Emerging Markets Update Uge Dato: 5. oktober 1 Relaterede publikationer: Investering Polens centralbank holder overraskende styringsrenten uændret Emerging Markets PMI-indeks stiger en smule som helhed Tyrkiet har i denne uge været ramt af borgerkrigen i Syrien Finansiel nyhedsoversigt Den polske centralbank valgte på rentemødet i onsdags at holde styringsrenten uændret på,75 %, hvilket var en overraskelse i forhold til konsensus forventningen om en rentenedsættelse på 5bp. Centralbanken var dog fortsat åben for nedsættelser, hvis kommende data, inkl. november inflations forecast fra centralbanken, viser en langtrukket økonomisk afmatning, og hvis risikoen for en stigning i inflationspresset er begrænset. Derfor må vi afvente nøgletallene som bliver offentliggjort over den næste måned, og se om de peger på lavere inflationspres. PMI-indekset for september viste med 7, udsigt til lavere produktion i fremstillingssektoren. Inflationen er dog med 3,8 % å/å i august stadig betydeligt over midten af inflationsmålet på,5 %, og konsensus er, at inflationen er steget lidt i september. Hvis det holdes op med udmeldingen fra forrige rentemøde, at centralbanken foretrækker en positiv realrente, så er der ikke så meget plads til rentenedsættelser i første omgang. Rentenedsættelser vil der dog formentlig komme inden for overskuelig fremtid pga. modvinden fra primært Eurozonen. Figur 1: Polens centralbank holdt styringsrenten uændret, men lavere inflation kan åbne for rentenedsættelser. 7 Poland 7 5 5 3 3 1 1 Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann porteføljemanager tlf. 7 37 33 7 hans.chr.bachmann@sydbank.dk -1 3 5 7 8 9 1 11 1 Centralbank Rate CPI YoY Core-CPI YoY -1 sydbank.dk markets.sydbank.dk
Emerging Markets I Kina er politikerne travlt beskæftigede med magtskiftet, og i oktober vil vi formentlig få det overstået. Det vil betyde, at politikerne kan få mere fokus på økonomien. Her er der dog ved at være tegn på, at det går i den rigtige retning, bl.a. har PMIindekset for fremstillingssektoren stabiliseret sig og peger endda på lidt øget aktivitet fremad. Pengepolitikken er ikke blevet lempet de sidste måneder. Derfor kan der fra den front stadig være noget at hente. Selvom økonomien formentlig har nået bunden i denne omgang i Kina, så skal man ikke forvente nogen kraftig acceleration i væksten. I stedet vil tempoet formentlig kun stige en smule. Dertil er den udenlandske efterspørgsel fra specielt Eurozonen for svag, og den kinesiske økonomi har ikke brug for endnu et investeringsdrevet boom. Figur : PMI-indekset for fremstillingsindustrien har stabiliseret sig 5 5 af et år med meget begrænset økonomisk vækst. Centralbanken har sænket styringsrenten til rekordlavt niveau, regeringen stimulerer økonomien med flere forskellige initiativer og arbejdsløsheden er rekordlav. Det kan senere føre til øget inflation, og det har været medvirkende til, at vi i afdelinger med lokalvaluta obligationer har købt inflationsindekserede obligationer i landet. Den deflationære virkning fra fødevare- og oliepriserne fortager sig langsomt, hvilket i flere lande vil betyde højere inflationen, men så længe konjunkturerne er relativt svage, og kerneinflationen forbliver moderat, vil EM-centralbankerne formentlig kigge gennem den højere inflation. Desuden kan centralbankerne, fordi prisstigningerne i et vist omfang kommer udefra, vælge at lade valutaerne styrke. Figur 3: EM-renten på obligationer i lokalvaluta har efter faldet i juni stabiliseret sig 7 7. 7. 5 7..8 55 55 3. 5 5 1.. 5 5. -1 5.8-5. 35 7 8 9 1 11 1 China NBS PMI Manufacturing China NBS PMI Service Det er ikke kun i Kina, at den økonomiske vækst ser ud til at have nået bunden og nu igen er på vej op. I de tre andre BRIK-lande ser økonomien også ud til at være vendt, og især i Brasilien og Rusland er udviklingen tydelig både i erhvervstillidstal og ikke mindst i tallene for bl.a. industriproduktionen. Samlet tyder det på, at EM-økonomierne kan få en god afslutning på året og ikke mindst en god start på 13. Udsigten til lidt stærkere økonomisk vækst kan i nogle lande betyde, at inflationen vil dukke op igen. I Brasilien har inflationen aldrig været helt væk på trods 35-3 5. 1 11 1 GBI-EM Global Diversified Redemption Yield(R.H.SCALE) CRB Foodstuffs YoY Brent Oil Price YoY Den effektive rente på EM-obligationer i lokalvaluta opgjort ved GBI-EM Global Diversified faldt i september med bp til 5,8 % og har været forholdsvis stabil de sidste 3 måneder, efter massivt fald i juni. Dermed er renten stadig mere end 5bp højere end den 5-årige amerikanske rente, som har ca. samme varighed som indekset. Dermed er der stadig en høj merrente ved at investere i EMobligationer i lokalvaluta. Desuden kan Feds QE3 betyde, at jagten på rente forstærkes. Side af 7
Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationerne udstedt i USD opgjort ved EMBI Global Diversified hedged to EUR havde i september et afkast på 1,1 %. I september blev rentespændet indsnævret bp til 91bp. Indsnævringen var en kombination af lidt højere amerikanske renter og lavere rente på EM-obligationerne, eftersom den effektive rente faldt 1bp til,58 %. På landeniveau var Argentina højdespringeren. Generelt var det lande med højt rentespænd, som havde de højeste afkast i september. Mens det var lavrentespændslande, som havde de laveste afkast. Alt i alt ikke overraskende, givet at det var en risk on -måned. EM-obligationerne udstedt i USD opgjort ved EMBI Global Diversified hedged to EUR har i de første dage af oktober givet et afkast på,8 %. Rentespændet er indsnævret med 1bp til 79bp, hvilket primært kan tilskrives 8bp lavere effektiv rente på indekset, som nu er,5 %. Pakistan er højdespringeren med 3,5 % godt fulgt af Argentina med,8 %. Figur : EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 1-årig US-rente (grå) i kraft. Til den tid flytter regeringsmagten fra præsidenten til en parlamentsvalgt regering. Oppositionen ledes af Georgiens rigeste mand Ivanishvili, der har tjent sine penge i Rusland. Det forventes, at Ivanishvili vil bringe Georgien tættere på Rusland igen, men alligevel beholde Georgiens ry som vestens demokratiske ven i området. Det har været meget positivt, at Sakashvili hurtigt har været ude at indrømme valgnederlaget, hvilket ellers ikke er kutyme i området. Kan Georgien komme tættere på Rusland og samtidig beholde støtten fra vesten vil det være positivt. Lokal gæld Emerging Markets-obligationer i lokalvaluta opgjort ved GBI-EM Global Diversified gav i september et afkast på,55 % i EUR mod, % i USD. Det rene obligationsafkast var i september på,78 % ved et rentefald på bp til 5,8 %. EM-valutaerne blev styrket over for USD, men en styrket EUR dæmpede afkastet markant i september. Polen, Rusland og Mexico gav højeste afkast. Især var det imponerende for Mexico, eftersom MXN først skulle overkomme en styrket EUR overfor USD. Brasilien var ramt på valutaen, men her var det mere et spørgsmål om, at BRL groft sagt var uændret over for USD, så det her primært var EUR/USD, som gjorde udfaldet. 1 1 1 1 Figur 5: JPM GBI-EM Global Diversified afkast indeks 118 118 8 8 11 11 11 11 11 11 11 11 18 18 1 1 3 5 7 8 9 1 11 1 EMBI Global Div. Stripped Yield 1 Year US-Treasury Yield EMBI Global Div. Stripped Spread 1 1 1 1 1 1 Georgien er bundskraberen med -,9 %, hvilket er en reaktion på, at regeringen tabte parlamentsvalget. Her er det især usikkerhed over, hvad man får i stedet. Det er fordi valget i høj grad var en afstemning for eller imod præsident Sakashvili. Desuden skifter magten først til næste år, hvor en ny forfatning træder 98 JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP GBI-EM GD i USD GBI-EM GD i EUR GBI-EM GD i lokalvaluta Emerging Markets-obligationer i lokalvaluta opgjort ved GBI-EM Global Diversified har i de første dage af 98 Side 3 af 7
oktober givet et afkast på -,7 % i EUR og,3 % i USD. Det rene obligationsafkast var på,1 % ved en rentestigning på 5bp til 5,87 %. Det var dermed primært EUR/USD og obligationerne, som rykkede afkastet. Polen var ugens højdespringer, pga. centralbankens uændrede rente, som betød en styrket PLN. Sydafrika har været ramt af strejkerne i minesektoren og flere andre sektorer, hvor over % af arbejderne er på strejke samt af nedjusteringen kreditvurderingen i sidste uge, som har fået markedet til at fokusere på udfordringerne for Sydafrika, se sidste uges EM- Update. Tyrkiet har i denne uge været ramt af borgerkrigen i Syrien. Mortérgranater er sendt ind i Tyrkiet og har dræbt en familie på fire. Tyrkiet har gengældt angrebet og markedet har frygtet, at landet bliver trukket dybere ind i krigen. Syrien har dog nu undskyldt og det ser dermed ud til at Tyrkiet ikke vil fortsætte angrebene. En anden faktor, som i denne uge har ramt TRYobligationerne, er inflationen. Det skyldes, at regeringen har offentliggjort forhøjelser af forskellige skatter og afgifter samt energi-priser, hvilket centralbanken estimerer vil betyde en stigning i inflationen på 1, %-point. Stigningerne vil dog ske over de næste måneder, hvor inflationen forventes at falde pga. basiseffekter, hvorfor forhøjelserne ikke vil være helt så synlige i år-over-år tallene, men forbrugerne vil helt sikkert kunne mærke forhøjelserne. Side af 7
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) M td Åtd Aktuelt Aktuelt Ændring M td Ændring Åtd EM BI Global Diversified hedged to EUR,8% 1,53%,5% 79-1 -15 Region Afrika -,11% 17,9%,% 91-17 Asien,91% 1,8% 3,5% 178-15 -1 Europa,8% 18,38%,19% 81-13 -19 Latinamerika,8% 1,% 5,% 3-13 -95 M ellemøsten -,3%,1% 5,% 5 - Kreditvurdering Investment Grade,7% 13,% 3,% 1-1 -113 BB,81% 17,3%,% -1-87 B,3% 17,5% 8,% 78-1 -1 Lande Pakistan 3,7% 8,19% 9,3% 88-9 -388 Argentina,78% 17,9% 1,51% 85-1 -9 Rumænien 1,77% 15,3%,77% 33 - n.a. M ongoliet 1,5% 1,79% 3,9% 3-3 n.a. Kroatien 1,51% 5,7%,5% 3-7 -8 Egypten 1,% 1,7% 5,87% 3-1 -18 Indonesien 1,1% 1,31% 3,78% 185-19 -89 Tyrkiet 1,15% 19,%,% 18-18 -17 Vietnam 1,1% 15,39%,1% 38 - -18 Sri Lanka 1,% 15,7%,5% 33-18 -17 Colombia 1,3% 11,8% 3,19% 11-18 -77 El Salvador 1,% 1,%,15% 13-13 -5 Filippinerne 1,1% 15,7% 3,% 19-15 -113 Panama 1,1% 11,83% 