Emerging Markets - Update Uge 19 Dato: 9. maj 2016 Relaterede publikationer Investering Tyrkiet skal have ny premierminister. Uændret rente i Polen. Glapinski bliver ny centralbankdirektør i Polen. I Tyrkiet er politik altid en risikofaktor. I sidste uge viste risikoen sig igen, da premierminister Davutoglu trådte tilbage. Den officielle version er, at Davutoglu frivilligt trådte tilbage. Reelt blev premierminister Davutoglu tvunget til at gå, fordi han blandt andet ikke har arbejdet hårdt nok for at ændre landets forfatning, så Tyrkiet bliver til et præsidentielt ledet land, hvilket er præsident Erdogans store ambition. Det var dog ikke den eneste konflikt mellem premierminister Davutoglu og præsident Erdogan, hvor sidstnævnte i de fleste tilfælde trak det længste strå. Hvad nu for Tyrkiet? På kort sigt er fokus AKP s kongres om to uger, hvor Davutoglus afløser formentlig findes. Den nye premierminister vil formentlig være dybt loyal over for Erdogan og reelt nærmere være stabschef end uafhængig premierminister. Dermed er der mindre modspil til Erdogan, hvilket er en stor risiko for landet. Blandt de nævnte kandidater til premierministerposten er Erdogans svigersøn. Når den nye regering tiltræder, er der er også risiko for udskiftninger på andre ministerposter. Især de moderate teknokrater i regeringen kan stå for skud. Udskiftninger som kan forværre usikkerheden for Tyrkiet og den tyrkiske lira, TRY. Den nye regering vil formentlig arbejde for ændring af forfatningen, og der er også risiko for et nyt parlamentsvalg, hvilket i så fald vil blive det tredje på lidt over et år. Nyvalg skal bane vejen for ændringen af forfatningen og et større flertal til AKP. Det kan blandt andet ske ved at det kurdisk parti HDP ryger under spærregrænsen. Mange af partiets parlamentsmedlemmer er pressede af anklager om støtte til separatisme eller terror. Udskiftningen af Davutoglu øger klart den politiske risiko for Tyrkiet, hvilket afspejles i en svækket TRY og højere renter, jf. figur 1. Dette kommer oveni udskiftningen af centralbankdirektøren. Derudover var Davutoglu drivkraften bag flygtningeaftalen med EU og ikke mindst tilnærmelsen til EU. Alt i alt kan det blive en lidt for varm sommer for Tyrkiet på de finansielle markeder. Figur 1: Den tyrkiske lira, TRY, og statsobligationer er ramt af den politiske usikkerhed i kølvandet på, at premierminister Davutoglu er trådt tilbage. TRY vil formentlig være sårbar som følge af den politiske udvikling. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Uændret rente i Polen I fredags var der rentemøde i den polske centralbank. Helt som forventet blev styringsrenten holdt uændret på 1,50 %. I pressemeddelelsen var konklusionen den samme som sidst, og der var generelt ikke den store ændring i tonen. Centralbanken anser lidt svagere økonomisk vækst i 1. kvartal som en enlig svale og at der derfor ikke er grund til at handle. Deflationen skyldes primært udefra kommende faktorer og er derfor heller ikke et problem. Renten vil derfor også blive holdt uændret