Emerging Markets - Update Uge 4 Dato: 23. januar 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt EM-lande går amok med nye udstedelser Hvad gør den tyrkiske centralbank på rentemødet tirsdag? Det tyrkiske parlament har godkendt forfatningsændring. I midten af sidste uge gik EM-landene amok med nye udstedelser. Der kom udstedelser af statsobligationer fra Argentina, Colombia, den Dominikanske Republik, Filippinerne og Tyrkiet. Derudover kom statsejede virksomheder fra bl.a. Kina og Chile med obligationer. Argentina kom med den største portion obligationer. Fordelt på en 5- og en 10-årig obligation blev der udstedt tilsammen for 7 mia. USD. Dermed har landet som udgangspunkt opfyldt planen for i år, hvad angår obligationer i dollar. Men eftersom det er Argentina der er tale om, så er flere udstedelser i dollars i år absolut en mulighed. Der vil formentlig komme flere udstedelser over de kommende uger fra andre EM-lande. I morgen tirsdag er der rentemøde i Tyrkiet. Siden mødet i december, hvor styringsrenterne blev holdt uændrede, er den tyrkiske lira, TRY, den klart svageste EM-valuta. Valutaen er dog ikke svækket væsentlig over de sidste uge siden centralbanken begyndte at stramme pengepolitikken. Det er sket ved at begrænse udlånet af TRY ved den officielle styringsrente på 8,00 %. I stedet har bankerne skullet finde finansiering ved højere renter. Forventningerne til rentemødet i morgen er spredt over hele spektret fra uændret til 100bp forhøjelse i 1-week reporente, og endnu større forhøjelser i overnight renterne. I sidste uge skrev vi, at vi forventede uændret rente. I mellemtiden har kommentarer fra regeringsmedlemmer dog indikeret, at centralbanken har frihed til at hæve. Det får os til at forvente en mindre omgang af forhøjelser. Udfaldet af mødet i morgen er meget åbent, men vores forventning er en af mange varianter af lille forhøjelse i 1-week reporenten og større forhøjelse af overnight udlånsrenterne. Specifikt forventer vi en forhøjelse på 25bp til 8,25 % i 1-week reporenten, som er den officielle styringsrente. Vi forventer en 75bp forhøjelse af overnight udlånsrenten til 9,25 %. I overnight indlånsrente på 8,25 % forventer vi ingen ændring, hvilket betyder at overnight renterne vil være symmetriske omkring 1-week repo-styringsrenten. Derudover har centralbanken en meget vigtig rente for udlån sent på dagen. Denne rente er aktuelt 10,00 % og den rente er aktuelt den vigtigste fordi centralbank har lukket for udlån ved 1-week renten og begrænset udlån ved overnight renten. Det har tvunget bankerne til, at låne hos centralbanken til 10 %, hvilket har sendt pengemarkedsrenterne op og været med til at stabilisere TRY. Denne sene rente forventer vi hævet med 100-150bp. Det vil samlet give centralbanken meget at skyde med i den nuværende situation, og efter vores vurdering være nok til at stoppe spekulationen mod TRY. Figur 1: Den tyrkiske centralbank hæver formentlig renterne i morgen. 