Markedskommentar 4. maj 2010
Afkastforventninger danske aktier (KFX) Indtjening i KFX-indekset Kurs Andel KFX værdi 2007 2008 2009 2010 2011 2012 pct. mia.kr. mia.kr. mia.kr. mia.kr. mia.kr. mia.kr. mia.kr. Carlsberg A/S 453,8 7,0% 48,5 2,5 3,1 2,7 3,6 4,2 4,8 Jyske Bank A/S 228 2,1% 14,7 1,6 0,9 0,4 1,2 1,4 1,8 Danske Bank A/S 147,1 11,9% 82,2 14,8 10,2 1,7 4,9 11,2 15,0 Danisco A/S 407,5 2,5% 17,5 1,1 1,3 0,1 1,0 1,1 1,2 D/S Norden 256,7 1,0% 6,9 0,5 0,7 0,2 0,2 0,2 0,2 DSV A/S 100,0 3,0% 20,9 1,1 1,2 0,2 1,1 1,5 1,7 FLSmidth & Co A/S 424,5 3,3% 22,6 1,3 1,6 1,7 1,3 1,4 1,6 Genmab A/S 61,6 0,4% 2,8-0,4-0,8-1,0-0,5 0,0-0,3 H Lundbeck A/S 93,2 0,7% 4,6 1,8 1,8 2,0 2,4 2,6 2,1 AP Moller - Maersk A/S 45380,0 6,5% 44,9 5,7 5,4-2,2 2,9 4,9 6,7 AP Moller - Maersk A/S 46890,0 6,7% 46,4 5,7 5,4-2,2 2,9 4,9 6,7 Nordea Bank AB 54,9 3,1% 21,6 2,1 1,9 1,7 1,5 1,9 2,2 NKT Holding A/S 325,8 1,1% 7,7 0,4 0,3 0,2 0,4 0,7 0,8 Novo Nordisk A/S 472,2 29,9% 205,7 6,8 7,7 8,6 10,2 11,5 12,8 Novozymes A/S 661,0 4,4% 30,5 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 Sydbank A/S 163,6 1,8% 12,1 1,7 0,6 0,8 0,9 1,4 1,7 Topdanmark A/S 698,5 1,6% 11,2 1,3-0,2 1,4 1,0 1,2 1,2 TrygVesta AS 344,6 1,3% 8,8 2,3 0,8 2,0 1,4 1,9 2,1 Vestas Wind Systems A/S 345,0 10,2% 70,3 2,0 3,5 4,0 3,1 4,2 5,1 William Demant Holding 382,1 1,3% 9,0 0,9 0,7 0,8 1,0 1,2 1,3 KFX 100,0% 688,9 54,1 47,0 24,2 41,5 58,4 69,9 KFX indeks (ultimo) 411,5 464,1 247,7 336,7 411,5 411,5 411,5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Regnskabs (2007-09) og analytiker (2010-12) EPS 32,3 28,1 14,5 24,8 34,9 41,8 P/E 14,4 8,8 23,3 16,6 11,8 9,8 E/P 6,96% 11,33% 4,30% 6,02% 8,48% 10,15% 10Y swap (ultimo) 4,83% 3,97% 3,86% 3,45% 3,45% 3,45% Risikopræmie 2,13% 7,36% 0,44% 2,57% 5,03% 6,70% De danske C20-aktier er steget 22% siden årsskiftet heri ikke inkluderet udbytte. Selvom Novo har været en stor drivkraft er stigningen imponerende. Den forventede indtjening er dog siden årsskiftet steget 8%, så alt i alt er markedet kun blevet 14% dyrere. Målt på 2010E indtjening er markedet således ikke længere neutralt prissat som ved vores seneste analyse fra årsskiftet. Forventningerne til yderligere indtjeningsstigning i 2011 er dog helt i top med 41% vækst og en samlet indtjening i C20 i 2011 som slår rekordåret 2007. Kombineres dette med en historisk lav rente er markedet billigt. Vurderingen af danske aktier hviler derfor i høj grad på tilliden til analytikernes estimater for indtjeningsfremgang og til fortsat lave renter. Vi vurderer, at aktiemarkedet fortsat er langsigtet attraktivt, selvom en mindre korrektion på ca. 5-10% er sandsynlig indenfor de kommende 1-2 måneder, da markedet er overkøbt. 2
Optimering af risikobudget I Artha Kapitalforvaltning arbejder vi med den efficiente rand og optimering af denne ved at kombinere aktivklasser på en hensigstsmæssig måde således at man får mest muligt ud af sit risikobudget. Risiko er i vores terminologi målt som volatilitet. Den røde kurve viser hvad der sker med risiko og afkast når man kombinerer nykredit realkreditindeks med 50/50 i nordiske/globale aktier. Den blå kurve viser hvad der sker når man kombinerer ti aktivklasser. Med samme risikobudget kan der opnås et højere afkast. Den sorte kurve viser hvad der sker hvis man kombinerer de 10 aktivklasser med kontanter (lav risiko) eller gearing (høj risiko). 3
