Ugefokus Verdensøkonomien taber fart

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 10. oktober 2014 Ugefokus Verdensøkonomien taber fart Fokus i den kommende uge Fokus vil rette sig mod den indenlandske efterspørgsel i USA i næste uge, når der offentliggøres tal for både detailsalget i september og for udviklingen i byggeaktiviteten. Vi venter et lille fald i detailsalget på 0,2 % m/m, hvilket dog skal ses i lyset af stærk vækst de foregående måneder. I Europa får vi tal for industriproduktionen for hele euroområdet i august. Efter det store fald i tysk industriproduktion er der naturligvis fokus på, om der er tale om en bredere europæisk tendens. Vi venter et fald på 0,7 % m/m. I Kina er fokus rettet mod inflationen, som vurderes at være faldet til 1,8 % å/å i september. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 5 Ugen der gik i Skandinavien... 9 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Det vigtigste nordiske nøgletal er de svenske inflationstal for september. Vi venter, at tallet vil vise en inflation på 0,4 % å/å målt ved CPI. Makro og finans på tværs Risikoappetitten er under pres som følge af lavere global vækst. Lavere oliepris giver lavere inflation, men understøtter til gengæld væksten. Finansprognose Fokus Nedadgående pres på renterne, mens dollaren tager en puster. Den amerikanske centralbank offentliggjorde mandag sit nye indeks over arbejdsmarkedets aktuelle tilstand (LMCI). Indekset var ret svagt i september, hvilket indikerer et mere skrøbeligt arbejdsmarked end, hvad andre indikatorer har indikeret. Vi har set nærmere på indekset i analysen A few observations on the Fed s new LMCI fra 7. oktober. Hovedindikatorer 10-okt 3M 12M 10yr EUR swap 1,12 1,15 1,30 EUR/USD ICE Brent oil okt 6M 12-24M S&P ,21 0-3% 5-8% Læs mere på side 12 Kilde: Danske Bank Vi venter en opbremsning i kernedetailsalget Kraftigt fald i tysk industriproduktion i august skyldes især ændringer i sommerferiens placering Kilde: Macrobond Kilde: Macrobond Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Fokus i den kommende uge Globalt Efter en stille uge er der interessante nøgletal på vej i USA. Detailsalget er steget betydeligt på det seneste, men vi venter en lille tilbagegang i september, da de ugentlige tal for kædeforretningernes salg er gået en smule tilbage, ligesom bilsalget faldt i september. Vi venter et fald i den samlede detailhandel på 0,2 % m/m, mens kernedetailsalget (kontrolgruppen) ventes at stige med 0,2 % m/m (konsensusforventning på 0,3 % m/m). Vi venter en opbremsning i kerne - detailsalget Der udsendes desuden en række erhvervsbarometre. NFIB-tillidsindikatoren for små virksomheder ventes at være mere eller mindre uændret i forhold til det pæne niveau på 96,1 i august. Vi venter dog fald i både Empire-indekset og erhvervstilliden fra Philadelphia Fed, men det bliver hovedsageligt et spørgsmål om et beskedent fald fra et højt niveau. Vi får også input for det amerikanske boligmarked med NAHB-byggeindekset, det påbegyndte boligbyggeri/byggetilladelser og salget af eksisterende boliger. Boligmarkedet har vist et blandet billede på det seneste, hvor NAHB-indekset er steget, mens boligsalget og det påbegyndte boligbyggeri har været mere moderat. Endelig udsender University of Michigan sit første estimat for forbrugertilliden i oktober. Vi venter, at den vil være stort set uændret, da lavere benzinpriser tyder på øget tillid, men opmærksomheden om ebola og ISIS kan påvirke forbrugertilliden i negativ retning. I euroområdet kommer der tal for industriproduktionen i August. hvor vi forventer et fald på 0,7 % i forhold til måneden før. Den tyske industriproduktion faldt hele 4,0 % i august, men det skyldtes formentlig først og fremmest ændringer i sommerferiens placering. Vi mener derfor, at det store fald hovedsagligt forklares af tekniske faktorer, og ikke kun skyldtes en opbremsning i tysk økonomi. Fremadrettet forventer vi at se en stabilisering af de økonomiske nøgletal i euroområdet hen mod slutningen af Det er drevet af en stærk udvikling i USA og euroens svækkelse. Hvad industriproduktionen angår, venter vi en vending i september, hvilket betyder, at udviklingen i 3. kvartal bliver noget bedre, end tallene for august lader ane. Forventningsindekset i den tyske tillidsindikator ZEW fortsatte med at falde i september omend i et betydeligt lavere tempo end tidligere. Samme tendens kan ses i Sentix-forventningerne i oktober, og det peger mod et fortsat om end roligere fald i de tyske ZEW-forventninger. Vi venter, at ZEW-forventningerne falder til 