Emerging Markets - Update Uge 49 Dato: 3. december 2018 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www./investorplus Lidt blødere udmeldinger fra den amerikanske centralbank vender markedet for EM-obligationer. Våbenhvile mellem Trump og Xi i handelskrigen samt udsigt til reduktion i olieproduktion bygger videre på den gode stemning. EM-obligationer har haft et hårdt år - især obligationerne udstedt i dollars. Efter en del EM specifikke udfordringer fra f.eks. Argentina og Tyrkiet samt lavere vækst udsigter i EM, så er fokus de seneste måneder skiftet til globale faktorer. Centralbankdirektør Powell fra den amerikanske centralbank, Fed, har en del af skylden eftersom han for en del uger siden blev opfattet meget hård i retorikken. I mellemtiden har andre Fed-medlemmer blødt op i retorikken og i sidste uge roede Powell så yderligere tilbage. Det har betydet et fald i de amerikanske renter og tiltrængt medvind for EM-obligationer. EM-obligationer var også presset af dykket i olieprisen siden midten af oktober, der ikke kun ramte de olieeksporterende EM-lande, men også ramte indirekte ved at de amerikanske virksomhedsobligationer i High Yield-segmentet havde det svært. På oliefronten er der formentlig godt nyt, eftersom Rusland og Saudi Arabien er enige om at samarbejde om olieproduktionen i 2019. Derudover har Canada meldt sig klar til at reducere olieproduktionen. Nogen fast reduktionsplan er der dog ikke blevet fremlagt. Risikoen for en eskalation af handelskrigen mellem USA og Kina har heller ikke hjulpet på stemningen. Men på weekendens G20 møde i Argentina blev Trump og Xi enige om en tre måneders våbenhvile i handelskrigen. Det giver håb om, at der på enkelte områder kan forhandles nogle løsninger på plads over de kommende måneder, mens nogen altomfattende aftale formentlig ikke er på dagsordenen. Men bare udsigten til at handelskrigen ikke eskalerer inden for det næste stykke tid er positivt. For EM-obligationer står udsigten for resten af året og starten af det nye år på lavere modvind fra de amerikanske renter, fra olieprisen og fra handelskrigen. Men tiden vil vise om modvinden vender tilbage som en stiv kuling længere henne i 2019. Det er nemlig ikke kun den amerikanske centralbanks renteforhøjelser som står bag højere amerikanske renter - nedtrapning af centralbankens obligationsbeholdning samt et enormt stort amerikansk budgetunderskud er nemlig med til at øge udbuddet af amerikanske statsobligationer. Figur 1: I stor del af året har andre EM-specifikke faktorer været afgørende for rentespændet på EM-obligationer udstedt i dollars, men de seneste måneder har olieprisen og risikoaversion været vigtige. 420 40 55 400 380 360 340 320 300 280 35 30 25 20 15 10 60 65 70 75 80 85 260 5 90 Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2017 2018 EMBI Global Diversified, Spread bps VIX-index (Right axis) Brent Crude Oil Price (2nd Right axis, inverse) Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/5
Afkastudvikling Ekstern gæld Den sidste uge af november var positiv for EM-obligationer. Der var igen appetit på aktier, olieprisen indstillede sit dyk og de amerikanske renter faldt en smule. Dermed var der i den grad medvind på cykelstien. Rentespændet på EM-obligationer udstedt i dollars blev dog kun indsnævret 3bp til 395bp. Det gjorde ikke meget indhug i udvidelsen på 29bp i november. Den effektive rente faldt i sidste uge med 5bp, hvilket betød at den effektive rente i november steg 16bp til 6,98 %. Afkastet blev på 0,45 % i sidste uge og reducerede det negative afkast i november til -0,67 % afdækket til EUR. IG og HY-segmenterne klarede sig stort set lige godt i sidste uge og ændrer dermed ikke ved at i november klarede IGdelen sig bedst pga. lavere amerikanske renter. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grøn) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta nød også glæde af medvinden og fortsatte dermed den meget gode stime i november. De lokale renter steg var stort set uændrede i sidste uge og endte dermed november på 6,62 %, hvilket gav et fald på 16bp i november. Obligationsafkastet før valutakursudsving var 1,71 % i november. Den sidste uge bidrog med 0,27 % i obligationsafkast. Argentina havde største rentefald i sidste uge, men ikke nok til at ændre på at landet i november samlet havde største stigning. Tyrkiet var også i sidste uge blandt landene med største rentefald, hvilket cementerede placeringen som landet med størst rentefald i november. Argentina og Brasilien havde i sidste uge og i november som helhed de svageste valutaer. Mens Tyrkiet og Indonesien klarede sig godt både i sidste uge og måneden. Samlet blev EM-valutaerne svækket med 0,1 % over for USD og styrket med 0,1 % over for EUR i sidste uge, hvilket betyder et positivt valutaafkast på ca. 1,1 % uanset, hvilket af de to valutaer man vælger. EM-obligationer udstedt i lokalvaluta gav dermed et samlet afkast opgjort i EUR på 0,40 % i sidste uge og 2,88 % i november. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2018 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 2/5
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,45% -0,67% -8,00% 395-4 29 110 6,98% Region Afrika 0,83% -1,23% -7,98% 525-10 42 185 8,27% Asien 0,41% 0,69% -3,24% 223-2 9 64 5,25% Europa 0,03% -0,68% -3,92% 311 7 38 103 6,11% Latinamerika 0,83% -0,25% -6,85% 447-7 25 103 7,52% Mellemøsten 0,03% -2,31% -5,98% 534 2 64 152 8,32% Kreditvurdering Investment Grade 0,46% 0,02% -4,00% 211-2 19 55 5,20% Non Investment Grade 0,55% -0,88% -7,19% 607-4 42 189 9,06% Lande Costa Rica 6,43% 4,65% -6,85% 479-86 -41 112 7,88% Ecuador 3,44% 0,59% -7,92% 740-75 18 281 10,30% Angola 2,17% -3,02% -2,30% 600-29 64 144 9,05% Zambia 2,10% 9,94% -25,23% 1.160-40 -193 731 14,47% Ghana 2,03% -4,02% -5,78% 613-28 90 259 9,14% Senegal 1,92% -0,49% -12,24% 496-21 23 207 8,06% Belize 1,47% 1,63% 3,83% 802-12 17 31 11,06% Paraguay 1,40% -0,09% -4,72% 254-13 23 54 5,67% Elfenbenskysten 1,38% -2,18% -8,56% 490-16 60 162 7,88% Kenya 1,27% -3,81% -8,75% 585-16 85 273 8,86% Panama 1,15% 0,88% -3,93% 155-9 9 36 4,66% El Salvador 1,08% 1,78% -4,94% 504-8 0 121 8,05% Sri Lanka 1,07% 0,25% -10,28% 558-18 22 286 8,48% Indonesien 1,00% 1,19% -4,97% 222-7 6 56 5,32% Sydafrika 0,83% 0,70% -4,46% 353-10 10 98 6,57% Tyrkiet 0,82% 0,16% -9,83% 463-8 21 172 7,66% Jordan 0,81% 0,03% -4,38% 453-6 23 68 7,59% Peru 0,79% 0,95% -4,18% 162-3 10 26 4,75% Filippinerne 0,68% 1,72% -2,77% 110-5 -3 15 4,18% Colombia 0,64% -0,62% -4,33% 210-4 24 37 5,22% Jamaica 0,63% -1,19% -0,84% 316-4 33 12 6,24% Uruguay 0,56% -0,17% -7,53% 202-3 17 56 5,20% Gabon 0,56% -3,06% -8,19% 644-6 109 267 9,30% Mexico 0,53% -1,57% -8,38% 347 0 40 102 6,58% Guatemala 0,51% 1,40% -3,47% 252-3 0 68 5,45% Brasilien 0,49% 0,73% -1,41% 265-4 9 33 5,73% Slovakiet 0,46% 0,52% -0,54% 26-10 5 15 3,08% Marokko 0,38% -0,29% -4,37% 202-3 22 52 5,10% Venezuela 0,35% -6,78% -18,60% 6.255 55 452 1.401 65,35% Rusland 0,31% -0,01% -3,59% 239-1 19 60 5,46% Papau New Guinea 0,27% 0,70% 0,70% 540 2 n.a. n.a. 8,37% Chile 0,26% 0,19% -4,90% 157 2 17 40 4,68% Letland 0,23% 0,48% 0,98% 9-17 -19-14 2,80% Kasakhstan 0,22% -2,39% -3,95% 250 0 45 58 5,60% Namibia 0,22% -1,31% -6,43% 404-3 55 180 6,92% Egypten 0,21% -1,21% -6,83% 531 1 42 138 8,36% Polen 0,21% 0,43% -0,59% 72-1 10 27 3,57% Ungarn 0,20% -0,01% -1,83% 142-1 21 56 4,37% Aserbajdsjan 0,19% -1,47% -1,94% 286 2 47 47 5,80% Litauen 0,18% 0,38% 0,30% 43-6 3 14 3,23% Kina 0,17% 0,66% -0,71% 187-1 5 36 4,88% Oman 0,17% -1,82% -4,11% 378-3 42 88 6,82% Tadsjikistan 0,16% -1,38% -2,49% 640 4 54 104 9,32% Den Dominikanske Republik 0,15% -0,96% -5,24% 361 3 35 86 6,68% Trinidad & Tobago 0,13% 0,39% -4,13% 268 3 19 65 5,59% Etiopien 0,13% -2,54% -4,32% 475 3 82 138 7,62% Indien 0,12% 0,88% -1,32% 169 2 4 67 4,62% Vietnam 0,11% 0,16% -0,44% 162 2 11 43 4,47% Serbien 0,10% 0,32% 0,48% 141 0 9 39 4,20% Irak 0,08% -0,71% -0,40% 488 4 47 82 7,75% Surinam 0,04% 0,31% -0,34% 660 6 24 87 9,52% Mozambique 0,00% 12,02% 15,09% 1.010 10-308 -451 12,92% Tunesien -0,02% -1,00% -11,39% 630 7 52 286 9,18% Malaysia -0,05% 0,19% -2,26% 147 0 14 39 4,51% Armenien -0,06% 0,26% -1,58% 308 7 20 100 5,94% Bolivia -0,09% -2,30% -5,98% 342 7 67 139 6,32% Kroatien -0,11% -0,06% -0,17% 150 9 26 49 4,32% Honduras -0,12% -0,45% -1,02% 330 8 37 70 6,19% Nigeria -0,16% -4,16% -12,09% 579 5 75 186 8,85% Cameroon -0,19% -1,69% -8,62% 616 11 70 269 9,03% Rumænien -0,31% -0,18% -5,56% 210 7 20 100 5,20% Libanon -0,33% -3,91% -9,95% 797 14 116 315 10,91% Pakistan -0,39% -1,18% -1,42% 505 21 64 130 7,95% Argentina -0,76% -1,71% -19,11% 706 18 54 355 10,08% Hviderusland -0,84% -3,29% -2,84% 426 20 84 101 7,20% Georgien -1,04% -0,34% -1,17% 278 45 41 108 5,59% Mongoliet -1,14% -0,72% -0,48% 423 58 68 108 7,05% Data pr. lukkekurser den: 30-11-2018 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-10-2018 3/5
