Kvartalsrapport Januar 2017

Kvartalsrapport Januar 2017

Indhold Om foreningerne.... 3 De finansielle keder i 4. kvartal 20.... 4 Afdeling Korte Obligationer... 5 Afdeling Obligationer... 6 Afdeling MixObligationer... 7 Afdeling Dank... 8 Afdeling Europa... 9 Afdeling Verden... 10 Afdeling Nordamerika.... 11 Afdeling Balance 60... 12 Afdeling Balance 80... 13 Afdeling Otium 2019 - Pension... 14 Afdeling Otium 2022 - Pension... 15 Investeringsovervejelser.... Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Lån & Spar Bank. Materialet er udelukkende med henblik på at orientere investorer og andre interesserede. Nærværende materiale er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud eller opfordring til at købe eller sælge investeringsbeviser. Information, beregninger, vurderinger, skøn og forventninger i dette materiale træder ikke i stedet for læserens eget skøn over, hvorledes der bør disponeres. Lån & Spar Bank har forsøgt at sikre sig, at information i dette materiale er korrekt og retvisende. Lån & Spar Bank påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for materialets nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Lån & Spar Bank ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der måtte følge af dispositioner foretaget på baggrund af information i dette materiale. Det skal fremhæves, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Materialet er beskyttet af lov om ophavsret, hvorfor materialet eller dele heraf ikke må gengives uden tilladelse fra Lån & Spar Bank. 2 Kvartalsrapport Indhold uar 2017 Kvartalsrapport Indhold uar 2017 2

Om foreningerne Investeringsforeningen Lån & Spar Invest blev stiftet i 1971 og er dermed en af landets ældste. Kapitalforeningen Lån & Spar MixInvest blev stiftet den 22. ts 2001, med de første Fund-of-Funds afdelinger i Dank. Foreningerne ejes af investorerne. Foreningerne Investeringsforeningen Lån & Spar Invest og kapitalforeningen Lån & Spar MixInvest er til for at gøre det enklere for dig at investere. Frem for selv at skulle udvælge de rette værdipapirer, og løbende holde øje med kederne samt sammensætningen af investeringen, får du eksperterne til at løse opgaven ved at investere gennem Lån & Spar Invests og Lån & Spar MixInvests afdelinger. I Lån & Spar Invest kan du vælge mellem afdelinger, der alene investerer i obligationer med forskellige løbetider og risici, og afdelinger, der investerer i aktier fra forskellige geografiske områder. I Lån & Spar MixInvest, der særligt retter sig mod din pensionsopsparing og opsparing i selskabsform eller under virksomhedsordningen, kan du vælge forskellige typer af balancerede investeringer i både obligationer og aktier. Her får du altså en stor spredning af risikoen. Balanceret investering i både aktier og obligationer gør investeringen mere robust end en placering alene i én aktivtype. Du kan endvidere vælge alene at placere din opsparing i én fondskode frem for at skulle administrere mange forskellige. Etik i investeringerne I tilrettelæggelsen af investeringerne indgår et overordnet hensyn til etiske forhold. Udgangspunktet er, at investeringerne sker i respekt af de love og etiske rammer, der gælder i Dank og øvrige lande, der investeres i. Der købes eksempelvis ikke aktier i selskaber, der bevidst og gentagende gange har brudt etiske regler, der er fastsat af nationale myndigheder, på de keder, hvor selskabet arbejder, eller af internationale organisationer med Danks tiltrædelse. De nærmere etiske regelsæt findes på foreningernes hjemmesider. Din investeringsprofil Når du investerer, er det vigtigt, at dine investeringer bliver sammensat ud fra dine behov og forventninger. Derfor anbefaler vi, at du i sabejde med din investeringsrådgiver får fastlagt din personlige investeringsprofil, inden du investerer. Find mere information På foreningernes hjemmesider www.lsinvest.dk og www.lsmi.dk kan du finde flere oplysninger, som f.eks. foreningernes vedtægter, prospekter og rapporter samt afdelingernes faktaark og investorinformationer. Af prospekterne fremgår de rammer, som de enkelte afdelinger investerer efter samt andre praktiske oplysninger. Administrator/forvalter Foreningerne administreres/forvaltes af Invest Administration A/S, Badstuestræde 20, 1209 København K, tlf. 38 14 66 00. Begge foreninger har som mål at opnå attraktive afkast på investeringerne inden for rammerne af afdelingernes investeringsområde og fastlagte risikospredning. Kvartalsrapport uar 2017 Om foreningerne 3

