28. januar 2016 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier
Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Coloplast 8 D/S Norden 9 Danske Bank 10 DFDS 11 DSV 12 FLSmidth & Co 13 GN Store Nord 14 ISS 15 Jyske Bank 16 Lundbeck 17 Matas 18 NKT Holding 19 Nordea 20 Novo Nordisk 21 Pandora 22 Ringkjobing Landbobank 23 Rockwool 24 SAS 25 Spar Nord 26 Sydbank 27 TDC 28 Topdanmark 29 Tryg 30 Vestas 31 William Demant Holding 32 Definitioner og forklaringer 33 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst i de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Lundbeck Attraktivt risiko/afkastforhold forud for Adcom-mødet den 3. februar vedrørende en udvidet indlæggelsesseddel for Brintellix. Stor kurstrigger hvis det rådgivende panel under FDA den 3. februar anbefaler en godkendelse af en udvidet indlægsseddel for Brintellix. Vi venter kun en moderat negativ kursreaktion, hvis det rådgivende panel under FDA den 3. februar ikke anbefaler en godkendelse af en udvidet indlægsseddel for Brintellix. Rockwool Mange faktorer kan løfte lønsomheden. Spirende indikationer på at konkurrencepresset på det europæiske marked letter, hvilket kan betyde, at Rockwool kan begynde at hæve priserne en smule. Vi venter, at Rockwool vil opnå en solid indtjeningsvækst som følge af interne initiativer implementeret af Rockwool. Vi venter således, at lønsomheden gradvist vil stige over de næste 12 kvartaler. Sydbank Sydbank-aktien er faldet med over 10% i år og er den af de større danske bankaktier, som er faldet mest. Vi ser god mulighed for, at aktien på den korte bane kan genvinde noget af det tabte. Sydbank-aktien er attraktivt prisfastsat og handler således med en P/E på bare 9,1x for 2016. Vi venter, at Sydbank i forbindelse med 4. kvartalsregnskabet vil annoncere et aktietilbagekøbsprogram på 800 mio. kr.. 28/01/16 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. NKT Holding NKT-aktien er steget med omkring 15% i kølvandet på en artikel i Jyllands Posten, hvor det blev hævdet, at NKT Cables divisionen er ved at blive gjort klar til salg. NKT Holding har afvist rygtet om, at NKT Cables snart er på vej til at blive solgt. I takt med, at frasalgsspekulationerne aftager, så venter vi, at NKT-aktien vil tabe noget af den seneste tids kraftige spekulative stigning. Matas En stigende købelyst blandt de danske forbrugere er afgørende, hvis Matas-aktien skal stige fra det nuværende niveau. Der er fortsat ikke rigtigt kommet nævneværdigt gang i det danske privatforbrug og det tynger Matas salgsvækst. Matas-aktien mangler potentielle kurstriggere. Coloplast Vi venter ikke, at regnskabet den 2. februar kommer til at agere som nogen væsentlig kurstrigger. Aktien er temmelig anstrengt prisfastsat (P/E 31,5x for regnskabsåret 2015/2016). Den anstrengte prisfastsættelse giver ikke råderum til skuffelser. 28/01/16 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Ramt af lav oliepris Faldende indtjening i sigte Vi venter fald i fragtraterne på 10% i 2016 Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker kursmålet til 12.000 kr. (13.000 kr.) Stort olieprisfald rammer indtjeningen Olieprisen er faldet markant i løbet af 2015. Det har resulteret i, at vi har sænket vores olieprisforventninger for 2015 og 2016 adskillige gange de seneste 12 måneder. Den lavere oliepris har resulteret i, at vi har sænket vores indtjeningsforventninger til oliedivisionen. Således venter vi nu, at oliedivisionen for 2016 vil have et beskedent underskud på 67 mio. dollar (373 mio. dollar). Lavere brændstofpriser gavner kunderne Til trods for at den lavere oliepris resulterer i lavere brændstofomkostninger i containerdivisionen Maersk Line, så vurderer vi, at Maersk Line, i lighed med 2015, vil skubbe den positive indtjeningseffekt videre til kunderne i form af lavere fragtpriser grundet de svage volumener. Vi sænker derfor vores forventninger til containerraterne og venter nu en gennemsnitlig containerrate på 1.006 dollar per tyve fods container (TEU) for Maersk Line i 2016, hvilket svarer til et årligt fald på 10%. Vi venter dermed, at Maersk Line har haft en indtjening i regnskabsåret 2015 på 1,4 mia. dollar (1,6 mia. dollar). For 2016 venter vi, at indtjeningen vil falde til 303 mio. dollar i 2016. De lavere estimater for både olie- og containerforretningen gør, at vi sænker vores nettounderskud på gruppeniveau til 1,5 mia. dollar for 2016, hvilket er en del mindre end de 3 mia. dollar som markedet havde ventet. For 2015 befinder vi os også en del under markedets estimater. Vi venter derfor, at markedets estimater vil blive sænket på den korte bane og venter en svag guidance for 2016. Derfor vurderer vi, at det er småt med kurstriggere frem til 1. halvår 2016. USD mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 47,569 40,960 38,492 40,441 Res. Primær drift 5,511 5,258 2,564 3,641 Nettoresultat 5,015 3,778 1,451 2,455 Balance sum 68844.0 64462.6 64624.2 67131.9 Egenkapital 42,225 38,981 39,568 41,740 Indtjening per aktie 232.8 175.4 67.4 114.0 Udbytte per aktie 1869.0 261.8 100.6 170.1 P/E 9.5 7.4 18.1 10.7 K/I 1.0 0.7 0.7 0.6 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 12000 kr. Potentiale 43.28% 8375 kr. Dato 27/01/2016 180.4 mia. kr. Transport Næste regnskab fore Market): 04/05/2016 07:45:00 15,705 12,705 9,705 6,705 MAERSKb.CO 130 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. 110 90 70 50 28/01/16 Danske Aktier 6