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,40% 2,88% -1,81% 6,62% 4-15 48 Unhedged to USD 0,21% 2,81% -7,42% 6,62% 4-15 48 Obligationsafkast 0,27% 1,72% 1,88% 6,62% 4-15 48 Region * Asien 1,30% 4,88% 2,53% 5,17% 2-17 56 Europa 0,45% 3,16% -7,42% 5,66% 4-23 57 Latin Amerika -0,26% -0,65% 0,16% 7,56% -1-4 42 Afrika 0,22% 10,62% 1,19% 9,57% 2-40 25 Lande * Indonesien 2,24% 10,52% -1,71% 8,09% -4-53 146 Tyrkiet 1,68% 16,64% -25,08% 16,98% -14-244 503 Argentina 0,94% -7,17% -50,35% 22,91% -103 164 688 Thailand 0,72% 1,85% 5,89% 2,78% -2-14 47 Filippinerne 0,71% 4,44% -3,44% 6,33% -5-29 149 Uruguay 0,63% 2,72% -6,66% 10,87% 7 3 229 Rumænien 0,61% 1,72% 2,96% 4,25% -11-31 42 Malaysia 0,55% 0,27% 5,16% 4,16% -1 3 26 Polen 0,47% 1,90% 0,96% 2,46% -9-12 -23 Ungarn 0,29% 2,39% -5,61% 2,32% -17-41 106 Sydafrika 0,22% 10,62% 1,19% 9,57% 2-40 25 Tjekkiet 0,15% 0,53% -3,35% 1,86% -5-8 71 Colombia 0,15% 0,84% 1,74% 6,72% -2-14 47 Peru 0,02% 1,68% 2,69% 5,75% 2-22 51 Chile 0,00% 0,00% 0,00% 4,92% 0 0 0 Mexico -0,06% -1,48% 1,35% 9,24% 13 39 157 Rusland -0,25% -1,31% -7,48% 8,42% -8 6 113 Brasilien -1,32% -2,96% 0,15% 8,55% 14-12 -47 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 30-11-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-10-2018 4/5
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 26.507 2,2% 6,1% -11,4% BSE Sensex 30 (INR) 36.194 3,5% 5,1% 6,3% Russian RTS (USD) 1.126 1,1% 0,0% -2,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 50.664-0,1% -3,3% -14,9% Bovespa (BRL) 89.504 3,8% 2,4% 17,1% 10-årige US Treasury rente 3,02% -4 bp -14 bp 60 bp 10-årige tyske rente 0,31% -3 bp -8 bp -11 bp S&P 500 2.760,17 4,8% 1,8% 3,2% Brent Crude olie 58,74-0,3% -22,4% -11,8% Guld, spot 1.219,15-0,3% 0,3% -6,5% EUR/USD 1,13-0,2% -0,1% -5,7% EUR/PLN 4,29-0,1% -1,2% 2,7% EUR/HUF 323,62 0,3% -0,3% 4,1% EUR/TRY 5,88-2,1% -5,6% 29,2% EUR/ZAR 15,70-0,1% -6,2% 5,7% USD/BRL 3,87-7,4% 3,9% 16,7% USD/MXN 20,41 0,0% 0,3% 3,8% USD/TRY 5,21-1,4% -6,6% 37,5% USD/ZAR 13,87 0,1% -6,2% 12,1% USD/CNY 6,96 0,2% -0,2% 7,0% Data pr. lukkekurser den: 30-11-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-10-2018 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Åtd 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 8,2% -8,0% 16,9% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 1,2% -1,8% 12,5% S&P 500 (USD) 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 19,4% 3,2% 52,8% Hang Seng (HKD) 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 36,0% -11,4% 11,0% Bovespa (BRL) -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 17,1% 70,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 17,5% -14,9% 12,6% BSE Sensex 30 (INR) 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 27,9% 6,3% 74,1% Russian RTS (USD) -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% 0,2% -2,5% -19,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 30-11-2018 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 30-11-2013 til den 30-11-2018 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 5/5