Emerging Markets - Update Uge 10 Dato: 11. marts 2016 Relaterede publikationer Investering Inflow til EM øget. ECB overrasker både positivt og negativt. Brasiliens korruptionsskandale eskalerer og markedet jubler. Uændret rente i Polen som forventet. Der har over den seneste uge igen været inflow til fonde med EM-obligationer på globalt plan. Pengestrømme til EM-obligationer er øget, og nu er også EM-aktier for alvor kommet med. Olieprisstigningen de sidste uger er sammen med positivt afkast en del af forklaringen. Men generelt er der flere of flere, der ser positivt på værdien i aktivklassen. Ikke alt er godt, der er stadig usikkerhed over retningen i Kina og mange lande har også problemer. Men der er efterhånden indregnet, måske lige rigeligt, med risikofaktorer i kurserne. Den europæiske centralbank, ECB, overraskede i går markedet - først positivt og senere negativt. Lempelserne var større end forventet, hvorimod Draghis kommentar om, at det nok var det med rentenedsættelser, skuffede markedet. Set fra Emerging Markers så er det fint, at ECB holder lidt igen. I Østeuropa er renterne ved at være trukket så langt ned pga. ECB og lav inflation, at økonomierne på sigt risikerer at blive overophedede eller få lånebobler. Derfor er det godt, at renterne i Eurozonen formentlig ikke skal længere ned. Desuden er markedet generelt blevet nærmest afhængig af stimuli fra centralbankerne, og det kan gøre abstinenserne værre når stimuli stopper. I næste uge får vi vished over, hvorvidt der bliver skåret lidt i stimuli fra den amerikanske centralbank, Fed. Banken holder formentlig renten uændret og vil formentlig tidligst hæve renten til juni. For EM giver det tid til at få forstærket den nuværende lidt mere positive udvikling samt få vished over den økonomiske udvikling i Kina og om olieprisen har fundet et mere stabilt leje. Vi skrev i sidste udgave af EM-Update om Brasilien. Vi fik nævnt, at eks-præsident Lulas hus var blevet gennemsøgt, og at han var blevet taget med til afhøring. Det førte til jubel på de finansielle markeder, en jubel som har holdt ind i denne uge. Det, at der bliver gået direkte efter Lula, bliver set som et tegn på, at præsident Dilma er den næste i rækken. Det kan ske, hvis der blive rejst en rigsretssag mod hende. Eftersom præsident Dilma i høj grad står i vejen for reformer, da parlamentet ikke vil stemme med hende, vil en udskiftning på posten være positiv. I givet fald vil der måske blive fokuseret på de store problemer landet har. Et af partierne som støtter Dilma, skal på weekendens kongres diskutere om man vil droppe støtten til Dilma. Jublen på de brasilianske markeder betød ud over højere aktiekurser og lavere rente også en styrket BRL. I centralbankens øjne formentlig også en lige lovlig stærk BRL. I hvert fald valgte centralbanken at udnytte styrkelsen til at opbygge valutareserverne og dermed indikere, at der ikke var brug for en stærkere BRL. En svag BRL er aktuelt den eneste faktor, der holder gang i den brasilianske økonomi, så det er ikke så sært, at centralbanken ikke vil have en stærkere BRL. Figur 1: Renterne er faldet og BRL er styrket pga. en eskalation i korruptionsskandalen. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Uændret rente i Polen som forventet Den polske centralbank har i dag holdt rentemøde. Det første møde med en stort set ny besætning på dækket. Renten blev som forventet holdt uændret. Men hvilke tanker de nye medlemmer konkret går med får vi først at vide på pressemødet kl. 16 i dag. Derudover kommer der en ny inflationsrapport i næste uge, som kan give yderligere information. Hvis rapporten indikerer, at inflationen forbliver lav i en længere periode, kan rentenedsættelser komme i spil. Inflationen er fortsat langt under målsætningen. Deflationen har snart varet to år, og skulle helst ikke bide sig fast. Kerneinflationen er også på vej i deflationært territorie, så der kan findes argumenter for at sætte renten ned. Men hvis en ny besætning i centralbanken gør det og det bliver set som et politisk træk, kan det føre til højere lange renter, hvilket er stik imod, hvad man ønsker. renten. Derudover er usikkerheden over PiS-regeringen stadig stor, hvilket holder udenlandske investeringer i landet tilbage. Figur 3: Den polske zloty, PLN, er kommet noget tilbage siden det svage niveau i slutningen januar. Figur 2: Den polske centralbank holdt styringsrenten uændret Der er også den finansielle stabilitet at tage hensyn til og med en økonomi som vokser støt er der ikke brug for ekstra rentenedsættelser til at stimulere økonomien. Centralbankens medlemmerne vil formentlig også lige se mere end en dags reaktion på ECB s beslutninger i går. Især effekten på PLN og efterspørgslen på landets statsobligationer vil blive afgørende. Lige efter den nye PiS regering kom til blev PLN svækket, eftersom markedet frygtede både, at regeringen ville sørge for en meget blød centralbank, og fordi man frygtede, at regeringen ville tvinge en konvertering af valutalån til PLN ned over bankerne med store tab til bankerne. Centralbank medlemmerne ser ud til at være knap så bløde som frygtet, og på konverteringssiden er der blevet trukket lidt i land. Derfor har PLN rettet sig noget. Der dog stadig plads til en stærkere PLN. Det er dog ikke sikkert, at den kommer til at blive meget stærkere lige med det samme, eftersom det kan få centralbanken til at sænke 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Den gode stemning er fortsat over den seneste uge og EMobligationer udstedt i USD har set fald i rentespændet på hele 15bp til 419bp. Noget af spændindsnævringen kan igen tilskrives højere amerikanske rente, så EMBI GB indeksets rente faldt kun 5bp til 6,11 %. Det betød, at EMBI Global Diversified hedged to EUR har givet et afkast på 0,43 % over den seneste uge. Ikke overraskende har Non-IG segmentet klaret sig bedre end IG-segmentet. Ugens højdespringere var Mozambique og Mongoliet. Argentina har også klaret sig flot, fordi vi kommer nærmere og nærmere en afslutningen på landets statsbankerot for 14 år siden. Men i den kommende tid vil der også være meget fokus på de nyudstedelser, som skal finansiere forligene med ejerne af de misligholdte obligationer. Det forventes at landet skal udstede op for 15 mia. måske endda 20 mia. USD obligationer i år. Det vil uanset, hvor mange reformer den nye regering gennemfører, lægge en dæmper på markedet. Se endvidere tabel 1. Lokal gæld Også EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har klaret sig flot. Renten faldt på indeksniveau med 14bp til 6,63 %, hvilket på indeksniveau gav et afkast på 0,84 % inden valutaudsving. Brasilien stod for ca. halvdelen af dette rentefald. Men der var rentefald over en bred kam, hvor det kun var Chile der ikke kunne følge med. EM-valutaerne er blevet styrket over for USD med 1,29 %, men pga. den stærke EUR i går så er afkastet målt i EUR på minus 0,66 %. Dermed kunne det samlede afkast i EUR kun opgøres til 0,17 % for den seneste uge. Det var den brasilianske real, BRL, som var klart den stærkeste valuta, mens den colombianske peso, COP, var svageste. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M td Åt d Akt uelt Aktuelt Uge Åt d EM BI Global Div. hedged to EUR 0,43% 1,26% 2,85% 6,11% 419-15 4 Region Afrika 0,04% 1,42% 2,57% 7,80% 604-5 22 Asien 0,70% 1,14% 3,43% 4,51% 256-18 -5 Europa 0,30% 0,60% 1,95% 5,06% 327-13 17 Latinamerika 0,64% 2,06% 4,14% 6,91% 489-16 -9 Mellemøsten 0,24% 0,58% 0,82% 7,41% 569-12 44 Kreditvurdering Invest ment Grade 0,35% 1,14% 3,73% 4,60% 252-12 -17 Non Investment Grade 0,63% 1,53% 2,14% 8,19% 642-18 4 Land e M o zamb iq ue 10,73 % 12,11% 1,2 6 % 15,3 2 % 1.4 2 4-6 0 7 156 Mongoliet 3,69% 9,23% -1,58% 10,46% 900-90 173 Ukraine 2,79% 3,00% 2,10% 10,01% 839-64 33 Sri Lanka 2,17% 1,79% 2,79% 6,95% 542-61 -1 Ecuador 2,08% 3,79% 3,21% 14,24% 1.274-66 8 Argentina 2,00% -0,29% 3,24% 6,63% 455-29 17 Irak 1,91% 3,23% -0,72% 12,78% 1.108-40 101 Brasilien 1,60% 4,02% 9,64% 6,47% 454-31 -94 Paraguay 1,50% 1,72% 4,34% 5,69% 341-21 3 Tanzania 1,36% 2,58% 7,12% 6,58% 554-57 -269 Tunesien 1,13% 1,80% 3,02% 7,49% 569-25 16 Colombia 0,96% 3,45% 4,22% 5,35% 316-18 -1 Mexico 0,90% 2,07% 4,07% 5,33% 316-17 1 Guatemala 0,77% 1,82% 3,90% 4,66% 283-20 -3 Chile 0,73% 1,60% 6,20% 4,18% 215-17 -38 Costa Rica 0,73% 2,16% 3,52% 7,48% 536-16 6 Pakistan 0,72% 1,84% 2,44% 6,90% 534-26 10 Filippinerne 0,70% 0,97% 5,26% 3,14% 107-16 -17 Bolivia 0,66% 0,80% 6,02% 3,70% 200-21 -50 Egypten 0,62% 0,68% 2,23% 7,59% 574-18 25 Indonesien 0,58% 1,86% 5,67% 5,25% 309-14 -20 Peru 0,56% 2,14% 5,81% 4,45% 226-12 -14 Malaysia 0,51% 0,66% 2,44% 4,31% 241-15 11 Georgien 0,48% 1,05% 4,07% 6,05% 454-19 -24 Angola 0,46% 1,92% -0,74% 11,05% 939-16 112 Kasakhstan 0,44% 1,01% 1,21% 6,04% 403-14 30 Vietnam 0,39% 1,55% 3,89% 4,38% 273-13 -16 Armenien 0,38% 0,85% 2,31% 6,99% 536-16 16 Tyrkiet 0,34% 0,58% 1,96% 5,14% 308-12 20 Hviderusland 0,29% 0,65% 2,39% 6,14% 525-17 -46 Etiopien 0,28% 2,35% 3,28% 8,16% 638-13 26 Marokko 0,25% 0,47% 5,06% 4,62% 248-10 -12 Ind ien 0,2 4 % 0,13 % 1,17% 3,0 4 % 16 5-16 17 Jo r d an 0,2 3 % 1,4 1% 3,14 % 5,56 % 3 71-12 12 Rusland 0,20% 0,51% 2,80% 4,58% 281-12 -9 Belize 0,20% 0,34% -29,81% 16,18% 1.437-8 615 Kroatien 0,19% 0,38% 3,07% 4,47% 295-13 -16 Sydafrika 0,17% 0,90% 3,20% 5,92% 412-11 0 Honduras 0,14% 1,22% 2,57% 5,94% 441-12 4 Trinidad & Tobago 0,09% 0,38% -0,66% 5,95% 447-11 74 Jamaica 0,07% -0,32% 2,26% 6,92% 490-8 21 Ungarn 0,05% 0,16% 1,28% 3,86% 208-10 28 Kina 0,02% -0,24% 1,79% 3,77% 184-8 14 Uruguay 0,01% 1,72% 4,71% 5,08% 280-6 0 Libanon -0,01% 0,14% 0,96% 6,45% 472-8 40 Ghana -0,04% 3,30% 0,34% 12,29% 1.064-4 97 Venezuela -0,08% 3,70% -1,75% 32,74% 3.133 17 326 Den Dominikanske Republik -0,11% 1,07% 1,38% 6,64% 453-6 32 Serbien -0,13% -0,05% 0,41% 4,28% 295-5 41 Elfenbenskysten -0,16% 1,44% 2,10% 7,25% 539-5 42 Senegal -0,17% 1,00% 3,79% 7,29% 567-5 0 Polen -0,17% -0,06% 1,82% 2,65% 110-6 8 Cameroon -0,26% 2,49% -0,67% 11,11% 938-2 83 Litauen -0,26% 0,16% 1,18% 2,56% 118-3 14 Letland -0,27% -0,07% 0,60% 2,22% 97-4 42 Slovakiet -0,27% -0,53% 2,78% 2,07% 46-5 -5 Namibia -0,35% 0,28% 2,68% 5,53% 379-3 14 Rumænien -0,44% -0,40% 2,56% 3,88% 188-2 13 Nigeria -0,53% 1,06% 3,74% 7,56% 610 4-16 Panama -0,57% 1,25% 4,36% 4,15% 208-2 -6 Kenya -0,61% 1,27% 6,59% 7,69% 603 4-51 Aserbajdsjan -0,67% 2,29% 2,36% 7,00% 517 2 44 Zambia -0,79% 2,03% -1,85% 12,95% 1.122 7 125 El Salvador -0,79% 3,07% 2,81% 8,48% 653 4 19 Gabon -3,49% 0,34% 3,27% 9,94% 820 53 31 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 10-0 3-2 0 16 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge Ændring Åtd Unhedged to EUR 0,17% 1,75% 3,55% 6,63% -14-51 Unhedged to USD 2,13% 4,38% 6,25% 6,63% -14-51 Obligationsafkast 0,84% 1,37% 3,83% 6,63% -14-51 Region * Asien -0,30% 0,83% 5,60% 4,93% -11-47 Europa 0,11% 1,11% 2,27% 5,44% -11-46 Latin Amerika 0,78% 3,60% 3,07% 8,52% -23-59 Afrika -0,01% 1,40% 3,15% 9,56% -11-47 Lande * Brasilien 4,71% 9,40% 15,01% 13,68% -63-235 Rusland 1,10% 4,19% 3,62% 9,11% -4-50 Indonesien 0,99% 2,54% 9,92% 8,08% -24-83 Polen 0,30% 0,33% 0,25% 2,23% -6-16 Rumænien 0,24% 0,21% 2,44% 2,44% -10-19 Sydafrika -0,01% 1,40% 3,15% 9,56% -11-47 Peru -0,27% 2,41% 0,45% 7,05% -14-33 Tyrkiet -0,34% 1,38% 2,40% 9,99% -24-64 Ungarn -0,44% -0,21% 4,28% 2,33% -5-49 Malaysia -0,93% 0,36% 3,93% 3,79% -2-21 Filippinerne -0,95% -0,45% -0,16% 5,18% -1-9 Thailand -1,01% -0,46% 3,11% 1,79% -7-57 Chile -1,20% 0,08% 2,81% 4,68% 2-8 Colombia -1,54% 2,63% -2,28% 8,23% -30-6 Mexico -1,65% -1,37% -4,51% 6,20% -1-1 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 10-03-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 19.984 0,2% 4,6% -8,8% BSE Sensex 30 (INR) 24.623 0,1% 7,0% -5,7% Russian RTS (USD) 834 4,5% 8,5% 10,2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51.534-0,5% 4,3% 1,7% Bovespa (BRL) 49.571 5,0% 15,8% 14,4% 10-årig Treasury 1,94% 10,6 bp 19,6 bp -33,4 bp S&P 500 1.989,57-0,2% 3,0% -2,7% Brent Crude olie 39,84 7,2% 9,4% 11,6% Guld, spot 1.266,32 0,8% 2,7% 19,2% EUR/USD 1,11 2,0% 2,6% 2,6% EUR/PLN 4,33-0,2% -0,3% 1,7% EUR/HUF 311,41 0,5% 0,4% -1,3% EUR/TRY 3,13-2,0% -3,0% -1,5% EUR/ZAR 17,20 0,2% -0,3% 2,3% USD/BRL 3,62-4,7% -9,8% -8,6% USD/MXN 17,81-0,6% -1,8% 3,7% USD/TRY 2,89-0,6% -2,5% -0,9% USD/ZAR 15,41-1,6% -2,9% -0,4% USD/CNY 6,51-0,4% -0,7% 0,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 10-03-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 2,9% 30,8% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 3,5% 9,5% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% -2,7% 53,6% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% -8,8% -15,4% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 14,4% -24,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% 1,7% 66,8% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% -5,7% 34,3% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 10,2% -57,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 10-03-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 10-03-2011 til den 10-03-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6