Emerging Markets - Update Uge 36 Dato: 4. september 2015 Relaterede publikationer Investering Brasilien Centralbanken holder styringsrenten uændret på 14,25 %. Tyrkiet Inflationen stiger mere end forventet. Polen Centralbanken holder styringsrenten uændret, men er lidt blødere i tonen. Den seneste uge har været noget mere rolig end de foregående uger. Fonde med Emerging Markets aktier og obligationer er dog fortsat udsat for et stort outflow. EM-obligationer har været hårdt ramt de seneste tre uger.i den seneste uge var outflowet dog lavere end ugen forinden, i takt med at afkastet har stabiliseret sig. De kinesiske erhvervstillidsindeks for august var stort set som forventede men stadig i den svage ende. Det kinesiske boligmarked kan måske være den redningskrans, Kina har brug for. Priserne er stoppet med at falde, og i flere markeder er der svag forbedring i husmarkedet. De nuværende lempelser og måske kommende lempelser af pengepolitikken kan derfor stabilisere boligmarkedet og den kinesiske økonomi. Gårsdagens ECB rentemøde har været med til at løfte stemningen, efter at Draghi ikke udelukkede yderligere stimuli. Draghi put en dermed ser ud til at være der, når man har brug for den. Euroen blev svækket og de bløde toner fra ECB kan indikere at man ikke nødvendigvis skal forvente en stærk EUR igen, når der er markedsuro, fordi uroen kan føre til en mere blød ECB. For Emerging Markets giver ECB s udmeldinger støtte til især de østeuropæiske EU EM-lande. Polen og Ungarn m.fl. har dog i forvejen klaret de seneste måneders modvind ganske pænt. Polen har i 2. kvartal vist en økonomisk vækst på 0,9 % k/k og 3,3 % å/å godt hjulpet af rekordlave renter. Renter som ikke ser ud til at skulle op foreløbig, jf. næste side. I Ungarn er de lokale renter også rekord-lave, efter at centralbanken har sænket styringsrenten til 1,35 %. Centralbanken i Ungarn skal efter konvertering af valutalån til HUF ikke længere tænke så meget over en svag HUF, med mindre en svag HUF skaber inflation. Det ville aktuelt måske endda være velkomment, eftersom inflationen ligger omkring nul og derfor ikke er noget problem. Den økonomiske vækst er med 2,7 % å/å lidt lavere end i Polen, men stadig på et fornuftigt niveau, om end på laveste niveau siden 3. kvartal 2013. Figur 1: I Kina falder erhvervstilliden fortsat, men husmarkedet er ved at vise bedring og kan få yderligere skub af lempelserne af finanspolitikken. 60 30% 58 25% 56 20% 54 15% 52 10% 50 5% 48 0% 46-5% 44 2011 2012 2013 2014 2015 China - NBS PMI Manufacturing China - NBS PMI Service China - New House Prices - 70 medium and large cities - YoY (RHS) -10% Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chrisitan Bachmann Senior analytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/7
Brasilien Centralbanken holder styringsrenten uændret på 14,25 %. Den brasilianske centralbank valgte som forventet at holde styringsrenten uændret på 14,25 %. De sidste uger er der dog blevet spekuleret i om centralbanken alligevel ville fortsætte med at hæve for at stabilisere BRL. Det blev ikke til noget på trods af massiv svækkelse af BRL over de seneste to måneder. I pressemeddelelsen fortsatte centralbanken med at fremhæve, at det er nødvendigt at holde renten uændret i en længere periode for at få inflationen til at konvergere til målsætningen i slutningen af 2016. Hvor lang tid den længere periode er, det er et godt spørgsmål. Men umiddelbart forventer vi uændret rente til og med i 1. kvartal 2016, mens rentenedsættelser kan komme på tale i 2 kvartal. Den brasilianske økonomien er i knæ og den høje rente virker aktuelt primært med at holde BRL bare en smule på plads. For BRL er problemet dog især politisk. Præsident Dilma er meget upopulær og mangler opbakning i parlamentet. Det rammer især finansminister Levy i hans bestræbelser på at få den offentlige økonomi på ret køl. Skatterne er blevet øget, men det lægger en dæmper på økonomien og øger inflationen. Besparelser er mere nødvendige, men det er så godt som umuligt for Levy at få det igennem aktuelt. Figur 2: Den brasilianske centralbank er formentlig på hold et godt stykke ind i 2016. flere af institutterne meget mulig. De finanspolitiske udfordringer og mangel på politisk lederskab er den primære baggrund for den seneste tids BRL-svækkelse. Figur 3: Ud over modvind fra Kina, så er BRL primært svækket pga. af politik over de seneste måneder. Polen Centralbanken holder styringsrenten uændret, men er lidt blødere i tonen. Den polske centralbank holdt helt som forventet styringsrenten uændret på 1,50 %. I pressemeddelelsen var der en interessant ændring, nemlig at man vurderer, at der er øget usikkerhed omkring hvor hurtigt inflationen vil vende tilbage til målsætningen p.g.a. svækkelse af EM-økonomierne og de faldende råvarepriser. Det er klart en blød kommentar. Ellers var der ikke noget videre nyt. Figur 4: Inflationen er langt under målsætningen og renteforhøjelser er derfor ikke på dagsordenen. Her i weekenden kastede regeringen delvist håndklædet i ringen og præsenterede mandag et budgetforslag for 2016, som havde et underskud på den primære balance, dvs. før renter og afdrag. Det var første projekterede underskud siden 1998. Der er ingen rigtige besparelser i budgetforslaget, kun skatteforhøjelser. Budgetforslaget vil nu blive debatteret i parlamentet de næste 3-4 måneder, men med det nuværende politiske klima, så er der ikke meget håb for besparelser. Manglen på opbakning i regeringen til en ansvarlig finanspolitik har øget spekulationerne omkring, hvorvidt finansminister Levy vælger at forlade regeringen. Aktuelt er Levy den mest troværdige politiker i regeringen, og uden ham er en nedgradering af Brasiliens kreditvurdering hos et eller 2/7
Er den bløde kommentar et tegn på at centralbanken vil til at begynde at sænke renten i efteråret? Det tror vi ikke. Derimod kan det være et tegn på uændret rente i længere tid. For centralbanken er der to åbne spørgsmål, som kan få betydning over de kommende måneder. Parlamentsvalget kan give en ny regering, som fører en mere lempelig finanspolitik. Derudover er der risiko for at der gennemføres en lov som tvinger banker til at konvertere valutalån til PLN. Begge dele kan give en svækket PLN og dermed risiko for øgede importpriser. PLN har klaret modvinden de seneste to måneder fornuftigt og har været forholdsvis stabil, men især valget til oktober er en risikofaktor. Figur 5: PLN har klaret sig fornuftig de seneste måneder givet international modvind til EM-valutaer og politisk usikkerhed i forbindelse med parlamentsvalg til oktober. 4.4 4.4 Tyrkiet Inflationen stiger mere end forventet. De tyrkiske forbrugerpriser steg i august mere end forventet især drevet af fødevarepriserne. Den årlige stigningstakt er nu igen over 7 %. Kerneinflationen steg til 7,7 %, hvilket viser udfordringerne for den tyrkiske centralbank. Inflationen er faldet over det seneste år, men en svækket TRY er en udfordring. Den største udfordring for centralbanken er dog politisk. Centralbanken er under politisk pres for lavere renter, og dermed får centralbanken som regel sænket for tidligt og for meget samt hævet for sent. Det er flere år siden centralbanken har været i nærheden af at levere inflation i nærheden af målsætningen. Dermed kommer inflationsforventningerne ikke ned i befolkningen, og det bliver endnu sværere at få inflationen og renterne ned på lang sigt og for den sags skyld sørge for en stabil økonomisk vækst og stabil TRY. Figur 6: Inflationen er stadig for høj i Tyrkiet og det politiske pres på centralbanken gør det svært for centralbanken at føre til en uafhængig pengepolitik. 4.3 4.3 14 14 12 12 4.2 4.2 10 10 4.1 4.1 8 8 4.0 4.0 6 6 4 4 3.9 3.9 S O N D J F M A M J J A 2014 2015 EUR/PLN Source: Thomson Reuters Datastream 2 0 2 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 CB Rate 1 week Repo CPI YoY Core CPI YoY CB Rate O/N CB Rate O/N (Lending) Source: Thomson Reuters Datastream 3/7
Afkastudvikling Ekstern gæld I august har EM-obligationer udstedt i USD haft modvind fra Kina, hvor usikkerheden om landets økonomi ramte finansmarkederne verden rundt. Det var en overgang med til at sende olieprisen langt ned, men olieprisen endte med at stige i august. Rentespændet steg med 21bp til 388bp, den effektive rente steg 22bp til 6,02 %. Afkastet på EMBI Global Diversified hedged to EUR kunne derfor opgøres til - 0,93 % i august. Det var en lang række lande som trak ned, især råvarelande. I den anden ende var Ukraine milevidt foran alle andre lande med en stigning på 23,4 %. I de første dage af september er markedet for EM-obligationer udstedt i USD startet mere stille. Rentespændet er steget med 7bp til 395bp, mens den samlede rente er steget med 3bp til 6,05%, hvilket betød et afkast på -0,13 %. Ukraine er fortsat med at stige i september fulgt af Egypten, hvor et stort fund af naturgas løftede markedet. Figur 7: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld August her givet EM-obligationer i udstedt i lokalvaluta betydelig modvind som følge af usikkerhed om Kina og lokale udfordringer i flere lande. Der var kraftige rentestigninger i en lang række lande med Brasilien, Rusland og Nigeria i spidsen. Samlet steg renten i GBI-EM Global Diversified med 27bp til 6,98 %. Det førte til et afkast på -0,94 % inden valutaafkast. På valutasiden var EM-valutaerne ude i en hård orkan, og selvom vinden løjede af i slutningen af måneden, endte valutaafkastet på samlet -5,8 %, så det samlede afkast for indekset endte på -6,70% opgjort i euro. Markedet for EM-obligationer i lokalvaluta er startet september mere roligt. Med Brasilien, Tyrkiet og Sydafrika som de væsentligste undtagelser. Renterne steg derfor samlet med 8bp til 7,06 %. Det førte til et obligationsafkast på -0,30 % inden valutaudsving. På valutasiden var det også Brasilien, Tyrkiet og Sydafrika som var hårdest ramt. Råvarelande Rusland og Chile klarede sig derimod godt. EM-valutaerne samlet blev svækket over for både dollar (-1,01 %) og euro (-0,05 %). Hvilket betød et samlet afkast på -0,35 % opgjort i euro. Figur 8: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 4/7
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) M td Åtd Aktuelt Aktuelt M td Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -0,13% 0,83% 6,05% 395 7 42 Region Afrika -0,61% -1,20% 6,72% 477 19 121 Asien -0,05% 0,37% 4,63% 250 5 34 Europa 0,05% 5,30% 5,42% 349 5-19 Latinamerika -0,15% -1,26% 6,86% 463 8 63 M ellemøsten -0,11% 1,59% 6,67% 485 5 61 Kreditvurdering Investment Grade -0,22% -0,75% 4,82% 256 7 34 Non Investment Grade 0,02% 3,65% 8,10% 620 7-10 Land e Ukraine 2,53% 40,20% 15,88% 1.451-64 -775 Egypten 2,13% 2,49% 6,00% 390-27 39 Argentina 1,91% 15,34% 7,98% 567-17 -152 Tunesien 0,87% -2,40% 6,07% 404-6 n.a. Hviderusland 0,78% 15,19% 8,82% 804-24 -224 Mongoliet 0,57% -0,23% 8,72% 725-7 180 Chile 0,53% 0,22% 4,30% 203-2 34 Kasakhstan 0,36% 2,47% 6,47% 422 0 14 Slovakiet 0,35% 4,06% 2,55% 76 1-12 Jamaica 0,32% 9,91% 6,76% 452 1-33 Guatemala 0,27% -0,15% 5,04% 297 2 50 Mozambique 0,22% -3,00% 10,47% 943 17 403 Ecuador 0,19% -9,57% 15,07% 1.350 6 467 Sri Lanka 0,18% 1,20% 5,90% 440 4 89 Honduras 0,18% 5,91% 6,22% 455 4-11 Armenien 0,17% 2,37% 7,20% 540 4 87 Vietnam 0,16% -1,23% 4,97% 315 4 87 Litauen 0,13% 2,80% 2,76% 127 4 5 Serbien 0,09% 5,22% 4,31% 290 5-22 M exico 0,09% -2,65% 5,17% 273 3 60 Paraguay 0,09% -0,36% 5,63% 311 2 20 Libanon 0,08% 2,98% 5,88% 409 5 32 Aserbajdsjan 0,07% -0,30% 6,06% 404 3 114 Rusland 0,07% 15,90% 5,51% 366 5-203 Letland 0,06% 3,21% 2,35% 107 5-11 Pakist an 0,03% 7,22% 6,55% 500 7-25 Indien 0,02% 2,54% 3,21% 174 