Emerging Markets - Update Uge 42 Dato: 17. oktober 2016 Relaterede publikationer Investering Fokus på ECB i denne uge Fortsat usikkerhed om finansministeren i Sydafrika Rentemøde i Brasilien i den kommende uge I den kommende uge vil EM-investorer i høj grad holde øjnene rettet mod ECB, som holder rentemøde på torsdag. Der vil især være interesse for, om ECB melder noget mere ud om sit opkøbsprogram. Der har været skabt lidt usikkerhed om programmet, også fordi begrænsningerne for pengepolitikken bliver diskuteret mere og mere: ECB har allerede gjort en masse for at få renterne ned, og der er grænser for hvor meget mere man kan gøre. Hvad ECB melder ud vil helt sikkert blive nærlæst af markedet. Ikke mindst fordi ECBs opkøbsprogram har været en af hovedårsagerne bag, at de globale renter ligger på så lavt et niveau som de gør. Det får derfor også betydning for EM-obligationer, som vil nyde gavn af positive udmeldinger fra ECB, men blive ramt af en mere stram retorik. Investorerne har fortsat god appetit efter EM-obligationer. I den sidste uge er strømmen af penge fortsat, især mod EM-obligationer udstedt i hård valuta. Så den underliggende appetit på EMobligationer ser ud til at fortsætte, hjulpet på vej af en forbedret og mere balanceret økonomisk udvikling i flere af de store EM-lande. Der er dog fortsat udfordringer i nogle EM-lande. Blandt andet i Sydafrika, hvor det kom frem, at finansministeren, Gordhan, vil blive sigtet for korruption. Markedets reaktion var forudsigelig: vi så en svækket valuta og faldende obligationskurser på Sydafrikas obligationer i både hård og lokal valuta. Som vi tidligere har skrevet om, så står Gordhan for en fornuftig finanspolitik med fokus på at få styr på budgetunderskuddet og stoppe gældsætningen af landet. Hvis der sås tvivl om, hvorvidt han kan fortsætte som finansminister, sætter det sig i priserne på sydafrikanske aktiver. På den korte bane kommer sigtelsen på et for Sydafrika ubelejligt tidspunkt. Finansministeren skal den 26. oktober fremlægge halvårsbudgettet, og denne gang vil budgettet i den grad blive nærlæst af både investorer og ikke mindst de store rating-institutioner. Sydafrika står nemlig i en situation, hvor der er ret høj sandsynlig for, at landet vil blive nedgraderet fra Investment Grade til junk -- i første omgang af S&P. S&P vil helt sikkert fokusere meget på, om budgetmålene og gældsfremskrivningerne i halvårsbudgettet lever nogenlunde op til de målsætningerne. Gør de ikke det, vil en vigtig barriere mod nedgradering til junk være væk. S&P har også nævnt politisk usikkerhed som noget, der i sig selv vil være medvirkende til en nedgradering, så Sydafrika går i den grad nogle interessante uger i møde. Figur 1: Budgetunderskud og stigende gæld presser Sydafrika Denne analyse er udarbejdet af: Jens Erik Boesen Seniorporteføljemanager tlf. +45 74 37 33 47 jens.boesen@ 1/6
