Anbefalinger om aktieinvesteringer

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 1 / 31 Anbefalinger om aktieinvesteringer Tom Engsted Møde i Dansk Aktionærforening: "Skal man investere selv eller via investeringsforeninger?" 8 september, 2011

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 2 / 31 Udgangspunkt: Ekspertudvalg nedsat af Penge- og Pensionspanelet (Tom Engsted, Bjarne Graven Larsen, Michael Møller) Kommissorium: Udarbejde rapport med anbefalinger om aktieinvesteringer Målgruppen: danske ikke-professionelle investorer med behov for placering af formue i aktier Operationelle, letforståelige og veldokumenterede anbefalinger Skal kunne anvendes af almindelige forbrugere, som har ringe erfaring med - men brug for - aktieinvesteringer

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 3 / 31 Hovedkonklusioner: Du kan ikke slå markedet. Fokusér på omkostninger, ikke på afkast. Følg en passiv køb-og-behold investeringspolitik. Spred risiko en, men husk at vurdere risiko i forhold til din samlede formue. Gør det selv - undgå investeringsforeninger. Hvis investeringsforening: Vælg en global passiv forening med lave omkostninger.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 4 / 31 De 7 anbefalinger: 1. Få overblik over din samlede økonomi. Du skal kun købe aktier, hvis din aktieinvestering på sigt forventes at overstige 100.000 kr., hvis du har tilbagebetalt gæld, og hvis du ikke skal bruge pengene indenfor en kortere årrække.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 5 / 31 2. Vær ydmyg. Tro ikke at du (og din rådgiver) er smartere end de andre i markedet. 3. Pas på dit spillergén. Lad være med at spille med din langsigtede opsparing på aktiemarkedet.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 6 / 31 4. Hold omkostningerne nede, både handelsomkostninger og andre omkostninger. Køb aktier direkte over netbank, dvs. ikke gennem en investeringsforening, og køb for minimum 20.000 kr. ad gangen. 5. Køb og behold. En passiv strategi giver i længden et bedre afkast end en aktiv strategi. 6. Spred risikoen, men hold dig til danske aktier. En portefølje bestående af op til 15-20 aktier fra de større børsnoterede selskaber vil passe de este.

7. Hvis du investerer gennem en investeringsforening, så vælg en global passiv afdeling i stedet for en specialafdeling. Og kig ikke på foreningens historiske afkast, men på omkostningerne. Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 7 / 31

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 8 / 31 Grundprincipper i (næsten) al nansieringsteori: Den gennemsnitlige investor skal altid blot holde markedsporteføljen Er du som folk er est - gennemsnitsdanskeren - skal du ALTID blot passivt holde markedsporteføljen. Kun hvis du afviger fra gennemsnittet, skal du føre en anden investeringspolitik. Og husk: markedsporteføljen indeholder i princippet ALLE aktiver - nansielle og ikke- nansielle (ejerbolig, humankapital, etc.).

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 9 / 31 Afkast og risiko følges ad Visse aktier kan godt systematisk give højere afkast end andre aktier, men i så fald er det fordi de systematisk er mere risikable. Eksempel: IT-aktier i 1990 erne. Derfor: Husk altid at vurdere både afkast og risiko. Og husk: den reelle (store) risiko viser sig ofte kun sjældent - nanskriser, recessioner, naturkatastrofer, etc. kommer med 10-15-20 års mellemrum. Vi undervurderer ofte den reelle underliggende risiko!

Figure: Cisco s aktiekurs, 1991-2011 Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 10 / 31

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 11 / 31 De nansielle markeder er nogenlunde e ektive - ikke 100%, men næsten ) Du kan ikke slå markedet : du kan ikke systematisk opnå et risikojusteret nettoafkast større end markedsafkastet. Hvorfor ikke? Fordi priser i de nansielle markeder er fremadskuende - afhænger af forventninger til fremtiden. Priserne afspejler vores nuværende information om fremtiden, og ændrer sig kun når der kommer nyheder om fremtiden. Hvis du skal kunne slå markedet, skal du systematisk være bedre til at forudsige og fortolke nyheder end resten af markedet!

