Emerging Markets - Update Uge 7

Emerging Markets - Update Uge 7 Dato: 13. februar 2015 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Våbenhvile i det østlige Ukraine Ukraine får tilsagn om mere finansiel støtte Valget udsættes i Nigeria. S&P er bekymret over økonomien og sætter landet på negative watch Den forløbne uge har stået i storpolitikkens tegn. Fredsforhandlingerne i Minsk mellem Ukraine og Rusland ser endelig ud til at have båret frugt. Aftalen indebærer en våbenhvile som starter 15. februar, tilbagetrækning af tunge våben og oprettelse af en demilitariseret zone. Desuden skal der gives mere selvstyre til de østlige regioner i Ukraine. Det er en rigtig positiv nyhed ikke mindst for Ukraine, som nu får mulighed for at fokusere mere på at få løst landets dybe økonomiske problemer. Men også for Rusland, som er blevet hårdt ramt økonomisk og også har set en kraftig svækkelse af valutaen og stigende renter. For eksempel har landets obligationer udstedt i USD været prisfastsat på et meget lavt niveau, der ikke modsvarer landets reelle økonomiske forhold. Det er især frygten for flere sanktioner der har gjort, at russiske aktiver har handlet på de lave niveauer, og den risiko er blevet mindre som følge af aftalen. Våbenhvilen kan blive startskuddet til en mere positiv udvikling, og den første markedsreaktion har også været positiv specielt for Ruslands USD-obligationer. Den videre udvikling afhænger helt af, om fredsaftalen bliver implementeret herunder at både Ukraine og oprørerne lever op til deres del af aftalen, hvilket der bestemt er en betydelig risiko ved. Endnu en positiv nyhed for Ukraine har været, at landet har fået tilsagn om en lånepakke på 40 mia. USD. Det er bl.a. IMF, EU og USA samt andre internationale institutioner, der stiller pengene til rådighed. Det er også en del af programmet, at Ukraine skal forhandle med investorerne i landets statsobligationer om forlængelse af lånene, måske endda en egentlig gældseftergivelse, så en del af de 40 mia. USD skal altså komme herfra. Låneprogrammet er betinget af, at Ukraine blandt andet lever op til nogle budgetkrav og reform af gasmarkedet. Pengene falder på et tørt sted, for den økonomiske situation i landet er katastrofal med negativ vækst i 2014 på 7-7½%, høj inflation, bragende underskud på de offentlige finanser, valutareserver der udtømmes hurtigt og en offentlig gæld, der vokser kraftigt og ikke længere er holdbar. Det sidste har allerede fået Ukraine til at tage de første skridt til at indlede forhandlinger med investorerne i landets statsobligationer med henblik på at få restruktureret noget af gælden formentlig på IMF s opfordring. Usikkerheden ses i kursen på Ukraines statsobligationer, som afspejler at der vil ske en restrukturering. Figur 1: Ukraine i store problemer: Faldende reserver, valutaen i frit fald og markedet ser stor risiko for betalingsproblemer for landet. Denne analyse er udarbejdet af: Jens Erik Boesen Seniorporteføljemanager tlf. +45 74 37 33 47 jens.boesen@ 1/6

