Jyske Foretrukne: uge 38

Jyske Foretrukne: uge 38 Jyske Foretrukne inkluderer igen i denne uge Numericable, Univeg, Rexam og Abengoa. Jyske Foretrukne selskaberne er baseret på en fundamental tilgang. Jyske Foretrukne er IKKE en modelportefølje, og er alene et udtryk for en høj overbevisning af de enkelte selskabers performance på kort/mellemlang sigt. Såfremt obligationerne bliver skiftet ud, er dette ikke et udtryk for en generel Sælg anbefaling. Se www.plus.jyskebank.dk for de bagvedliggende analyser, samt risikomærkning af produkterne. SELSKABSANBEFALING: UNIVEG Vi gentager vores Købsanbefaling på Univeg 7,875 % 22 i denne uges Jyske Foretrukne, særligt efter de seneste uger hvor kurserne på selskaber med lav rating har oplevet et salgspres. Vi ser den nuværende kurs, som et attraktivt indgangsniveau for nye investorer med en rekordhøj effektiv rente. Rusland har som bekendt indført en række sanktioner med EU, herunder et forbud på frugt, grøntsager og nødder m.fl. Det får en begrænset direkte betydning for Univeg, da selskabets eksport er yderst beskeden. Vi ser derimod en indirekte effekt gennem faldende udbudspriser som følge af et overskudsudbud. Her kan Univeg opleve at få sine marginer eroderet indtil vi ser en tilpasning af efterspørgslen. Vi mener at denne tilpasning vil finde sted i 2. halvår af 214 og derfra vil Univeg se en normaliseret lønsomhed. Vi har deraf justeret vores lønsomhedsestimater for 214 i nedafgående retning. Vi forventer fortsat et positivt frit cash flow i 214 og fremadrettet. Vi gentager vores købsanbefaling. SELSKABSANBEFALING: ABENGOA Abengoa indviede i denne uge et 9 km højspændingstransmissionsnet i Peru, som vil styrke landets elektricitetsinfrastruktur mærkbart. Nettet var et af de aktiver, som i juni blev en del af det nyetablerede Abengoa Yield. Ifølge Bloomberg ventes Abengoa i løbet af de nærmeste uger at afslutte forhandlingerne om løbetidsforlængelse af lån på knap EUR 1 mia. med udløb i 215 og 216. Bloombergs kilde udtrykker forventning om, at Abengoa på de nye lån vil kunne opnå en rente der er ca. 1bp lavere end på de eksisterende. Viser rygterne sig at tale sandt, vil Abengoa således kunne nedbringe renteomkostningerne med omkring EUR 1 mio. årligt. Jyske Foretrukne Numericable 5,375 % 222 Univeg 7,875 % 22 Rexam 6,75 % 267 Abengoa 6, % 221 Vigtige begivenheder: Mandag: Industriproduktion USA Onsdag: Renteannoncering USA Torsdag: Afstemning om løsrivelse i Skotland ----------------------------------- Senior Analyst, Corporate Bond Research, Bo Andersen +45 89 89 76 87 boandersen@jyskebank.dk Senior Analyst, Corporate Bond Research, Jens Houe Thomsen +45 89 89 76 88 jht@jyskebank.dk Analyst, Corporate Bond Research, Rasmus Justesen +45 89 89 76 86 rasmus.justesen@jyskebank.dk Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side 12-9-214

