HANDELSHØJSKOLEN, AARHUS UNIVERSITET HD 2. DEL, FINANSIERING 8. SEM. HD AFHANDLING (F) VEJLEDER: PALLE NIERHOFF FORFATTER: ANNE WETKE BRASK

Transkript

1 HANDELSHØJSKOLEN, AARHUS UNIVERSITET HD 2. DEL, FINANSIERING 8. SEM. HD AFHANDLING (F) VEJLEDER: PALLE NIERHOFF FORFATTER: ANNE WETKE BRASK VÆRDIANSÆTTELSE AF Forår

2 Indhold Bilag 1 Reformulering af Egenkapitalopgørelsen... 3 Bilag 1 Reformulering af Egenkapitalopgørelsen fortsat... 4 Bilag 2 Reformulering af resultatopgørelsen... 5 Bilag 2 Reformulering af resultatopgørelsen fortsat... 6 Bilag 3 Reformulering af balancen... 7 Bilag 3 Reformulering af balancen fortsat... 8 Bilag 3 Reformulering af balancen fortsat... 9 Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen fortsat Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen fortsat Bilag 5 Dupontmodellen Bilag 6 Peer Group Bilag 7 WACC Bilag 8 FCFFmodellen Bilag 9 RIDOmodellen Bilag 10 Følsomhedsanalyse, Stigning i vækst Bilag 11 Følsomhedsanalyse, fald i vækst Bilag 12 Følsomhedsanalyse, stigning i OG Bilag 13 Følsomhedsanalyse, fald i OG Bilag 14 Følsomhedsanalyse, stigning i WACC Bilag 15 Følsomhedsanalyse, fald i WACC Bilag 16 10årig dansk statsobligation

3 Bilag 1 Reformulering af Egenkapitalopgørelsen t.kr. Over kurs Reserve for valutakurs regulering Øvrige reserver Overført resultat Aktiekapital Moderselskabets aktionærers andel Minoritetsinteresser Egenkapital i alt Egenkapital pr.31 december Årets resultat Anden totalindkomst Aktiebaseret vederlæggelse Egenkapital pr.31 december Årets resultat Anden totalindkomst Aktiebaseret vederlæggelse Kapitalforhøjelse Salg af aktietegningsretter Minoritetsinteresse opstået ved virksomhedssammenslutning Kapitalindskud, minoritetsinteresse Egenkapital pr. 31. december

4 Bilag 1 Reformulering af Egenkapitalopgørelsen fortsat Reformuleret egenkapitalopgørelse 2009 Primosaldo 31. december Transaktioner med ejerne Salg af egne aktier/tegningsretter Totalindkomst Årets resultat rapporteret Anden totalindkomst (Dirty Surplus) Ultimosaldo 31. december Reformuleret egenkapitalopgørelse 2008 Primosaldo 31. december Transaktioner med ejerne Salg af egne aktier/tegningsretter 261 Totalindkomst Årets resultat rapporteret Anden totalindkomst (Dirty Surplus) Ultimosaldo 31. december

5 Bilag 2 Reformulering af resultatopgørelsen Skat: 25% t.kr. Resultatopgørelse Nettoomsætning Driftsindtægter Vareforbrug Gevinster og tab fra råvarekontrakter Distributionsomkostninger Administrationsomkostninger Driftsomkostninger Resultat af primær drift (EBIT) Finansielle Indtægter Finansielle omkostinger Resultat før skat (EBT) Skat af årets resultat Årets resultat (EAT) Minoritetsinteressers andel Årets resultat efter minoritetsinteresser Resultatdisponering Udbytte Overført resultat Minoritetsinteresser Overført til reserve

