Emerging Markets - Update Uge 9 Dato: 4. marts 2016 Relaterede publikationer Investering Endelig inflows til EM-obligationer. Kina Reservekrav sænket, men plads til mere. Argentina - yderligere fremskridt i forhandlinger med kreditorer. Brasilien Uændret rente, fortsat recession og rekordstort overskud på handelsbalancen. Over den seneste uge er den gode stemning fortsat. Kombinationen af højere oliepris, lidt bedre amerikanske nøgletal og en nedsættelse af reservekravet i Kina har givet markedet en yderligere vitaminindsprøjtning. Ser man på pengestrømmene til og fra fonde med EM-aktier og obligationer, så var der inflow til fonde med EM-obligationer, primært hård valuta, mens fonde med EMaktier så et lille outflow. Ser man lidt uden for EM, så oplevede US High Yield fonde det største inflow målt i USD nogensinde og det næststørste målt i forhold til den forvaltede formue. Det er dog ikke nødvendigvis starten på en ny inflow trend. Markedet er fortsat meget følsomt, og lavere oliepris kan hurtigt få vendt stemningen. Panikken er dog væk, hvilket også kan ses på afkastene. En af de faktorer, som bidrog til en bedre stemning, var den kinesiske reservekravsnedsættelse. Lavere reservekrav giver de kinesiske banker bedre mulighed for at låne ud. Det kan der være brug for til at sætte gang i investeringer og holde gang i boligmarkedet. Men dårlige lån tærer på friheden i bankerne, så derfor er reservekravsnedsættelsen også velkommen. Der kommer formentlig flere reservekravsnedsættelser, og der var stemmer som var lidt skuffede over at nedsættelsen kun var på 50bp. Det tager tid for en nedsættelse at give en effekt. For det første skal der være efterspørgsel efter lån, og for det andet skal de potentielle låntagere kunne komme igennem godkendelsen. Erhvervstillidstallene for Kina er kommet i løbet ugen, og der var ikke noget at råbe hurra for, men de var dog heller ikke nogen katastrofe. Grundlæggende indikerer de, at økonomien har det svært, og det vil formentlig vare noget tid inden det billede ændrer sig. Et sted, hvor det går frem er Argentina. Som vi har berettet på disse sider de sidste uger, er Argentina godt i gang med at få afsluttet de sidste forhandlinger med ejerne af misligholdte obligationer fra 2002-statsbankerotten. I den forbindelse har den amerikanske dommer Griesa ophævet det påbud som betød, at Argentina valgte ikke at betale andre af landets obligationer tilbage i 2014. Regeringen mangler dog stadig at få ophævet en lov, som forbyder landet at betale mere til obligationsejere, end hvad der blev betalt i 2005 og 2010. Hvis alt falder på plads, vil der komme mange nye obligationer til markedet over det næste halve år, og det kan holde kurserne tilbage, selvom Argentina holder reformkursen. Figur 1: Manglen på inflation gør at den kinesiske centralbank har plads til at lempe pengepolitikken. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/7