Alk-Abello Konkurrents problemer kan være en gylden mulighed Milepælsbetalinger sikrede en opjustering Stallergenes produktionsindstillelse styrker Alks position Vi fastholder anbefalingen på Køb og hæver kursmålet til 1060 kr. (983 kr.) ANSM har pålagt konkurrent at indstille produktion Tidligere på måneden meddelte Alk-Abellos franske konkurrent Stallergenes, at de har modtaget et påbud fra de franske sundhedsmyndigheder (ANSM). Påbuddet går på, at Stallergenes skal indstille deres produktion og distribution af produkter, der er blevet produceret på selskabets franske fabrik i Antony. Derudover skal Stallergenes også trække en række produkter tilbage fra hylderne. Stærkere position på det franske marked Ovenstående bør alt andet lige være positivt for Alk-Abello, da de vil stå langt stærkere idet selskabet så vil være den eneste globale udbyder af tabletbaserede vacciner. Specielt Stallergenes tilbagekaldelse af deres produkter og produktionsafbrydelser på det franske marked kan være en særdeles gylden mulighed for Alk-Abello. Det skyldes ikke mindst, at Frankrig er det største europæiske marked inden for allergivacciner (225 mio. euro, hvoraf Stallergenes sidder på 2/3 af markedet). Dermed er der gode muligheder for at Alk-Abello kan vinde markedsandele på det franske marked grundet Stallergenes manglende tilstedeværelse på det franske marked. På det japanske marked skal Stallergenes og Alk-Abello netop nu til at lancere deres tabletbaserede vacciner mod husstøvmideallergi via deres samarbejdspartnere. Med Stallergenes udfordringer på det europæiske marked har Alk-Abellos japanske partner Torii god mulighed for at skabe sig en strategisk vigtig position som first mover. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 2,418 2,571 2,541 2,718 Res. Primær drift 275 240 227 390 Nettoresultat 181 253 155 282 Balance sum 3475.4 3615.2 3640.6 3886.5 Egenkapital 2,425 2,627 2,731 2,963 Indtjening per aktie 17.9 24.9 15.3 27.9 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E 28.6 59.1 51.0 30.2 K/I 2.7 3.6 3.5 3.2 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 1060 kr. Potentiale 13.86% 931 kr. Dato 26/01/2016 9.4 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2015: 09/02/2016 08:00:00 952 862 772 682 592 Alk-Abello 140 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. 120 100 80 28/01/16 Danske Aktier 7
Coloplast Begrænset kurspotentiale på kort sigt Dyr prisfastsættelse og relativt moderate vækstudsigter gør aktien uinteressant på kort sigt Den fremtidige vækst skal især drives af Emerging Markets og USA Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 450 kr. Fokus på Kina og USA Coloplast rapporterer deres regnskab for 1. kvartal for regnskabsåret 2015/2016 (bemærk skævt regnskabsår) den 2. februar. I den sammenhæng vil der især være fokus på salgsudviklingen på det kinesiske og amerikanske marked. Coloplast henter på nuværende tidspunkt fortsat en relativt beskeden del af omsætningen fra disse markeder, men både Kina og USA er vigtige markeder hvis en høj vækst skal fastholdes i fremtiden. Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 450 kr. Potentiale -19.64% 560 kr. Dato 27/01/2016 112 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab ults 2015/16: 02/02/2016 11:30:00 555 110 Kvartalsregnskab bør ikke give anledning til stor dramatik Vi venter, at Coloplast i 1. kvartal har haft en omsætning på 3624 mio. kr. (5% organisk vækst) og et driftsresultat (EBIT) på 1198 mio. kr., hvilket svarer til en overskudsgrad på 33,1%. Desuden forventer vi, at Coloplast fastholder deres guidance for regnskabsåret 2015/16, som lyder på en overskudsgrad på 33-34% og en organisk vækst på 7-8%. Samlet set venter vi ikke, at 1. kvartalsregnskabet vil give anledning til den store dramatik. 505 455 405 355 Coloplast 100 90 80 70 Vi fastholder vores negative syn på Coloplast-aktien med en Reducer anbefaling. Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at indtjeningen vil være til den svage side i 1. halvår af regnskabsåret 2015/16 for derefter at tage fart i 2. halvår 2015/16. Kombinationen af dette og den fortsatte høje værdiansættelse (Coloplast handler med en P/E på 31,5x i 2015/16, hvilket svarer til en temmelig stor præmie til sektoren) gør, at vi fortsat ikke anser Coloplast som værende en interessant investering. mio. 13/14 14/15 15/16e 16/17e Omsætning 12,428 13,909 15,071 16,355 Res. Primær drift 3,147 1,535 5,046 5,655 Nettoresultat 2,390 899 3,784 4,393 Balance sum 10379.0 10817.0 12357.2 14243.4 Egenkapital 6,283 4,706 5,872 7,345 Indtjening per aktie 11.1 4.2 17.8 20.6 Udbytte per aktie 11.5 13.0 14.5 16.0 P/E 33.5 31.5 31.5 27.1 K/I 16.5 21.2 20.3 16.2 Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. 28/01/16 Danske Aktier 8
D/S Norden Udfordrende tider på tørlastmarkedet Baltic dry indekset har ramt laveste niveau nogensinde Produkttankmarkedet understøttes af lav oliepris Vi fastholder Købsanbefalingen, men sænker kursmålet til 150 kr. (180 kr.) Tung start på året D/S Norden-aktien var sidste år under pres og endte året i negativt territorium. Den kedelige udvikling fra sidste år er fortsat i år. Således er aktien faldet med knap 30% i år. Den svage kursudvikling kommer i kølvandet på, at tørlastfragtraterne faldt til det laveste niveau nogensinde i denne måned. Således faldt tørlastindekset Baltic Dry til 337 point, hvilket er det laveste niveau, der nogensinde er målt. Til sammenligning nåede Baltic Dry indekset sit højeste niveau på 11.793 tilbage i maj 2008. Kinesisk afmatning presser tørlastmarkedet Den kedelige udvikling på tørlastmarkedet skyldes i høj grad den aftagende kinesiske vækst, som i sidste ende presser tørlastmarkedet. Vi ser ikke nogen tegn på vending her på den korte bane og ser derfor en stor sandsynlighed for, at tørlastraterne vil forblive på lave niveauer et stykke tid endnu. Derudover er der kommet meldinger om, at der vil blive tilført mere kapacitet på tørlastmarkedet i 2016, hvilket ikke vil være gavnligt for markedsbalancen, som i forvejen er under pres fra lave volumener og overkapacitet. I modsætning til tørlastmarkedet, så ser produkttankmarkedet ud til at fortsætte med at bedres. Det skyldes ikke mindst den lave oliepris, som understøtter efterspørgslen. D/S Norden henter omkring en fjerdedel af omsætningen fra produkttanksegmentet. I takt med, at markedet langsomt begynder at fokusere mere på den gunstige udvikling i produkttanksegmentet, så bør interessen for aktien stige tilsvarende. USD mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 1,048 945 668 623 Res. Primær drift -336-281 47 49 Nettoresultat -416-295 32 33 Balance sum 1777.8 1484.1 1519.6 1583.6 Egenkapital 1,139 844 876 909 Indtjening per aktie -10.1-7.3 0.8 0.8 Udbytte per aktie 4.0 0.0 0.0 0.0 P/E n.m n.m 15.5 15.4 K/I 0.8 0.6 0.6 0.6 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 150 kr. Potentiale 76.47% 85 kr. Dato 27/01/2016 3.5 mia. kr. Transport Næste regnskab fore Market): 02/03/2016 08:00:00 189 159 129 99 69 D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. 130 110 90 70 50 28/01/16 Danske Aktier 9
Danske Bank Svensk vækststrategi begynder at materialisere sig Ekspansion i Sverige løfter toplinjen Stærk vækst i det svenske erhvervssegment Vi fastholder købsanbefalingen og kursmålet på 245 kr. Vokser hastigt i Sverige Den seneste opgørelse over udlån i Sverige, som offentliggøres af Statistiska Centralbyrån (samme som Danmarks statistik), viste, at Danske Banks udlån i Sverige er vokset med 4,3% i løbet af oktober og november 2015 relativt til september 2015. Mens udlånsvæksten til privatpersoner steg med 1,7% i perioden oktober til november, så voksede udlån til erhverv med imponerende 6,2%. Dermed har Danske Bank ifølge statikken været i stand til at have en udlånsvækst til erhverv på hele 24% i løbet af de sidste to år. Vi venter svensk vækstmomentum kan holde I forsøget på at få del i den pæne vækst har Danske Bank iværksat tre vækstinitiativer. Den første er lave aftalte priser på udlån på det åbne svenske marked, samt introduktionen af et unikt online produkt. Vi vurderer, at de positive effekter af disse tiltag allerede er begyndt at kunne aflæses i udlånsstatistikkerne. Derudover venter vi, at aftalen som Danske Bank har indgået med Saco (Centralorganisationen af svenske akademikere) bør kunne drive væksten yderligere i 1. kvartal 2016. Vi venter dermed, at Danske Bank har gode vækstmuligheder på det svenske marked, mens banken også har meldt om øget vækst på det norske marked. Det bør alt andet lige være understøttende for Danske Banks toplinje i 2016. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien med en Købsanbefaling og kursmål på 245 kr. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 43,865 44,240 44,018 45,810 Indtj. før skat 7,834 17,538 21,528 23,024 Nettoresultat 3,843 12,565 16,862 18,029 Balance sum 3453015.0 3360769.4 3424184.9 3506464.4 Egenkapital 147,445 148,529 147,232 147,126 Indtjening per aktie 3.8 12.6 17.5 19.5 Udbytte per aktie 5.5 7.8 8.2 9.2 P/E 13.3 10.7 10.5 9.5 K/I 1.1 1.2 1.1 1.1 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 245 kr. Potentiale 34.54% 182.1 kr. Dato 27/01/2016 178.2 mia. kr. Bank Næste regnskab openhagen, Denmark.: 17/03/2016 223 203 183 163 143 Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. 120 110 100 90 80 28/01/16 Danske Aktier 10
DFDS Fortsat mere at komme efter Over 300% kursstigning på 3 år Mere godt i vente Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 275 kr. fastholdes De seneste 3 år har været en fest I perioden 2008-2012 var DFDS-aktien under relativt hårdt pres. Perioden var karakteriseret af lav efterspørgsel og en længerevarende juridisk konflikt med konkurrenten Eurotunnel. Men siden 2013 er DFDS-aktien steget med over 300%. Bag den kraftige kursstigning ligger blandt andet en stigende efterspørgsel, flere opjusteringer og det faktum, at den mangeårige juridiske konflikt med konkurrenten Eurotunnel omkring færgetransport på den Engelske Kanal blev afsluttet med et gunstigt udfald for DFDS. Fortsat potentiale trods de seneste års kraftige kursfremgang På trods af de seneste års stærke kursudvikling, så ser vi fortsat mere kurspotentiale for DFDS-aktien. Det skyldes, at vi venter, at den Engelske Kanal vil blive endnu mere profitabel i 2016 i takt med, at DFDS øger passager-kapaciteten og fragtkapaciteten betydeligt på Dover-Calais ruten. Dog ventes den hårde konkurrence om kunderne at fortsætte for uformindsket styrke, da konkurrenten Eurotunnel har et ønske om at tilbagevinde nogle af deres tabte markedsandele i 2016. Vi fastholder vores positive syn på DFDS-aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes ikke mindst den relativt billige prisfastsættelse og en forventning om en 2-cifret indtjeningsvækst for 2016. Derudover vurderer vi, at der er en god sandsynlighed for, at DFDS måske vil annoncere flere aktietilbagekøb i de kommende par kvartaler til gavn for aktiekursen. Kombinationen af dette og en forventning om en tiltagende vækst i Europa i 2016 til gavn for volumenerne gør, at vi vurderer, at der fortsat er et pænt potentiale til stede i aktien trods den stærke kursudvikling over de seneste 3 år. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 12,779 13,496 14,964 15,599 Res. Primær drift 626 1,205 1,298 1,311 Nettoresultat 435 973 1,055 1,063 Balance sum 12248.7 12842.8 13767.9 14845.4 Egenkapital 6,127 6,588 7,035 7,892 Indtjening per aktie 6.4 16.2 18.3 18.7 Udbytte per aktie 3.6 5.4 3.6 3.6 P/E 19.0 15.0 13.4 13.1 K/I 1.2 2.2 2.0 1.8 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 275 kr. Potentiale 12.20% 245.1 kr. Dato 27/01/2016 14.4 mia. kr. Transport Næste regnskab Results 2015: 12/02/2016 08:00:00 265 225 185 145 105 DFDS Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere. 200 170 140 110 80 28/01/16 Danske Aktier 11
DSV Fortsat pænt potentiale i aktien Opkøbsbudet af UTi er blevet godkendt af UTis aktionærer Omsætningen står til at vokse med omkring 50% Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 320 kr. Største opkøb i DSVs historie er en realitet DSV meddelte tilbage i oktober måned, at de har indgået en aftale med det amerikanske logistikfirma UTi omkring et eventuelt opkøb af selskabet for et beløb på omkring 9 mia. kr. I midten af januar godkendte UTis aktionærer DSVs opkøbsbud. Lidt senere på måneden faldt den sidste godkendelse på plads. Dermed er godkendelsen af opkøbet en realitet. Formålet med opkøbet af UTi er at opnå en stærkere position på det amerikanske marked. Opkøbet er det største i DSVs historie og kommer desuden til at medføre, at DSVs omsætning kommer til at stige med omkring 50%. Historisk gode til at foretage succesfulde opkøb DSV har historisk været gode til at foretage opkøb til gavn for aktionærerne. Vi venter, at det samme vil gøre sig gældende i forbindelse med opkøbet af UTi. Samtidig vil opkøbet være med til at styrke DSVs position på det amerikanske marked, hvor de på nuværende tidspunkt kun henter en beskeden del af deres omsætning fra. Vi venter dermed, at DSV har mulighed for at øge deres markedsandel på det amerikanske marked pænt i de kommende år. Foruden dette er DSV godt positioneret til at få gavn af det spirende opsving i Europa. Vi venter dermed en stærk bedring af top- og bundlinjen i fremtiden. Vi fastholder derfor vores positive syn på DSV-aktien med en Akkumuler anbefaling og et kursmål på 320 kr. Det skyldes, at vi fortsat vurderer, at der er et pænt potentiale i aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 48,582 51,548 53,507 55,568 Res. Primær drift 2,320 3,047 3,232 3,422 Nettoresultat 1,490 2,060 2,217 2,361 Balance sum 23680.0 24347.4 25162.2 27623.4 Egenkapital 6,081 6,167 6,606 8,672 Indtjening per aktie 8.5 11.7 13.0 13.8 Udbytte per aktie 1.6 1.7 1.8 1.9 P/E 18.3 22.5 20.2 19.0 K/I 5.4 7.6 6.8 5.2 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 320 kr. Potentiale 21.95% 262.4 kr. Dato 27/01/2016 42.3 mia. kr. Transport Næste regnskab Results 2015: 10/02/2016 08:00:00 287 257 227 197 167 DSV 140 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. 120 100 80 28/01/16 Danske Aktier 12
FLSmidth & Co Ingen foreløbig bedring i udsigt Risiko for prispres på serviceydelser Cementdivisionen kan komme under yderligere pres Vi fastholder Reducer anbefalingen, mens kursmålet sænkes til 220 kr. (230 kr.) På det forkerte sted på det forkerte tidspunkt Vi går nu ind i det femte år med lav til negativ organisk vækst for underleverandørerne til mineindustrien. På trods af at markedet har sænket deres forventninger til sektoren kraftigt, så er det fortsat vores vurdering, at markedets indtjeningsforventninger er for høje. Vi ser derfor en risiko for yderligere indtjeningsskuffelser i de kommende kvartaler for sektorens selskaber. Vi venter ikke nogen øget investeringsappetit i de næste 2 år. Dermed er der ikke udsigt til nogen nævneværdig organisk vækst for FLSmidths minerals division de næste par år. Risiko for prispres i serviceforretningen I løbet af de seneste år har et af de få lyspunkter for FLSmidth været deres serviceforretning, hvor indtjeningen har været solid. Vi ser dog en risiko for, at der vil begynde at komme prispres på serviceydelser i takt med, at flere miner formentlig vil blive nedlukket grundet de lave råvarepriser. De lave råvarepriser vil formentlig også medføre øget konsolidering blandt mineselskaberne, hvilket ligeledes kan komme til at presse priserne på serviceydelser. Endelig vurderer vi, at der også er en risiko for, at cementdivisionen kan komme under pres, eftersom en stor del af ordrerne de seneste år er kommet fra olieeksporterende lande (75% af ordrerne i perioden 2011-15). Den lave oliepris vil formentlig betyde, at mange af disse lande nu har et mindre økonomisk råderum til at foretage infrastrukturinvesteringer. Som følge af dette sænker vi vores indtjeningsforventninger med 4% for 2016-17. Eftersom FLSmidth allerede har gennemført et omfattende omkostningsbesparelsesprogram, så er de lavthængende frugter plukket her. Vi ser derfor et begrænset potentiale på kort sigt. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 21,129 19,514 18,314 18,328 Res. Primær drift 1,220 1,124 1,268 1,362 Nettoresultat 812 612 796 869 Balance sum 26352.0 24997.4 24896.2 25310.4 Egenkapital 7,761 7,912 8,400 8,807 Indtjening per aktie 16.4 11.9 15.5 17.0 Udbytte per aktie 9.0 6.0 9.0 9.0 P/E 14.9 13.6 15.2 13.9 K/I 1.8 1.5 1.4 1.4 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 220 kr. Potentiale -6.70% 235.8 kr. Dato 27/01/2016 12.1 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Results 2015: 11/02/2016 08:00:00 335 295 255 215 175 FLSmidth & Co 120 Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er Rockwool og Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS og NKT Holding, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. 100 80 60 28/01/16 Danske Aktier 13
GN Store Nord Efter vinter kommer vår Patenttvist er afsluttet og risikoen reduceret Aktien handler med (urimelig) stor rabat til sektoren Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 140 kr. Afslutning på patenttvist har skabt øget klarhed GN Store Nord og William Demant Holding meddelte den 8. januar, at de to høreapparatselskaber har indgået et forlig vedrørende alle patenttvister mellem dem. Det betyder, at alle patentsager både i Europa, inklusive Danmark, og i Nordamerika er blevet annulleret med øjeblikkelig virkning. Set ud fra et GN Store Nord perspektiv var forliget mere gunstigt end en del investorer havde frygtet. Patenttvisten mellem de to selskaber har længe tynget GN Store Nord-aktien, eftersom den har skabt uklarhed, hvilket sædvanen tro aldrig er populært blandt investorer. Bedre tider på vej Afslutningen på patenttvisten mellem GN Store Nord og William Demant har derfor reduceret risikoen og forbedret sentiment for GN Store Nord-aktien. Sidste års problemer med regnskabssvindel vil efter vores vurdering snart begynde at trænge i baggrunden i investorernes bevidsthed. Med det in mente, vurderer vi, at investorerne i stigende grad vil begynde at fokusere på GN Store Nords overlegne markedsvækst på det globale høreapparatmarked. Vi fastholder vores positive syn på GN-aktien. Aktien handler med en rabat til sektoren på ca. 10% og på omkring 20% til konkurrenten William Demant. Vi vurderer ikke, at dette kan retfærdiggøres. I takt med at sentiment gradvist bedres forventer vi, at GN Store Nord-aktien vil få mere medvind i løbet af i år. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 7,340 8,478 9,294 9,949 Res. Primær drift 1,195 1,234 1,732 2,020 Nettoresultat 789 813 1,292 1,515 Balance sum 10229.0 11366.8 12822.8 13860.9 Egenkapital 5,667 5,439 5,597 5,870 Indtjening per aktie 4.7 5.0 8.3 10.1 Udbytte per aktie 0.9 0.9 1.7 2.0 P/E 25.5 20.9 14.9 12.2 K/I 4.0 3.6 3.4 3.1 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 140 kr. Potentiale 13.45% 123.4 kr. Dato 26/01/2016 19.4 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Results 2015: 12/02/2016 07:30:00 157 137 117 97 GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. 105 95 85 75 65 28/01/16 Danske Aktier 14
ISS Stabil aktie med billig prisfastsættelse Rabatten til konkurrenterne ventes at blive indsnævret Reduktion af gæld giver mulighed for højere udbytter Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 280 kr. fastholdes Defensiv kvalitetsaktie ISS-aktien er ingen vækstaktie. Således ligger den organiske vækst stort set på niveau med den globale BNP vækst. Til gengæld er den organiske vækst forholdsvis stabil og har været positiv hvert eneste år i løbet af de seneste 10 år. Samtidig har overskudsgraden ligeledes været utroligt stabil. Dermed er der tale om et selskab, som er utrolig defensivt og stabilt. Udsigt til lavere gæld og højere udbytter Vi venter, at ISS over de kommende år vil formå at øge deres overskudsgrad og reducere deres relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket åbner op for højere udbyttebetalinger. I takt med at overskudsgraden øges, gælden reduceres og udbyttebetalingerne stiger, så venter vi, at den relativt store rabat, som ISS-aktien handler med til sektoren, vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Desuden anser vi ISS for at være et stabilt, defensivt selskab, som har vist, at de er i stand til at øge deres bruttomargin trods udfordrende markedsvilkår. Vi vurderer desuden, at ISS er en attraktiv aktie i perioder, hvor markederne er ramt af øget volatilitet og nervøsitet. Trods ISS særdeles gode defensive kvaliteter og udsigten til stigende udbytter, så vurderer vi, at ISS-aktiens stærke kursudvikling i løbet af det seneste år, alt andet lige, har reduceret kurspotentialet en smule. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Akkumuler og et kursmål på 280 kr. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 74,105 79,591 82,030 84,610 Res. Primær drift 2,954 3,659 3,871 4,115 Nettoresultat 1,012 2,030 2,311 2,571 Balance sum 46734.0 48301.5 49419.4 50667.8 Egenkapital 12,920 13,843 14,894 16,067 Indtjening per aktie 5.8 11.0 12.5 13.9 Udbytte per aktie 4.9 6.8 7.6 8.3 P/E 17.3 17.3 15.7 14.4 K/I 2.4 3.2 3.0 2.7 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 280 kr. Potentiale 17.75% 237.8 kr. Dato 26/01/2016 44 mia. kr. Industri Næste regnskab fore Market): 02/03/2016 08:30:00 244 224 204 184 ISS 135 Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er Rockwool og Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS og NKT Holding, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande. 125 115 105 95 28/01/16 Danske Aktier 15
Jyske Bank Bedre tider på vej Prisfastsættelsen er blevet mere attraktiv Handler med (for) stor rabat til de nordiske storbanker Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 395 kr. Foreløbige regnskabstal var langt bedre end ventet Jyske Bank rapporterede bankens foreløbige regnskabstal for 4. kvartal 2015 den 25. januar. Således meddelte Jyske Bank, at de venter et før skat resultat på 1075 mio. kr. for 4. kvartal 2015, mens det for helåret ventes at blive på 3.204 mio. kr.. Det var samtidig en del højere end markedet havde ventet. Ovennævnte svarer samtidig til, at Jyske Bank vil opnå en forrentning af primoegenkapitalen før skat på 11,6%. Det er særdeles positivt idet Jyske Bank i løbet af 2015 meddelte, at det formentlig vil blive en udfordring for banken at opnå en forrentning af primoegenkapitalen før skat på minimum 10%. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 395 kr. Potentiale 32.95% 297.1 kr. Dato 26/01/2016 28.1 mia. kr. Bank Næste regnskab Results 2015: 23/02/2016 08:00:00 374 130 Bedring i dansk økonomi bør understøtte aktien Vi venter, at Jyske Bank fortsat har et særdeles pænt potentiale i forhold til at forbedre deres lønsomhed i takt med, at synergigevinsterne fra opkøbet af BRFkredit efterhånden begynder at materialisere sig, hvilket bør løfte aktiekursen. Foruden dette bør en fortsat bedring i kreditkvaliteten grundet færre tvangsauktioner og konkurser komme lønsomheden til gavn, mens en øget forbrugertillid kan medføre en højere udlånsvækst. 334 294 254 214 Jyske Bank 110 90 70 Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien idet vi fortsat ser en god langsigtet værdi i aktien. Det skyldes ikke mindst den fortsatte bedring i nedskrivningsniveauet. Jyske Bankaktien har ikke været forskånet for den seneste tids uro på de finansielle markeder. Aktien er således faldet kraftigt i år. Den seneste tids kraftige kursfald har dog også betydet, at aktien efterhånden er blevet temmelig billigt prisfast og handler med en stor rabat til de nordiske storbanker. Set i lyset af den seneste tids bedring i dansk økonomi, bør denne rabat efter vores vurdering blive indsnævret til gavn for aktiekursen. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Totalindkomst 10,186 8,420 8,581 9,066 Indtj. før skat 3,103 3,009 3,637 4,077 Nettoresultat 3,089 2,312 2,837 3,180 Balance sum 541679.0 538063.0 566063.0 597986.5 Egenkapital 27,561 29,256 30,493 32,423 Indtjening per aktie 36.1 24.4 30.7 34.9 Udbytte per aktie 0.0 5.3 5.4 5.4 P/E >99 12.0 9.7 8.5 K/I 1.1 1.0 0.9 0.8 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. 28/01/16 Danske Aktier 16
Lundbeck Store langsigtede udfordringer God kortsigtet købsmulighed forude, men Begrænset langsigtet potentiale Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 171 kr. Kortsigtet kurstrigger den 3. februar Lundbeck har tidligere indsendt en supplerende registreringsansøgning til de amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA) for at få godkendelse til at opdatere indlægssedlen for Brintellix, så midlet får anerkendt sin effekt på at afhjælpe problemer som koncentrationsbesvær og glemsomhed. Et rådgivende panel under FDA skal den 3. februar give deres mening om en udvidet godkendelse. En eventuel godkendelse ventes ultimo marts. En godkendelse kan medføre, at flere amerikanske psykiatere vil øge receptduskrivningen af midlet. Attraktivt kortsigtet risk/reward forhold Vi vurderer, at hvis det rådgivende panel under FDA den 3. februar vil anbefale en godkendelse af en udvidet indlægsseddel for depressionsmidlet Brintellix, så vil det være en positiv kurstrigger, der kan medføre en kursstigning på omkring 10%. Skulle det rådgivende panel under FDA derimod gå imod en godkendelse, så vurderer vi, at kursreaktionen kun vil være moderat negativ. Vi vurderer derfor, at risiko/afkast forholdet på den korte bane er særdeles attraktivt. Lundbeck meddelte sidste år, at selskabet via en række initiativer vil forsøge at gøre selskabet mere profitabelt. Vi vurderer, at dette er særdeles positivt. Dog frygter vi, at den planlagte medarbejderreduktion på 17% vil komme til at skade toplinjevæksten. Det skyldes, at medarbejderstaben skal præstere 20% bedre for blot at fastholde toplinjen på det nuværende niveau og samtidig sikre innovative fremskridt. Kombinationen af dette og at den nuværende aktiekurs, ifølge vores vurdering, fuldt ud afspejler det fremtidige indtjeningspotentiale gør, at vi fastholder vores negative syn på aktien. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 13,466 14,282 14,107 14,059 Res. Primær drift 99-6,469 636 2,015 Nettoresultat 143-5,348 752 2,525 Balance sum 20796.8 17305.2 19658.2 20492.6 Egenkapital 13,325 7,926 10,551 12,813 Indtjening per aktie 0.7-27.2 3.8 12.9 Udbytte per aktie 0.3-9.5 1.3 4.5 P/E 26.0 n.m 31.3 14.1 K/I 1.8 5.7 4.3 3.5 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 171 kr. Potentiale -25.68% 230.1 kr. Dato 26/01/2016 45.2 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2015: 10/02/2016 07:45:00 227 197 167 137 107 Lundbeck 180 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. 160 140 120 100 80 28/01/16 Danske Aktier 17
