Emerging Markets - Update Dato: 9. september 2011 Relaterede publikationer: Investering Finansiel nyhedsoversigt I denne uge er fokus på konsekvenserne af CHF- fastkurs - regimet for de østeuropæiske EM-lande, især Ungarn. Inflationstal i både Indonesien og Tyrkiet var i august trukket op af prisen på guld. Uændrede renter i Indonesien, Filippinerne, Malaysia og Peru. Inflationen i Kina ser ud til at have toppet. Den seneste uge har været præget af flere forskellige begivenheder her er bare et par stykker. Den schweiziske centralbanks, SNB, udmelding om at man ikke vil accepterer en stærkere CHF. I Tyskland afgjorde forfatningsdomstolen, at Tyskland gerne må deltage i EFSF, men lukkede samtidig for muligheden for, at Tyskland kan deltage i en fælles euroobligation, hvilket mange ellers havde håbet var en mulighed. Fra Grækenland ventes der på deltagelsesprocenten i den frivillige gældsombytning, som dog ikke ser ud til at nå de håbede 90 %. Til gengæld kunne landets statistiske institut præsentere BNP-tal for 1. halvår, som viste, at økonomien var skrumpet med 7,7 %. De græske problemer betyder, at de lange obligationer nu handler, som var landet gået konkurs. En konkurs er formentlig uundgåelig og kommer nærmere og nærmere. Nu må EU-politikerne bare finde ud af om den kommer til at ske reguleret med forhåndsaftalt støtte til europæiske banker eller ukontrolleret. Figur 1: CDS-kreditspænd 3500 3500 3000 3000 2500 2500 0 0 1500 1500 1000 1000 Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann porteføljemanager tlf. 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@sydbank.dk 500 0 Greece Portugal Spain 500 0 2010 2011 Italy sydbank.dk markets.sydbank.dk
Emerging Markets Den schweiziske centralbank, SNB, meldte i denne uge ud at de ville forsvare 1,20 i EUR/CHF med alle midler. Det er ikke kun den schweiziske eksportsektor, som derigennem er blevet hjulpet. I Østeuropa og især i Ungarn, men også Polen, vakte beslutningen glæde. Det skyldes at en meget stor andel af realkreditlånene i Polen og Ungarn er optaget i CHF, ca. 10 % af BNP i Polen og 15 % i Ungarn. Eftersom disse lån blev optaget inden finanskrisen er dei dag blevet langt større målt i henholdsvis PLN og HUF, jf. figur 2, hvilket har ramt mange husholdninger hårdt. Hovedstolen er blevet mere end 50 % større målt i lokalvaluta pga. styrket CHF over for lokalvalutaen. Figur 2: CHF/HUF og CHF/PLN, 1.1.7=100 I Ungarn er sagen en lidt anden. Her har regeringen for at hjælpe husholdningerne valgt at indføre en ordning, så låntager kan vælge at fixe de månedlige betalinger som om CHF/HUF var 180. Tabet eller gevinsten, aktuelt klart tabet, vil blive akkumuleret på en separat statsgaranteret konto/kredit, som husholdningerne skal begynde at betale tilbage fra 2015 og frem. Figur 3: CHF/HUF 180 180 170 170 150 150 7 8 9 2010 2011 130 110 100 90 80 7 8 9 2010 2011 HUNGARIAN FORINT TO CHF (WMR) - EXCHANGE RATE POLISH ZLOTY TO CHF (WMR) - EXCHANGE RATE(R.H.SCALE) Lån optaget i starten af 7 vil i dag være vokset med over 50% målt i lokalvaluta. Der er dog forskel på hvilken betydning SNBs beslutning får. I begge lande er den positiv. I Polen er lånene låntagernes eget problem og derfor betyder den svækkede CHF lavere betalinger for husholdningerne og øget sikkerhed, hvis de 1,20 i EUR/CHF holder. Det kan allerede i år betyde øget privatforbrug. Dog nok ikke helt så meget, at det for alvor kan ses i statistikken. 130 110 100 90 80 CHF/HUF er langt over grænsen på 180, hvilket betyder at tabskontoen vokser måned for måned. Pga. ordningen med tabskontoen er det reelt i først omgang den ungarske stat som kan mærke forskellen, eftersom garantien for tabskontoerne bliver mindre. Dermed har SNBs beslutning også reelt betydning for landets kreditspænd. Derfor håber regeringen i Budapest at SNB for held med tiltaget. De ungarske husholdninger kan i første omgang kun mærke forskellen ved at se på saldoen af tabskontoen. Men fra 2015 når regningen skal betales kan ungarerne forhåbentlig takke SNB for en mindre regning. Side 2 af 5