Afkast aktivklasser Aktivklasse April År-til-dato Kommentar (samlet afkast i EUR) 1 Aktier norden 3,33% 16,95% MSCI norden 2 Aktier global 1,62% 11,29% MSCI global 3 Aktier EM 2,84% 11,71% MSCI Emerging Markets 4 Realkreditobligationer 0,53% 2,63% Nykredit indeks 5 High Yield virksomheder 1,50% 10,37% CFSB Europæisk HY 6 High Yield lande 1,14% 6,20% Global Evolution EM Debt 7 Hedge Fonde 2,22% 7,46% HFRI (data fra 31/3) 8 Private Equity fonde NA NA Ingen månedsdata 9 Råvarer,vindmøller mv. 4,43% 9,78% GSCI 10 Ejendomme NA NA Ingen månedsdata 1 mdr. EUR placering 0,05% 0,08% Kontant/funding 1M 1 mdr. CHF placering -0,61% 3,47% Kontant/funding 1M Artha lav risiko 0,93% 5,04% Std.afv. ca. 5% Artha middel risiko 1,98% 9,30% Std.afv. ca. 10% Afkast i april måned og år-til-dato: Alle aktivklasser gav positive afkast i april Bedste aktivklasse var råvarer drevet af stigende oliepriser og stigende USD, samt nordiske aktier hvor især svenske og danske aktier bidrog godt År-til-dato er nordiske aktier også fortsat den bedste aktivklasse mens globale og EM aktier har givet et nogenlunde identisk afkast. Det skal bemærkes afkastet i april på EM aktier blandt andet skyldes stærke lokalvalutaer. Realkreditobligationer har på trods af meget positive aktiemarkeder givet et fornuftigt afkast i april og år-til-dato På trods af uroen i Grækenland ga HY virksomheder og HY lande solide afkast i april og imponerende afkast år-til-dato Artha lav risiko har samme risiko som Nykredit realkreditindeks og har klart outperformet dette i april og år-til-dato 4
Afkastforventninger aktivklasser Afkastforventninger på 5 års sigt (2010-2015): Ingen ændringer i modelforudsætninger og dermed targets for 2015 kun ændringer givet nye niveauer april 2010 Generelt reducerede afkastforventninger på de aktivklasser der klarede sig godt i april, dog har vi skruet op for EM aktier da vi mener der er mere at hente her Absolut set acceptable, men ikke prangende, afkastforventninger på 5 års sigt givet forventet inflation på ca. 2% p.a. 30-04-2010 31-03-2010 Afkastforv. Afkastforv. Nordiske aktier 6,3% 7,0% Globale aktier 6,5% 6,5% Emerging Markets 9,5% 8,8% Realkreditobligat. 3,8% 3,9% HY virksomheder 4,3% 4,4% HY lande 3,8% 3,7% Hedge Fonde 7,6% 7,7% Private Equity 9,6% 9,6% Råvarer 7,9% 8,4% Ejendomme 3,0% 3,0% Kontant 2,3% 2,4% 5
Allokering aktivklasser pr. ultimo april 2010 Allokering pr. 31/3-10: Forventet risiko 8,6% Forventet afkast 6,6% Allokering pr. 30/4-10: Forventet risiko 8,6% Forventet afkast 6,5% Ændringer: Vi fastholder allokeringen fra sidste måned hvorfor der ingen ændringer er Allokering betyder at risikoen forbliver uforandret 30-04-2010 31-03-2010 Vægte Vægte Nordiske aktier 12,5% 12,5% Globale aktier 10,0% 10,0% Emerging Markets 10,0% 10,0% Realkreditobligat. 12,5% 12,5% HY virksomheder 5,0% 5,0% HY lande 5,0% 5,0% Hedge Fonde 12,5% 12,5% Private Equity 15,0% 15,0% Råvarer 7,5% 7,5% Ejendomme 5,0% 5,0% De reducerede afkastforventninger på aktivklasserne betyder marginalt lavere forventet porteføljeafkast 6
Nordiske aktier Sort linje er KFX-indekset 420 KFX Index 400 380 360 340 320 300 280 260 240 220 28-04-2009 28-05-2009 28-06-2009 28-07-2009 28-08-2009 28-09-2009 28-10-2009 28-11-2009 28-12-2009 28-01-2010 28-02-2010 28-03-2010 28-04-2010 Sort linje er NOREX30-indekset som består af de 30 største virksomheder i Skandinavien NOREX 30 Index 1350 1250 1150 1050 950 850 27-04-2009 27-05-2009 27-06-2009 27-07-2009 27-08-2009 27-09-2009 27-10-2009 27-11-2009 27-12-2009 27-01-2010 27-02-2010 27-03-2010 27-04-2010 Blå linjer er 55-dages gennemsnit og røde linjer er standard udsvingsbånd omkring dette gennemsnit Stiplede linjer er 200-dages gennemsnit 7