De finansielle keder i 4. kvartal 20 4. kvartal 20 4. kvartal 20 blev internationalt set endnu et godt kvartal på aktiekederne. Mens det danske C20-indeks faldt i kvartalet med 1,5 pct., så steg MSCI World med 1,5 pct. MSCI-indekset for amerikanske aktier steg med 3 pct. og det tilsvarende indeks for europæiske steg 6,5 pct. De lange renter steg i 4. kvartal, mens de korte europæiske renter var uforandrede til let faldende. Renten på 10-årige danske statsobligationer steg med 0,33 pct.-point til 0,34 pct. Den 10-årige tyske rente steg med 0,3 pct.-point til 0,11 pct., og de sydeuropæiske renter steg med mellem 0,5 og 0,65 pct.-point. Den amerikanske rente steg kant med 0,84 pct.-point til 2,45 pct. Amerikansk økonomi viser en generel positiv udvikling, med lav arbejdsløshed, stigende beskæftigelse og pænt privatforbrug. Valget af Trump den 8. ember førte umiddelbart til pæne stigninger på aktier. Den amerikanske centralbanks efterfølgende rentestigning med 0,25 pct.-point i ember, og udsigten til yderligere stigninger i 2017, ses som en bekræftelse på, at der er væsentlig aktivitet i amerikansk økonomi. Udviklingen i de amerikanske statsfinanser kan dog godt give anledning til en vis bekymring, idet udgifterne er stigende, mens indtægterne er stagneret. Europa oplever fortsat en vis usikkerhed i forbindelse med Storbritanniens beslutning om at forlade EU-sabejdet. Usikkerheden er blevet forstærket af usikkerheden omkring den fremtidige amerikanske udenrigs- og handelspolitik. Pundet og euroen har over de seneste år været faldende i forhold til deres samhandelspartnere, hvilket samlet set har styrket den økonomiske aktivitet og jobskabelsen i begge områder. til fremtiden Den generelle forventning er, at væksten i den globale økonomi fortsætter i et moderat tempo. En ændret amerikansk handelspolitik skaber dog usikkerhed omkring fordelingen af væksten, og er med til at lægge yderligere pres på Kina. Stigende inflation, og afviklingen af pengepolitisk krisehjælp, kan være en farlig cocktail, som allerede flere gange har ført til væsentlige ryk i kedsrenterne. De helt korte europæiske og danske renter skal på et tidspunkt justeres op. De lange renter er allerede blevet trukket op af den amerikanske centralbank og de lange amerikanske renter. En tysk 10-årig rente på 0,11 pct. med en inflationsmålsætning for den europæiske centralbank på omkring 2 pct. synes på længere sigt at være uholdbar. Risikoen for de danske obligationer findes primært i udviklingen på de internationale keder. Aktiekedet De stigende aktiekurser i 4. kvartal er en delvis modreaktion mod usikkerhed op til det amerikanske præsidentvalg. Aktiekurserne er fortsat trukket højt op som følge af centralbankernes negative renter og lempelige pengepolitik, mens den amerikanske centralbanks signal om flere fremtidige rentestigninger tages som endeligt bevis på stabil fremgang i amerikansk økonomi. Udviklingen i virksomhedernes indtjening har, lige som væksten i økonomien, ikke været så høj som forventet. En stor del af stigningerne i slutningen af 20 skyldes netop de positive forventninger til fremtiden. Det er vurderingen, at optimismen vil fortsætte, såfremt den positive udvikling i nøgletallene kan vare ved. Senere vil der komme fokus på, om optimismen bliver afspejlet i virksomhedernes indtjening. Hvis ikke der ses en løbende forbedring, så kan de nuværende kursniveauer være svære at fastholde. ne til udviklingen på aktiekederne er samlet set afdæmpet optimistisk. Der forventes en tendens til, at store selskaber kommer til at klare sig bedre end de små i den kommende periode. Risiciene for aktiekederne er foruden en skuffende makroøkonomisk udvikling også de politiske risici, hvor valget i Frankrig til og i Tyskland til tember, kan blive politiske gysere. Inflationen synes generelt på vej op trukket af normalisering i råvarepriserne og pæne lønstigningstakter. Den amerikanske centralbanks signaler om flere kommende rentestigninger har allerede materialiseret sig i stigende lange renter. 4 Kvartalsrapport De finansielle uar keder 2017 i 4. kvartal 20 De finansielle keder Kvartalsrapport i 4. kvartal uar 20 2017 4

Afdeling Korte Obligationer Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på Nasdaq Copenhagen A/S, f.eks. stats- og realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer, med mindre de er statsgaranterede. Afdelingens investeringsstrategi sigter imod at sammensætte en portefølje med en lav renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, må maksimalt være 4 år. Ved udgangen af 4. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 1,3 år. er Nordea Constant Gvt. 2 years, der består af korte danske statsobligationer, og har en konstant varighed på 2 år. Afdelingen er velegnet for investorer med en investeringshorisont på minimum 1 år og anbefales til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Udbyttebetalende Investerer i korte danske obligationer DK0011372-3 Stiftet 2001 Risikokategori 2 Nordea GOV CM 2Y Afkast (20) 0,71 Udbytte (2015) 1,30 ÅOP (20) 0,62 1 0,52% BRF 2018 DK0009363087 8,2% 2 0,00% Byg 2017 DK0009387508 6,4% 3 4,00% Stat 2017 DK0009921942 5,3% 4 1,01% DK Skib 2021 DK0004131273 5,0% 5 2,00% Unikredit 2017 DK0002027119 4,6% 6 2,50% Stat 20 DK0009922759 4,5% 7 0,71% Nykredit 2021 DK0009778961 4,2% 8 Byggeriets Realk.fond 2041 DK0009367070 3,8% 9 1,07% Nykredit 2038 DK0009759748 3,1% 10 0,23% RD 2017 DK0009296709 3,0% Udviklingen i 4. kvartal 20 Korte Obligationer gav i 4. kvartal et afkast på -0,27 pct., mens benchk faldt -0,15 pct. For året som helhed var afkastet 0,70 pct. i afdelingen, mens benchk steg 0,10 pct. Realkreditobligationer, hvori afdelingen er overvægtet, har haft et godt år. Specielt har lange konverterbare realkreditobligationer klaret sig pænt. I 20 er renten faldet. De lange renter er faldet mere end de korte renter, hvilket har understøttet specielt lange realkreditobligationer. Rentefaldet har været drevet af mange faktorer, herunder den europæiske centralbank som til stadighed kæmper med lav vækst i specielt Sydeuropa. Herudover opkøber centralbanken hver måned obligationer for 80 mia. EUR. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 Kontant - 4% Statsobligationer - 7% Realkreditobligationer - 89% Den europæiske centralbank ventes at fastholde nulrentepolitikken gennem hele 2017, hvorved de korte renter ventes forankret på et lavt niveau, mens de lange renter i højere grad er styret af udviklingen i USA, der ventes at hæve renten flere gange i årets løb. Politisk uro kan også få stor betydning for afkastet i 2017. Valg i Holland, Frankrig, Italien og Tyskland kan skabe usikkerhed om eurosabejdet. Tidligere, når der har været uro i det europæiske fællesskab, har danske obligationer fungeret som sikker havn. 102 101 100 99 Afdeling Korte Obligationer Kvartalsrapport uar 2017 Afdeling Korte Obligationer 5