Afkastudvikling EM-obligationsfonde har globalt over den seneste uge haft et inflow på næsten 700 mio. USD, fordelt stort set ligeligt mellem eksterne, lokale og blandede fonde. Det skal holdes op imod at fonde med EM-aktier mistede rundt regnet 1 mia. USD den seneste uge og fonde med aktier fra udviklede økonomier mistede 14 mia. USD. Ekstern gæld Over den seneste uge har USD-obligationerne i EMBI Global Diversified ikke helt kunnet følge de amerikanske renter ned og overordnet er rentespændet blevet udvidet med 11bp til 359bp. Den effektive rente faldt dog 1bp til 5,57 %. EMBI Global Diversified hedged to EUR gav et afkast på 0,24 % i ugen og er nu nået over 8 % for i år. Det var de sikre lande som klarede sig bedst i den for gangene uge. Polen og Malaysia havde endda fald i rentespændet. I den anden ende af spektret havde vi Hviderusland, som fortsætter med at falde. Men også Argentina har klaret sig mindre godt. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (rød, venstre) og rentespænd (grøn, højre) og 10-årig US-rente (blå, venstre) 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 S O N D J F M A M J J A S EMBI Global Div. Stripped Yield 10 Year US-Treasury Yield EMBI Global Diversified Stripped Spread(R.H.SCALE) Rentespændet er udvidet med 11bp til 359bp i den seneste uge. 400 380 360 340 320 300 280 Lokal gæld Om EM-obligationer målt ved GBI-EM Global Diversified har haft en god eller skidt uge afhænger i høj grad om man måler i EUR eller USD. Selve obligationsafkastet var i plus med 0,6 %, men målt i USD var afkastet -1,1 %. For de fleste læsere er det dog afkastet på 0,6 % målt i EUR som er det relevante. Figur 5: GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR, indeks (rød, venstre) og effektiv rente (blå, højre) 225 215 210 205 6.00 S O N D J F M A M J J A S Den effektive rente faldt 10bp den seneste uge. Blandt højdespringerne over den seneste uge har vi Peru og Indonesien. For Peru er det valutaen som trækker læsset. Den peruvianske sol, PEN, var den eneste EM-valuta, som over den seneste uge er steget vs. USD. Det er fortsat udsigten til, at den nye præsident vil føre en kurs tættere på Brasiliens Lula end Venezuelas Chaves som trækker op. I Indonesien er det især obligationsmarkedet som klarer sig godt, på trods af højere end ventede inflationstal. Inflationstallene i Indonesien var ligesom i Tyrkiet i et vist omfang trukket op af guldprisen. Den indonesiske centralbank holdt som forventet styringsrenten uændret på 6,75 %, men nedsatte Interbank-handelsbåndets nedre grænse 50bp, hvilket er en lempelse af pengepolitikken og viser, at centralbanken hælder til den blødeside. 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 Side 3 af 5
EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Seneste uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Ændring uge Ændring Åtd EMBI Global Diversified hedged to EUR 0,24% 0,33% 8,13% 5,57% 359 11 85 Region Africa 0,50% 0,63% 8,64% 5,68% 384 7 49 Asia 0,27% 0,61% 8,11% 4,44% 247 11 70 Europe 0,32% 0,35% 5,58% 5,31% 368 8 117 Latin 0,12% 0,16% 9,38% 6,12% 391 15 72 Middle East 0,20% 0,27% 3,57% 5,78% 422 8 137 Kreditvurdering Investment Grade 0,42% 0,55% 8,95% 4,48% 244 9 56 BB 0,15% 0,39% 8,12% 4,99% 286 14-38 B -0,24% -0,37% 1,26% 9,61% 796 19 333 Lande Poland 1,18% 1,49% 6,23% 3,72% 236-4 85 Malaysia 1,01% 1,20% 8,62% 3,24% 164-4 46 Hungary 0,81% 0,83% 9,96% 6,04% 409 6 64 Egypt 0,74% 0,87% 