2,8 fra 6,9 i oktober, mens ZEW-indekset for den aktuelle situation ventes at falde til 15,6 fra 25,4. Derudover er der møde i den såkaldte eurogruppe bestående af eurolandenes økonomi- og finansministre. Desuden mødes finansministrene fra eurolandene for at diskutere finanslovsudspillene for I Frankrig er der lagt op til et offentligt underskud på 4,3 %, og Frankrig vil dermed ikke modsat tidligere løfter kunne overholde EU-kravet på maksimum 3 %. Samtidig vil Frankrig kun skære det strukturelle offentlige underskud ned med 0,2 %, og der mangler dermed nedskæringer på 0,8 % i forhold til, hvad der tidligere er aftalt med Bruxelles. Det er på den baggrund, at Frankrigs finanslovsudkast vil blive diskuteret. Ugen byder desuden på taler af en række ledelsesmedlemmer fra Den Europæiske Centralbank. Mario Draghi skal tale ved tre lejligheder i Washington og Frankfurt, Kilde: Macrobond Kraftigt fald i tysk industriproduktion i august skyldes især ændringer i sommerferiens placering Kilde: Macrobond oktober

3 hvor Vitor Constancio også taler. Desuden skal Peter Praet tale i München. ECB er stadig under hårdt pres for at åbne for posen med såkaldte kvantitative pengepolitiske lempelser, og der vil især være fokus på, om ECB-repræsentanterne kommenterer de allerede iværksatte pengepolitiske lempelser og/eller den forventede udvidelse af centralbankens balance. I Kina venter vi, at væksten i forbrugerpriserne er aftaget yderligere til 1,8 % å/å i september fra 2,0 % å/å drevet af lavere benzinpriser i detailleddet og et lille fald i kerneinflationen. Til gengæld ventes fødevarepriserne ikke at have bidraget til det nedadgående pres på inflationen i september. Regeringens mål på 3,5 % for inflationen i 2014 bør anses for at være den acceptable overgrænse for inflationen. Regeringen har dog ikke angivet en acceptabel nedre grænse. Muligheden for et inflationsfald til under 2 % å/å i september understreger ikke kun, at der er plads til at lempe pengepolitikken om nødvendigt, men også, at den lave inflation i sig selv i stigende grad er et argument for pengepolitisk lempelse. Dog har inflationsfaldet på det seneste i høj grad været drevet af lavere importpriser og er dermed ikke af destruktiv karakter i den forstand, at det øger realindkomsten og efterspørgslen i Kina. Det forbedrede bytteforhold, som Kina p.t. nyder godt af i kølvandet på det kraftige fald i råvare- og energipriserne ventes også at slå igennem i Kinas udenrigshandelstal for september. Vi venter, at Kinas eksportvækst er steget til 13,6 % å/å i september fra 9,4 % å/å i august, hvilket understreger, at Kinas eksport p.t. er ganske god og opvejer noget af den aktuelle svaghed i den indenlandske investeringsefterspørgsel. På den anden side venter vi, at importvæksten fortsat vil ligge lavt på -2,5 % å/å i september på baggrund af beskeden indenlandsk efterspørgsel og ikke mindst et markant fald i importpriserne. Handelsbalanceoverskuddet ventes at falde en smule til 44,5 mia. dollar fra 49,8 mia. dollar i august. Samlet set er Kinas handelsbalanceoverskud dog stadig steget voldsomt i de seneste måneder. Endelig ventes Kina også at udsende tal for pengemængden og kreditvæksten for september i den kommende uge. Vi venter en lille stigning i nye banklån og det bredere mål for den samlede sociale finansiering. Dette er ikke usædvanligt for den sidste måned i et kvartal. Det overordnede billede er stadig, at kreditvæksten er aftagende. Der kommer ingen vigtige tal fra Japan i næste uge. Inflationen i Kina ventes at falde til under 2 % å/å i september Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Skandinavien Der kommer ingen vigtige tal fra Danmark i næste uge. I Sverige byder ugen på tal for udviklingen i inflationen (tirsdag 09.30) en udvikling, der vil blive mere og mere interessant i de kommende måneder. Vi og alle andre prognosemagere regner med, at inflationen vil stige hen over efteråret og vinteren, især som følge af basiseffekter. Det har vi (for ikke at nævne Riksbanken) imidlertid også ment ved en række tidligere lejligheder i de seneste år, uden at det har kunnet spores i inflationstallene. Vi ved ikke, om det bliver anderledes denne gang, men vi regner under alle omstændigheder med, at den samlede inflation i september har været tæt på 0,4 % på månedsbasis (-0,1 % på årsbasis), mens inflationen renset for boligrenter, der er Riksbankens foretrukne inflationsmål, formentlig har ligget på 0,5 % på månedsbasis (0,6 % på årsbasis). Vores prognose ligger for begge tals vedkommende 0,1 procentpoint under Riksbankens prognose. Der kommer ingen vigtige tal fra Norge i næste uge. Inflationen i Sverige ventes at stige i de kommende måneder Note: Inflationen renset for boligrenter Kilde: Sveriges Statistik (SCB), Riksbanken. Danske Bank oktober

