Emerging Markets - Update Uge 17 Dato: 25. april 2016 Relaterede publikationer Investering Argentina udsteder nye obligationer for i alt 16,5 mia. USD. Serbisk pro-eu-regeringsparti vinder parlamentsvalg Centralbanken i Tyrkiet nedsatte overnight-udlånsrenten med 50bp til 10,00 %. En fjorten-årig saga er ved at nå sin afslutning for Argentina. Siden statsbankerotten i 2002 har Argentina kæmpet med ejere af landets misligholdte obligationer. Kampe som har betydet, at landet i 2014 blev tvunget til at indstille betalingerne på en del af landets nye obligationer. Men siden præsidentvalget i efteråret 2015, hvor præsident Macri kom til, er der kommet skred i tingene. Allerede inden Macris nye regering officielt var udnævnt, var nogle af de kommende ministre og embedsmænd i forhandlinger med ejerne af de misligholdte obligationer fra 2002, de såkaldte Holdouts. Forhandlingerne gav resultat, og Argentina har indgået forlig med de fleste Holdouts. Det skaber dog et nyt problem, fordi regningen på forligene var ca. 9 mia. USD samlet. Regningen skal betales med kolde kontanter, men det er kontanter landet ikke havde. Derfor har Argentina udstedt obligationer i sidste uge. Samlet blev der udstedt for 16,5 mia. USD, så der er også en god sjat til at finansiere hullet i statskassen. Der blev udstedt 3-, 5-, 10- og 30-årige obligationer til henholdsvis 6,25 %, 6,875 %, 7,50 % og 8,00 % i rente. Det var en af de største samlede EM-udstedelser nogensinde, og flere af obligationsserierne vil også være at finde blandt de største enkeltudstedelser. Med den store opmærksomhed obligationsudstedelsen har fået er det spændende, hvordan obligationerne klarer sig i de kommende måneder. Vil likviditeten være god nok? Vil de være pressede af udsigt til flere argentinske udstedelser i de kommende år? Eller vil de få glæde af det reformarbejde, regeringen har gang i og som kan forvandle landet? Uanset hvad ser Argentinas fremtid lysere ud, end nogen havde kunnet forestille sig for bare et år siden. I Serbien er reformer også enormt vigtige, og her har det Progressive Parti, som leder regeringen, vundet parlamentsvalget i weekenden. Det er dermed tredje valgsejr til partiet inden for de sidste fire år. Det imponerende er at partiet går ind for reformer, som kan koste arbejdspladser i de mange underskudsgivende statsejede virksomheder. Partiet har sammen med koalitionspartnerne fra socialistpartiet allerede ført landet et godt stykke af vejen mod EU. Der mangler stadig en del, men inden for en overskuelig fremtid er det absolut sandsynligt, at Serbien bliver medlem af EU. Alternativet er, at landet igen binder sig til Rusland, hvilket et af de største oppositionspartier er fortaler for. Figur 1: Reformer i Serbien har ført til stort rentefald. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Rentemøde i Tyrkiet på onsdag giver formentlig en rentenedsættelse. I onsdags var der rentemøde i den tyrkiske centralbank. Mødet var det første med den nye centralbankdirektør Murat Cetinkaya ved bordenden. Der var dog ikke nogen overraskelser. Overnight udlånsrenten blev sænket med 50bp til 10,0 %, mens de andre renter blev holdt uændret. Dermed blev frygten for en større nedsættelse manet til jorden. Det manifisterede sig også i en stærkere TRY efter offentliggørelsen. Tonen i pressemeddelelsen fra centralbanken var stort set den samme som efter mødet i marts. Der var en lidt blødere tone på inflationen og markedet, men det var også det. Derfor var der ikke det store ledelsesskifte at bemærke. Det betyder formentlig også, at der kommer flere rentenedsættelser af overnight-renten. Især så længe TRY er forholdsvis stabil, hvilket har været tilfældet de sidste par måneder, hvor der har været medvind fra de internationale finansmarkeder. Figur 3: TRY har hidtil klaret nedsættelserne fint, men det er også sket i et miljø med medvind til EM-valutaer. Figur 2: Centralbanken nedsatte som forventet overnight udlånsrenten med 50bp til 10,00 % og der er formentlig flere nedsættelser i vente. Der var i kommentaren en henvisning til, at rentenedsættelsen var et skridt i retning af simplificering af pengepolitikken. Men så længe det kun er rentenedsættelser af overnight udlånsrenten som er på programmet, er det mere en lempelse af pengepolitikken. For TRY vil prøven stå når stemningen vender, og centralbanken har fået sænket renterne så meget, at der ikke er nok at komme efter for investorerne. I morgen skal centralbankdirektør Cetinkaya for alvor ud i sin ilddåb kommunikationsmæssigt. Det sker på pressekonferencen i forbindelse med fremlæggelsen af inflationsrapporten for 2. kvartal. Her vil centralbanken offentliggøre nye estimater for inflationen, og måske vil de seneste lave inflationstal skinne igennem på estimaterne og på papiret give plads til rentenedsættelser. 2/6
Afkastudvikling Aktivklassen har haft endnu en uge med inflow til detailfonde med EM-obligationer. Det er fortsat EM-obligationer udstedt i hårdvaluta som trækker læsset. EM-aktierne har det lidt sværere selvom det blev til et lille inflow over den seneste målt uge. Ekstern gæld I sidste uge har EM-obligationer været i modvind fra højere amerikanske renter. Olieprisfaldet i starten af ugen blev hurtigt udvisket og i stedet endte olieprisen med at stige. Derfor blev de amerikanske rentestigninger også ophævet af en spændindsnævring på 14bp til 381bp. Den effektive rente var derfor uændret på 5,70 %. Det betød et afkast på 0,13 %. IG-segmentet var i modvind som følge af de højere amerikanske renter, men Non-IG var i plus. Olie- og andre råstoflande var mest i plus. Lokal gæld EM-obligationer i lokalvaluta har også oplevet og modstået de amerikanske rentestigninger. Renten på GBI-EM Global Diversified steg 1bp til 6,36 %, hvilket betød et afkast før valutakursudsving på 0,06 %. Mexico var hårdest ramt af rentestigninger, mens Tyrkiet så største rentefald. På valutasiden var der modvind til Polen og Brasilien, mens Colombia og Sydafrika klarede sig bedst. Målt i USD var EM-valutaerne stort set uændrede, mens der tale om en mindre styrkelse målt i EUR. Samlet betød det et afkast på EM-obligationer på 0,58 % målt i EUR. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M t d Åt d Akt uelt Aktuelt Uge Åt d EM BI Global Div. hedged to EUR 0,11% 1,43% 6,16% 5,70% 381-14 -34 Region Afrika 0,05% 1,47% 7,57% 7,16% 547-12 -35 Asien -0,05% 1,21% 6,55% 4,14% 220-12 -41 Europa 0,51% 1,36% 4,57% 4,72% 298-21 -12 Lat inamerika -0,06% 1,78% 8,37% 6,48% 448-11 -50 Mellemøsten 0,14% 1,02% 3,34% 7,14% 548-13 23 Kreditvurdering Investment Grade -0,05% 1,31% 7,04% 4,28% 223-12 -46 Non Investment Grade 0,33% 1,69% 5,94% 7,68% 595-17 -43 Land e Ukraine 3,17% 3,85% 7,30% 9,17% 764-78 -42 Venezuela 2,93% 3,69% 1,51% 31,68% 3.032-96 225 Belize 2,16% 4,65% -26,13% 15,64% 1.388-44 566 Argentina 2,02% 5,10% 10,38% 5,89% 382-34 -56 Aserbajdsjan 1,75% 1,88% 7,52% 6,42% 465-37 -8 Tunesien 1,50% 5,25% 7,29% 7,09% 535-34 -18 Mongoliet 1,45% 1,44% 2,52% 9,86% 849-43 122 Ecuador 1,45% 0,07% 13,29% 12,06% 1.064-44 -202 Armenien 1,26% 1,61% 5,91% 6,39% 484-39 -36 Kasakhst an 1,26% 2,80% 5,67% 5,54% 355-31 -18 Ghana 1,25% -0,37% 3,00% 12,04% 1.048-36 81 Angola 1,12% 5,92% 8,44% 9,38% 776-33 -51 Gabon 1,02% 4,02% 11,33% 8,94% 727-19 -62 Georgien 0,76% 2,14% 8,37% 5,31% 390-28 -88 Sri Lanka 0,74% 2,73% 6,84% 6,22% 478-27 -65 Indonesien 0,69% 2,08% 10,36% 4,82% 268-21 -61 Vietnam 0,65% 1,32% 5,83% 4,14% 257-23 -32 Hviderusland 0,63% 1,23% 4,76% 5,45% 471-39 -100 Namibia 0,54% 1,94% 7,03% 5,05% 337-15 -28 El Salvador 0,46% 3,87% 7,39% 7,99% 608-18 -26 Cameroon 0,43% 4,43% 8,82% 9,77% 810-9 -45 Tyrkiet 0,31% 1,63% 6,30% 4,72% 268-16 -20 Rusland 0,26% 1,44% 5,21% 4,27% 253-16 -37 Mexico 0,18% 1,98% 8,51% 4,96% 279-14 -36 Irak 0,16% 2,28% 8,17% 11,54% 991-18 -16 Chile 0,15% 1,51% 9,4 4 % 3,8 7% 18 6-15 - 6 7 Libanon 0,15% 0,80% 2,46% 6,33% 466-13 34 Let land 0,15% 0,76% 1,83% 1,95% 83-15 28 Serbien 0,13% 1,11% 1,60% 4,11% 290-14 36 Sydafrika 0,03% 0,90% 7,90% 5,32% 357-12 -55 Mozambique 0,00% 0,04% 8,66% 12,34% 1.138 2-130 Trinidad & Tobago 0,00% 1,29% 2,27% 5,40% 402-10 29 Peru -0,01% 2,39% 10,01% 4,13% 194-13 -46 Pakistan -0,02% 0,52% 4,90% 6,50% 502-9 -22 Slovakiet -0,03% 0,34% 3,70% 1,94% 44-12 -7 Elfenbenskysten -0,04% 0,18% 6,23% 6,82% 501-12 4 Senegal -0,04% 1,55% 7,07% 6,93% 540-10 -27 Colombia -0,04% 1,21% 9,15% 4,93% 275-12 -42 Egypten -0,05% 2,08% 7,26% 7,04% 524-10 -25 Kroatien -0,05% 0,64% 5,02% 4,23% 277-11 -34 Ungarn -0,05% 0,05% 2,31% 3,74% 204-11 24 Litauen -0,09% 0,55% 2,28% 2,35% 108-10 4 Filippinerne -0,11% 1,81% 8,41% 2,89% 79-12 -45 Jordan -0,12% 1,06% 6,08% 5,27% 347-10 -12 Bolivia -0,13% 1,42% 8,36% 3,40% 179-10 -71 Polen -0,14% 0,55% 2,64% 2,55% 110-9 8 Marokko -0,15% 1,71% 7,86% 4,44% 234-11 -26 Kenya -0,16% 1,37% 10,18% 7,24% 566-15 -88 Honduras -0,23% 1,13% 3,86% 5,82% 439-6 2 Nigeria -0,26% 0,81% 7,07% 7,04% 568-9 -58 Rumænien -0,29% 0,09% 3,53% 3,83% 188-10 13 Indien -0,31% 0,15% 2,41% 2,79% 150-3 2 Paraguay -0,33% 1,41% 8,35% 5,40% 314-10 -24 Panama -0,40% 0,52% 6,79% 3,96% 192-8 -22 Tanzania -0,48% 0,91% 9,33% 6,15% 523 31-300 Etiopien -0,53% 0,03% 6,42% 7,92% 621-2 9 Jamaica -0,60% 1,06% 6,40% 6,50% 449-4 -20 Kina -0,60% -0,05% 3,20% 3,62% 173-2 3 Uruguay -0,96% 1,89% 8,49% 4,82% 255-5 -25 Guat emala -1,01% 1,02% 7,95% 4,16% 239 3-47 Costa Rica -1,07% 1,70% 7,74% 7,09% 499 2-31 Malaysia -1,20% 0,12% 5,76% 3,88% 202 7-28 Den Dominikanske Republik -1,37% 0,45% 4,96% 6,32% 423 5 2 Brasilien -1,70% 0,39% 13,53% 6,07% 416 15-132 Zambia -2,17% -0,03% 7,15% 11,62% 995 28-2 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 22-04-2016 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR 0,58% 2,23% 8,19% 6,36% 1-78 Unhedged to USD 0,07% 0,84% 11,95% 6,36% 1-78 Obligationsafkast 0,06% 1,19% 6,25% 6,36% 1-78 Region * Asien 0,34% 2,68% 8,39% 4,79% 4-62 Europa 0,23% 0,72% 5,37% 5,20% -3-69 Latin Amerika 0,77% 2,72% 10,09% 7,97% 0-114 Afrika 1,94% 4,71% 11,82% 9,40% 4-62 Lande * Colombia 3,17% 4,23% 9,14% 7,93% -4-36 Sydafrika 1,94% 4,71% 11,82% 9,40% 4-62 Tyrkiet 1,74% 3,92% 8,95% 8,99% -15-163 Rusland 1,68% 2,74% 12,01% 9,07% -6-54 Peru 1,45% 6,73% 10,77% 6,38% -7-100 Chile 0,89% 2,97% 5,91% 4,23% -15-52 Malaysia 0,75% 1,71% 9,05% 3,75% 0-25 Mexico 0,68% 0,27% -1,02% 5,96% 12-25 Thailand 0,16% 1,36% 3,48% 1,73% 8-64 Indonesien 0,15% 4,88% 12,56% 7,59% 5-133 Ungarn -0,04% 1,35% 5,79% 2,14% 1-68 Rumænien -0,21% -0,57% 2,12% 2,55% 6-8 Filippinerne -0,72% 0,95% 2,78% 4,80% 1-48 Brasilien -0,78% 3,48% 22,42% 12,45% -14-358 Polen -1,71% -3,27% -0,54% 2,36% 4-3 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 22-04-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 21.467 0,7% 3,3% -2,0% BSE Sensex 30 (INR) 25.838 0,8% 2,0% -1,1% Russian RTS (USD) 931 2,9% 6,3% 23,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.926-0,2% 1,3% 4,4% Bovespa (BRL) 52.908-0,6% 5,7% 22,0% 10-årig Treasury 1,89% 13,6 bp 10 bp -38 bp S&P 500 2.091,58 0,5% 1,5% 2,3% Brent Crude olie 45,69 6,4% 14,4% 28,0% Guld, spot 1.241,59 1,0% 0,6% 16,9% EUR/USD 1,12-0,5% -1,4% 3,5% EUR/PLN 4,37 1,8% 3,1% 2,6% EUR/HUF 310,49-0,2% -1,1% -1,6% EUR/TRY 3,19-1,0% -0,7% 0,4% EUR/ZAR 16,18-1,6% -3,8% -3,8% USD/BRL 3,56 0,9% -0,8% -10,0% USD/MXN 17,48-0,5% 1,1% 1,7% USD/TRY 2,85-0,2% 1,1% -2,4% USD/ZAR 14,40-1,2% -2,5% -7,0% USD/CNY 6,50 0,4% 0,8% 0,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 22-04-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 6,2% 33,4% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 8,2% 14,3% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 2,3% 56,4% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% -2,0% -11,1% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 22,0% -21,1% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% 4,4% 62,1% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% -1,1% 31,8% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 23,0% -54,5% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 22-04-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 22-04-2011 til den 22-04-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6