6 Bilag 2 Reformulering af resultatopgørelsen fortsat Reformuleret resultatopgørelse Nettoomsætning Driftsomkostninger Driftsoverskud fra salg før skat Skat: Rapporteret skat Estimeret skattefordel (25%) Estimeret skat af driftsoverskud Driftsoverskud fra salg efter skat Evt. dirty surplus Totalindkomst fra driften Finansiering: Gevinster og tab fra råvarekontrakter Finansielle indtægter Finansielle udgifter Estimeret skatteeffekt Nettofinansielle omkostninger efter skat Koncernresultat Minoritetsinteresser Totalindkomsten

7 Bilag 3 Reformulering af balancen Balance Passiver Egenkapital Udstedt kapital Overkurs Reserve for valutakursregulering Øvrige reserver Overført resultat Minoritetsinteresser Egenkapital i alt Langfristede forpligtelser Ansvarligt lån fra moderselskabet Rentebærende gældsforpligtelser Hensatte forpligtelser i alt Udskudte skatteforpligtelser Langfristede forpligtelser i alt Kortfristede forpligelser Ansvarligt lån fra moderselskabet Rentebærende gældsforpligtelser Hensatte forpligtelser Gæld til moderselskabet Leverandørgæld Skyldig selskabsskat Anden Gæld Kortfristede forpligtelser i alt PASSIVER I ALT

8 Bilag 3 Reformulering af balancen fortsat Langfristede aktiver Goodwill Brand Distributionsnetværk Distributionsrettigheder Materielle Anlægsaktiver Udskudt Skatteaktiv Andre Langfristede Aktiver Langfristede aktiver i alt Kortfristede aktiver Varebeholdning Tilgodehavende fra salg og tjenesteydelser Tilgodehavende fra moderselskabet Andre tilgodehavender Tilgodehavende skat Likvide beholdning og kortfristede indestående Kortfristede aktiver i alt AKTIVER I ALT

9 Bilag 3 Reformulering af balancen fortsat Reformulering aktiver Immaterielle anlægsaktiver i alt Materielle anlægsaktiver i alt Andre langfristede aktiver Varebeholdninger i alt Tilgodehavender i alt Likvide beholdninger (1 % af omsætningen) DF Driftsaktiver i alt Likvidbeholdning overskudslikviditet Finansielle aktiver i alt AKTIVER I ALT Reformulering Passiver Hensatte forpligtelser i alt Leverandører af varer og tjenester Gæld til moderselskabet Selskabsskat Ansvarligt lån fra moderselskabet Anden Gæld Driftsforpligtelser i alt (DF) Langfristet gæld Rentebærende gældsforpligtelser Finansielle forpligtelser i alt Egenkapital Minoritetsinteresser PASSIVER I ALT Netto driftsaktiver (NDA) Netto finansielle forpligtelser (NFF) Minoritetsaktionærer Egenkapital (EK) I alt

10 Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen t.kr Resultat før skat Finansielle poster Afskrivninger Tegningsretter Forskydninger i varebeholdninger Forskydninger i Tilgodehavender Forskydninger i leverandørgæld Forskydninger i andre kortfristede forpligelser Valutakursreguleringer mv Renteindbetalinger Renteudbetalinger Betaling af selskabsskat Pengestrøm fra driftsaktiviteten Investeringsaktivitet Køb af dattervirksomheder fratrukket overtagne likvide beholdninger Køb af immaterielle aktiver Køb af materielle aktiver Salg af materielle aktiver Køb af andre langfristede aktiver Pengestrøm fra investeringsaktiviteten

11 Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen fortsat Finansieringsaktivitet Kapitalindskud, minoritetsinteresse 140 Salg af aktietegningsretter 885 Låneprovenu Afdrag på lån Provenu fra ansvarligt lån Pengestrøm fra finansieringsaktiviteten Årets ændringer i likvider Likvide beholdninger og kortfristede indeståender Likvide beholdninger og kortfristede indeståender pr. 1. januar Kursdifference, netto Årets ændringer i likvider Likvide beholdninger og kortfristede indeståender pr. 31. december Uudnyttede kreditter inkl. likvider