4 Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige I løbet af ugen Fre USD Verdensbanken og IMF afholder deres årlige møde Man 13-okt 14:00 EUR ECBs Praet taler i München Tir 14-okt 11:00 DEM ZEW erhvervstillid Indeks okt Ons 15-okt 10:30 GBP ILO Arbejdsløshedsprocent % aug 6.10% 6.20% 20:00 EUR ECBs Draghi taler i Frankfurt Tors 16-okt 11:00 EUR CPI, endelig m/m å/å sep 0.3% 0.30% 0.30% 15:15 USD Industriproduktion m/m sep 0.40% -0.10% 16:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks okt Fre 17-okt 15:55 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks okt Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Tir 14-okt 9:30 SEK Underliggende inflation CPIF m/m å/å sep 0.6% 0.6% 0.50% 0.60% 0.00% 0.50% Tors 16-okt 9:30 SEK Ledighed s.k. % sep 8.00% Kilde: Makrobond og Danske Bank oktober

5 Makro og finans på tværs Ny uro sænker tempoet i den globale vækst Aktie- og obligationsmarkederne faldt i ugens løb som reaktion på stigende usikkerhed om den økonomiske vækst og med frygten for, at Ebola spredes til den vestlige verden. De europæiske aktier blev hårdest ramt, da frygten for recession genopstod efter et kraftigt fald i Tysklands fabriksordrer og industriproduktion for august. Euro Stoxx 50- indekset er nu slået tilbage til niveauet fra primo august, hvor usikkerheden vedrørende krisen i Ukraine var på sit højeste. OECD's ledende indikator bekræftede desuden den aftagende vækst på de vestlige markeder, da tallene for august viste nedgang for G3-landene for femte måned i træk. Det er normalt et tegn på, at man skal holde lav aktieeksponering, da der ofte sker større korrektioner i perioder med faldende nøgletal. Vi ser positivt på aktiemarkederne på mellemlangt og langt sigt, men den seneste makroøkonomiske udvikling samt de aktuelle risikofaktorer taler for en vis forsigtighed på kort sigt. Hovedpunkter Risikovilligheden under pres fra aftagende global vækst Lavere oliepris presser inflationen nedad men understøtter vækst Nedadgående pres på renterne, mens dollaren konsoliderer sig De vestlige markeder taber fart Med hensyn til den globale vækst kan udviklingen meget vel forværres, før tingene bliver bedre. Eneste styrkebastion har været amerikansk økonomi, men det vil blive stadig mere vanskeligt for USA at fastholde det stærke vækstmomentum fra begyndelsen af 2. halvår. Som vi understregede i sidste uge, falder overraskelsesindekset nu fra sit høje niveau, og det vil formentlig fortsætte med at falde indtil euroområdet eller Japan viser tegn på stabilisering. Næste uges detailhandelstal fra USA vil give et vigtigt fingerpeg om, hvor meget det amerikanske vækstmomentum vil aftage. Bilsalget for august var ganske svagt. Selvom vi forventer noget svagere tal fra USA i de kommende måneder, tror vi stadig på pæn vækst, som bliver understøttet af bl.a. et robust arbejdsmarked og pæn reallønsvækst. Denne uges tal for nye arbejdsløse understøtter denne tendens, hvor det glidende gennemsnit set over fire uger faldt til det laveste niveau siden Der er fortsat ingen tegn på, at euroområdet er ved at bunde ud, og situationen kan meget vel fortsætte resten af året. Hvis vi ser frem mod næste år, forventer vi, at væksten finder støtte i en svagere euro, en betydelig reallønsfremgang (på grund af den lave inflation) og endnu mere lempelige kreditforhold efter dette års aktiv-gennemgang (Asset Quality Review). Faldende oliepriser bør være en god ting, men det kan øge ECB's mange bekymringer Faldende oliepriser er da en god ting, ikke? Det kommer an på, hvem man spørger Den faldende globale risikovillighed har også bidraget til et fald i olieprisen. Brent-olie er faldet til under 89 dollar pr. tønde, så det samlede fald nu er på 26 dollar, siden toppen på USD115 blev nået medio juni. Normalt vil en lavere oliepris blive hilst velkommen. Det sænker energiomkostningerne og øger forbrugernes købekraft, hvilket er godt for væksten. Rent faktisk er en faldende oliepris med til at understøtte forbruget i både USA og euroområdet, og på den måde er det med til at styrke vendingen i økonomien. Hvis man derimod er en centralbank, der skal bekæmpe frygten for deflation og en afkobling af inflationsforventningerne, kan faldende oliepriser godt være en udfordring. Chefanalytiker Allan von Mehren alvo@danskebank.dk oktober

6 Som følge af faldet i olieprisen er 5-årige-5-årige inflationsforventninger i euroområdet faldet til et nyt lavpunkt (1,82 %), jf. grafen. Det kan synes underligt, at lavere oliepriser idag kan påvirke forventningerne til inflationen fem år frem i tiden, men inflationsmarkedet er ofte tæt forbundet med råvarepriserne, dels af tekniske grunde som følge af den carry-rente, der kan tjenes på kort sigt på inflationsjusterede obligationer. Det er måske noget, som ECB vil fokusere på. Den faldende oliepris lægger desuden yderligere nedadgående pres på den nuværende inflation på kort sigt, hvilket dermed øger risikoen for 'andenrunde-effekter', hvor lønstigningerne følger inflationen med ned og dermed mindsker inflationspresset yderligere. Faldende oliepriser øger derfor sandsynligheden for, at ECB foretager reale kvantitative lempelser i form af opkøb af statsobligationer i løbet af Fed reagerer på den styrkede dollar og faldende global væks De hårdt ramte aktiemarkeder fik hjælp fra en uventet kant, da referatet af det seneste rentemøde i den amerikanske centralbank blev offentliggjort. Det varede dog kun en enkelt dag, før aktiekurserne fortsatte med at falde. Det lover ikke godt på kort sigt. Ledig kapacitet i USA? Ledende amerikanske nøgletal risikerer at følge Europa ned Federal Reserve reagerer dog som regel hurtigt på markedsuro og øgede risikofaktorer, og hvis der sker yderligere kursfald, og vi får lidt svagere tal, kan der meget vel komme blødere toner fra centralbanken. Den faldende oliepris og de lave lønstigninger skaber den fleksibilitet, Fed har brug for til at kunne gøre dette, også selv om amerikansk økonomi generelt er styrket, og den faldende oliepris understøtter forbruget. Fed har altid haft en tilgang til risikostyring, som viser stor vilje til at imødegå en negativ udvikling. Denne uges referat af FOMC-møde indeholdt bl.a. dette synspunkt. Det betyder, at der ikke længere er så meget, der taler for vores forventning om en renteforhøjelse til april, og den generelle forventning er nu, at det nærmere sker til juni. Vi baserede vores forventning om en rentestigning til april på det noget kraftigere fald i ledigheden end Federal Reserve forventer, og at ledigheden vil nå det niveau som af Federal Reserve opfattes som det konjunkturneutrale på 5,4 % allerede i 2. kvartal næste år (mod nu 5,9 %). Hvis vi får ret i vores forventning om, at den globale økonomi bliver styrket i begyndelsen af 2015, kan en rentestigning til april komme i spil igen, men indtil videre vil stemningen formentlig fortsat være for en senere stigning. Det vil på et tidspunkt give støtte til risikoaktiver, men det er måske for tidligt endnu. Med den nuværende uro er det sandsynligt, at Fed vil holde fast i sin retorik om ganske lang tid ved mødet den 29. oktober, og trods den ganske lave ledighed lige nu, kan centralbanken vælge at fastholde sine udtalelser om, at der fortsat er rigelig ledig kapacitet for ikke at skabe fornyet usikkerhed. Politikerne er normalt noget tid om at reagere Når der er uro på markederne, forventes det normalt, at politikerne skrider ind, men det kan godt vare noget tid, før der bliver grebet ind fra politisk hold. Den Europæiske Centralbank (ECB) ventes langsomt at indføre kvantitative lempelser i form af opkøb af statsobligationer. ECB's udmelding efter det sidste pengepolitiske møde var tydelig: Vi har gjort meget og afventer stadigvæk at se resultaterne af vores tiltag. Mario Draghi var tydeligvis irriteret over, at markedet allerede forventer yderligere indgriben. ECB vil sandsynligvis være tilbageholdne på kort sigt ikke mindst da QE er yderst upopulært i Lavere oliepris presser amerikansk inflation nedad mod 1% Markedets forventninger til Feds rentebane rykker længere væk fra oktober

7 Tyskland. ECB vil ikke desto mindre i sidste ende være nødt til at opfylde sit mandat, og for at opnå højere inflation vil centralbanken være nødt til at foretage sig yderligere. I Kina gentog premierminister Li Keqiang i denne uge, at regeringen foretrækker reformer frem for stimuli, og der er således ikke umiddelbare tegn på nye tiltag. Det synes at være en ganske fornuftig tilgang. Reformer er det vigtigste værktøj, hvis Kina skal fortsætte den positive udvikling, og der er stadig et stort uudnyttet potentiale. Den kinesiske regering vil dog i sidste ende gribe ind, hvis dens vækstmål kommer under pres. Li Keqiang har dermed også sagt, at Kina bør sikre, at landet opfylder de økonomiske mål for 2014, og at regeringen har tilstrækkeligt med politiske værktøjer til at beskytte økonomien. Hvis man kigger lidt tilbage