Matas Mangler potentielle kurstriggere Købelysten blandt de danske forbrugere er afgørende for Matas-aktiens udvikling Der er fortsat ikke rigtigt kommet nævneværdigt gang i det danske privatforbrug og det tynger Matas salgsvækst Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 140 kr. Salgstal luner en smule Matas annoncerede den 8. januar salgstal for selskabets 3. kvartal (oktober til december). Salgsvæksten, renset for butiksåbninger, var på 1,5%, hvilket var lidt bedre end ventet og var samtidig næsten dobbelt så høj som i de seneste par kvartaler, hvor væksten har skuffet. Vi mener dog, at højere marketingomkostninger kan være en af årsagerne til den forbedrede væksttendens, selv om det var betryggende, at ledelsen sagde, at julehandlen var i overensstemmelse med forventningerne. Dansk økonomi er svingfaktoren Det er indtil videre tvivlsomt hvornår Matas-aktien går lysere tider i møde. Vi venter, at væksten i dansk økonomi vil tage til i styrke i år. Normalt ville det betyde, at i takt med at dansk økonomi bedres så, vil man også se at de danske forbrugeres købelyst vil stige tilsvarende. Men i kølvandet på finanskrisen, har denne tendens ikke i særligt høj grad gjort sig gældende og væksten i privatforbruget i Danmark har været forholdsvist begrænset. Det har tynget Matas salgsvækst som over de seneste år har været svagt aftagende. Vi venter at samme tendens vil gøre sig gældende i 2016. Matas er en forholdsvis stabil virksomhed, som udbetaler et højt udbytte. Dog er Matas også afhængig af de danske forbrugeres købelyst idet det vil have en positiv effekt på aktiekursen, hvis denne tiltager. Vi vurderer derfor, at det er afgørende, at forbrugernes købelyst bedres, før aktien for alvor går en god tid i møde. Vi venter ikke at det kommer til, at ske i løbet af de næste par kvartaler og venter derfor en svag kursudvikling for Matasaktien på den korte bane. mio. 2015 2016e 2017e 2018e Omsætning 3,433 3,427 3,462 3,493 Res. Primær drift 526 508 514 519 Nettoresultat 340 357 364 366 Balance sum 5336.8 5275.3 5221.7 5171.9 Egenkapital 2,644 2,623 2,591 2,550 Indtjening per aktie 8.4 9.0 9.5 9.8 Udbytte per aktie 5.8 6.5 7.0 7.5 P/E 15.4 11.6 11.1 10.7 K/I 2.4 1.9 1.9 1.8 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale 10.24% 127 kr. Dato 26/01/2016 5.1 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab ults 2015/16: 09/02/2016 07:50:00 162 142 122 102 Matas Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. 110 100 90 80 70 28/01/16 Danske Aktier 18
NKT Holding NKT skal vise, at de kan eksekvere Stor sandsynlighed for, at NKT-aktien kan komme under pres på den korte bane Fair prisfastsat på nuværende tidspunkt, men på den længere bane er der et pænt potentiale Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 390 kr. Ambitiøs strategi kan lede til stor kursstigning på længere sigt NKT Holding præsenterede i efteråret sin nye strategi under navnet EXELELENCE 2020. I korte træk går strategien ud på at øge effektiviteten, forbedre indtjeningen og målrette væksten. Det skal medføre, at afkastet på den investerede kapital, som minimum, bliver på 15% i 2020 fra 9% i 2014. Denne ambition er forholdsvis ambitiøs og rummer et stort kurspotentiale for NKTaktien, hvis det lykkes at indfri målsætningen. Vil lønsomheden bedres i 2016? Den fremtidige kursudvikling vurderes i høj grad at være afhængig af, hvorvidt det vil lykkes NKT Holding at accelerere væksten i den lønsomme Nilfisk forretning (sælger rengøringsmaskiner), bedre marginerne i kabelforretningen og gøre Photonic til en lønsom division. Desuden vil et eventuelt frasalg af kabeldivisionen kunne løfte aktiekursen betragteligt. Vi ser en god sandsynlighed for, at det kommer til at ske lidt længere ude i fremtiden. NKT-aktien er steget med omkring 15% i kølvandet på en artikel i Jyllands Posten, hvor det blev hævdet, at NKT Cables divisionen er ved at blive gjort klar til salg. NKT Holding har afvist rygtet om, at NKT Cables snart er på vej til at blive solgt. I takt med, at frasalgsspekulationerne aftager, så venter vi, at NKT-aktien vil tabe noget af den seneste tids kraftige spekulative stigning. Vi ser derfor en stor sandsynlighed for, at NKT-aktien kan komme under pres på den korte bane. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 15,863 16,736 17,107 17,841 Res. Primær drift 505 271 831 906 Nettoresultat 280 12 546 601 Balance sum 12338.0 12604.5 13050.5 13631.9 Egenkapital 5,975 5,881 6,236 6,621 Indtjening per aktie 11.7 0.5 22.8 25.1 Udbytte per aktie 4.5 8.0 9.0 12.0 P/E 18.7 22.0 16.7 15.2 K/I 1.3 1.6 1.5 1.4 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 390 kr. Potentiale 2.09% 382 kr. Dato 26/01/2016 9.2 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Results 2015: 26/02/2016 07:30:00 472 422 372 322 272 NKT Holding 140 Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er Rockwool og Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS og NKT Holding, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen. 120 100 80 28/01/16 Danske Aktier 19