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 12 / 31 Der ndes ikke gode køb i de nansielle markeder Husk: ved en handel er der altid både en køber og en sælger. Hvis du nder et godt køb og køber til en given pris, så må der jo nødvendigvis være en sælger der ønsker at sælge til denne pris (et godt salg ). Hvad der er et godt køb for den ene, må nødvendig være et dårligt køb for en anden.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 13 / 31 Afkast og risiko på langt sigt: 1900-2000 Afkast USA England Danmark nominel real nominel real nominel real Aktier 12.0 % 8.7 % 11.9 % 7.6 % 10.7 % 6.2 % Lange obl. 5.1 % 2.1 % 6.1 % 2.3 % 7.3 % 3.3 % Korte obl. 4.1 % 1.0 % 5.1 % 1.2 % 7.1 % 3.0 % Risiko USA England Danmark (st.afv.) nominel real nominel real nominel real Aktier 19.9 % 20.2 % 21.8 % 20.0 % 21.7 % 20.0 % Lange obl. 8.3 % 10.0 % 12.5 % 14.5 % 11.0 % 12.5 % Korte obl. 2.8 % 4.7 % 3.9 % 6.6 % 4.5 % 6.4 % Kilde: Dimson, Marsh & Staunton (2002).

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 14 / 31 Historiske afkast dårlig indikator for fremtidige afkast. Risiko er svært at måle - og de nere! Høj risiko på aktier - også på langt sigt! De este bør have både aktier og obligationer. Men HUSK: der er altid en risiko - uanset hvor diversi ceret du er, og uanset hvor lang horisont du har.

Figure: Reale S&P kurser, USA 1871-2011 (kilde: Robert J. Shiller) Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 15 / 31

Figure: Price-earnings, S&P, USA 1871-2011 (kilde: Robert J. Shiller) Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 16 / 31

Risikospredning: Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 17 / 31

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 18 / 31 15-20 aktier er tilstrækkeligt. Husk: vurdér risiko i.f.t. din samlede formue! Ex.: en person med 10 mio. kr. i aktier og ingen anden formue, skal have optimal risikospredning på aktieformuen. Ex.: en person med 100.000 kr. i aktier, 1 mio. i ejerbolig, 1 mio. i obligatorisk arbejdsmarkedspension, og 3 mio. kr. i fremtidig lønindkomst (humankapital), behøver ikke optimal risikospredning på de 100.000 kr. i aktier.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 19 / 31 "Man skal aldrig lægge alle sine æg i én kurv". Jo, hvis æggene kun udgør en lille del af dagens indkøb, er der ingen grund til at bære dem hjem i ere omgange, eller lægge dem i forskellige poser!

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 20 / 31 Ex.: den unge familie med faste jobs og mange år tilbage på arbejdsmarkedet. Kr. 30.000 i årlig opsparing de næste mange år. Lang investeringshorisont! stor humankapital! høj aktieandel. Bankrådgiveren i "Korsbæk Bank" foreslår aktiebaserede, aktivt forvaltede investeringsbeviser i "Korsbæk Invest". Det bliver dyrt i omkostninger!

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 21 / 31 Vores alternative forslag: Start med at købe for 30.000 i ét større børsnoteret selskab. Ligegyldigt hvilket! Næste år købes for 30.000 i ét tilfældigt selskab i en anden branche. Så fremdeles de følgende år. Bemærk: risikospredningen sker naturligt ved at købe i forskellige brancher. Og som årerne går og aktieformuen bliver større, spredes risikoen mere og mere.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 22 / 31 "Jamen, hvad nu hvis det første selskab går fallit efter det første år? Så er hele vores frie aktieformue tabt." Ja, og hvad så! De 30.000 betyder jo ingenting i et livstidsperspektiv, og set i relation til jeres samlede formue. Og 30.000 er langt mindre end hvad I over tid kommer til at betale i omkostninger i "Korsbæk Invest" investeringsbeviser!

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 23 / 31 Fokus på omkostninger: Omkostninger er vigtigere end afkast. Historiske omkostninger god indikator for fremtidige omkostninger. Typiske aktieinvesteringsforening: 2% ÅOP. 2% ÅOP løber op i rigtig mange penge over tid!

Figure: Kilde: Politiken, 18 januar 2011 (Kim Valentin, Finanshuset). Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 24 / 31

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 25 / 31 Minimering af på omkostninger: Køb for minimum 20.000 ad gangen (minimerer kurtagen). Køb og behold, dvs. passiv strategi (minimerer handelsomkostningerne). Start med danske aktier (lavere depotomkostninger, ingen vekselgebyrer, etc.). Køb over netbank, ikke i bank lialen. Hvis investeringsforening: global passiv lavomkostningsforening.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 26 / 31 Aktiv vs. passiv investering: 95% af alle danske investeringsforeninger er aktivt forvaltede! høje omkostninger! Nogen af dem er reelt passive, men de tager alligevel de høje omkostninger! Investeringsforeningsrådets webside: "Aktiv styring: Forsøge at gøre bedre end markedet. De este foreninger investerer aktivt. Her søger forvalteren at præstere et bedre afkast end markedet under et ved at have relativt store investeringer i de sektorer, selskaber og lande, som forventes at klare sig bedst. Foreningens ambition er altså at klare sig bedre end den gennemsnitlige investor." "Den aktivt styrede investeringsforening giver en mulighed for, at du som investor får et bedre afkast end markedsafkastet."

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 27 / 31 Men husk: Aktiv forvaltning er et nulsumsspil : Hvis der er nogen aktive forvaltere der klarer sig bedre end markedet (gennemsnittet), må der nødvendigvis være andre aktive forvaltere, der klarer sig dårligere end markedet! Analogi: en kage der skal skæres. Hvis der er nogen der skal ha et stykke større end gennemsnittet, må der nødvendigvis være andre der får et stykke mindre end gennemsnittet. Kagen bliver ikke større af at blive skåret anderledes!

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 28 / 31 Findes der aktive forvaltere, der systematisk klarer sig bedre end markedet, og i så fald: hvor mange er de, og hvem er de? Ny amerikansk undersøgelse af alle amerikanske aktieinvesteringsforeninger (Fama & French: "Luck vs. skill in the cross-section of mutual fund returns", Journal of Finance, 2010): De passive foreninger performer samlet ligesom markedet (alfa = 0). De aktive foreninger performer samlet ligesom markedet FØR omkostninger (alfa = 0), men dårligere end markedet EFTER omkostninger (alfa < 0). 97% af de aktive foreninger underperformer (alfa < 0). 3% af de aktive foreninger performer neutralt (alfa = 0) eller overperformer (alfa > 0). Umuligt at identi cere hvem af de 3% der er dygtige, og hvem der blot har været heldige.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 29 / 31 Analogi: terningekast. Hvis én person kaster en terning 10 gange, er sandsynligheden for mange 6 ere i træk ret lille. Hvis 1000 personer kaster en terning 10 gange, vil nogen få personer få mange 6 ere i træk. Der er tusindvis af aktive investeringsforeninger. Enkelte af dem vil i sagens natur være heldige og score høje afkast mange år i træk. Enkelte investorer ER systematisk dygtigere end de este andre. Men de er få, og de er meget svære at identi cere! De este "stjerner" forbliver ikke "stjerner" over ere år (mange eksempler!).

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 30 / 31 Hovedkonklusioner: Du kan ikke slå markedet. Fokusér på omkostninger, ikke på afkast. Følg en passiv køb-og-behold investeringspolitik. Spred risiko en, men husk at vurdere risiko i forhold til din samlede formue. Gør det selv - undgå investeringsforeninger. Hvis investeringsforening: Vælg en global passiv forening med lave omkostninger.

Tom Engsted ( ) Anbefalinger 8 september, 2011 31 / 31 Litteratur: Engsted, T., Larsen, B.G. & Møller, M.: "Anbefalinger om aktieinvesteringer". Penge- og Pensionspanelet, januar 2011. Engsted, T. & Møller, M.: "Anbefalinger til den almindelige forbruger om aktieinvesteringer". Finans/Invest nr. 2, 2011. Engsted, T.: "En pengemaskine for bankerne". Kronik i Weekendavisen (Idéer), 17 juni 2011. Møller, M. & Nielsen, N.C.: "Din Økonomi - en bog om tid og penge". LR Business, 2009. Fama, E.F. & French, K.R.: "Luck vs. skill in mutual fund performance", Fama/French Forum, november 2009. (Journal of Finance, 2010).