13 13 12 12 11 11 10 10 9 9 8 8 7 7 2014 2015 2016 CB Rate 1 week Repo CB Rate Overnight CB Rate Overnight (Lending) Interbank Overnight Rate CB Average Funding Rate Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Det tyrkiske parlament har godkendt forfatningsændring. I lørdags kom den tyrkiske forfatningsændring gennem anden afstemning i det tyrkiske parlament. Nu skal forfatningsændringen til gennemsyn hos præsident Erdogan, men det er kun en formalitet. Når han har sagt god for forfatningsændringen skal den til folkeafstemning, hvilket senest skal ske i starten af april. Udover at folkeafstemningen giver usikkerhed, vil en ny forfatning betyde, at der skal afholde parlaments- og præsidentvalg i 2018. Præsident Erdogan vil med den nye forfatning få mulighed for at sidde i op til tre gange fem år. Derimod vil et nej kunne få Erdogan og AKP regeringen til at udskrive parlamentsvalg, hvor det kurdiske HDP ikke vil få mulighed for at stille op. Den politiske usikkerhed, som har hærget TRY over det seneste år, vil derfor kunne fortsætte et godt stykke tid endnu. Dog kan en mere hård centralbanken gøre meget for at begrænse skaden. Om centralbanken har fået lov til en hårdere kurs, vil rentemødet i morgen vise. Figur 2: Hæver centralbanken renten i morgen kan det stabilisere den tyrkiske lira, TRY. Men folkeafstemning om den nye forfatning er stadig med til at give usikkerhed. 4.2 12% 4.0 11% 3.8 3.6 10% 3.4 9% 3.2 8% 3.0 2.8 7% 2.6 6% 2014 2015 2016 EUR/TRY Local 5 year rate - Turkey (Right axis) Source: Thomson Reuters Datastream 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Eftersom de amerikanske renter steg i sidst uge var der modvind til EM-obligationer udstedt i dollars. Derudover var presset fra nyudstedelser højt, hvilket ligeledes lagde en dæmper på markedet. I den forbindelse var Argentina, Filippinerne og Colombia ramt. Rentespændet var ikke en dæmper i denne omgang og blev blev udvidet 1bp til 326bp, mens den effektive rente steg 8bp til 5,66 %. Det betød et afkast på EMBI Global Diversified hedged to EUR på minus 0,44 %. IG-landene klarede sig som gruppe dårligere end Non-IG. Det skyldes at følsomheden til de amerikanske renter er højere og at landene med høje kreditvurderinger udsteder obligationer med længere løbetid. På landeniveau var en række afrikanske lande svagest i sidste uge. Uden for Afrika var Mongoliet svagt, fordi regeringens talsmand udtalte sig uheldigt om statens vilje til at støtte et statsejet selskab, der har en obligation, som udløber i år. Der blev dog i weekenden blevet trukket i land igen, og støtten ser ud til at være solid. Se endvidere tabel 1. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld De højere amerikanske renter blev delvist ignoreret af markedet for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta. De lokale renter var uændret på 6,70 %. Før valutakursudsving betød det et afkast på indeksniveau på 0,00 %. Renterne faldt mest i Brasilien og Tyrkiet. Mens renterne steg mest i Sydafrika og Colombia. På valutasiden var EMvalutaerne styrket over for dollar og svækket over for euro. Den tyrkiske lira, TRY, og den sydafrikanske rand, ZAR, var de to svageste valutaer, mens den peruvianske sol, PEN, blev styrket mest. Samlet var afkastet i sidste uge på -0,32 % opgjort i euro. Se endvidere tabel 2. Figur 4: Afkast fra primo 2016 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR -0,44% 1,12% 1,12% 326 1-16 -16 5,66% Region Afrika -0,69% 0,97% 0,97% 426 7-11 -11 6,54% Asien -0,55% 1,56% 1,56% 190 2-22 -22 4,30% Europa -0,32% 0,87% 0,87% 261 2-11 -11 4,87% Latinamerika -0,39% 1,40% 1,40% 386-1 -16-16 6,36% Mellemøsten -0,19% 1,32% 1,32% 408-2 -19-19 6,32% Kreditvurdering Investment Grade -0,63% 1,07% 1,07% 193 2-12 -12 4,45% Non Investment Grade -0,20% 1,43% 1,43% 493-1 -19-19 7,21% Lande Venezuela 4,03% 5,77% 5,77% 2.039-110 -129-129 22,40% Mozambique 2,65% -1,84% -1,84% 2.130-89 77 77 23,27% Marokko 1,00% 2,57% 2,57% 185-19 -28-28 4,42% Costa Rica 0,74% 3,17% 3,17% 411-15 -38-38 6,68% Tyrkiet 0,32% 0,09% 0,09% 363-10 3 3 6,12% Vietnam 0,23% 1,98% 1,98% 212-11 -38-38 4,22% Surinam 0,21% 2,22% 2,22% 691-8 -29-29 9,23% Georgien 0,19% 2,15% 2,15% 296-8 -47-47 4,83% Libanon 0,18% 2,20% 2,20% 419-8 -36-36 6,40% Sri Lanka 0,08% 2,47% 2,47% 373-5 -51-51 5,76% Pakistan 0,06% 1,62% 1,62% 340-5 -34-34 5,34% Bolivia 0,02% 0,59% 0,59% 74-6 -9-9 2,85% Rusland 0,02% 0,81% 0,81% 175-5 -11-11 4,03% Kenya -0,02% 2,26% 2,26% 478-5 -37-37 6,90% Trinidad & Tobago -0,02% 1,43% 1,43% 259-6 -24-24 4,83% Belize -0,09% 5,02% 5,02% 1.754 2-83 -83 19,75% Sydafrika -0,20% 1,51% 1,51% 257-1 -19-19 4,97% Letland -0,20% -0,16% -0,16% 75 7 6 6 2,22% Egypten -0,22% 1,91% 1,91% 457-1 -26-26 6,90% Nigeria -0,23% 1,31% 1,31% 413 7-25 -25 5,97% El Salvador -0,23% 1,15% 1,15% 523-2 -13-13 7,68% Guatemala -0,24% 1,35% 1,35% 234-3 -18-18 4,67% Litauen -0,25% 0,37% 0,37% 108 5-7 -7 2,81% Indonesien -0,26% 2,04% 2,04% 216-3 -21-21 4,77% Slovakiet -0,28% 0,06% 0,06% 51 2 2 2 2,48% Namibia -0,28% 1,23% 1,23% 276-1 -15-15 4,98% Chile -0,29% 0,79% 0,79% 149-3 -9-9 4,01% Aserbajdsjan -0,30% 0,87% 0,87% 309 0-8 -8 5,41% Kasakhstan -0,33% 1,65% 1,65% 237 0-19 -19 4,90% Polen -0,37% 0,46% 0,46% 102 3-8 -8 3,06% Senegal -0,39% 0,06% 0,06% 400 6 12 12 6,05% Tunesien -0,41% 2,43% 2,43% 416 0-36 -36 6,46% Jordan -0,41% 0,49% 0,49% 383-1 -4-4 6,22% Cameroon -0,42% 1,41% 1,41% 562 3-20 -20 7,84% Indien -0,45% 0,48% 0,48% 144 5-8 -8 3,47% Kina -0,47% 0,32% 0,32% 156 4-3 -3 3,87% Jamaica -0,49% 0,18% 0,18% 375-1 0 0 6,36% Den Dominikanske Republik -0,50% 2,47% 2,47% 379 1-28 -28 6,35% Kroatien -0,51% 1,04% 1,04% 207 11-19 -19 4,01% Serbien -0,53% 1,40% 1,40% 216 22-33 -33 3,81% Honduras -0,55% 0,98% 0,98% 362 11-18 -18 5,53% Malaysia -0,55% 2,38% 2,38% 158 3-39 -39 3,88% Armenien -0,57% 0,20% 0,20% 366 7 9 9 5,74% Brasilien -0,57% 2,61% 2,61% 295 3-35 -35 5,43% Ukraine -0,63% 1,20% 1,20% 645 11-19 -19 8,49% Oman -0,65% -0,26% -0,26% 265 5 8 8 4,92% Uruguay -0,74% 2,08% 2,08% 227 0-17 -17 5,02% Ungarn -0,76% 1,04% 1,04% 150 10-18 -18 3,70% Peru -0,82% 1,90% 1,90% 152 1-18 -18 4,21% Ecuador -0,85% 1,12% 1,12% 629 19-18 -18 8,29% Angola -0,85% 0,37% 0,37% 742 16 5 5 9,59% Colombia -0,90% 1,47% 1,47% 210 4-15 -15 4,76% Panama -0,93% 1,43% 1,43% 170 4-17 -17 4,24% Mexico -0,93% -1,10% -1,10% 312 5 16 16 5,73% Paraguay -0,95% 1,45% 1,45% 267 4-14 -14 5,33% Argentina -1,00% -0,16% -0,16% 462 9 7 7 7,09% Irak -1,08% 0,49% 0,49% 679 10-6 -6 8,98% Rumænien -1,08% 1,44% 1,44% 161 10-17 -17 4,04% Filippinerne -1,42% 1,31% 1,31% 96 10-14 -14 3,52% Etiopien -1,49% -0,68% -0,68% 579 20 19 19 8,06% Zambia -1,58% -0,21% -0,21% 655 28 14 14 8,77% Gabon -1,93% -0,48% -0,48% 557 30 14 14 7,78% Mongoliet -2,04% 2,39% 2,39% 646 45-51 -51 8,33% Elfenbenskysten -2,05% 0,03% 0,03% 427 25 3 3 6,63% Ghana -2,52% -0,41% -0,41% 605 51 22 22 8,16% Data pr. lukkekurser den: 20-01-2017 Uge fra lukkekurser den: 13-01-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-12-2016 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge Ændring mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -0,32% -0,36% -0,36% 6,70% 0-9 -9 Unhedged to USD 0,18% 0,88% 0,88% 6,70% 0-9 -9 Obligationsafkast 0,13% 0,88% 0,88% 6,70% 0-9 -9 Region * Asien -0,41% 0,60% 0,60% 5,25% -2-13 -13 Europa -0,35% -1,70% -1,70% 5,78% 0 6 6 Latin Amerika 0,16% -0,29% -0,29% 7,84% -1-16 -16 Afrika -1,43% 1,38% 1,38% 9,16% 6-18 -18 Lande * Peru 1,86% 2,34% 2,34% 6,29% -2-20 -20 Brasilien 0,86% 3,43% 3,43% 10,40% -16-70 -70 Malaysia 0,20% 0,34% 0,34% 4,08% -5-9 -9 Polen 0,18% 0,65% 0,65% 3,12% 5 8 8 Rumænien -0,01% 0,80% 0,80% 2,82% 2 9 9 Colombia -0,07% 2,76% 2,76% 6,76% 5-19 -19 Chile -0,08% 1,52% 1,52% 3,71% 0-22 -22 Thailand -0,44% 0,15% 0,15% 2,53% 1-4 -4 Rusland -0,61% 2,46% 2,46% 7,95% 3-29 -29 Tyrkiet -0,62% -8,21% -8,21% 11,03% -16 12 12 Filippinerne -0,77% 0,06% 0,06% 5,28% -3-20 -20 Mexico -0,79% -6,89% -6,89% 7,70% 3 18 18 Ungarn -0,85% -1,07% -1,07% 2,19% 4 25 25 Indonesien -0,90% 1,19% 1,19% 7,78% -1-24 -24 Sydafrika -1,43% 1,38% 1,38% 9,16% 6-18 -18 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 20-01-2017 Uge fra lukkekurser den: 13-01-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-12-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 22.886-0,2% 4,0% 4,4% BSE Sensex 30 (INR) 27.035-0,7% 1,5% 3,5% Russian RTS (USD) 1.139-1,7% -1,2% 50,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.532-0,5% 3,7% 3,6% Bovespa (BRL) 64.521 1,4% 7,1% 48,8% 10-årig Treasury 2,47% 9 bp 2 bp 20 bp S&P 500 2.271,31-0,1% 1,5% 11,1% Brent Crude olie 55,69 0,7% -1,8% 56,0% Guld, spot 1.202,07 0,6% 3,9% 13,1% EUR/USD 1,07 0,5% 1,2% -1,7% EUR/PLN 4,37-0,3% -0,6% 2,6% EUR/HUF 309,66 0,6% 0,2% -1,9% EUR/TRY 4,07 0,7% 9,7% 28,0% EUR/ZAR 14,55 1,2% 0,7% -13,4% USD/BRL 3,17-1,6% -2,6% -20,0% USD/MXN 21,59 0,6% 4,2% 25,7% USD/TRY 3,77 1,1% 6,7% 29,1% USD/ZAR 13,60 0,7% -1,0% -12,2% USD/CNY 6,88-0,3% -1,0% 5,9% Data pr. lukkekurser den: 20-01-2017 Uge fra lukkekurser den: 13-01-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-12-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 1,1% 29,9% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% #I/T #I/T S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% #I/T #I/T Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% #I/T #I/T Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% #I/T #I/T FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% #I/T #I/T BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% #I/T #I/T Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% #I/T #I/T Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 20-01-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 20-01-2012 til den 20-01-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6