Aktiebrev : Bet at home.com AG:

Transkript

1 Aktiebrev : Som jeg har nævnt flere gange på det sidste, så er de nuværende aktiemarkeder ikke præget af en masse flotte tilbud og man skal nærmest lede efter nålen i en høstak for at finde investeringer som matcher de hårde krav jeg har før jeg vil gå ind i en aktie. Når det er sagt vil jeg også gå hårdt ind når jeg finder noget som jeg syntes er yderst attraktivt. Jeg mener nu at have fundet en sådan aktie. Symmetry har derfor foretaget en større investering. En investering i kr. klassen som vi ikke har lavet siden vi købte Protector Forsikring og Bakkafrost ind til porteføljen. Bet at home.com AG: Vi har foretaget en investering i det tyske østrigske bettingfirma Bet at home.com AG. Bettingbranchen er en jeg længe gerne har villet have en investering i. Dette skyldes primært at branchen har det jeg tidligere har fortalt jeg leder efter. Vækst ved lav incremental kapital. Når først et bettingfirma har fået lavet alt den software som skal bruges og har brugt en stor sum penge på markedsføring og etablering af et brand så er de rene pengemaskiner fra det punkt. Men pengemaskiner er som regel dyre at få fat i, og jeg har brugt en del tid på at lave research heraf uden at kunne finde noget interessant. Det var før jeg fandt Bet at home (BAH). BAH er oprindeligt et Østrigsk stiftet bettingselskab, selskabet har i dag aktiviteter rundt omkring i det meste af Europa men er primært lokaliseret og fokuseret i Østrig og Tyskland. Aktierne handles på Xetra børsen i Tyskland. BAH har igennem flere år brugt rigtigt mange penge på ekspansion dvs. markedsføring og indtrængning i nye lande. Man begyndte dog gradvist i 2013 at effektivisere sin markedsføring og trække sig ud af ikke lukrative markeder. Dette har i 2013 og indtil videre i 2014 betydet massivt stigende resultater. Aktien er steget godt de sidste 12 måneder allerede, vi mener dog at der er meget mere at komme efter i denne aktie.

2 Som det ses af ovenstående graf har bettingmarkedet haft en årligt vækst på 4,2 % pr. år siden 2013 og forventes at have en årlig vækst på 9,1 % om året de næste 3 år. BAH har haft en vækst på 13,7 % om året siden 2013 og har altså markedsandele i et stærkt konkurrencepræget marked. BAH forventer også de kommende år at kunne slå markedsvæksten på 9,1 % og dermed levere 2 cifrede vækstrater på toplinjen. Bettingmarkedet er ved at udvikle sig til mere og mere at bestå af onlinebetting. Når det er sagt forventes det stadig kun at være 8 % af al bettingindkomst som i 2015 kommer fra onlinedelen. BAH har for nyligt lanceret deres nye mobilplatform til sportsbetting som brugerne har taget rigtigt godt imod. De seneste vækstrater er på 3 cifrede procenttal i forhold til væksten af brugen af mobilløsningen. BAH s større fokus på bundlinjen de seneste år skal også ses som et resultat af at de har fået en storaktionærer ind som ejer 65 % af kapitalen. Der er tale om Betclic everest som er et stort Fransk bettingfirma der også ejer mange casinoer i eksempelvis Monaco. Herudover ejer de to stiftede stadig 10 % af firmaet. Resten af aktierne er i free float dvs. ca. 25 % af firmaet.

3 Tager man et lille kig på indtjeningen de sidste 4 år kan man først se at toplinjen ser lidt sjov ud med 2 ens år, så en større stigning og så 2 ens år igen. Her skal man ikke lade sig snyde. Det er der nemlig en logisk årsag til. Det er at der i lige år, dvs. 2010, 2012, 2014 osv. afholdes enten EM eller VM slutrunde i fodbold. Dette gør at omsætningen får et stort peak op i disse år og flader lidt ud året efter for så at stige igen i det følgende år. Som det kan ses har selskabet haft en del fokus på at øge bundlinjen de sidste par år, hvilket også er lykkedes, primært som følge af at man har trukket sig fra nogle markeder og derfor har kunnet fokusere sin markedsføring langt mere effektivt.

