Kvalitet - i længden den bedste investering DANMARK

Transkript

1 AKTIEMARKEDERNE RAPPORTERINGER INVESTERINGSCASES ARTIKEL 2014 MEDLEMSBLAD FOR INVESTERINGSFORENINGEN VALUEINVEST DANMARK Kvalitet - i længden den bedste investering Bliver man en bedre aktieinvestor, hvis man følger den såkaldte valuestrategi? - læs artiklen side 30

2 Medlemsblad for Investeringsforeningen ValueInvest Danmark Udgiver ValueInvest Danmark c/o BI Management A/S Sundkrogsgade 7 DK-2100 København Ø. Telefon: Telefax: kontakt@valueinvest.dk Ansvarshavende redaktør Ole Steffensen Redaktion Lotte Beck Layout og produktion PRinfoHobro Lupinvej 5, DK-9500 Hobro Telefon: post@prinfohobro.dk 3 FORORD TIL HALVÅRSRAPPOR- TERINGER Magert afkast for det globale aktiemarked i første kvartal, men nye nøgletal betød bedre afkast i andet kvartal. 23 BEGREBER FOR VALUEINVEST DANMARK - forklaringer på anvendte begreber. afkast value stabilitet 5 STATUS PÅ AKTIE- MARKEDERNE Første halvår bød på positive afkast for alle afdelinger på trods af en ugunstig start på året. 24 CASES Vi ser på mulighederne i det schweiziske medicinalselskab Roche og den amerikanske fødevareproducent ConAgra Foods. 7 VALUEINVEST DANMARK Hvem er vi, og hvad er vores strategi? 30 KVALITET - I LÆNG- DEN DEN BEDSTE INVESTERING Bliver man en bedre aktieinvestor, hvis man følger den såkaldte valuestrategi? 8 HALVÅRSRAPPOR- TERINGER FOR 2014 for ValueInvest Global, Global Akkumulerende, Blue Chip Value og Japan. Forsigtighed er en dyd. Så må vi leve med afkastet. Tryksag Hæftet er miljømærket. Ansvarsfraskrivelse. ValueInvest Danmark kan på ingen måde gøres erstatningsansvarlig for de informationer, som findes i nærværende medlemsblad uanset om disse informationer mod forventning skulle være ukorrekte. Value- Invest Danmark kan derfor ikke pålægges ansvar for skader eller tab, der direkte eller indirekte er pådraget på grundlag af informationer, som findes i medlemsbladet. Indholdet af ValueInvest Danmarks medlemsblad er tænkt som generel information og kan på ingen måde sidestilles med rådgivning. Investering kan være forbundet med risiko for tab, og historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Nærværende materiale indeholder oplysninger om historiske afkast og allokeringer, simulerede afkast samt prognoser, der således ikke kan opfattes som en garanti for fremtidige afkast eller allokeringer. Afkast kan blive formindsket eller forøget som følge af udsving i valutakurserne samt udviklingen på aktiemarkederne. Eventuelle udsagn om fremtiden, som er indeholdt på hjemmesiden eller i investeringsforeningens publikationer, afspejler ledelsens, på daværende tidspunkt, aktuelle forventninger til fremtidige begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkonomien og på finansmarkederne. Den type forventninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed, og vi vurderer, at usikkerheden er større, end hvad vi historisk har set. Og da det ydermere er behæftet med meget stor usikkerhed at give bud på den konkrete udvikling på de mange enkeltmarkeder, vi investerer på, vurderer vi, at det ikke er hensigtsmæssigt at komme med konkrete tal for afkastforventningerne for det kommende år. Investorer og andre, der tager beslutninger på grundlag af denne information, bør generelt foretage deres egne omhyggelige overvejelser om hvilke usikkerheder, der kan have betydning. Det anbefales derfor altid at søge professionel investeringsrådgivning og tillige vejledning om dertil knyttede individuelle skatteforhold, der påvirkes af den aktuelle investering. Der tages forbehold for trykfejl, produktændringer, kurser og lignende. For yderligere information, herunder prospekt, henvises til The material in this magazine is not directed at and is not intended for persons residential in the United States of America, Canada, Australia, Japan, Switzerland or other jurisdictions outside of Denmark, and the material in this magazine is not an offer to provide, or a solicitation of any offer to buy or sell, products or services in the United States of America, Canada, Australia, Japan, Switzerland or other jurisdictions outside of Denmark VALUEINVEST 2:2014

3 Investeringsresultater 1. halvår 2014 Forord til halvårsrapporteringen Kære investor Efter en årrække med særdeles rundhåndet likviditetstilførsel og obligationsopkøb meddelte den amerikanske centralbank i slutningen af 2013, at man ville nedtrappe den offensive politik. Den nye centralbankchef, Janet Yellen, har fortsat nedtrapningen og de månedlige obligationsopkøb er nu halveret i forhold til da det var på sit højeste, hvor man opkøbte for USD 85 mia. om måneden. På trods heraf er der dog fortsat tale om meget ekspansiv pengepolitik. Bank of England og Bank of Japan har endnu ikke nedtrappet deres programmer, og der diskuteres nu, om den europæiske centralbank skal påbegynde obligationsopkøb for at imødegå deflationære tendenser. Starten på året var præget at»lunkne«økonomiske nøgletal med aftagende vækst i Kina og en streng vinter i USA, hvilket hæmmede den økonomiske aktivitet. På trods af en markant faldende yen i 2013 er der fortsat ikke noget eksportboom i Japan målt på volumen. Det var ikke ligefrem det aktiemarkedet havde sat næsen op efter ovenpå aktiefesten i 2013, og skuffelsen udmøntede sig i et magert afkast for det globale aktiemarked i første kvartal. I takt med bedre nøgletal for bl.a. USA bød andet kvartal på bedre afkast, og samlet set gav Morgan Stanleys Verdensindeks 6,5% i afkast. ValueInvest De globale afdelinger gav lidt lavere afkast end markedet, men landede dog på mellem 5,3% og 5,6% i afkast for halvåret. Det manglende eksportboom i Japan, sammen med en stigende yen, har medført et lavere afkast for det japanske aktiemarked end for det globale marked. Tvivlen om hvorvidt Abenomics virker nager fortsat. Japan afdelingen kunne med sine 8,4% i afkast præstere et væsentligt bedre afkast end markedets 1,0%. Udviklingen i antal investorer og formue Efter en formidabel stigning i medlemstallet i 2013, med mere end 32%, fortsatte stigningen i første halvår med godt 9% flere medlemmer. Foreningens samlede formue ved udgangen af juni 2014 er 5,46 milliarder kroner. Det svarer til en stigning på 2,3%. De fornuftige afkast i alle afdelinger har, sammen med mange nye investorer, bidraget til at formuen i Foreningen nu er rekordstor og fordelt på mere end medlemmer flere end ved finanskrisens start. Vi vil gerne byde velkommen til de nye investorer og samtidig takke for den tillid, som både de og vores bestående investorer har vist os. ValueInvest's investeringsmarkeder USA Den strenge vinter i USA satte kulderekorder og strakte sig over lang tid. De ekstreme vejrforhold satte naturligvis sine begrænsninger for aktivitet i samfundet, og fik da også sin del af skylden for en relativt pauver start på set i økonomisk perspektiv. Efterhånden som vinteren slap sit tag, lysnede det - også på den økonomiske front. Som eksem- pel kan nævnes Philadelphia FED indeks for virksomhedernes forventede kapitalinvesteringer, der har vist en tendens på stigning hen over 1. halvår. De små og mellemstore virksomheder er traditionelt dem, der skaber arbejdspladserne i et økonomisk opsving, og også her er der positive signaler at spore. Imod slutningen af halvåret viste disse virksomheder den største optimisme siden efteråret Europa Tyskland er fortsat Europas økonomiske muskelmand, der nyder faldende arbejdsløshed og stigende forbrugeroptimisme. I første halvår har både analytikere og virksomheder i Tyskland generelt haft et optimistisk syn på økonomien. Krisen i Ukraine går dog ikke ubemærket hen og har bl.a. betydet, at landet er begyndt at nytænke energiforsyningen, der er stærkt afhængig af gas fra Rusland. På de fleste områder ser England ud til at være ude af krisen. Detailsalget stiger pænt, og optimismen blandt virksomhederne er på det højeste niveau i årtier samtidig med, at» VALUEINVEST 2:2014 3

4 » beskæftigelsessituationen også ser bedre ud end længe. Frankrig og Italien er fortsat Europas»syge mænd«, hvor reformivrigheden er til at overse. Retfærdigvis skal det dog nævnes, at de to lande i ellevte time er begyndt at anerkende behovet for reformer på arbejdsmarkedet. Derimod viser Spanien, Portugal og Irland tænder, og landende har øget konkurrenceevnen betragteligt. I Spanien falder arbejdsløsheden fra et højt niveau, og frygten for arbejdsløshed ligger på det laveste niveau i mange år. Japan I Japan handler det om Abenomics, og i hvilket omfang den tredje pil (strukturelle reformer), der blev skudt af i slutningen af juni, kan implementeres. Inflationen er allerede steget, og der pumpes penge ud af centralbanken. Med en momsforhøjelse på 3%-point (1. april) var det ikke overraskende, at økonomien i 1. kvartal var understøttet at de private forbrugere, der logisk nok havde fremskyndet deres indkøb. Det store fald i yen i 2013 har endnu ikke medført en mærkbar stigning i eksport volumen, og Japans handelsbalance forværres derfor fortsat. Efter at have fordøjet momsforhøjelsen er der dog en vis optimisme at spore blandt de japanske virksomheder. Dette bakkes op af Reuters Tankan Survery, der viser et stigende antal virksomheder, der ser positivt på forretningsklimaet. I medlemsbladet ser vi nærmere på to virksomheder, der er i vores globale porteføljer; ConAgra Foods og Roche. ConAgra Foods er i sektoren Stabilt Forbrug og Roche i Medicinalsektoren. Artiklen i dette medlemsblad, Kvalitet i længden den bedste investering, sætter fokus på, at der i aktieudvælgelsen skal lægges vægt på både pris og kvalitet. CENTRALBANKERNE HAR VALGT AT HAVE MEGET STOR TÅLMODIGHED MED DEN AKTU- ELLE ØKONOMISKE UDVIKLING, INDEN DE TRÆDER PÅ BREM- SERNE. DERFOR HAR VI FORT- SAT MEGET LAVE RENTER Forventninger Den økonomiske udvikling går fremad i mange dele af verden, og selvom det i Kina går lidt langsommere end normalt, er væksten stadig på et niveau, som modne økonomier kun kan drømme om. Den økonomiske udvikling tilsiger højere renter. Centralbankerne har dog valgt at have en meget stor tålmodighed med den aktuelle økonomiske udvikling, inden de træder på bremserne. Derfor har vi fortsat meget lave renter, der fra centralbankernes side ofte begrundes med en fortsat lav inflation. Fortsætter det momentum i den økonomiske udvikling, der er ved at blive opbygget, vil centralbankerne inden længe begynde at stramme op og hæve renterne. Ligeledes forventes amerikanske FED helt at have nedtrappet de månedlige opkøb ved udgangen af Aktører på de finansielle markeder bruger mange ressourcer på at beregne tidspunktet for disse renteforhøjelser. Det er en overordentlig svær opgave, men givetvis vil det være USA og Englands centralbanker, der vil lægge ud, da disse lande er længst fremme i den økonomiske genopretning. Aktiemarkedet forventes at tage retning efter forventningerne til disse renteforhøjelser. Som det fremgår af artiklen Kvalitet i længden den bedste investering, fokuserer Foreningen på at købe virksomheder med en stabil og blivende indtjening prisfastsat væsentlig under deres reelle værdi. Hermed kan der skabes en portefølje af virksomheder, der kan modstå de fleste udfordringer, med lav risiko for permanent tab af indtjeningsevne eller kapital. Jeg ønsker alle en god sommer og håber, at vores ValueInvest Magasin 2014 nr. 2 byder på interessant læsning. Investeringsforeningen ValueInvest Danmark Ole Steffensen Bestyrelsesformand, ValueInvest Danmark 4 VALUEINVEST 2:2014

5 Status på aktiemarkederne Første halvår bød på positive afkast for alle afdelinger På trods af en ugunstig start på året, med økonomiske nøgletal i den tunge ende, har 1. halvår 2014 givet positive afkast på de globale aktiemarkeder. Afkastene kan dog ikke måle sig med 1. halvår 2013, der var særdeles gunstige både for det globale og det japanske aktiemarked. I første halvår 2014 har det globale aktiemarked givet 6,5% i afkast og det japanske 1,0% målt ved hhv. Morgan Stanleys Verdensindeks og Japanindeks. De globale afdelinger klarede sig fornuftigt og gav afkast på mellem 5,3% og 5,6%. Japan afdelingen klarede sig væsentligt bedre end markedet og gav et positivt afkast på 8,4%. Sektorudvikling Sektoren Forsyning har igennem en femårsperiode frem til ultimo 2013 været suverænt den dårligste sektor i Morgan Stanleys Verdensindeks, og Foreningen har ikke haft investeringer heri. I efteråret 2013 fandt et enkelt japansk forsyningsselskab dog vej til både de globale afdelinger og den japanske afdeling. I foråret er endnu et forsyningsselskab føjet til de globale porteføljer i form af australske AGL Energy, og selvom vi ikke har set en smuk svane endnu, ser det endelig ud til, at sektoren har lidt medvind. Forsyning blev bedste sektor i første halvår med 16,4% i afkast med Energi på andenpladsen (+14,3%) efterfulgt at Medicinal (+11,1%) som tredjebedste sektor. Dårligst performende sektorer var Cyklisk Forbrug, Telekom og Industri med hhv. 1,4%, 2,8% og 3,3% i afkast. Stor overvægt af indtjeningsstabilitet De globale afdelinger har fortsat ingen investeringer i hverken Finans eller Råvarer. Ligeledes er der fortsat en stor overvægt af selskaber inden for sektoren Stabilt Forbrug herunder fødevareproduktion og fødevarehandel. Vægtningen i Medicinal er faldet marginalt henover halvåret. Medicinal lå i den bedste halvdel af MSCI s sektorer, afkastmæssigt, for første halvår. Efter en god start på 2014 måtte sektoren Stabilt Forbrug tage til takke med en plads i den tunge ende af afkastskalaen. Sektoren er fortsat én af de billigste sektorer målt på Foreningens seneste aktiemarkedsscreeninger. Japan I Japan viste afkastene fra de ti hovedsektorer en lidt større spredning end det globale marked. Finans, Telekommunikation og Cyklisk Forbrug var de dårligste sektorer med negative afkast på hhv. 6,2%, 4,9% og 1,9%. Der er ingen investeringer i Finans og afdelingens investeringer i Telekommunikation og Cyklisk Forbrug udgør tilsammen mindre end 10%. I den positive ende finder vi Energi, Stabilt Forbrug og Medicinal med afkast på hhv. 10,1%, 9,3% og 6,3%. Afdelingen har cirka 60% investeret i disse sektorer. Det bevidste fravalg af Finans og en anselig vægtning i Stabilt Forbrug var stærkt medvirkende til afdelingens gode relative afkast i forhold til markedet. Foreningens risikoprofil Både historisk set og aktuelt har ValueInvest afdelingerne en meget højere andel af midlerne investeret i selskaber med en mere forudsigelig og stabil indtjening end det generelle aktiemarked. Selskaber, der ligeledes er kendetegnet ved at have stærke balancer med et relativt lavt gældsniveau. Det har medført en anden afkast/risikoprofil end den, der har kendetegnet det generelle aktiemarked. Denne afkast/risikoprofil medfører, at investorerne i ValueInvest afdelingerne i perioder risikerer at få et mindre afkast end det, der kan opnås på det generelle aktiemarked. Målt over længere perioder har afkast/risikoprofilen dog givet ValueInvest investorerne et højere afkast med en lavere risiko (målt på standardafvigelse). BÅDE HISTORISK SET OG AKTUELT HAR VALUEINVEST AFDELINGERNE EN MEGET HØJERE ANDEL AF MIDLERNE INVESTERET I SELSKABER MED EN MERE FORUDSIGELIG OG STABIL INDTJENING END DET GENERELLE AKTIEMARKED. I løbet af første halvår passerede vi femårsdagen for aktiemarkedets bund efter finanskrisen. Det positive aktiemarked kører dermed på sit sjette år. Målt på Morgan Stanleys Verdensindeks er aktiemarkedet steget med 163% siden det bundede i marts Morgan Stanleys Japanindeks er i samme periode steget 82%. Målt på annualiserede afkast har investorerne i de globale afdelinger opnået et afkast mellem 15,5% og 15,8% pro anno, siden ultimo marts 2009, imod markedets 17,7%. Vi er dermed i en periode, hvor ValueInvest investorerne i de globale afdelinger har oplevet marginalt lavere afkast end markedet. I Japan afdelingen gør dette sig ikke gældende. Dette fremgår af Figur 1 på næste side. Hvis perioden udvides til at omfatte starten på finanskrisen; den periode hvor markedet faldt, ser de annualiserede afkast væsentlig anderledes ud. Først og fremmest er de lavere, og både de globale afdelinger og Japan» VALUEINVEST 2:2014 5