7 6 Polen 0,00% 2,07% 2,82% 112 7 16 Georgien 0,00% 3,54% 6,41% 474 8 41 Marokko -0,02% 0,93% 4,83% 248 5 24 Kina -0,09% 1,59% 3,96% 185 7 15 Panama -0,09% -0,60% 4,48% 217 5 32 Costa Rica -0,10% 1,54% 6,91% 455 6 37 Malaysia -0,11% -4,46% 4,67% 262-2 91 Filippinerne -0,12% 2,80% 3,55% 125 6-8 Indonesien -0,14% -2,04% 5,59% 325 6 59 Uruguay -0,21% -3,46% 5,18% 262 5 54 Bolivia -0,22% 2,68% 5,04% 316 10 39 Senegal -0,24% 1,51% 6,98% 519 5 67 Namibia -0,26% 3,55% 4,17% 249 12 0 Kroatien -0,29% 2,59% 4,61% 301 14 32 Ungarn -0,38% 3,45% 4,01% 210 13-3 Tanzania -0,38% -1,35% 7,11% 614 22 213 Belize -0,39% 11,25% 10,02% 786 11-33 Den Dominikanske Republik -0,40% 1,36% 6,42% 405 9 24 Sydafrika -0,44% -0,91% 5,34% 334 13 96 Venezuela -0,50% 3,12% 31,11% 2.965 43 508 Rumænien -0,52% 0,67% 4,18% 199 12 26 Peru -0,54% -3,09% 4,79% 234 9 52 Etiopien -0,56% 0,99% 7,32% 532 15 80 Colombia -0,60% -5,35% 5,30% 289 12 93 El Salvador -0,62% -3,01% 7,32% 511 14 97 Trinidad & Tobago -0,64% 1,47% 4,41% 281 9 42 Tyrkiet -0,76% -3,18% 5,36% 309 14 83 Kenya -0,87% -2,22% 7,02% 519 23 142 Angola -0,90% 3,74% 8,17% 732 117 173 Gabon -0,93% -4,47% 8,46% 651 25 175 Irak -1,17% -5,67% 10,02% 810 27 231 Ghana -1,21% 2,80% 9,62% 780 32 75 Brasilien -1,21% -5,96% 5,99% 387 24 117 Nigeria -1,29% -0,66% 7,21% 564 38 148 Elfenbenskysten -1,76% -3,61% 7,11% 502 31 113 Zambia -2,83% -14,02% 10,22% 827 55 364 Source: JPM organ & Sydbank 5/7 Data pr. lukkekurser den: 03-09-2015
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -0,35% -5,62% 7,06% 8 56 Unhedged to USD -1,31% -13,45% 7,06% 8 56 Obligationsafkast -0,30% 1,74% 7,06% 8 56 Region * Asien 0,43% -4,08% 5,58% -1 34 Europa 0,17% -1,64% 6,14% 5 44 Latin Amerika -1,25% -12,41% 8,44% 20 95 Afrika -1,49% -3,43% 9,18% 12 52 Lande * Rusland 1,94% 17,46% 11,37% -9-275 Chile 1,77% -0,57% 4,28% 0-10 Nigeria 1,11% 8,04% 15,92% 6 65 Filippinerne 1,10% 6,94% 4,98% 0 10 Thailand 0,95% 2,47% 2,60% 1-9 Ungarn 0,80% 4,64% 2,83% -5-29 Mexico 0,70% -1,75% 6,15% 7 27 Polen 0,64% 2,51% 2,55% 1 35 Malaysia 0,45% -8,07% 4,18% -10 8 Rumænien 0,11% 2,92% 2,94% 3 11 Peru 0,03% -6,33% 7,46% 18 163 Indonesien -0,11% -5,95% 8,98% 6 102 Colombia -0,48% -16,58% 7,69% 15 92 Tyrkiet -1,44% -17,15% 10,38% 20 244 Sydafrika -1,88% -5,15% 8,70% 12 60 Brasilien -3,93% -21,24% 14,61% 54 202 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-09-2015 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 20.935-4,1% -3,4% -11,3% BSE Sensex 30 (INR) 25.765-1,8% -2,0% -6,3% Russian RTS (USD) 805 0,0% -3,4% 1,8% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 50.411 2,6% 0,9% 1,3% Bovespa (BRL) 47.366-0,7% 1,6% -5,3% 10-årig Treasury 2,17% 0,2 bp -3,2 bp -0,7 bp S&P 500 1.951,13-1,8% -1,1% -5,2% Brent Crude olie 51,43 13,8% 3,4% -7,9% Guld, spot 1.124,13 0,1% -0,6% -5,2% EUR/USD 1,11-1,1% -1,0% -8,3% EUR/PLN 4,21-0,5% -0,5% -1,7% EUR/HUF 312,78-0,6% -0,3% -1,2% EUR/TRY 3,34 1,2% 1,9% 17,8% EUR/ZAR 15,09 2,0% 1,3% 7,8% USD/BRL 3,74 5,3% 3,3% 40,7% USD/MXN 16,80-0,4% 0,3% 13,9% USD/TRY 2,97 2,1% 1,9% 27,3% USD/ZAR 13,56 3,2% 2,1% 17,2% USD/CNY 6,36-0,8% -0,3% 2,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-09-2015 6/7
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,8% 27,0% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,6% 2,6% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -5,2% 76,7% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -11,3% -0,2% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -5,3% -29,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,3% 80,4% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -6,3% 41,4% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% 1,8% -45,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-09-2015 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 03-09-2010 til den 03-09-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 7/7