden til en kurs, der er lavere end minimumsindfrielseskursen, så er han sikker på at få forrentet sine penge, hvis udstederen indfrier obligationen. Minimumsforrentningen kan du udregne ved brug af følgende formel: Minimumsforrentning = (minimumsindfrielseskurs/købskurs)) 1 n 1 n er lig med løbetiden i år.

37 INDHOLDET I PRÆSENTATIONEN ER UDARBEJDET TIL UNDERVISNINGSBRUG. VI TILSTRÆBER, AT INDHOLDET ER KORREKT OG UDTRYK FOR GÆLDENDE RET, MEN EVENTUELLE FEJL KAN IKKE MEDFØRE ANSVAR FOR FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER, OG INDHOLDET KAN IKKE ERSTATTE JURIDISK RÅDGIVNING. DER HENVISES TIL VORES ALMINDELIGE BETINGELSER PKT. A.7. FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER