Halvårsrapport for 2013
Halvårsrapport for 2012 Halvårsrapport 2013
Foreningsoplysninger Investeringsforeningen Nielsen Global Value c/o BI Management A/S Sundkrogsgade 7 Halvårsrapport Postboks 2672 for 2012 2100 København Ø CVR nr. 26 58 41 40 Fondskode: DK001029126-9 Bestyrelse: Kim Håkonsson, formand Merete Addis, næstformand Peter Pilsborg Investeringsforvaltningsselskab: BI Management A/S Investeringsrådgiver Nielsen Capital Management Fondsmæglerselskab A/S Østergade 20, 1 th 3600 Frederikssund nielsen@nielsencapitalmanagement.dk Revision: Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Depotselskab: Ringkjøbing Landbobank A/S
Indhold: Forord...3 Halvårsregnskab Ledelsesberetning...6 Ledelsespåtegning...10 Anvendt regnskabspraksis...11 Halvårsrapport for 2012 Resultatopgørelse...12 Balance...12 Noter...13
Forord Af Direktør Ole Nielsen, rådgiver for Investeringsforeningen Nielsen Global Value Kære Investorer og Partnere Indre værdi pr. investeringsandel steg i Halvårsrapport første halvår 2013 med for 15,61%. 2012 Afkastet for de generelle aktiemarkeder målt ved MSCI World Index udgjorde i første halvår 2013 9,94%. Fra foreningens etablering i juli 2002 og til ultimo juni 2013 ligger vores forrentning af egenkapitalen på 8,93% pro anno mod et pro anno afkast for MSCI World Index i samme periode på 4,35%. Første halvår har været præget af meget positiv stemning på de internationale aktiemarkeder, specielt USA. Denne positive stemning hidrører formentlig fra de enorme summer af nyslået mønt, som diverse nationalbanker pumper ud i omløb. Hvad der skulle være til realøkonomien er endt op i aktiver som obligationer og aktier. I juni måned har vi fået en forsmag på, hvad der kan forventes, når disse midler igen skal suges op. Sker det ikke risikerer vi, at pengene bliver mindre værd (inflation). Sker det for kraftigt, skubbes økonomierne tilbage i recession og vi risikerer endog at se deflation. Nationalbank cheferne udfører en foruroligende balancegang. Problemet er den store private og offentlige gældsætning, som i USA løbende nærmer sig det kritiske tidspunkt, hvor kontrollen mistes. For vores alles bedste må det pengepolitiske eksperiment, som aldrig før er prøvet i en sådan grad som nu, lykkes. Fejler det, kan det få fatale konsekvenser for verdensøkonomien med deraf afledt øget fattigdom og social uro. Vi forventer en meget lang periode med meget lav gennemsnitlig vækst i de modne økonomier. Når det er sagt, vil vi altid investere i undervurderede kvalitetsselskaber, når de opstår i markedet. Ordet når, er bevidst valgt til fordel for hvis. Over lange tidsperioder, vil aktiemarkederne svinge mellem optimisme og pessimisme, hvilket medfører muligheder. I en rum tid har vi ikke kunne finde nye investeringsideer og likviditetsandelen er steget. Vi anser likviditet som tørt krudt til den dag, hvor vi igen kan finde interessante selskaber til priser, der ligger langt under forretningsmæssig værdi. Og den dag vil oprinde, måske før end vi tror! Med 20 selskaber i porteføljen har foreningen en koncentreret portefølje. Med så få selskaber kan afkastet i foreningen fra år til år afvige markant fra de generelle aktiemarkeder målt ved MSCI. Endog også i længere perioder. Selvom vores mål er at skabe absolut afkast, håber og forventer jeg, at en akkumulering af afvigelser på langt sigt vil være til vores fordel. De følgende 5 største positioner udgjorde 38,8% af porteføljen: AIG: Førende internationalt forsikringsselskab med repræsentation i over 130 lande. Har siden 2008 været igennem en rationaliserings proces, hvor ikke kerneaktiviteter er solgt fra. Ledelsen fokuserer på omkostningsreduktion og disciplineret underwriting med aspiratorisk mål for egenkapital forrentning på mellem 10% og 15%. Selskabet er prisfastsat til 0,65 gange egenkapitalen. 3