Overblik: Jyske Foretrukne Obligation Investeringscase Numericable 5,375 % 222 Numericable kommer til at høste betragtelige omsætningssynergier efter købet af SFR. Univeg 7,875 % 22 Univeg tilbyder et attraktivt risikojusteret afkast og er samtidig attraktivt prisfastsat relativt set. Rexam 6,75 % 267 Rexams omkostningsfokus vil understøtte positionen som den stabile markedsleder. Abengoa 6, % 221 Abengoa har fokus på styrkelse af cash flow og nedbringelse af capex og gearingen. Obligation Rating Udbud YTW Spænd Justeret gearing Spænd pr. Gearing ISIN Min. Handelsstørrelse NUMFP 5 3/8 5/15/22 B+ 16, 4.2% 44 4,6x 87 XS128956222 1. / 1. UNIVEG 7 7/8 11/15/2 CCC+ 95,25 8.9% 888 7,7x 116 XS99264438 1. / 1. REXLN 6 3/4 6/29/67 BB 16,5 4.2% 461 2,5x 182 XS37868744 5. / 1. ABGSM 6 3/31/21 BB 15,75 5.% 471 5,8x 81 XS1486578 1. / 1. 6 5 Numericable 5,375 % 222 Univeg 7,875 % 22 Spread to government 12 1 Spread to government 9 1 8-5 -1 4 8 7-15 6-2 3 6 5-25 4-3 2 4 3-35 1 2 2-4 1-45 -5 5-214 5-214 5-214 5-214 6-214 6-214 6-214 6-214 7-214 7-214 7-214 7-214 7-214 8-214 8-214 8-214 8-214 9-214 9-214 11-213 11-213 12-213 12-213 1-214 1-214 2-214 2-214 3-214 3-214 4-214 4-214 5-214 5-214 5-214 6-214 6-214 7-214 7-214 8-214 8-214 9-214 Diff. MLI B Index NUMFP 5.375% 15-5-222 Diff. MLI B Index UNIVEG 7.875% 15-11-22 6 Rexam 6,75 % 267 Abengoa 6 % 221 5 6 Spread to government Spread to government 4 5 4 5 2 4 3 4 2-2 3 3 1-4 2 2-6 1-1 1-8 -2-1 8-213 9-213 1-213 11-213 12-213 1-214 2-214 3-214 4-214 5-214 6-214 7-214 8-214 3-214 4-214 4-214 5-214 5-214 6-214 6-214 7-214 7-214 7-214 8-214 8-214 9-214 Diff. MLI HY Index REXLN 6.75% 29-6-267 Diff. MLI B Index ABGSM 6% 31-3-221 2/12

Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb EUR 7.875 % 22 B3/CCC+ 95.25 8.89% 886 6.4x 7.7x XS99264438 Anbefaling Fundamentalt fair prisfastsat i forhold til virksomhedens positive udvikling i lønsomheden og modstandsdygtighed ift. den økonomiske cyklus. Udstedelsen tilbyder et attraktivt spead per leverage En forventning om at selskabet kan løfte sin operationelle performance yderligere efter selskabets stifter igen er involveret i ejerkredsen og bidrager med over 25 års erfaring. Omkostningsfordel gennem sin markedsleder position og omfattende volumen gør det svært at konkurrere for øvrige aktører Virksomhedsprofil Univeg Holdning er placeret i Belgien og er Europas markedsleder af frisk frugt. Selskabet opererer som grossist og producent i et begrænset omfang. Univeg leverer til 19 af de 2 største detailkæder i Europa og har en markedsandel på 35 %. Univeg blev stiftet i 1987 og blev siden overtaget af kapitalkæden CVC. Medio 213 tilbagekøbte stifteren Univeg sammen med to øvrige investorer. Univeg servicerer sine kunder fordelt over 6 kontinenter gennem sine 32 distributionscentre centralt placeret i Europa, hvilket vidner om en geografisk diversificeret forretning. Hovedmarkederne er Holland, Tyskland og Belgien. Univeg Holding omsatte i 213 for EUR 3,1 mia. og beskæftiger mere end 8. fuldtidsansatte. Finansielt overblik EUR mio. 212R 213R 214E 215E 216E Omsætning 2,959 3,135 3,169 3,21 3,262 Just. EBITDA 58 69 69 72 75 Just. EBITDA-margin 2.% 2.2% 2.2% 2.2% 2.3% Nettogæld 257 256 256 249 24 Just. Nettogæld 444 421 421 414 45 Just. gearing 7.6x 6.1x 6.1x 5.8x 5.4x Omsætning fordelt på segmenter Kurs- og spændudvikling 2% 1% 6% 91% 1 9 8 7 6 5 4 3 Spænd (vs) Kurs (hs) 11 15 1 95 9 85 Frugt & Grønt Frugtpartnere Transport & Logistik Blomster & Planter Styrker og Muligheder Svagheder og Trusler Fødevarer er generelt modstandsdygtige overfor den økonomiske cyklus. Lav margin forretning Udpræget følsomhed mod fødevareskandaler og forgiftninger Stabile kundeforhold og langvarige relationer til de største Stagnerede forbrug af frisk frugt per indbygger i EU europæiske detailkæder, som bidrager med en stabil omsætning. gør differentiering vanskelig, hvilket kan begrænse indtjenings- Produktet er homogent af natur, så en lav præferencegrad Omkostningsfordel gennem selskabets høje volumen, hvilket potentialet gør det svært for konkurrenter at udfordre med konkurrencedygtige priser. Volatile valutakurser, særligt i Sydamerika hvor Univeg har Svigende udbytter i afgrøder og vejrafhængig Øget fokus hos befolkningen i Europa på folkesundhed. flere leverandører Univeg har mindst 15 års gamle kunderelationer med top 1 kunder som generer 69,3 % af omsætningen, hvilket giver en vis stabilitet. Selskabets størrelse og en vertikal integreret forretningsmodel, muliggør at fuld-servicere kunderne 3/12