Brasilien Uændret rente, fortsat recession og rekordoverskud på handelsbalancen. I går fik vi tallene for, hvor meget den brasilianske økonomi var skrumpet i fjerde kvartal. Økonomien skrumpede 1,4 % i forhold til tredje kvartal og hele 5,9 % i forhold til fjerde kvartal 2014. Resultatet var en lille smule bedre end forventet, men det gør ikke tallene gode. Det eneste positive i tallene var, at økonomien skrumpede i lavere tempo end de foregående to kvartaler. Landet er inde i en ekstrem dyb recession, og gårsdagens tal viser, at økonomien nu er sat fem år tilbage. Dvs. sidst økonomien var på nuværende størrelse var i 2010. Brasiliens økonomi vil formentlig være i recession i et til tre kvartaler mere, hvilket betyder at landet i 2016 stadig vil ende med en økonomi, som var mindre end i 2015. Figur 2: Brasilien har for fjerde kvartal i træk negativ vækst i forhold til kvartalet før. knap så afhængig af udenlandsk kapital. Det er ikke små beløb vi snakker om men et underskud på 104 mia. USD i 2014 mod 58 mia. USD i 2015. Figur 3: Det er især det voldsomme fald i importen som betyder at der igen er overskud på handelsbalancen. Men eksporten falder ikke længere så kraftigt. Udfordringen er dog også, at Brasilien som investeringsland er blevet mindre attraktivt og det derfor er sværere at skaffe investeringer. Det ser dog ud til, at BRL siden den kraftige svækkelse henover sommeren 2015 har fundet et mere stabilt leje. Renterne er med omkring 15 % lokalt forholdsvis attraktive. Figur 4: Centralbanken holdt igen renten uændret, og vi forventer det vil være tilfældet i et stykke tid endnu inden der sænkes. Hvad skal trække Brasilien op af dyndet? I første omgang er det bl.a. udenrigshandlen. Importen er faldet massivt som følge af recessionen og fordi den svagere BRL har gjort importvarer dyrere. Eksporten derimod er ramt af fald i prisen på de mange råvarer Brasilien eksporterer. Eksporten af forarbejdede varer er derimod langsomt stigende pga. af svagere BRL. Men en stor del af fremstillingssektoren skal først til at orientere sig mod udlandet igen efter i mange år at have været uden chance pga. en for stærk BRL. Det tager tid, for salgskanaler skal først åbnes igen. En stor del af Brasiliens virksomheder har formentlig aldrig set udlandet som et marked. Det er heller ikke sikkert, at virksomhederne lige sådan kan øge produktionen. Det kan for eksempel være svært at finde finansiering i det nuværende finansielle miljø eller medarbejdere med de rette kompetencer. På sigt kan eksporten dog vise sig at være en vigtig kilde til vækst og investeringer. Allerede nu er handelsbalancen vendt til plus, hvilket blev bekræftet tirsdag, hvor handelsbalancetal for februar blev offentliggjort. Her viste tallene et overskud på 3,0 mia. USD, hvilket var det største februaroverskud nogensinde. Handelsbalancens forbedring hjælper også på betalingsbalancen, hvor underskuddet næsten er halveret i forhold til bunden. Det er betyder, at Brasilien er 2/7