Fairfax Financial Holdings: Holdingselskab for en række forsikringsselskaber i Nordamerika. Ledelsen, som selv er aktionærer i selskabet, er meget ejer-orienterede. Ved fokusering på floatet fra forsikringsselskaberne og value-orienteret investering med fokus på absolut afkast, har ledelsen siden 1985 forøget egenkapital pr. aktie gennemsnitligt pr. år på et højt niveau. Foreningen har oprindeligt investeret i Fairfax til en stor discount til deres egenkapital og en endnu større discount til deres forretningsmæssige værdi. Er prisfastsat på nuværende tidspunkt omkring deres egenkapital. Nordea Bank: Førende skandinavisk bank. Aktionær-orienteret ledelse med fokus på kreditkvalitet og risiko. Med en kontinuerlig fokusering på omkostnings-, likviditets- og kapitalstyring tiltrækker banken lavrisiko kunder, som leder til øget fremtidig indtjeningsevne. Halvårsrapport Foreningen for 2012 har investeret til priser langt under egenkapitalens niveau og banken er på nuværende tidspunkt prisfastsat til under 8,5 gange estimeret indtjeningsevne. Ringkjøbing Landbobank: Regionalbank, som er Danmarks mest profitable pengeinstitut. Ledelsen er fokuseret på meget høj kreditkvalitet i låneporteføljen og stram omkostningsstyring. Til trods for høj soliditet har banken udvist høj egenkapitalforrentning. Foreningen har investeret til priser under egenkapitalens niveau og banken er på nuværende tidspunkt prisfastsat til under 9 gange estimeret indtjeningsevne. Thor Industries: Med en markedsandel på over 36% i USA er Thor Industries verdens største producent af campingvogne. Efter at Peter Orthwein og Wade Thompson købte og påbegyndte en rationalisering af selskabet i 1980 har Thor udvist høje vækstrater med et højt gennemsnitligt afkast på investeret kapital. Thor er yderst cash-flow genererende. Foreningen har investeret til en meget lavt pris i forhold til driftsindtjening og er på nuværende tidspunkt prisfastsat til ca. 9 gange næste års driftsindtjening. Porteføljen består af selskaber, som i aktiemarkedet er prisfastsat meget lavere end, hvad det enkelte selskab ville indbringe ved salg af hele selskabet. Meget lavere skal tages bogstaveligt. Vores sikkerhedsmargin i de enkelte selskaber er stor, hvilket er optimistisk, og foreningen vurderer, at der er en væsentlig beskyttelse mod permanent tab af kapital. Og, lige så vigtigt, nuværende såvel som forventet fremtidig indtjening i hovedparten af disse selskaber er høj i forhold til nuværende prisfastsættelse. Målsætning Det er foreningens økonomiske mål at maksimere den langsigtede gennemsnitlige egenkapitalforrentning pr. år under hensyntagen til lav risiko for permanent tab af kapital. Foreningen måler ikke foreningens økonomiske succes i størrelsen af foreningens formue. Foreningens fokus på værdiforøgelse over tid skal opfyldes ved investering i undervurderede og velkapitaliserede selskaber hjemmehørende nationalt såvel som internationalt. Foreningen forsøger at nå dette mål ved investering i både kvalitetsselskaber og ordinære selskaber. Foreningen vil foretrække en portefølje med kvalitetsselskaber, idet disse selskaber på sigt øger deres forretningsmæssige værdi betydeligt. Fælles for alle gælder, at selskabet skal have en meget stor sikkerhedsmargin, før foreningen investerer. Det er således ikke nok for foreningen, at et givent kvalitetsselskab handles til en relativ fair pris. Det betyder, at der går længere tid, før foreningen sparker til bolden, men vil alt andet lige også betyde en lavere omsætningshastighed i foreningen. Har foreningen investeret med en stor sikkerhedsmargin, har den intet imod, at markedsprisen falder yderligere, da foreningen kan addere til vores investering med større sikkerhedsmargin. Ultimativt vil foreningen blive begunstiget af en markedspris, som reflekterer den forretningsmæssige værdi. 4
Foreningen vil ikke bekymre sig om den kvartalsvise eller årlige kursudvikling, men fokusere på, hvilke handlinger der i dag vil maksimere den langsigtede værdi. Hvis I har spørgsmål af nogen art eller, hvis der er forhold i ovenstående, som er uklare, er I altid velkomne til at kontakte mig. Juli 2013. Med venlig hilsen Halvårsrapport for 2012 Ole Nielsen Nielsen Capital Management Fondsmæglerselskab A/S 5