6 » Figur 1 Positivt aktiemarked: annualiserede afkast 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% Figur 2 Finanskrisen + positivt aktiemarked: annualiserede afkast 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 15,5% 15,8% 15,8% 6,5% 7,2% 6,7% 4,7% Global Global Akk Blue Chip Value MSCI Verden Japan MSCI Japan Figur 3 Karakteristika for aktiemarkedet inkl. markedsforventninger til indtjeningen for ,0% Verden Japan Verden Japan Pris / Fair Value 74,3% 74,7% Risiko- Vægt Fair Value Vægt Fair Value Afkastpotentiale 34,5% 33,8% kategori Konsensusforventninger 17,3% 9,8% Vægtet risikopræmie 74,3% 84,2% A 7,0% 62,0% 4,8% 58,7% Earnings Yield 7,5% 7,7% B 36,5% 65,4% 28,7% 63,7% Direkte udbytte 2,2% 1,4% C 27,6% 68,5% 29,7% 78,6% Gæld / Indtj. antal år 1,7 2,0 D 19,6% 83,1% 17,8% 68,8% Antal selskaber i screening E 9,3% 131,3% 19,1% 98,5% Inkluderede selskaber i screening Inkluderede sektorer i screening > EUR 100 mio. Alle undtagen Finans afdelingen giver et væsentligt højere annualiseret afkast end markedet (Figur 2). 17,7% Performance i ValueInvest er vist i DKK efter alle om - kost ninger i Foreningen til adm., depot, handel mv. Mor gan Stanleys Indeks er vist i DKK, inklusive reinvesteret udbytte. 12,3% 10,5% Global Global Akk Blue Chip Value MSCI Verden Japan MSCI Japan Performance i ValueInvest er vist i DKK efter alle om - kost ninger i Foreningen til adm., depot, handel mv. Mor gan Stanleys Indeks er vist i DKK, inklusive reinvesteret udbytte. 1,4% Den afkast/risikoprofil, der har givet ovenstående resultat, bakkes op af beregninger af nøgletallene Up-Market Capture Ratio og Down-Market Capture Ratio (jf.»begreber«). Hvis der måles over en femårig periode frem til ultimo juni 2014, der netop dækker opturen på aktiemarkedet, ser vi, at deltagelsesgraden i opturen er på ca. 75% og kun mellem 43% og 51% på nedturen (for globale afdelinger). Måles over en 15-årig periode er resultatet stort set identisk med femårsperioden med ca. 76% Up-Market Capture Ratio og ca. 54% Down-Market Capture Ratio. Med en historisk set meget stor eksponering imod indtjeningsstabile virksomheder har Foreningen dermed leveret en høj deltagelsesgrad i aktiemarkedets stigninger og samtidig leveret en relativt god beskyttelse i dårlige tider, hvor aktiemarkedet falder. MAN MÅ SOM INVESTOR IMIDLERTID IKKE GLEMME, AT DET GENERELLE AKTIEMAR- KED ER STEGET MERE END 160% SIDEN DET BUNDEDE I MARTS Forventninger I forordet er den økonomiske udvikling på ValueInvest s investeringsmarkeder kort beskrevet. Det gennemgående træk er;»det går bedre«. Centralbankerne har valgt en meget langmodig tilgang til renteforhøjelser. Dette tilsiger et godt investeringsmiljø for aktier. Man må som investor imidlertid ikke glemme, at det generelle aktiemarked ER steget mere end 160% siden det bundede i marts Hermed skal det forstås, at den bedre økonomiske udvikling vi ser nu, for en stor dels vedkommende, allerede er inddiskonteret i markedets prissætning. Men mere vil have mere. Foreningens aktiemarkedsscreeninger viser, at der fortsat er meget høje forventninger til stigninger i virksomhedernes indtjening. Ultimo juni er forventningerne i det generelle marked, at virksomhederne øger driftsindtjeningen med 17% i 2014 ift Det står i stor kontrast til koncernregnskaberne for ValueInvest afdelingerne, der kun forventer en behersket indtjeningsvækst på omtrent 1% (+4% i Japan afdelingen) i beregningen af virksomhedernes værdi. Afdelingerne har historisk set en langt større vægtning imod indtjeningsstabilitet end markedet, og ultimo juni er ingen undtagelse tværtimod. Ved halvårets afslutning er vægtningen af A og B selskaber (de to mest indtjeningsstabile kategorier) den højeste i mange år. På længere sigt vil denne overvægt af indtjeningsstabilitet føre til mere stabile afkast end for markedet generelt. Også selvom en rutsjetur på aktiemarkedet umiddelbart vil medføre tab for alle investorer. 6 VALUEINVEST 2:2014

7 Investeringsforeningen ValueInvest Danmark - hvem er vi, og hvad er vores strategi? Investeringsforeningen ValueInvest Danmark blev stiftet ValueInvest Asset Management S.A. den 16. april 1998 som en dansk, medlemsejet investe- ValueInvest Asset Management S.A. (société anonyme) blev stiftet ringsforening under tilsyn af Finanstilsynet. den 13. j anuar Selskabet er hjemme hørende i Luxembourg, og er under tilsyn af det luxembourgske finans tilsyn CSSF. ValueInvest Asset Management S.A. rådgiver Investeringsforeningen ValueInvest Gennem fire afdelinger - ValueInvest Global, ValueInvest Global Akku- Danmark om investering i value aktier, og er et af få kapitalforvalt- mulerende, ValueInvest Blue Chip Value og ValueInvest Japan, der alle ningsselskaber i Europa, der udelukkende fokuserer på value investe- er noterede på Københavns Fondsbørs, investerer ValueInvest Dan- ring. En investeringsstrategi, der historisk har givet bedre afkast kom- mark udelukkende i selskaber, der er noterede på internationalt aner- bineret med en lavere risiko end investering baseret på estimering af kendte børser. ValueInvest Danmark indgår i InvesteringsForenings- virksomheders fremtidige vækst. Rådets (IFR) afkaststatistik. Se B E S T Y R E LS E N Investeringsbeviserne kan erhverves hos alle danske pengeinstitutter, Formand Jan Gerhardt, Aalborg og indre værdi m.v. kan følges dagligt på Ved Næstformand Per Munck, Skjern navne notering af beviserne via eget pengeinstitut tilsendes automa- Michael Andersen, Aabenraa tisk løbende information fra Foreningen samt indkaldelse til general- Holger Bruun, Bogense forsamlinger. Investeringsforeningen ValueInvest Danmark samarbejder med Spar Nord Bank A/S som depotbank og med BI Management DIREKTION A/S som administrationsselskab og direktion. Jesper Alsing, CEO, Luxembourg Jens Hansen, Luxembourg B E S T Y R E LS E N Formand Ole Steffensen, Odder Næstformand Jens Harck, Aabenraa Mikael Bernhoft, København Bent Carlsen, København Ole Richter-Mikkelsen, Aalborg VA L U E I N V E S T 2 :

8 Global Rapportering > ValueInvest Global - leverede et positivt afkast på 5,3% ValueInvest Global leverede et positivt afkast ValueInvest Global har leveret dette meraf- tabe væsentligt mindre end aktiemarkedet i 1. halvdel af 2014 på 5,3% mod et ligeledes kast med en lavere tabsrisiko end den, der er generelt. positivt afkast fra MSCI Verden på 6,5%. I de kendetegnet ved MSCI Verden. I Global afde- 15½ kalenderår ValueInvest Global har eksi- lingens levetid har aktiemarkedet haft to steret, har porteføljen akkumuleret et posi- ekstremt negative afkastår; 2002 og siden tivt afkast på 248% mod et ligeledes positivt I begge disse år har Global afdelingen afkast på 71% for MSCI Verden. leveret en relativ kapitalbeskyttelse ved at Figur 1 247,9% hjemmeside under Mission. Ligeledes er det fremhævet, at målsætningen er»langsigtet levering af høje afkast kombineret med lav 100,0%hvor meget afdelingen deltager i stigende aktiemarkeder, og hvor stor deltagelsesgra- 80,0% 225,0% ValueInvest Global Akkumulerende den er i faldende aktiemarkeder også kaldet 200,0% MSCI Verden 60,0% Up-Market Capture Ratio og Down-Market 175,0% ValueInvest Global MSCI Verden 150,0% 125,0% 40,0%Capture Ratio. Målt over de seneste 15 år, 33,1% 26,8% 19,8% frem til ultimo juni 2014, har afdelingen 20,0% 14,2% 7,6% 13,3% 100,0%»fanget«76% af kursstigningerne og kun 71,0% 75,0% 0,0% 44,7% 29,1% 25,0% 4,7% 0% -4,5%-1,5% -22,0% -38,2% -12,8%-16,8% -32,5% -50,0% 1999 Figur ,6% 26,8% 19,8% 14,1% 26,6% 16,0% 15,7% 21,6% 14,4% 12,0% 5,3% 7,5% 15,4% -5,9% -25,0% ,2% 14,2% 21,6% 6,5% 7,8% 5,3% -4,4%-2,7% Storbritannien 1,8% 2,1% Sverige halvår Akk. hele 2014 perioden (7 år) (5 år) Global MSCI Verden Global MSCI Verden Global MSCI Verden 119,56 78,86 36,51 24,80 83,38 105,21 4,5% 8,18 5,99 4,55 3,22 12,89 15,46 7,4% 2,20 1,33-2,57 10,43 12,52 11,47 13,94 10,49 11,53 12,9% 0,45 0,20 0,09-0,02 0,90 1,04 20,3% 0,70 0,70 0,78 39,6% 5,60 6,00 5,51 3,2% 0,39 0,22-0,47 1,4% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% Performance i ValueInvest er vist i DKK efter alle om kost ninger i Foreningen til adm., depot, handel mv. Mor gan Stanleys Verdens indeks er vist i DKK, inklusive reinvesteret udbytte. VA L U E I N V E S T 2 : den seneste femårsperiode, hvor inve-38,2% 2007 belønnet 2008 med Med en2011 er blevet høje afkast historisk set meget stor eksponering imod indtjeningsstabile virksomheder har afdelin- 3,7% Akkumuleret afkast (%) Holland Årligt afkast (%) Schweiz Merafkast (p.a.%) Standardafvigelse (p.a.%) Frankrig Sharpe Ratio Japan Beta USA Tracking Error (p.a.%) Andre lande Information Ratio -40,0%over storerne på aktiemarkedet og i ValueInvest 3,1% Belgien Kontant andel (10 år) deltaget -1,5%i 53% af kursfaldene. Samme bil-4,1% -2,7% -5,5% -20,0%lede gør sig gældende, hvis man kun måler -21,5% -60,0% Historiske afkast inklusive nøgletal Italien ValueInvest Global 8 afkastet«. Dette står skrevet på Foreningens risiko for permanente tab«. Vi har beregnet, Afkast ,0% 50,0%»Forsigtighed er en dyd... så må vi leve med gen dermed leveret en høj deltagelsesgrad i Italien 1,9% aktiemarkedets1,9% stigninger og samtidig leve- Storbritannien Sverige ret en relativt god3,1% beskyttelse i dårlige tider, hvorbelgien aktiemarkedet3,8% falder. Afdelingen har Holland 4,5% fortsat en meget stor overvægt af virksomschweiz 7,5% heder, der har en relativt stor forudsigelighed 13,0% Frankrig Japan og stabilitet i indtjeningen. 20,2% USA Andre lande 3,1% gode afkast skaber høje En lang periode med Kontant andel 1,6% forventninger. Hvis der opstår skuffelser i det 20,0% 0,0% 10,0%