i tiden, så har Kina haft en tendens til at reagere, når PMI-tallet når ned på et niveau på Det vil først ske om nogle måneder, men der kommer formentlig endnu en mini-hjælpepakke. Aktier fra emerging market-landene synes at være korreleret med Kinas PMI-tal men vil formentlig først bunde ud, når økonomien bremser så meget op, at der ventes indført hjælpepakker. Der ventes således lidt yderligere økonomisk tilbagegang, før økonomien stabiliseres igen. PMI endnu ikke svagt nok til hjælpepakker, men spørgsmål om tid Bank of Japan har været tilbageholdende med at signalere yderligere lempelser. Efterhånden som den globale økonomi bremser op, og Japan fortsat spytter svage nøgletal ud, vil presset stige på Bank of Japan for yderligere tiltag. Det vil dog tage noget tid. Svagere vækst og lavere inflationsforventninger presser renterne ned Obligationsrenterne har fortsat den nedadgående tendens i de seneste uger efter en kortvarig stigning i starten af september. Frygt for recession i euroområdet, et lavere overraskelsesindeks i USA og faldende inflationsforventninger ligger til grund for udviklingen. Markedet reagerer på impulser og ikke på værdiansættelser, så selvom de 2- årige renter i USA indikerer, at renteforhøjelserne kommer senere, end Federal Reserves egne prognoser viser, så har renterne alligevel fortsat deres nedadgående tendens. Momentum vinder således over værdiansættelser, i hvert fald på kort sigt. Vi tror, at de negative impulser for renterne vil fortsætte på kort sigt, efterhånden som væksten i USA aftager lidt, og der er risiko for stigende usikkerhed på markedet. Forventningerne til QE i euroområdet vil fortsat tage til, og der ventes også en noget blødere tone fra Fed. USD vil måske blive svækket lidt på den korte bane i takt med det faldende overraskelsesindeks, og da markedet udskyder forventninger til den første renteforhøjelse yderligere. På den lidt længere bane er historien dog den samme vi vil opleve en divergerende pengepolitik, hvor USA begynder at hæve renten, mens ECB og måske også Bank of Japan vil lempe pengepolitikken yderligere. Dermed vil USD igen begynde at styrkes på et tidspunkt. Nedadgående pres på renterne fortsætter på kort sigt oktober

8 Udsigter for de globale finansmarkeder på 3-6 måneders sigt Aktivklasse Aktier Moderat positivt på tre måneders sigt; positivt på 12 måneders sigt Primære faktorer Aktierne understøttes af fortsat globalt opsving på mellemlang sigt og pengepolitiske stimuli, især fra den japanske centralbank og ECB. Nøgletallene begynder nu også at se lovende ud på selskabsniveau. Indtjeningsvæksten viste stærkt momentum over en bred kam i 2. kvt., investeringerne i anlægsaktiver er på vej op i USA, og virksomhedernes indtjeningsrevisioner er positive for 2014 og 2015 i de fleste regioner. Obligationsmarkedet Nedadgående pres på renterne på kort sigt, lille stigning på længere sigtlavere langsigtede vækst- og inflationsudsigter og bevægelser vedr. afdækning trækker lange renter ned på kort sigt. Rentespænd USA-Euro: 2-5 år op, lange spænd stabile Pengepolitisk divergens trækker kort rentespænd op; langt spænd stabilt tæt på rekordhøjt niveau. Rentespænd i periferien kører fortsat gradvist ind Øget likviditet, jagt på afkast, økonomi i bedring. Volatiliteten stiger. Kreditspænd gradvist ned, men risiko for højere volatilitet Øget likviditet, jagt på afkast, pæne fundamentals. Geopolitiske risici m.m. skaber turbulens. Valuta EUR/USD - konsolidering på kort sigt, længere ned på mellemlang sigt USD/JPY - op EUR/SEK - ned EUR/NOK - skal længere ned, især på kort sigt Pengepolitisk divergens, vækst og spekulative porteføljebevægelser trækker ned. USD/JPY skal stige som følge af pensionsreformer, porteføljeudstrømning fra Japan og pengepolitisk divergens. Vækst og værdiansættelse trækker ned. Vækst og carry-rente trækker ned i en verden med lav global vækst og nulrenter. Råvarer Oliepriser stabile i resten af 2014 Metalpriser - uændrede i første omgang, men op i 2015 Guldpriser skal længere ned Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Betydeligt udbudschok tynger i Begrænset risiko for udbudsforstyrrelser. Støtte fra globalt opsving; risici på udbudssiden. Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte. Stabilisering på kort sigt; ekstremt vejr kan trække priserne op. Kilde: Danske Bank Markets oktober

