30/01/15 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier
Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DFDS 13 DSV 14 FLSmidth & Co 15 GN Store Nord 16 ISS 17 Jyske Bank 18 Lundbeck 19 Matas 20 NKT Holding 21 Nordea 22 Novo Nordisk 23 Novozymes 24 Pandora 25 Ringkjobing Landbobank 26 Rockwool 27 Royal Unibrew 28 SAS 29 Sydbank 30 TDC 31 Topdanmark 32 Tryg 33 Vestas 34 William Demant Holding 35 Definitioner og forklaringer 36 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Danske Bank Vi venter, at Danske Bank i forbindelse med 4. kvartalsregnskabet vil annoncere en omfattende plan for, hvordan banken skal øge forrentningen af egenkapitalen. Det er vores forventning, at planen vil indeholde en målsætning om omfattende omkostningsbesparelser og et stort aktietilbagekøbsprogram. Vi venter, at annonceringen af planen for at øge forrentningen af egenkapitalen, vil skabe ekstra begejstring i markedet. GN Store Nord Den seneste tids styrkelse af dollaren vil komme GNs lønsomhed til gavn, da selskabet henter 40% af deres omsætning fra det nordamerikanske marked. Har oplevet en stærk efterspørgsel i det amerikanske VA segment, hvilket ventes at fortsætte. Vi venter, at GN vil løfte sløret for en ny platform i løbet af de kommende uger. Dette er ikke ventet af markedet og vil derfor være en positiv kurstrigger. Topdanmark Konkurrentregnskaber indikerer, at Topdanmark har haft et godt 4. kvartal. Vejret har været relativt mildt i 4. kvartal, hvilket formentlig betyder, at andelen af vejrrelaterede skader har været relativt begrænset. Vi venter, at Topdanmark vil annoncere et stort aktietilbagekøbsprogram i forbindelse med 4. kvartalsrapporteringen den 19. februar. Det vil understøtte flere stigninger for aktien. 30/01/15 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. DFDS Aktien er steget knap 40% over de seneste 3 måneder. Vi vurderer, at der i den nuværende prisfastsættelse allerede er inddiskonteret et opsving i Europa og at konkurrenten Eurotunnel ophører med færgedrift på den Engelske Kanal. Hvis Eurotunnel vælger at fortsætte med færgedrift på den Engelske Kanal, vil det ramme DFDS indtjening og betyde, at vores og markedets indtjeningsforventninger er alt for høje. Carlsberg Fortsat store udfordringer på det vigtige russiske marked. Risiko for multipelkontraktion på grund af svækkelsen af rublen og den fortsat svage russiske økonomi. 2015 ser ud til at blive endnu et svært år rent indtjeningsmæssigt for Carlsberg. Lundbeck Fortsat presset af generisk konkurrence, hvilket ventes at fortsætte en rum tid endnu. Afskedigelse af adm. direktør kommer på et uheldigt tidspunkt, da Lundbeck står over for at skulle finde nye produkter til erstatning for patentudløb på en række af deres succesrige produkter. Anstrengt prisfastsættelse (handler med en P/E på 38x for 2015). 30/01/15 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Medvinden kommer når olieprisen stabiliseres Bedste danske value aktie Lavere oliepris vil netto være svagt negativt for indtjeningen Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 15.800 kr. Presset af faldende oliepris og ratepres A.P. Møller-Mærsk-aktien har haft en svag udvikling over det seneste år, hvor aktien kun er steget med 6%. Den svage kursudvikling har primært været forårsaget af olieprisens kraftige fald siden i sommer. Herudover er containerfragtraterne, som har stor betydning for A.P. Møller-Mærsks største division Mærsk Line, aldrig kommet igen siden det store dyk, der kom i kølvandet på finanskrisen. Det skyldes især, at der er kommet en del ny skibskapacitet på markedet. Lavere oliepris kan medføre højere volumener Vi venter ikke stigende containerfragtrater i 2015 og 2016, da vi venter, at udbuds- og efterspørgselsbalancen fortsat vil være anstrengt. På trods af dette venter vi, at Maersk Line i den nævnte periode kan øge overskudsgraden. Vi venter således, at presset på fragtraterne, vil blive kompenseret af lavere enhedsomkostninger, foranlediget af Maersk Lines omkostningsbesparende initiativer og en relativ lav oliepris. Den lavere oliepris ventes også at give noget medvind til volumenerne i Maersk Line i takt med, at den globale vækst bedres, da forbrugernes reducerede udgifter til energi og brændstof i nogen grad vil blive brugt på øget forbrug. Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmål på 15.800 kr. APM-aktien handler med en P/E på 8,6x for 2015, hvilket er noget under det historiske gennemsnit på 11x. Vi ser derfor særdeles god langsigtet værdi i aktien på nuværende tidspunkt og anbefaler, at man benytter den seneste tids tilbagefald til at samle aktien op. Dog vil aktien formentligt først få momentum igen, når der kommer flere indikationer på, at olieprisen har stabiliseret sig. USD mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 47,386 47,713 46,975 49,895 Res. Primær drift 6,888 6,880 8,098 9,579 Nettoresultat 3,450 6,456 5,057 5,9 Balance sum 74509.0 79268.5 82148.3 87365.0 Egenkapital 42,512 47,203 50,246 54,817 Indtjening per aktie 158.0 299.8 234.8 278.1 Udbytte per aktie 284.9 446.0 419.2 496.5 P/E 14.6 9.6 8.6 7.2 K/I 1.2 1.0 0.9 0.8 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 15800 kr. Potentiale 19.70% 13200 kr. 284.3 mia. kr. Transport AP Næste Moller Maersk regnskab 1. kvt Results 2015: 13/05/2015 08:00:00 15,744 13,744 11,744 9,744 MAERSKb.CO 130 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. For yderligere information se bagerst i publikationen. 120 100 80 30/01/15 Danske Aktier 6
Alk-Abello Nyheder skal drive aktien i 2015 Accelererende receptdata i USA er positivt og nødvendigt En række kurstriggere på den korte og lange bane Vi fastholder vores Købsanbefaling og kursmål på 915 kr. Pæn stigning i antallet af recepter på Grastek Receptdataene, som viser hvor mange recepter, der er blevet udskrevet på henholdsvis Grastek (mod græsallergi) og Ragwitek (allergi overfor Ragweed træer) i USA har i januar måned vist en pæn fremgang i antallet af udskrevne recepter på Grastek. Fremgangen er særdeles positiv, og kan i sidste ende kan medføre et noget højere salg af Grastek i USA. Dog har vi flere gange pointeret vigtigheden i, at receptdataene accelererer i januar, hvis det totale antal recepter på Alks allergiprodukter i USA skal nå 1.700 for januar måned, som vi venter. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 915 kr. Potentiale 19.92% 763 kr. 7.7 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste ALK-Abello regnskab Annual Results 2014: 09/02/2015 08:00:00 Forsikringsselskabers krav kan begrænse optaget Forventningerne til antallet af receptdata er baseret på antagelser om et totalt salg af Grastek og Ragwitek for 28 mio. dollars i 2015, hvorfor vores estimater ellers skal tilrettes, hvis der ikke, som ventet, udskrives recepter i 1.700 niveauet. Dog har vi fået indikationer på, at en række forsikringsselskaber kræver, at recepter på Grastek og Ragwitek skal udskrives af en allergolog eller en immunolog, hvilket i værste tilfælde kan begrænse optaget. Modsat vil vi dog blive overrasket, hvis patienterne på mellem til lang sigt fortsat ønsker at tage allergivacciner baseret på injektionsform i stedet for Alks, som er på tabletform. 853 783 713 643 573 Alk-Abello 120 100 80 På baggrund af den pæne udvikling i receptdataene fra USA, så fastholder vi vores positive syn på Alk-Abello aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi venter, at aktien vil blive understøttet af et positivt nyhedsflow i løbet af 2015. Her vil det mest interessante blive offentliggørelsen af data fra studiet, som har til hensigt at undersøge, hvorvidt astma kan forebygges ved at tage Alks allergimedicin. Studiet vil blive offentliggjort i 2. halvår 2015. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 2,244 2,425 2,371 2,608 Res. Primær drift 109 312 224 453 Nettoresultat 61 205 145 321 Balance sum 3274.8 3553.2 3646.5 3968.1 Egenkapital 2,294 2,449 2,543 2,814 Indtjening per aktie 6.0 20.3 14.3 31.7 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E >99 32.2 44.1 22.0 K/I 2.7 3.2 3.0 2.7 Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk- Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen. 30/01/15 Danske Aktier 7
Carlsberg 2015 vil blive endnu et udfordrende år Svag rubel, oliepris og presset russisk økonomi har sat aktien under pres Ingen bedring at spore i år Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 525 kr. Kan ikke trække sig ud af Ruslands skygge Carlsberg-aktien har været under et særdeles hårdt pres over det seneste år, hvor aktien er faldet med mere end 10%. Den svage kursudvikling har været drevet af flere forskellige faktorer, herunder en svækket rubel, svag russisk økonomi og konflikten mellem Rusland og Ukraine. Disse faktorer har lagt en dæmper på investorernes lyst til at eje aktien. Rusland ligner en katastrofe Vi venter, at udfordringerne på det russiske marked vil fortsætte i en del tid endnu. Det skyldes ikke mindst at russisk økonomi er i frit fald og er på vej ind i en kraftig recession. Det skyldes delvist, at olieprisen er faldet med omkring 50% over det seneste år. Da olien er en væsentlig indtægtskilde for Rusland, som er verdens anden største olieeksportør, tyder alt på, at russisk økonomi står foran en meget svær tid. Ruslands anspændte forhold til Vesten, som følge af annekteringen af Krim og landets indtrængen i Ukraine, har kun forværret situationen og reduceret omverdenens appetit på at investere i Rusland. Herudover er rublen blevet kraftigt svækket og vi venter ikke, at rublen står foran et nærtforestående comeback på den korte bane. Selvom Carlsberg-aktien bestemt er blevet billigere prisfastsat på det seneste, så anbefaler vi fortsat, at man går uden om Carlsberg. Den seneste tids kraftige fald i olieprisen vil, alt andet lige, presse den russiske økonomi yderligere og dermed også forbrugernes økonomiske råderum og Carlsbergs indtjening. Således ser det ud som, at 2015 rent indtjeningsmæssigt vil blive endnu et svært år for Carlsberg. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 66,552 65,466 66,492 68,853 Res. Primær drift 9,844 9,469 9,675 10,660 Nettoresultat 5,471 5,279 5,508 6,274 Balance sum 151138.0 155342.6 160493.5 166913.2 Egenkapital 71,499 76, 80,877 86,414 Indtjening per aktie 35.9 34.6 36.1 41.1 Udbytte per aktie 8.0 9.0 9.3 10.6 P/E 15.7 13.5 13.0 11.5 K/I 1.3 1.0 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 525 kr. Potentiale 8.16% 485.4 kr. 74 mia. kr. Konsumentvarer Næste Carlsberg regnskab Annual Results 2014: 18/02/2015 07:00:00 587 537 487 437 387 Carlsberg Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har på Reducer. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen. 100 80 70 30/01/15 Danske Aktier 8
Chr. Hansen Skuffende start på året De pæne vækstrater på top- og bundlinjen ventes at fortsætte Lønsomheden presses af nødvendige investeringer Vi sænker anbefalingen til Akkumuler (Køb), men hæver kursmålet til 300 kr. (275 kr.) Skuffede på samtlige regnskabsposter Chr. Hansen rapporterede den 21. januar selskabets regnskab for første kvartal 2014/15 (skævt regnskabsår). Overordnet set, var regnskabet svagere end ventet på samtlige regnskabsposter. Især driftsindtjeningen (EBIT) skuffede idet den var 10-13% mindre end vi og markedet havde ventet grundet højere omkostninger. Marginpres vil være af midlertidig karakter Overskudsgraden endte på 23,1%, hvilket var 3% lavere, end vi havde ventet. Marginpresset var dog forårsaget af øgede investeringer, som på sigt skal bidrage til at opretholde væksten. Dog var det opløftende at se, at den organiske vækst endte på 9%, da det er i den høje ende af selskabets guidance. Trods den sløve start på regnskabsåret, så fastholdt Chr. Hansen deres guidance til regnskabsåret 2014/15. Foruden skuffende regnskabstal, så meddelte Chr. Hansen heller ikke, hvordan de vil anvende deres overskudslikviditet, hvilket en del investorer havde ventet. Chr. Hansen meddelte dog, at de vil tage stilling hertil senere på året. Overordnet set, vurderer vi, at kvartalsregnskabet var skuffende, hvilket medfører, at vi sænker vores kursmål. Vi sænker ligeledes også vores anbefaling til Akkumuler (Køb) grundet den seneste stærke kursudvikling. Vi fastholder dog vores positive syn på aktien grundet den langsigtede væksthistorie og forventningen om, at Chr. Hansen vil være i stand til at indfri deres guidance. Det er dog afgørende, at EBIT i de resterende kvartaler i regnskabsåret vokser med 11% relativt til året før. Vi vurderer dog også, at dette er realistisk, da lønsomheden vil bedres når det nye fabriksanlæg til kulturproduktion i Avedøre står klar senere på året. EUR mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 738 756 839 9 Res. Primær drift 193 195 227 253 Nettoresultat 138 132 157 178 Balance sum 1366.8 1374.9 1384.7 1396.2 Egenkapital 681 657 650 650 Indtjening per aktie 1.0 1.0 1.2 1.4 Udbytte per aktie 6.3 3.8 4.6 5.2 P/E 22.7 28.1 30.1 26.6 K/I 4.8 6.1 7.2 7.2 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 300 kr. Potentiale 8.15% 277.4 kr. 35.6 mia. kr. Konsumentvarer Chr. Næste Hansen regnskab 2. kvt Results 2014/15: 09/04/2015 08:00:00 273 253 233 213 193 Chr. Hansen Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen. 130 120 100 30/01/15 Danske Aktier 9
Coloplast Selv Coloplast kan have et skuffende kvartal Politisk usikkerhed og processer for recepter ramte salget Høj prisfastsættelse gør, at aktien ikke er interessant Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 445 kr. Skuffede på samtlige poster Medicoselskabet Coloplast rapporterede deres regnskab for 1. kvartal 2014/15 den 29. januar ved middagstid. Overordnet set var regnskabet særdeles skuffende, hvor Coloplast skuffede på samtlige poster. Specielt stomidivisionen skuffede fælt idet divisionen var negativt påvirket af en ændret proces for håndtering af recepter i Storbritannien. Derudover har den politiske usikkerhed i Rusland også ramt salgsvæksten negativt. UK og Rusland gav nedjustering I forsøget på at afspejle udfordringerne i Storbritannien og Rusland, nedjusterede Coloplast deres forventninger til omsætningsvæksten til 8-9% (9% tidligere). På den positive side løftede Coloplast deres vækstforventninger til det danske marked, hvor de venter en vækst på hele 12-13% målt i danske kroner (11% tidligere). Det vil samtidig dæmpe nedjusteringen af estimater, da dette er en del mere end markedet havde ventet. Overordnet set vurderer vi, at de nu udmeldte guidance er realistiske og at Coloplast vil være i stand til at levere i forhold til disse. Over de seneste par år har vi udelukkende set opjusteringer fra Coloplast, hvorfor nedjusteringen i forbindelse med kvartalsregnskabet bør komme som en overraskelse for markedet. Vi venter dermed, at vi løbet af den kommende fremtid vil opleve, at præmien til sektoren langsomt vil blive indsnævret. Samtidig handler Coloplast med en P/E for 2015 på 32,5x, hvormed vækstpotentialet er allerede indregnet. Vi fastholder dermed vores negative syn på aktien. mio. 12/13 13/14 14/15e 15/16e Omsætning 11,635 12,428 13,934 15,147 Res. Primær drift 3,672 3,147 4,764 5,238 Nettoresultat 2,711 2,3 3,415 3,992 Balance sum 9364.0 10379.0 11409.8 13119.2 Egenkapital 6,769 6,283 6,897 8,271 Indtjening per aktie 12.6 11.1 16.1 18.8 Udbytte per aktie 10.0 11.5 13.0 14.5 P/E 24.9 33.5 32.5 28.0 K/I 9.8 16.5 16.1 13.5 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 445 kr. Potentiale -15.16% 524.5 kr. 104.9 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab halvår Results 2014/15: 05/05/2015 11:30:00 547 507 467 427 387 Coloplast 135 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen. 125 115 105 95 30/01/15 Danske Aktier 10
