25. september 2015 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier
Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DFDS 13 DSV 14 FLSmidth & Co 15 GN Store Nord 16 ISS 17 Jyske Bank 18 Lundbeck 19 Matas 20 NKT Holding 21 Nordea 22 Novo Nordisk 23 Novozymes 24 Pandora 25 Ringkjobing Landbobank 26 Rockwool 27 Royal Unibrew 28 SAS 29 Spar Nord 30 Sydbank 31 TDC 32 Topdanmark 33 Tryg 34 Vestas 35 William Demant Holding 36 Definitioner og forklaringer 37 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Jyske Bank Pænt indtjeningspotentiale, som materialiserer sig i takt med, at synergigevinsterne fra opkøbet af BRFkredit kommer til syne i løbet af 2. halvår 2015. Bedring i kreditkvaliteten og lysere syn på fremtiden blandt forbrugerne, bør komme top- og bundlinjen til gavn. Detaljeret plan for hvad den overskydende kapital vil blive anvendt til, ventes at blive annonceret i forbindelse med 3. kvartalsrapporteringen, hvilket kan blive en kurstrigger. Novo Nordisk De amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA) vil afgøre om Tresiba må handles i USA primo oktober. Vi venter en afgørelse i Novo Nordisks favør. Andre kurstriggere er kapitalmarkedsdagen den 19. november og annonceringen af nye langsigtede finansielle målsætninger den 16. januar 2016, som bør understøtte aktien. Novo Nordisk har en attraktiv prisfastsættelse og et pænt vækstpotentiale, hvilket giver et godt opkøbstidspunkt. Pandora Klare beviser på, at salget i USA udvikler sig stærkt, hvilket tegner lovende for 3. kvartalsregnskabet. Oplever stødt stigende efterspørgsel på nye kollektioner til gavn for omsætningen. Solid væksthistorie og billig prisfastsættelse gør, at vi vurderer, at Pandora-aktien er interessant. 25/09/15 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. GN Store Nord Verserende høring hos den europæiske patentdomstol, har dæmpet interessen for aktien. Dette ventes at fortsætte frem mod afgørelsen den 26. februar 2016. En risiko for at Netcom divisionen kan gå hen og skuffe i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet. Trods kraftig tilbagefald, så er aktien ikke interessant på den korte bane. Lundbeck Patentudløb har sat Lundbecks top- og bundlinje under pres og der er ikke nogen bedringstegn forude. Restruktureringsprogram med dertilhørende medarbejderreduktion frygtes at sætte toplinjen under yderligere pres. Aktien er steget med mere end 45% de seneste tre måneder, hvilket vi ikke vurderer kan retfærdiggøres. Topdanmark Tiltagende priskonkurrence på blandt andet bilforsikringer ventes at have sat indtjeningen under yderligere pres. Trods seneste tilbagefald, så er aktien fortsat for dyr. Således Handler Topdanmark fortsat med en præmie til selskabets nærmeste nordiske konkurrenter. I takt med at væksten i verdensøkonomien venter at tiltage, så vil defensive aktier, såsom forsikringsaktier, klare sig relativt svagere end de mere cykliske. 25/09/15 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Øget fokus på den attraktive prisfastsættelse Fortsat stort fokus på omkostningsbesparelser Overbevisende præsentationer på kapitalmarkedsdagen Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 15.500 kr. Overgik markedets forventninger A.P. Møller-Mærsk afholdte den 9. september den fjerde kapitalmarkedsdag i selskabets historie. I den anledning gav flere af selskabets divisioner en præsentation. Grundlæggende var præsentationerne af overbevisende karakter og blev velmodtaget af investorerne. Det skyldtes delvist, at enkelte havde spekuleret i, at Mærsk Line ville komme med en nedjustering af forventningerne i forbindelse med kapitalmarkedsdagen. Men helt i overensstemmelse med vores forventninger, så udeblev nedjusteringen. Aktietilbagekøb blev annonceret I forbindelse med kapitalmarkedsdagen kom det frem, at der fortsat er fokus på omkostningsbesparelser, hvilket skal medføre, at lønsomheden øges. Mere specifikt så meddelte Mærsk Oil, at på grund af den lave oliepris, så arbejder divisionen på at fjerne omkring 20% af de faste omkostninger inden udgangen af 2016. Herudover er Mærsk Line i gang med at tage kapacitet ud som følge af en vigende efterspørgsel. A.P. Møller-Mærsk-aktien har været under pres i år, hvilket vi ikke synes er helt fair. Fremadrettet ser vi stadig en del potentiale i aktien. Set i lyset af at A.P. Møller-Mærsk koncernen har en relativt beskeden gæld og har udsigt til en 2-cifret indtjeningsvækst i de kommende år, så synes vi på ingen måde, at den nuværende prisfastsættelse er anstrengt. Således handler aktien med en P/E på bare 8,0x for 2015 og 7,3x for 2016. Med andre ord, ser vi på nuværende tidspunkt et fornuftigt forhold mellem afkast og risiko. Vi fastholder derfor vores Købsanbefaling. USD mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 47,569 41,985 43,515 42,678 Res. Primær drift 5,511 6,007 6,493 6,698 Nettoresultat 5,015 4,325 4,498 5,125 Balance sum 68844.0 65206.0 67486.4 69943.2 Egenkapital 42,225 39,548 43,065 47,166 Indtjening per aktie 232.8 200.8 208.8 238.0 Udbytte per aktie 1869.0 299.7 311.7 355.2 P/E 9.5 8.2 7.4 6.5 K/I 1.0 0.9 0.8 0.7 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 15500 kr. Potentiale 49.04% 10400 kr. Dato 23/09/2015 224 mia. kr. Transport AP Næste Moller Maersk regnskab 3. kvt Results 2015: 06/11/2015 08:00:00 16,094 14,094 12,094 10,094 8,094 MAERSKb.CO Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. 120 100 80 60 25/09/15 Danske Aktier 6
Alk-Abello EU godkendelse af husstøvmidetablet Ingen kurstriggere på den korte bane Diskussionerne med FDA omkring husstøvmideallergi ventes påbegyndt snart Vi hæver anbefalingen til Køb (Akkumuler) og kursmålet til 983 kr. (959 kr.) Regnskabet var en blandet affære Tidligere på måneden godkendte de europæiske sundhedsmyndigheder Alk-Abellos tabletbaserede vaccine til behandling af husstøvmideallergi. På trods af at godkendelsen er positiv, så er Alk-Abello forholdsvis afdæmpede i forhold til deres forventninger omkring salgspotentialet for vaccinen. Det skyldes ikke mindst, at Alk-Abello oplevede en knap så stærk indtjening som ventet i forbindelse med lanceringen af selskabets første vaccine på tabletform mod græsallergi. Amerikansk lancering kan øge salget markant Det lidt træge optag skyldtes, at lægerne i USA har allergologer til at blande vaccinerne til indsprøjtninger, hvilket giver lægerne en langt bedre fortjeneste end at foreslå en tabletbaserede vaccine fra Alk-Abello. Derfor tager det længere tid end ellers for at sikre en større efterspørgsel på produkterne. Vi har på nuværende tidspunkt lagt ind i vores estimater en indtjeningseffekt på 9 mio. kr. på vaccinen til behandling af husstøvmideallergi på det europæiske marked i 2016, som i 2017 ventes at stige til 35 mio. kr. Hvis lægemidlet godkendes på det amerikanske marked vil der derimod være tale om en indtjening på 35 mio. kr. i 2017 og 65 mio. kr. i 2018. Kombinationen af de europæiske sundhedsmyndigheders godkendelse af den tabletbaserede vaccine til behandling af husstøvmideallergi og en række mulige kurstriggere i de kommende 6 måneder gør, at vi hæver vores anbefaling til Køb. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 2,421 2,466 2,701 2,746 Res. Primær drift 279 159 432 420 Nettoresultat 181 213 290 304 Balance sum 3475.4 3506.4 3804.1 4047.1 Egenkapital 2,425 2,588 2,827 3,080 Indtjening per aktie 17.9 21.0 28.7 30.0 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E 28.6 61.4 23.0 22.1 K/I 2.7 2.8 2.6 2.4 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 983 kr. Potentiale 35.03% 728 kr. 7.4 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab 3. kvt Results 2015: 12/11/2015 08:00:00 862 792 722 652 582 Alk-Abello Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og Alk-Abello, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. 125 115 105 95 85 25/09/15 Danske Aktier 7
Carlsberg Bryggerifusion kan give muligheder Mulig bryggerifusion kan reducere konkurrencen Udfordringerne ventes at fortsætte på mellemlang sigt Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 562 kr. Mulig bryggerifusion kan sænke konkurrencen Carlsberg-aktien har været i strid modvind de seneste tre måneder, hvor aktien er faldet med mere end 17%. Dog har Carlsberg fået indhentet noget af det tabte den sidste måned. Det skyldes ikke mindst drøftelser om en fusion mellem konkurrenterne AB Inbev og SABmiller. AB Inbevs mulige forsøg på at købe SABmiller skal dog både godkendes af konkurrence-myndighederne verden over og vil sandsynligvis kræve en række frasalg. Det vil i givet fald kunne åbne op for en række muligheder for Carlsberg idet de måske vil kunne opnå et større geografisk fodfæste på en række markeder, hvor tilstedeværelsen pt. er begrænset. Foruden flere opkøbsmuligheder, så vil en fusion mellem AB Inbev og SABmiller kunne medføre en mindre konkurrence på bryggerimarkedet. Finansdirektør fratræder sin stilling Tidligere på måneden kom det frem, at Carlsbergs finansdirektør, Jørn P. Jensen forlader selskabet ved udgangen af september. Der er dog endnu ikke fundet nogen afløser til posten. Overordnet set vurderer vi, at der ikke er noget dramatisk over fratrædelsen og aktien har heller ikke reageret synderligt på nyheden. Trods drøftelserne omkring en fusion mellem to konkurrenter, så fastholder vi vores negative syn på Carlsberg-aktien. Det skyldes, at vi ikke venter, at udfordringerne på det vest- og østeuropæiske marked vil aftage på mellemlang sigt og samtidig er usigten til at rublen vil blive styrket (rublen er svækket med ca. 10% den seneste måned) forholdsvis dyster. Vi vurderer derfor fortsat ikke, at Carlsberg er en interessant aktie. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 64,506 64,427 64,846 66,830 Res. Primær drift 9,230 8,830 9,466 9,874 Nettoresultat 4,414 4,481 5,163 5,472 Balance sum 154804.6 158609.3 163413.3 169026.0 Egenkapital 75,930 79,764 84,412 89,283 Indtjening per aktie 28.9 29.4 33.9 35.9 Udbytte per aktie 8.7 7.8 8.8 9.3 P/E 13.5 16.1 14.3 13.5 K/I 1.0 1.0 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 562 kr. Potentiale 11.95% 502 kr. 76.6 mia. kr. Konsumentvarer Næste Carlsberg regnskab 3. kvt Results 2015: 11/11/2015 07:00:00 639 569 499 429 359 Carlsberg 130 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har på Reducer. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. 110 90 70 25/09/15 Danske Aktier 8
Chr. Hansen Væksten ventes at fortsætte for uformindsket styrke Helårs guidance er fortsat til den forsigtige side Defensiv og stabil aktie med gode vækstmuligheder Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 365 kr. Aktien vil nyde godt af mere pessimistisk investorsyn Chr. Hansen-aktien har haft en særdeles pæn udvikling år til dato, hvor den er steget med mere end 29%. Sidste måneds kursudvikling var heller ikke en undtagelse. Således har aktien været begunstiget af, at flere investorer har taget et mere forsigtigt syn på aktiemarkedet de kommende 6-12 måneder, hvilket kommer aktier med defensive kvaliteter, såsom Chr. Hansen, til gavn. Fortsætter med at levere en solid vækst Chr. Hanen har i år fortsat med at vise, at de er i stand til at genere en pæn top- og bundlinjevækst. Den positive trend blev senest bekræftet i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet (bemærk skævt regnskab) i juli måned, hvor Chr. Hansen havde tocifrede vækstrater. Samtidig rapporterede Chr. Hansen også en særdeles stærk organisk vækst på omkring 8%. Vi venter, at Chr. Hansen har fortsat den positive udvikling i 4. kvartal 2014/15 og venter dermed, at de også vil rapportere tocifrede vækstrater i forbindelse med selskabets årsregnskab den 21. oktober (bemærk skævt regnskabsår). Vi vurderer derfor også, at Chr. Hansens forventninger til helåret 2014/15 fortsat er forsigtige og at der er en sandsynlighed for, at de vil overgå deres egne forventninger yderligere. Væksten skal primært drives af en række nye produkter og et generelt øget fokus på sundere og mere naturlige fødevarer, som bør øge efterspørgslen på Chr. Hansens produkter. Kombinationen af den høje vækst og de defensive kvaliteter gør, at vi vurderer, at aktien er interessant på trods af en lidt anstrengt prisfastsættelse. EUR mio. 13/14 14/15e 15/16e 16/17e Omsætning 756 840 911 984 Res. Primær drift 195 227 253 278 Nettoresultat 132 158 179 196 Balance sum 1374.9 1385.3 1397.1 1416.2 Egenkapital 657 650 651 658 Indtjening per aktie 1.0 1.2 1.4 1.6 Udbytte per aktie 3.8 4.6 5.2 5.8 P/E 28.1 38.5 33.9 30.6 K/I 6.1 9.2 9.2 9.1 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 365 kr. Potentiale 2.85% 354.9 kr. 45.6 mia. kr. Konsumentvarer Chr. Næste Hansen regnskab Annual Results 2014/15: 21/10/2015 08:00:00 382 332 282 232 182 Chr. Hansen Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. 160 140 120 100 80 25/09/15 Danske Aktier 9
Coloplast Tilliden skal genskabes den 3/11 Konservativ guidance til næste regnskabsår ventes Yderligere hensættelser skader sentiment Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 450 kr. Afskedigelser på 300 personer over de næste 3 år Coloplast meddelte tidligere på måneden, at de planlægger at skære 300 stillinger væk i selskabets afdelinger i henholdsvis Thisted og i Mørdrup i Nordsjælland i de kommende tre år, hvor der på nuværende tidspunkt arbejder 700 ansatte. Meddelelsen omkring fyringsrunden kommer efter Coloplast de seneste år har flyttet en del af produktionen til Ungarn idet produktionsomkostningerne er lavere der relativt til Danmark. Hensættelser til flere retssager om underlivsnet Coloplast meddelte for nylig, at de ser sig nødsaget til at tage en hensættelse på 3 mia. kr. i forbindelse med en række retssager i USA. Mere specifikt er Coloplast blevet sagsøgt for produktansvaret i en lang række sager, hvor patienter har benyttet transvaginale net til behandling af nedsunket underliv og ufrivillig vandladning. Hensættelsen svarer til 3% af Coloplasts markedsværdi. Som følge af de øgede hensættelser sænker Coloplast deres forventninger til overskudsgraden for regnskabsåret 2014/15 til 10% i faste valutakurser og 11% i danske kroner (ca. 32% tidligere i både faste valutakurser og danske kroner). Begrænset kurspotentiale På baggrund af de sænkede helårsforventninger så fastholder vi vores negative syn på aktien med en Reducer anbefaling. Det skyldes ikke mindst den høje usikkerhed, lav gennemsigtighed og dårlig sentiment. Næste interessante begivenhed er selskabets 4. kvartalsregnskab, som de rapporterer den 3. november. I den forbindelse ventes det, at Coloplast offentliggør særdeles konservative forventninger til det kommende regnskabsår 2015/16 idet de skal til at genopbygge tilliden til investorerne. mio. 13/14 14/15e 15/16e 16/17e Omsætning 12,428 13,952 15,141 16,432 Res. Primær drift 3,147 1,498 5,069 5,681 Nettoresultat 2,390 897 3,863 4,413 Balance sum 10379.0 8897.0 10470.8 12320.9 Egenkapital 6,283 4,379 5,624 7,118 Indtjening per aktie 11.1 4.2 18.2 20.7 Udbytte per aktie 11.5 13.0 14.5 16.0 P/E 33.5 30.4 25.7 22.5 K/I 16.5 22.5 17.7 14.0 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 450 kr. Potentiale -3.64% 467 kr. 92.7 mia. kr. Sundhedsartikler Næste Coloplast regnskab Annual Results 2014/15: 03/11/2015 11:30:00 544 494 444 394 344 Coloplast 120 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. 110 100 90 80 70 25/09/15 Danske Aktier 10
D/S Norden Blandede fremtidsudsigter Dystre udsigter for tørlastmarkedet Mindre ny kapacitet bør forbedre markedsbalancen Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 200 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Kina har sat tørlastmarkedet under pres Potentiale 38.89% 144 kr. Handelsbanken afholdte tidligere på måneden deres årlige transportseminar i København. I den forbindelse gav D/S 5.9 mia. kr. Norden en præsentation. Grundlæggende set var udmeldingerne omkring tørlastmarkedet knap så positive idet Transport Dampskibsselskabet Næste Norden regnskab 3. kvt Results 2015: 11/11/2015 08:00:00 udsigterne er meget dystre for alle segmenter. Det skyldes primært, at den kinesiske efterspørgsel på kul og jernmalm er faldet drastisk som følge af en afmatning i den kinesiske økonomi og nedbringelse af lagre, som befinder sig på det laveste niveau siden 2013. Den lavere kinesiske efterspørgsel 179 på tørlast har medført overkapacitet på tørlastmarkedet, hvorfor ny kapacitet på markedet i år har været særdeles begrænset. Det 149 eneste som kan komme raterne til gavn vil være, hvis Kina begynder at opbygge lagrene af kul og jernmalm. 119 200 kr. 120 100 80 Optimistiske meldinger omkring tankmarkedet I forhold til tankmarkedet var meldingerne derimod en smule mere optimistiske i kølvandet på, at det internationale energiagentur for nylig kom med en opjustering af forventningerne til efterspørgslen på olie i 2015-16. Samtidig er efterspørgslen på naturgas steget tilsvarende, hvor den amerikanske efterspørgsel endte på det højeste niveau i 8 år. Trods en stødt stigende efterspørgsel, så afspejler værdierne på bådene det ikke. Tankraterne har fortsat den positive trend de seneste måneder til gavn for indtjeningen. Dog befinder raterne i tørlastdivisionen sig fortsat på et lavt niveau. Vi venter dog, at raterne i tørlastdivisionen vil bedres i takt med, at der kommer en bedre markedsbalance som følge af mindre tilgang af ny kapacitet på markedet. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien. USD mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 1,048 967 946 1,080 Res. Primær drift -336 113 100 92 Nettoresultat -416 98 85 76 Balance sum 1777.8 1903.8 2024.8 2173.3 Egenkapital 1,139 1,238 1,322 1,399 Indtjening per aktie -10.1 2.4 2.1 1.9 Udbytte per aktie 4.0 0.0 0.0 0.0 P/E n.m 10.5 10.4 11.6 K/I 0.8 0.7 0.7 0.6 89 D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. 60 25/09/15 Danske Aktier 11
Danske Bank Stort potentiale i Norge og Sverige Stærk udlånsvækst ventes i de kommende år Handler med stor rabat til de svenske storbanker Vi fastholder Købsanbefalingen og hæver kursmålet til 275 kr. (260 kr.) Stærk nordisk vækst ventes at fortsætte Danske Bank er en af vores favoritaktier i den nordiske banksektor. Det skyldes blandt andet, at vi vurderer, at bankens vækstmuligheder i Sverige og Norge (hvor marginalerne er højere end i Danmark) er særdeles gode. Danske Bank havde en pæn vækst i Norge og Sverige i 1. halvår og vi venter, at tendensen fortsætter og Danske Bank dermed kommer til at vokse kraftigt i både Norge og Sverige over de kommende år. Udlånsvækst på 60% ventes i perioden 2014-18 Den svenske del af ledelsen i Danske Bank har i flere anledninger givet udtryk for, at de har en ambition om at vokse kraftigt og fordoble de svenske udlån før 2020. Vi ser det som sandsynligt, at banken har en lignende ambition på det norske marked. Vi venter, at Danske Bank vil øge sine udlån i både Sverige og Norge med 60% i perioden 2014-2018. Det er vores forventning, at Danske Bank vil returnere omkring 30% af markedsværdien i perioden 2015-18 til aktionærerne via udbyttebetalinger og aktietilbagekøb. De vækstbaserede satsninger i Norge og Sverige, samt omfattende aktietilbagekøb og udbyttebetalinger vil efter vores vurdering bidrage til, at Danske Bank når sin målsætning om at opnå en forrentning af egenkapitalen på 12,5%. I takt med at markedet får øjnene op for det førnævnte scenarie, så forventer vi, at den store rabat, som Danske Bank-aktien handler med til de svenske storbanker, vil blive indsnævret. Det vil bidrage til, at aktiekursen løftes. Vi anbefaler Køb og hæver kursmålet til 275 kr. (260 kr.), som følge af vores vækstforventninger på det svenske og norske marked. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 43,865 46,275 46,429 48,479 Indtj. før skat 7,834 23,308 24,244 26,819 Nettoresultat 3,843 17,972 18,981 20,989 Balance sum 3453015.0 3467442.3 3559871.4 3645149.0 Egenkapital 147,445 153,848 156,601 160,833 Indtjening per aktie 3.8 18.0 19.5 22.0 Udbytte per aktie 5.5 8.2 9.0 10.3 P/E 13.1 10.8 10.0 8.8 K/I 1.1 1.3 1.2 1.1 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 275 kr. Potentiale 37.29% 200.3 kr. 199.3 mia. kr. Bank Danske Næste Bank regnskab A/S Annual Results 2015: 02/02/2016 07:30:00 219 199 179 159 139 Danske Bank 150 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. 130 110 90 25/09/15 Danske Aktier 12
DFDS Udsigt til lavere bølgegang på den Engelske kanal Endelig udsigt til overskud på færgedriften på den Engelske Kanal Attraktivt prisfastsat Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 1.100 kr. Aftale mellem ansatte på færgerne DFDS meddelte tidligere på måneden, at rederiet har indgået en aftale med de tidligere ansatte i Scop-Seafrance og Eurotunnel. Det betyder, at DFDS nu kan begynde at fokusere på driften frem for at skulle forsøge at håndtere blokader og utilfredse medarbejdere. Overskud på færgedriften sandsynligvis i kikkerten I kølvandet på, at konkurrenten Eurotunnel den 1. juli droppede sin færgedrift på den Engelske Kanal og blokaderne nu endelig kan ophøre, er der er nu endelig udsigt til, at DFDS allerede i år kan få overskud på færgedriften i den Engelske Kanal, efter flere år med underskud. Vi forventer, at væksten på de fleste af DFDS kernemarkeder vil være tiltagende, både resten af året og næste år, hvilket samlet set vil medføre volumenfremgang for DFDS. Øget volumenvækst vil betyde, at DFDS kan opnå en højere kapacitetsudnyttelse på sin færgedrift, hvilket vil medføre en højere lønsomhed. Med en relativt billig prisfastsættelse (P/E på 14,9x for 2016) og 2-cifret indtjeningsvækst både i år og næste år, er der fortsat råderum til flere kursstigninger til DFDS-aktien, trods den store kursstigning over det seneste års tid. Vi fastholder derfor anbefalingen på Akkumuler. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 12,779 13,406 14,332 14,712 Res. Primær drift 626 1,003 1,118 1,176 Nettoresultat 435 760 869 925 Balance sum 12248.7 12614.4 13153.9 13945.4 Egenkapital 6,127 6,375 6,739 7,458 Indtjening per aktie 35.1 63.3 75.3 81.6 Udbytte per aktie 18.0 18.0 18.0 18.0 P/E 17.4 3.5 3.0 2.7 K/I 1.2 0.4 0.4 0.3 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 1100 kr. Potentiale 391.07% 224 kr. Næste regnskab 1,086 786 486 2.7 mia. kr. Transport 186 DFDS Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere. 240 190 140 90 40 25/09/15 Danske Aktier 13
DSV 3. kvartal ser lovende ud Rabatten til konkurrenterne ventes at blive indsnævret Aktietilbagekøbsprogram bør understøtte aktien Vi fastholder købsanbefalingen og kursmålet på 290 kr. Opmuntrende tyske tal for lastbilstrafikken Tidligere på måneden blev statistikken over antallet af lastbiler, som betalte vejafgifter på de tyske motorveje i august måned, offentliggjort. Disse viste, at mere end 1,5 mio. lastbiler rejste igennem Tyskland i august måned. På trods af at det er et mindre antal end i juli måned, så er august måned sæsonmæssigt en svag måned grundet sommerferie i store dele af Europa. Trods den månedlige tilbagegang i lastbilstrafikken, så var der tale om en fremgang på hele 9% relativt til samme periode sidste år. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 290 kr. Potentiale 20.48% 240.7 kr. 39.5 mia. kr. Transport Næste regnskab DSV 3. kvt Results 2015: 28/10/2015 08:00:00 Tegn på at Road kører derud af Da DSV henter omkring 12% af deres omsætning på det tyske marked, så bør den øgede lastbilstrafik alt andet lige understøtte vores forventninger om, at omsætningsvæksten i Road divisionen er tiltagende som følge af den tiltagende vækst i Europa. Således har vi en forventning om, at Road divisionen i 3. kvartal 2015 vil opnå en omsætningsvækst på 3%. 237 207 177 147 DSV 150 130 110 90 På baggrund af de opløftende tal fra Tyskland fastholder vi vores positive syn på DSV-aktien med en Købsanbefaling. Samtidig vurderer vi, at DSV-aktien vil blive understøttet af det igangværende aktietilbagekøbsprogram på 600 mio. kr., der blev annonceret i forbindelse med det seneste kvartalsregnskab. Kombinationen af dette og den store rabat, som DSV handler til deres nærmeste konkurrenter gør, at vi ser god værdi i DSV-aktien på den korte bane. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 48,582 52,409 54,430 56,558 Res. Primær drift 2,320 2,995 3,207 3,409 Nettoresultat 1,490 2,021 2,199 2,351 Balance sum 23680.0 24473.6 25281.8 27746.0 Egenkapital 6,081 6,128 6,549 8,605 Indtjening per aktie 8.5 11.4 12.9 13.8 Udbytte per aktie 1.6 1.7 1.8 1.9 P/E 18.3 21.0 18.7 17.5 K/I 5.4 7.1 6.3 4.8 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. 25/09/15 Danske Aktier 14
FLSmidth & Co For tidligt at blive positiv på aktien Risiko for at vores og markedets estimater er for høje Stor eksponering mod Emerging Markets gør aktien uinteressant Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 250 kr. Faldende råvarepriser har sat FLS-aktien under pres FLSmidth-aktien har været i strid modvind den seneste måned, hvor den er faldet med mere end 10%. Den negative kursudvikling har primært været forårsaget af en række negative nyheder. Således har en række analysehuse været ude og sænke kursmålet på aktien, mens råvarepriserne, herunder især kobber har været under pres den seneste måned. Bedring i efterspørgslen er udskudt til 2017 Det fortsatte fald i råvarepriserne ventes at opretholde et yderst lavt anlægsinvesteringsniveau blandt mineselskaberne. Det stemmer godt overens med vores forventninger om, at bunden for minesektorens investeringsniveau fortsat ikke er nået og at dette tidligst vil finde sted i 2. halvår 2016. Dermed venter vi også, at ordreindgangen i divisionen Minerals vil være under et gevaldigt pres i en rum tid endnu. Vi vurderer derfor, at sidste måneds kursreaktion er berettiget. Med udsigten til et fortsat lavt investeringsniveau blandt mineselskaberne i lang tid endnu og den mindre gunstige eksponering mod Emerging Markets, så vurderer vi, at det er for tidligt at købe op i aktien trods de seneste måneders voldsomme kursfald. Samtidig ser vi fortsat en risiko for, at vores og markedets estimater er for høje, hvis mineselskaberne sænker deres forventninger til anlægsinvesteringerne yderligere i kølvandet på de kraftigt faldende råvarepriser. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 21,129 20,347 19,096 19,523 Res. Primær drift 1,220 1,123 1,546 1,665 Nettoresultat 812 835 997 1,091 Balance sum 26352.0 24925.4 24847.0 25686.2 Egenkapital 7,761 8,135 8,670 9,300 Indtjening per aktie 16.4 16.3 19.5 21.3 Udbytte per aktie 9.0 9.0 9.0 10.0 P/E 14.9 12.5 11.4 10.4 K/I 1.8 1.4 1.3 1.2 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 250 kr. Potentiale 13.02% 221.2 kr. 11.3 mia. kr. Kapitalgoder Næste FLSmidth regnskab 3. kvt Results 2015: 12/11/2015 08:00:00 323 283 243 203 163 FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. 120 100 80 60 25/09/15 Danske Aktier 15
GN Store Nord Retssag giver kortsigtet uro Høring i ultimo februar bliver en afgørende kurstrigger Svag sentiment gør aktien uinteressant på kort sigt Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 145 kr. William fik medhold i første anklage Tilbage i august måned tabte GN Store Nords høreapparatforretning, GN ReSound, en retssag i Øster Landsret mod konkurrenten Oticon, som ejes af William Demant Holding. Dermed fik William Demant medhold i, at GN ReSound har krænket Oticons patent. Afgørelsen har betydet, at GN ReSound har fået et midlertidigt forbud mod at sælge en række af de ældre produkter såsom ReSound Verso og Beltone First. GN er dog dybt uenige i anklagen og mener ikke, at de har krænket Oticons patent. GN vurderer, at patentet er ugyldigt Endvidere er GN også af den opfattelse, at patentet på 2,4 GH antennen er ugyldigt og har derfor indsendt en indsigelse til det Europæiske Patentkontor og forventer, at patentet bliver erklæret ugyldigt. Det skyldes, at produktet ifølge GN ikke er unikt idet de mener, at en række egenskaber tidligere har været offentliggjort. Hvis William Demants patent erklæres ugyldigt vil det betyde, at forbuddet ophæves. På Handelsbankens årlige medtech tur tidligere på måneden understregede direktør Anders Hedegaard, at de foreløbige vurderinger, som de har fået, er i GNs favør. På baggrund af den verserende høring hos den Europæiske Patentdomstol, hvor der finder en høring sted den 26. februar, så vurderer vi, at man bør være forsigtige med at købe op i aktien på den korte bane. Det skyldes ikke mindst, at sentiment ventes at forblive svag frem mod afgørelsen ultimo februar. På den længere bane vurderer vi dog, at GN fortsat er en interessant aktie med pænt vækstpotentiale som følge af, at højere levealder, voksende middelklasse og flere ældre øger efterspørgslen på høreapparater. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 7,340 8,478 9,294 9,949 Res. Primær drift 1,195 1,251 1,732 2,020 Nettoresultat 789 812 1,292 1,515 Balance sum 10229.0 11380.4 12836.4 13874.5 Egenkapital 5,667 5,438 5,596 5,869 Indtjening per aktie 4.7 5.0 8.3 10.1 Udbytte per aktie 0.9 0.9 1.7 2.0 P/E 25.5 20.1 14.4 11.7 K/I 4.0 3.5 3.2 2.9 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 145 kr. Potentiale 22.36% 118.5 kr. 19.4 mia. kr. Sundhedsartikler GN Næste Store regnskab Nord 3. kvt Results 2015: 30/10/2015 07:30:00 151 131 111 91 GN Store Nord 130 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. 110 90 70 25/09/15 Danske Aktier 16
ISS Nye opkøb kan være på vej Er god i tider med nervøsitet på markederne Opkøb skal være med til at drive væksten i fremtiden Vi fastholder vores købsanbefaling og kursmål på 290 kr. Frasalg af stor aktieandel ændrer ikke vores syn på aktien Tidligere på måneden kom det frem, at en canadisk pensionskasse valgte at frasælge 11 mio. ISS-aktier, hvilket svarer til 5,9% af den samlede aktiekapital i koncernen. Det førte til, at aktien kom under pres i den efterfølgende periode. Frasalget får os på ingen måde til at ændre vores syn på ISS-aktien. Ekspansion på det amerikanske marked ligger i kortene ISS afholdte selskabets kapitalmarkedsdag den 17. september i London. I den forbindelse gennemgik ISS deres forretningsmodel, hvor de endnu engang gav udtryk for, at det område de havde størst fokus på var indenfor integreret ejendomsservice. Dermed var der ingen ændringer i forhold til ISS tidligere udmeldte strategi. Dog var det værd at bemærke, at ISS brugte en del tid på at tale om de opkøb de har foretaget indtil videre, hvilket, efter vores mening, sender et signal om, at yderligere opkøb kan være på vej. Det primære marked, hvor ISS ønsker at foretage opkøb vil fortsat være på det amerikanske marked, hvor markedsandelen er lav og hvor der er et særdeles pænt vækstpotentiale. Vi venter, at ISS over de kommende år vil formå at øge deres overskudsgrad og reducere deres relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket åbner op for højere udbyttebetalinger. I takt med at overskudsgraden øges, gælden reduceres og udbyttebetalingerne stiger, så venter vi, at den relativt store rabat som ISS-aktien handler med til sektoren, vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Desuden ser vi ISS som en stabilt, defensivt selskab, som har vist, at de er i stand til at øge deres bruttomargin trods udfordrende markedsvilkår. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 74,105 78,717 79,960 82,465 Res. Primær drift 2,954 3,684 3,918 4,166 Nettoresultat 1,012 2,062 2,348 2,609 Balance sum 46734.0 48433.7 49342.7 50592.8 Egenkapital 12,920 13,874 14,944 16,136 Indtjening per aktie 5.8 11.1 12.7 14.1 Udbytte per aktie 4.9 6.9 7.7 8.4 P/E 17.3 16.2 14.6 13.4 K/I 2.4 3.0 2.8 2.6 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 290 kr. Potentiale 29.23% 224.4 kr. 41.5 mia. kr. Industri Næste regnskab ISS 3. kvt Results 2015: 18/11/2015 08:30:00 232 202 172 142 ISS Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande. 150 130 110 90 25/09/15 Danske Aktier 17
Jyske Bank Interessant aktie, men aktionærvenlige tiltag er nødvendige Bedring i kreditkvalitet og lysere syn på fremtiden bør komme top- og bundlinje til gavn God langsigtet værdi i aktien Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 420 kr. Banksektoren er attraktivt prisfastsat Banksektoren er blandt de sektorer, som fortsat er attraktivt prisfastsat og handler på nuværende tidspunkt på niveau med deres historiske gennemsnit. Set i lyset af banksektorens relativt attraktive prisfastsættelse, samt udsigten til bedring for dansk økonomi med stigende beskæftigelse, renter og boligpriser til følge, så ser vi på nuværende tidspunkt god værdi i banksektoren, herunder specielt de danske bankaktier. I den sammenhæng er Jyske Bank ingen undtagelse. Synergigevinsterne ventes at materialisere sig snart Vi venter, at Jyske Bank fortsat har et særdeles pænt potentiale i forhold til at forbedre deres lønsomhed i takt med, at synergigevinsterne fra opkøbet af BRFkredit langsomt begynder at materialisere sig. Dette venter vi vil finde sted i løbet af 2. halvår 2015 til gavn for aktiekursen. Foruden dette bør en fortsat bedring i kreditkvaliteten grundet færre tvangsauktioner og konkurser komme lønsomheden til gavn, mens en øget forbrugertillid kan medføre en højere udlånsvækst. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien idet vi fortsat ser en god langsigtet værdi i aktien. Det skyldes ikke mindst den fortsatte bedring i nedskrivningsniveauet, som Jyske Bank fremhævede i forbindelse med deres 2. kvartalsregnskab. Dog er det fortsat nødvendigt, at Jyske Bank lancerer en række aktionærvenlige tiltag, før vi for alvor bliver positive på aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 10,186 8,843 8,910 9,409 Indtj. før skat 3,103 3,642 4,112 4,569 Nettoresultat 3,089 2,796 3,207 3,563 Balance sum 541679.0 555031.0 583031.0 615140.8 Egenkapital 27,561 30,403 33,610 37,173 Indtjening per aktie 36.1 29.4 33.8 37.5 P/E >99 12.4 11.0 9.9 K/I 1.1 1.2 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 420 kr. Potentiale 13.36% 370.5 kr. 35.2 mia. kr. Bank Næste Jyske regnskab Bank 3. kvt Results 2015: 29/10/2015 08:00:00 378 338 298 258 218 Jyske Bank 130 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. 110 90 70 25/09/15 Danske Aktier 18
Lundbeck Lavere omkostninger skal løfte lønsomheden Har længe haft lav vækst og lav lønsomhed Udsigt til højere lønsomhed, men hvad med væksten? Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmål på 171 kr. Fra duks til bundskraber Som følge af en række patentudløb har Lundbecks omsætningsvækst og overskudsgrad været kraftigt under pres siden 2012. Det har betydet, at Lundbeck er gået fra i mange år, at have været et selskab med høj vækst og lønsomhed, til i dag at være et medicinalselskab, hvor både omsætningsvæksten og overskudsgraden er betydeligt lavere end for selskaberne i sektoren generelt. Denne kedelige udvikling har i mange år presset Lundbeck-aktien. Lavere omkostningsniveau skal kompensere for svag vækst Lundbeck har over de seneste 5 år anvendt omkring 9 mia. kr. på marketing, produktudvikling og administration, hvilket har tynget overskudsgraden. Implementeringen af en række restruktureringsprogrammer har ikke kunne rette op på den faldende overskudsgrad. Derfor valgte Lundbeck i forbindelse med rapporteringen af 2. kvartalsregnskabet i august at annoncere et omfattende restruktureringsprogram, som skal reducere omkostningsniveauet med 3 mia. kr. i 2017 og dermed gøre Lundbeck til et mere profitabelt selskab igen. Det er positivt, at Lundbeck forsøger at imødegå den kedelige udvikling ved at reducere omkostningerne og dermed løfte den lave lønsomhed. Men vi frygter omvendt, at den planlagte medarbejderreduktion på 17% vil komme til at skade toplinjevæksten. Det skyldes, at medarbejderstaben skal præstere 20% bedre for blot at fastholde toplinjen og samtidig sikre innovative fremskridt. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 13,466 14,123 14,004 14,237 Res. Primær drift 99-7,103 447 2,043 Nettoresultat 143-6,251 513 2,560 Balance sum 20796.8 16797.1 19349.6 20374.9 Egenkapital 13,325 7,024 9,724 12,105 Indtjening per aktie 0.7-31.8 2.6 13.0 Udbytte per aktie 0.3-11.1 0.9 4.6 P/E 26.0 n.m 31.1 11.5 K/I 1.8 5.3 3.8 3.1 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 171 kr. Potentiale -10.09% 190.2 kr. 37.4 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste Lundbeck regnskab 3. kvt Results 2015: 04/11/2015 07:45:00 211 181 151 121 91 Lundbeck 170 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk og Alk-Abello, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. 150 130 110 90 70 25/09/15 Danske Aktier 19
Matas Stabil, men væksten mangler Svag toplinjevækst og manglende ekspansionsmuligheder gør aktien uinteressant på den korte bane Aktien er stærkt afhængig af forbrugernes købelyst Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 155 kr. Manglende vækst har presset aktien Efter en pæn aktiemæssig start på året, så har Matas-aktien været under pres de seneste seks måneder hvor aktien er faldet med over 17%. Det skyldes ikke mindst, at købelysten blandt de danske forbrugere fortsat er lav, da danskerne i højere grad har haft fokus på at nedbringe deres gæld. Det har medvirket til, at efterspørgslen på produkter indenfor personlig pleje og kosmetik har været afdæmpet. Svagt stigende omsætningsvækst i sigte Vi vurderer, at Matas vil opleve en øget købelyst blandt de danske forbrugere i takt med, at dansk økonomi bedres. Således har vi netop fået flere indikationer på, at dansk økonomi er i bedring eftersom, at antallet af tvangsauktioner og konkurser fortsætter med at falde. Det bør alt andet lige komme omsætningsvæksten til gavn. Kombinationen af dette, de høje adgangsbarrierer, stort udvalg, stærk kundeloyalitet og bred geografisk tilstedeværelse gør, at vi venter, at Matas kan opnå en svagt stigende omsætningsvækst. Matas er en forholdsvis stabil virksomhed, som udbetaler et højt udbytte. Dog er Matas også afhængig af de danske forbrugeres købelyst idet det vil have en positiv effekt på aktiekursen, hvis denne tiltager. På den korte bane vurderer vi dog fortsat, at kurspotentialet er begrænset. Det skyldes, at vi først skal se klare indikationer på, at forbrugernes købelyst er i bedring, før aktien for alvor går en god tid i møde. Samtidig ser vi en risiko for, at stigende renter og bedring i økonomien vil få flere investorer til at søge mod mere cykliske aktier på bekostning af defensive udbytteaktier såsom Matas. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 155 kr. Potentiale 22.53% 126.5 kr. 5.1 mia. kr. Forbrugsgoder Næste Matas regnskab 2. kvt Results 2015/16: 19/11/2015 07:50:00 176 156 136 116 96 Matas 130 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. 110 90 70 mio. 2015 2016e 2017e 2018e Omsætning 3,433 3,490 3,560 3,646 Res. Primær drift 526 529 541 560 Nettoresultat 340 368 388 402 Balance sum 5336.8 5357.6 5386.7 5528.9 Egenkapital 2,644 2,683 2,719 2,856 Indtjening per aktie 8.4 9.3 9.9 10.5 Udbytte per aktie 5.8 6.5 7.0 7.5 P/E 15.4 11.3 10.7 10.1 K/I 2.4 1.9 1.8 1.7 25/09/15 Danske Aktier 20
NKT Holding Nu skal NKT vise, at de kan eksekvere Kapitalmarkedsdag bekræfter langsigtet potentiale Et eventuelt frasalg af kabeldivisionen er en stor potentiel kurstrigger Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 440 kr. Ambitiøse målsætninger NKT Holding afholdt den 23. september kapitalmarkedsdag, hvor fokus især var på kabeldivisionen, som præsenterede sin nye strategi under navnet EXELELENCE 2020. I korte træk går strategien ud på at øge effektiviteten, forbedre indtjeningen og målrette væksten. Det skal medføre, at afkastet på den investerede kapital, som minimum, bliver på 15% i 2020 fra 9% i 2014. Denne ambition er forholdsvis ambitiøs og rummer et stort kurspotentiale for NKT-aktien, hvis det lykkes at indfri målet. Accelerate strategien forløber som planlagt Herudover gav Nilfisk Advance divisionen en status på, hvordan det går med vækststrategien Accelerate 2015-2018, som blev annonceret i forbindelse med 1. kvartalsregnskabet i maj måned. Strategien går ud på at øge markedsandele og væksten via en række vækstfremmende initiativer. Vi fik det indtryk, at Accelerate strategien forløber som planlagt og på sigt vil understøtte væksten i Nilfisk Advance divisionen. NKT-aktien har været presset i kølvandet på 2. kvartalsregnskabet, hvor Nilfisk Advance skuffede. Vi ser dog svaghedstegnene som noget der er af midlertidig karakter og ser god langsigtet værdi i NKT-aktien. Det er dog helt essentielt, at NKT formår at eksekvere på sin strategi, da målsætningerne er relativt ambitiøse. Hvis det ikke lykkedes, vil investorerne blive skuffet og aktiekursen komme under pres. Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 440 kr. Et eventuelt frasalg af kabeldivisionen vil kunne løfte aktiekursen endnu højere. Vi ser en god sandsynlighed for, at det kommer til at ske lidt længere ude i fremtiden. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 15,863 16,692 17,053 17,415 Res. Primær drift 505 350 887 937 Nettoresultat 280 43 587 623 Balance sum 12338.0 12630.5 13114.5 13623.6 Egenkapital 5,975 5,912 6,307 6,715 Indtjening per aktie 11.7 1.8 24.5 26.0 Udbytte per aktie 4.5 8.0 9.0 12.0 P/E 18.7 19.2 14.5 13.6 K/I 1.3 1.4 1.3 1.3 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 440 kr. Potentiale 24.01% 354.8 kr. 8.6 mia. kr. Kapitalgoder Næste NKT Holding regnskab 3. kvt Results 2015: 12/11/2015 07:30:00 448 398 348 298 248 NKT Holding Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. 140 120 100 80 25/09/15 Danske Aktier 21