Netop renterne var i fokus natten til torsdag, hvor den brasilianske centralbank holdt rentemøde. Resultat blev en uændret rente som forventet. Pressemeddelelsen var som sidst og uden ændring. På et punkt var markedet dog skuffet. Der var stadig to medlemmer af renterådet som stemte for en forhøjelse af renten med 50bp. Obligationsmarkedet var begyndt at indregne, at selv disse to rentehøge ikke længere ville stemme for en forhøjelse. Det betød at renterne i den korte ende steg i går. Figur 5: BRL har stabiliseret sig i forhold til svækkelsen i første del af 2015. 5.0 5.0 4.5 4.5 4.0 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 2013 2014 2015 USD/BRL EUR/BRL Source: Thomson Reuters Datastream Grundlæggende er der ikke brug for højere rente. Ja, inflationen er stigende, men med en økonomi i dyb recession, stigende arbejdsløshed og en forholdsvis stabil BRL er der ikke brug for højere renter. Det største risikomoment for Brasilien er fortsat politik. Her ser det dog mere og mere ud til en rigsretssag mod præsident Dilma og måske også mod ekspræsident Lula. Sidstnævnte vil markedet se som positivt, eftersom risikoen for at han stiller op ved præsidentvalget i 2018 er mindre og især at han bliver valgt. Lula er her til morgen blevet tilbageholdt af politiet og har fået sit hjem gennemsøgt. Det politiske klima er dog fortsat ekstremt giftigt. Der kommer næsten dagligt nye informationer om korruption hos politikere. Det gør det svært for regeringen at få reformer igennem parlamentet, fordi det er alle mod alle. Reformer som der fortsat er hårdt brug for, hvis den offentlig gæld ikke skal løbe løbsk. Reformer som der er brug for, hvis landet skal hæve den økonomiske vækst i fremtiden. Her kan eksport m.m. ikke gøre alt. Korruptionsskandalen holder også investeringer tilbage, fordi der ikke er nogen til at få tilladelser igennem. 3/7
Afkastudvikling Ekstern gæld Februar har været en meget omskiftelig måned. Kulingen fra januar fortsatte med at give modvind i starten af måneden. Med olieprisens stigning fra midt i måneden vendte vinden og blev til en solid medvind. Det medførte en indsnævring af rentespændet på 9bp til 454bp. Lavere amerikanske renter trak i samme retning, så renten på EMBI Global Diversified indekset faldt i alt 23bp til 6,28 %. Det betød at afkastet for indekset kunne opgøres til 1,83 % for februar. Olielandene klarede sig bedst med Venezuela og Gabon i spidsen. Se endvidere tabel 1. EM-obligationer udstedt i USD er fortsat solidt ind i marts. De tre første dage har betydet et fald i rentespændet på 21bp til 434bp. Noget af spændindsnævringen kan tilskrives højere amerikanske rente, så EMBI GB indeksets rente faldt kun 12bp til 6,16 %. Det betød, at EMBI Global Diversified hedged to EUR har givet et afkast på 0,84 % i de tre første dage af marts. Det var ingen reel forskel på IG- eller Non-IG segmenterne på afkast. Figur 6: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld For EM-obligationer udstedt i lokalvaluta var februar samme oplevelse som for obligationer i hård valuta, med den forskel at det især er valutaerne som tog en tur i rutsjebanen. Renten faldt en smule på indeksniveau med 3bp til 6,85 %, og det førte til et afkast på 0,78 % inden valutaudsving. EM-valutaerne steg 0,24 % overfor EUR og 0,66 % overfor USD. Rusland klarede sig bedst på obligationssiden, mens Indonesien havde den stærkeste valuta. Det betød et samlet afkast på 1,02 % overfor EUR. Men som figuren nedenfor viser så har udsvingene været store over måneden. Se endvidere tabel 2. I marts EM-obligationer udstedt i lokalvaluta fortsat med mindre rentefald og stigninger i valutaerne. Renten faldt på indeksniveau med 9bp til 6,77 %. Hvilket på indeksniveau gav et afkast på 0,53 % inden valutaudsving. EM-valutaerne steg 1,04 % overfor EUR og 1,66 % overfor USD. Dermed kunne det samlede afkast i EUR opgøres til 1,58 % i de første dage af marts. Figur 7: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 4/7
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) M td Åt d Akt uelt Aktuelt Uge Åt d EM BI Global Div. hedged to EUR 1.83% 1.57% 6.28% 454-9 39 Region Afrika 2.56% 1.13% 7.99% 644-17 62 Asien 0.93% 2.26% 4.65% 288 5 27 Europa 0.80% 1.34% 5.13% 353 7 43 Latinamerika 3.28% 2.04% 7.16% 531-28 33 Mellemøsten 1.42% 0.24% 7.47% 594-3 69 Kreditvurdering Investment Grade 1.73% 2.56% 4.72% 282-4 13 Non Investment Grade 2.11% 0.60% 8.42% 684-20 46 Land e Venezuela 11.05% -5.25% 33.76% 3,255-305 448 Gabon 6.36% 2.91% 9.94% 842-75 53 Ecuador 6.05% -0.57% 15.19% 1,391-118 125 Zambia 6.03% -3.81% 13.24% 1,172-62 175 Argentina 5.48% 3.54% 6.58% 465-37 27 El Salvador 5.19% -0.25% 8.87% 710-49 76 Tunesien 4.63% 1.20% 7.71% 612-40 59 Ghana 4.62% -2.86% 12.93% 1,149-64 182 Aserbajdsjan 4.51% 0.07% 7.30% 567-40 94 Cameroon 4.35% -3.08% 11.49% 997-44 142 Angola 4.24% -2.61% 11.45% 999-53 172 Tanzania 3.74% 4.42% 7.61% 674-174 -149 Kenya 3.51% 5.25% 7.88% 643-38 -11 Marokko 3.48% 4.56% 4.66% 268-20 8 Honduras 3.24% 1.34% 6.16% 485-44 48 Den Dominikanske Republik 3.19% 0.31% 6.74% 480-18 59 Guatemala 3.17% 2.05% 4.89% 326-19 40 Uruguay 3.13% 2.94% 5.23% 309-8 29 Peru 3.12% 3.59% 4.64% 260-13 20 Bolivia 2.96% 5.18% 3.81% 233-29 -17 Georgien 2.85% 2.98% 6.23% 494-31 16 Colombia 2.67% 0.74% 5.70% 368-10 51 Mexico 2.65% 1.96% 5.55% 353-9 38 Etiopien 2.65% 0.90% 8.49% 691-5 79 Chile 2.59% 4.53% 4.37% 250-24 -3 Panama 2.52% 3.07% 4.27% 238-8 24 Egypten 2.50% 1.54% 7.65% 600-13 51 Jamaica 2.38% 2.59% 6.85% 499-8 30 Elfenbenskysten 2.34% 0.65% 7.42% 575 1 78 Brasilien 2.19% 5.41% 7.04% 530-10 -18 Irak 2.16% -3.82% 13.28% 1,178-4 171 Rumænien 2.11% 2.98% 3.82% 199-7 24 Namibia 2.08% 2.39% 5.55% 401-8 36 Indonesien 2.07% 3.74% 5.44% 345-3 16 Kasakhstan 2.04% 0.20% 6.16% 432-7 59 Slovakiet 1.99% 3.33% 1.96% 57-18 6 Senegal 1.98% 2.76% 7.46% 606-9 39 Rusland 1.85% 2.28% 4.65% 306-19 16 Vietnam 1.75% 2.30% 4.60% 316-10 27 Polen 1.72% 1.89% 2.62% 128-18 26 Jordan 1.62% 1.71% 5.73% 407 3 48 Sri Lanka 1.40% 0.97% 7.32% 600-11 57 Paraguay 1.37% 2.58% 5.83% 370 6 32 Filippinerne 1.34% 4.24% 3.24% 133 5 9 Libanon 1.30% 0.82% 6.44% 490 2 58 Armenien 1.25% 1.45% 7.11% 569 2 49 Pakistan 1.01% 0.59% 7.26% 590-2 66 Hviderusland 0.97% 1.74% 6.39% 563-25 -8 Costa Rica 0.92% 1.33% 7.72% 577 11 47 Letland 0.82% 0.67% 2.18% 115-4 60 Nigeria 0.81% 2.65% 7.76% 651 7 25 Sydafrika 0.80% 2.28% 6.04% 443 10 31 Ungarn 0.74% 1.13% 3.86% 228 10 48 Serbien 0.56% 0.45% 4.22% 311 5 57 Kina 0.43% 2.04% 3.70% 194 10 24 Kroatien 0.34% 2.68% 4.52% 321 13 10 Trinidad & Tobago 0.33% -1.04% 5.99% 473 31 100 Indien 0.19% 1.04% 3.05% 187 12 39 Tyrkiet 0.17% 1.37% 5.20% 329 19 41 Litauen 0.16% 1.02% 2.58% 141 12 37 Malaysia -0.06% 1.77% 4.37% 266 19 36 Ukraine -3.32% -0.88% 10.55% 914 105 108 Mongoliet -3.99% -9.89% 12.70% 1,146 154 419 Mozambique -4.32% -9.68% 21.87% 2,098 395 830 Belize -24.28% -30.04% 16.15% 1,452 459 630 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 29-02-2016 5/7
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Ændring måned Ændring Åtd Unhedged to EUR 1.02% 1.77% 6.85% -3-28 Unhedged to USD 1.44% 1.80% 6.85% -3-28 Obligationsafkast 0.78% 2.43% 6.85% -3-28 Region * Asien 0.93% 4.73% 5.14% -2-26 Europa 1.81% 1.15% 5.61% -17-29 Latin Amerika 0.67% -0.51% 8.86% -3-25 Afrika -0.49% 1.73% 9.73% 26-29 Lande * Indonesien 3.77% 7.20% 8.49% -8-43 Chile 2.80% 2.72% 4.75% -15 0 Rusland 2.76% -0.55% 9.42% -58-18 Polen 2.54% -0.08% 2.25% -14-14 Brasilien 2.44% 5.12% 14.78% -30-125 Rumænien 1.51% 2.22% 2.44% 6-19 Tyrkiet 1.16% 1.01% 10.45% -17-18 Ungarn 0.96% 4.49% 2.36% -11-46 Thailand 0.83% 3.58% 1.97% -19-39 Peru 0.29% -1.91% 7.34% -25-4 Filippinerne 0.20% 0.29% 5.20% 0-7 Mexico -0.20% -3.18% 6.14% 12-8 Sydafrika -0.49% 1.73% 9.73% 26-29 Colombia -0.77% -4.79% 8.65% 7 36 Malaysia -1.71% 3.55% 3.83% 9-16 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 29-02-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 19,942 5.6% 4.3% -9.0% BSE Sensex 30 (INR) 24,607 7.1% 7.0% -5.8% Russian RTS (USD) 799 7.1% 3.9% 5.5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51,787 7.1% 4.8% 2.2% Bovespa (BRL) 47,193 12.7% 10.3% 8.9% 10-årig Treasury 1.83% 13.3 bp 9 bp -43.9 bp S&P 500 1,993.40 2.1% 3.2% -2.5% Brent Crude olie 37.15 9.7% 2.0% 4.1% Guld, spot 1,256.44 1.5% 1.9% 18.3% EUR/USD 1.09-0.9% 0.6% 0.6% EUR/PLN 4.34-0.4% -0.2% 1.9% EUR/HUF 309.87-0.5% -0.1% -1.8% EUR/TRY 3.19-1.0% -1.1% 0.5% EUR/ZAR 17.16-0.1% -0.6% 2.1% USD/BRL 3.80-4.0% -5.4% -4.1% USD/MXN 17.92-1.1% -1.2% 4.3% USD/TRY 2.91-0.7% -1.9% -0.3% USD/ZAR 15.66 0.5% -1.3% 1.2% USD/CNY 6.53 0.0% -0.3% 0.6% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-03-2016 6/7
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7.4% 16.8% -5.6% 7.1% 0.7% 2.4% 30.8% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1.5% 15.0% -12.9% 7.4% -5.2% 3.4% 10.7% S&P 500 (USD) 0.0% 13.4% 29.6% 11.4% -0.7% -2.5% 49.8% Hang Seng (HKD) -20.0% 22.9% 2.9% 1.3% -7.2% -9.0% -13.8% Bovespa (BRL) -18.1% 7.4% -15.5% -2.9% -13.3% 8.9% -30.7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0.4% 22.7% 17.8% 7.6% 1.9% 2.2% 60.1% BSE Sensex 30 (INR) -24.6% 25.7% 9.0% 29.9% -5.0% -5.8% 33.1% Russian RTS (USD) -21.9% 10.5% -5.5% -45.2% -4.3% 5.5% -60.4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-03-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 03-03-2011 til den 03-03-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 7/7