Nordisk Økonomi efter Brexit

Nordisk Økonomi efter Brexit Las Olsen Cheføkonom, Danmark laso@danskebank.dk Pasi Petteri Kuoppamäki Cheføkonom, Finland paku@danskebank.dk Roger Josefsson Cheføkonom, Sverige rjos@danskebank.dk Thomas Harr Global Head of FICC Research thhar@danskebank.dk Frank Jullum Cheføkonom, Norge fju@danskebank.dk 7. juli 2016 Investeringsanalyse www.danskebank.com/ci Følg os på Twitter @Danske_Research

Global vækst nedrevideret efter Brexit Storbritanniens nej til EU øger den politiske usikkerhed betydeligt på kort sigt. Det vil betyde lavere investeringsaktivitet og dermed lavere økonomisk vækst og jobvækst, jf. Research: Global growth revised down following Brexit, 28. juni 2016. Ny global økonomisk prognose BNP vækst % å/å Kilde: Danske Bank Markets 2016 2017 Ny Tidligere Ny Tidligere USA 1,7 1,9 1,9 2,3 Euroområdet 1,2 1,6 0,7 1,7 Storbritannien 1,0 1,8-0,4 2,1 Kina 6,5 6,7 6,6 6,6 Global 2,9 3,1 3,1 3,5 Som beskrevet i Nordic Outlook, 22. juni 2016, vil dette også påvirke vækstprognosen for de nordiske lande. Vi gennemgår her vores nordiske prognose i kølvandet på briternes nej til EU. Det skal understreges, at der er stor usikkerhed om de præcise virkninger af Brexit. 1

Danmark: vækstudsigterne nedrevideret Vi har opdateret vores økonomiske prognose efter Brexit-afstemningen, men også i lyset af de reviderede nationalregnskabstal, der dæmper forventningerne til væksten i 2016. Vi venter ikke længere en klar acceleration i BNP-væksten, og vi har nedjusteret prognosen for jobvæksten. Vi venter imidlertid, at opsvinget i dansk økonomi kører videre, og at beskæftigelsen fortsætter med at stige. Nuværende prognose Tidligere prognose % å/å 2016 2017 2016 2017 BNP 0,7 1,0 1,1 1,6 Privatforbrug 1,9 1,9 1,9 2,1 Offentligt forbrug 0,5 0,5 0,5 0,5 Faste bruttoinvesteringer 1,1 0,9 1,4 2,5 Eksport 0,7 2,6 0,5 3,3 Import 1,7 3,5 1,0 3,9 Bruttoledighed (1000 personer) 113,9 112,6 113,8 109,2 Inflation 0,5 1,3 0,5 1,4 Offentlig saldo, % af BNP -1,7-1,4-1,7-1,2 Betalingsbalance, % af BNP 6,8 6,9 6,9 7,1 Kilde: Danmarks Statistik, Danske Bank Markets 2

Udsigterne for dansk økonomi er forværrede med Brexit Der er risiko for, at dansk økonomi går i teknisk recession i andet halvår 2016. Vi forventer, at BNP vil være omtrent uændret i andet halvår, hvorefter væksten kommer tilbage i beskedent omfang til næste år. Den store usikkerhed om Storbritanniens fremtidige forhold til EU vil gøre virksomhederne mere påpasselige med at investere. Vi venter dermed, at væksten i de private investeringer vil forblive på et meget beskedent niveau igennem 2016-17. Boliginvesteringerne understøttes omvendt fortsat af fremgangen på boligmarkedet og de meget lave finansieringsomkostninger. Moderat vækst venter fremover Usikkerhed udskyder investeringer Kilde: Danmarks Statistik og Danske Bank Markets 3

Danmark: Lavere vækst i eksport og beskæftigelse Vi venter, at usikkerhed generelt vil sætte den økonomiske fremgang i Europa et gear eller to ned. Det betyder mindre efterspørgsel efter danske varer og tjenesteydelser. Afmatningen vil også kunne mærkes i den globale handel, som er afgørende for den store danske eksport af søtransport. Det bidrager yderligere til at lægge en dæmper på tjenesteeksporten. Vi forventer dermed relativt beskeden fremgang i eksporten. Hvis virksomhederne holder igen med investeringerne, og den udenlandske efterspørgsel kun stiger moderat, så er forudsætningerne for en fremgang i beskæftigelsen også begrænsede. Der har dog allerede været en markant stigning i beskæftigelsen i starten af i år. Vi forventer, at det fortsætter i et mere moderat tempo næste år. Begrænset udenlandsk efterspørgsel holder eksportfremgangen nede Vi venter lidt mindre fart på beskæftigelsen fremover Kilde: Danmarks Statistik og Danske Bank Markets 4

