Emerging Markets - Update Uge 6 Dato: 10. februar 2012 Relaterede publikationer: Investering Finansiel nyhedsoversigt Polens centralbank fastholdt som ventet renten på rentemødet onsdag Den rumænske premierminister Boc blev den næste i rækken af regeringsledere, der måtte gå af efter at have gennemført upopulære finanspolitiske stramninger og økonomiske reformer Efter hæsblæsende afkast i januar i specielt de lokale markeder tog markederne det mere med ro i denne uge Centralbanken i Polen valgte, som forventet, at holde renten uændret på sit rentemøde i denne uge. Centralbanken noterede sig, at væksten fortsat er solid i den polske økonomi, men at væksten i privatforbruget er faldende. Ledende indikatorer for den polske økonomi viser også, at vi formentlig vil se en nedgang i den økonomiske vækst de kommende måneder. Vi har set en styrkelse af den polske valuta, Zloty, de seneste uger, jf. figuren nedenfor, og det vil påvirke centralbankens beslutninger fremadrettet. Banken er usikker på, hvordan den globale økonomiske situation vil påvirke Zloty en og i sidste ende polsk økonomi og ikke mindst inflation. Centralbanken har været hårdere i sin retorik ved de seneste møder, hvilket isoleret set taler for, at de vil hæve renten, men med en styrket Zloty er der indirekte strammet en smule op, så det sandsynlige på kort sigt er, at de ikke hæver renten. Rumænien har fået ny premierminister efter, at partiet vurderede, at det var tid til at få friske folk for bordenden, forud for valget i november 2012. Rumænien er på tredje år i gang med en skrap hestekur, som har bragt tilslutningen til regeringen ned på et lavt niveau. Figur 1: Polske Zloty overfor danske kroner (PLN/DKK) 195 195 190 190 185 185 180 180 175 175 170 170 Denne analyse er udarbejdet af: Thomas Brund Senior porteføljemanager tlf. 74 37 33 36 thomas.brund@sydbank.dk 165 165 160 160 DANISH KRONE TO 100 POLISH ZTY. EXC HANGE RATE Polske Zloty er styrket på seneste ligesom andre EM-valutaer sydbank.dk markets.sydbank.dk
Emerging Markets De økonomiske reformer, som mange lande i Syd- og Østeuropa skal gennemføre i kølvandet på den økonomiske krise og efter konsultation med IMF, begynder at sætte sig sine spor på befolkningerne og ikke mindst politikerne. Reform-træthed kaldes det populært, og det er et fænomen, vi vil se mere af de kommende måneder. Mange politikere kan se nødvendigheden af at gennemføre de økonomiske reformer, selvom de ikke havde kniven for struben, men de er alle op mod den udfordring, at de er politikere i et demokrati, hvor der med jævne mellemrum bliver udskrevet valg. Så de rigtige, men upopulære beslutninger, fører de fleste steder til, at regeringspartierne så at sige saver den gren over, de selv sidder på, ved at gøre sig grundigt upopulære, i forsøget på at gøre det, der er nødvendigt for landet. Figur 2: Rumænske Lei overfor Euro (EUR/RON) 4.40 4.35 4.30 4.25 4.20 4.15 4.10 4.05 4.05 NEW ROMANIAN LEU TO EURO (EC B ) EXC HANGE RATE Den rumænske valuta er ikke påvirket nævneværdig af regeringsrokaden Vi ser det i Grækenland og Frankrig i øjeblikket, men vi har også set det i Italien, Ungarn under den tidligere regering og til dels også i Ukraine, hvor folkelige protester presser landenes regeringer. I denne uge skete det igen i Rumænien. Premierminister Emil Boc tilbød præsident Traian 4.40 4.35 4.30 4.25 4.20 4.15 4.10 Bâsescu at gå af, hvilket præsidenten accepterede og i stedet udnævnte præsidenten tidligere udenrigsminister Mihai Ungureanu som ny premierminister. Magten bliver således baseret på den samme koalition, men som det ofte sker, bliver befolkningens vrede personificeret ved regeringschefen, og derfor forsøger man sig med friskt blod. Situationen i Rumænien er nemlig den, at der er valg, formentlig i midten af november. Den nuværende koalition sidder på en komfortabel majoritet i parlamentet, men meningsmålingerne viser, at hvis der var valg i dag, ville regeringen tabe stort til oppositionen anført af den socialt liberale union (USL). USL har, ikke overraskende, bedt præsidenten om at udskrive ny-valg til parlamentet. Det har præsidenten afslået, fordi ny-valg alligevel først kan gennemføres til juli, og derved er vi alligevel så tæt på det ordinære valg i november. Samtidig vil en kort valgkamp sætte den reformproces i stå, som Rumænien har brug for, og har forpligtet sig til hos IMF. Derfor er det forventede scenarie, at den nye regeringschef bliver siddende frem mod valget i november, og at han på den ene side vil fortsætte reformpolitikken, men på den anden side skal han samtidig forsøge at øge regeringens popularitet, så de ikke bliver fuldstændig vasket af brættet ved valget i november. Rumænien har i kølvandet på krisen i efteråret 2008 været igennem en økonomisk hestekur efter aftale med IMF, Verdensbanken og EU. Landet har underskrevet to låneaftaler med trojkaen og har indtil nu opfyldt de opstillede mål i aftalerne. Oppositionspartierne har tidligere været modstander af aftalerne med de internationale långivere, men har nu indset det nødvendige i at have finansieringen, og samtidig er det taktisk måske klogt at overtage aftalerne og målene for økonomien, fordi man altid kan give den tidligere regering skylden for den stramme økonomi, hvis man kommer til magten til november, som det p.t. tyder på. Så kortsigtet er der ikke nogen påvirkning af den økonomiske situation i Rumænien som følge af regeringsrokaden. IMF vil fortsat være det stærke anker for økonomisk troværdighed i landet, og det forventes, at privatiseringsplanerne vil fortsætte som planlagt. Andre planer om at effektivisere den offentlige sektor og reformere sundhedsvæsenet vil Side 2 af 6
afhænge af folkestemningen med valget i november in mente. Rumænien udstedte i sidste uge obligationer for 1,5 mia. USD i markedet, som blev vel modtaget og flere gange overtegnet, indikerende at tilliden til Rumænien er stor, hvilket også vil være tilfældet efter regeringsrokaden. Figur 3: Rentespænd på 5-årig CDS i Rumænien 450 450 Afkastudvikling Efter en forrygende start på året, specielt for obligationer i lokal valuta, var den første uge af februar mere afdæmpet. Risikoaversionen er for en stund faldet, og det kommer i kølvandet på et knap så prangende afkastår i 2011 for lokal valuta. Den amerikanske centralbank, Fed, valgte så i forrige uge at sætte trumf på og annoncere en forlængelse af deres lower for longer politik. 400 350 300 250 400 350 300 250 Udsigten til endelig at få en afslutning på den græske krise har samtidig gjort risikovilligheden større i 2012. Spørgsmålet er, hvor længe det holder, eller om sortsynet får taget i markedet igen. Mange lande har udnyttet den gode stemning til at udstede obligationer og finansiere deres underskud, som Rumænien gjorde i sidste uge. Langt de fleste nye udstedelser er blevet budt velkommen med åbne arme og er blevet flere gange overtegnet. Rentespændet er faldet i takt med andre EM-lande, så heller ikke her en bevægelse sfa. regeringsrokaden. 200 150 150 ROMANIA SNR CR 5Y E CDS PREM. MID 200 Ekstern gæld Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (blå, venstre) og rentespænd (grøn, højre) og 10- årig US-rente (rød, venstre) 7 6 500 450 5 400 4 350 3 300 2 250 1 200 JPM EMBI GLB.DIVERS COMPOSITE STRIPP ED YIELD MAT US TREAS.BENCHMARK BOND 10 YR (DS) RED. YIELD JPM EMBI GLB.DIVERS COMPOSITE STRIPP ED SPREAD(R.H.SCALE) Side 3 af 6
Første uge af februar har været en god uge for obligationer udstedt i USD. Rentespændet er faldet med 0,21%-point, mens renten kun er faldet med 0,01%-point, som følge af at den amerikanske statsobligationsrente er steget. Figur 5: JPM GBI-EM Global Diversified total return, unhedged to EUR (blå, venstre) og effektivrente (rød, højre) Afkastene har været nogenlunde rimelig fordelt på landene uden en overordnet trend. Således finder vi såkaldte højrisiko-lande som Argentina og Ukraine i den tunge ende af skalaen sammen med såkaldte lavrisiko-lande som Chile og Malaysia. 240 235 7.20 7.10 7.00 I den positive ende af skalaen finder vi såkaldte højrisiko-lande som Venezuela og Hviderusland. Ugens land må dog siges at være Belize, som er faldet 28,2% den seneste uge, efter at S&P nedgraderede landet til CCC+ på kanten til statsbankerot og advarede om, at landet er mindre villig til at service sin gæld. S&P ser det kommende valg I landet som et lyspunkt, hvor serviceringen af gælden kan forbedres. Uanset hvad handler landets lange obligationer omkring kurs 40, hvilket indikerer, at obligaitonsmarkedet ligesom S&P, ser en statsbankerot som en overhængende risiko. Lokal gæld EM obligationer i lokal valuta havde en stille uge, som ikke kunne følge de stormende højder fra januar måned. Markedet faldt med 0,14% målt ved JP Morgan GBI- EM Global Diversified unhedged to EUR. Det kommer i en uge, hvor aktierne i S&P 500 er steget med 2%, og vi har set rentestigninger i såvel USA som Tyskland. 230 225 220 215 210 205 6.10 JPM GBI EM GLOBAL DIV Composite(E) TOT RETURN IND JPM GBI EM GLOBAL DIV Composite(E) RED. YIELD(R.H.SCALE) På trods af det er renten på de lokale markedet faldet med 0,05%-point den seneste uge, mens valutakursændringerne har været mere blandede landene imellem med nogle valutaer i plus og andre i minus. 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 6.20 Side 4 af 6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Seneste uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Ændring uge Ændring Åtd EMBI Global Diversified hedged to EUR 0,18% 0,68% 2,24% 5,62% 364-21 -40 Region Africa 0,36% 0,77% 2,97% 6,02% 421-22 -44 Asia 0,37% 1,02% 2,03% 4,41% 243-23 -37 Europe 0,35% 0,95% 3,06% 5,87% 425-23 -52 Latin -0,06% 0,38% 2,03% 5,87% 364-19 -37 Middle East 0,13% 0,30% -0,11% 6,08% 454-16 5 Kreditvurdering Investment Grade 0,11% 0,44% 1,57% 4,36% 231-20 -45 BB 0,54% 1,35% 2,35% 5,26% 317-26 -16 B -0,16% 0,54% 4,34% 9,64% 796-14 -74 Lande Pakistan 4,74% 4,85% 1,28% 13,16% 1.240-124 -34 Ivory Coast 3,03% 3,93% 19,60% 11,48% 942-58 -251 Belarus 2,35% 2,46% 9,76% 10,11% 935-71 -229 Venezuela 2,05% 3,47% 10,79% 12,46% 1.075-54 -183 Vietnam 1,78% 4,25% 6,26% 5,20% 396-49 -114 Ecuador 1,16% 1,26% 2,25% 8,29% 776-41 -69 Lithuania 0,93% 1,94% 2,44% 5,43% 405-38 -42 Hungary 0,88% 1,43% 3,86% 7,39% 555-35 -50 Croatia 0,78% 1,47% 3,56% 7,10% 550-29 -52 Gabon 0,78% 1,07% 3,18% 4,68% 367-29 -55 Poland 0,75% 1,48% 3,48% 4,00% 251-29 -59 Indonesia 0,67% 1,20% 2,62% 4,38% 229-28 -45 Senegal 0,66% 1,13% 2,19% 8,55% 687-28 -23 Turkey 0,60% 1,90% 2,19% 5,57% 348-26 -37 Philippines 0,46% 1,28% 2,26% 4,29% 200-25 -42 South Africa 0,45% 0,68% 0,90% 4,25% 245-24 -16 Kazakhstan 0,40% 0,77% 4,34% 4,87% 364-23 -89 Brazil 0,28% 0,40% 1,17% 4,30% 197-22 -28 Colombia 0,16% 0,61% 0,90% 4,04% 171-20 -20 Jamaica 0,16% 0,25% -0,34% 8,36% 641-25 4 Iraq 0,14% 0,23% -4,54% 8,65% 658-13 55 Bulgaria 0,14% 0,44% 2,01% 3,23% 287-11 -53 Georgia 0,13% 0,44% 1,44% 6,22% 449-20 -22 Lebanon 0,13% 0,30% 0,80% 5,07% 372-17 -12 Panama 0,13% 0,84% 0,80% 4,13% 176-26 -24 Jordan 0,08% 0,66% 0,46% 5,58% 505-10 6 Mexico 0,02% 0,49% 0,52% 4,36% 201-19 -21 Serbia 0,02% 0,41% 2,36% 7,32% 566-19 -35 Nigeria 0,01% 0,91% 2,39% 5,77% 407-18 -29 Namibia 0,00% 0,88% 2,04% 4,94% 307-18 -30 Sri Lanka 0,00% 0,96% 1,56% 5,98% 437-19 -24 Russia -0,02% 0,00% 2,92% 4,71% 313-16 -51 Peru -0,06% 0,12% 0,27% 4,49% 195-20 -20 Ghana -0,07% -0,10% 1,95% 6,16% 521-10 -13 Uruguay -0,17% 0,02% 0,21% 4,43% 197-19 -17 China -0,35% -0,11% 0,59% 4,20% 272-5 -6 Malaysia -0,69% -0,27% 0,67% 3,34% 177-6 -0 El Salvador -0,74% -0,61% 0,67% 7,01% 465-9 -13 Dominican Republic -0,82% -0,08% 3,46% 6,79% 541-1 -56 Chile -0,91% -1,03% 0,64% 3,56% 154-7 -18 Ukraine -1,23% -0,72% 1,83% 10,19% 917 23-23 Egypt -1,76% -0,93% 3,83% 7,40% 553 14-54 Argentina -3,03% -2,16% 6,83% 10,76% 844 17-81 Belize -28,24% -28,16% -31,08% 19,56% 1.787 308 396 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 09-02-2012 Side 5 af 6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta udgår p.g.a. tekniske problemer. Se teksten for flere detaljer. Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs 1 uge Måned-til-dato År-til-dato Hang Seng (HKD) 21.010 1,3% 3,0% 14,0% BSE Sensex 30 (INR) 17.831 2,3% 3,7% 15,4% Russian RTS (USD) 1.638 2,2% 3,9% 18,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 34.268-0,3% 1,4% 7,1% Bovespa (BRL) 65.530 1,5% 3,9% 15,5% 10-årig Treasury 2,01 18,3 20,7 13,4 S&P 500 1.351,95 2,0% 3,0% 7,5% Brent Crude olie 118,21 5,7% 6,7% 9,2% Guld, spot 1.748,90-0,6% 1,0% 11,1% EUR/USD 1,32 0,8% 0,6% 2,3% EUR/PLN 4,19 0,1% -0,6% -6,1% EUR/HUF 291,69 0,0% -0,9% -7,4% EUR/TRY 2,33 0,8% 0,0% -4,5% EUR/ZAR 10,08 0,3% -1,5% -3,7% USD/BRL 1,72 0,6% -1,8% -7,9% USD/MXN 12,68-1,0% -2,8% -9,1% USD/TRY 1,75-0,3% -1,4% -7,0% USD/ZAR 7,60-0,8% -2,8% -6,1% USD/CNY 6,30-0,1% -0,2% 0,0%, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 09-02-2012 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast.anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 6 af 6