Ledelsesberetning for første halvår 2013 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt halvårsrapporten for 2013, hvilken herved fremlægges. Investeringsforeningen Nielsen Global Value investerer internationalt i virksomheder. Det er foreningens målsætning at opnå en høj langsigtet egenkapitalforrentning pr. år under hensyntagen til en lav risiko for permanent tab af kapital. Investeringerne vælges efter valueprincippet. Dvs., at man kun køber aktier i virksomheder, som handles til priser på Halvårsrapport børsen, der vurderes for til at 2012 ligge væsentligt under deres reelle værdi. Forskellen mellem børsværdien og den reelle værdi kaldes også for investeringens sikkerhedsmargin. Ved at fokusere på en stor sikkerhedsmargin reduceres risikoen for permanent tab af kapital. Nettoresultatet udgør 139.793 t.kr., hvilket svarer til et afkast på 15,61% inklusive reinvesteret dividende. De generelle aktiemarkeders samlede afkast målt ved MSCI World Index udgjorde 9,94%. Afkastet anses for tilfredsstillende, men skal ses i lyset af, at foreningen investerer langsigtet efter valueprincippet: Fra foreningens etablering i juli 2002 og til medio 2013 ligger afkastet på 8,93% pro anno mod et pro anno afkast for MSCI World Index i samme periode på 4,35%. Foreningens resultat ligger over det forventede resultat jf. årsrapporten for 2012. Det skyldes en positiv udvikling i foreningens underliggende selskabers regnskabsresultater. Som forventet i årsrapporten for 2012 har første halvår været præget af store udsving på aktiemarkederne. De første fem måneder viste positive udsving. Specielt det japanske aktiemarked har været præget af stor optimisme. En korrektion indfandt sig dog i slutningen af halvåret forårsaget af udtalelser fra den amerikanske nationalbankdirektør Ben Bernanke, der udtrykte, at en forbedring af den amerikanske økonomi vil medføre en afdæmpning af pengetilførslen til markederne. Dette fremprovokerede fald i obligationsmarkederne, som igen påvirkede aktiemarkederne negativt. Forventninger til resten af 2013 Bestyrelsen forventer fortsat stor usikkerhed omkring den økonomiske udvikling. USA s og mange europæiske landes offentlige gæld og store budgetunderskud vil fortsat præge den politiske udvikling med fokus på besparelser. Økonomisk vækst i en række lande vil kunne medføre yderligere fald i obligationsmarkederne med deraf afledte negative udsving på aktiemarkederne. Bestyrelsen forventer således også i anden halvdel af 2013 en meget uensartet tendens med stor volatilitet på aktiemarkederne. Afkastet forventes at være positivt for hele 2013 i niveauet 7,5-12,5% - en mindre opjustering i forhold til niveauet på 5% jf. årsrapporten 2012. Usædvanlige forhold Udover omtale af udviklingen på de finansielle markeder er der ikke i regnskabsåret indtruffet usædvanlige forhold, som har påvirket indregningen og målingen. Usikkerhed ved indregning eller måling Den væsentligste usikkerhed ved indregning og måling knytter sig til fastsættelse af en korrekt dagsværdi for unoterede instrumenter, da markedskursen i nogle tilfælde ikke anses som retvisende. Instrumenterne værdiansættes i disse tilfælde til en anden markedsbaseret kurs, såfremt denne antages at være et bedre udtryk for dagsværdien. 6
Risici og risikostyring Som investor i investeringsforeningen får man en løbende pleje af sin opsparing. Plejen indebærer bl.a. en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne. Risikoen ved at investere via en investeringsforening kan overordnet knytte sig til tre elementer: Investeringsmarkederne Investeringsbeslutningerne Driften af foreningen Risici knyttet til investeringsmarkederne Halvårsrapport for 2012 Afkastet i investeringsforeningen bliver naturligvis påvirket af de risici, som knytter sig til investeringsmarkederne. Disse risikoelementer er f.eks. udviklingen i de økonomiske konjunkturer og politiske forhold både lokalt og globalt, valutarisici, renterisici og kreditrisici. Hver af disse risikofaktorer håndterer foreningen inden for de givne rammer: Eksempler på risikostyringselementer er rådgivningsaftalen, investeringspolitikker, interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter. Risici knyttet til investeringsbeslutningerne Foreningen er aktivt styret med en koncentreret portefølje af relativt få selskaber, hvorfor risikoen for markante kursudsving er høj. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori fem. Investeringerne vælges efter valueprincippet. Dvs., at man kun køber aktier i virksomheder, som handles til priser på børsen, der vurderes til at ligge væsentligt under deres reelle værdi. Investeringsstrategien medfører en porteføljesammensætning, som ofte afviger betydeligt fra det generelle aktiemarked. Dette i modsætning til passivt styret foreninger og afdelinger - også kaldet indeksbaseret - hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi omkostningerne trækkes fra afkastet. Foreningens bestyrelse har fastsat risikorammer for foreningen. Rammerne er fastlagt med reference til den maksimale og minimale observerede standardafvigelse over de seneste 5 år. I det område har bestyrelsen fastlagt en minimal og en maksimal standardafvigelse, som overvåges af investeringsforvaltningsselskabet. Risici knyttet til driften af foreningen For at undgå fejl i driften af foreningen har investeringsforvaltningsselskabet etableret en række kontrolprocedurer og forretningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på udvikling af systemer og højnelse af kontrolniveauet, således at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformationssystem, som sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Afkast vurderes dagligt, og er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, tages dette op med rådgiver med fokus på at få vendt udviklingen. Der anvendes desuden betydelige ressourcer på at sikre en korrekt prisfastsættelse. I de tilfælde, hvor den aktuelle børskurs ikke vurderes at afspejle dagsværdien på det pågældende instrument, anvendes en værdiansættelsesmodel i stedet. 7
Investeringsforvaltningsselskabets complianceafdeling overvåger og fører kontrol med, at de førnævnte systemer og forretningsgange virker og anvendes korrekt. Overskridelse af investeringsrammer rapporteres til foreningens bestyrelse og i visse tilfælde også til Finanstilsynet. På IT-området lægges der stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der har til formål, inden for fastsatte tidsfrister, at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæssigt. Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opgaverne skal løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fastlægge sikkerhedsniveauet, dels at sikre at de nødvendige ressourcer er til stede i form Halvårsrapport af personale, kompetencer for 2012 og udstyr. For yderligere oplysninger henvises til det gældende prospekt og Central Investorinformation. Disse kan downloades fra www.nielsencapitalmanagement.com. Investeringsforeningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision foretaget af generalforsamlingsvalgte revisorer. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet. Generelle risikofaktorer Enkeltlande Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, er der risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investeringernes værdi. Eksponering mod udlandet Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den samlede portefølje end investering alene i enkeltlande/-markeder. Udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlandet en valutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Valuta Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil foreningens kurs blive påvirket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner. Selskabsspecifikke forhold Værdien af en enkelt aktie kan svinge mere end det samlede marked, og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da foreningen på investeringstidspunktet kan investere op til 10% i et enkelt selskab, kan værdien af foreningen variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt. 8
Nye markeder / emerging markets Begrebet nye markeder omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (ex. Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt aktie- og obligationsmarkedet, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder er forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Et ustabilt politisk system indebærer en øget risiko for pludselige og grundlæggende omvæltninger inden for økonomi og politik. For investorer kan dette eksempelvis bevirke, at aktiver nationaliseres, at rådigheden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings- og kontrolmekanismer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner mht. udførsel af valuta eller kan gøre det Halvårsrapport med kort varsel. Markedslikviditeten for 2012 på de nye markeder kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer samt naturkatastrofer. Effekten kan også være mere vedvarende. Særlige risici ved aktieforeninger Udsving på aktiemarkedet Aktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold eller som en konsekvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold. Risikovillig kapital Afkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder for at skaffe risikovillig kapital til for eksempel udvikling af nye produkter. En del af en forenings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere. Samfundsansvar Foreningen har ikke en politik for samfundsansvar. Begivenheder efter regnskabsårets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af årsregnskabet. Bestyrelsen 9
Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktionen har dags dato aflagt og godkendt halvårsrapporten 2013 for Investeringsforeningen Nielsen Global Value. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Halvårsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet pr. 30. juni 2013 samt af resultatet Halvårsrapport for regnskabsperioden for 2012 1. januar - 30. juni 2013. Foreningens ledelsesberetning indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen kan påvirkes af. København, den 16. august 2013 Bestyrelse Kim Håkonsson Merete Addis Peter Pilsborg Formand Næstformand Direktion Christina Larsen Direktør Henrik Granlund Vicedirektør 10
Anvendt regnskabspraksis Halvårsrapporten for Investeringsforeningen Nielsen Global Value er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv., herunder bekendtgørelse om finansielle årsrapporter for investeringsforeninger og specialforeninger mv. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten 2012. Halvårsrapport for 2012 11
Resultatopgørelse 01.01 01.01-30.06.13-30.06.12 (t.kr.) (t.kr.) Renter og udbytter 19.745 25.678 Kursgevinster og -tab 132.668 74.640 Administrationsomkostninger 9.212 7.933 Halvårsrapport for 2012 Resultat før skat 143.201 92.385 Skat 3.408 2.736 Halvårets nettoresultat 139.793 89.649 Balance 30.06.13 31.12.12 (t.kr.) (t.kr.) Aktiver 1 Likvide midler 125.887 80.686 1 Kapitalandele 898.580 818.847 Andre aktiver 3.251 3.297 Aktiver i alt 1.027.718 902.830 Passiver 2 Medlemmernes formue 1.027.718 902.794 Anden gæld 0 36 Passiver i alt 1.027.718 902.830 3 Femårsoversigt 12
Noter 1 Finansielle instrumenter 30.06.2013 31.12.2012 Børsnoterede finansielle instrumenter 88% 86% Øvrige finansielle instrumenter 12% 14% Formue fordelt på regioner 30.06.2013 31.12.2012 Europa 38% 37% Halvårsrapport for 2012 Japan 23% 28% Nordamerika 35% 24% Østeuropa 2% 2% Andre inklusiv kontanter 2% 9% Formue fordelt på sektorer 30.06.2013 31.12.2012 Finans 62% 62% Cykliske forbrugsgoder 10% 12% Health Care 3% 10% Faste forbrugsgoder 9% 0% Andre inklusiv kontanter 16% 16% 30.06.2013 31.12.2012 2 Medlemmernes formue Cirk. andele Formue Cirk. andele Formue Formue primo 503.632 902.794 510.394 810.180 Udlodning fra sidste år vedr. cirk. beviser 41.550 33.176 Ændring udbetalt udlod. emission/indløsning 289 475 Emissioner i året 17.814 33.867 738 1.243 Indløsninger i året 4.000 7.488 7.500 12.368 Nettoemissionstillæg/indløsningsfradrag 13 21 Overført fra resultatopgørelsen 139.793 136.419 Formue ultimo 517.446 1.027.718 503.632 902.794 3 Femårsoversigt 30.06.2013 30.06.2012 30.06.2011 30.06.2010 30.06.2009 Halvårets nettoresultat (t.kr.) 139.793 89.649-21.795 83.270 26.409 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.027.718 855.851 863.600 946.315 640.627 Cirkulerende andele (t.kr.) 517.446 503.632 517.894 585.384 494.284 Indre værdi 198,61 169,94 166,75 161,66 129,61 Omkostninger (%) 0,94 0,94 0,93 0,95 0,92 Halvårets afkast (%) 15,61 11,23-2,33 10,18 4,36 Sharpe ratio 0,57 - - - - 13
Halvårsrapport for 2012 14