Side 1 af 7 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Finansiering Eksamen Finansiel planlægning Tirsdag den 8. januar 2008 kl. 9.00-13.00 Alle hjælpemidler er tilladt. Det betyder bøger, noter, papirer, lommeregnere o.lign. Tilladt er derimod ikke hjælpemidler, der kan kommunikere i og udenfor lokalet, og hjælpemidler der kan virke forstyrrende for øvrige studerende; det er computere, printere, telefoner o.lign.
Side 2 af 7 OPGAVE 1 (20 %) Vedrørende to aktier oplyses følgende: Aktien L har en stykstørrelse (pålydende) på 20 kr. og en aktuel kurs på 40. Aktien betaler altid udbytte en gang om året med en fast udbytteprocent på 20. Aktien M har en stykstørrelse på 10 kr. og en aktuel kurs på 140. Aktien betaler udbytte på baggrund af hvor godt et resultat, virksomheden opnår. Såfremt der udbetales udbytte på aktierne sker dette om knap ét år. Der ses bort fra skat. Der foreligger følgende konkrete forventninger til fremtiden, beskrevet i form af tre mulige udfald for samfundsøkonomien i det kommende år (tre scenarier), som kaldes opsving, normal og lavkonjunktur. De tre scenarier er ikke lige sandsynlige. Der er 30% sandsynlighed for opsving, mens der er 50% sandsynlighed for normal og der er 20% sandsynlighed for lavkonjunktur -scenariet. I tilfælde af opsving forventes aktie L at stige 20%, i tilfælde af normal vil aktien stige 5%, og i tilfælde af lavkonjunktur vil aktien falde 10%. I tilfælde af opsving forventes aktie M at stige 100%, i tilfælde af normal vil aktien falde 10%, og i tilfælde af lavkonjunktur vil aktien falde 50%. For aktie M betales som nævnt et udbytte i forhold til det opnåede resultat. Kun ved opsving kan forventes udbytte, i givet fald med 20% i udbytteprocent. Spørgsmål 1.1: Beregn for både aktie L og aktie M det forventede afkast og standardafvigelsen på afkastet for det kommende år. Sammenlign resultaterne. Hvad kan evt. konkluderes? Spørgsmål 1.2: Beregn det forventede afkast og standardafvigelsen på afkastet for det kommende år på en portefølje med 50% aktie L og 50% aktie M. Beregn også forventet afkast og standardafvigelsen på afkastet for det kommende år på en portefølje med 75% aktie L og 25% aktie M. Spørgsmål 1.3: Sammenlign derefter de fire investeringsmuligheder (de to enkeltaktier og de to porteføljer fra foregående spørgsmål). Hvad kan der evt. konkluderes? Spørgsmål 1.4: Redegør kort for følgende begreber: a) Diversifikation. b) Markedsrisiko og diversificérbar risiko.
Side 3 af 7 OPGAVE 2 (30 %) Mølle A/S er en virksomhed i det sydlige Danmark. Selskabet har en årlig omsætning på 220 mio. kr., en egenkapital ifølge regnskabet på 150 mio. kr. og en balancesum ifølge regnskabet på 230 mio. kr. Der er 4 mio. aktier i omløb. Aktierne har en stykstørrelse på 20 kr. Aktierne omsættes på børsen til en aktuel kurs på 75. Endvidere oplyses, at den risikofrie rente er på 5%, markedsrisikopræmien er på 6,5%, Mølle-aktiernes betaværdi er på 2,0. Mølle A/S anvender en kalkulationsrente, som er 6% mindre end egenkapitalomkostningen. Mølle A/S overvejer at opkøbe virksomheden Dam A/S (i givet fald vil selskabet efter fusionen få navnet Mølle & Dam ). Om selskabet Dam A/S oplyses, at det har en årlig omsætning på 75 mio. kr., opnår et årligt resultat efter skat på 7,5 mio. kr., hvilket antages at fortsætte i det uendelige. En egenkapital ifølge regnskabet på 60 mio. kr. og en balancesum ifølge regnskabet på 60 mio. kr., idet selskabet er 100% finansieret med egenkapital. Det har 2 mio. aktier i omløb. Det forventede afkast på aktierne i Dam A/S er 15%. De samlede estimerede synergieffekter ved fusionen er beregnet til at blive på 2.831.748 kr. pr. år hver af de næste 10 år. Mølle A/S er indstillet på at betale 58 mio. kr. kontant for Dam A/S. Som alternativ til det kontante tilbud, vil man tilbyde at ombytte aktierne i Dam med nye Mølle-aktier, således at der udleveres to nye Mølleaktier for hver eksisterende fem Dam-aktier. Spørgsmål 2.1: Beregn den kalkulationsrente, som anvendes af Mølle A/S. Spørgsmål 2.2: Beregn markedsværdien af selskabet Dam A/S og aktiekursen på Damaktier. Spørgsmål 2.3: Beregn nutidsværdien af gevinsten ved opkøb/fusion. Spørgsmål 2.4: Beregn fusions omkostningen ved det kontante tilbud og nutidsværdien af fusionen ved det kontante tilbud. Spørgsmål 2.5: Beregn aktiekursen efter aktiefinansieret opkøb/fusion. Spørgsmål 2.6: Beregn værdien af den del af aktierne i det fusionerede selskab, som ejes af de oprindelige aktionærer i Mølle A/S, under en aktiefinansieret fusion. Spørgsmål 2.7: Beregn fusions omkostningen under den aktiefinansierede fusion og nutidsværdien af opkøb/fusion.
Side 4 af 7 OPGAVE 3 (25%) Vejskilt A/S producerer skilte med gadenavne, byskilte, kilometerskilte mm., som primært sælges til de danske kommuner og regioner, eller som eksport til Sverige og Norge. Selskabet befinder sig i en stationær situation, hvor den nuværende EBIT udgør 139 millioner pr. år og forventes uændret fremover. Selskabets aktiekapital udgør 10 millioner DKK fordelt på 1 million aktier, der aktuelt handles til kurs 800 pr. aktie den 31. december 2007. Selskabets regnskabsmæssige balance ultimo 2007 kan sammendrages således: Aktiver Beløb i tkr. Passiver Beløb i tkr. Anlægsaktiver 500.000 Aktiekapital 10.000 Omsætningsaktiver 400.000 Overført overskud 490.000 Gæld 400.000 Aktiver i alt 900.000 Passiver i alt 900.000 Gælden forrentes gennemsnitligt med en rente på 5,5% p.a. og virksomheden er underlagt en selskabsskatteprocent på 25. Spørgsmål 3.1: Beregn følgende størrelser for selskabet: a) egenkapitalomkostningen, b) de vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger (WACC), c) kurs indre værdi forholdet (K/I), d) price earnings forholdet (P/E). Ledelsen i selskabet overvejer optagelse af gæld for 200 millioner DKK med henblik på at reducere egenkapitalen, idet soliditeten har været stigende gennem de seneste år. Gælden forventes ikke at true virksomhedens finansielle sikkerhed og forventes at kunne optages med en forrentning på 5,5%. Spørgsmål 3.2: Redegør for forhold af generel betydning i forbindelse med selskabets overvejelser i relation til finansieringsstruktur.
Side 5 af 7 Spørgsmål 3.3: Hvilke muligheder har selskabet for at reducere egenkapitalen? Diskutér alternativernes fordele og ulemper. Spørgsmål 3.4: Beregn selskabets egenkapitalomkostning, WACC, kurs indre værdi forhold (K/I) og price earnings forhold (P/E) efter refinansieringen, såfremt egenkapitalreduktionen gennemføres via en ekstraordinær udbyttebetaling. Vejskilt A/S overvejer at overtage en mindre producent af skilte i Vestjylland. Dette selskab præsterer et nettoresultat efter skat på 10.425.000 DKK og er fuldt ud egenkapitalfinansieret og ligeledes underlagt 25% beskatning. Ledelsen mener, at driften i det vestjyske selskab indebærer samme risici som driften i Vejskilt A/S. Spørgsmål 3.5: Hvor meget må Vejskilt A/S maksimalt give for det vestjyske selskab, hvis planen er at indlemme det i Vejskilt A/S og lade dets aktiviteter finansiere i samme forhold, som er gældende i Vejskilt A/S efter refinansieringen?
Side 6 af 7 OPGAVE 4 (25%) Kursen på USD har gennem den seneste tid været kraftigt faldende, hvilket har fået T. H. Spekulansen til at interessere sig for valutamarkederne. Kursen er lige nu på 500 DKK pr. 100 USD, og i sin bank har han fået at vide, at han kan handle USD på to måneders termin til forwardkursen 503 (plus et mindre tillæg eller fradrag til banken). Spekulansen har imidlertid fået en idé om, at kursen enten vil fortsætte med at falde eller begynde at stige igen. Han tror med andre ord på, at kursen om to måneder vil ligge et godt stykke fra 503. Han har hørt, at der kan spekuleres i valutakursændringer via optioner, og i banken kan de tilbyde nedenstående optioner i USD mod DKK: To måneders put option på 100 USD mod DKK Præmie i DKK 1 To måneders call option på 100 USD mod DKK Præmie i DKK Exercise kurs 485 USD 1 Exercise kurs 485 USD 19 Exercise kurs 494 USD 3 Exercise kurs 494 USD 12 Exercise kurs 503 USD 7 Exercise kurs 503 USD 7 Exercise kurs 512 USD 12 Exercise kurs 512 USD 3 Exercise kurs 521 USD 19 Exercise kurs 521 USD 1 1) En put option lydende på 100 USD med exercise kurs = 521 har altså en pris / præmie på 19 danske kroner. Spørgsmål 4.1: Hvordan kan Spekulansen med fordel sammensætte en optionsinvestering, hvis han tror kursen på USD/DKK om to måneder vil være lavere end 494 eller højere end 512? Spørgsmål 4.2: Hvordan kan Spekulansen med fordel sammensætte en optionsinvestering hvis han tror kursen på USD/DKK om to måneder vil være lavere end 485 eller højere end 521?
Side 7 af 7 Spørgsmål 4.3: Spekulansen vedtager at investere 180.000 DKK i sit projekt. Du bedes konstruere et koordinatsystem med USD/DKK kurser fra 450 til 550 på den vandrette akse, som viser Spekulansens totale gevinst eller tab opgjort i DKK på den lodrette akse, hvis han vælger strategien i spørgsmål 4.1. Forward kursen på USD/DKK er 503 og altså højere end spotkursen på 500. Spekulansen ved, at det har noget med valutaernes indbyrdes renteniveauer at gøre, uden helt at have forstået sammenhængen. Spørgsmål 4.4: Forklar udførligt hvorfor forward valutakurser er nøje knyttet til renteniveauerne, samt om det er den danske eller amerikanske to-måneders rente, som er højest i dette tilfælde.