9 generelle aktiemarked, vil det blive straffet, og afdelingens investeringer kan ikke undgå også at blive delvist ramt kursmæssigt. Her er det vigtigt, at skelne mellem kortsigtede udsving i aktiekurser og virksomhedernes underliggende indtjeningsstabilitet. Dette er langt mere væsentligt end de kortsigtede udsving i aktiekurserne. Historiske afkast Af Figur 2 fremgår de historiske resultater fordelt på fem år, syv år og ti år. I syv- og tiårsperioderne er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. I femårsperioden har risikoen målt på den årlige standardafvigelse ligeledes været lavere samtidig med, at afkastet for afdelingen ikke helt har kunnet følge afkastet for markedet. Med knap 13% i årligt afkast har det dog været væsentligt højere end, hvad man bør forvente på lang sigt. I de to længste perioder syv år og ti år hvor det årlige afkast har været lavest, har porteføljen haft den laveste Beta. I femårsperioden, hvor det årlige afkast har været højt, har porteføljen haft en højere Beta. I alle perioderne har porteføljen en høj Tracking Error, som indikerer store afvigelser i porteføljesammensætningen i forhold til MSCI Verden (jf.»begreber«). Figur 3 Dekomponering af afkast - lande Figur 4 Dekomponering af afkast - sektorer Frankrig 26,0% Japan 21,0% Holland 11,0% USA 10,7% Belgien 10,1% Schweiz 9,8% Sverige 6,7% Irland 1,7% Italien 1,2% Storbritannien 0,8% Australien 0,7% Canada 0,3% Hong Kong -5,8% Østrig -46,4% Tyskland -47,9% Tallene i Figur 3-7 er pr *Diverse kommercielle & professionelle serviceydelser Figur 5 Landeeksponering Italien Storbritannien Sverige Belgien Holland Schweiz Frankrig Japan USA Andre lande Kontant andel 1,8% 2,1% 1,4% 3,1% 3,7% 4,5% 3,2% 7,4% 10% 5% 0% 12,9% Fødevarebutikker 27,0% Fødevarer 15,8% Medicinalindustri 12,9% Telekommunikation 8,4% Systemsoftware 6,7% Udvinding og produktion af Olie & Gas 6,0% DK&PS* 5,8% Husholdningsartikler 5,2% Bryggerier 3,0% Maskinindustri 2,3% Personlige produkter 1,8% Databehandling & Outsourcede Serviceydelser 1,7% Gas Forsyning 1,5% Destillerier og Vinforhandlere 1,0% Diverse Forsyning 0,6% Miljø- og Genbrugsservice 0,2% Trådløs Kommunikationsservice 0,1% IT Konsulentservice 0,1% Landbrugsvarer -0,9% Computerudstyr m.v. -1,5% Marketing & Reklame -2,7% Integreret Olie og Gas -7,3% Tekstiler, Beklædning og Luksusvarer -7,6% Specialforretninger -80,0% 20,3% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 10% 0% -5% 39,6% Dekomponering af afkast - lande Af det samlede afkast for ValueInvest Global fremgår det af Figur 3, at tab og gevinster er fordelt på forskellige lande. Tyskland og Østrig har stået for hovedparten af de negative afkast og med kronen og euroens parløb, er det primært fra aktiekursudviklingen at tabene stammer. De største positive bidrag kommer fra Frankrig, Japan og Holland. Figuren viser, hvor stor en procentdel af de samlede gevinster eller de samlede tab, det enkelte land har stået for. Dekomponering af afkast - sektorer Af Figur 4 fremgår, at den største positive bidragsyder til afkastet er sektoren Fødevarebutikker efterfulgt af sektorerne Fødevarer og Medicinalindustri. Det er dermed tre af de mest stabilt indtjenende sektorer, der top- VALUEINVEST 2:2014 9

10 Figur 6 Figur 7 Selskabseksponering Selskabs top 10 Land Sektor Undersektor Risikokategori Vægt Rating General Mills USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 5,4% Casino Frankrig Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 5,3% Kimberly-Clark USA Stabilt Forbrug Husholdningsartikler A 4,9% Ahold Holland Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,5% Nestle Schweiz Stabilt Forbrug Fødevarer A 4,5% Microsoft USA IT Systemsoftware B 4,3% ConAgra Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 4,2% Danone Frankrig Stabilt Forbrug Fødevarer A 4,0% Delhaize Belgien Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B-1 3,7% Staples USA Cyklisk Forbrug Special Detailhandel B 3,7% Koncernregnskab AKTIVER PASSIVER Værdipapirer 6,8% Rentebærende gæld 5,8% Likvid beholdning 9,4% Kreditorer 9,6% Egne aktier 0,0% Andre 9,7% Debitorer 10,5% Kortfristet gæld 25,1% Varebeholdninger 8,2% Andre 4,5% Rentebærende gæld 21,7% Omsætningsaktiver 39,4% Andre 5,1% Langfristet gæld 26,8% Associerede selskaber 2,5% Materielle anlægsaktiver 22,1% Pensionsforpligtelser 3,8% Imaterielle anlægsaktiver 30,5% Andre forpligtelser 1,5% Andre 5,5% Hensættelser 5,3% Anlægsaktiver 60,6% Minoritetsinteresser 2,3% Egenkapital 40,5% Aktiver 100,0% Passiver 100,0% RESULTATOPGØRELSE RISIKOKATEGORIER Omsætning 100,0% Omkostninger -80,4% KATEGORI A 36,9% Dækningsbidrag 19,6% Afskrivninger -5,0% KATEGORI B 55,9% Associerede selskaber 0,4% Minoritetsinteresser -0,4% KATEGORI C 2,2% Resultat af primær drift 14,6% Afskrivninger på goodwill -0,2% KATEGORI D 5,0% Finansielle poster, netto -1,2% Skat -3,9% KATEGORI E 0,0% Ekstraordinære poster 0,3% Nettoresultat 9,6% KATEGORI TOTAL 100,0% Udbytteprocent 2,8% Vægtet renteniveau 3,3% Earnings Yield 8,4% PF vægtet risikopræmie 47,7% Pris / Fair Value 54,2% Indtjeningsvækst 1,5% Afkastpotentiale ved Fair Value 84,4% Gæld / EBITDA 1,2» per listen over positive bidrag til afkastet. I sektoren Fødevarer er der en bred vifte af selskaber, der bidrager positivt til afkastet, heriblandt amerikanske General Mills, Hormel Foods og Kraft Foods Group samt schweiziske Nestle og franske Danone. De to største bidrag til afkastet kommer fra franske Casino og hollandske Ahold, der begge tilhører sektoren Fødevarebutikker, hvorefter følger bl.a. franske Orange og belgiske Delhaize indenfor henholdsvis Telekommunikation og Fødevarebutikker. Det mest negative selskabsbidrag kommer fra amerikanske Staples. Figuren viser, hvor stor en procentdel af de samlede gevinster eller de samlede tab, den enkelte sektor har stået for. Landeeksponering Af Figur 5 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammensætningen af porteføljerne sker med udgangspunkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Global rummer derfor udelukkende selskaber og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringsprocessen. Selskabsudvælgelsen har medført, at den største eksponering er til selskaber baseret i USA, Japan og Frankrig. Selskabseksponering Porteføljens 10 største selskabseksponeringer fremgår af Figur 6. De 10 største selskabseksponeringer udgør 44,5% af den samlede portefølje med eksponering gående fra 5,4 til 3,7%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samtidig er alle ti største selskabseksponeringer investeret i kategorierne for indtjeningsstabilitet A og B. Koncernregnskab Af Figur 7 fremgår koncernregnskabet, som er den konsoliderede balance og resultatopgørelse for selskaberne i porteføljen baseret på data fra ValueInvest AM's (Foreningens rådgiver) Fair Value Database. Koncernregnskabet er et værktøj til overvågning af risiko i porteføljen set som et enkelt selskab. Koncernregnskabet giver et billede af kvaliteten og stabiliteten af den samlede portefølje, graden af lånefinansiering, konjunkturfølsomhed baseret på eksponering over for de fem risikokategorier, og endelig kursstigningspotentiale samt underliggende vækst anvendt til at beregne porteføljens Fair Value. Sammenligner man porteføljens karakteristika i koncernregnskabet med markedets karakteristika i Figur 3 under Aktiemarkederne, kan det konkluderes, at porteføljen har et højere afkastpotentiale, højere Earnings Yield, i kombination med større eksponering overfor indtjeningsstabilitet (risikokategorierne A og B) samt en sundere balance. 10 VALUEINVEST 2:2014