på næste møde. Derefter vil det formentlig være en kombination af de økonomiske nøgletal og zlotyens kurs som vil afgøre, om flertallet af centralbankmedlemmerne vurderer, at der er brug for og plads til en rentenedsættelse. Moody s sætter vurderingen på negativt Outlook, men i første omgang holder selve ratingen uændret. Moody s vil formentlig afvente detaljerne for konverteringen af realkreditlånene inden der foretages en nedjustering. Risikoen er dog, at Moody s rykker helt igennem og nedsætter kreditvurderingen. Figur 3: På fredag kan PLN komme under pres, hvis Moody s nedsætter kreditvurderingen. Figur 2: Centralbanken holdt som forventet styringsrenten uændret på mødet i fredags. For pengepolitikken i Polen er den officielle bekræftelse af, at Glapinski er præsidentens kandidat til at overtage posten som centralbankdirektør vigtigere end rentemødet. Det har længe været en offentlig hemmelighed, at Glapinski var topkandidaten og med den officielle bekræftelse er det nu kun en formalitet før Glapinski er klar til at overtage roret. For pengepolitikken betyder det ikke så meget på kort sigt, fordi Glapinski formentlig vil værne om centralbankens uafhængighed og videreføre den generelt hårde kurs centralbanken er kendt for. Der hvor den nuværende centralbankdirektør Belka og Glapiski er uenige, er hvorvidt realkreditlån i fremmedvaluta (primært CHF) skal konverteres til PLN og især hvordan. Belka er imod, mens Glapinski er for. Udfordringen er, at en konvertering kan ramme bankerne og gøre dem svagere, hvilket kan ramme udlån og betyde, at bankerne skal tilføres ny kapital. Detaljerne på den endelige konvertering mangler, men konverteringen vil formentlig komme inden årets udløb. For PLN er det på den helt korte bane dog fredag som er vigtig, fordi kreditvurderingensinstituttet Moody s her vil offentliggøre, om der er ændringer i landets kreditvurdering. I valutamarkedet er der formentlig allerede indregnet, at 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Den seneste uge har været præget af nogen modvind til EMobligationer udstedt i USD. Lavere oliepris og generelt lavere appetit på risikoaktiver ramte aktivklassen. Rentespændet blev udvidet med 12bp til 401bp. Lavere amerikanske renter betød at effekten på den effektive rente var mindre. Den effektive rente steg med 7bp til 5,79 %. Det betød et afkast på -0,37 %. Der var kun mindre forskel mellem IG- og Non-IG segmenterne. Generelt var olielande hårdest ramt, men Tyrkiet var også at finde blandt de hårdest ramte lande som følge af den politiske usikkerhed. Lokal gæld Modvinden var i sidste uge til at føle på for EM-obligationer i lokalvaluta. Især Tyrkiet var ramt på obligationssiden. Men også Sydafrika og Brasilien have større rentestigninger. Samlet steg den effektive rente med 8bp til 6,47 %, hvilket betød af obligationsafkast på -0,32 % før valutaudsving. På valutasiden fik Tyrkiet selskab af Sydafrika, Mexico og Colombia i gruppen af svageste lande. Der var ingen lande med positivt valutaafkast. Samlet svækkedes EM-valutaerne med 2,32 % overfor EUR og 2,58 % overfor USD, hvilket betød et samlet afkast på -2,63 % målt i EUR. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M t d Åt d Akt uelt Aktuelt Uge Åt d EM BI Global Div. hedged to EUR -0,39% -0,39% 6,00% 5,79% 401 12-14 Region Afrika -0,90% -0,90% 6,80% 7,40% 582 25 0 Asien -0,11% -0,11% 6,22% 4,22% 240 7-21 Europa -0,39% -0,39% 4,36% 4,81% 317 13 7 Latinamerika -0,35% -0,35% 8,66% 6,55% 466 11-32 M ellemøsten -0,21% -0,21% 3,43% 7,18% 563 17 38 Kreditvurdering Investment Grade -0,27% -0,27% 6,73% 4,33% 239 9-30 Non Investment Grade -0,48% -0,48% 6,09% 7,82% 621 16-17 Land e Bolivia 0,89% 0,89% 9,10% 3,30% 182-8 -68 Belize 0,60% 0,60% -16,97% 13,83% 1.214-1 392 Slovakiet 0,52% 0,52% 4,09% 1,89% 51-4 0 Uruguay 0,50% 0,50% 8,29% 4,86% 269 1-11 Kina 0,44% 0,44% 3,87% 3,55% 176-1 6 Rumænien 0,32% 0,32% 4,08% 3,78% 194 2 19 Indien 0,26% 0,26% 2,87% 2,71% 153-1 5 Trinidad & Tobago 0,25% 0,25% 2,64% 5,36% 410 1 37 Serbien 0,24% 0,24% 2,20% 4,00% 291 1 37 Polen 0,23% 0,23% 2,92% 2,66% 125 3 23 Vietnam 0,19% 0,19% 6,21% 4,10% 265 6-24 Libanon 0,19% 0,19% 2,94% 6,29% 473 3 41 Brasilien 0,17% 0,17% 15,42% 5,84% 404 3-144 Let land 0,16% 0,16% 1,69% 2,01% 101 0 46 Malaysia 0,09% 0,09% 5,33% 3,93% 219 3-11 Panama 0,08% 0,08% 6,91% 3,91% 199 3-15 Peru 0,06% 0,06% 10,37% 4,11% 202 4-38 Rusland 0,06% 0,06% 5,62% 4,23% 259 5-31 Cameroon 0,06% 0,06% 9,08% 9,79% 824 12-31 Ungarn 0,05% 0,05% 2,53% 3,75% 216 7 36 Ecuador 0,05% 0,05% 19,81% 10,81% 949 8-317 Pakistan 0,04% 0,04% 4,72% 6,63% 525 8 1 Ghana 0,04% 0,04% 5,39% 11,71% 1.025 17 58 Jamaica 0,03% 0,03% 6,71% 6,49% 459 5-10 Senegal 0,02% 0,02% 7,57% 6,83% 542 7-25 Tanzania 0,01% 0,01% 9,48% 6,12% 530 6-293 Litauen 0,00% 0,00% 2,20% 2,40% 125 6 21 Kroatien -0,03% -0,03% 4,99% 4,27% 293 7-18 Marokko -0,03% -0,03% 8,00% 4,45% 245 6-15 Hviderusland -0,07% -0,07% 4,86% 5,53% 485 15-86 Georgien -0,10% -0,10% 8,71% 5,29% 400 9-78 Jordan -0,12% -0,12% 5,94% 5,31% 363 8 4 Honduras -0,14% -0,14% 4,33% 5,77% 446 10 9 Indonesien -0,26% -0,26% 10,03% 4,88% 284 9-45 Mexico -0,27% -0,27% 8,39% 5,02% 295 9-20 Tunesien -0,29% -0,29% 5,95% 7,32% 570 11 17 Costa Rica -0,39% -0,39% 7,94% 7,11% 511 12-19 Namibia -0,39% -0,39% 6,67% 5,13% 357 12-8 Filippinerne -0,44% -0,44% 7,17% 3,02% 103 10-21 Paraguay -0,47% -0,47% 6,90% 5,38% 330 10-8 Angola -0,50% -0,50% 8,60% 9,45% 794 19-33 Mongoliet -0,53% -0,53% 3,01% 9,96% 874 28 147 Den Dominikanske Republik -0,59% -0,59% 5,49% 6,29% 430 13 9 Aserbajdsjan -0,59% -0,59% 8,62% 6,33% 467 15-6 Kasakhstan -0,60% -0,60% 5,06% 5,66% 378 15 5 Guat emala -0,60% -0,60% 6,79% 4,34% 268 14-18 El Salvador -0,65% -0,65% 5,46% 8,28% 648 15 14 Sri Lanka -0,66% -0,66% 5,76% 6,55% 521 24-22 Sydafrika -0,67% -0,67% 7,25% 5,41% 377 18-35 Colombia -0,72% -0,72% 8,70% 4,99% 292 14-25 Nigeria -0,73% -0,73% 6,96% 7,15% 590 25-36 Chile -0,76% -0,76% 9,41% 3,89% 199 16-54 Armenien -0,87% -0,87% 4,86% 6,67% 524 28 4 Argent ina -0,91% -0,91% 7,91% 7,53% 559 15 121 Elf enbenskysten -0,95% -0,95% 4,93% 7,06% 536 