4 Selskabet generer store summer kapital som det reelt ikke skal bruge. Der skal ikke laves store investeringer i hverken maskiner, opkøb, tilgodehavender, varelagre osv. alt den stigende indtjeningen ryger direkte på bogen. Ovenfor ses selskabets aktiver pr. 31/ Det der er værd at bemærke er at tilgodehavender er steget en del. Dette skyldes dog at selskabet har lånt 32 mio. Euro ud til hovedaktionæren til 4 % i rente for at opnå en bedre forrentning af sin kapital i stedet for at lade den stå i banken. Dette vil medføre at selskabet får øget indkomst fra finansielle poster fra 2014 regnskabet og frem. Udover dette har selskabet også startet en progressiv dividende strategi hvor det er målet at starte et stabilt stigende udbytte år efter år fra nu af.

5 Når man tjekker Bet at home hjemmesiden mv. får man ikke et indtryk af det er den pæneste og mest brugervenlige side sammenlignet med eksempelvis bet365, ladbrokes, nordic bet mv. Dette har jeg med i mine overvejelser, men mener samtidig at den langt lavere værdiansættelse af dette firma i forhold til konkurrenterne langt modsvarer dette. Herudover skal det også nævnes at deres brugerbase er vokset eksplosivt de seneste 4 5 år, så nogle brugere må jo mene at deres platform, priser mv. er gode. Herudover tror jeg også deres marketing gør det godt. De er eksempelvis hovedsponsor for Schalke 04 i fodbold. Med en enorm fanskare hos Schalke tror jeg at dette bibringer med ret godt indtægter til BAH. Ser man på 2014 som helhed indtil videre er det min forventning at selskabet vil levere endnu et voldsomt flot år. Nu har jeg vist med det samme hvordan BAH er en attraktiv investeringcase med gode stigende cash flows, lave kapitalbindinger, en god vækst over markedsniveauet og stigende udbytter. Så tænker man med det samme, at et sådan selskab jo må koste en hel masse. Men det er faktisk ikke tilfældet. BAH leverede i 2013 en EPS på 4,15 Euro pr. aktie. Vi startede med at købe aktierne i de lave 40 er og har købt hele vejen op til 46 ca.. Aktien handles ved kurs 40 pt. til ca. 10 gange sidste års indtjening. Dette er ikke meget for et stabilt cash generende selskab. Det stopper dog ikke her. Det er min klare forventning at BAH vil hæve sin indtjening pr. aktie til op mod 6 Euro pr. aktie i 2014 og derfra lave stabile stigninger i EPS på ca. 10 % årligt. Som det ses af ovenstående har selskabet haft en rigtig god udvikling indtil videre i Indtjening før skat er vokset med over 25 %. Det er dog værd her at bide mærke i at selskabet har afholdt en stor del markedsføringsomkostninger i forbindelse med world cuppen i Brasilien. Selskabet guider at de vil anvende ca. 40 mio. Euro i markedsføringsomkostninger for hele De har altså allerede afholdt ca. 63 % af alle omkostninger hertil i første halvdel og skal kun afholde ca. 15 mio. Euro resten af året. Det er på baggrund heraf min opfattelse at de godt kan hæve deres indtjening med ca. 50 % i år sammenlignet med Dette vil bringe EPS op på ca. 6 Euro pr. aktie svarende til en P/E på 6,7 ved nuværende kurs. Meget billigt.

6 Selskabet har pt. en markedsværdi på ca. 140 mio. Euro. Det er dog værd at bemærke, at de har over 50 mio. Euro i kontanter og koncernudlån som de reelt kunne udlodde pt. En fair value for BAH ville efter min mening være: 2014 estimated EBT: 20 mio. Euro x 12 = 240 mio. Euro + 50 mio i kontanter Det giver mig en fair værdi på 290 mio. Euro eller ca. 83 Euro pr. aktie, hvilket svarer til mere end en fordobling af deres nuværende kurs. Symmetry har på baggrund af ovenstående samt flere samtaler med selskabet og dets IR afdeling valgt at tage en større investering på ca kr. i Bet at home. Med Venlig Hilsen Andreas Aaen Direktør CEO Symmetry Holding ApS