D/S Norden Ikke god for kortsigtede investorer Lav efterspørgsel og faldende fragtrater har presset aktien Ingen umiddelbar bedring i udsigt på den korte bane Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 160 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Fragtraterne fortsætter den negative udvikling D/S Norden har været under et særdeles hårdt pres over de seneste år. Kombinationen af en svag udvikling i fragtraterne, tilførsel af ny skibskapacitet og generelt svag efterspørgsel har resulteret i, at aktien er faldet med mere ca. 50% alene over det seneste år. Fragtraterne på transport af tørlast er i samme periode faldet med Potentiale Dato 160 kr. 17.22% 136.5 kr. 29/01/2015 5.6 mia. kr. Transport Dampskibsselskabet Næste Norden regnskab Annual Results 2014: 04/03/2015 08:00:00 608 point, hvilket svarer til et fald på 46%. De lave fragtrateniveauer gør det samtidig svært overhovedet at tjene penge på tørlastfragt. Foruden lavere fragtrater har indtjeningen været ramt af afmatningen i den kinesiske økonomi, som har medført en lavere efterspørgsel på tørlastfragt, herunder kul. 263 100 Ikke udsigt til stigende tørlastrater på kort sigt Trods de fortsatte svaghedstegn, så venter vi ikke nogen væsentlig bedring på kort sigt. Dog venter vi en smule stabilisering i fragtraterne til foråret, når der skal transporteres relativt meget korn fra den sydlige til den nordlige halvkugle. Herefter vil lavsæsonen sætte ind over sommeren. Vi venter derfor først, at der for alvor kommer bedring på tørlastmarkedet i 2. halvår af 2015, når efterspørgslen stiger igen og der kommer bedre balance mellem udbud og efterspørgsel. Dog venter vi ikke, at tørlastfragtraterne kommer til at stige så kraftigt i år, at det vil kunne medføre nogen større kursstigning for aktien. Vi vurderer, at kurspotentialet vil være begrænset på den korte bane. På trods af dette har vi alligevel et positivt syn på aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes, at vi vurderer, at balancen mellem udbud og efterspørgsel vil bedres i 2. halvår 2015. Vi anbefaler dog kun investorer, der har en længere tidshorisont at købe D/S Norden-aktien. USD mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 1,126 1,006 1,065 1,201 Res. Primær drift -51-103 -27 36 Nettoresultat -48-146 -49 14 Balance sum 2060.6 1918.4 1852.6 1851.7 Egenkapital 1,605 1,430 1,353 1,338 Indtjening per aktie -1.2-3.6-1.2 0.3 Udbytte per aktie 4.0 4.0 4.0 4.0 K/I 1.3 0.6 0.6 0.6 223 183 143 103 D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen. 80 60 40 30/01/15 Danske Aktier 11
Danske Bank 4. kvartalsregnskabet kan blive en væsentlig kurstrigger Stort kortsigtet potentiale Kæmpe aktietilbagekøbsprogram kan være under opsejling Vi hæver anbefalingen til Akkumuler (Reducer) og kursmålet til 179 kr. (155 kr.) Ny spareplan på vej I forbindelse med 4. kvartalsregnskabet, som offentliggøres den 3. februar, forventer vi, at Danske Bank vil præsentere en plan for, hvordan banken skal opnå en langsigtet forrentning af egenkapitalen på over 12%. Vi venter, at Danske Bank vil forsøge at nå dette mål ved at sænke omkostningerne (via færre filialer) og implementeringen af et stort aktietilbagekøbsprogram, hvilket vil reducere egenkapitalen og dermed gøre det lettere at øge forrentningen af egenkapitalen. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 179 kr. Potentiale 3.59% 172.8 kr. 173.5 mia. kr. Bank Danske Næste Bank regnskab A/S AGM, Copenhagen, Denmark.: 18/03/2015 164 135 125 Udbytter og aktietilbagekøb kan stige kraftigt frem mod 2016 Mere konkret venter vi, at Danske Bank vil tilbagekøbe egne aktier for 10 mia. kr. i perioden 2016-2017 og samtidig øge udbyttebetalingerne. Det vil betyde, at det direkte afkast fra aktietilbagekøb og udbytter vil stige til over 8% fra 2016. 144 124 Danske Bank 115 105 95 Vi hæver vores indtjeningsestimater (EPS) med 4% for 2016 som følge af omkostningsbesparelser og aktietilbagekøbsprogrammet. Vi hæver derfor vores kursmål til 179 kr. (155 kr.) og løfter vores anbefaling til Akkumuler (Reducer). Vi venter, at annonceringen af planen, der skal øge forrentningen af egenkapitalen, vil skabe ekstra begejstring i markedet. Vi vurderer således, at 4. kvartalsregnskabet kan gå hen og blive en positiv kurstrigger. Selvom vi er positive på de øvrige danske bankaktier, som vi har analysedækning på, så vurderer vi, at der er større potentiale i Danske Bank-aktien på kort sigt. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 39,740 43,954 44,785 46,482 Indtj. før skat 10,058 7,630 19,212 21,407 Nettoresultat 7,113 3,655 14,772 16,768 Balance sum 3227057.0 3421476.8 3452951.4 3517811.3 Egenkapital 145,657 146,471 155,308 160,188 Indtjening per aktie 7.2 3.6 14.7 16.9 Udbytte per aktie 2.0 5.7 6.6 7.7 P/E 15.1 13.8 11.3 9.9 K/I 0.9 1.2 1.1 1.0 Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Nordea og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen. 30/01/15 Danske Aktier 12
DFDS Aktien er løbet for stærkt Ikke længere attraktivt prisfastsat Et bet på et stærkt økonomisk opsving i Norden og Baltikum Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 510 kr. Indtjeningsfremgang på trods af lav vækst DFDS henter omkring to tredjedele af deres omsætning fra transportydelser i Nord- og Østersøen. Størstedelen af den resterende omsætning kommer fra transportydelser i Den Engelske Kanal. Væksten på disse markeder er lav, men alligevel har DFDS i de seneste år formået at skabe pæn fremgang på både top- og bundlinje. Det skyldes, at DFDS har formået at tage markedsandele og øget lønsomheden via effektiviseringer. Strid med Eurotunnel nærmer sig afslutningen DFDS har i flere omgange fået rettens ord for, at konkurrenten Eurotunnels (My Ferry Link) færgedrift på Den Engelske Kanal er konkurrenceforvridende. Eurotunnel har dog hver gang appelleret. DFDS fik igen den 9. januar rettens ord for, at Eurotunnels færgedrift er konkurrenceforvridende. Det betyder, at Eurotunnel nu har 6 måneder til at forlade markedet. Dog har Eurotunnel mulighed for at appellere dommens afgørelse. Men Eurotunnel har dog meddelt, at de agter at sælge My Ferry Link. Vi venter, at Eurotunnel vil trække sig efter første halvår af 2015. Men skulle Eurotunnel vælge at appellere, vil det ramme DFDS indtjening og betyde, at vores og markedets indtjeningsforventninger er for høje. DFDS-aktien er steget omkring 30% de seneste 3 måneder. Det betyder, at aktien er blevet væsentligt dyrere på det seneste. Vi synes derfor efterhånden, at det er inddiskonteret i den nuværende aktiekurs, at Eurotunnel ophører med færgedrift på Den Engelske Kanal og at der kommer en stærkere konjunkturvending i Europa. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 12,097 12,915 13,293 13,605 Res. Primær drift 486 661 743 819 Nettoresultat 325 462 528 603 Balance sum 12310.6 12341.6 12570.7 13061.5 Egenkapital 6,318 6,207 6,368 6,803 Indtjening per aktie 21.9 33.8 43.3 50.3 Udbytte per aktie 14.0 14.0 14.0 14.0 P/E 20.3 21.6 14.7 12.7 K/I 1.0 1.3 1.2 1.1 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 510 kr. Potentiale -20.06% 638 kr. 7.9 mia. kr. Transport Næste DFDS regnskab Annual Results 2014: 25/02/2015 08:00:00 617 557 497 437 377 DFDS DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere. Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DFDS. For yderligere information se bagerst i publikationen. 150 130 30/01/15 Danske Aktier 13
DSV Olieprisfald giver medvind Olieprisfald er positivt på både kort og lidt længere sigt Rabat til konkurrenter ventes at blive indsnævret Vi sænker anbefalingen til Akkumuler (Køb), men hæver kursmålet til 230 kr. (210 kr.) Stor europæisk eksponering har dæmpet indtjeningsvæksten Kombinationen af at DSV er et konjunkturfølsomt selskab, som har en høj eksponering mod Europa (ca. 85% af omsætningen hentes på det europæiske marked), hvor væksten har været forholdsvis moderat, har betydet, at DSVs omsætningsfremgang har været moderat over de seneste år. Det har dæmpet indtjeningsvæksten og dermed også kursudviklingen. Stort olieprisfald vil øge indtjeningen Olieprisens kraftige fald siden i sommer er positivt for DSV på både kort og lidt længere sigt. Den lavere oliepris betyder lavere brændstofomkostninger for DSV. På sigt vil de reducerede brændstofpriser dog også medføre, at prisen på de transportydelser, som DSV leverer, vil blive sænket. Denne tilpasning vil dog tage noget tid. Derfor vil olieprisfaldet medføre et ekstra boost til indtjeningen på kort sigt. Selvom de lavere produktionsomkostninger over tid vil blive elimineret idet priserne gradvist vil blive sænket, hvorfor olieprisfaldet også vil komme til at understøtte DSVs indtjening på lidt længere sigt. Det skyldes, at den faldende oliepris vil medføre et løft til den globale vækst. Det vil betyde, at efterspørgslen på transport-ydelser vil vokse, hvilket vil betyde en højere indtjeningsvækst til DSV. DSV vil som nævnt blive begunstiget af det kraftige fald i olieprisen på både kort og lidt længere sigt. Herudover er aktien attraktivt prisfastsat og selskabet tilbagekøber i stor stil egne aktier, hvilket understøtter aktiekursen. Vi sænker dog vores anbefaling på aktien i kølvandet på den seneste tids stærke kursudvikling, hvilket har indsnævret rabatten til konkurrenterne. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 45,710 48,378 50,556 52,422 Res. Primær drift 2,423 2,335 2,869 3,068 Nettoresultat 1,577 1,513 1,938 2,122 Balance sum 23348.7 24084.5 25098.2 27158.8 Egenkapital 6,040 6,286 6,0 8,618 Indtjening per aktie 8.9 8.7 11.5 12.5 Udbytte per aktie 1.6 2.0 2.4 2.7 P/E 18.5 19.7 17.9 16.4 K/I 5.3 5.7 5.1 4.0 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 230 kr. Potentiale 11.92% 205.5 kr. 33.6 mia. kr. Transport Næste regnskab DSV Annual Results 2014: 06/02/2015 08:00:00 201 181 161 141 DSV 125 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe DFDS og SAS, som vi har på henholdsvis Reducer og SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen. 115 105 95 85 30/01/15 Danske Aktier 14