12 Bilag 4 Reformulering af Pengestrømsopgørelsen fortsat Reformuleret pengestrømsopgørelse Rapporteret pengestrøm fra driften Netto renteudbetalinger efter skat Rapporteret pengestrøm fra investeringsaktivitet Rentebærende gæld i tilkøbte virksomheder Frie cash flow (FCF) Fremmedfinansiering: Afdrag på gæld Forøgelse af gæld Netto renteudbetalinger efter skat Rentebærende gæld i tilkøbte virksomheder Stigning i finansielle aktiver (likvider) Egenkapitalfinansiering: Kapitalindskud fra minoritetsinteresse 140 Salg af tegningretter Samlet finansieringssum

13 Bilag 5 Dupontmodellen EgenkapForretning (EKF) = ROE Totalindkomst gns. EK ROE 98,22% 96,78% AfkastGrad (AG NDA ) = ROIC DO gns. NDA ROIC 29,69% Finansiel gearing (FGEAR) gns. NFF gns. EK FGEAR 3,1840 return r NFO gns. NGr return 0,0797 SPREAD AGNDA 29,69% return 7,97% SPREAD 21,72% Omsætningshastighed (AOH) Overskudsgrad OG Nettoomsætning DO gns. NDA nettoomsætningen AOH 0,79 OG 38,75% Overskudsgrad OGAndet Overskudsgrad OGSalg DOAndet DOSalg nettoomsætningen nettoomsætningen OGAndet 3,44% OGSAlg 31,13% 13

14 Bilag 6 Peer Group Nettoomsætning Overskud før ekstra ordinære poster Bogførte værdi af egenkapitalen Markedsværdi P/S P/E P/B Antal aktier kurs Tiffany (t. USD) ,10 123,62 28, Blue Nile, inc. (T.USD) ,53 39,55 5, ,52 IC Companys (mio. DKK) ,46 10,28 3, Benetton Group (mio. EUR) ,56 5,54 0, ,24 Pandora (mio. DKK.) ???? Gns. Multipel for sammenlignelige virksomheder Pandoras beløb Pandoras værdi Nettoomsætning Overskud Bogførte værdi Gennemsnit af værdierne

15 Bilag 7 WACC WACC = (re (Eqv/V)) + ((D/V) rd) RD = (Rf + Rs ) (1 t) Rf 3,62% Rs 11,27% Oplyst af Jyske Bank t 25% RD 11,17% D/V D = Værdi af gæld V = Værdi af aktier + gæld D/V 0,3755 Eqv/V Eqv = Værdi af aktiver V = Værdi af aktier + gæld Eqv/V 0,6245 CAPM = re = rf + β (rm rf) rf 3,62% β 1,3 rm 4,9% CAPM 0, WACC = (re (Eqv/V)) + ((D/V) rd) re 0, Eqv/V 0,6245 D/V 0,3755 RD 11,17% WACC 7,49% 15

16 Bilag 8 FCFFmodellen Budgetperioden Terminalperiode År WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning Driftsoverskud Netto driftsaktiver (NDA) Ændring i netto driftsaktiver (NDA) FCF (DO ΔNDA) ( ) ( ) ( ) Tilbagediskontering med WACC År Terminalværdi PV ( ) ( ) ( ) Samlet nutidsværdi (entreprise value) netto rentebærende gæld (NFF) Virksomhedens EK værdi, t.kr.: Udstedte aktier, t.stk Aktiens kursværdi

17 Bilag 9 RIDOmodellen Budgetperioden Terminalperiode År WACC 7% 7% 7% 7% 7% 7% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4% 4% OG 39% 39% 39% 39% 39% 39% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning Driftsoverskud Netto driftsaktiver (NDA) RIDO = Do (wacc NDAt1) Terminalværdi Tilbagediskontering med WACC År PV Samlet nutidsværdi (entreprise value) Netto driftsaktiver (NDA) netto rentebærende gæld (NFF) Virksomhedens EK værdi, t.kr.: Udstedte aktier, t.stk Aktiens kursværdi