20 39 Kenya -0,97% -0,97% 8,23% 7,72% 626 25-28 Et iopien -1,07% -1,07% 4,73% 8,23% 664 25 52 Ukraine -1,29% -1,29% 7,22% 9,27% 786 35-20 Egypten -1,46% -1,46% 5,29% 7,38% 570 31 21 Gabon -1,74% -1,74% 11,31% 8,98% 744 46-45 Tyrkiet -1,79% -1,79% 4,01% 5,02% 309 28 21 Venezuela -2,52% -2,52% 4,73% 30,99% 2.973 115 166 Irak -2,60% -2,60% 5,88% 12,08% 1.057 64 50 Zambia -3,22% -3,22% 4,05% 12,33% 1.079 77 82 M ozambique -4,59% -4,59% 3,67% 15,52% 1.414 130 146 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 06-05-2016 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -2,63% -2,63% 5,16% 6,47% 8-66 Unhedged to USD -2,89% -2,89% 10,58% 6,47% 8-66 Obligationsafkast -0,32% -0,32% 6,11% 6,47% 8-66 Region * Asien -0,89% -0,89% 5,12% 4,90% 2-51 Europa -2,58% -2,58% 2,47% 5,44% 17-45 Latin Amerika -3,42% -3,42% 8,10% 7,89% 5-123 Afrika -5,73% -5,73% 5,82% 9,49% 16-53 Lande * Indonesien -0,12% -0,12% 9,55% 7,75% 2-117 Rumænien -0,17% -0,17% 1,86% 2,52% -2-10 Thailand -0,33% -0,33% 1,43% 1,77% 0-59 Chile -0,52% -0,52% 6,42% 3,78% -5-97 Filippinerne -0,69% -0,69% -0,12% 4,86% 8-41 Ungarn -0,75% -0,75% 3,44% 2,41% -2-41 Polen -1,07% -1,07% -1,87% 2,38% 0-1 Peru -1,38% -1,38% 8,81% 6,24% 4-114 Rusland -1,84% -1,84% 11,60% 8,92% 10-69 Malaysia -2,23% -2,23% 4,34% 3,81% 2-19 Brasilien -2,34% -2,34% 23,82% 12,23% 14-380 Colombia -3,50% -3,50% 6,50% 7,89% -5-40 Mexico -4,84% -4,84% -5,37% 5,96% 7-25 Sydafrika -5,73% -5,73% 5,82% 9,49% 16-53 Tyrkiet -6,26% -6,26% 1,85% 9,63% 60-99 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 06-05-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 20.110-4,5% -4,5% -8,2% BSE Sensex 30 (INR) 25.229-1,5% -1,5% -3,4% Russian RTS (USD) 912-4,1% -4,1% 20,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51.417-2,9% -2,9% 1,4% Bovespa (BRL) 51.718-4,1% -4,1% 19,3% 10-årig Treasury 1,78% -4,2 bp -4 bp -49 bp S&P 500 2.057,14-0,4% -0,4% 0,6% Brent Crude olie 45,93-3,3% -3,3% 28,7% Guld, spot 1.290,38-0,2% -0,2% 21,5% EUR/USD 1,14-0,3% -0,3% 5,2% EUR/PLN 4,43 1,4% 1,4% 4,0% EUR/HUF 314,44 0,8% 0,8% -0,3% EUR/TRY 3,34 4,5% 4,5% 5,0% EUR/ZAR 16,96 4,0% 4,0% 0,9% USD/BRL 3,50 1,9% 1,9% -11,6% USD/MXN 17,88 4,1% 4,1% 4,1% USD/TRY 2,93 4,7% 4,7% 0,3% USD/ZAR 14,87 4,5% 4,5% -3,9% USD/CNY 6,50 0,4% 0,4% 0,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 06-05-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 6,0% 31,5% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 5,2% 10,3% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 0,6% 53,5% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% -8,2% -13,2% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 19,3% -19,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% 1,4% 61,3% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% -3,4% 36,2% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 20,5% -52,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 06-05-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 06-05-2011 til den 06-05-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6