Danmark: Forbruget vil fortsat understøtte væksten Vi forventer, at inflationen vil stige i andet halvår, fordi effekten af faldet i olieprisen glider ud af tallene, men det giver stadig et skøn for 2016 som helhed på bare 0,5 %. For næste år venter vi, at inflationen stiger til 1,3 %. Den nuværende lave inflation er i høj grad importeret. Danske lønninger og de priser, der afhænger af dem, stiger fortsat med tæt ved to procent om året, og vores forventning er stadig en fremgang i reallønnen i 2017. Den øgede usikkerhed og begrænsede beskæftigelsesfremgang kan sætte sig i det private forbrug. Vi forventer dog stadig pæne stigninger i det private forbrug oven på den seneste markante reallønsfremgang Solid reallønsvækst Det private forbrug driver den beskedne vækst Kilde: Danmarks Statistik og Danske Bank Markets 5

Sverige: Brexit trækker væksten ned Virkningerne af Brexit på den økonomiske aktivitet i Sverige vil samlet set være betydelige, men håndterlige. Vi anvender den globale økonometriske model NIGEM til at udvikle vores scenarier og kalibrerer på Danske Banks internationale prognose for Storbritannien, euroområdet, USA og Kina efter Brexit. Brexit ventes at trække væksten i Sverige ned med -¼ til -1 procentpoint i 2016 og 2017. Derefter aftager effekten, og om fem år vil den økonomiske aktivitet være tilbage på hovedsporet. Effekten på inflationen vil være relativt beskeden, men det skyldes, at Sverige vil reagere med en fleksibel politik, der bl.a. betyder, at Riksbanken nedsætter renten og forlænger opkøbene af statsobligationer for at modvirke effekten af Brexit. Desuden svækkes SEK. I vores hovedscenario vil Sverige fortsat have stabil økonomisk vækst. Væksten bliver endnu højere i vores optimistiske scenario. I det pessimistiske scenario falder væksten imidlertid til noget under den potentielle vækstrate, hvilket vil have en synlig negativ effekt på inflationen. Vi har forsøgt at regne på, hvordan den internationale udvikling efter Brexit vil påvirke svensk økonomi. Resultatet bør imidlertid ikke fortolkes som en ny prognose eller et konfidensinterval, hvor vi har vægtet alle tænkelige effekter. Der er fortsat betydelig usikkerhed bl.a. på den politiske og finansielle front. 6

De svenske finansmarkeder efter Brexit Det giver ingen mening at se på nøgletal for realøkonomien her umiddelbart efter Brexitchokket. Vi kan vurdere virkningerne nærmere i august, når vi begynder at få reale nøgletal, der er indsamlet efter Brexit-afstemningen. SEK er blevet svækket og tak for det! Finansmarkederne har imidlertid reageret som ventet, og det vil mildne et eventuelt negativt efterspørgselschok. Riksbanken har både viljen og evnen til at reagere på en negativ udvikling. Renten er faldet og tak for det! Aktiemarkedet ligger stort set fladt og (på sin vis også) tak for det! Kilde: Sveriges Statistik, Macrobond Financial, Danske Bank Markets 7

Det nye svenske scenario Vi har endnu ikke en fuldt færdig makroøkonomisk prognose på Sverige, da situationen stadig er for uafklaret til det. Vi regner med at udarbejde en mere sammenhængende og komplet prognose til august, når vi har økonomiske nøgletal for perioden efter den britiske EU-afstemning. Vores internationale prognose er også delvis opdateret, og når vi lægger skønnene fra den internationale prognose for BNP-væksten og den økonomiske politik efter Brexit ind i det svenske konjunkturinstituts globale økonometriske model NIGEM, kan vi beregne de vigtigste svenske variable. Virkningerne af Brexit på svensk økonomi er alvorlige, men håndterlige. Riksbanken forlænger statsobligationsopkøbene, og SEK svækkes; finanspolitikken vil også blive lempet. Sverige, hovedscenario % å/å 2016E (tidligere prognose) 2017E (tidligere prognose) BNP (kalenderkorrigeret) 2,6 (3,0) 1,4 (2,0) Privatforbrug 3,0 (3,2) 1,6 (1,9) Offentligt forbrug 3,2 (3,2) 2,0 (1,9) Faste bruttoinvesteringer 4,6 (5,9) -0,3 (1,7) Eksport 1,4 (3,1) 2,0 (2,9) Import 4,1 (4,5) 2,3 (3,0) Note: This scenario was developed in 2012, using a 20% permanent drop in house prices. Here we have assumed that the effects are linear to that, previous, scenario Kilde: NIGEM, Danske Bank Markets Ledighed (% af arb.styrke) 7,1 (7,0) 7,2 (6,8) Inflation 0,8 (0,9) 0,6 (0,8) Offentlig saldo i % af BNP -0,4 (-0,2) -1,5 (-0,8) Betalingsbalance i % af BNP 5,0 (5,2) 5,2 (5,3) Kilde: Danske Bank Markets 8

Norge: Lavere global vækst påvirker eksportsektoren En recession i euroområdet og Storbritannien med de følger, det vil have for den globale samhandel, vil gå ud over Norges eksportsektor. Baseret på vores prognose for den samlede økonomiske vækst ser vi en sandsynlighed for, at væksten i den norske fastlandseksport reduceres fra 2 % til 0,5 % i 2017, da Norges vigtigste samhandelspartnere (euroområdet, Sverige, Storbritannien og Danmark) vil blive ramt. Det vil i givet fald skære 0,3 procentpoint af væksten i fastlandsøkonomien. Den stigende usikkerhed som følge af Brexit betyder sandsynligvis også, at tillidsindikatorerne stiger langsommere end ventet, da olieprisen er steget. Det vil formentlig også forsinke vendingen i privatforbruget og investeringerne. Ny prognose Norge Ny prognose Tidligere prognose % å/å 2016E 2017E 2016E 2017E BNP (fastland) 0,9 1,9 1,2 2,2 Privatforbrug 1,5 2,2 1,7 2,2 Offentligt forbrug 3,0 3,1 3,0 3,1 Faste bruttoinvesteringer -1,6 0,9-1,2 1,2 Eksport 0,8 0,9 1,1 1,5 Import 0,9 2,2 1,0 2,3 Ledighed (NAV) 3,4 3,5 3,3 3,3 Inflation 3,1 2,8 3,0 2,5 Hvis dette scenario udspiller sig, kan Norges Bank formentlig ventes at nedsætte renten til nul, og NOK vil så blive svækket mere end tidligere ventet. Det vil i givet fald understøtte andre områder af økonomien og modvirke de negative virkninger af Brexit. Samlet set venter vi nu en vækst i den norske fastlandsøkonomi på 0,9 % (1,2 %) i 2016 og 1,9 % (2,2 %) i 2017. 46,0% Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets 9

Olieprisen er den største risikofaktor for Norge Brexit giver en risiko for, at olieprisen rammes af lavere global efterspørgsel. Det kan udløse et mere alvorligt fald i olieinvesteringerne samt påvirke forbrugerog erhvervstilliden negativt. Olieprisen er den største risikofaktor for Norge 7,000 Million barrels in oil equivalent Norwegian oil field investment overview USD/bbl 6,000 Ressources (lhs) cumulative B/E oil price (rhs) Current oil price (rhs) 5,000 3Y Forward oil 4,000 3,000 2,000 1,000 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Et fald i olieinvesteringerne vil kunne trække væksten kraftigt ned Kilde: Rystad Energy, Ucube, Oljedirektoratet, Oslo Market Solutions, E24, Macrobond Financial, Norges Bank, Danske Bank Markets 10

Finland: Begrænset direkte eksponering til Storbritannien Storbritannien er Finlands sjette største eksportmarked (5 % af værdien af vareeksporten). Vareeksport, 12M glidende gennemsnit Eksporten til Storbritannien er faldet i de sidste 10 år især som følge af tilbagegangen i elektronikeksporten (Nokia). Handelsbalancen med Storbritan. er positiv. Finsk eksport er imidlertid lidt mindre eksponeret overfor Storbritannien end EUgennemsnittet. Eksporten består mest af skovprodukter og kemiske produkter. Den største negative effekt af Brexit for finsk økonomi kommer formentlig fra den generelle usikkerhed og lavere global vækst, der ventes at reducere investeringerne i Europa. Metaller og maskiner 19% Finsk vareeksport til Storbritannien, januar til september 2015 Andet 15% Olie og kemikalier 25% Andre skovprodukter 12% Papir og pap 29% Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets 11

men Finland vil også blive ramt af usikkerheden i Europa Der var relativt pæn indenlandsk efterspørgsel i 1. halvår. Ledigheden er faldet mere end ventet, og efterspørgslen understøttes af det lave renteniveau. Vi venter ikke en større fremgang i forbruget, da virksomhedernes indtjeningsvækst bremser op. Brexit kan øge usikkerheden. En ny arbejdsmarkedsaftale, der vil sænke lønomkostningerne, ventes at gøre finsk eksport mere konkurrencedygtig fra 2017. Brexit skaber imidlertid usikkerhed om eksporten til det øvrige EU, og Finland kan kortvarigt gå i recession. Byggeriet ventes at være en betydelig vækstmotor i 2016 selv med Brexit. Hvis Storbritannien går videre med udmeldelsesproceduren, og der fortsat er usikkerhed om de fremtidige handelsaftaler, så væksten i euroområdet bremser op, vil finsk økonomi formentlig vokse mindre end 1 % både i 2016 og 2017. FINLAND efter Brexit Ny prognose Tidligere prognose 2016 2017 2016 2017 BNP, % å/å 0,8 0,5 1,2 1,3 Arbejdsløshedsprocent 9,2 9,0 9,2 8,9 Inflation, % å/å 0,4 0,5 0,4 1,0 Lønninger, % å/å 1,2 0,6 1,2 0,6 Huspriser, % å/å 1,0 0,5 0,5 1,0 Betalingsbalance, % af BNP 0,24 0,2 0,2 0,5 Offentlig gæld, % af BNP 65,9 68,6 65,6 67,2 Kilde: Danske Bank Markets Kilde: Finlands Statistik, Danske Bank Markets 12

Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Interessekonflikter Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse til analysens forfattere. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Planlagte opdateringer af analysen Analysen opdateres kvartalsvis. 13

Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 14