18 Bilag 10 Følsomhedsanalyse, Stigning i vækst Budgetperioden Terminalperiode År WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 6,2% 6,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning Driftsoverskud Netto driftsaktiver (NDA) Ændring i netto driftsaktiver (NDA) FCF (DO ΔNDA) ( ) ( ) ( ) Tilbagediskontering med WACC År PV ( ) ( ) ( ) Samlet nutidsværdi (entreprise value) netto rentebærende gæld (NFF) Virksomhedens EK værdi, t.kr.: Udstedte aktier, t.stk Aktiens kursværdi 451 Terminalværdi

19 Bilag 11 Følsomhedsanalyse, fald i vækst Budgetperioden Terminalperiode År WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 2,2% 2,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning Driftsoverskud Netto driftsaktiver (NDA) Ændring i netto driftsaktiver (NDA) FCF (DO ΔNDA) ( ) ( ) ( ) Tilbagediskontering med WACC År Terminalværdi PV ( ) ( ) ( ) Samlet nutidsværdi (entreprise value) netto rentebærende gæld (NFF) Virksomhedens EK værdi, t.kr.: Udstedte aktier, t.stk Aktiens kursværdi

20 Bilag 12 Følsomhedsanalyse, stigning i OG Budgetperioden Terminalperiode År WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 48,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning Driftsoverskud Netto driftsaktiver (NDA) Ændring i netto driftsaktiver (NDA) FCF (DO ΔNDA) ( ) ( ) ( ) Tilbagediskontering med WACC År Terminalværdi PV ( ) ( ) ( ) Samlet nutidsværdi (entreprise value) netto rentebærende gæld (NFF) Virksomhedens EK værdi, t.kr.: Udstedte aktier, t.stk Aktiens kursværdi

21 Bilag 13 Følsomhedsanalyse, fald i OG Budgetperioden Terminalperiode År WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 28,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning Driftsoverskud Netto driftsaktiver (NDA) Ændring i netto driftsaktiver (NDA) FCF (DO ΔNDA) ( ) ( ) ( ) Tilbagediskontering med WACC År Terminalværdi PV ( ) ( ) ( ) Samlet nutidsværdi (entreprise value) netto rentebærende gæld (NFF) Virksomhedens EK værdi, t.kr.: Udstedte aktier, t.stk Aktiens kursværdi 89 21

22 Bilag 14 Følsomhedsanalyse, stigning i WACC Budgetperioden Terminalperiode År WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 9,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning Driftsoverskud Netto driftsaktiver (NDA) Ændring i netto driftsaktiver (NDA) FCF (DO ΔNDA) ( ) ( ) ( ) Tilbagediskontering med WACC År Terminalværdi PV ( ) ( ) ( ) Samlet nutidsværdi (entreprise value) netto rentebærende gæld (NFF) Virksomhedens EK værdi, t.kr.: Udstedte aktier, t.stk Aktiens kursværdi 99 22

23 Bilag 15 Følsomhedsanalyse, fald i WACC Budgetperioden Terminalperiode År WACC 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 7,49% 5,49% Vækst i omsætning 25% 25% 15% 10% 4,2% 4,2% OG 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% 38,75% AOH 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 0,79 Omsætning Driftsoverskud Netto driftsaktiver (NDA) Ændring i netto driftsaktiver (NDA) FCF (DO ΔNDA) ( ) ( ) ( ) Tilbagediskontering med WACC År Terminalværdi PV ( ) ( ) ( ) Samlet nutidsværdi (entreprise value) netto rentebærende gæld (NFF) Virksomhedens EK værdi, t.kr.: Udstedte aktier, t.stk Aktiens kursværdi

24 Rente i % Bilag 16 10årig dansk statsobligation År Obligationsrente Statsobligationer (Stående lån), løbetid 10 år 5,2 5,15 4,45 4,46 3,87 3,3 3,947 4,479 3,307 3,618 2, Obligationsrente Statsobligationer (Stående lån), løbetid 10 år 0 År 24