FLSmidth & Co Begrænset kortsigtet kurspotentiale Lav investeringsaktivitet blandt mineselskaberne presser fortsat aktien Effektiviseringerne vil øge lønsomheden yderligere Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 295 kr. De udfordrende tider er ikke forbi FLSmidth-aktien har været under et relativt stort pres over de seneste 3 år. Den primære årsag hertil skyldes især, at investeringsaktiviteten blandt mineselskaberne har været faldende i perioden. Desværre ser udsigterne fortsat særdeles dystre ud i kølvandet på de kraftigt faldende jernmalmspriser. Det indikerer, at investeringsaktiviteten blandt mineselskaberne ikke har bundet endnu. Først udsigt til stigende aktivitet sidst på året Vi venter, at mineselskabernes investeringsaktivitet vil bedres gradvist i slutningen af i år. Men indtil vi får klare indikationer på dette, vil kurspotentialet formentlig være forholdsvist begrænset. Derudover venter vi, at det fortsat vil lykkedes FLS at øge deres lønsomhed, via diverse effektiviseringer, som blev iværksat i 2. kvartal 2014. Således venter vi, at overskudsgraden vil blive øget med 1% i 2015 relativt til 2014. Det blev samtidig understøttet i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet i november måned, hvor FLS viste en pæn indtjeningsbedring, hvilket i høj grad indikerer, at effektiviseringerne begynder at få den tilsigtede effekt. Trods de fortsatte udfordrende markedsforhold indenfor mineinvesteringerne, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at FLS vil være i stand til at bedre deres indtjening markant i de kommende år via det igangværende effektiviseringsprogram til gavn for aktiekursen. Kombinationen af dette og udsigten til, at mineselskaberne vil begynde at øge investeringsaktiviteten i slutningen af 2015 gør, at vi fastholder anbefalingen på Akkumuler. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 26,923 22,598 21,094 21,231 Res. Primær drift -339 1,518 1,553 1,838 Nettoresultat -776 879 952 1,197 Balance sum 27328.0 24919.5 23949.8 243.4 Egenkapital 6,922 7,699 8,446 9,335 Indtjening per aktie -14.6 17.2 18.6 23.4 Udbytte per aktie 2.0 4.0 6.0 8.0 P/E n.m 16.1 14.8 11.8 K/I 2.2 1.8 1.7 1.5 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 295 kr. Potentiale 7.31% 274.9 kr. 14.1 mia. kr. Kapitalgoder Næste FLSmidth regnskab Annual Results 2014: 12/02/2015 08:00:00 331 301 271 241 211 FLSmidth & Co Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding og ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Carl Bertilsson ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. For yderligere information se bagerst i publikationen. 100 80 70 30/01/15 Danske Aktier 15
GN Store Nord Starter samarbejde med Samsung Attraktiv prisfastsættelse Kortsigtet kurstrigger: løfter snart sløret for ny platform Vi fastholder anbefalingen på Køb og hæver kursmålet til 172 kr. (158 kr.) Indgår samarbejde med Samsung GN Store Nord meddelte tidligere på måneden, at selskabet har indgået et samarbejde med Samsung, hvilket i praksis betyder, at ReSounds portefølje af Smart høreapparater vil blive tilgængelige på Android platformen. Således vil det via en app nu også blive muligt at streame lyd til Samsung Galaxy S 5. GN lancerede allerede i starten af 2014 en lignende løsning til iphone. Denne er dog fortsat en smule mere avanceret en den lancerede løsning til Android platformen. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 172 kr. Potentiale 17.41% 146.5 kr. 22.8 mia. kr. Sundhedsartikler GN Næste Store regnskab Nord Annual Results 2014: 18/02/2015 07:30:00 Stærk trend i ReSound og Netcom vil gavne aktien I forbindelse med 3. kvartalsregnskabet understregede GN Store Nord, at de ikke oplever et øget prispres, som deres konkurrenter i USA, hvilket dermed gjorde investorernes bekymringer til skamme. Derimod bar kvartalsregnskabet præg af, at ReSound for endnu et kvartal i træk har vundet markedsandele. Denne tendens venter vi vil fortsætte i 2015, da ReSound har en særdeles stærk produktportefølje og pipeline, som skal drive den fremtidige vækst. I forhold til Netcom divisionen venter vi, at den lidt svage udvikling i 3. kvartal 2014 kun var af midlertidig karakter og at divisionen er kommet stærkt igen i 4. kvartal 2014. 147 127 107 GN Store Nord 120 100 80 GN-aktien er særdeles attraktivt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E på 16,6x i 2016 på trods af, at både ReSound og Netcom divisionen er inde i en god udvikling, hvor begge divisioner vokser mere end markedet. GN vinder markedsandele og selskabets konstante fokus på innovation vil bidrage til, at høje priser på selskabets produkter kan fastholdes. Vi venter desuden, at GN løfter sløret for en ny platform i løbet af de næste uger. Dette er ikke ventet af markedet og vil derfor være en kurstrigger. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 6,791 7,388 8,223 9,152 Res. Primær drift 1,118 1,215 1,540 1,794 Nettoresultat 735 812 1,121 1,335 Balance sum 8963.0 10478.8 10739.5 85.5 Egenkapital 5,330 5,211 5,283 5,419 Indtjening per aktie 4.3 4.9 7.1 8.8 Udbytte per aktie 0.8 1.0 1.4 1.8 P/E 29.0 26.7 20.7 16.6 K/I 4.2 4.5 4.3 4.0 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord, som vi har på KØB. Vi er også positive på William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen. 30/01/15 Danske Aktier 16
ISS Defensiv kvalitetsaktie En simpel og troværdig virksomhed Aktien handler med 20% rabat til sektoren Vi anbefaler Køb og har et kursmål på 225 kr. Ingen vækstaktie, men stor stabilitet ISS-aktien er ingen vækstaktie. Således ligger den organiske vækst stort set på niveau med den globale BNP vækst. Til gengæld er den organiske vækst forholdsvis stabil og har været positiv hvert eneste år i løbet af de seneste 10 år. Samtidig har overskudsgraden ligeledes været utroligt stabil. Dermed er der tale om et selskab, som er utrolig defensivt og stabilt. Billigt prisfastsat ISS handler med en P/E på 13,7x for regnskabsåret 2015. Det svarer til en rabat på omkring 20% til de nærmest sammenlignelige selskaber. Vi synes grundlæggende, at denne rabat er for stor for et selskab, som er så stabilt og har en så lav konjunkturfølsomhed som ISS. Fremover venter vi, at den relativ høje rabat, som ISS-aktien handler med, vil blive indsnævret. Den nuværende rabat skyldes en kombination af en skepsis omkring, hvorvidt ISS vil formå at øge overskudsgaden i de kommende år og en lidt høj gæld. Herudover ejer de nuværende storaktionærer EQT og GS Capital Partners 19% af den samlede aktiekapital. Denne aktiepost skal frasælges over de kommende par år, hvilket formentlig betyder, at nogle investorer er en smule tilbageholdne med at købe op i aktien på nuværende tidspunkt. Potentiale for stigende kurs og voksende udbytter Vi venter, at ISS vil formå at øge overskudsgraden over de kommende år. Herudover vil selskabet hurtigt få nedbragt gælden til et passende niveau, hvilket øger udbyttepotentialet. I takt med at dette sker, så venter vi, at den rabat, som ISS handler med til sektoren, vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Aktien vil formentlig blive ramt af midlertidige tilbagefald, når den nuværende storaktionær gradvist frasælger sin beholdning af ISSaktier. Vi anbefaler, at man benytter tilbagefald til at købe aktien. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 78,459 74,299 76,979 79,608 Res. Primær drift 2,563 3,370 3,666 3,934 Nettoresultat -399 1,385 2,108 2,342 Balance sum 48576.0 47406.8 48861.8 50155.2 Egenkapital 4,246 13,279 14,479 15,556 Indtjening per aktie -2.9 7.5 11.4 12.6 Udbytte per aktie 0.0 4.9 6.8 7.4 P/E n.m 18.3 13.7 12.7 K/I n.m 2.7 2.5 2.3 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 225 kr. Potentiale 15.80% 194.3 kr. 36.1 mia. kr. Industri Næste regnskab ISS Annual Results 2014: 12/03/2015 08:30:00 205 185 165 145 m a m j j a s o n d j ISS Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding og ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Staffan Åberg ikke aktier eller afledte instrumenter i ISS. For yderligere information se bagerst i publikationen. 100 80 30/01/15 Danske Aktier 17
Jyske Bank Interessen ventes at stige en del i år Uklarheder omkring BRFkredit opkøb ventes at være overstået Faldende tvangsauktioner og konkurser bør gavne indtjeningen Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 380 kr. Konkursdata brød den seneste tids negative trend Statistikker over udviklingen af antallet af tvangsauktioner og konkurser blev offentliggjort tidligere på måneden. Dataene viste, at antallet af konkurser faldt til 341 i december, når der justeres for sæsonudsving. Dermed er der tale om en reduktion på 20% relativt til november, mens der er tale om et fald på 9% relativt til samme periode året før. Overordnet set vurderer vi, at de seneste data er særdeles positiv læsning, da det indikerer, at de seneste måneders negative trend er brudt. Færre tvangsauktioner gavner indtjeningen Samme positive trend viste antallet af tvangsauktioner, hvor antallet faldt med 6% i december relativt til samme periode året før. På trods af at der var tale om en 13% stigning relativt til november, så vurderer vi ikke, at der er grund til bekymring, da trenden har været nedadgående i 2014. Dermed er der også en forventning om, at de danske banker fortsat vil opleve faldende nedskrivninger og accelererende udlånsvækst til gavn for indtjeningen i 2015. Dog er der en risiko i forhold til dette idet mange landmænd kører med underskud som følge af faldende priser på mælk og svinekød. Da Jyske Bank har en krediteksponering på omkring 2,4% til landbruget, så vil det ramme indtjeningen, hvis flere landmænd bliver tvunget ud i en konkurs. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien, da vi venter, at aktien vil få en del medvind i år, idet den underliggende forretning udvikler sig positivt, mens nedskrivningerne er faldende. Samtidig vurderer vi, at aktien vil blive begunstiget af, at uklarhederne, som er relateret til opkøbet med BRFkredit, bør være et overstået kapitel. Det vil samtidig få interessen for aktien til at stige mærkbart i den kommende fremtid. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Totalindkomst 7,205 10,496 8,962 9,977 Indtj. før skat 2,301 4,024 3,509 4,993 Nettoresultat 1,808 3,778 2,685 3,894 Balance sum 262004.0 530140.0 565740.0 592640.0 Egenkapital 17,479 28,298 30,983 34,877 Indtjening per aktie 25.4 44.2 28.3 41.0 P/E 11.8 22.6 10.1 7.3 K/I 1.2 1.0 0.9 0.8 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 380 kr. Potentiale 27.56% 297.9 kr. 28.3 mia. kr. Bank Næste Jyske regnskab Bank Annual Results 2014: 24/02/2015 08:00:00 336 306 276 246 Jyske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank, Nordea og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Mads Thinggaard og Peter Wallin ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen. 115 105 95 85 30/01/15 Danske Aktier 18