Afdeling Obligationer Afdelingens midler investeres i obligationer, der er noteret på Nasdaq Copenhagen A/S, f.eks. stats- og realkreditobligationer. Afdelingen kan ikke investere i erhvervsobligationer, med mindre de er statsgaranterede. Afdelingens investeringsstrategi sigter mod at sammensætte en portefølje med en lav til mellem renterisiko. Rentefølsomheden, målt som porteføljens samlede korrigerede varighed, skal således ligge i intervallet 2-6 år. Ved udgangen af 4. kvartal havde afdelingens portefølje en korrigeret varighed på 1,3 år. er 50% Nordea Constant Gvt. 3 years og 50% Nordea Constant Gvt. 5 years og har en konstant varighed på 4 år. Afdelingen er velegnet for investorer med kort samt middel investeringshorisont og anbefales til såvel fri opsparing som pensionsmidler, hvor der er nogle år til, at udbetalingen skal finde sted. Udbyttebetalende Investerer i danske obligationer DK001568655-4 Stiftet 1991 Risikokategori 3 50% Nordea GOV 3Y og 50% Nordea GOV 5Y Afkast (20) 2,66 Udbytte (2015) 1,00 ÅOP (20) 0,62 1 1,75% Stat 2025 DK0009923138 7,0% 2 3,00% BRF 2044 DK0009377897 6,3% 3 0,71% Nykredit 2021 DK0009778961 3,7% 4 3,00% Unikredit 2044 DK0002028000 3,7% 5 0,00% Byg 2017 DK0009387508 4,0% 6 2,00% RD 2037 DK0009292633 3,3% 7 1,01% DK Skib 2021 DK0004131273 2,7% 8 1,07% Nykredit 2038 DK0009759664 2,5% 9 1,50% Nykredit 2032 DK0009789217 2,3% 10 3,00% RD 2044 DK0009289845 2,3% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling Obligationer gav i 4. kvartal et afkast på -0,58 pct., mens benchk faldt -0,69 pct. For året som helhed var afkastet 2,64 pct. i afdelingen mens benchk steg 1,64 pct. Afkastet i afdelingen er i høj grad påvirket af den gunstige udvikling i lange konverterbare realkreditobligationer, som i løbet af året har gjort det rigtigt godt. Segmentet har været understøttet af det kante fald i de lange renter. Rentefaldet var drevet af mange faktorer, heriblandt den europæiske centralbank, som har opkøbt for 80 mia. EUR om måneden af fortrinsvist lange obligationer. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 Kontant - 1% Statsobligationer - 9% Realkreditobligationer - 90% Den europæiske centralbank ventes at fastholde nulrentepolitikken gennem hele 2017. De korte obligationsrenter ventes derfor forankret på et lavt niveau, mens de lange renter i højere grad er styret af udviklingen i f.eks. USA, hvor landets næste præsident Donald Trump har bebudet, at han vil lempe finanspolitikken, som kan øge væksten og dermed inflationsog renteforventningerne. Renten i USA ventes hævet flere gange i løbet af 2017. Derudover er inflationen i Europa også opadgående. 106 104 102 100 98 96 Afdeling Obligationer 6 Kvartalsrapport Afdeling Obligationer uar 2017 Kvartalsrapport Afdeling Obligationer uar 2017 6

Afdeling MixObligationer Afdelingen investerer i et mix af danske og udenlandske statsog realkreditobligationer og via investeringsforeningsbeviser i erhvervsobligationer samt emerging kets obligationer. Risikoen forventes ikke at være væsentligt større end ved investering alene i danske obligationer, men afkastmuligheden forventes at være større. Mindst 40 pct. af formuen skal være placeret i danske stats-, indeks- eller realkreditobligationer. Generelt tilstræbes der i afdelingen stor spredning på segmenter og udstedere. Afdelingen anvender ikke benchk. Investeringer i investeringsforeningsafdelinger, der investerer i hhv. erhvervsobligationer med investment grade, erhvervsobligationer med speculative grade, emerging kets obligationer, må hver i sær maksimalt udgøre 25 pct. af afdelingens formue. Ved udgangen af 4. kvartal havde afdelingens porteføjle en korrigeret varighed på 2,4 år. Afdelingen er velegnet for investorer med frie midler eller pensionsopsparing, som ønsker et attraktivt afkast og er villige til at løbe en lidt større risiko end ved stats- og realkreditobligationer. Udbyttebetalende Investererer i danske og udenlandske obligationer DK006046134-1 Stiftet 2012 Risikokategori 3 Intet Afkast (20) 3,93 Udbytte (2015) 1,30 ÅOP (20) 1,11 1 Gudme Raaschou US High Yield 13,0% 2 Gudme Raaschou Emerging Markets Debt 11,4% 3 Gudme Raaschou European High Yield 9,4% 4 Sparinvest Investment Grade Value Bonds Udb. All 4,0% 5 2,00% RD 2017 DK0009287476 3,3% 6 3,00% Nykredit 2044 DK0009789497 3,2% 7 0,00% Nykredit 2017 DK0009796518 3,1% 8 3,00% Nykredit 2044 DK0009789570 3,0% 9 2,01% BRF 2017 DK0009375099 2,9% 10 3,00% RD 2044 DK0009289845 2,5% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling MixObligationer gav i 4. kvartal et afkast på -0,37 pct. For året som helhed var afkastet 3,88 pct. Den positive afkastudvikling gennem året er primært drevet af afdelingens beholdning af udenlandske erhvervsobligationer, men også de danske realkreditobligationer har bidraget positivt. Den europæiske centralbanks opkøbsprogram og et faldende renteniveau i Europa er nogle af de primære drivere bag årets afkast. Kreditspændene og kursudviklingen på erhvervsobligationerne var præget af betydelige udsving i løbet af første halvår, mens andet halvår har været relativt stabilt. Set året som helhed har 20 været et godt år for erhvervsobligationer med pæne afkast i niveauerne 5-8 pct. på tværs af regionerne Europa, USA og emerging kets. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 REAL- 51,9% Kontant - 1,9% GR EMD - 12,4% GR EU High Yield - 10,6% GR US High Yield - 12,9% Inv. grade - 4,4% SKIB - 2,5% UDTR - 3,4% Centralbankerne vil i det kommende år gradvist føre mindre lempelig pengepolitik. USA ventes at hæve renten flere gange i 2017. De korte obligationsrenter i Dank ventes at forblive forankret i de negative renter på indskudsbeviser i Nationalbanken. Derimod ventes de lange renter at blive trukket med op af en eventuel stigning i de lange obligationsrenter i Europa og i USA, hvor inflationen er stigende. Det positive bidrag til afkastet ventes at komme fra danske realkreditobligationer og beholdningen af højtforrentede erhvervsobligationer. 106 104 102 100 98 96 Afdeling MixObligationer Kvartalsrapport uar 2017 Afdeling MixObligationer 7

Afdeling Dank Afdelingen investerer i aktier optaget til handel på Nasdaq Copenhagen A/S, der er et reguleret ked. Porteføljen består primært af store og mellemstore virksomheder. Afdelingen har OMX København Totalindeks cap indeks incl. udbytte (OMXCCAP) som benchk. Afdelingen er velegnet for investorer, der ønsker en aktieportefølje og kan acceptere en risiko, der må anses for at være høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række sektorer. Udbyttebetalende Investerer i danske aktier DK001013688-6 Stiftet 1989 Risikokategori 6 OMX København Totalindeks Cap inkl. udbytte Afkast (20) 0,43 Udbytte (2015) 115,20 ÅOP (20) 1,71 1 Novo Nordisk 9,4% 2 Pandora 9,4% 3 Danske Bank 8,8% 4 Vestas 6,0% 5 AP Møller - Mærsk 5,7% 6 Coloplast 4,8% 7 ISS 4,7% 8 Genmab 4,8% 9 DFDS 4,5% 10 SimCorp 4,3% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling Dank gav i 4. kvartal et afkast på -0,2 pct., mens benchk steg 1,5 pct. Afdelingens afkast for 20 var minus 0,4 pct., mens benchk steg 3,2 pct. Efter flere år med høje afkast blev 20 et udfordrende år for det danske aktieked. En væsentlig årsag skyldes dels Novo Nordisk, dels et skift i investorernes fokus mod lavt vurderede valueaktier, hvor danske aktier er underrepræsenteret. Efter en negativ start med global recessionsfrygt sluttede 20 således positivt med optimistiske vækstforventninger. Det danske aktieked indeholder færre cykliske aktier end det globale aktieindeks, hvilket ligeledes har medvirket til, at danske aktier underperformede, særligt i 4. kvartal. AP Møller Mærsk er dog undtagelsen, idet aktien i 4. kvartal gav et positivt afkast på pct. og for hele 20 på 30 pct. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 % 30 24 18 12 6 0 Kontant Materialer Industri Finans Telekom Sundhedspleje Energi Teknologi Forsyning Forbrugsgoder Konsumentvarer Ejendomshandel Afdeling Dank Udsigterne for 2017 er positive for danske aktier. Særligt i starten af året er optimismen høj, fordi nøgletallene for verdensøkonomien er positive. Det er især USA, der skal trække økonomien, hvorfor fokus er herpå. Udover højere amerikansk vækst er stigende råvarepriser og dermed højere vækst i de nye keder særligt Brasilien og Rusland positive. De væsentligste risici vurderes at være flere renteforhøjelser i USA end forventet samt politiske risici i Europa. Senere i 2017 vil fokus også være på en række valg i Europa og renteforhøjelser i USA. 120 112 104 96 88 80 Afdeling Dank 8 Kvartalsrapport Afdeling Dank uar 2017 Kvartalsrapport Afdeling Dank uar 2017 8

Afdeling Europa Afdelingens midler anbringes i europæiske aktier, der er optaget til handel på et reguleret ked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Afdelingen har STOXX50-indeks inkl. udbytte (DKK) som benchk. Udbyttebetalende Investerer i europæiske aktier DK001024620-6 Stiftet 1985 Risikokategori 6 STOXX 50 inkl. udbytte Afkast (20) 0,43 Udbytte (2015) 0,20 ÅOP (20) 2,45 Afdelingen er velegnet for investorer, der ønsker en aktieportefølje og kan acceptere en risiko, der må anses for at være høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. 1 Nestle 8,3% 2 HSBC Holdings 5,8% 3 Roche Holding 5,3% 4 Total 4,7% 5 BP 4,7% 6 SAP AG 4,2% 7 Novartis 3,9% 8 Unilever 3,9% 9 Diageo 3,3% 10 GlaxoSmithKline 3,3% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling Europa gav i 4. kvartal et afkast på 2,0 pct., mens benchk steg 6,2 pct. Afdelingens afkast for 20 var minus 3,1 pct., mens benchk steg 0,3 pct. Fokus på store og stabile selskaber var ikke hensigtsmæssigt i 4. kvartal. Disse såkaldte defensive sektorer steg i gennemsnit -0,7 pct., mens de konkturfølsomme steg 4,8 pct. Briternes afstemning om fortsat EU-medlemskab og præsidentvalget i USA blev årets vigtigste begivenheder, der skabte store kursudsving. Stik imod meningsmålingerne stemte briterne nej til Brexit, og ved det amerikanske præsidentvalg vandt republikaneren Donald Trump. Investorerne fik dog hurtigt vendt nyhederne til det positive, og aktiekederne steg. Ved slutningen af året var investorernes optimisme på et sjældent set højt niveau. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 % 25 20 15 10 5 0 Kontant Materialer Industri Finans Telekom Afdeling Europa Sundhedspleje Energi Teknologi Forsyning Forbrugsgoder Konsumentvarer Verdensøkonomien er langsomt på vej fremad, hvilket skaber optimisme hos investorerne. Snart vil fokus dog blive vendt på, om virksomhederne kan få løftet deres indtjening. De seneste år har budt på en skuffende og lav indtjening. Svækkelsen af euroen på mere end 15 pct. overfor dollaren burde ellers have givet en konkurrencefordel til de europæiske virksomheder. Derudover er de politiske risici højere end sædvanligt, hvor valgene i Frankrig, Italien og Tyskland og Storbritanniens Brexit-forhandlinger vil blive fulgt nøje. Derfor er optimismen forholdsvis afdæmpet. 110 102 94 86 78 70 Afdeling Europa Kvartalsrapport uar 2017 Afdeling Europa 9

Afdeling Verden Afdelingens midler anbringes i globale aktier, der er optaget til handel på et reguleret ked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Afdelingens benchk er STOXX Global 150 inkl. udbytte (DKK). Udbyttebetalende Investerer i udenlandske aktier DK001008447-4 Stiftet 1986 Risikokategori 5 STOXX Global 150, indeks inkl. udbytte Afkast (20) 2,17 Udbytte (2015),50 ÅOP (20) 2,25 Afdelingen er velegnet for investorer, der ønsker en aktieportefølje og kan acceptere en risiko, der må anses for at være høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række lande og sektorer. 1 Microsoft Corp 4,3% 2 Apple 4,0% 3 Johnson & Johnson 3,8% 4 Facebook 3,4% 5 Exxon Mobil Corp 3,2% 6 Amazon 3,1% 7 Alphabet 2,8% 8 Pfizer 2,8% 9 Nestle 2,5% 10 Wells Fargo & Co 2,3% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling Verden gav i 4. kvartal et afkast på 7,2 pct., mens benchk steg 8,6 pct., målt i danske kroner. Afkastet for 20 var 2,1 pct., mens benchk steg 9,2 pct. Afdelingens overvægt af defensive selskaber med stabil indtjening trak ned i afkastet. Vigtigste begivenhed i 4. kvartal blev det amerikanske præsidentvalg. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 % 25 20 15 10 5 Stik imod meningsmålingerne vandt republikaneren Donald Trump. Og stik imod forventningerne steg de amerikanske aktier og dollaren kraftigt efter valget. Derudover hævede den amerikanske centralbank som ventet den ledende rente med 0,25 pct. til 0,75 pct. og varslede overraskende tre forhøjelser i 2017. 0 Kontant Materialer Industri Finans Telekom Sundhedspleje Afdeling Verden Energi Teknologi Forsyning Forbrugsgoder Konsumentvarer Ejendomshandel De økonomiske indikatorer peger på et positivt år for aktiekederne. I løbet af 2017 vil fokus dog blive rettet mod, om virksomhederne kan levere en indtjeningsvækst. Aktiekedernes værdiansættelse er steget, så hvis indtjeningsvæksten skuffer, vil aktiekederne korrigere negativt. De politiske risici er store, hvor valgene i Frankrig og Tyskland og Storbritanniens Brexit-forhandlinger vil blive fulgt nøje, men for aktiekederne vil den vigtigste politiske begivenhed formentlig være, i hvilket omfang Trumps økonomiske stimuli bliver realiseret. 120 112 104 96 88 80 Afdeling Verden 10 Kvartalsrapport Afdeling uar Verden 2017 Kvartalsrapport Afdeling Verden uar 2017 10

Afdeling Nordamerika Afdelingens midler investeres i nordamerikanske aktier, der er optaget til handel på et reguleret ked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Porteføljen består primært af større virksomheder. Afdelingens benchk er STOXX North America 50 inkl. udbytte (DKK). Udbyttebetalende Investerer i nordamerikanske aktier DK0020150-2 Stiftet 2002 Risikokategori 6 STOXX North America 50, inkl. udbytte Afkast (20) 8,36 Udbytte (2015) 22,00 ÅOP (20) 2,51 Afdelingen er velegnet for investorer, der ønsker en aktieportefølje og kan acceptere en risiko, der må anses for at være høj. Risikoprofilen søges fastholdt ved investering i en diversificeret portefølje, der er spredt på en række selskaber og sektorer. 1 Microsoft Corp 6,6% 2 Apple 6,3% 3 Amazon 6,0% 4 Johnson & Johnson 5,6% 5 Alphabet 4,6% 6 Facebook 4,6% 7 Exxon Mobil 4,1% 8 Pfizer 3,8% 9 Cisco Systems 3,6% 10 Merck & Co 3,5% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling Nordamerika gav i 4. kvartal et afkast på 10,7 pct., mens benchk steg 10,2 pct., målt i danske kroner. Afkastet for 20 var 8,3 pct., mens benchk steg 14,2 pct. Fokus på de mere defensive selskaber med stabil indtjening var ikke hensigtsmæssigt i 20. De defensive sektorer steg i gennemsnit 8,6 pct., mens de konkturfølsomme steg,1 pct. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 % 30 24 18 12 6 Frem til præsidentvalget den 8. ember havde amerikanske aktier givet et afkast på 2,3 pct. Donald Trumps valgsejr var uventet, og forud for valget var det ventet, at aktiekederne ville reagere negativt. Efter Trumps valgsejr blev dollaren styrket og de amerikanske aktier steg. I ember hævede den amerikanske centralbank som ventet den ledende rente men varslede overraskende tre forhøjelser i 2017, hvilket vidner om, at amerikansk økonomi tager fart. 0 Kontant Materialer Industri Finans Telekom Sundhedspleje Energi Teknologi Forsyning Forbrugsgoder Afdeling Nordamerika Konsumentvarer De økonomiske nøgletal peger på et positivt år for aktier. I løbet af 2017 vil fokus dog blive rettet mod, om virksomhederne kan levere en indtjeningsvækst. Værdiansættelsen af de amerikanske aktier er på et absolut højt niveau, hvilket gør kursfølsomheden større overfor en eventuelt skuffende udvikling i indtjeningen og andre overraskelser. De politiske risici er højere end sædvanligt, hvor valgene i Frankrig, Italien og Tyskland og Storbritanniens Brexit-forhandlinger vil blive fulgt nøje. 125 115 105 95 85 75 Afdeling Nordamerika Kvartalsrapport uar 2017 Afdeling Nordamerika 11

Afdeling Balance 60 Afdeling Balance 60 tilsigter at have en andel af risikoaktiver (aktier samt erhvervs- og emerging kets obligationer) på omkring 60 pct. Konkret må andelen ikke komme under 40 pct. og ikke over 80 pct. Afdelingen er målrettet til investorer, der har pensionsopsparing eller opsparing i selskabsform hhv. under virksomhedsordningen, og som ønsker en middel til høj risiko i en balanceret portefølje med både aktier og obligationer. Afdelingen er en såkaldt funds-of-funds, der investerer i afdelinger fra andre investeringsforeninger. Den 1. ember 20 ændrede afdelingen navn fra Otium 2019-Pension til Balance 60. Akkumulerende Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger DK0010236-1 Stiftet 2001 Risikokategori 4 Intet Afkast (20) 1,57 ÅOP (20) 1,82 1 Lån & Spar Invest Obligationer 29,9% 2 Lån & Spar Invest Verden 20,4% 3 Lån & Spar Invest Dank 10,2% 4 Gudme Raaschou Danske Aktier 8,2% 5 Lån & Spar Invest Nordamerika 6,5% 6 Gudme Raaschou Emerging Markets Aktier 5,8% 7 Lån & Spar Invest Korte Obligationer 5,8% 8 Lån & Spar Invest Europa 5,4% 9 Gudme Raaschou US High Yield 2,2% 10 Gudme Raaschou European High Yield 2,1% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling Balance 60 gav i 4. kvartal et afkast på 1,69 pct. For året som helhed var afkastet 1,57 pct., hvilket er lavere end realiseret i de foregående år. Emerging kets og kreditobligationer bidrog positivt til afkastet. Generelt var 20 et skuffende år for aktieinvestorerne, hvor europæiske og danske aktier gav magre afkast. Efter det amerikanske præsidentvalg i USA i ember steg især de amerikanske aktier kraftigt, hvilket sørgede for, at 20 var 6. år i træk med positive afkast for afdeling Balance 60. Negativt for afkastudviklingen i 4. kvartal var, at renterne steg igen efter at have været faldende det meste af året. Højere vækst og højere inflation i USA var medvirkende til, at den amerikanske centralbank i ember hævede renten og varslede flere renteforhøjelser i 2017. Der er positive forventninger til aktier og kreditobligationer i 2017. En positiv udvikling i verdensøkonomien ventes at overskygge eventuelt politisk turbolens i Europa i forbindelse med både et tysk og fransk valg. Med forlængelse af den europæiske centralbanks opkøbsprogram fastholdes de europæiske renter på et lavt niveau og afkastbidrag fra traditionelle danske obligationer forventes at blive lavt. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 Aktier - 67% Kontant - 0% 110 105 100 95 90 85 Obligationer - 33% 12 Kvartalsrapport Afdeling uar Balance 2017 60 Kvartalsrapport Afdeling Balance uar 60 2017 12

Afdeling Balance 80 For Afdeling Balance 80 reduceres risikoen på din investering frem mod 1. ember 20. Det sker blandt andet ved, at andelen af aktier nedbringes, og andelen af obligationer øges. Afdelingen henvender sig til pensionsinvestorer, der planlægger pension i nær fremtid. Afdelingen tilbyder en aktiv forvaltning af din pensionsopsparing med en god balance mellem afkast og risiko i forhold til det tidspunkt, hvor du ønsker at bruge din pensionsopsparing - uden at du selv skal bruge tid og kræfter på den daglige porteføljepleje. Afdelingen er en såkaldt funds-of-funds, der investerer i afdelinger fra andre investeringsforeninger. Akkumulerende Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger DK0010301-7 Stiftet 2003 Risikokategori 3 Intet Afkast (20) 2,84 ÅOP (20) 2,15 1 Lån & Spar Invest Obligationer 72,4% 2 Lån & Spar Invest Korte Obligationer 14,9% 3 Gudme Raaschou European High Yield 2,8% 4 ValueInvest Blue Chip 2,6% 5 Gudme Raaschou US High Yield 2,3% 6 Lån & Spar Invest Dank 1,5% 7 Gudme Raaschou Emerging Markets Aktier 1,2% 8 Gudme Raaschou Emerging Markets Debt 1,0% 9 Lån & Spar Invest Verden 0,4% 10 Gudme Raaschou Danske Aktier 0,2% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling Balance 80 gav i 4. kvartal et afkast på 0,57 pct. For året som helhed var afkastet 2,84 pct. Afdelingen ændrede den 1. ember 20 navn og strategi fra Otium 20 Pension. Indtil ember bestod afdelingens investeringer primært af danske realkreditobligationer, der i 20 nød godt af det faldende renteniveau. Omlægningen af strategien i ember, hvorefter andelen af aktier og erhvervsobligationer steg fra knap 12 pct. til 80 pct. betød, at afdelingens afkast nød godt af en positiv afkastudvikling i slutningen af året. Eksponeringen til erhvervsobligationer blev holdt nogenlunde uforandret i forbindelse med omlægningen og udgør godt 7 pct. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 Kontant - 3% Obligationer - 17% Aktier - 80% Der er positive forventninger til udviklingen på aktier og kreditobligationer i 2017. En positiv udvikling i verdensøkonomien ventes at overskygge eventuelt politisk turbolens i Europa i forbindelse med både et tysk og fransk valg. Ved årets begyndelse tilbyder erhvervsobligationer et attraktivt afkastpotentiale i forhold til traditionelle danske obligationer, idet kreditpræmien på erhvervsobligationer fra starten af året ligger i niveauet 4 pct. 106 104 102 100 98 96 Kvartalsrapport uar 2017 Afdeling Balance 80 13

Afdeling Otium 2019 Pension For afdeling Otium 2019-Pension reduceres risikoen på din investering frem mod 2019. Det sker blandt andet ved, at andelen af aktier nedbringes, og andelen af obligationer øges. Aktuelt udgør aktieandelen omkring 20 pct. Afdelingen henvender sig til pensionsinvestorer, der planlægger at gå på pension indenfor de næste 3-5 år. Akkumulerende Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger DK001030124-1 Stiftet 2003 Risikokategori 4 Intet Afkast (20) 1,88 ÅOP (20) 1,29 Afdelingen tilbyder en aktiv forvaltning af din pensionsopsparing med en god balance mellem afkast og risiko i forhold til det tidspunkt, hvor du ønsker at bruge din pensionsopsparing - uden at du selv skal bruge tid og kræfter på den daglige porteføljepleje. Afdelingen er en såkaldt funds-of-funds, der investerer i afdelinger fra andre investeringsforeninger. Afdelingen vil på den ordinære generalforsamling den 6. il 2017 blive indstillet omlagt til Balance 20, således at foreningen herefter har fire balancerede afdelinger med aktieandele på 20, 40, 60 og 80 pct. 1 Lån & Spar Invest Obligationer 61,9% 2 Gudme Raaschou European High Yield 8,4% 3 Gudme Raaschou US High Yield 8,2% 4 Gudme Raaschou Danske Aktier 7,3% 5 Lån & Spar Invest Verden 7,0% 6 Gudme Raaschou Emerging Markets Aktier 2,7% 7 Gudme Raaschou Emerging Markets Debt 2,3% 8 Lån & Spar Invest Korte Obligationer 1,1% 9 Lån & Spar Invest Nordamerika 0,4% 10 Lån & Spar Invest Dank 0,0% Udviklingen i 4. kvartal 20 Otium 2019-Pension gav i 4. kvartal et afkast på -0,06 pct. For året som helhed var afkastet 1,88 pct. Afdelingen har i årenes løb haft en nedtrapning af andelen af aktier, der således i 20 kunne udgøre mellem 10 pct. og 25 pct. I 2017 kan andelen af aktier udgøre mellem 5 pct. og 20 pct. På den ordinære generalforsamling i 2017 vil bestyrelsen dog fremsætte forslag om, at afdelingen overgår til at være en balanceret afdeling under navnet Lån & Spar MixInvest Balance 20 med 20 pct. af formuen placeret i aktiebaserede afdelinger. Ved indgangen til året er 60 pct. af porteføljens rammer investeret i danske obligationer. Med forlængelse af den europæiske centralbanks opkøbsprogram fastholdes de europæiske renter på et lavt niveau og afkastbidraget fra traditionelle obligationer forventes pga. det lave renteniveau at blive lavt. Erhvervsobligationerne forventes også at bidrage positivt i 2017, idet kreditpræmien ligger i niveauet 4 pct. En fortsat fremgang i verdensøkonomien ventes at overskygge eventuel politisk uro i både Europa og USA, og der forventes dermed en moderat positiv afkastudvikling på både aktier og erhvervsobligationer. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 Kontant - 0% Aktier - 18% Obligationer - 82% 104 102 100 98 96 94 14 Kvartalsrapport Afdeling uar Otium 2017 2019 Pension Afdeling Otium Kvartalsrapport 2019 Pension uar 2017 14