Valget i Nigeria udsættes. S&P har luppen på Nigeria Udviklingen i Nigeria fortsætter sin skæve gang. I weekenden måtte landets valgkommission udskyde præsidentvalget 6 uger. Valget skulle oprindeligt afholdes den 14. februar, men er nu udskudt til den 28. marts. Udsættelsen blev begrundet med den dårlige sikkerhedsmæssige situation i landet som følge af Boko Harams hærgen. En anden ting, der måske også spillede ind, var at kun 7 af vælgerkortene var blevet delt ud. Præsidentvalget står mellem to kandidater: den nuværende præsident Jonathan og udfordreren Buhari. Landet har traditionelt været meget splittet mellem det groft sagt kristne syd og det muslimske nord. Jonathan og Buhari repræsenterer hhv. syd og nord, og beslutningen om at udsætte valget har også været genstand for spekulationer om, hvorvidt det ville stille Jonathan og dermed den sydlige del af landet bedre. Udsættelsen udstiller den usikre situation i landet, for der er bestemt ingen garanti for, at hæren kan genoprette sikkerheden inden den nye valgdato. Oven i problemerne med valget valgte S&P at komme med meddelelsen om, at de har sat Nigeria på negative watch med henblik på en eventuel nedgradering af landets kreditvurdering. Begrundelsen fra S&P var især, at Nigeria bliver udfordret af de lave oliepriser. 7 af de offentlige indtægter kommer fra olie, ligesom olien udgør 9 af eksporten. Udviklingen den seneste uge udstiller Nigerias problemer. Den faldende oliepris har også været med til at lægge pres på valutaen, naira, som centralbanken forgæves, ser det ud til forsøger at holde nogenlunde stabil over for USD. Den faldende oliepris har været med til at udhule valutaindtægterne og presset valutareserven i bund. Der har været spekuleret en del i, at centralbanken ville devaluere valutaen efter præsidentvalget blev afholdt at det var politisk uacceptabelt at devaluere inden valget. Om centralbanken kan eller vil holde naira en helt til slutningen af marts er meget tvivlsomt, og der er også set en gradvis svækkelse de seneste dage. Figur 2: Valg eller ej presset på Nigerias valuta fortsætter 2/6

Afkastudvikling Den seneste uge har været præget af stigende amerikanske statsrenter hvilket er sket på baggrund af en meget stærk arbejdsmarkedsrapport sidste fredag. Det gav en direkte påvirkning på EM-landenes USD-obligationer, men de stigende amerikanske statsrenter, og dermed forventninger om at den amerikanske centralbank er tættere på at hæve renten påvirkede i høj grad også EM-obligationer udstedt i lokal valuta. For EM-obligationer i lokal valuta har starten af året været en fest med kraftige rentefald som følge af faldende inflationspres pga. de lave råvarepriser især olie. ECBs annoncering af opkøbsprogrammet har også hjulpet, da investorerne har søgt mod områder med højere rente. Jobtallene mindede investorerne om, at der også er risici, især når de amerikanske renter begynder at stige, og det trak lokalrenterne op. Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD har generelt udviklet sig lidt negativt den seneste uge. Rentespændet mellem EMobligationerne og de amerikanske statsrenter er faldet marginalt, hvilket især er trukket af et fald i spændet for non-igsegmentet. Men da de amerikanske statsrenter er steget i løbet af ugen, er renten for EMBI Global Diversified steget med 0,11 %-point. Indekset gav dermed at negativt afkast på 0,61 %. De fleste landes obligationer gav negativt afkast. Nigeria lå in bunden af indekset med et fald på 2,7 %. Ukraine og Venezuela lå derimod i toppen med afkast på hhv. 6,1% og 5,1% og Rusland fulgte godt med med et afkast på 1,7% som følge af Minsk-aftalen. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld For EM obligationer udstedt i lokal valuta har det været en hård uge præget af betydelige rentestigninger til flere lande. Obligationerne i indekset fik en rentestigning på 0,19 %- point, hvilket førte til et afkast på -0,84% inden valutaudsving. Da EM-valutaerne samlet set blev svækket 1.56% over for USD og 1,06 % over for EUR endte det samlede afkast for GBI-EM Global Diversified på -1,89 % opgjort over for EUR. På rentesiden havde alle lande undtagen Rusland stigninger. Nigeria blev hårdest ramt, men Indonesien, Brasilien, Mexico og Sydafrika, der vægter mere i indekset, trak op i indeksets rente. På valutasiden lå Nigeria også i bunden fulgt af Sydafrika og Brasilien. Rusland klarede sig derimod bedst af alle landene med en valutastyrkelse på 1,7% over for EUR. Figur 4: Afkast fra primo 2014 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 2 1 1 2 1 1 7% 7% - - 6% 6% 4% 4% -1 j f m a m j j a s o n d j f 2014 2015 Valutaafkast målt i EUR, år til dato Obligationsafkast før valutaudsving, år til dato Afkast i alt målt i EUR, år til dato -1 Kilde: Thomson Reuters Datastream 3% 3% 2% 2% 1% 1% f m a m j j a s o n d j f 2014 2015 Effektiv rente EM-obligation i USD (EMBI Global Diversified) Rentespænd mellem EM-obligationer i USD og US-renter 10-årig US-rente Kilde: Thomson Reuters Datastream 3/6

Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Mtd Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -0,61% -0,13% 0,8 5,6 372-5 19 Region Afrika -0,82% 0,06% 0,56% 5,7 384-3 28 Asien -0,88% -1,07% 1,1 4,19% 225-2 9 Europa -0,2 0,78% 1,09% 5,61% 381-11 13 Latinamerika -0,83% -0,4 0,56% 6,26% 422-4 22 Mellemøsten 0,04% 0,34% -0,21% 6,34% 465-15 41 Kreditvurdering Investment Grade -0,93% -0,73% 1,06% 4,38% 234-3 12 Non Investment Grade -0,02% 1,01% 0,3 8,42% 666-13 36 Land e Ukraine 6,08% 7,91% -5,14% 27,86% 2.671-238 445 Venezuela 5,1 13,03% -5,81% 28,9 2.751-162 294 Rusland 1,9 6,1 2,66% 7,2 556-53 -13 Armenien 1,67% 1,0 0,71% 6,37% 482-52 29 Irak 0,62% 1,21% -2,84% 8,74% 690-19 111 Ghana 0,56% 4,2 1,47% 9,06% 733-25 28 Aserbajdsjan 0,4 1,71% -0,73% 5,19% 340-23 50 Mozambique 0,41% 1,52% -2,54% 8,12% 699-25 159 Gabon 0,4 3,16% 3,43% 6,68% 483-22 7 Georgien 0,33% 0,39% 3,3 5,76% 407-22 -26 Jamaica 0,27% 1,27% 4,53% 6,36% 445-19 -40 Elfenbenskysten 0,13% 0,5-0,9 6,37% 444-17 55 Costa Rica 0,07% 0,33% 0,49% 6,47% 439-16 21 Kenya 0,03% 0,82% 0,87% 5,94% 416-19 39 Tanzania 0,01% 0,43% -1,64% 5,92% 484 2 83 Zambia -0,02% 2,63% -0,77% 6,99% 517-15 54 Libanon -0,07% 0,18% 0,34% 5,62% 399-14 22 Slovakiet -0,18% -0,37% 2,46% 2,51% 72-15 -16 Bolivia -0,31% -0,03% -0,3 4,92% 309-12 32 Trinidad & Tobago -0,41% -0,27% -0,43% 4,36% 275-8 36 Pakistan -0,44% -0,4 0,8 6,96% 549 0 24 Chile -0,47% -0,58% 1,41% 3,8 176-10 7 Guatemala -0,47% 0,33% 4,6 4,09% 214-9 -33 Senegal -0,48% 0,91% 4,69% 5,93% 417-4 -35 Vietnam -0,53% 0,03% 1,7 4,04% 226-8 -2 Honduras -0,54% -0,09% 0,86% 6,49% 481-9 15 Litauen -0,57% -0,14% 2,13% 2,57% 101 2-21 Kroatien -0,68% -0,28% 0,73% 4,43% 282-1 13 Indonesien -0,69% -0,69% 2,86% 4,72% 259-7 -7 Letland -0,76% -0,39% 1,78% 2,36% 100 10-18 Polen -0,77% -0,4 1,67% 2,62% 91-4 -5 Indien -0,8-0,61% 1,5 3,11% 158 1-10 Kina - 0,8 1% - 1,2 0 % 1,0 0 % 3,76 % 18 1-1 11 Den Dominikanske Republik -0,84% -0,72% 1,6 5,9 388-4 7 Kasakhstan -0,87% 1,89% -0,77% 6,54% 453-1 45 Egypten -0,88% -1,3 0,52% 5,74% 375-3 24 Ungarn -0,89% -0,4 3,62% 3,63% 179-5 -34 Paraguay -0,91% -1,04% 2,88% 5,21% 290-8 -1 Peru -0,9-1,2 1,86% 4,1 188-7 6 M exico -0,97% -1,19% 0,26% 4,52% 233-5 20 Filippinerne -0,99% -1,3 2,4 3,32% 128-5 -5 Ecuador -1,0 3,34% 6,02% 9,69% 799 11-84 Malaysia -1,02% -1,52% -2,76% 4,19% 253 5 82 Belize -1,17% -0,26% 5,74% 9,79% 780 2-39 Serbien -1,19% -0,89% 1,6 4,53% 304 12-8 Namibia -1,2-0,2 2,97% 3,88% 216 4-33 Sri Lanka -1,26% -1,94% -0,7 5,43% 396 15 45 Argentina -1,27% -0,49% 2,61% 9,2 720 2 1 Sydafrika -1,29% -1,6 0,41% 4,51% 259 4 21 Hviderusland -1,31% -1,44% -12,7 17,22% 1.627 52 599 Angola -1,33% 1,8 1,08% 7,39% 643 50 84 Colombia -1,34% -1,42% 0,53% 4,29% 214 0 18 Etiopien -1,3 0,67% 1,2 6,81% 493 4 41 Tyrkiet -1,4-1,83% 0,8 4,48% 239 2 13 M ongoliet -1,43% 1,12% -1,4 7,52% 602 23 57 El Salvador -1,4-2,09% -0,89% 6,57% 453 3 39 Panama -1,52% -1,89% 1,46% 4,0 194 1 9 Uruguay -1,81% -3,27% 1,88% 4,42% 215 1 7 Rumænien -1,87% -2,08% 2,23% 3,74% 169 7-4 Brasilien -1,89% -1,24% -1,58% 5,19% 319 11 49 M arokko -2,51% -1,76% 3,2 4,3 214 11-10 Nigeria -2,73% -0,14% -4,46% 7,06% 547 27 131 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 12-02-2015 4/6

Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -1,89% -2,24% 5,19% 6,16% 19-34 Unhedged to USD -2,39% -1,47% -1,14% 6,16% 19-34 Obligationsafkast -0,84% -1,12% 2,28% 6,16% 19-34 Region * Asien -1,5-1,82% 6,46% 5,04% 21-19 Europa -0,33% 0,03% 3,87% 5,09% 6-61 Latin Amerika -2,4-3,74% 4,93% 7,27% 22-22 Afrika -5,68% -5,41% 6,22% 8,32% 29-35 Lande * Rusland 2,5 4,0 3,5 12,68% -15-144 Colombia 0,0 0,0 0,0 6,56% 0 0 Chile -0,03% 0,2 4,7 4,2 10-18 Ungarn -0,17% 0,72% 5,8 2,58% 10-54 Thailand -0,24% -1,02% 7,96% 2,64% 12-5 Polen -0,38% -0,33% 4,44% 1,9 3-30 Malaysia -0,64% -0,2 4,86% 3,89% 7-22 Filippinerne -0,86% -1,8 11,19% 4,54% 10-35 Rumænien -1,11% -0,38% 3,22% 2,39% 17-45 Peru -1,12% -1,99% 5,59% 5,54% 13-29 Tyrkiet -1,31% -3,98% 2,67% 7,61% 12-34 Mexico -2,51% -3,27% 6,44% 5,74% 26-14 Indonesien -3,51% -4,24% 6,78% 7,56% 42-40 Brasilien -3,74% -7,29% 0,66% 12,7 32 11 Sydafrika -5,38% -4,54% 8,36% 7,71% 26-39 Nigeria -7,47% -10,34% -5,39% 15,8 59 54 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 12-02-2015 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 24.422-1,4% -0,3% 3, BSE Sensex 30 (INR) 28.805-0,2% -1,3% 4,7% Russian RTS (USD) 862 7,1% 16,9% 9, FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.508 1,6% 2,4% 5, Bovespa (BRL) 49.533 0,6% 5,6% -0,9% 10-årig Treasury 1,99% 17,6 bp 31,2 bp -18,3 bp S&P 500 2.088,48 1,3% 4,7% 1,4% Brent Crude olie 57,18 0,9% 19, 2,4% Guld, spot 1.223,56-3, -3,9% 3,1% EUR/USD 1,14-0, 0,8% -6, EUR/PLN 4,17 0, -0,3% -2,8% EUR/HUF 305,88-0,3% -1, -3,4% EUR/TRY 2,82 1,1% 2,3% -0,4% EUR/ZAR 13,36 3,3% 1,6% -4,6% USD/BRL 2,82 2,8% 5,2% 6,2% USD/MXN 14,92 0,9% -0, 1,2% USD/TRY 2,47 1,2% 0,8% 5,7% USD/ZAR 11,71 3,9% 0,6% 1,2% USD/CNY 6,24-0,1% -0,1% 0,6% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 12-02-2015 5/6

Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2010 2011 2012 2013 2014 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 42, GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1, 15, -12,9% 7,4% 34,7% S&P 500 (USD) 12,8% 0, 13,4% 29,6% 11,4% 94,2% Hang Seng (HKD) 5,3% -20, 22,9% 2,9% 1,3% 20, Bovespa (BRL) 1, -18,1% 7,4% -15, -2,9% -24,8% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 99,9% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9, 29,9% 78,3% Russian RTS (USD) 22, -21,9% 10, -5, -45,2% -36,8% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 12-02-2015 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 12-02-2010 til den 12-02-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6