Udløbsprofil Selskabsstruktur EURm Bank Senior sikret gæld Senior usikret gæld PIK 3 25 2 15 1 5 214 215 216 217 218 219 22 221+ Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 85 Banklån 47 Senior Sikret Gæld 349 6.4x Senior Gæld Justeringer 182 7.7x Pay-In-Kind Nettogæld 263 6.4x Finansielle nøgletal EUR mio. 212 213 214E 215E Q3' 13 Q4' 13 Q1' 14 Q2' 14 Omsætning 2,959 3,135 3,169 3,21 767 698 86 892 EBITDA 58 69 69 72 16-1 12 23 Just. EBITDA 58 69 69 72 76 7 61 42 Overskud før skat -1 8 4 8 7-23 -4 7 Total gæld 296 339 348 349 317 345 371 344 Likvider 39 83 92 1 19 83 14 85 Nettogæld 257 256 256 249 28 262 267 259 Just. Netto gæld 444 421 421 414 - - - - Nettogæld/EBITDA 4.4x 3.7x 3.7x 3.5x - - - - Just. Nettogæld/EBITDA 7.6x 6.1x 6.1x 5.8x - - - - Funds fra operationer (FFO) - 3 - - 13-21 -7 27 Ændringen i driftskapital - -24 - - 14-14 3 24 Cash flow fra operationer (CFO) - -28 - - 13-21 -7 27 Capex - 21 - - -5-5 -9-4 Frie cash flow (FCF) - -5 - - 18-16 2 32 Cash flow fra finansierings aktiviteter - 25 - - -15 16 1-41 Operationelle nøgletal EUR mio. 212 213 214E 215E Q3' 13 Q4' 13 Q1' 14 Q2' 14 Bruttofortjeneste 186 21 212 216 58 54 49 47 Bruttomargin 6.3% 6.7% 6.7% 6.7% 6.4% 7.% 7.% 5.9% EBITDA-margin 2.% 2.2% 2.2% 2.2% 4.7% 2.% -1.4% 1.5% Just. EBITDA-margin 2.% 2.2% 2.2% 2.2% - - - - EBIT-margin 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 4.7% 1.4% -1.4%.7% 4/12

Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN Køb EUR 8.5 % 216 B2/B 18.5 2.8% 382 2.6x 5.8x XS498817542 Køb EUR 8.875 % 218 B2/B 114. 4.38% 481 2.6x 5.8x XS882237729 Køb EUR 6 % 221 B2/B 15.75 4.96% 474 2.6x 5.8x XS1486578 Anbefaling Abengoas obligationsudstedelser handler attraktivt i forhold til såvel markedet generelt som ratingkategorien. Det attraktive renteniveau skyldes både en høj landerisiko på Spanien og en relativt høj leverage. De spanske aktiviteter udgør omkring 25% af selskabet. Abengoa arbejder målrettet og med succes på at nedbringe den relativt høje leverage. Vi venter, at Abengoa vil fortsætte med at nedbringe gæld i de kommende kvartaler. Virksomhedsprofil Abengoa blev grundlagt i 1941 og er idag et globalt industriog teknologiselskab, der udbyder bæredygtige, innovative og højteknologiske løsninger indenfor miljø- og energisektorerne. Abengoa opererer i mere end 7 lande, har mere end 26. medarbejdere og er verdens førende selskab indenfor sit felt. Finansielt overblik EUR mio. 21R 211R 212R 213R 214E Omsætning 5,566 7,89 6,312 7,356 7,945 EBITDA 942 1,13 949 1,365 1,371 EBITDA-margin 16.9% 15.6% 15.% 18.6% 17.3% Nettogæld 2,7 1,72 2,34 2,539 1,765 Just. Nettogæld 6,57 5,547 7,56 8,86 8,86 Finansiel gearing 2.1x 1.x 2.4x 1.9x 1.3x Omsætning fordelt på segmenter Kurs- og spændudvikling Spænd (vs) Kurs (hs) 28% 7% 65% 14 12 1 8 6 4 2 115 11 15 1 95 9 85 8 Ingeniør & Konstruktion Industri Produktion Kontrakt infrastruktur 4-21 7-21 1-21 1-211 4-211 7-211 1-211 1-212 4-212 7-212 1-212 1-213 4-213 7-213 1-213 1-214 4-214 7-214 Styrker og Muligheder Et af verdens førende selskaber indenfor vedvarende energi og bæredygtighed. Geografisk veldiversificeret. Innovativ ingeniørvirksomhed og udvikler af ny teknologi. Stigende eksponering mod sektorer med stabile og forudsigelige pengestrømme. Meget stor andel af projekter begynder at bidrage positivt fra 214. Svagheder og Trusler Spansk økonomisk nedtur kan ramme efterspørgsel og kreditmarkedet. Regeringers vilje og evne til at satse på alternativ energi herunder solenergi. Kompleks selskabsstruktur. 5/12

Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Syndikerede lån Obligationer Konvertible obligationer Anden Virk. gæld 1,5 2m Senior Unsecured Convertible Notes ( 6.875% 214) 25m Senior Unsecured Convertible Notes ( 4.5% 217) 3m Senior Unsecured notes ( 9.625% 215) 5m Senior Unsecured Notes ( 8.5% 216) $65m Senior Unsecured Notes ($8.875% 217) 1, Restricted Group Abengoa S.A. Abengoa Finance SAU 5 (Spain) 1% 97% 97% 214 215 216 217 218 219 22+ Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 2,994 Banklån 1,395 Senior Usikret Gæld 1,237 2.1x Senior Gæld 75 2.6x Justeringer 6,319 4.1x Pay-In-Kind - Justeret Nettogæld 1,245 6.7x Telvent GIT, S.A. (Information Technology) $2m Subordinated Notes ($5.5% 215) 3.43m Non-Recourse Debt Befesa Medio Ambiente, S.A. Abengoa Bioenergia, S.A. (Environmental Services) (Bioenergy) 4% 1% Abeinsa, Ingeniere y Abengoa Solar, S.A. Construccion Industrial, S.A. (Solar) (Engineering and Industrial Construction) Project Companies (Unrestricted subsidiaries) Finansielle nøgletal EUR mio. 211 212 213 214E Omsætning 7,89 6,312 7,356 7,945 EBITDA 1,13 949 1,365 1,371 Just. EBITDA Overskud før skat 153-11 67 328 Ikke-likvide poster FFO 25 235 93 957 Ændringen i driftskapital 1,42 56-277 428 CFO 988 849 6 1,31 Anlægsinvesteringer (Capex) -81-2,367-1,613-653 Netto opkøb/salg FCF 187-1,518-1,13 657 Rente Skat -29-172 -44-33 Finansieringsaktiviteter Ændringen i Likvider 74-1,31 538 - Total gæld 4,795 4,717 5,491 5,332 Likvider 3,723 2,413 2,952 3,566 Nettogæld 1,72 2,34 2,539 1,765 Nettogæld/EBITDA 1.x 2.4x 1.9x 1.3x Operationelle nøgletal EUR mio. 211 212 213 214E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Omsætning Engineering & Construction 3,87 3,781 4,89 5, 1,376 86 1,72 1,555 Concession 428 394 519 1, 68 168 176 17 Biofuels 2,225 2,138 2,29 2, 46 578 583 462 EBITDA Engineering & Construction 53 624 86 1, 148 94 135 429 Concession 299 234 318-29 111 115 63 Biofuels 273 91 241-8 33 4 16 6/12

Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb 6.75 % 267 Ba2/BB 16.5 4.21% 472 2.x 2.5x XS37868744 Anbefaling Selskabets hybridudstedelse handler attraktivt i forhold til kreditprofilen og den finansielle gearing. Ingen risiko ved ændring af rating metodik fra ratingbureauer grundet make-whole klausul Virksomhedsprofil Rexam er, med en markedsandel på godt 2%, den største af tre globalt førende producenter af aluminiumsdåser til drikkevarer. Samlet set dækker de tre (Rexam, Ball og Crown) ca. 6% af verdensmarkedet og op mod 9% af markederne i Europa og Nord- og Sydamerika. Nordamerika er det største enkeltmarked med ca. 1/3 og Europa næststørst med ca. 1/6 af det globale forbrug. Rexam er næststørst i Nordamerika og størst i Europa og Sydamerika med markedsandele på 21%, 4% og 52%. Rexam har ca. 8. medarbejdere på 55 fabrikker i 2 lande. De største kunder inkluderer Coca-Cola, PepsiCo, Heineken, Red Bull, Carlsberg, AB InBev. De ti største kunder tegner sig for 7% af omsætningen. Omsætning fordelt på geografi Finansielt overblik GB P mio. 212R 213R 214E Omsætning 3,885 3,943 3,884 EBITDA 563 56 563 EBITDA-margin 14.5% 14.2% 14.5% Nettogæld 791 1,171 873 Just. Nettogæld 1,276 1,589 1,455 Finansiel gearing 1.4x 2.1x 1.6x Kurs- og spændudvikling Spænd (vs) Kurs (hs) 2 12 1%.4% 4.4% 24.5% 32.8% 15 1 1 8 6 5.4% 6.1% 8.5% 16.7% 5 4 2 USA Østrig Brasilien Rusland 6-27 6-29 6-211 6-213 Styrker og Muligheder Førende position på det globale marked for aluminiumsdåser til drikkevarer. Fokus på omkostningsreduktioner. Solide og stabile cash flows. Relativ stabil branche, med vækstmuligheder i områder med lav BNP/indbygger. Store substitutionsomkostninger for kunder. Selskabet ønsker at fastholde en rating der er Investment Grade på selskabsniveau. Svagheder og Trusler Høj grad af kundekoncentration. Eksponering overfor volatile input- og energipriser. Snæver produktpalette. Har fokus på mindre opkøb. 7/12

Udløbsprofil Selskabsstruktur GBP mio. 1,5 1, Bank Senior usikret obligationsgæld Senior sikret obligationsgæld Efterstillet hybridgæld USD 75m Senior Notes Private Placement 222-24 5 USD 75m Senior Notes Private Placement 222-24 Rexam Plc. Revolving Credit Facility Senior Unsecured ( 89m) 214 215 216 217 218 219 22 221+ Kapitalstruktur GBP mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 197 Banklån 296.5x Senior Sikret Gæld Senior Gæld 669.8x Hybrid 671 2.x Justeringer 418 Nettogæld 1,143 2.5x Beverage Cans Source: Rexam & Jyske Bank Plastic Packaging Finansielle nøgletal GBP mio. 212R 213R 214E H2 212 H1 212 H2 213 H1 214 Omsætning 3,885 3,943 3,884 1,939 1,971 1,972 1,881 EBITDA 563 56 563 268 287 35 265 Just. EBITDA 68 618 589 269 353 323 292 EBIT 429 417 422 21 217 232 197 FFO 653 613 336 269 344 Ændringen i driftskapital -7-49 8-77 28 CFO 646 564 416 192 372 Anlægsinvesteringer (Capex) -291-232 -189-15 -127 FCF 355 332 227 87 245 Rente -74-71 -24-49 -22 Dividende -128-125 -44-8 -45 Skat -94-77 -46-4 -37 Finansieringsaktiviteter 416-1,97 44-1,28-69 Andet 391-37 48-16 -21 Samlet cash flow 866-1,75 925-1,126 51 Total gæld 2,212 1,48 1,48. 2,212 1,634 1,48 1,41 Likvider 1,37 211 66.7 1,37 156 211 197 Nettogæld 791 1,171 873.3 791 1,366 1,171 1,115 Nettogæld/EBITDA 1.4x 2.1x 1.6x 1.4x 2.4x 1.9x 2.x Operationelle nøgletal GBP mio. 212R 213R Andel af omæstning - USA 32% 33% Andel af omæstning - Brasilien 17% 17% Andel af omæstning - Østrig 8% 9% Andel af omæstning - Rusland 8% 6% Andel af omæstning - Andre 35% 36% Markedsandel - Nordamerika 21% 21% Markedsandel - Europa 42% 42% Markedsandel - Sydamerika 56% 52% 8/12

Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb EUR 5.375 % 222 B+ 16. 4.17% 47 4.2x 4.6x XS128956222 Anbefaling Vi anbefaler vores investorer at købe Numcab EUR 5,375 % 222, idet vi ser følgende investeringscase:1) Vi ser en stigende efterspørgsel efter selskabets produkter, idet de har en fordel i deres infrastruktur2) Selskabets ledelse har fokus på gældsnedbringelse, hvor den finansielle gearing skal ned på 4,x i løbet af det kommende år. Målsætningen er mellem 3.5x-4.x.3) Vi forventer et positivt ratingpres fra både Moody's og S&P over de kommende 12 mdr. 4) S&P ser en recovery på 5%-7%. Virksomhedsprofil Numericable er den eneste kabeloperatør i Frankrig og indehaver af et af de mest højteknologiske fibernetværk i Europa. Deres netværk dækker 35 % af de franske husstande, hovedsageligt de tætteste bebyggede områder. Med købet af SFR har Numericable adgang til 22 mio. mobilkunder Numericable sidder på 7 % af markedet indenfor højhastighedssegmentet De udbyder primært kabel-tv som enkelte abbonement og pakkeløsninger som kombinerer kabel-tv, internet, fastnet- og mobiltelefoni til private og små forretningsdrivende og har de udover forskellige arrangementer med andre telekommunikationsvirksomheder. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR mio. 213R 214E 215E 216E 217E Omsætning 11,472 11,61 11,9 12,197 12,52 EBITDA 3,223 3,262 3,343 3,427 3,512 EBITDA-margin 28.1% 28.1% 28.1% 28.1% 28.1% Nettogæld 11,622 15,851 13,273 12,439 11,531 Just. Nettogæld 13,172 17,41 14,823 13,99 13,81 Rapporteret gearing 3.6x 4.9x 4.x 3.6x 3.3x Kurs- og spændudvikling 15% Spænd (vs) Kurs (hs) 45 19 4 17 15 24% 61% 35 13 11 3 99 97 B2C B2B Engros 25 5-214 95 Styrker og Muligheder Højkvalitets netværks infrastruktur.den eneste kabeloperatør i Frankrig og markedsleder inden for højhastighedsbredbånd med en markedsandel på 7%. I en god position til at imødekomme voksende efterspørgsel efter højhastighedsforbindelser Fusion med SFR vil lede til betydelige synergier.tv tilbyder nøgle fordel - LA Box + Indhold. Højt ARPU niveau. Svagheder og Trusler Forøget konkurrence fra større spillere på det franske marked.generel økonomisk afmatning i Frankrig.Faldende disponible indkomster i Frankrig.Hård priskonkurrence.fald i fastnetskundebasen 9/12

Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Bank Senior Secured Bond Senior Bond Altice SA (Luxembourg) 8, 6, 4, 2, 214 215 216 217 218 219 22 221+ Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 4.6 Banklån 5,6 Senior Sikret Gæld 7,888 4.2x Anden gæld 3 Justeringer 1,55 Public (2%) Vivendi SA (France) (2%) Numericable Group LLC (USA) 1% Numericable Group SA (France) Altice France 1% (Luxembourg) (59,7%) Numericable Group SA (France) 1% Term Loan Facility B (USD) Numericable Group SA (France) EUR 75m RCF EUR 1m SSN 222 USD 2m SSN 222 EUR 1m SSN 224 USD 2m SSN 224 Term Loan Facility B Nettogæld 13,45 4.2x Finansielle nøgletal EUR mio. 213R 214E 215E 216E H1' 14 Omsætning 11,472 11,61 11,9 12,197 664 EBITDA 3,223 3,262 3,343 3,427 294 Just. EBITDA 3,25 3,289 3,37 3,454 Overskud før skat 318 698 52-1,49-138 FFO 5,361 3,29 3,44 3,489 196 CFO 3,36 3,21 3,37 1,435 24 Anlægsinvesteringer (Capex) -7,955 FCF -16,17 3,29 3,44 3,489-8,86 Rente -94-575 -785-657 -136 Finansieringsaktiviteter -94-575 -785-657 8,792 Total gæld 11,622 15,851 13,273 12,439 12,937 Nettogæld 11,622 15,851 13,273 12,439 12,896 Nettogæld/EBITDA 3.6x 4.9x 4.x 3.6x 1/12

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 25 2 15 1 5 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 11/12

Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Investeringscenter Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Investeringscenter Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Investeringscenter Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 12/12