Afdeling Otium 2022 Pension For afdeling Otium 2022-Pension reduceres risikoen på din investering frem mod 2022. Det sker blandt andet ved, at andelen af aktier nedbringes, og andelen af obligationer øges. Aktuelt udgør aktieandelen omkring 40 pct. Afdelingen henvender sig til pensionsinvestorer, der planlægger at gå på pension indenfor de næste 6-8 år. Akkumulerende Investerer i andre investeringsforeninger/afdelinger DK006044840-5 Stiftet 2012 Risikokategori 4 Intet Afkast (20) 1,85 ÅOP (20) 1,40 Afdelingen tilbyder en aktiv forvaltning af din pensionsopsparing med en god balance mellem afkast og risiko i forhold til det tidspunkt, hvor du ønsker at bruge din pensionsopsparing - uden at du selv skal bruge tid og kræfter på den daglige porteføljepleje. Afdelingen er en såkaldt funds-of-funds, der investerer i afdelinger fra andre investeringsforeninger. Afdelingen vil på den ordinære generalforsamling den 6. il 2017 blive indstillet omlagt til Balance 40, således at foreningen herefter har fire balancerede afdelinger med aktieandele på 20, 40, 60 og 80 pct. 1 Lån & Spar Invest Obligationer 49,9% 2 Lån & Spar Invest Verden 15,3% 3 Gudme Raaschou Danske Aktier 12,3% 4 Gudme Raaschou US High Yield 7,2% 5 Gudme Raaschou European High Yield 5,4% 6 Gudme Raaschou Emerging Markets Aktier 3,4% 7 Gudme Raaschou Emerging Markets Debt 2,9% 8 Lån & Spar Invest Nordamerika 1,5% 9 Lån & Spar Invest Korte Obligationer 1,2% 10 ValueInvest Blue Chip Value 0,6% Udviklingen i 4. kvartal 20 Afdeling Otium 2022-Pension gav i 4. kvartal et afkast på 0,55 pct. For året som helhed var afkastet 1,85 pct. Afdelingen har i årenes løb haft en nedtrapning af andelen af aktier, der således i 20 kunne udgøre mellem 25 pct. og 40 pct. I 2017 kan andelen af aktier udgøre mellem 20 pct. og 35 pct. På den ordinære generalforsamling i 2017 vil bestyrelsen dog fremsætte forslag om, at afdelingen overgår til at være en balanceret afdeling under navnet Lån & Spar MixInvest Balance 40 med 40 pct. af formuen placeret i aktiebaserede afdelinger. Bidraget til positive afkast i 4. kvartal kom primært fra andelen af aktier, der udgjorde 32 pct. af afdelingens formue ultimo året, mens andelen af erhvervsobligationer udgjorde 13 pct. Porteføljens sammensætning ultimo ember 20 Kontant - 5% Aktier - 32% Obligationer - 63% Ved indgangen til året er ca. 50 pct. af porteføljens rammer investeret i danske obligationer. Med forlængelse af den europæiske centralbanks opkøbsprogram fastholdes de europæiske renter på et lavt niveau, og afkastbidraget fra traditionelle obligationer forventes at blive lavt. Erhvervsobligationerne forventes også at bidrage positivt i 2017, idet kreditpræmien ligger i niveauet 4 pct. En fortsat fremgang i verdensøkonomien ventes at overskygge eventuel politisk uro i både Europa og USA, og der forventes dermed en moderat positiv afkastudvikling på både aktier og erhvervsobligationer. 110 106 102 98 94 90 Kvartalsrapport uar 2017 Afdeling Otium 2022 Pension 15

Investeringsovervejelser Inden du handler Det er vigtigt, at du får den rette sammesætning af investeringerne, så de kan opfylde de behov, du står med her og nu og et stykke ind i fremtiden. Du kan benytte dig af Lån & Spar Banks rådgivere til en drøftelse af din risikoprofil og investering. Du kan få investeringsbeviser helt ned til 100 kr., men det er almindeligvis fornuftigt at investere for mindste nogle tusinde kr. Det er gratis, at få investeringsbeviserne opbevaret i Lån & Spar Bank A/S. Når du har besluttet dig for at købe eller sælge investeringsbeviser, er det enkelt, at føre beslutningen ud i livet. Du kan handle i alle afdelinger af Lån & Spar Bank og via Lån & Spar Banks netbank. Det er også muligt at handle via andre pengeinstitutter. Løbende rebalancering Når aktier og obligationer stiger og falder i værdi, ændrer sammensætningen af dine investeringer sig, måske på en måde, så det ikke længere passer til din investeringsprofil og risikovillighed. For at kunne fastholde den ønskede profil, er det vigtigt at få set på sine investeringer mindst en gang årligt og evt. foretage ændringer, eller som det hedder, rebalancere sine investeringer. Rebalancering handler om at genoprette balancen i sine investeringer, så der fortsat er overensstemmelse med den risikoprofil, der er valgt. Afkast og risikoklasse Aktieandel ift. investeringshorisont Høj Afkast Risiko indi- Afdeling 20 2015 2014 kator Korte Obligationer 0,71-0,44 1,61 2 Obligationer 2,66-0,80 4,54 3 MixObligationer 3,93-0,90 3,07 3 Dank 0,43 30,73 18,13 6 Europa -3,09 8,20 2,69 6 Verden 2,17 11,74 13,18 6 Nordamerika 8,36 12,98 23,03 6 Balance 60 1,57 7,87 9,33 4 Balance 80 2,84 1,19 5,49 3 Otium 2019-Pension 1,88 2,98 6,31 4 Otium 2022-Pension 1,85 5,31 7,70 4 Der er forskellige risici knyttet til de enkelte afdelinger. Risikoen er udtrykt ved en risikoindikator, der er et tal mellem 1 og 7, hvor 1 udtrykker laveste risiko og 7 højeste risiko. Kategorien 1 udtrykker dog ikke en risikofri investering. Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene målt som standardafvigelse i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data. Aktieandel Lav Under 3 år Værdi af 100 kr. investeret i uar 1996 800 600 400 200 20% 40% 3 til 7 år Tidshorisont Over 7 år Det er hensigtsmæssigt at begrænse risikoen på sin opsparing ved at reducere aktieandelen, jo tættere man kommer på at skulle bruge sin opsparing. De angivne procenter for aktieandelen er vist for en typisk investor med middel risiko. 60% 0 1996 2000 2004 2008 2012 20 Aktier Obligationer Kontanter Figuren viser hvordan værdien af 100 kr. investeret i 1996 har udviklet sig. Aktier har givet det største afkast, men også de største udsving - og i perioder store tab. Design og produktion: In-Mind Design Kvartalsrapport uar 2017 Investeringsovervejelser