Nordea Transitionsperiode med lav indtjeningsvækst, men højt udbytte Nedpræciserer udbytteforventningerne til perioden 2016-2018, men venter fortsat højere udbytter år for år Udbytte svarende til et direkte afkast på omkring 7% Akkumuler anbefalingen fastholdes og kursmålet sænkes til 98 SEK (102 SEK) Lidt skuffende afslutning på året Nordea rapporterede den 27. januar bankens regnskab for 4. kvartal. Overordnet set var regnskabet lidt skuffende. Således var nettorenteindtægterne lavere end ventet i kvartalet, hvilket dermed indikerer, at presset på indlånsmarginalerne fortsat er intakt. Herudover var både nedskrivningerne på udlån og omkostningsniveauet lidt højere end ventet. Stadig en stærk udbytteaktie I forbindelse med regnskabet løftede Nordea samtidig sløret for udbyttebetalingerne for 2015. Således foreslår Nordea et udbytte per aktie på 0,64 euro (fra 0,62 euro i 2014). Det var på niveau med markedets forventninger. Herudover nedpræciserede Nordea deres forventninger til udbyttebetalingerne for perioden 2016-2018. Nordea havde tidligere ventet en vækst i udbyttebetalingerne, der ville beløbe sig til 10% om året i den nævnte periode. Nu lyder målsætningen for udbyttebetalingerne på bare at kunne øge udbyttet år for år. Rent geografisk er Nordea den mest diversificerede nordiske bank, med en stor tilstedeværelse i alle de 4 nordiske lande. Det giver stabilitet. Men i de kommende år forventer vi en moderat indtjeningsvækst, som er hæmmet af stigende omkostninger, der kan relateres til implementeringen af nye IT systemer, som kommer til at medføre faldende indtjening i 2016. Vi fastholder alligevel vores anbefaling på Akkumuler, men sænker kursmålet til 98 SEK (102 SEK). EUR mio. 2014 2015 2016e 2017e Totalindkomst 10,241 10,140 9,851 10,346 Indtj. før skat 4,307 4,704 4,406 4,757 Nettoresultat 3,315 3,663 3,392 3,663 Balance sum 669342.0 646868.0 667164.3 688406.0 Egenkapital 29,837 31,032 31,834 32,826 Indtjening per aktie 0.8 0.9 0.8 0.9 Udbytte per aktie 6.3 5.6 5.8 6.0 P/E 11.2 10.9 10.9 10.1 K/I 1.3 1.3 1.2 1.1 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 98 SEK Potentiale 15.36% 84.95 SEK Dato 27/01/2016 343.8 mia. SEK Bank Næste regnskab m, Sweden.: 17/03/2016 13:00:00 SEK 115 105 95 85 75 Nordea 110 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank, Nordea og Spar Nord, som vi har på Akkumuler. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring. 100 90 80 70 28/01/16 Danske Aktier 20
Novo Nordisk En del kurstriggere til stede i 2016 Udnyt tilbagefald til at samle aktien op Flere interessante studier offentliggøres i 2016 Vi fastholder vores anbefaling på Køb og kursmål på 458 kr. Træg start på året Novo Nordisk-aktien har over de seneste par år klaret sig imponerende flot og steg således med omkring 50% i både 2014 og 2015. Aktiens kursudvikling i år har dog indtil videre været noget kedeligere. Således er Novo-aktien faldet med omkring 2% i år. Den lidt svage kursudvikling skyldes dog ikke noget selskabsspecifikt, men nærmere den uro som har fundet sted på aktiemarkedet i år. Vi ser fortsat et stærkt kurspotentiale i Novo Nordisk-aktien og anbefaler, at man bruger aktiens tilbagefald til, at samle den op. Fortsat pænt kurspotentiale til stede Som tidligere nævnt så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede i aktien. Det skyldes ikke mindst, at der i løbet af 2016 offentliggøres resultater fra en række interessante studier. Af disse kan blandt andet nævnes SWITCH 1 og SWITCH 2 studierne, som har til hensigt at sammenligne antallet af insulinchok ved behandling med Tresiba i forhold andre diabeteslægemidler for patienter med henholdsvis type 1 diabetes og type 2 diabetes. Hvis det viser sig, at Tresiba er i stand til at vise langt færre forekomster af insulinchok i forhold til f.eks. Lantus, så vurderer vi, at Novo Nordisk har et godt fundament til at opnå en større markedsandel. Foruden ovennævnte offentliggøres der en række andre interessante studier, mens selskabet annoncerer deres nye finansielle målsætninger i forbindelse med 4. kvartalsregnskabet den 3. februar. Begge dele kan være med til at løfte aktien. Vi fastholder vores positive syn på Novo Nordisk-aktien idet vi fortsat vurderer, at der er pænt kurspotentiale både på kort og længere sigt. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 88,968 107,459 116,265 126,864 Res. Primær drift 34,492 49,515 49,827 55,192 Nettoresultat 26,391 34,648 38,957 42,972 Balance sum 78843.0 90469.9 98150.0 108720.0 Egenkapital 44,820 50,793 55,781 63,111 Indtjening per aktie 10.1 13.5 15.6 17.6 Udbytte per aktie 4.0 5.4 6.3 7.1 P/E 24.8 28.0 24.3 21.5 K/I 15.2 19.0 16.9 14.6 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 458 kr. Potentiale 21.10% 378.2 kr. Dato 26/01/2016 990.4 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2015: 03/02/2016 08:00:00 421 381 341 301 261 Novo Nordisk 150 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Novo Nordisk er verdens førende producent af diabetesbehandling og blev stiftet i 1923. Selskabet har en bred produktpalette og oplever især vækst i salget insulinanaloger, der giver bedre muligheder for at kontrollere blodsukkeret end human insulin. Med den stigende velstand oplever flere lande en kraftig vækst i antallet af diabetikere. Novo Nordisk har desuden også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi. 130 110 90 28/01/16 Danske Aktier 21