11 Facts > ValueInvest Global - portefølje, udvælgelse, risikoprofil og skat Investeringsunivers ValueInvest Global har et globalt investeringsunivers, men investerer primært i veletablerede amerikanske, europæiske og japanske virksomheder, som er kendetegnet ved at have høj indtjeningsstabilitet og lav gældsætning. Porteføljen består hovedsageligt af større likvide virksomheder, men der er dog mulighed for at investere i mindre og mellemstore virksomheder. Aktieudvælgelse Aktieudvælgelsen sker ud fra en konservativ vurdering af den enkelte virksomheds reelle værdi. Virksomhedens størrelse er afgørende for den pris, ValueInvest Global er villig til at betale for aktien i forhold til den beregnede»fair Value«. Små og mindre likvide selskaber opnår ofte lavere prisfastsættelser end tilsvarende større og mere likvide selskaber. Derfor forlanges en større rabat på disse i forhold til virksomhedens»fair Value«. ValueInvest Global vil betale 30%-65% af den be regnede værdi. Risikoprofil ValueInvest Global investerer ikke efter sammensætningen i et tilfældigt indeks. Fokusering på selskabernes indtjeningsstabilitet og gældsætning sikrer en lavere risiko for permanente tab. Risikoen, målt ved udsvingene i afkastene (standardafvigelse), for de seneste 10 kalenderår har været 16,6% lavere end for MSCI Verden. Med baggrund i porteføljens sammensætning vil afkastet, også fremover, afvige fra det generelle aktiemarkedsafkast. I lighed med andre aktieinvesteringer skal investering i ValueInvest Global ses som langsigtet investering. Skat Der udloddes årligt udbytte i ValueInvest Global i henhold til gældende lovgivning for beskatning af udloddende investeringsforeninger. Afdelingen er selv fritaget for skat. Udbyttet svarer til de normalt skattepligtige indtægter i afdelingen og beskattes hos modtageren efter tilsvarende principper, som gælder ved direkte investering i de underliggende værdipapirer m.m. Avance eller tab ved salg af investeringsbeviserne behandles efter reglerne for aktiesalg. Risikomærkning ValueInvest Global afdelingen er risikomærket gul, i henhold til Finanstilsynets regler herom. Risiko-/afkastprofil Lav risiko Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk højt afkast For yderligere information, se Central investorinformation. ValueInvest Global ValueInvest Morgan Stanleys Tal angivet i procent Global Verdensindeks (10 år) Akkumuleret afkast 119,6 78,9 Årligt afkast 8,2 6,0 Årlig standardafvigelse 10,4 12, (5 år) Akkumuleret afkast 83,4 105,2 Årligt afkast 12,9 15,5 Årlig standardafvigelse 10,5 11, (3 år) Akkumuleret afkast 26,0 35,1 Årligt afkast 8,0 10,6 Årlig standardafvigelse 8,7 9,3 År-til-dato pr Afkast 5,3 6, Akkumuleret afkast (10 år) ValueInvest Global MSCI Verden Performance i ValueInvest er vist i DKK efter alle omkostninger i Foreningen til adm., depot, handel mv. Morgan Stanleys Verdensindeks er vist i DKK, inklusive reinvesteret udbytte. Ansvarsfraskrivelse Investering kan være forbundet med risiko for tab, og historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Nærværende materiale indeholder oplysninger om historiske afkast og allokeringer, simulerede afkast samt prognoser, der således ikke kan opfattes som en garanti for fremtidige afkast eller allokeringer. Afkast kan blive formindsket eller forøget som følge af udsving i valutakurserne samt udviklingen på aktiemar kederne. Det anbefales derfor altid at søge professionel investeringsrådgivning og tillige vejledning om dertil knyttede individuelle skatte forhold, der påvirkes af den aktuelle investering. Der tages forbehold for trykfejl, produktændringer, kurser og lignende. VALUEINVEST 2:

12 Global Akkumuler Rapportering > ValueInvest Global Akkumulerende - leverede et positivt afkast på 5,3% ValueInvest Global Akkumulerende leverede for MSCI Verden. ValueInvest Global Akkumu- og den globale aktiestrategi leveret en rela- et positivt afkast i 1. halvdel af 2014 på 5,3% lerende har leveret dette merafkast med en tiv kapitalbeskyttelse ved at tabe væsentlig mod et ligeledes positivt afkast fra MSCI Ver- lavere tabsrisiko end den, der er kendeteg- mindre end aktiemarkedet generelt. den på 6,5%. I de 7½ kalenderår ValueInvest net ved MSCI Verden. I Foreningens levetid Global Akkumulerende har eksisteret, har har aktiemarkedet haft to ekstremt nega-»forsigtighed er en dyd... så må vi leve med porteføljen akkumuleret et positivt afkast på tive afkastår; 2002 og siden I begge afkastet«. Dette står skrevet på Foreningens 49% mod et ligeledes positivt afkast på 33% disse år har Foreningens investeringsproces hjemmeside under Mission. Ligeledes er det fremhævet at målsætningen er;»langsigtet Figur 1 Afkast levering af høje afkast kombineret med lav 100,0% 247,9% risiko for permanente tab«. Vi har beregnet, 80,0% 175,0% hvor ValueInvest Global Akkumulerende MSCI Verden 60,0% 48,5% 40,0% 33,1% 26,8% 20,0% 32,9% 19,8% 13,3% 14,2% 7,6% 71,0% 0,0% 1. halvår Akk. hele 2014 perioden ValueInvest Blue Chip Value er i faldende aktiemarkemsci Verden der 100,0% også kaldet Up-Market Capture Ratio og Down-Market Capture Ratio. Vi har valgt 75,0% 5,3% 6,5% Global afdelingen pga. af længere historik. 26,6% Målt over de seneste 15 år frem til ultimo 20,5% -4,1% -2,7% 25,0% -0,0% ,0% halvår 2014 Akk. hele perioden -19,7% kursfaldene. Samme billede gør sig gældende -22,2% -32,5% -50,0% hvis man kun måler over den seneste femårs periode, hvor investorerne på aktiemarkedet Figur 2 Historiske afkast inklusive nøgletal ValueInvest Global Italien 1,9% Akkumulerende (7 år) Storbritannien Kontant andel 1,6% 30,0% 40,0% Performance i ValueInvest er 0,0% vist i DKK efter alle om kost ninger10,0% i Foreningen til adm., depot, handel20,0% mv. Mor gan Stanleys Verdens indeks er vist i DKK, inklusive reinvesteret udbytte. 12 VA L U E I N V E S T 2 : ,2% og i ValueInvest er blevet belønnet med høje (5 år) Sverige 3,1% Global MSCI Verden Global MSCI Verden Akk. Akk. Belgien 3,8% Akkumuleret afkast (%) 41,02 24,80 90,30 105,21 Tal for 10 år ikke Holland 4,5% Årligt afkast (%) 5,03 3,22 13,73 15,46 tilgængelige. Schweiz 7,5% Merafkast (p.a.%) 1,82-1,73 Frankrig (p.a.%) 13,0% Standardafvigelse 11,64 13,94 10,70 11,53 Sharpe Ratio 0,13-0,02 0,96 1,04 Japan 20,2% Beta 0,71 0,79 USA 39,4% Tracking Error (p.a.%) 6,22 5,58 Andre lande 3,1% Information Ratio 0,29-0,31 39,6% 40,0% 1,9% 26,8% 25,3% 1 14,7% 13,9% 17,5% 14,7% 12,0% 5,3% afdelingen»fanget«76%7,5% af -1,5% kursstigningerne og kun deltaget i 53% af -5,4% -5,9% -12,8% -38,2% ,6% juni 2014, har -21,5% -40,0% -60,0% 22,3%21,6% aktiemarkeder, og hvor stor del- tagelsesgraden 125,0% 50,0% -1,5% -5,5% -20,0% 6% 6,5% 5,3% meget (Global) afdelingen deltager i 150,0% stigende afkast.italien Med en historisk set meget stor eks1,8% 1,9% Storbritannienimod indtjeningsstabile ponering virksomhesverige der har afdelingen 3,0% dermed leveret en høj delbelgien 3,8% tagelsesgrad i aktiemarkedets stigninger og Holland 4,4% Schweiz samtidig leveret en relativt god beskyttelse i 7,5% Frankrig dårlige tider, hvor aktiemarkedet falder.13,1% LigeJapan som Global afdelingen har også Global AkkuUSA 20,2% mulerende Andre lande afdelingen 3,1% fortsat en meget stor Kontant andel 1,6% overvægt af virksomheder, der har en relativt 0,0% 10,0% 20,0%

