Emerging Markets - Update Uge 2 Dato: 9. januar 2015 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Efter en hård afslutning på 2014 ser vi på de dominerende markedstemaer i 2015 Afslutningen på 2014 blev en hård omgang for EM obligationer, med fald til både EM obligationer i både hård og lokal valuta i december. Ser vi fremad, forventer vi at nedenstående temaer vil dominere markedsudviklingen i starten af det nye år: Vestlige centralbanker: Der er endelig udsigt til, at den amerikanske centralbank vil begynde at hæve renten hen mod midten af året. Det vil få betydning for dels de amerikanske statsrenters udvikling, hvor vi venter gradvist stigende renter. ECB er derimod på nippet til at lempe yderligere og indføre QE med opkøb af europæiske statsobligationer. Dette vil være med til at lægge et nedadgående pres på de europæiske statsrenter, men kan også være med til at presse renter ned globalt, da investorer vil søge alternativer til europæiske obligationer. Desuden vil forskellen i pengepolitikken betyde, at presset for en svagere EUR fortsætter. Olie og inflation: Saudi Arabien vil ikke længere være sving-producent og dermed holde en snor i olieprisen. Der er dermed ikke umiddelbart udsigt til stigende oliepriser. Dette er med til at presse inflationen ned globalt og dermed obligationsrenter, og det vil især EM-obligationer i lokal valuta nyde godt af. Politisk usikkerhed: Situationen i Ukraine og Rusland er stadig uløst, og markedsuro kan blusse op afhængigt af udviklingen. For EM-obligationer er udsigten til stigende amerikanske renter fra det nuværende lave niveau en risiko, som vi overvåger dette meget nøje og afdækker også risikoen efter behov. Til gengæld er spændet mellem EM-obligationerne til den amerikanske statskurve på et attraktivt niveau. Det ligger pt. på 373bp, som også set i det lidt længere perspektiv er meget attraktivt. Dermed er der noget at give af, hvis de amerikanske renter stiger som ventet. Her vil spændet fungere som en isolering mod stigende amerikanske renter, så rentestigninger her vil blive modvirket af spændindsnævringer. For EM-obligationer i lokal valuta er billedet mere komplekst. Det disinflationære pres fra faldende råvarepriser især olie en relativt lav vækst og også potentielle effekter fra ECBs QE program, vil være med til at understøtte obligationerne. EM-valutaer er der mere usikkerhed om. På den ene side er der allerede sket en stor tilpasning i både 2013 og 2014, men svage vækstudsigter kan fortsat presse valutaerne. Her har udsigten til USD-styrkelse dog stor betydning for en dansk investor, da udsigten til en svagere EUR kan afbøde potentielt svækkede EM-valutaer. Stigende amerikanske renter er også en risiko, som kan presse både obligationer og valutakurser. Figur 1: Pres på renterne for EM-obligationer i hård og lokal valuta i december Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 Hans.chr.bachmann@ 1/5
Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD var midt i december udsat for en hård kortvarig orkan. Det skete i forbindelse med en kraftig svækkelse af den russiske rubel, men blev forstærket af dårlig likviditet i de sidste uger af året. De russiske obligationer var nogle af de hårdest ramte, men Ukraine og Venezuela var endnu hårdere ramt. Rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske statsrenter steg 0,4 % -point til 3,53 %, mens EMBI Global Diversified indeksets samlede rente ligeledes steg 0,4 % -point til 5,64 %. Indekset gav dermed et afkast på - 2,44 % i december. I årets første dage fortsatte den negative udvikling, men det har dog rettet sig lidt de seneste dage. Rentespændet er blevet udvidet med 15bp til 374bp, mens den effektive rente steg 4bp til 5,69 %. Det førte til et negativt afkast på 0,14%. Venezuela var igen bundprop med et fald på 7,2%, og der var generelt pres på olieproducenter. Belize og Ukraine ligger derimod med positive afkast. Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta blev påvirket af de samme faktorer som USD udstedelser. Obligationerne i GBI-EM Global Diversified indekset havde en rentestigning på 0,3 % -point til 6,5 %, og det gav et afkast på -1,21 % inden valutaudsving. Rusland var både på rente- og valutasiden hårdest ramt. Valutaafkastet var på -1,8 %, så det samlede afkast for indekset endte på -3,08 % opgjort i EUR. Starten på året har derimod været positiv. Renterne er faldet 20bp til 6,31 % og det førte til et afkast på 1,11 % inden valutaudsving. Stigningen har været bredt funderet med positive obligationsafkast til langt de fleste lande anført af Tyrkiet og Sydafrika. EM-valutaerne er samlet set styrket 1,82 % over for EUR, men over for USD er de dog svækket 0,19 %. Igen var stigningen bredt funderet med Tyrkiet, Sydafrika og Nigeria i front. Samlet set førte det til et afkast for GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR på 2,9. Figur 3: Afkast fra primo 2014 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Figur 2: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) 1 1 7% 7% 1 1 6% 6% 4% 4% 3% 3% - - 2% 2% 1% j f m a m j j a s o n d j 2014 Effektiv rente EM-obligation i USD (EMBI Global Diversified) Rentespænd mellem EM-obligationer i USD og US-renter 10-årig US-rente 1% Kilde: Thomson Reuters Datastream -1 j f m a m j j a s o n d j 2014 Valutaafkast målt i EUR, år til dato Obligationsafkast før valutaudsving, år til dato Afkast i alt målt i EUR, år til dato -1 Kilde: Thomson Reuters Datastream 2/5
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) M td Åtd Aktuelt Aktuelt M åned Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -3,31% 6,13% 5,64% 353 43 45 Region Afrika -2,56% 9,64% 5,58% 356 43 25 Asien -0,37% 11,56% 4,27% 216 20-4 Europa -3,83% 3,66% 5,64% 368 72 77 Latinamerika -2,1 8,12% 6,23% 400 39 54 M ellemøsten -0,96% 7,61% 6,1 424 22 24 Kreditvurdering Investment Grade -1,02% 9,74% 4,44% 222 25 19 Non Investment Grade -4,62% 3,42% 8,24% 630 85 90 Land e Panama 1,57% 16,11% 4,16% 185-3 -14 Rumænien 1,0 15,51% 3,96% 173-2 -28 Filippinerne 1,02% 12,39% 3,5 133 0 0 Uruguay 0,88% 16,48% 4,53% 208 10 14 Ungarn 0,26% 14,28% 4,14% 213 3-65 Tyrkiet 0,23% 19,84% 4,5 226 9-84 Slovakiet 0,22% 9,34% 2,8 88-1 -15 Marokko 0,22% 19,97% 4,58% 224 11-46 Kina 0,17% 9,42% 3,83% 170 30 21 Peru 0,12% 13,32% 4,22% 182 15 20 Polen 0,07% 8,38% 2,8 96 0-22 Vietnam -0,13% 7,71% 4,24% 228 14-46 Kroatien -0,19% 9,88% 4,47% 269 5-37 Libanon -0,23% 8,02% 5,57% 377 15 11 Litauen -0,32% 7,93% 2,94% 122 5-27 Paraguay -0,3 13,8 5,4 291 22 51 Chile -0,4 10,48% 3,96% 169 12 21 Mexico -0,4 10,9 4,5 213 18 36 Indien -0,43% 13,71% 3,36% 168 12-110 Jamaica -0,61% 21,22% 6,91% 485 25-156 Colombia -0,64% 10,54% 4,29% 196 21 33 Letland -0,73% 5,9 2,7 118 18-21 Sydafrika -0,9 10,03% 4,46% 238 19-9 Indonesien -1,03% 16,06% 4,96% 266 26-26 M alaysia -1,1 5,84% 3,54% 171 23 32 Pakistan -1,12% 11,56% 6,86% 525 31-81 Guatemala -1,19% 12,8 4,61% 247 26 11 El Salvador -1,22% 13,4 6,37% 414 30 25 Brasilien -1,26% 8,51% 4,89% 270 27 40 Elfenbenskysten -1,38% 16,56% 6,02% 389 16-53 Namibia -1,39% 8,33% 4,39% 249 28-1 Honduras -1,49% 22,08% 6,52% 466 38-129 Sri Lanka -1,72% 12,34% 5,13% 351 44-88 Serbien -1,7 10,63% 4,77% 312 37-62 Costa Rica -1,7 7,11% 6,44% 418 38 89 Den Dominikanske Republik -1,97% 11,33% 6,06% 381 40 32 Tanzania -1,98% 6,32% 5,21% 401 58-67 Mongoliet -2,1 8,82% 7,09% 545 59 25 Kenya -2,17% 0,8 5,73% 377 12 n.a. Zambia -2,17% 14,26% 6,62% 463 31-3 Bolivia -2,18% 11,98% 4,78% 277 40-12 Mozambique -2,63% 8,88% 6,66% 540 69-68 Aserbajdsjan -2,66% 4,1 4,86% 290 41 36 Trinidad & Tobago -2,8 2,72% 4,17% 239 69-5 Egypten -2,87% 17,1 5,68% 351 45-92 Senegal -3,38% 7,3 6,46% 452 53 23 Argentina -3,61% 19,07% 9,43% 719 32-89 Irak -4,51% 6,44% 7,83% 579 49 68 Georgien -4,93% 6,26% 6,19% 433 94 51 Nigeria -5,0 1,07% 5,92% 416 88 123 Armenien -5,2 3,39% 6,26% 453 96 76 Angola -6,26% -3,02% 6,64% 559 191 240 Ghana -7,13% 1,74% 8,9 705 123 158 Kasakhstan -7,52% -0,5 6,28% 408 107 133 Belize -7,83% 17,69% 10,36% 819 124 12 Rusland -8,72% -10,16% 7,53% 569 184 361 Gabon -9,48% 0,27% 6,79% 476 130 128 Hviderusland -13,78% -3,81% 11,32% 1.028 508 314 Ecuador -14,04% -9,07% 10,68% 883 333 353 Venezuela -17,77% -28,74% 26,18% 2.457 620 1.316 Ukraine -21,98% -29,77% 23,57% 2.226 839 1.463 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 31-12-2014 3/5
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -3,08% 7,37% 6,5-8 -35 Unhedged to USD -5,93% -5,72% 6,5-8 -35 Obligationsafkast -1,21% 8,18% 6,5-8 -35 Region * Asien 1,07% 19,38% 5,24% -6-28 Europa -6,58% -3,0 5,7-28 -77 Latin Amerika -2,6 9,07% 7,49% 13-32 Afrika -3,1 12,44% 8,67% -9-6 Lande * Indonesien 1,76% 28,06% 7,96% -13-77 Brasilien -0,74% 13,1 12,59% -7 27 Sydafrika -3,03% 13,53% 8,1-10 -16 Nigeria -3,84% 5,84% 15,26% -7 209 Mexico -2,41% 11,5 5,88% -5-60 Thailand 3,43% 23,2 2,69% -7-94 Chile 3,66% 7,5 4,38% 0-77 Polen -3,08% 6,11% 2,2 2-156 Malaysia -1,17% 10,84% 4,1 1 6 Filippinerne 3,5 20,47% 4,88% 0-15 Peru 0,1 17,17% 5,83% 3-43 Ungarn -3,41% 5,44% 3,12% 2-162 Colombia 0,0 7,29% 6,56% 0 51 Tyrkiet -2,82% 23,34% 7,9 4-208 Rumænien -0,82% 9,8 2,84% 4-164 Russia -25,3-48,0 14,12% 34 687 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 31-12-2014 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 23.605-1,6% 1,3% BSE Sensex 30 (INR) 27.499-4,2% 29,9% Russian RTS (USD) 791-18,8% -45,2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 49.771-0,3% 7,6% Bovespa (BRL) 50.007-8,6% -2,9% 10-årig Treasury 2,17% -2,2 bp -64,4 bp S&P 500 2.058,90-0,4% 11,4% Brent Crude olie 55,84-22,4% -49,9% Guld, spot 1.186,33 0,4% -1,8% EUR/USD 1,21-2,9% -12,2% EUR/PLN 4,19 0, 0,8% EUR/HUF 308,24 1, 3,6% EUR/TRY 2,85-0,4% -3,7% EUR/ZAR 14,47 1, 0,3% USD/BRL 2,65 18,6% 12,4% USD/MXN 14,76 14,8% 13,2% USD/TRY 2,30 9,4% 7,1% USD/ZAR 11,61 11,1% 10,6% USD/CNY 6,19-1, 2,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank 31-12-2014 4/5
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks 2009 2010 2011 2012 2013 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 29,4% 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 39,1% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 18,2% 23,7% 1, 15, -12,9% 32,3% S&P 500 (USD) 12,8% 0, 13,4% 29,6% 11,4% 80,1% Hang Seng (HKD) 5,3% -20, 22,9% 2,9% 1,3% 6,9% Bovespa (BRL) 1, -18,1% 7,4% -15, -2,9% -28,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 75, BSE Sensex 30 (INR) 5,3% -20, 22,9% 2,9% 1,3% -28,9% Russian RTS (USD) 22, -21,9% 10, -5, -45,2% -43,8% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 08-01-2015 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 08-01-2010 til den 08-01-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 5/5