Globale aktier De globale aktieindeks udgøres af USA (S&P), Tyskland (DAX) og Japan (TOPIX). 1250 S&P Index 6500 DAX Index 1200 1150 6000 1100 5500 1050 1000 5000 950 4500 900 850 4000 800 750 21-04-2009 21-05-2009 21-06-2009 21-07-2009 21-08-2009 21-09-2009 21-10-2009 21-11-2009 21-12-2009 21-01-2010 21-02-2010 21-03-2010 21-04-2010 3500 27-04-2009 27-05-2009 27-06-2009 27-07-2009 27-08-2009 27-09-2009 27-10-2009 27-11-2009 27-12-2009 27-01-2010 27-02-2010 27-03-2010 27-04-2010 1010 TOPIX Index 960 910 860 810 760 710 24-04-2009 24-05-2009 24-06-2009 24-07-2009 24-08-2009 24-09-2009 24-10-2009 24-11-2009 24-12-2009 24-01-2010 24-02-2010 24-03-2010 24-04-2010 8
EM aktier BRIK-landenes aktieindeks ved Brasilien (BOVESPA), Rusland (RTSI), Indien (SENSEX) og Kina (Shanghai) 750 700 650 600 BOVESPA Index /100 3500 3300 3100 2900 SHCOMP Index 550 2700 500 2500 450 2300 400 2100 350 1900 300 24-04-2009 24-05-2009 24-06-2009 24-07-2009 24-08-2009 24-09-2009 24-10-2009 24-11-2009 24-12-2009 24-01-2010 24-02-2010 24-03-2010 24-04-2010 1700 27-04-2009 27-05-2009 27-06-2009 27-07-2009 27-08-2009 27-09-2009 27-10-2009 27-11-2009 27-12-2009 27-01-2010 27-02-2010 27-03-2010 27-04-2010 1700 RTSI$ Index SENSEX Index 1500 17500 1300 15500 1100 13500 900 11500 700 9500 500 04-05-2009 04-06-2009 04-07-2009 04-08-2009 04-09-2009 04-10-2009 04-11-2009 04-12-2009 04-01-2010 04-02-2010 04-03-2010 04-04-2010 7500 29-04-2009 29-05-2009 29-06-2009 29-07-2009 29-08-2009 29-09-2009 29-10-2009 29-11-2009 29-12-2009 29-01-2010 01-03-2010 01-04-2010 01-05-2010 9
Realkreditobligationer 360 NYKRINDX 350 340 330 320 310 300 28-04-2009 28-05-2009 28-06-2009 28-07-2009 28-08-2009 28-09-2009 28-10-2009 28-11-2009 28-12-2009 28-01-2010 28-02-2010 28-03-2010 28-04-2010 4 EUSA 10 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3 22-04-2009 22-05-2009 22-06-2009 22-07-2009 22-08-2009 22-09-2009 22-10-2009 22-11-2009 22-12-2009 22-01-2010 22-02-2010 22-03-2010 22-04-2010 Nykredit realkreditindeks er en tidsserie som viser totalafkastet af de mest likvide danske realer. Nederste figur viser den 10-årige europæiske swaprente som indikator for trenden i det generelle renteniveau. 10
HY virksomheder 1300 XOVER CDSI GENERIC 5Y 1100 900 700 500 300 100 XOVER viser det gennemsnitlige rentespænd på europæiske high yield virksomhedsobligationer. Faldet i indekset fra ca. 1100 bp. til 900 bp. i marts 2009 skyldes teknik i forbindelse med overgang til en ny kontrakt. 11
HY lande 9 JGENVHYG Index = JPM GBI-EM YTM 900 JPEIGLSP Index = JPM EM GBI spread 800 8,5 700 8 600 500 7,5 400 300 7 200 6,5 100 Første figur viser det absolutte renteniveau på gæld, udstedet af Emerging Markets lande denomineret i USD eller EUR, dvs. der er kun kreditrisikoen på Emerging Markets, men ikke valutakursrisikoen på Emerging Markets valutaerne. Figuren til højre viser hvordan rentespændet på Emerging Markets gæld har udviklet sig. 12
Diverse aktivklasser 5000 SPGSCITR Index 5,3 CHFDKK Curncy 4800 5,2 4600 5,1 4400 5 4200 4,9 4000 4,8 3800 4,7 3600 4,6 3400 3200 4,5 3000 23-04-2009 23-05-2009 23-06-2009 23-07-2009 23-08-2009 23-09-2009 23-10-2009 23-11-2009 23-12-2009 23-01-2010 23-02-2010 23-03-2010 23-04-2010 4,4 0,98 NOKDKK Curncy 10,0% HFRIFOF Index 0,96 8,0% 0,94 6,0% 0,92 4,0% 0,9 2,0% 0,88 0,86 0,84 0,82 0,0% 01-02-2008 01-08-2008 01-02-2009 01-08-2009 01-02-2010-2,0% -4,0% -6,0% -8,0% 0,8-10,0% 0,78 Øverst til venstre er råvareindeks målt ved Goldman Sachs Commodity Indeks (energi er den største vægt i indekset). Nederst til højre vises månedsafkast for Hedgefond Indekset HFRI. 13