Lundbeck For tidligt at blive positiv Manglende kurspotentiale indtil 2. halvår 2015 Vil fortsat døje med høje omkostninger og faldende omsætning i år Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 120 kr. Generisk konkurrence har presset Lundbeck Lundbeck har i en årrække været hårdt ramt af øget generisk konkurrence på mange af selskabets succesfulde produkter, som har været ramt af patentudløb. Derudover har Lundbeck også været ramt af stigende omkostninger til udvikling og markedsføring af nye produkter. Det har bidraget til, at aktiens kursudvikling i en lang årrække har været betydeligt svagere end både sektorens kursudvikling og det danske aktiemarked. Vi ser umiddelbart en stor sandsynlighed for, at denne kedelige tendens vil fortsætte. Omsætningsestimaterne er for positive Lundbeck har længe haft store udfordringer og vi venter ikke, at der bliver ændret på det i år. Således venter vi, at Lundbeck fortsat vil døje med et højt omkostningsniveau til udvikling og markedsføring i forsøget på at få flere lægemidler ud på markedet som erstatning for de lægemidler, der har været ramt af patentudløb. Derudover vurderer vi også, at markedets omsætningsestimater fortsat er for optimistiske om end de er blevet nedrevideret en smule på det seneste. Således vurderer vi, at omsætningsestimaterne vil blive nedrevideret yderligere i år, hvilket vil lægge en dæmper på aktiens kursudvikling. Kombinationen af øget kopikonkurrence, med dertilhørende manglende nye lægemidler på markedet og afskedigelse af den adm. direktør medfører en øget usikkerhed på kort sigt. Vi fastholder derfor vores negative syn på aktien, da vi vurderer, at estimaterne skal nedrevideres yderligere, mens der skal større vished om fremtiden til før, at aktien begynder at blive interessant igen. Da vi først venter, at dette vil ske i løbet af 2. halvår 2015, så vurderer vi, at det er for tidligt at blive positiv på aktien. mio. 2013 2014e 2015e 2016e Omsætning 15,258 13,362 12,919 13,349 Res. Primær drift 1,599 246-965 -611 Nettoresultat 855 24-755 -535 Balance sum 23649.0 20796.9 20873.6 20980.5 Egenkapital 13,481 13,206 12,442 12,172 Indtjening per aktie 4.4 0.1-3.9-2.7 Udbytte per aktie 1.5 0.0-1.3-1.0 P/E 17.1 42.7 n.m >99 K/I 2.0 2.0 2.1 2.2 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 120 kr. Potentiale -10.51% 134.1 kr. 26.3 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste Lundbeck regnskab Annual Results 2014: 05/02/2015 07:45:00 173 153 133 113 93 Lundbeck Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen. 130 70 30/01/15 Danske Aktier 19
Matas Stabil udbytte- og indtjeningsaktie Udbytterne ventes at blive øget i de kommende år Forbrugernes tilbageholdenhed har sat aktien under pres Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 140 kr. 3. kvartalsopdatering uden overraskelser Matas gav den 8. januar en salgsopdatering for 3. kvartal (september til december), som ikke bød på meget nyt. Dog meddelte Matas, at julesalget har været en smule lavere end forventet. Matas fastholdt dog forventningerne til helåret. Således venter Matas stadig en samlet omsætning for 2014/15 i underkanten af 3,5 mia. kr. baseret på en sammenlignelig vækst, like-for-like vækst (organisk vækst per butik), på 1-2%. Driftsmarginen målt på EBITA-resultatet ventes stadig på niveau med 2013/14, hvor den udgjorde 17,1%. Begrænset vækstpotentiale på top- og bundlinje Matas udmelding om et trægt julesalg er ikke helt overraskende. Købelysten blandt de danske forbrugere har været særdeles beskeden over de seneste par år og der har endnu ikke været nogen mærkbar bedring at spore. Vi venter, at forbrugerne vil fortsætte med at have et højt fokus på gældsnedbringelse, hvilket alt andet lige, bør lægge en dæmper på privatforbruget. Dermed ser vi heller ikke en foreløbig bedring i toplinjen i 2015. I forhold til bundlinjen er det også begrænset, hvad Matas kan gøre yderligere for at bedre lønsomheden, da de tidligere ejere allerede har brugt mere end 6 år på at trimme virksomheden. Trods udsigten til et forsat begrænset vækstpotentiale på både top- og bundlinjen i 2015, så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at Matas kan være en interessant aktie for mange investorer eftersom selskabet genererer en høj og stabil indtjening, mens de samtidig udbetaler et højt udbytte, som ventes at blive øget i de kommende år. mio. 2014 2015e 2016e 2017e Omsætning 3,345 3,414 3,497 3,587 Res. Primær drift 464 500 517 536 Nettoresultat 249 325 355 378 Balance sum 5487.6 5491.6 5494.2 5523.5 Egenkapital 2,600 2,605 2,623 2,650 Indtjening per aktie 6.1 8.0 8.9 9.7 Udbytte per aktie 5.5 6.0 6.5 7.0 P/E 17.4 14.5 13.3 12.4 K/I 2.4 2.2 2.2 2.1 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale -2.78% 144 kr. 5.9 mia. kr. Forbrugsgoder Næste Matas regnskab 3. kvt Results 2014/15: 04/02/2015 08:00:00 167 147 127 107 Matas Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag. Pr. 30. januar 2015 - ejer Handelsbankens analytiker Erik Sandstedt ikke aktier eller afledte instrumenter i Matas. For yderligere information se bagerst i publikationen. 100 80 70 30/01/15 Danske Aktier 20