9 Ugen der gik i Skandinavien Danmark Europas stagnation tynger dansk økonomi Vi har i løbet af ugen fået en række nøgletal, der viser, at stagnationen i Europa tynger dansk økonomi. Eksporten i løbende priser faldt med 1,7 % fra juli til august, hvilket gav et fald på -1,1 % i august, når man måler som et tre måneders glidende gennemsnit. Det er især eksporten til Tyskland, der svigter i øjeblikket her faldt eksporten med 3,3 % målt som et tre måneders glidende gennemsnit. Også industriproduktionen klarede sig dårligt i august og faldt med -0,8 % målt som et tre måneders glidende gennemsnit. Tallene indikerer, at BNP væksten i 3. kvartal kan blive lav og endda måske negativ når man sammenholder med, at også det private forbrug ser ud til at have udviklet sig svagt. Overskuddet på betalingsbalancen var i august på 14,7 mia. kr., målt over de seneste 12 måneder var overskuddet 127,3 mia. kroner. Overskuddet er stadig højt, men dog faldende, når man sammenligner med niveauet sidste år. Eksporten faldt i august Kilde: Danmarks Statistik og Danske Bank Inflationen i september var 0,5 % å/å, og inflationen var dermed uændret i forhold til august. Tøjpriserne trak op, mens prisen på sodavand og fjernvarme trak ned. Der er intet i dagens tal, der tyder på, at inflationen snart kommer til at stige igen. Vi kan sagtens se endnu lavere inflation i de kommende måneder, og inflation over 1 % er mindst et halvt år ude i fremtiden. Selvom forbrugerne får glæde af den lave inflation i form af højere reallønsfremgang, er den lave inflation dog først og fremmest et krisetegn. Sverige politik i centrum Det er uden tvivl den politiske scene, der tegner sig for de mest interessante nyheder den seneste uge. At dømme ud fra oplysninger, der er lækket fra finanslovsforhandlingerne mellem Socialdemokraterne og De Grønne, er Sverige igen på vej til at indtage førstepladsen (eller noget, der ligner), når det gælder konkurrencen om at have de højeste marginalskatter. Derudover har det svenske finansråd tiltrukket sig opmærksomhed ved at foreslå en ny maksimum belåningsgrænse på 50 % for nye realkreditlån. De nærmere detaljer skal nu afklares med de relevante parter (Finansministeriet, Finanstilsynet, bankerne etc.). Set i et strengt økonomisk perspektiv har den seneste uge derfor ikke gjort os synderligt mere optimistiske, når det gælder den svenske konjunktursituation. Norge svagt ekspansiv finanslov Den borgerlige regering under ledelse af Erna Solberg har i denne uge fremlagt sit første selvstændige finanslovsudspil. Givet de lidt forskellige signaler, der har være udsendt fra dele af regeringen, var det beroligende at se, at finanslovsforslaget alt overvejende fremstår ansvarligt. Stigningen i værdierne i den såkaldte petroleumsfond åbner i udgangspunktet mulighed for at bruge betydeligt flere penge over de offentlige budgetter. Det strukturelle, oliekorrigerede offentlige underskud stiger da også til 164 mia. norske kroner i Det betyder ifølge det norske finansministerium, at der vil være en positiv finanseffekt svarende til 0,56 % af BNP. Det ligger som nævnt inden for det, man kan betegne som en ansvarlig finanspolitik i dagens situation. Vi vil dog minde om, at Norges Bank i den sidste pengepolitiske rapport regnede med en positiv finanseffekt på lidt under 0,4 % af BNP. Selv om afvigelsen er relativt beskeden, taler vi om en ekstra stimulans til økonomien på omkring 5 mia. norske kroner, svarende til 0,2 % af fastlands-bnp. Det betyder isoleret set en opjustering af Norges Banks prognose for den ledende rente på ca. 5bp. Når vi samtidig tager højde for bankernes lavere rentemarginal (+15bp), et fald i den norske kronekurs (+15bp) og en lavere international terminsrente (-5bp) vil en renteprognose, der lægges i dag, ligge 20-25bp over renteprognosen i den penge-politiske rapport fra september. Det er i øvrigt interessant, at renteforventningerne på de finansielle markeder nu ligger under niveauet lige efter det pengepolitiske møde i september oktober

10 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 9/10/14 Dansk Jobindex: Jobmarkedet atter i fremgang Antallet af nye jobannoncer er steget hen over sommeren, og antallet af nye jobannoncer, der lægges på nettet på en måned, nåede i september Det var en fremgang på 600 sammenlignet med juli. 8/10 Flash Comment - Poland: NBP cuts more than expected but more is needed Den polske centralbank nedsatte renten mere end ventet på rentemødet onsdag. Den ledende rente blev nedsat med 50bp til 2,00 %. 8/10 Flash Comment - We expect NB to buy NOK160m per day in 2015 Ekspansiv finanslov den norske centralbank ventes at købe norske kroner i /10 Flash Comment: Why the Fed does not publish the level of the LMCI index but only the change Når man graver dybere ned i den amerikanske centralbanks nye indeks over ændringer i forholdene på arbejdsmarkedet, det såkaldte Labor Market Conditions Index (LMCI), bliver det klart, hvorfor centralbanken ikke offentliggør det faktiske niveau, men kun ændringen i indekset. 7/10 Flash Comment US: A few observations on the Fed's new LMCI Den amerikanske centralbank offentliggjorde i går det nye indeks over ændringer i forholdene på arbejdsmarkedet (LMCI). Et par interessante træk ved indekset fortjener en kommentar oktober

11 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,1 0,1 0,6 0,1 1,2 2,2 0,8 5,8-0,9 44,5 7, ,8 0,8 0,8 2,7 0,0 2,7 4,3 0,6 5,1-0,4 43,9 6, ,8 1,8 0,8 2,3-0,1 3,2 2,9 1,0 4,8-3,0 43,3 5,9 Sverige ,5 2,1 1,6-0,1 0,0-0,5-0,8 0,0 8,0-1,2 38,7 3, ,2 2,7 1,3 4,9 0,0 2,1 4,5-0,1 8,0-2,0 39,2 2, ,6 1,7 1,6 7,3 0,0 3,0 4,0 1,0 7,7-1,2 38,8 2,6 Norge ,0 2,1 1,8 8,4-0,2-3,3 2,9 2,1 3, ,4 2,1 2,1 0,2 0,0 1,2 1,5 2,2 3, ,2 2,1 2,1-1,0-0,1 1,0 3,5 2,0 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,4-0,6 0,1-2,8-0,1 1,5 0,4 1,4 11,9-3,0 95,4 2, ,0 1,0 0,8 1,5 0,1 3,2 3,5 0,5 11,6-2,5 95,9 2, ,8 1,5 0,1 3,3 0,0 4,6 4,3 0,9 11,2-2,2 95,2 2,9 Tyskland ,5 1,0 0,4-0,7 0,2 1,1 1,6 1,6 5,3 0,0 78,4 7, ,9 1,4 0,6 5,0-0,1 4,1 5,5 1,0 5,1 0,0 76,0 7, ,8 1,8 0,6 6,2 0,0 5,2 4,8 1,3 5,1-0,1 73,6 7,0 Frankrig ,4 0,4 1,9-0,8 0,0 2,4 1,9 1,0 10,3-4,3 93,5-1, ,6 0,4 1,4-1,4 0,0 2,9 3,5 0,7 10,4-3,9 95,6-1, ,5 1,4 0,0 3,5 0,0 4,5 4,3 1,0 10,2-3,4 96,6-2,0 Italien ,8-2,6-0,8-4,6-0,6 0,0-2,9 1,3 12,2-3,0 132,6 0, ,0 0,1 0,6-1,1 0,3 3,3 1,9 0,2 12,6-2,6 135,2 1, ,6 1,1 0,3 3,0 0,0 4,4 3,7 0,8 12,1-2,2 133,9 1,5 Spanien ,2-2,1-2,3-5,1 0,0 4,9 0,4 1,5 26,1-7,1 93,9 0, ,2 1,6 1,9 1,0 0,0 3,8 5,0 0,0 25,2-5,6 100,2 1, ,0 1,6-0,1 3,8 0,0 4,8 4,2 0,6 24,0-6,1 103,3 1,5 Finland ,2-0,7 1,5-4,9 - -1,7-2,5 1,5 8,2-2,0 55,8-1, ,4-0,2 0,3-3,5-0,5-0,5 1,0 8,6-2,0 59,0-1, ,8 0,0 0,0 1,0-3,0 1,5 1,0 8,6-1,8 61,0-1,0 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport Infla- 1 Import 1 tion 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,9 2,0-0,6 4,5-0,4 2,7 1,4 1,1 7,4-4,1 72,0-2, ,2 3,0 0,0 3,7-0,3 3,8 4,2 1,5 6,3-2,9 74,0-2, ,4 3,5 1,0 7,3 0,0 7,8 8,6 1,9 5,9-2,6 73,0-2,9 Japan ,5 2,0 2,0 0,2-0,3 1,6 3,4 0,2 4,0-8,4 243,0 0, ,1-0,3 0,7 5,6-0,4 7,3 6,8 2,7 3,6-7,2 244,0 1, ,6-1,1 0,8 2,0 0,4 5,5 2,2 2,1 3,4-6,4 245,0 1,3 Kina , ,6 4,3-1,9 22,8 2, , ,6 4,3-2,2 21,3 2, , ,1 4,2-2,0 30,0 2,6 UK ,7 2,2 0,7-0,8 0,3 0,5 0,2 2,6 7,6-4,5 89,7-3, ,1 2,5 0,6 8,9-0,2 0,5-0,5 1,7 6,5-3,5 94,9-2, ,7 2,4-0,5 8,7 0,0 4,7 4,4 1,8 6,0-1,9 96,6-2,2 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP oktober

12 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 10-okt 0,25 0,23 0,72 2,45 127,0-585,9 +3m 0,25 0,30 0,95 2,85 122,0-610,5 +6m 0,25 0,58 1,45 3,15 120,0-620,4 +12m 0,75 1,07 2,10 3,40 123,0-605,3 EUR 10-okt 0,05 0,08 0,20 1,12-127,0 744,3 +3m 0,05 0,05 0,15 1,15-122,0 744,8 +6m 0,05 0,05 0,15 1,20-120,0 744,5 +12m 0,05 0,05 0,15 1,30-123,0 744,5 JPY 10-okt 0,10 0,11 0,16 0,63 136,9 107,7 5,44 +3m 0,10 0,15 0,20 0,75 134,0 110,0 5,56 +6m 0,10 0,20 0,20 0,80 134,0 112,0 5,56 +12m 0,10 0,20 0,25 0,85 140,0 114,0 5,32 GBP 10-okt 0,50 0,56 1,14 2,35 78,8 161,3 944,8 +3m 0,50 0,75 1,50 2,75 78,0 156,0 954,8 +6m 0,75 0,91 1,70 2,95 77,0 156,0 966,9 +12m 1,25 1,42 2,20 3,30 76,0 162,0 979,6 CHF 10-okt 0,00 0,01 0,04 0,79 121,1 95,3 614,7 +3m 0,00 0,05 0,05 0,95 121,0 99,2 615,5 +6m 0,00 0,05 0,05 1,05 122,0 101,7 610,2 +12m 0,00 0,05 0,05 1,25 124,0 100,8 600,4 DKK 10-okt 0,20 0,29 0,46 1,44 744,3 585,9 - +3m 0,20 0,21 0,35 1,42 744,8 610,5 - +6m 0,20 0,20 0,35 1,47 744,5 620, m 0,20 0,20 0,35 1,57 744,5 605,3 - SEK 10-okt 0,25 0,47 0,50 1,65 916,6 721,5 81,2 +3m 0,25 0,45 0,50 1,65 910,0 745,9 81,8 +6m 0,25 0,45 0,55 1,80 900,0 750,0 82,7 +12m 0,25 0,50 0,70 1,95 880,0 715,4 84,6 NOK 10-okt 1,50 1,64 1,77 2,53 821,8 646,9 90,6 +3m 1,50 1,75 1,95 3,00 795,0 651,6 93,7 +6m 1,50 1,75 2,05 3,05 785,0 654,2 94,8 +12m 1,50 1,75 2,20 3,35 775,0 630,1 96,1 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Høj vækst, indtjening og værdiansættelse Medium 0-3% 5-8% Neutral Emerging markets (lokal valuta) Råvarerelaterede EM-aktier under pres Høj 0-3% 0-5% Undervægt Europa (ekskl. Nordiske) Genopretning, fair værdiansættelse Medium 0-3% 5-10% Overvægt Nordiske Stærk cyklisk profil Medium 0-3% 5-10% Overvægt Råvarer 10-okt K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner Kilde: Danske Bank Gennemsnit oktober