Rentemøde i Brasilien på onsdag På onsdag er der rentemøde i den brasilianske centralbank, og vi vurderer, at der er relativt høj sandsynlighed for, at centralbanken vil sænke renten fra det nuværende niveau på 14,25%. For det første er inflationen endelig på vej ned og ligger pt. på 8,5% og dermed ca. 2 %-point under det niveau, hvor inflationen toppede. Der er stadig et stykke vej ned til centralbankens målsætning, som er et interval på 2,5% - 6,5%, men det er sandsynligt, at inflationen falder hertil i løbet af det næste år. Brasilien befinder sig stadig i en meget svær situation rent økonomisk. Væksten er fortsat negativ, men det ser dog ud til, at økonomien er ovre det værste. Bl.a. begynder tillidsindikatorer fra forbrugerne og virksomhederne at pege i en mere positiv retning. Så det lysner. Rent politisk ser det også lidt bedre ud, selv om der bestemt stadig er store udfordringer. Den nye præsident, Temer, har fået nogle reformer igennem parlamentet, deriblandt nogle finanspolitiske reformer. Der udestår dog stadig forhandlinger om og vedtagelse af en social-reform om bl.a. pensioner, uddannelse og sundhed. Det bliver den store hurdle, som bliver afgørende for, om Brasilien for alvor kommer ind på en mere bæredygtig kurs rent økonomisk. For landet kører med store budgetunderskud p.t. i størrelsesordenen 10% af BNP og kraftig akkumulering af gæld som ventes at toppe omkring 90% af BNP fra det nuværende niveau på ca. 70%. Men det at centralbanken efterhånden vil få rum til at sænke renten fra det nuværende, meget høje niveau, er positivt. For de nuværende renter har nok været med til at holde inflationen nede, men de har også været med til at dæmpe væksten. Figur 2: Inflationen er på vej ned i Brasilien men ligger stadig over målsætningen 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld I den forløbne uge var der rentestigninger til EM-obligationer udstedt i USD. Det var forårsaget af højere amerikanske statsrenter, som oven i købet blev fulgt af en stigning i rentespændet mellem EM-obligationer og US-statsobligationsrenterne. Rentespændet de til amerikanske statsobligationer blev udvidet med 3bp til 335bp, mens den effektive rente steg 8bp til 5,15 %. Det førte til et afkast på -0,52% i den seneste uge. Der var fald til både IG-segmentet, som primært blev drevet af de amerikanske statsrenter, mens non-ig-segmentet så stigende rentespænd. På landeniveau lå Venezuela i bunden rent afkastmæssigt, hvilket bl.a. skyldes at det statsejede olieselskab PDVSA endnu en gang udskød deadline for en ombytning af nogle af selskabets obligationer. Det blive tolket negativt med faldende obligationskurser til følge. Etiopien skilte sig også negativt ud, hvilket især skyldes, at præsidenten erklærede undtagelsestilstand i landet efter at der har været uroligheder i dele af landet. I den gode ende lå Ecuador og Irak, som begge har nydt godt af en højere oliepris. Mexico og Ghana havde også en god uge rent afkastmæssigt. Lokal gæld For EM-obligationer udstedt i lokalvaluta var udviklingen mere positiv, hvilket især skyldes at EM-valutaerne klarede sig godt over for EUR. På rentesiden var der en rentestigning på 3bp på indeksniveau, så den effektive rente nu ligger 6,25 %. Størst var rentestigningerne i Tyrkiet efterfulgt af Sydafrika og Rusland. Colombia, Mexico og Peru oplevede derimod rentefald. På valutasiden var der overordnet en positiv udvikling, hvor EM-valutaerne som helhed blev styrket med 0,82 % over for EUR, mens de derimod blev svækket 0,74% over for USD. De latinamerikanske valutaer anført af Mexico og Brasilien lå i toppen rent afkastmæssigt. Sydafrika lå derimod i bunden efterfulgt af de østeuropæiske lande: Polen, Ungarn og Rumænien. Samlet set gav EM-obligationer udstedt i lokal valuta den sidste uge et afkast på 0,76 % målt i EUR. Se endvidere tabel 2. Figur 4: Afkast fra primo 2016 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Se endvidere tabel 1. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD A f kast Effektivrente R ent espænd ( bp ) Uge M t d Åtd Aktuelt Aktuelt Uge M t d Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -0,52% -1,00% 12,46% 5,15% 335 4-1 -80 Region Afrika -0,69% -0,75% 17,03% 6,25% 463 9 0-119 Asien -0,47% -0,93% 11,03% 3,86% 203 3-2 -58 Europa -0,40% -0,74% 9,24% 4,38% 271 4-1 -39 Latinamerika -0,51% -1,11% 18,60% 5,73% 381 2-2 -117 Mellemøsten -0,27% -0,12% 7,33% 6,44% 486 2-10 -39 Kreditvurdering Investment Grade -0,44% -0,91% 11,91% 3,99% 204 0-6 -65 Non Invest ment Grade -0,53% -0,88% 15,69% 6,78% 513 7 4-125 Lande Ecuador 0,96% 2,27% 33,52% 9,17% 783-23 -62-483 Irak 0,41% 1,48% 30,60% 8,99% 745-9 -36-262 Mexico 0,41% 1,00% 13,54% 4,72% 265-10 -29-50 Ghana 0,40% 1,18% 25,62% 8,93% 740-8 -30-227 Jamaica 0,33% -0,58% 17,76% 5,84% 385-9 -11-84 Trinidad & Tobago 0,32% -0,05% 9,09% 4,12% 256-9 -13-117 Vietnam 0,31% 0,30% 11,01% 3,63% 215-2 -11-74 Brasilien 0,29% -0,43% 25,40% 5,02% 314-8 -10-234 Polen 0,25% -0,51% 5,80% 2,31% 90-7 -2-12 Pakistan 0,23% 1,69% 12,35% 5,87% 441-7 -47-83 Kenya 0,16% 0,22% 17,43% 6,64% 516-7 -19-138 Belize 0,15% 0,34% -15,22% 14,51% 1.283-4 -14 461 Hviderusland 0,14% 0,33% 9,04% 4,25% 354-6 -19-217 Georgien 0,11% -0,02% 14,83% 4,53% 326-2 -8-152 Ukraine 0,10% 0,22% 15,08% 8,59% 717-2 -12-89 Letland 0,06% -0,15% 4,49% 1,41% 38-2 -6-17 Indien 0,04% -0,70% 4,51% 2,89% 146-1 3-2 Litauen -0,01% -0,68% 5,07% 1,94% 77 0 8-27 A r menien - 0,0 1% - 0,11% 14,3 0 % 5,55% 4 10-1 - 9-110 Jordan -0,02% -0,01% 10,36% 5,02% 334-3 -14-25 El Salvador -0,03% -2,78% 20,33% 6,92% 509-4 23-125 Bolivia -0,03% 0,07% 13,51% 2,75% 128-1 -14-122 Aserbajdsjan -0,05% 0,54% 22,27% 4,99% 332-2 -22-141 Oman -0,06% -0,30% n.a. 4,51% 289-3 -9 n.a. Kina - 0,0 6 % - 0,8 1% 6,78 % 3,3 1% 155-1 0-15 M ongoliet -0,18% 1,33% 15,51% 7,80% 655 13-32 -72 Costa Rica -0,21% -0,90% 19,73% 6,10% 409-3 -6-121 Honduras -0,22% -0,78% 10,40% 5,02% 371 5 9-66 Senegal -0,23% -0,24% 17,88% 5,50% 408 4-5 -159 Elfenbenskysten -0,23% 0,56% 18,74% 5,67% 395 0-23 -102 Kroatien -0,25% -1,33% 9,65% 3,70% 236 5 20-75 Colombia -0,29% -2,33% 17,89% 4,35% 227-3 6-90 Cameroon -0,30% -0,22% 27,10% 7,64% 608 4-7 -247 Sri Lanka -0,30% -0,32% 14,27% 5,44% 402 9 0-141 Serbien -0,33% -0,87% 5,25% 3,57% 246 11 21-8 Paraguay -0,34% -1,00% 16,30% 4,75% 268-3 -8-70 Ungarn -0,39% -1,30% 6,76% 3,28% 166 4 11-14 Chile -0,40% -0,69% 13,60% 3,64% 172 0-8 -81 Tunesien -0,41% -0,41% 18,02% 6,06% 443 1-9 -110 Malaysia -0,42% -1,17% 8,71% 3,72% 197 1 2-33 Slovakiet -0,44% -0,89% 5,09% 1,84% 49 8 6-2 Zambia -0,45% -0,56% 31,79% 8,86% 729 7 0-268 Libanon -0,47% -0,36% 4,32% 6,60% 503 7-5 71 Namibia -0,49% -0,77% 14,15% 4,32% 276 5-1 -89 Panama -0,51% -0,79% 13,39% 3,52% 160 0-10 -54 Rumænien -0,51% -2,04% 8,19% 3,45% 161 2 12-14 Guatemala -0,54% -1,27% 12,62% 3,91% 224 4 3-62 Argentina -0,56% -2,32% 19,01% 6,42% 456 3 15 18 Marokko -0,61% -0,16% 14,67% 3,94% 194 0-18 -66 Rusland -0,66% -0,86% 9,58% 3,89% 221 9 2-69 Peru -0,66% -0,97% 19,16% 3,53% 144-1 -10-96 Nigeria -0,68% -1,16% 12,77% 6,46% 520 16 21-106 Sydafrika -0,77% -1,46% 14,29% 4,71% 303 10 12-109 Uruguay -0,83% -1,89% 15,98% 4,46% 229 0-3 -51 Tyrkiet -0,85% -0,33% 6,25% 5,04% 310 6-12 22 Indonesien -0,86% -1,30% 18,35% 4,31% 226 4-3 -103 Angola -0,87% -0,48% 13,39% 9,33% 779 19 3-48 Filippinerne -0,94% -1,73% 8,64% 3,00% 104 5 2-20 Kasakhstan -0,96% -1,08% 15,77% 4,66% 274 9-2 -99 Den Dominikanske Republik -0,96% -2,77% 13,90% 5,66% 368 7 17-53 Gabon -1,15% -0,56% 21,40% 8,04% 649 19 0-140 Mozambique -1,36% -0,25% 14,00% 14,68% 1.330 37 6 62 Egypten -1,63% -2,06% 12,70% 6,75% 504 21 18-45 Etiopien -3,85% -3,59% 13,85% 7,32% 572 62 48-40 Venezuela -5,10% -3,67% 49,44% 23,14% 2.173 162 120-634 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-10 - 2 0 16 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge Ændring mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR 0,76% 1,10% 14,41% 6,25% 3 7-88 Unhedged to USD -0,81% -1,01% 15,89% 6,25% 3 7-88 Obligationsafkast -0,07% -0,13% 10,76% 6,25% 3 7-88 Region * Asien 0,57% 0,82% 11,32% 4,77% 4 8-63 Europa -0,37% -0,22% 7,97% 5,26% 9 16-63 Latin Amerika 2,99% 3,73% 21,96% 7,34% -7-5 -177 Afrika -1,64% -1,55% 23,57% 9,18% 12 13-84 Lande * Mexico 3,77% 4,59% -5,12% 6,14% -7-2 -7 Brasilien 2,64% 5,02% 55,21% 10,95% 1-24 -508 Colombia 2,62% 1,20% 22,84% 6,91% -12 6-137 Peru 2,26% 2,70% 17,91% 5,65% -5-3 -173 Chile 1,39% 0,54% 12,11% 3,71% 0 0-105 Indonesien 1,10% 2,11% 23,68% 7,19% 2 5-172 Filippinerne 0,97% 1,84% 5,04% 4,60% 5 7-67 Thailand 0,25% -0,09% 4,09% 2,13% 4 8-24 Malaysia 0,21% 0,11% 5,82% 3,60% 6 11-40 Rumænien 0,08% -1,68% 4,31% 2,40% 2 13-23 Rusland -0,26% 1,65% 28,47% 8,36% 10 18-125 Tyrkiet -0,36% -1,14% 5,27% 9,45% 29 23-118 Polen -0,45% -0,46% 1,38% 2,54% -1 11 15 Ungarn -0,59% 0,73% 8,97% 2,04% 1 11-77 Sydafrika -1,64% -1,55% 23,57% 9,18% 12 13-84 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-10-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 23.233-2,6% -0,3% 6,0% BSE Sensex 30 (INR) 27.674-1,4% -0,7% 6,0% Russian RTS (USD) 983-1,9% -0,8% 29,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51.147-1,0% -1,5% 0,9% Bovespa (BRL) 61.767 1,1% 5,8% 42,5% 10-årig Treasury 1,79% 6 bp 19 bp -48 bp S&P 500 2.132,98-1,0% -1,6% 4,4% Brent Crude olie 51,64-1,4% 5,5% 44,6% Guld, spot 1.253,45 0,0% -5,2% 18,0% EUR/USD 1,10-1,5% -2,1% 1,3% EUR/PLN 4,31 0,8% 0,4% 1,2% EUR/HUF 306,00 0,4% -0,7% -3,0% EUR/TRY 3,40 0,0% 1,2% 6,9% EUR/ZAR 15,71 1,1% 1,8% -6,5% USD/BRL 3,21-0,5% -1,7% -19,1% USD/MXN 19,01-1,5% -1,9% 10,7% USD/TRY 3,09 1,3% 3,0% 5,9% USD/ZAR 14,32 3,2% 4,3% -7,5% USD/CNY 6,73 0,9% 0,9% 3,6% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-10-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 12,5% 37,0% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 14,4% 19,8% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 4,4% 74,2% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 6,0% 25,6% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 42,5% 12,2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% 0,9% 64,3% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 6,0% 62,0% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 29,9% -32,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-10-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 14-10-2011 til den 14-10-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6