3,% 13-1 -7 Brasilien,9% 11,5% 3,5% 19-13 -7 Rusland,9% 15,% 3,39% 19-1 -17 M exico,83% 11,8% 3,75% 158-1 - Aserbajdsjan,8% 5,9% 3,38% 9-19 n.a. Peru,79% 17,7% 3,1% 113-1 -13 Uruguay,7% 1,7% 3,39% 18-11 -8 Ukraine,% 18,8% 7,8% 71-1 -3 Den Dominikanske Repuplik,% 17,% 5,% 5-13 -19 Hviderusland,53%,5% 8,8% 8-11 -3 Chile,53% 7,8% 3,1% 13-9 -38 Kasakhstan,8% 1,9% 3,9% 3-15 -1 Litauen,35%,% 3,1% -7-5 M alaysia,9% 8,73%,% 15 - -53 Bulgarien,5% 8,5% 1,38% 113-11 -7 Namibia,1% 1,3% 3,73% 33 - -1 Kina,1% 8,13% 3,% 1-5 -11 Jamaica,1%,3% 8,% 59-3 Libanon,15% 3,3% 5,18% 18-3 Serbien,1% 1,19%,% 51 - -8 Letland,1% 3,3% 3,% 1 - n.a. P o len,1% 15,%,59% 15 1-15 Costa Rica,1%,8% 5,7% 39-3 n.a. Guatemala,1% 8,91%,19% 7-3 n.a. Senegal,% 9,3% 5,5% -1-89 Nigeria,1% 13,71%,8% 3-1 -91 Ungarn,1% 3,7% 5,5% 387-18 Belize,% -9,88%,7%.38-51 957 Elfenbenskysten,% 7,75% 7,1% 5-3 -3 Ecuador -,% 1,5% 7,83% 751 8-95 Jordan -,18% 7,7%,5% 13 8-87 Venezuela -,% 3,% 11,5% 9-98 Sydafrika -,3% 1,8% 3,9% 18-81 Gabon -,7% 11,8% 3,39% 78 13-1 Ghana -,5% 1,9%,% 388 1-1 Irak -,9% 1,99%,79% 511 7-9 Georgien -,9% 17,15% 5,5% 8 19-3 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: -1-1 Side 5 af 7
Tabel : Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Ændring Mtd Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -,7% 1,8% 5,8% 1-75 Unhedged to USD,3% 1,8% 5,8% 1-75 Obligationsafkast,1% 9,7% 5,8% 1-75 Region * Asien -,59%,%,7% -8-11 Europa -,18% 18,7%,39% -131 Latin Amerika -,35% 1,87%,% - -11 Afrika -,3%,7% 7,13% -88 Lande * Polen,79% 17,9%,% 1-13 Thailand,% 5,% 3,% -1 9 Mexico,%,1% 5,5% - -1 Ungarn -,5% 7,81%,93% 9-5 Russia -,11% 1,3% 7,% - -5 Brasilien -,% 5,1% 8,5% -1-5 Filippinerne -,53% 18,1% 5,1% -3-7 Indonesien -,7% 1,59%,% -1-3 Malaysia -,89%,5% 3,8% -1 Peru -,99%,5%,8% - -19 Colombia -1,% 15,7%,55% 8-5 Tyrkiet -1,% 18,7% 7,88% 9 - Sydafrika -,37%,8% 7,% 17-97 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: -1-1 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs 1 uge Måned-til-dato År-til-dato Hang Seng (HKD).98,7%,3% 13,% BSE Sensex 3 (INR) 19.58,% 1,% 3,3% Russian RTS (USD) 1.83,%,5% 7,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 3.9 1,8% 1,% 13,% Bovespa (BRL) 58.58-3,% -1,% 3,% 1-årig Treasury 1,7,5 3, -,9 S&P 5 1.1, 1,% 1,% 1,% Brent Crude olie 19,85 -,% -,% 1,% Guld, spot 1.791,8 1,% 1,% 13,8% EUR/USD 1,3,7%,%,1% EUR/PLN,9-1,1% -,7% -8,5% EUR/HUF 8,7,3% -,% -9,% EUR/TRY,3 1,5%,8% -,3% EUR/ZAR 11,7,1% 3,7% 5,8% USD/BRL, -,% -,% 8,3% USD/MXN 1,7 -,5% -,8% -8,% USD/TRY 1,8,%,1% -,% USD/ZAR 8,5 3,5%,5% 5,3% USD/CNY,8 -,3%,% -,%, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: -1-1 Side af 7
Tabel : Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 7 8 9 1 11 5 år EMBI Global Diversified hedged to EUR,7% -13,5% 9,% 11,% 7,% 5,8% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR,5% -,3% 18,% 3,7% 1,5% 5,% S&P 5 (USD) 3,5% -38,5% 3,5% 1,8%,% -5,3% Hang Seng (HKD) 39,3% -8,3% 5,% 5,3% -,% -,5% Bovespa (BRL) 3,7% -1,% 8,7% 1,% -18,1% -3,% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 1,% -5,7% 8,% 1,1% -,% 17,% BSE Sensex 3 (INR) 7,1% -5,% 81,% 17,% -,% 7,% Russian RTS (USD) 19,% -7,% 18,%,5% -1,9% -9,%, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: -1-1 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast.anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 11, 1 København Ø. Side 7 af 7