13 Kalender I løbet af ugen Periode Danske Bank Konsensus Seneste Man JPY Bankernes udlån å/å mar 2,20% Lør JPY Officielle reserveaktiver mia. USD mar Fre USD Verdensbanken og IMF afholder deres årlige møde Fre CNY Valutareserver mia. USD sep Fre CNY Pengemængde M2 å/å sep 13.00% 12.80% Fre CNY Nye lån i yuan mia. CNY sep Fre CNY Samlede udlån mia. CNY sep Fre USD Offentligt budget mia. USD sep Lør 11 USD Fed's Tarullo (stemmebr., neutral) taler Lør 11 USD Fed's Williams (ikke-stemmebr., due) taler Lør 11 EUR ECBs Draghi taler i Washington Lør 11 USD Fed's Evans (ikke-stemmebr., due) taler Søn 12 EUR ECBs Constancio taler i Washington Tir CNY FDI å/å sep % % Tor EUR ECBs Weidmann taler i Frankfurt Mandag den 13. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 14:00 EUR ECBs Praet taler i München 14:30 EUR Eurogruppemøde i Luxembourg 18:30 USD Fed's Evans (ikke-stemmebr., due) taler - CNY Handelsbalance mia. USD sep CNY Import å/å sep -2.5% -2.00% -2.40% - CNY Eksport å/å sep 13.6% 12.00% 9.40% Tirsdag den 14. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR ECBs OMT program behandles i EU domstolen 1:50 JPY Producentpriser m/m å/å sep -0.10% 3.60% -0.20% 3.90% 1:50 JPY Pengemængde M2 å/å sep 2.90% 3.00% 2:30 AUD NAB virksomhedsvilkår Indeks sep 4.0 8:45 FRF HICP m/m å/å sep 0.4% 0.50% 0.50% 9:00 EUR EU finansministre diskuterer budgetoplæg for :00 ESP HICP, endelig m/m å/å sep 0.10% -0.30% 9:30 SEK Underliggende inflation CPIF m/m å/å sep 0.6% 0.6% 0.50% 0.60% 0.00% 0.50% 9:30 SEK Forbrugerpriser m/m å/å sep 0.4% -0.1% 0.50% -0.10% -0.10% -0.20% 10:00 ITL HICP, endelig m/m å/å sep % 10:30 ITL Italiens CB offentliggør revideret gælds-serie 10:30 GBP PPI - input m/m å/å sep -0.60% -7.20% 10:30 GBP PPI - output m/m å/å sep -0.10% -0.30% -0.10% -0.30% 10:30 GBP Forbrugerpriser m/m å/å sep 0.40% 1.50% 11:00 DEM ZEW nuværende situation Indeks okt :00 DEM ZEW erhvervstillid Indeks okt :00 EUR Industriproduktion m/m å/å aug -0.7% -1.70% -0.90% 1.00% 2.20% 13:30 USD NFIB optimisme bl. Små virksomheder Indeks sep 96.1 Kilde: Danske Bank oktober

14 Kalender - fortsat Onsdag den 15. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:30 AUD Westpac forbrugertillid Indeks (% m/m) okt :30 CNY PPI å/å sep -1.50% -1.20% 3:30 CNY Inflation å/å sep 1.8% 1.70% 2.00% 6:30 JPY Industriproduktion, endelig m/m å/å aug -1.50% -2.90% 8:00 DEM HICP, endelig m/m å/å sep 0.00% 0.80% 0.00% 0.80% 9:00 EUR ECBs Draghi taler i Frankfurt 10:00 NOK Handelsbalance mia. NOK sep :30 ITL ISTAT offentliggør ESA 2010 BNP serier 10:30 GBP Lønninger, gns. 3Ms/ÅoÅ aug 0.8% 0.6% 10:30 GBP ILO Arbejdsløshedsprocent % aug 6.10% 6.20% 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % 14:30 USD Detailsalg m/m sep -0.20% -0.20% 0.60% 14:30 USD Detailsalg ekskl. biler m/m sep 0.20% 0.30% 14:30 USD detailsalg (kerne) - kontrolgruppe m/m sep 0.2% 0.3% 14:30 USD Empire fremstillings PMI m/m okt % % 14:30 USD PPI m/m å/å sep 0.10% 1.80% 0.00% 1.80% 14:30 USD PPI ekskl. fødevarer og energi m/m å/å sep 0.10% 1.80% 0.10% 1.80% 20:00 EUR ECBs Draghi taler i Frankfurt Torsdag den 16. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 9:30 SEK Ledighed % sep 7.40% 9:30 SEK Ledighed s.k. % sep 8.00% 11:00 EUR CPI, endelig m/m å/å sep 0.3% 0.30% 0.30% 11:00 EUR CPI - kerne, endelig % sep 0.7% 0.7% 11:00 EUR Handelsbalance mia. EUR aug :00 USD Fed's Plosser (stemmebr., høg) taler 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :00 USD Fed's Lockhart (ikke-stemmebr., neutral) taler 15:15 USD Kapacitetsudnyttelse % sep 79.00% 78.80% 15:15 USD Industriproduktion m/m sep 0.40% -0.10% 16:00 USD Fed's Kocherlakota (stemmebr., due) taler 16:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks okt :00 USD Fed's Bullard (ikke-stemmebr., høg) taler 22:00 USD TICS internationalt kapitalflow, Net inflow mia. USD aug 57.7 Fredag den 17. oktober 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR Spaniens gælds rating publiseres måske af Moody's 9:45 EUR ECBs Constancio taler i Frankfurt 12:00 EUR ECB annoncerer tilbagebetalinger af 3 års LTRO 12:00 EUR Eurostat offentliggør BNP estimater i ESA :30 CAD Ændring i forbrugerpriser m/m å/å sep % 0.10% 2.10% 14:30 USD Udstedelse af byggetilladelser 1000 (m/m) sep 1035K 1003K (-5.10%) 14:30 USD Påbegyndt privat boligbyggeri 1000 (m/m) sep 1002K 956K (-14.40%) 15:55 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks okt Kilde: Danske Bank oktober

15 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske børsmæglerforenings anbefalinger. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen Planlagte opdateringer af analysen Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse oktober