1,13% 5,92% 390 4 170 South Africa 0,70% 0,87% 10,43% 3,89% 205 3 60 Mexico 0,65% 0,80% 11,36% 4,52% 214 8 40 Chile 0,62% 1,17% 8,48% 3,59% 157 5 43 Georgia 0,58% 0,13% 13,60% 6,18% 443 6-61 Vietnam 0,54% 1,04% 7,17% 5,57% 429 3 106 Kazakhstan 0,50% 0,53% 6,57% 5,14% 391-1 66 Dominican Republic 0,43% 0,30% 2,56% 6,48% 510 3 187 Senegal 0,37% 0,50% 3,02% 7,74% 605 9 n.a. Croatia 0,36% 0,74% 2,98% 6,27% 464 8 166 Panama 0,35% 0,38% 11,72% 4,43% 206 13 44 Brazil 0,34% 0,44% 11,15% 4,50% 219 13 29 Nigeria 0,34% 0,36% 12,81% 5,72% 400 9 n.a. Sri Lanka 0,32% 0,66% 5,13% 5,56% 399 9 109 Indonesia 0,29% 0,88% 9,31% 4,47% 236 11 53 Russia 0,28% 0,21% 7,41% 4,50% 290 8 66 Lebanon 0,23% 0,45% 3,97% 5,26% 389 5 Lithuania 0,23% 0,25% 8,30% 4,61% 327 8 60 China 0,17% 0,16% 4,15% 3,73% 216 3 90 Belize 0,16% 0,19% -23,28% 14,79% 1.297 14 680 Ecuador 0,16% 0,18% 13,51% 9,37% 877 1-36 Turkey 0,16% 0,14% 4,43% 5,13% 298 13 121 Peru 0,14% 0,56% 12,94% 4,66% 209 16 44 Pakistan 0,13% 1,33% 0,09% 10,34% 947 5 293 Serbia 0,11% 0,13% 6,34% 6,60% 513 10 94 Iraq 0,11% -0,43% 1,34% 7,05% 494 16 180 Uruguay 0,10% 0,11% 13,68% 4,81% 235 17 46 Gabon 0,01% 0,14% 4,42% 4,91% 381 8 123 El Salvador -0,02% 0,11% 6,75% 6,71% 430 18 128 Philippines -0,04% 0,18% 9,39% 4,50% 229 19 66 Ukraine -0,08% -0,21% 4,54% 7,08% 598 12 138 Jordan -0,09% -0,08% 7,16% 5,19% 458-8 n.a. Venezuela -0,11% -0,61% 9,14% 14,66% 1.312 19 198 Ghana -0,20% -0,18% 5,74% 5,78% 473 12 109 Jamaica -0,26% -0,24% 7,51% 7,63% 558 13 131 Colombia -0,29% -0,20% 11,41% 4,11% 193 19 21 Bulgaria -0,31% -0,08% 3,39% 3,16% 278 18 84 Ivory Coast -0,47% -0,47% 23,30% 12,61% 1.058 24-96 Argentina -1,68% -2,37% -7,25% 10,31% 795 37 288 Belarus -2,53% -2,51% -15,17% 14,46% 1.366 111 743 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 08-09-2011 Side 4 af 5
Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Seneste uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,60% 1,33% 2,54% 6,25% -10-51 Unhedged to USD -1,14% -1,25% 7,04% 6,25% -10-51 Obligationsafkast 0,59% 3,16% 7,74% 6,25% -10-51 Region * Asien 2,17% 4,70% 5,57% 5,07% -10-36 Europa -0,45% -2,09% -0,95% 6,46% -11-21 Latin Amerika 0,06% 2,16% 6,30% 7,07% -3-80 Afrika 1,15% 1,70% -2,99% 7,43% -22-77 Lande * Peru 3,16% 10,79% 7,14% 5,75% -14-78 Indonesien 3,07% 6,47% 16,47% 7,11% -23-52 Filippinerne 2,21% 6,06% 2,99% 5,71% -9-34 Malaysia 1,85% 3,10% 2,41% 3,49% -6-13 Colombia 1,85% 5,24% 6,09% 5,30% -9-41 Thailand 1,48% 4,46% -1,30% 3,58% 2-38 Sydafrika 1,15% 1,70% -2,94% 7,43% -22-77 Ungarn 0,61% 0,24% 11,37% 6,41% -40-55 Mexico 0,16% 0,17% 4,40% 6,13% -3-54 Tyrkiet 0,01% 0,63% -12,17% 8,15% -8-96 Russia -0,13% -4,38% 4,14% 7,15% 5 57 Brasilien -1,44% 1,30% 6,79% 10,97% 15-148 Polen -1,89% -4,24% -1,57% 5,08% -8-29 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 08-09-2011 Indeks, renter og valuta Ændring Instrument Lukke kurs 1 uge Måned-til-dato År-til-dato Hang Seng (HKD) 19.913-3,3% -3,0% -13,6% BSE Sensex 30 (INR) 17.166 2,9% 2,9% -16,3% Russian RTS (USD) 1.675-1,7% -1,6% -5,4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 30.918-0,5% -0,3% -3,7% Bovespa (BRL) 57.624-0,9% 2,0% -16,9% 10-årig Treasury 1,99-15,9-22,7-132,2 S&P 500 1.185,90-1,5% -2,7% -5,7% Brent Crude olie 116,50 1,2% 1,2% 25,5% Guld, spot 1.857,09 1,7% 1,7% 31,0% EUR/USD 1,40-1,6% -2,7% 6,0% EUR/PLN 4,26 2,8% 3,0% 7,4% EUR/HUF 277,35 1,4% 2,2% -0,4% EUR/TRY 2,48 0,9% -0,3% 19,9% EUR/ZAR 9,97-0,2% -1,0% 12,5% USD/BRL 1,66 0,6% 4,4% 0,0% USD/MXN 12,51 1,7% 1,4% 1,3% USD/TRY 1,77 2,7% 3,1% 14,8% USD/ZAR 7,18 2,5% 2,6% 8,5%, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 08-09-2011 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast.anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 5 af 5