13 stor forudsigelighed og stabilitet i indtjeningen. En lang periode med gode afkast skaber høje forventninger. Hvis der opstår skuffelser i det generelle aktiemarked, vil det blive straffet, og afdelingens investeringer kan ikke undgå også at blive delvist ramt kursmæssigt. Her er det vigtigt, at skelne mellem kortsigtede udsving i aktiekurser og virksomhedernes underliggende indtjeningsstabilitet. Dette er langt mere væsentligt end de kortsigtede udsving i aktiekurserne. Historiske afkast På grund af ValueInvest Global Akkumulerendes relative korte levetid viser Figur 2 afdelingens historiske resultater fordelt på fem år og syv år. I syvårsperioden er der leveret et merafkast i forhold til MSCI Verden i kombination med en lavere risiko, målt ved den årlige standardafvigelse. I femårsperioden har risikoen målt på den årlige standardafvigelse ligeledes været lavere, dog har afkastet for afdelingen ikke helt kunnet følge afkastet for markedet. Med knap 14% i årligt afkast har det dog været væsentligt højere, end hvad man bør forvente på lang sigt. I syvårsperioden, hvor det årlige afkast har været lavest, har porteføljen haft den laveste Beta. I femårsperioden, hvor det årlige afkast har været højt, har porteføljen haft en højere Beta. Figur 3 Dekomponering af afkast - lande Frankrig 26,3% Japan 21,3% USA 11,0% Holland 10,6% Belgien 9,6% Schweiz 9,6% Sverige 6,7% Irland 1,4% Italien 1,3% Storbritannien 0,8% Australien 0,7% Canada 0,6% Hong Kong -5,1% Østrig -45,5% Tyskland -49,4% Tallene i Figur 3-7 er pr *Diverse kommercielle & professionelle serviceydelser Figur 5 Landeeksponering 10% 5% 0% Figur 4 Dekomponering af afkast - sektorer Fødevarebutikker 27,1% Fødevarer 15,9% Medicinalindustri 12,5% Telekommunikation 8,1% Systemsoftware 6,7% Udvinding & produktion af Olie & Gas 6,0% DK&PS* 5,9% Husholdningsartikler 5,4% Bryggerier 3,2% Maskinindustri 2,2% Personlige produkter 1,7% Databehandling & Outsourcede Serviceydelser 1,6% Gasforsyning 1,5% Destillerier og Vinforhandlere 1,1% Diverse Forsyning 0,6% Trådløs Kommunikationsservice 0,3% Miljø- og Genbrugsservice 0,2% IT Konsulentservice 0,1% Landbrugsvarer -0,8% Computerudstyr m.v. -0,8% Marketing & Reklame -2,2% Integreret Olie & Gas -6,9% Tekstiler, Beklædning og Luksusvarer -7,5% Specialforretninger -81,7% Italien 1,9% Storbritannien 1,9% Sverige 3,1% Belgien 3,8% Holland 4,5% Schweiz 7,5% Frankrig 13,0% Japan 20,2% USA 39,4% Andre lande 3,1% Kontant andel 1,6% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 10% 0% -50% I alle perioderne har porteføljen en høj Tracking Error, som indikerer store afvigelser i porteføljesammensætningen i forhold til MSCI Verden (jf.»begreber«). Dekomponering af afkast - lande Af det samlede afkast for ValueInvest Global Akkumulerende fremgår det af Figur 3, at tab og gevinster er fordelt på forskellige lande. Tyskland og Østrig har stået for hovedparten af de negative afkast og med kronen og euroens parløb, er det primært fra aktiekursudviklingen at tabene stammer. De største positive bidrag kommer fra Frankrig, Japan og USA. Figuren viser, hvor stor en procentdel af de samlede gevinster eller de samlede tab, det enkelte land har stået for. VALUEINVEST 2:

14 Figur 6 Figur 7 Selskabseksponering Selskabs top 10 Land Sektor Undersektor Risikokategori Vægt Rating General Mills USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 5,4% Casino Frankrig Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 5,2% Kimberly-Clark USA Stabilt Forbrug Husholdningsartikler A 4,9% Nestle Schweiz Stabilt Forbrug Fødevarer A 4,6% Ahold Holland Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B 4,5% Microsoft USA IT Systemsoftware B 4,3% ConAgra Foods USA Stabilt Forbrug Fødevarer A 4,2% Danone Frankrig Stabilt Forbrug Fødevarer A 4,1% Delhaize Belgien Stabilt Forbrug Fødevarebutikker B-1 3,8% Staples USA Cyklisk Forbrug Special Detailhandel B 3,6% Koncernregnskab AKTIVER PASSIVER Værdipapirer 6,9% Rentebærende gæld 5,8% Likvid beholdning 9,3% Kreditorer 9,6% Egne aktier 0,0% Andre 9,7% Debitorer 10,5% Kortfristet gæld 25,1% Varebeholdninger 8,2% Andre 4,5% Rentebærende gæld 21,6% Omsætningsaktiver 39,4% Andre 5,0% Langfristet gæld 26,7% Associerede selskaber 2,5% Materielle anlægsaktiver 22,1% Pensionsforpligtelser 3,8% Imaterielle anlægsaktiver 30,5% Andre forpligtelser 1,5% Andre 5,5% Hensættelser 5,3% Anlægsaktiver 60,6% Minoritetsinteresser 2,3% Egenkapital 40,6% Aktiver 100,0% Passiver 100,0% RESULTATOPGØRELSE RISIKOKATEGORIER Omsætning 100,0% Omkostninger -80,4% KATEGORI A 37,2% Dækningsbidrag 19,6% Afskrivninger -5,0% KATEGORI B 55,6% Associerede selskaber 0,4% Minoritetsinteresser -0,4% KATEGORI C 2,3% Resultat af primær drift 14,6% Afskrivninger på goodwill -0,2% KATEGORI D 5,0% Finansielle poster, netto -1,2% Skat -3,9% KATEGORI E 0,0% Ekstraordinære poster 0,3% Nettoresultat 9,6% KATEGORI TOTAL 100,0% Udbytteprocent 2,8% Vægtet renteniveau 3,3% Earnings Yield 8,4% PF vægtet risikopræmie 47,6% Pris / Fair Value 54,3% Indtjeningsvækst 1,5% Afkastpotentiale ved Fair Value 84,3% Gæld / EBITDA 1,2» Dekomponering af afkast - sektorer Af Figur 4 fremgår, at den største positive bidragsyder til afkastet er sektoren Fødevarebutikker efterfulgt af sektorerne Fødevarer og Medicinalindustri. Det er dermed tre af de mest stabilt indtjenende sektorer, der topper listen over positive bidrag til afkastet. I sektoren Fødevarer er der en bred vifte af selskaber, der alle bidrager positivt til afkastet, heriblandt amerikanske General Mills, Hormel Foods og Kraft Foods Group samt schweiziske Nestle og franske Danone. De to største bidrag til afkastet kommer fra franske Casino og hollandske Ahold, der begge tilhører sektoren Fødevarebutikker, hvorefter følger bl.a. franske Orange og belgiske Delhaize indenfor henholdsvis Telekommunikation og Fødevarebutikker. Det mest negative selskabsbidrag kommer fra amerikanske Staples. Figuren viser, hvor stor en procentdel af de samlede gevinster eller de samlede tab, den enkelte sektor har stået for. Landeeksponering Af Figur 5 fremgår landeeksponeringen. Udvælgelsen af selskaber og sammensætningen af porteføljerne sker med udgangspunkt i en investeringsproces, der går på tværs af lande og sektorer. ValueInvest Global Akkumulerende rummer derfor udelukkende selskaber og sektorer, der er identificeret positivt ud fra investeringsprocessen. Selskabsudvælgelsen har medført, at den største eksponering er til selskaber baseret i USA, Japan og Frankrig. Selskabseksponering Porteføljens 10 største selskabseksponeringer fremgår af Figur 6. De 10 største selskabseksponeringer udgør 44,6% af den samlede portefølje med eksponering gående fra 5,4% til 3,6%. Der er således en god diversifikation i porteføljen, og samtidig er alle 10 største selskabseksponeringer investeret i kategorierne for indtjeningsstabilitet A og B. Koncernregnskab Af Figur 7 fremgår koncernregnskabet, som er den konsoliderede balance og resultatopgørelse for selskaberne i porteføljen baseret på data fra ValueInvest AM s (Foreningens rådgiver) Fair Value Database. Koncernregnskabet er et værktøj til overvågning af risiko i porteføljen set som et enkelt selskab. Koncernregnskabet giver et billede af kvaliteten og stabiliteten af den samlede portefølje, graden af lånefinansiering, konjunkturfølsomhed baseret på eksponering over for de fem risikokategorier, og endelig kursstigningspotentiale samt underliggende vækst anvendt til at beregne porteføljens Fair Value. Sammenligner man porteføljens karakteristika i koncernregnskabet med markedets karakteristika i Figur 3 under Aktiemarkederne, kan det konkluderes, at porteføljen har et højere afkastpotentiale, højere Earnings Yield i kombination med større eksponering overfor indtjeningsstabilitet (risikokategorierne A og B) samt en sundere balance. 14 VALUEINVEST 2:2014

15 Facts > ValueInvest Global Akkumulerende - portefølje, udvælgelse, risikoprofil og skat ValueInvest Global Akkumulerende ValueInvest Global Akkumulerende er den nyeste afdeling under ValueInvest Danmark, lanceret ultimo Med den akkumulerende afdeling er det muligt, også for selvstændige erhvervsdrivende, der benytter virksomhedsordningen, at investere gennem ValueInvest Danmark. Investeringsunivers ValueInvest Global Akkumulerende har sam - me investerings profil som ValueInvest Glo - bal (udbyttegivende) - et globalt in vesteringsunivers med investeringer primært i veletablerede amerikanske, europæiske og japanske virksomheder, som er kende tegnet ved at have høj indtjeningsstabilitet og lav gældsætning. Porteføljen består hovedsageligt af større likvide virksomheder, men der er dog mulighed for at investere i mindre og mellemstore virksomheder. Aktieudvælgelse Aktieudvælgelsen sker ud fra en konservativ vurdering af den enkelte virksomheds reelle værdi. Virksomhedens størrelse er afgørende for den pris, ValueInvest Global Akkumulerende er villig til at betale for aktien i forhold til den beregnede»fair Value«. Små og mindre likvide selskaber opnår ofte lavere prisfastsættelser end tilsvarende større og mere likvide selskaber. Derfor forlanges en større rabat på disse i forhold til virksomhedens»fair Value«. ValueInvest Global Akkumulerende vil betale 30%-65% af den beregnede værdi. Risikoprofil ValueInvest Global Akkumulerende investerer ikke efter sammensætningen i et tilfældigt indeks. Fokusering på selskabernes indtjeningsstabilitet og gældsætning sikrer en lavere risiko for permanente tab. Risikoprofilen er lig ValueInvest Global (udbyttegivende) og har, målt ved udsvingene i afkastene (standardafvigelse), for de seneste 7 kalenderår været 16,5% lavere end for MSCI Verden. Med baggrund i porteføljens sammensætning vil afkastet afvige fra det generelle aktiemarked. I lighed med andre aktieinvesteringer skal investering i ValueInvest Global Akkumulerende ses som langsigtet investering. Skat Da ValueInvest Global Akkumulerende ikke udbetaler udbytte, er afkast fra afdelingen undergivet lagerbeskatningsprincippet. Det indebærer, at den samlede værdi af såvel realiserede som urealiserede gevinster/tab skal opgøres ved udgangen af året. Der beskattes således, selvom der ikke er realiseret gevinst eller tab endnu. Det år, investeringsbeviset sælges, beskattes der af værdistigningen eller tabet fra årets start frem til salgstidspunktet. Ved investering af frie midler medregnes resultatet som kapitalindkomst uanset dettes sammensætning. Afdelingen er selv fritaget for skat. Risikomærkning ValueInvest Global Akkumulerende afdelingen er risikomærket gul, i henhold til Finanstilsynets regler herom. Risiko-/afkastprofil Lav risiko Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk højt afkast For yderligere information, se Central investorinformation. ValueInvest Global Akk. ValueInvest Morgan Stanleys Tal angivet i procent Global Akk. Verdensindeks (7 år) Akkumuleret afkast 41,0 24,8 Årligt afkast 5,0 3,2 Årlig standardafvigelse 11,6 13, (5 år) Akkumuleret afkast 90,3 105,2 Årligt afkast 13,7 15,5 Årlig standardafvigelse 10,7 11, (3 år) Akkumuleret afkast 26,2 35,1 Årligt afkast 8,1 10,6 Årlig standardafvigelse 8,8 9,3 År-til-dato pr Afkast 5,3 6, Akkumuleret afkast (7 år) ValueInvest Global Akk. MSCI Verden Performance i ValueInvest er vist i DKK efter alle omkostninger i Foreningen til adm., depot, handel mv. Morgan Stanleys Verdensindeks er vist i DKK, inklusive reinvesteret udbytte. Ansvarsfraskrivelse Investering kan være forbundet med risiko for tab, og historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Nærværende materiale indeholder oplysninger om historiske afkast og allokeringer, simulerede afkast samt prognoser, der således ikke kan opfattes som en garanti for fremtidige afkast eller allokeringer. Afkast kan blive formindsket eller forøget som følge af udsving i valutakurserne samt udviklingen på aktiemar kederne. Det anbefales derfor altid at søge professionel investeringsrådgivning og tillige vejledning om dertil knyttede individuelle skatte forhold, der påvirkes af den aktuelle investering. Der tages forbehold for trykfejl, produktændringer, kurser og lignende. VALUEINVEST 2: