Emerging Markets - Update Uge 33 Dato: 15. august 2014 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Russisk konvoj har nået Ukraine Udskiftning af premierminister Maliki i Irak giver håb Premierminister Erdogan vinder som forventet det tyrkiske præsidentvalg Selvom situationen i Ukraine og Rusland stadig er meget usikker, har stemningen på markederne for EM-obligationer været ret positiv. Her har man bidt mærke i udtalelser fra Putin om, at Rusland ikke skal isolere sig selv, at Rusland vil gøre hvad det kan for at stoppe konflikten i Ukraine. Situationen er dog stadig meget flydende og uforudsigelig. Den russiske nødhjælpskonvoj holder ved grænsen til Ukraine, og der er rapporter om, at russiske militærkøretøjer har krydset grænsen til Ukraine. Kort sagt peger tingene i flere retninger, og om vi går mod neddrosling eller eskalering af konflikten er stadig for tidligt at sige. Ukraine-Rusland konflikten er også så småt ved at sætte sine spor i de økonomiske nøgletal. I løbet af den seneste uge har vi set BNP-tal fra flere af de østeuropæiske lande, der generelt har skuffet, ligesom erhvervstillidstal fra Tyskland peger nedad. Så der er ingen tvivl om, at konflikten kan få direkte konsekvenser de østeuropæiske lande gennem det russiske importforbud, men også indirekte fra en potentielt svagere tysk vækst. Irak er ude i alvorlige politiske problemer. Allerede inden fremmarchen af Islamisk Stat (IS, tidligere ISIS og ISIL) den stærkt fundamentalistiske sunnimuslimske bevægelse, var der politiske problemer. De var primært centreret omkring premierminister Nouri al-malikis manglende villighed til at inddrage det sunnimuslimske mindretal i ledelsen af landet, som gav store spændinger og grobund for IS i dele af befolkningen. Maliki har desuden på det seneste lagt sig ud med det kurdiske mindretal, efter han beskyldte dem for at skjule ekstremister fra IS. På den politiske front er Nouri al-maliki blevet tvunget fra posten. Præsident Fouad Masoum har udnænt Haider al-abadi til at danne en ny regering. Abadi er mere moderat, og har opbakning fra alle sider til at forsøge at bygge bro over de kløfter Maliki har skabt i sine år ved magten. Derfor kan der være håb grund til håb for en mere pragmatisk kurs også vil hjælpe i kampen mod IS. Figur 1: CDS-rentespændet er indsnævret væsentlig i Rusland Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Premierminister Erdogan vinder som forventet det tyrkiske præsidentvalg Der var ikke den store tvivl om, hvorvidt premierminister Erdogan ville vinde det tyrkiske præsidentvalg. Den eneste usikkerhed var om det ville blive i første eller anden runde. Første runde som blev afholdt i søndags gav ca. 52 % af stemmerne til Erdogan ved en stemmedeltagelse på 75 %. Dermed har Erdogan afgjort præsidentvalget i første runde. Han skal tiltræde allerede den 28. august, hvor han afløser præsident Gül. Det der bliver spændende er, hvem der afløser Erdogan. Tidligere i år var det netop Gül som var favorit og markedets håb, men det ser ikke ud til at blive Gül. Formentlig fordi Gül har sin egen mening og dermed kan blive en for stærk premierminister for Erdogan. Det så vi bl.a. i forbindelse med Twitter-forbuddet tidligere i år, hvor præsident Gül udfordrede Erdogans forbud ved netop på Twitter at meddele at forbuddet var uacceptabelt. For Erdogan en stærk premierminister ikke optimalt, fordi han vil have magten flyttet til præsidentposten allerhelst et system som i Frankrig eller Rusland. Netop sidstnævnte land er frygten, og med Erdogans mere og mere autoritære stil gennem de seneste år og den efterhånden mindre og mindre frie presse er Tyrkiet mere i retning af Rusland end Frankrig. At der kommer en svag mand på premierministerposten ville ikke være så slemt, så længe flere af de andre ministerposter var beklædt med markedsvenlige og kompetente personer. Det er aktuelt tilfælde med vicepremierminister Babacan og finansminister Simsek. En stor del af den fremgang som Tyrkiet har opnået over de sidste 12 år kan tilskrives især Babacan, men nu rammer Babacan regeringspartiet AKPs 12 års grænse og kan efter parlamentsvalget til næste år ikke fortsætte. Dermed er der stor usikkerhed over om Tyrkiet kan holde sig på rette økonomiske spor. Premierminister Erdogan har lagt pres på centralbanken, fordi Erdogan mener renterne er forhøje. Men Netop Babacan og Simsek har formentlig kunnet gå imellem Erdogan og centralbanken, og dermed give centralbanken mulighed for at føre noget der ligner en selvstændig pengepolitik. Centralbanken er i forvejen kendt for at være blød, derfor er der stor risiko for at centralbanken bliver presset til at opgive den sidste rest af hårdhed, og at inflationen bliver et endnu større problem i Tyrkiet. En mere lempelig pengepolitik vil ramme den tyrkiske lira, TRY, gennem flere kanaler. Højere inflation svækker konkurrenceevnen, lavere rente øger det lånefinansierede forbrug (bl.a. import) og en lavere rente gør det mindre attraktivt at investere i den tyrkiske lira. Derfor kan de politiske udnævnelser over de næste uger og frem til parlamentsvalget få står betydning for den tyrkiske lira. Figur 2: Den politiske udvikling kan gå hen og ramme TRY 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD har i den forløbne uge udviklet sig positivt til trods for den fortsat noget usikre situation i Rusland og Ukraine. Rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske statsrenter er faldet med 10bp til 286bp mens den effektive rente er faldet stort set tilsvarende med 12bp til 5,18 %. Afkastet for EM-obligationerne udstedt i USD var derfor 0,96 %. De fleste lande har leveret positive afkast. Rusland ligger i toppen efter flere gode dage, hvor markedet har set mindre negativt på udviklingen i Ukraine. Argentinske obligationer er derimod faldet kraftigt i løbet af ugen. Det skal ses i lyset at, at de har klaret sig overraskende godt den sidste tid, til trods for at landet er i teknisk betalingsstandsning på nogle af sine obligationer. Markedet er desuden ved at nå til den konklusion, at en løsning tidligst vil ske til januar og at der derfor er mere risiko end først antaget. Lokal gæld Markedet for EM-obligationer udstedt i lokal valuta har også haft en positiv udvikling. De fleste lande gav positivt afkast i løbet af ugen med Rusland i toppen. Der var også pæne stigninger til Ungarn, Sydafrika og Mexico. På indeksniveau faldt obligationsrenterne 8bp til 6,59 %. Afkastet på obligationerne inden valutaudsving var på 0,53 %. Da EM valutaerne også klarede sig godt med et på 1,17 % over for EUR, endte det samlede afkast for GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR på 1,17 %. Figur 4: År til dato afkast i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (grå) og 10-årig US-rente (mørkeblå) 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR 0,96% -0,04% 9,01% 5,17% 286-10 -22 Region Afrika 1,61% 0,59% 10,10% 5,15% 299-22 -32 Asien 0,44% -0,19% 8,59% 4,39% 208-3 -12 Europa 1,71% -0,04% 7,53% 4,77% 265-24 -26 Latinamerika 0,48% -0,15% 10,80% 5,71% 322-2 -24 M ellemøsten 0,43% 0,23% 6,68% 5,85% 390-5 -10 Kreditvurdering Investment Grade 1,13% 0,42% 8,79% 4,38% 193-11 -10 BB 1,57% 0,17% 9,16% 4,80% 273-22 -51 B 0,38% -0,39% 10,19% 7,56% 554-3 -114 Lande Rusland 3,25% 0,98% 0,22% 5,15% 309-56 101 Rumænien 2,77% 1,50% 11,87% 4,13% 167-30 -34 M ozambique 2,66% 1,79% 12,02% 5,28% 406-80 -202 M ongoliet 2,52% 2,57% 8,39% 6,45% 474-56 -46 Serbien 2,46% 0,97% 10,90% 4,39% 271-47 -103 Gabon 2,30% 1,01% 12,84% 5,03% 281-28 -67 Irak 2,28% 0,25% 9,27% 7,32% 508-32 -3 Elfenbenskysten 2,23% 0,20% 16,14% 6,00% 361-25 -81 Kroatien 2,12% -0,16% 7,41% 4,62% 276-37 -30 Aserbajdsjan 2,10% -0,73% 5,64% 4,45% 231-29 -23 Armenien 1,91% -0,72% 8,37% 5,09% 331-32 -46 Zambia 1,81% 0,49% 15,36% 6,26% 409-23 -57 M arokko 1,74% -0,36% 14,38% 4,89% 227-15 -43 Sydafrika 1,72% 0,84% 8,22% 4,39% 225-22 -22 Ungarn 1,68% 0,25% 10,89% 4,37% 220-22 -58 Ukraine 1,65% -3,26% 4,55% 9,79% 830-35 67 Ecuador 1,59% 1,75% 6,21% 6,87% 476-25 -54 Kasakhstan 1,59% 0,05% 8,87% 4,99% 260-19 -15 Colombia 1,52% 0,85% 10,15% 4,14% 152-14 -11 Peru 1,39% 1,04% 10,45% 4,25% 157-11 -5 Nigeria 1,36% 0,30% 6,78% 4,63% 278-21 -15 Honduras 1,32% 0,64% 17,00% 6,84% 488-20 -107 Tyrkiet 1,25% 0,12% 14,83% 4,80% 231-12 -79 Panama 1,25% 0,53% 11,05% 4,52% 189-9 -10 Georgien 1,20% -2,10% 9,18% 5,32% 335-16 -47 Brasilien 1,18% 0,64% 8,77% 4,61% 223-12 -7 Angola 1,15% 1,19% 5,25% 3,55% 254-46 -65 M exico 1,15% 0,90% 10,37% 4,40% 171-7 -6 Hviderusland 1,13% -0,73% 6,83% 6,99% 600-33 -114 Uruguay 1,09% 0,56% 12,42% 4,68% 188-6 -6 Egypten 1,01% 0,72% 12,56% 6,01% 363-10 -80 Senegal 0,99% 0,08% 10,17% 5,59% 374-13 -55 Guatemala 0,82% 0,28% 10,99% 4,54% 217-7 -19 Tanzania 0,80% -0,46% 6,17% 4,87% 371-25 -97 Namibia 0,80% -0,03% 8,03% 4,20% 221-4 -29 Polen 0,72% 0,27% 5,98% 3,02% 105-8 -13 Filippinerne 0,68% -0,10% 6,77% 4,00% 151-5 18 Slovakiet 0,62% 0,36% 5,71% 3,24% 114-5 11 Letland 0,60% 0,27% 4,69% 2,75% 123-10 -16 El Salvador 0,56% 0,32% 11,88% 6,25% 373 0-16 Kina 0,54% 0,67% 7,20% 3,71% 138-5 -11 Kenya 0,51% 0,51% 0,51% 5,71% 358-25 n.a. Belize 0,47% 1,62% 19,54% 9,69% 725-1 -82 Chile 0,45% 0,86% 9,49% 3,81% 133-2 -15 Indonesien 0,42% -0,83% 12,48% 5,11% 254-1 -38 M alaysia 0,37% 0,40% 6,14% 2,73% 98-5 -41 Paraguay 0,34% -0,56% 10,45% 4,34% 216-1 -24 Den Dominikanske Republik 0,31% 0,07% 10,48% 5,81% 334 1-15 Sri Lanka 0,29% -1,04% 10,27% 5,10% 345-2 -94 Trinidad & Tobago 0,12% 0,18% 5,50% 3,48% 168 2-76 Bolivia 0,11% -1,13% 10,39% 4,76% 258 4-31 Libanon 0,10% 0,23% 6,33% 5,44% 356 2-10 Indien 0,09% 0,46% 11,88% 3,44% 169 2-109 Jamaica 0,06% 0,28% 17,57% 7,01% 474 4-167 Jordan 0,03% 0,09% 3,39% 2,65% 251-4 -39 Ghana 0,00% 0,46% 5,20% 7,80% 590 4 43 Litauen -0,07% -0,45% 5,76% 3,13% 136 7-13 Vietnam -0,19% -0,05% 6,29% 3,52% 215 11-59 Costa Rica -0,32% -0,53% 8,78% 5,99% 343 9 14 Venezuela -0,36% -2,52% 15,59% 12,56% 1.052 14-89 Pakistan -1,21% -2,66% 8,27% 7,03% 537 32-69 Argentina -5,78% -8,28% 11,57% 10,24% 774 78-34 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-08-2014 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR 1,17% 0,44% 8,48% 6,59% -8-26 Unhedged to USD 1,39% 0,45% 5,34% 6,59% -8-26 Obligationsafkast 0,53% 0,22% 5,84% 6,59% -8-26 Region * Asien 0,92% 0,19% 11,49% 5,45% 0-7 Europa 1,51% -0,23% 2,73% 6,29% -23-18 Latin Amerika 0,90% 0,90% 13,86% 7,15% -7-67 Afrika 1,36% 1,91% 8,74% 8,56% 1-17 Lande * Russia 2,78% -0,01% -8,59% 9,12% -47 187 Ungarn 1,73% -0,01% 1,51% 3,90% -23-85 Sydafrika 1,61% 2,26% 7,58% 8,28% 0 3 Mexico 1,58% 2,18% 11,92% 5,75% -6-73 Polen 1,22% 0,62% 5,45% 2,80% -17-96 Thailand 1,13% 1,51% 10,24% 3,29% -1-34 Indonesien 1,05% -1,66% 15,06% 8,46% -1-27 Tyrkiet 0,94% -1,26% 12,41% 9,06% -13-96 Malaysia 0,71% 0,76% 10,09% 3,82% 1-22 Brasilien 0,65% 0,06% 17,18% 11,71% -13-61 Chile 0,52% 0,54% 1,27% 4,27% -16-88 Peru 0,35% 0,48% 12,51% 5,58% 0-68 Filippinerne 0,30% -0,48% 9,52% 4,86% 6-17 Rumænien 0,22% -0,84% 6,47% 3,70% -1-78 Colombia 0,00% 0,00% 8,05% 5,57% 0-56 Nigeria -0,19% -0,26% 15,11% 11,67% 11-151 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-08-2014 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 24.388 0,0% -1,5% 4,6% BSE Sensex 30 (INR) 25.589 0,0% -1,2% 20,9% Russian RTS (USD) 1.158 0,0% -5,0% -19,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 50.675 0,0% -1,4% 9,6% Bovespa (BRL) 56.188 0,0% 0,6% 9,1% 10-årig Treasury 2,43 0,0-13,2-39,3 S&P 500 1.909,57 0,0% -1,1% 3,3% Brent Crude olie 104,31 0,0% -0,3% -6,4% Guld, spot 1.307,30 0,0% 1,7% 8,2% EUR/USD 1,34 0,0% -0,2% -3,1% EUR/PLN 4,22 1,3% 1,3% 1,5% EUR/HUF 314,91 3,7% 3,7% 5,9% EUR/TRY 2,89 0,9% 0,9% -2,4% EUR/ZAR 14,39 1,0% 1,0% -0,3% USD/BRL 2,30 2,6% 2,6% -2,8% USD/MXN 13,28 3,3% 3,3% 1,9% USD/TRY 2,17 3,1% 3,1% 1,0% USD/ZAR 10,77 3,0% 3,0% 2,6% USD/CNY 6,16-1,4% -1,4% 1,8% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-08-2014 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks 2009 2010 2011 2012 2013 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 29,4% 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 54,7% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 18,2% 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 44,4% S&P 500 (USD) 23,5% 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 94,7% Hang Seng (HKD) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 18,7% Bovespa (BRL) 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -1,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 28,6% 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 105,8% BSE Sensex 30 (INR) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% -1,5% Russian RTS (USD) 128,6% 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% 16,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-08-2014 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 14-08-2009 til den 14-08-2014 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 6/6